【善筑投資】汽車零部件-線束研究報告

汽車零部件-線束行業(yè)研究報告踐踐行價值投2022資市場背景(國際)主要國家在碳排放政策上取得共識，新能源汽車需求后勁十足。55%,2035年新車排放歸零。電動化滲透率將快速提升2025年預(yù)計達(dá)到20-30%國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021—2035年)》曾提出，到2025年，純電動乘用車新車平均電耗55%,2035年新車排放歸零。電動化滲透率將快速提升2025年預(yù)計達(dá)到20-30%國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021—2035年)》曾提出，到2025年，純電動乘用車新車平均電耗降至12.0千瓦時/百公里，新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量的20%左右。按照目前高增長態(tài)勢，新能源汽車20%滲透率目標(biāo)或?qū)⑻崆皩崿F(xiàn)。從產(chǎn)業(yè)層面看，小鵬汽車CEO何小鵬判斷“2025年全國新能源汽車滲透率可達(dá)30%,在限排政策的超一線城市更可達(dá)60%。資料來源：汽車商業(yè)評論公眾號、天風(fēng)證券研究所序號國家時間節(jié)點(年份)1中國2德國3法國4567英國8美國市場背景(國內(nèi))電動化時代來臨，高壓線束需求顯著提升，新能源汽車抵達(dá)滲透率快速增長點踐行價值投2021新能源汽車已進入快速滲透期，國內(nèi)車廠實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型需求迫切，電動化目標(biāo)清晰。從車企看，截止2022年8月廠商批發(fā)銷量突破萬輛的企業(yè)有比亞迪60858輛、特斯拉中國44264輛、上汽通用五菱43783輛、上汽乘用車16998輛、廣汽埃安11619輛。如果按新能源汽車滲透率，比亞迪乘用車達(dá)到89.98%,上汽通用五菱達(dá)到33%,上汽乘用車達(dá)到26%,在雙碳目標(biāo)背景下，中國車企有潛力開創(chuàng)中國汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的新格局，中國車企未來有望走出一條新型綠色近零碳排放發(fā)展新道路。部分國內(nèi)車企的電動化目標(biāo)如下圖所示：踐行價值投序號電動化目標(biāo)(滲透率)1銷量650萬輛，集團新能源占比將超過20%,自主乘用車占比包括奔騰要超過30%,紅旗占比40%;到2030年爭取實現(xiàn)絕大部分自主乘用車電動化2東風(fēng)公司新能源汽車銷量達(dá)到100萬輛；2024年，實現(xiàn)主力乘用車品牌全新車型100%電動化32025年，自主汽車銷量300萬輛，新能源汽車銷量占比35%;2456廣汽集團7銷量300萬輛(2021年1-8月，新能源汽車占比打到71%,其中8月，新能源滲透率達(dá)90%)8江汽集團收入過千億元，新能源車將超過50%資料來源：汽車商業(yè)評論公眾號、天風(fēng)證券研究所資市場規(guī)模中國新能源汽車產(chǎn)銷量及市場滲透率不斷增長數(shù)據(jù)顯示，中國新能源汽車的產(chǎn)銷量在2012年到2021年上半年大致呈現(xiàn)相同的增長趨勢。2021年中國新能源汽車產(chǎn)銷量都達(dá)到了近年來的最大值，分別為354.5萬輛和352.1萬輛，實現(xiàn)了超大幅度的增長。消費需求增長和廠商產(chǎn)品力提升，推動了新能源汽車銷量快速增長。2022年上半年中國新能源車市場共完成260萬的零售銷量，同比增長120%。截至2022年6月底，全國新能源汽車保有量達(dá)1001萬輛，其中純電動汽車保有量為810.4萬輛，占新能源汽車總量的81%。滲透率方面，中國新能源汽車從2020年的7%上升到2022年7月的26.7%,占據(jù)了超過四分之一的汽車市場。我們認(rèn)為新能源車銷量的巨大增長是在汽車市場萎縮這一大背景下取得的成績，意味著在中國市場，新能源車正加速替代傳統(tǒng)燃油車。