2025年中國(guó)人形機(jī)器人：因長(zhǎng)期可預(yù)見(jiàn)性增強(qiáng)而延展目標(biāo)價(jià)基礎(chǔ)至2030年；買入三花貝斯特；上調(diào)綠的諧波鳴志至中性-高盛

鑒于近來(lái)一些關(guān)于技術(shù)和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)前景的積極評(píng)論（尤其來(lái)），們認(rèn)為市場(chǎng)可能會(huì)對(duì)人形機(jī)器人行業(yè)采取愈發(fā)長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角。我們將估），我們相對(duì)更看好評(píng)級(jí)為買入的三花智控和貝斯特，因?yàn)槲腋呤⑴c其研究報(bào)告所分析的企業(yè)存在業(yè)務(wù)關(guān)系，并且繼續(xù)尋求發(fā)展這些存在可能影響本報(bào)告客觀性的利益沖突，不應(yīng)視本報(bào)告為作出投資決策的唯一因素。有關(guān)資料來(lái)源：特斯拉,公司數(shù)據(jù),高盛全球圖表3:我們基于部分加總法的估值交叉驗(yàn)證分析表明，在特斯拉的2027年宏偉目標(biāo)下，估值存在較大上行空間），），成為一個(gè)長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)，其高增長(zhǎng)潛力也愈發(fā)先地位、在國(guó)際工業(yè)機(jī)器人客戶中的影響力日益增強(qiáng)，并有望成為人形機(jī)上的重要參與者。鑒于該股當(dāng)前估值處于歷史均值附近，而且我們更新后），資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù),萬(wàn)得,高盛全球綠的諧波未來(lái)12個(gè)月預(yù)期EV/EBITDA資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù),萬(wàn)得,高盛全球期，則可能對(duì)綠的諧波的盈利構(gòu)成上行風(fēng)險(xiǎn)。如果人形機(jī)器人技們的預(yù)期（尤其是在通用人工智能能力方面也可能會(huì)影響全球的收入貢獻(xiàn)。展望未來(lái)，如果向類似重點(diǎn)機(jī)器人客戶的滲括綠的諧波在內(nèi)的諧波減速機(jī)供應(yīng)商造成了巨大的價(jià)格壓力。展望n來(lái)自海外和本土品牌的競(jìng)爭(zhēng)壓力加大：綠的諧波是中國(guó)排名第一的國(guó)產(chǎn)諧波減速機(jī)制造商，其產(chǎn)品性能參數(shù)與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手日本HDS相當(dāng)，并優(yōu)于本土格競(jìng)爭(zhēng)，可能會(huì)導(dǎo)致綠的諧波的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額被蠶食，從而對(duì)我們和越南生產(chǎn)爬坡上量可能會(huì)擾亂公司運(yùn)營(yíng)從而降低運(yùn)營(yíng)效率，我們），），領(lǐng)先地位（尤其是在步進(jìn)電機(jī)領(lǐng)域，公司是空心杯電機(jī)供應(yīng)鏈上的重要參與者。鑒于該股當(dāng)前估值處于歷史均值附），），資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù),萬(wàn)得,高盛全球資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù),萬(wàn)得,高盛全球n人形機(jī)器人進(jìn)展快于預(yù)期：如果機(jī)器人商業(yè)化的時(shí)間進(jìn)程快于我們的預(yù)期，可能給我們的預(yù)測(cè)帶來(lái)上行空間。例如，人工智能進(jìn)一步發(fā)展（例如推出機(jī)器人大型語(yǔ)言模型）有望提升人形機(jī)器人的功能前景，擴(kuò)大潛人形機(jī)器人商業(yè)化的時(shí)間進(jìn)程。