《資產(chǎn)證券化的風險及定價方法探究理論基礎》4200字

資產(chǎn)證券化的風險及定價方法研究理論基礎綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u10400資產(chǎn)證券化的風險及定價方法研究理論基礎綜述 167981.1融資理論 141761.1.1優(yōu)序融資理論 1157701.1.2權衡理論 2303321.2相關概念 210951.1.1融資租賃資產(chǎn)證券化概念 23801.1.2資產(chǎn)重組原理 2261871.1.3資產(chǎn)證券化的參與主體 3291901.1.4交易結(jié)構 3291951.3資產(chǎn)證券化面臨的風險 3213221.3.1利率風險 3273471.3.2提前償付風險 453351.4資產(chǎn)證券化風險應對措施 475841.4.1風險隔離原理 493981.4.2信用增級原理 4187671.5資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價方式 549661.5.1靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)法 574711.5.2靜態(tài)利差法 5226771.5.3二叉樹模型定價法 5105751.5.4期權調(diào)整利差法 6181261.5.5蒙特卡洛模擬法 613816注：E(Payoff)是結(jié)構性金融產(chǎn)品期望收益 61.1融資理論1.1.1優(yōu)序融資理論1984年邁爾斯和梅魯夫研究出優(yōu)序融資理論。根據(jù)這一理論，如果企業(yè)在發(fā)展過程中存在的需求是融資，那么其首選就是進行內(nèi)生融資，其次是債務融資，最后是股權融資，這是一種基于信息不對稱框架的分析方法。該研究方法的不對稱主要表現(xiàn)為內(nèi)部人員和外部人員的信息不對稱。與外部投資者相比，內(nèi)部管理層往往能夠捕捉到更深層次的企業(yè)信息。管理層的決策有時會向市場傳遞一些信號，這就使得外部投資者只能通過企業(yè)在市場中傳遞的信息來增強對企業(yè)的了解。根據(jù)外部投資者的逆向選擇心理，如果企業(yè)利用債務進行融資，外部投資者認為管理層期望企業(yè)未來經(jīng)營良好，那么企業(yè)的股票價值就會被高估。反之，企業(yè)進行融資融券時，則會認為管理層對企業(yè)未來的預期是不確定的，企業(yè)股票價值被低估。1.1.2權衡理論根據(jù)權衡理論，公司將通過平衡資本持有的收益和成本，保持可接受的償付能力風險水平，并存在最優(yōu)的資本結(jié)構。借款是按照約定的利率定期償還利息，如果企業(yè)負債過多，就要承擔過高的利息支出，很容易陷入財務困境。一旦資金緊張，無法按時支付利息或償還到期債務，就會出現(xiàn)危機甚至破產(chǎn)。企業(yè)一旦陷入財務困境，就會面臨各種各樣的額外成本，如破產(chǎn)清算和重組所產(chǎn)生的法律管理成本，信用狀況惡化所造成的客戶、供應商和員工的損失，而投資者更加警惕和謹慎，要求更高的回報率等，因此，負債既能為企業(yè)帶來稅收抵免收益，也會給企業(yè)帶來財務困境成本。權衡理論就是要平衡兩者，找到資本結(jié)構使企業(yè)價值最大化。1.2相關概念1.1.1融資租賃資產(chǎn)證券化概念本文主要從融資租賃和資產(chǎn)證券化兩個關鍵詞入手，其核心在于融資租賃資產(chǎn)證券化可以大大降低交易成本和減少信息的不對稱。融資租賃是出租人與承租人沒有任何信貸關系的一種新方式，然而承租人確實通過借貸從而對租賃物進行購買，使得有足量的資金可以省出，這樣省出的資金就可以進行優(yōu)質(zhì)的投資從而獲得超額收益，因此，轉(zhuǎn)化為流量資本提升其流通性。具體來說是將未來具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打包，組成待出讓的資產(chǎn)池，通過信用增級等一系列措施，變成在金融市場上可供買賣的證券產(chǎn)品，幫助企業(yè)提前收回投入資金，減少存量資產(chǎn)，提高資金效率的使用。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但未來有望產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流資產(chǎn)的收益和風險分離，使其能夠在金融市場上流通和交易的過程。