2015-2021年中國新能源汽車產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)統(tǒng)計200一0201820192020數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會、艾媒數(shù)據(jù)中心2020-2022年H1中國新能源汽車滲透率踐踐行值投資數(shù)據(jù)顯示，中國新能源汽車市場規(guī)模從2017年到2021年逐年上升，2021年中國新能源汽車市場規(guī)模為6.0干億元，同比增長76.5%,預(yù)計在接下來的四年中，中國新能源汽車市場規(guī)模也將始終呈現(xiàn)快速上升趨勢。中國市場上新能源汽車可選車型豐富，諸多產(chǎn)品頗具吸引力，需求強勁有支撐，市場規(guī)模的高增長有望持續(xù)。50數(shù)據(jù)來源：艾媒數(shù)據(jù)中心30市場規(guī)?！€束需求升級，汽車線束市場迎廣闊空間新能源車的汽車線束技術(shù)要求顯著提升帶動單車線束價值量的大幅增加新能源汽車高壓線束的特點也決定其面臨著安全、布線、屏蔽、重量及成本等挑戰(zhàn)，有較高的技術(shù)門檻，高壓線束的單車價值量也較燃油車有所提高。根據(jù)EVWIRE數(shù)據(jù)，新能源汽車線束單車價值平均在5000元左右，其中高壓線束系統(tǒng)單車價值約2500元，傳統(tǒng)乘用車線束則按照車型檔次不同，一般汽車線束的單車價值量在2500、3500、4500元不等。新能源汽車線束單車價值量提升(元人民幣)數(shù)據(jù)來源：EVWIRE官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所預(yù)計到2025年我國汽車線束市場將超1300億元根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2017年我國汽車線束市場規(guī)模已超過1000億元，其中傳統(tǒng)車線束市場規(guī)模988億元，新能源汽車線束市場規(guī)模40億元；隨著新能源汽車對傳統(tǒng)車的替代，未來傳統(tǒng)車線束市場會逐步減小，而新能源車線束市場將以30%以上的年復(fù)合增速高速增長，預(yù)計到2025年，傳統(tǒng)車線束市場和新能源車線束市場分別為947億元和367億元。2017-2025年中國汽車線束市場規(guī)模預(yù)測(億元)0數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院行價值投資汽車線束的定義汽車線束是汽車電路的網(wǎng)絡(luò)主體，主要由導(dǎo)線、端子、接插件及護套等組成。具體工藝為：將電纜與由銅材沖制而成的接觸件端子(連接器)壓接后，塑壓絕緣體或者外加金屬殼體等，以線束捆扎形成連接電路的組件。汽車的線束產(chǎn)品為定制型產(chǎn)品，不同主機廠或者不同車型的設(shè)計方案和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)均有所不同。汽車線束是汽車能源、各種信號運輸?shù)妮d體，將中央控制部件和汽車控制單元、電子電器執(zhí)行單元、電器件連接在一起，構(gòu)成汽車的電控系統(tǒng)，是汽車的血管和神經(jīng)系統(tǒng)。汽車線束布局圖踐踐行價值投資資料來源：萊尼官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心產(chǎn)品功能實現(xiàn)了整車電路無觸點化及對系統(tǒng)多個負(fù)載的控制功解決了線束復(fù)雜問題，提高了系統(tǒng)工作的可靠性和安全采用一束普通導(dǎo)線傳輸多路信號，實現(xiàn)了對發(fā)動機電噴系統(tǒng)多個負(fù)載的控制功解決了線束復(fù)雜問題。線束裝配極為方便，工藝性更好。通過與車身線束的對接，實現(xiàn)了電動玻璃升降、電加熱控制反光鏡、電控門鎖及揚聲器等功通過與車身線束對接，實現(xiàn)了車內(nèi)頂燈、電動天窗、雨量傳感器及ONSTAR等功能。連接四門、駐車、座椅等地板上所有電氣件，如門開關(guān)、手剎、安全帶預(yù)警、座椅調(diào)節(jié)新能源車中專用資料來源：華經(jīng)情報網(wǎng)，滬光股份招股書，信達(dá)證券研發(fā)中心價價值投資線束行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈線束行業(yè)集中度較高，中游線纜認(rèn)證壁壘較高線束行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系較為簡單：中游線纜廠商采購銅材等金屬進行拉絲、成纜等工藝制成線纜，下游線束廠商將連接器與線纜壓接、捆扎等，形成線束。