如果全球人形機(jī)器人的實(shí)際出貨景下的預(yù)測(cè)，并接近我們的樂(lè)觀情景或藍(lán)天情景，則可能會(huì)給當(dāng)我們的預(yù)期，可能會(huì)對(duì)我們的盈利預(yù)測(cè)產(chǎn)生重大影響（上行風(fēng)n終端市場(chǎng)需求弱于預(yù)期：鳴志電器的主營(yíng)業(yè)務(wù)（即控制電機(jī)及其驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)業(yè)務(wù)）服務(wù)撐，而汽車相關(guān)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)可能將受到激光雷達(dá)相關(guān)執(zhí)行器份額（例如由于向客戶提供整體解決方案的進(jìn)展緩慢、或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)投資觀點(diǎn)：三花智控是全球領(lǐng)先的制冷控制和熱管理元器件供應(yīng)要性將繼續(xù)提升，未來(lái)搭載價(jià)值量將呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)。在制冷認(rèn)為電子膨脹閥的持續(xù)滲透以及來(lái)自儲(chǔ)能和海外（尤其是歐洲）戶為新的增長(zhǎng)推動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)，在原材料成本壓力緩解因素和規(guī)模司毛利率將進(jìn)一步回升。推動(dòng)因素：來(lái)自新能源車客戶的訂單繼續(xù)增長(zhǎng)提速，證明公司在擴(kuò)大潛在市場(chǎng)規(guī)模方面的能力；人形機(jī)器人入來(lái)源。我們認(rèn)為該股估值相對(duì)于我們覆蓋范圍內(nèi)中國(guó)工業(yè)科技股投資觀點(diǎn)：我們對(duì)貝斯特的評(píng)級(jí)為買入，我們認(rèn)為在汽車零部件源汽車）穩(wěn)定增長(zhǎng)的支撐下，公司有望成為人形機(jī)器人行星滾柱絲杠具商。我們對(duì)貝斯特采用長(zhǎng)期估值法，因其有望從切入高配置人形機(jī)器人供制造商采用或進(jìn)入最終驗(yàn)證階段。考慮到汽車零部件業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)以我們對(duì)綠的諧波的評(píng)級(jí)為中性，綠的諧波是一家國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的諧股，因?yàn)槠渲C波減速機(jī)潛在市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)張，受到國(guó)內(nèi)和全球顯著的收入貢獻(xiàn)。雖然我們看好公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，并預(yù)計(jì)人形投資觀點(diǎn)：我們對(duì)鳴志電器的評(píng)級(jí)為中性，鳴志電器是一家國(guó)內(nèi)系統(tǒng)解決方案提供商。我們預(yù)計(jì)鳴志電器有望成為人形機(jī)器人空心杯電機(jī)這得益于其顯著的成本優(yōu)勢(shì)以及太倉(cāng)新工廠的擴(kuò)產(chǎn)潛力，盡管公司的以及主營(yíng)業(yè)務(wù)（即控制電機(jī)及其驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)業(yè)務(wù)）的增長(zhǎng)潛力之后，我們認(rèn)本人，杜茜，在此申明，本報(bào)告所表述的所有觀點(diǎn)準(zhǔn)確反映了本人對(duì)上述公司或其證券的個(gè)人看法。此外，本人薪金的任何部分不曾與，不與，也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)。高盛要素概要部分通過(guò)將一只股票的主要指標(biāo)與市場(chǎng)（即我們的覆蓋范圍）和可比同業(yè)相比較來(lái)評(píng)價(jià)該股的投資背景。四個(gè)主要指標(biāo)是增長(zhǎng)、財(cái)務(wù)回報(bào)、估值倍數(shù)（估值）和綜合狀況（增長(zhǎng)、財(cái)務(wù)回報(bào)、估值倍數(shù)的綜合情況）。增長(zhǎng)、財(cái)務(wù)回報(bào)和估值倍數(shù)是運(yùn)用每只股票具體指標(biāo)的正?