根據(jù)基礎資產(chǎn)的不同，國外的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為三類：MBS（抵押支持債券）、CDO(擔保債券憑證)和ABS（資產(chǎn)支持證券化）。而中國，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也被分為三種，分別是信貸資產(chǎn)證券化（credit-assetsecuritization）、企業(yè)資產(chǎn)證券化（enterprise-assetsecuritization）和資產(chǎn)支持票據(jù)(asset-backedsecurity)。1.1.2資產(chǎn)重組原理資產(chǎn)重組原理是資本效益的重新分割，展開資本的再次組合，從資本效益層面來研究分析現(xiàn)金流。在實際操作過程中，企業(yè)常常面臨持有的資產(chǎn)規(guī)模較小或質(zhì)量不高等問題，造成所構建的資產(chǎn)池內(nèi)標的資產(chǎn)并不都適用于證券化，因此構建基礎資金池成為重中之重，將多個資產(chǎn)聚集起來，達到分散風險維持穩(wěn)定收益的目的，這樣才能使資產(chǎn)證券化價值最大化。該原理是指義務人可以將使用的資產(chǎn)進行重組，然后形成資產(chǎn)池的步驟。但是并不是所有資產(chǎn)都可以重組，一些資產(chǎn)是不能滿足資產(chǎn)證券化要求的，所以我們在選擇資產(chǎn)時要格外注意。資產(chǎn)池的形成如果集中度太高則會影響最終收益。因此，我們要通過一些方法來降低資產(chǎn)集中度從而使投資風險降低，讓更多的投資者能夠獲得穩(wěn)定的收益。1.1.3資產(chǎn)證券化的參與主體資產(chǎn)證券化由多個不同組織構成，并各自有相對應的任務：其中原始股權持有人會轉(zhuǎn)讓自己的資產(chǎn)從而獲得資金，評級機構則會對方案就行評級，升級機構則會負責提供方案的信任度，托管機構為第三方，承銷商則會負責相應的銷售等。1.1.4交易結(jié)構全面了解和掌握交易組成結(jié)構，也就是原始權益人、計劃管理人、托管組織機構、信用等級評級機構等。什么是原始人權益？初始人就是發(fā)起方，基礎資本最初始的占有人，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，提升資本的流通性獲取超額利潤收益。計劃管理人就是具有獨特目的中間載體，也就是SPV，是融資租賃行業(yè)資產(chǎn)證券化的中介服務組織機構，是完全獨立的中間機構，并成為原始權益人和投資人之間聯(lián)系的橋梁紐帶。托管機構很好理解，其主要工作職責是及時確保專項計劃資產(chǎn)資金的穩(wěn)定性和安全性，并參與和該賬戶相關業(yè)務的資金往來。信用評級機構，主要進行資產(chǎn)的風險分析，他們通過收集原始權益人的資料，以及他們的信用分析和跟蹤調(diào)查，針對產(chǎn)品交易結(jié)構，評估專項資產(chǎn)支持計劃的風險承受能力。律師事務所主要提供法律法規(guī)，提示法律風險意識，從法律角度保護原始權益人和投資者利益。1.3資產(chǎn)證券化面臨的風險1.3.1利率風險銀行利率風險因為金融市場貸款利率的不固定性，給專項資本計劃造成經(jīng)濟損失的一類不確定風險，其通常劃分為無風險利率變化、再融資利率變化與中國人民銀行貸款利率變化。由于浮動計息的租賃合同因為基準利率的不斷變動而導致租賃利率也不斷發(fā)生變化，因此這就需要出租人和承租人做出調(diào)息的舉措，重新計算剩余租期的租金，故也使得剩余租期的現(xiàn)金流受到影響。1.3.2提前償付風險提前償付風險是貸款方要在合同到期以前預先償還信貸，這就讓債權人處于資金流短缺的狀態(tài)，且未能充分合理規(guī)劃好這筆還款的用途，使得投資回報率大大縮水。在預先償付模型里，最普遍的就是簡約化模型，由于貸款利率水平、季節(jié)性因素對預先償還的利差影響，對資產(chǎn)池里貸款方的償還行為展開分析。1.4資產(chǎn)證券化風險應對措施1.4.1風險隔離原理風險隔離原理是將公司危機與資產(chǎn)證券化的危機進行隔離，因此可以給公司帶來低投入高回報的收益，如此也能給其它相關企業(yè)帶來穩(wěn)定的收入。針對公司而言，原有傳統(tǒng)類型的融資模式都是以公司的總體信譽作為信用擔保，為了完成資產(chǎn)證券化與公司信譽的風險防護，國內(nèi)外的很多學者對其進行研究調(diào)查，發(fā)現(xiàn)能夠?qū)崿F(xiàn)破產(chǎn)隔離的唯一路徑就是真實出售，其發(fā)起人可以將資產(chǎn)全部移除，并且沒有任何的追索權。