下游線束行業(yè)集中度高，國產(chǎn)替代空間較大。汽車廠商尤其是全球汽車品牌通常實行高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求的供應(yīng)商管理，供應(yīng)商體系較為封閉。少數(shù)外資及合資汽車線束企業(yè)長時間占據(jù)了絕大部分的市場份額，形成了汽車線束行業(yè)寡頭競爭的局面。2020年線束行業(yè)CR3為70.9%,CR5為81.7%,集中度較高。隨著國內(nèi)自主品牌的崛起，國內(nèi)主機廠逐步將供應(yīng)商切換至本土品牌，線束行業(yè)的國產(chǎn)替代空間較大。線束產(chǎn)業(yè)鏈下游線束中游線纜下游線束中游線纜壓接連接器資料來源：卡倍億招股書、安波福等公司網(wǎng)站，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，信達(dá)證券研發(fā)中心萊尼線纜采購方式線纜屬于汽車安全件，資質(zhì)認(rèn)證壁壘較高故而整車廠對汽車線纜的采購較為嚴(yán)格，形成了較為封閉的供應(yīng)體系。目前汽車線纜的制造商主要有兩類：第一類為線束公司旗下的線纜廠商；第二類為獨立專門生產(chǎn)線纜的公司。目前日系線束廠商如矢崎、住電、古河等，歐美系線束廠商如安波福、萊尼等的線束為“自產(chǎn)+外購”模式；美系線束廠商李爾，德系線束廠商德科斯米爾，國內(nèi)線束廠商滬光、金亭等均為外購模式。采購方式類別公司日系矢崎、住電、古河歐美系安波福、萊尼、科絡(luò)普外購美系李爾德系德科斯米爾國內(nèi)昆山滬光、上海金亭資料來源：卡倍億招股書，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)字科技|線束行業(yè)成本拆分從成本拆分來看，線束所需人工成本較高線束需根據(jù)不同車型以及車內(nèi)不同部位進行不同的布線設(shè)計，所以需較多人力進行線束的捆扎加工。因此線束的營業(yè)成本中，人工成本占比較線纜行業(yè)高一些，根據(jù)滬光股份和卡倍億2021年年報，線束的直接人工費用占比為13.43%,線纜的直接人工占比僅為1.43%。線束營業(yè)成本結(jié)構(gòu)■原材料直接人工■制造費用數(shù)據(jù)來源：滬光股份公告，卡倍億公告、信達(dá)證券研發(fā)中心線纜營業(yè)成本結(jié)構(gòu)線纜營業(yè)成本結(jié)構(gòu)■原材料直接人工■制造費用線束行業(yè)成本拆分從原材料成本占比來看，線束主要原材料為導(dǎo)線、護套和端子，導(dǎo)線中銅材占比最高根據(jù)滬光股份招股書數(shù)據(jù)，線束原材料中導(dǎo)線、護套、端子占比分別為32.54%、20.53%和19.90%。導(dǎo)線中主要原材料為銅桿和銅絲，根據(jù)卡倍億招股書數(shù)據(jù)，導(dǎo)線中銅桿、銅絲占比分別為77.95%和12.59%。線束原材料成本結(jié)構(gòu)線纜原材料成本結(jié)構(gòu)資料來源：滬光股份招股書、卡倍億招股書，信達(dá)證券研發(fā)中心端子銅絲鋁材踐踐行價值投資線束行業(yè)發(fā)展趨勢——電動化、智能化將提升單車線束用量隨著汽車電氣架構(gòu)的復(fù)雜化，單車線束用量迅速增長四十年來汽車電子技術(shù)爆發(fā)，汽車線束單車用量迅速增長。20世紀(jì)50年代，汽車如雪佛蘭貝爾艾爾只有極少的電氣組件，依靠最基本的環(huán)形端子連接；70年代，汽車開始引入電子元件，而且排放要求和電子模塊也隨之出現(xiàn)，線束開始對電氣系統(tǒng)提出了專業(yè)要求；2000~2010年，汽車電子技術(shù)與日俱增，消費電子產(chǎn)品集成增加了電氣系統(tǒng)的復(fù)雜性。資料來源：ofveek,新時代證券研究所**踐踐行價值投資由于新能源車的結(jié)構(gòu)特點，以電池為主要能源，因此產(chǎn)生了更多高壓線束的需求。