；琶?jì)算。隨后取這些指標(biāo)正?；琶木挡⑥D(zhuǎn)化為相關(guān)指標(biāo)的百分位。每項(xiàng)指標(biāo)的具體計(jì)算方式可能隨著財(cái)務(wù)年度、行業(yè)和所屬地區(qū)的不同而有所變化，但標(biāo)準(zhǔn)方法增長(zhǎng)指標(biāo)是基于一只股票的預(yù)期銷售增速、EBITDA增速和每股盈利增速（金融股僅采用每股盈利和銷售增速），較高的百分位表示公司增長(zhǎng)較快。財(cái)務(wù)回報(bào)是基于一只股票的預(yù)期凈資產(chǎn)回報(bào)率、ROCE和CROCI（金融股僅采用凈資產(chǎn)回報(bào)率），較高的百分位表示公司的財(cái)務(wù)回報(bào)較高。估值倍數(shù)基于一只股票的預(yù)期市盈率、市凈率、股價(jià)/股息、EV/EBITDA、EV/FCF、EV/DACF（EV/經(jīng)債務(wù)調(diào)整的現(xiàn)金流）（金融股僅采用市盈率、市凈率和股價(jià)/股息），較高的百分位表示公司的估值倍數(shù)較高。綜合狀況百分位為增長(zhǎng)百分位、財(cái)務(wù)回報(bào)百分位和（100%-估值倍數(shù)百分位）的平均值。財(cái)務(wù)回報(bào)和估值倍數(shù)使用高盛分析師在財(cái)政年度末對(duì)未來(lái)至少3個(gè)季度的預(yù)測(cè)。增長(zhǎng)使用未來(lái)至少7個(gè)季度的財(cái)政年度預(yù)測(cè)與未來(lái)至少3個(gè)季度的財(cái)政年度預(yù)測(cè)的比較（所有指標(biāo)均使用每股數(shù)據(jù)）。如需了解高盛要素概要更具體的計(jì)算，請(qǐng)聯(lián)絡(luò)您的高盛代表。在我們的全球覆蓋范圍中，我們使用并購(gòu)框架來(lái)分析股票，綜合考慮定性和定量因素（各行業(yè)和地區(qū)可能會(huì)有所不同）以計(jì)入某些公司被收購(gòu)的可能性。然后我們按照從1到3對(duì)公司進(jìn)行并購(gòu)評(píng)分，其中1分代表公司成為并購(gòu)標(biāo)的的概率較高(30%-50%)，2分代表概率為中等(15%-30%)，3(0%-15%)。對(duì)于評(píng)分為1或2的公司，我們按照研究部統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)將并購(gòu)因素體現(xiàn)在我們的目標(biāo)價(jià)格當(dāng)中。并購(gòu)評(píng)分為3被認(rèn)為意義不大，因此不予體現(xiàn)在我們的目標(biāo)價(jià)格當(dāng)中，分析師在研究報(bào)告中可以予以討論或不予討論。Quantum是提供具體財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)歷史、預(yù)測(cè)和比率的高盛專有數(shù)據(jù)庫(kù)，它可以用于對(duì)單一公司的深入分析，或在不同行業(yè)和市場(chǎng)的公司之間進(jìn)行比以下信息披露了高盛集團(tuán)(及其關(guān)聯(lián)公司，并稱為“高盛”)與高盛全球投資研究部所研究的并在本研究報(bào)告中提及的公司之間的關(guān)系。高盛投資研究部的全球研究覆蓋范圍截至2025年1月1日，高盛全球投資研究部對(duì)3,021種股票評(píng)定了投資評(píng)級(jí)。高盛給予股票在各種地區(qū)投資名單中的買入和賣出評(píng)級(jí)；未給予這些評(píng)級(jí)的股票被視為中性評(píng)級(jí)，根據(jù)FINRA的披露要求，這些評(píng)級(jí)分別對(duì)應(yīng)買入，持有及賣出。詳情見(jiàn)以下“公司評(píng)級(jí)，研究范圍和相關(guān)定義”部分。投資銀行關(guān)系表反映了高盛在過(guò)去12個(gè)月已提供投資銀行服務(wù)的公司在各評(píng)級(jí)類別中所占的比例。任何本報(bào)告中研究企業(yè)所需的特定公司法定披露見(jiàn)上文：包括即將進(jìn)行交易的承銷商或副承銷商，1%或其他股權(quán)，特定服務(wù)的補(bǔ)償，客戶關(guān)系種類，之前擔(dān)任承銷商或副承銷商的公開(kāi)發(fā)行，擔(dān)任董事，擔(dān)任股票做市及／或?qū)＜业慕巧?。