風險隔離中最為經(jīng)典的設計就是設置一個獨特目的組織機構，也就是SPV。SPV最基本的運行模式就是在發(fā)起人方購買已經(jīng)證券化過的資產(chǎn)，以其自身的名義進行融資，然后將其所募集到的資金去償還發(fā)起人的資產(chǎn)錢，因此，引入特殊目的設計來實現(xiàn)資產(chǎn)證券化，不僅僅能夠?qū)ν顿Y人員的投資風險和發(fā)起方的風險隔離防護，還可以推動融資信用擔保的發(fā)生，一道“安全防火墻”就在投資人員與發(fā)起方相互之間成立，保薦人將符合條件的基礎資產(chǎn)“出售”給SPV，然后SPV將資產(chǎn)支持證券出售給投資者。通過這一過程，實現(xiàn)了資產(chǎn)證券化的“破產(chǎn)隔離”。即使原股權所有人因經(jīng)營問題導致破產(chǎn)，那么已經(jīng)資產(chǎn)證券化的資金不會計算到企業(yè)總資產(chǎn)里面，如此一來資產(chǎn)證券化的風險可以完全規(guī)避。唯有此操作，才能更好地讓投資者放心投資，他們看重的是風險的大小，而不是投資的多少。1.4.2信用增級原理信用增級簡單描述就是公司通過方法來增加自己的信用度，當信用等級增強以后就會有投資者關注，產(chǎn)品也會隨之得到關注，那么產(chǎn)品的安全性大大提升而信用風險則會明顯下降。在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品組成結(jié)構的設計里，必不可少的一個作業(yè)環(huán)節(jié)就是信用增級。信用增級一般分為兩種：內(nèi)部增級與外部增級。在我國，基于內(nèi)部增級具有成本低但效果極為明確的特點，使得大部分企業(yè)采用內(nèi)部增級措施。但是為了保證金融系統(tǒng)的規(guī)范和穩(wěn)定性，我們應該增加產(chǎn)品的信用等級，不斷使融資成本降低，吸引投資者的關注，鼓勵機構增加外部增級的應用。1.5資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價方式1.5.1靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)法靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)計算方法的核心所在是要提前了解資產(chǎn)證券化的內(nèi)含效益率，再和投資人員的期望效益率展開對比分析，僅有期望效益率高于或者等同于內(nèi)含效益率的時候，投資人員才會選用投資，其運算方程式是：pv=t=1TCF但是因為該模型過于簡單，并未充分考慮利率波動對提前償付的影響，使得該結(jié)果與現(xiàn)實存在較大的誤差，因此靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)法并不適用于本文的研究分析，折現(xiàn)利率一般引用CAPM模型，E（ri）=rf+ERm?rfXβ，其中，E（ri1.5.2靜態(tài)利差法假定預先償還率是指定的，期限、證券化產(chǎn)品的收益率與國債收益率曲線的差是固定的，其運算方程式為：靜態(tài)利差法反映了利率期限組成結(jié)構對折現(xiàn)率的影響作用，也能夠反映出資產(chǎn)證券化對國債的經(jīng)濟風險溢價，由于其是靜態(tài)的，因此忽視了利率波動對定價的影響，但是在我國融資租賃業(yè)資產(chǎn)證券化過程中多被采用該方法。1.5.3二叉樹模型定價法二叉樹模型市場定價，假定市場價格變化僅有向上與朝下2個方向。因此，我們可以將一段t時期分割成多個Δt在t0時價格為s0，那么其波動只有兩個結(jié)果，一種為價格上升，設為su，設概率為p；另一類是市場價格降低，設置為sd，其幾率是1?P，則當t=nsi+j=n(1.3)1.5.4期權調(diào)整利差法注：N是模擬路徑的總數(shù)量，CFnt1.5.5蒙特卡洛模擬法蒙特卡洛法，起源于用投擲方法計算圓周率，是一種將概率和統(tǒng)計結(jié)合在一起的隨機模擬，用事件發(fā)生的頻率來估算概率。不斷反復的取值，就可以對隨機參數(shù)進行評估，而且模擬所采用的數(shù)據(jù)越多，該估算的值與真實數(shù)值越接近。把蒙特卡洛模擬法應用在市場定價是以最開始的時間點為標的，市場價格為發(fā)起點，模擬出一整套的標的市場價格，而且運算每一個結(jié)構性金融產(chǎn)品效益，并