高盛?dān)任或可能擔(dān)任本報(bào)告中所涉及發(fā)行方的債券（或相關(guān)衍生品）以下為額外要求的披露：股權(quán)及重大利益沖突:高盛的政策為禁止其分析師、分析師屬下專業(yè)人員及其家庭成員持有分析師負(fù)責(zé)研究的任何公司的證券。分析師薪酬:分析師薪酬部分取決于高盛的盈利，其中包括投資銀行的收入。分析師擔(dān)任高級(jí)職員或董事:高盛的政策通常禁止其分析師、分析師屬下人員及其家庭成員擔(dān)任分析師負(fù)責(zé)研究的任何公司的高級(jí)職員、董事或顧問(wèn)。非美國(guó)分析師:非美國(guó)分析師可能與高盛無(wú)關(guān)聯(lián)，因此可以不受FINRA2241條FINRA2242條對(duì)于與所研究公司的交流、公開(kāi)露面及持有交易證券的限制。評(píng)級(jí)分布:見(jiàn)上文評(píng)級(jí)分布披露。價(jià)格表:見(jiàn)上文價(jià)格表，其中包括之前的評(píng)級(jí)變化和價(jià)格目標(biāo)的變化，若為電子報(bào)告，或本報(bào)告分析對(duì)象包含多家公構(gòu)不是澳大利亞經(jīng)授權(quán)的存款機(jī)構(gòu)（1959年《銀行法》所定義），因此不在澳大利亞境內(nèi)提供銀行服務(wù)，也不經(jīng)營(yíng)銀行業(yè)務(wù)。本研究報(bào)告或本報(bào)告的其他形式內(nèi)容只可分發(fā)予根據(jù)澳大利亞公司法定義的”批發(fā)客戶”，在事先獲得高盛許可的情況下可以有例外。在撰寫研究報(bào)告期間，GoldmanSachsAustralia全球投資研究部的職員可能參與本研究報(bào)告中所討論證券的發(fā)行公司或其他實(shí)體組織的現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研或會(huì)議。在某些情況下，如果視具體情形GoldmanSachsAustralia認(rèn)為恰當(dāng)或合理，此類調(diào)研或會(huì)議的成本可能部分或全部由該證券發(fā)行人承擔(dān)。如本報(bào)告內(nèi)容包含任何金融產(chǎn)品建議，則該建議僅為一般建議，且高盛提出該建議時(shí)并未考慮客戶的目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需求。客戶在就此類建議采取行動(dòng)之前，應(yīng)結(jié)合其自身目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況和需求來(lái)考慮該建議的適當(dāng)性。高盛澳大利亞和新西蘭的利益披露，以及高盛澳大利亞賣方研究獨(dú)立性制度聲明請(qǐng)參見(jiàn)冊(cè)分析師為本報(bào)告開(kāi)頭部分標(biāo)明的第一作者，除非報(bào)告末另有說(shuō)明。加拿大:這些信息僅供您參考，在任何情況下都不應(yīng)被理解為GoldmanSachs&Co.LLC對(duì)加拿大證券購(gòu)買者進(jìn)行有關(guān)任何加拿大證券交易的廣告、要約或征求行為。GoldmanSachs&Co.LLC未在適用的加拿大證券法規(guī)下注冊(cè)為任何加拿大司法管轄區(qū)內(nèi)的交易商，通常不被允許交易加拿大證券，并且可能被禁止在加拿大某些司法管轄區(qū)內(nèi)銷售某些證券和產(chǎn)品。若您想在加拿大交易任何加拿大證券或其他產(chǎn)品，請(qǐng)聯(lián)系GoldmanSachsCanadaInc.(高盛集團(tuán)的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu))或其他已注冊(cè)的加拿大交易商。香港:可從高盛（亞洲）有限責(zé)任公司獲取有關(guān)本報(bào)告中所研究公司的證券的額外資料。印度:可從高盛（印度）證券私人有限公司（分析師印度證券交易委員會(huì)(SEBI)編號(hào)電話+912266169000,傳真+的證券（1956年印度《證券合同(管理)法》條款2(h)之定義）的1%或更高比例。證券市場(chǎng)投資會(huì)受到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。請(qǐng)?jiān)谕顿Y之前仔細(xì)閱讀所有相關(guān)文件。在SEBI注冊(cè)并獲得NISM認(rèn)證并非對(duì)該中間機(jī)構(gòu)表現(xiàn)的擔(dān)保，亦不能對(duì)投資者回報(bào)做出保障。高盛（印度）證券私人有限公司投資者支持部門電另行同意，本報(bào)告無(wú)論以何種方式取得，僅供《金融服務(wù)與資本市場(chǎng)法》定義的“專業(yè)投資者”使用?？蓮母呤ⅲ▉喼蓿┯邢挢?zé)任公司首爾分公司獲取有款機(jī)構(gòu)”。本研究報(bào)告以及本報(bào)告的其他形式內(nèi)容只可分發(fā)給2008年財(cái)務(wù)顧問(wèn)法案定義的“批發(fā)客戶”，在事先獲得高盛許可的情況下可以有例外。高究報(bào)告并非俄羅斯法律所定義的廣告，而是不以產(chǎn)品推廣為主要目的的信息和分析，也不屬于俄羅斯法律所界定的評(píng)估行為。研究報(bào)告不構(gòu)成俄羅斯法律法規(guī)定義的個(gè)性化投資建議，并非針對(duì)某個(gè)具體客戶，在報(bào)告準(zhǔn)備階段也未分析客戶的財(cái)務(wù)狀況、投資特征或風(fēng)險(xiǎn)特征。高盛不對(duì)某個(gè)客戶或任何其他人基于本報(bào)告可能做出的任何投資決策承擔(dān)責(zé)任。新加坡:高盛（新加坡）私人）（報(bào)告承擔(dān)法律責(zé)任，若有由本研究報(bào)告所引發(fā)或與本研究報(bào)告相關(guān)的任何事宜，請(qǐng)聯(lián)系高盛（新加坡）私人公司。臺(tái)灣:本信息僅供參考，未經(jīng)允許不得翻印。投資者應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎考慮他們自身的投資風(fēng)險(xiǎn)，投資結(jié)果由投資者自行負(fù)責(zé)。英國(guó):在英國(guó)根據(jù)金融市場(chǎng)行為監(jiān)管局的定義可被分類為私人客戶的人士參閱本報(bào)告的同時(shí)應(yīng)當(dāng)參閱高盛以往對(duì)本報(bào)告研究企業(yè)的研究報(bào)告，并應(yīng)當(dāng)參考高盛國(guó)際已經(jīng)發(fā)給這些客戶的風(fēng)險(xiǎn)警告資料。該風(fēng)險(xiǎn)警告資料復(fù)本，以及本報(bào)告中采用部分金融辭匯的解釋可向高盛國(guó)際索取。歐盟和英國(guó):與歐盟委員會(huì)實(shí)施條例(EU)(2016/958)（歐盟議會(huì)和歐盟理事會(huì)條例(EU)No596/2014的補(bǔ)充條款,規(guī)定了有關(guān)投資建議或其他投資策略的推薦或建議之信息的客觀陳述,以及對(duì)特定利益或利益沖突進(jìn)行披露的技術(shù)安排應(yīng)達(dá)到的監(jiān)管技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)；英國(guó)脫離歐盟和歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)之后該實(shí)施條例被納日本:高盛證券株式會(huì)社是在關(guān)東財(cái)務(wù)局注冊(cè)（注冊(cè)號(hào)：No.69）的金融工具交易商，同時(shí)也是日本證券業(yè)協(xié)會(huì)日本金融期貨業(yè)協(xié)會(huì)、第二類金融工具公司協(xié)會(huì)、日本投資信托協(xié)會(huì)以及日本投資顧問(wèn)協(xié)會(huì)的成員。股票買賣需要繳納與客戶事先約定的傭金及消費(fèi)稅。關(guān)于日本證券交易所、日本證券交易商協(xié)會(huì)或日本證券金融公司所要求的適用的信息披露，請(qǐng)參見(jiàn)與公司有關(guān)的法定披露部分。買入、中性、賣出：分析師建議將評(píng)為買入或賣出的股票納入地區(qū)投資名單。只股票在投資名單中評(píng)為買入或賣出由其相對(duì)于所屬研究范圍的總體潛在回報(bào)決定。任何未獲得買入或賣出評(píng)級(jí)且擁有活躍評(píng)級(jí)（即不屬于暫停評(píng)級(jí)、暫無(wú)評(píng)級(jí)、暫停研究或沒(méi)有研究的股票）的股票均被視為中性評(píng)級(jí)。每個(gè)地區(qū)管理著地區(qū)強(qiáng)力買入名單，該名單選自各地區(qū)投資名單上評(píng)級(jí)為買入的股票，以總體潛在回報(bào)規(guī)模和/或?qū)崿F(xiàn)回報(bào)的可能性為主要依據(jù)確立各自研究范圍內(nèi)的投資建議。將股票加入或移出此類強(qiáng)力買入名單，由各地區(qū)的投資評(píng)估委員會(huì)或其他指定委員會(huì)進(jìn)行管理，并不意味著分析師對(duì)這些股票的投資評(píng)級(jí)總體潛在回報(bào)：代表當(dāng)前股價(jià)低于或高于一定時(shí)間范圍內(nèi)預(yù)測(cè)目標(biāo)價(jià)格的幅度，包括所有已付或預(yù)期股息。分析師被要求對(duì)研究范圍內(nèi)的所有股票給出目標(biāo)價(jià)格?？傮w潛在回報(bào)、目標(biāo)價(jià)格及相關(guān)時(shí)間范圍在每份加入投資名單或重申維持在投資名單的研究報(bào)告中都有注明。暫無(wú)評(píng)級(jí)(NR)：在高盛于涉及該公司的一項(xiàng)合并交易或戰(zhàn)略性交易中擔(dān)任咨詢顧問(wèn)時(shí)，或由于高盛參加一項(xiàng)交易而存在法律、監(jiān)管或政策的限制時(shí)，或當(dāng)該公司是一家處于初期階段的生物科技公司時(shí)，并在某些其他情況下，投資評(píng)級(jí)、目標(biāo)價(jià)格和盈利預(yù)測(cè)（如相關(guān)）根據(jù)高盛的政策未予提供或已經(jīng)予以暫停。暫停評(píng)級(jí)(RS)：由于缺乏足夠的基礎(chǔ)去確定投資評(píng)級(jí)或價(jià)格目標(biāo)，我們已經(jīng)暫停對(duì)這種股票給予投資評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)格。此前對(duì)這種股票作出的投資評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)格(如有的話)將不再有效，因此投資者不應(yīng)依賴該等資料。暫停研究(CS)：我們已經(jīng)暫停對(duì)該公司的研究。沒(méi)有研究(NC)：我們沒(méi)有對(duì)該公司進(jìn)行研究。不存在或不適用(NA)：此資料不存在高盛全球投資研究部在全球范圍內(nèi)為高盛的客戶制作并分發(fā)研究產(chǎn)品。高盛分布在其全球各辦事處的分析師提供行業(yè)和公司的研究，以及宏觀經(jīng)濟(jì)、貨GoldmanSachs&Co.LLC分發(fā)；在香港由高盛（亞洲）有限責(zé)任公司分發(fā)；在印度由高盛（印度）證券私人有限公司分發(fā)；在日本由高盛證券株式會(huì)社分發(fā)；在韓國(guó)由高盛（亞洲）有限責(zé)任公司首爾分公司分發(fā)；在新西蘭由新加坡由高盛（新加坡）私人公司（公司號(hào)：198602165W）分發(fā)；在美國(guó)由高盛集團(tuán)分發(fā)。高盛國(guó)際已批準(zhǔn)本研究報(bào)高盛國(guó)際（由審慎監(jiān)管局授權(quán)并接受金融市場(chǎng)行為監(jiān)管局和審慎監(jiān)管局的監(jiān)管）已批準(zhǔn)本研究報(bào)告在英國(guó)分發(fā)。歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū):由高盛國(guó)際（由審慎監(jiān)管局授權(quán)并接受金融市場(chǎng)行為監(jiān)管局和審慎監(jiān)管局的監(jiān)管）向歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)的以下司法管轄區(qū)分發(fā)研究報(bào)告：盧森堡大公國(guó)、意大利、比利時(shí)王國(guó)、丹麥王國(guó)、挪威王國(guó)、芬蘭共和國(guó)和愛(ài)爾蘭共和國(guó)；由GSI-SuccursaledeParis（巴黎分公司；由法國(guó)審慎監(jiān)管管理局授權(quán)并接受審慎監(jiān)管管理局和金融市場(chǎng)管理局的監(jiān)管）在法國(guó)分發(fā)研究報(bào)告；由GSI-SucursalenEspaia（馬德里分公司；在西班牙由國(guó)家證券市場(chǎng)委員會(huì)授權(quán)）在西班牙王國(guó)分發(fā)研究報(bào)告；由GSI-SwedenBan成立的信貸機(jī)構(gòu)，在單一監(jiān)管機(jī)制下接受歐洲央行的直接審慎監(jiān)督，在其他方面接受德國(guó)聯(lián)邦金融監(jiān)管局(BundesanstaltfürFinanzdienstleistungsaufsicht,BaFin)和德國(guó)聯(lián)邦銀行的監(jiān)督，由該機(jī)構(gòu)向德意志聯(lián)邦共和國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)高盛國(guó)區(qū)分發(fā)研究報(bào)告，此外，由GSBE哥本哈根分公司filialafGSBE,Tyskland（接受丹麥金融監(jiān)管局的監(jiān)督）在丹麥王國(guó)分發(fā)研究報(bào)告；由GSBE-SucursalenEspaia（馬德里分公司；在有限范圍內(nèi)接受西班牙銀行的地方監(jiān)督）在西班牙王國(guó)分發(fā)研究報(bào)告；由GSBE-SuccursaleItalia（米蘭分公司；在相關(guān)在意大利分發(fā)研究報(bào)告；由GSBE-SuccursaledeParis（巴黎分公司；接受金融市場(chǎng)管理局和審慎監(jiān)管管理局的監(jiān)督）在法國(guó)分發(fā)研究報(bào)告；由GSBE-本研究報(bào)告僅供我們的客戶使用。除了與高盛相關(guān)的披露，本研究報(bào)告是基于我們認(rèn)為可靠的目前已公開(kāi)的信息，但我們不保證該信息的準(zhǔn)確性和完整性，客戶也不應(yīng)該依賴該信息是準(zhǔn)確和完整的。報(bào)告中的信息、觀點(diǎn)、估算和預(yù)測(cè)均截至報(bào)告的發(fā)表日，且可能在不事先通知的情況下進(jìn)行調(diào)整。我們會(huì)適時(shí)地更新我們的研究，但各種規(guī)定可能會(huì)阻止我們這樣做。除了一些定期出版的行業(yè)報(bào)告之外，絕大多數(shù)報(bào)告是在分析師認(rèn)為適當(dāng)?shù)臅r(shí)候不定期地出高盛是一家集投資銀行、投資管理和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)于一身的全球性綜合服務(wù)公司。全球投資研究部所研究的大部分公司與我們保持著投資銀行業(yè)務(wù)和其它我們的銷售人員、交易員和其它專業(yè)人員可能會(huì)向我們的客戶及自營(yíng)交易部提供與本研究報(bào)告中的觀點(diǎn)截然相反的口頭或書(shū)面市場(chǎng)評(píng)論或交易策略。我們的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)交易部和投資業(yè)務(wù)部可能會(huì)做出與本報(bào)告的建議或表達(dá)的意見(jiàn)不一致的投資決策。本報(bào)告中署名的分析師可能已經(jīng)與包括高盛銷售人員和交易員在內(nèi)的我們的客戶討論，或在本報(bào)告中討論交易策略，其中提及可能會(huì)對(duì)本報(bào)告討論的證券市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生短期影響的推動(dòng)因素或事件，該影響在方向上可能與分析師發(fā)布的股票目標(biāo)價(jià)格相反。任何此類交易策略都區(qū)別于且不影響分析師對(duì)于該股的基本評(píng)級(jí)，此類評(píng)級(jí)反映了某只股票相對(duì)于報(bào)告中描述的研究范圍內(nèi)股票的回報(bào)潛力。我公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)、高級(jí)職員、董事和雇員，除法規(guī)及高盛的制度所禁止的情況外，將不時(shí)地對(duì)本研究報(bào)告所涉及的證券或衍生工具持有多頭或空頭頭寸，擔(dān)任上述證券或衍生工具的交易對(duì)手，或買賣上述證券或衍生工具。在高盛組織的會(huì)議上的第三方演講嘉賓（包括高盛其它部門人員）的觀點(diǎn)不一定反映全球投資研究部的觀點(diǎn)，也并非高盛的正式觀點(diǎn)。在此提到的任何第三方，包括銷售人員、交易員和其它專業(yè)人士或其家庭成