新能源汽車中的車內(nèi)高壓線束主要是對車輛提供高壓強電供電作用，在新能源汽車中屬于高安全件，具有大電壓/大電流、大線徑導(dǎo)線數(shù)量多等特點：1)高電壓、大電流：新能源汽車電池電壓可達(dá)600V,對應(yīng)導(dǎo)線耐壓等級達(dá)300A,而傳統(tǒng)燃油車電池導(dǎo)線耐壓等級小于60V;2)大線徑需求增加：新能源汽車在高壓電池、逆變器、變壓器、低壓電池、空調(diào)壓縮機等等部位都需要用到大線徑導(dǎo)線，數(shù)量非常之多；3)安全、布線、密封、重量等挑戰(zhàn)：高電壓、大電流對新能源車的汽車線束安全性、密封性提出更大挑戰(zhàn)。布線設(shè)計、減重等也對新能源車性能和可靠性有重要影響。高壓線束分類高壓線電機控制器電纜高壓附件線束連接高壓盒到DC/DC、車載充電機、空調(diào)壓縮機、空調(diào)PTC之間的線束踐踐行價值投資車輛電動化趨勢打開高壓線束新市場高壓線束作為電動汽車上動力輸出的主要載體，是整車性能和安全的關(guān)鍵零部件之一車內(nèi)高壓線束主要是對新能源車輛提供高壓強電供電作用，在新能源汽車中屬于高安全件，具有大電壓/大電流、大線徑導(dǎo)線數(shù)量多等特點與傳統(tǒng)的車內(nèi)低壓用途相比車內(nèi)高壓電源傳輸對線束的電性能、屏蔽性能、機械性能和耐久性能都有較高的要求。高壓線束結(jié)構(gòu)為保障高壓大電流線束使用的安全性，車輛線纜使用的絕緣材料的選擇是十分重要的。早期汽車線纜用絕緣材料主要是PVC(聚氯乙烯),但PVC中含有鉛，對人體有害，近些年來逐漸被LSZH(低煙無鹵材料)、TPE(熱塑性彈性體)、XLPE(交聯(lián)聚乙烯)、硅橡膠等材料替代。由于電動乘用車高壓電纜在滿足高壓大電流、抗電磁干擾的同時還要滿足耐磨和阻燃等要求。系統(tǒng)，因此所設(shè)計的電動乘用車高壓線束必須滿足高壓壓、電流和頻率的劇烈波動，產(chǎn)生較大的電磁干擾。通常高壓連接器均為360°屏用鎖緊結(jié)構(gòu)，以及進行布線方案優(yōu)化，高壓線束材料選踐踐行價資輕量化是未來汽車線束發(fā)展主基調(diào)汽車線束作為整車重要零部件，占整車總重量的2%,且隨著汽車電子設(shè)備的增加而繼續(xù)擴大，線束輕量化對單車能耗的降低越來越重要。汽車線束中銅導(dǎo)線重量占比達(dá)到75%,是主要的輕量化方向?qū)Ь€重量占比達(dá)到75%外包材料及其他，輕量化是未來汽車線束發(fā)展主基調(diào)踐行踐行價值投資汽車線束輕量化主要包括：材料輕量化、結(jié)構(gòu)輕量化和布局優(yōu)化。1)材料優(yōu)化：鋁導(dǎo)線導(dǎo)電特性與銅接近，重量更輕，越來2)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：信號線使用特細(xì)的銅導(dǎo)線，在保障電流導(dǎo)通3)布局優(yōu)化：汽車零部件頂級供應(yīng)商博世和一流整車廠寶汽車線束的輕量化是一個不斷迭代且耗時的過程，未來5年內(nèi)單車線束的需求還將呈向上的趨勢。導(dǎo)線2.5mm2~50mm2銅合金導(dǎo)線替代上；信號線：部分廠家線徑0.75mm2鋁導(dǎo)線替代0.5結(jié)構(gòu)優(yōu)化一般常用的0.35mm2銅導(dǎo)線可以承受10A左右而信號線內(nèi)流通的電流往往只有幾毫安。某車型將0.13mm2銅導(dǎo)線替代0.35m量下降了約50%。結(jié)構(gòu)優(yōu)化接插件小型化，典型的有泰科MQS端子和住友的0.信號傳輸上可降低1.5片寬的使用率，直接降低接插件的規(guī)格尺寸。線束保護高強度塑料護板替代金屬支架；耐磨纖維和布基纖維管替代波紋管；輕量化趨勢下，鋁材有望替代銅材銅導(dǎo)線鋁導(dǎo)線銅導(dǎo)線鋁導(dǎo)線密度(g/cm3)拉伸強度(N/mm2)總得來看：鋁相對銅密度更小、價格便宜，但機械性較差，易氧化，壓接工藝較難。資料來源：線束世界，信達(dá)證券研發(fā)中心線束行業(yè)龍頭企業(yè)：滬光股份優(yōu)質(zhì)線束供應(yīng)商，持續(xù)突破高壓線束訂單，國產(chǎn)汽車線束的龍頭公司。公司成立于1997年，專注于汽車高低壓線束總成的研發(fā)及生產(chǎn)。經(jīng)過多年發(fā)展，依靠領(lǐng)先的智能制造水平和扎實的研發(fā)設(shè)計實力，公司已獲得國內(nèi)外主流整車制造商的認(rèn)可。滬光股份近幾年營收(億元)及增速滬光股份近幾年營收(億元)及增速成套線束其他線束發(fā)動機用線束其他業(yè)務(wù)—增速5020172018201910滬光股份近幾年扣非凈利潤(億元)及增速20172018扣凈利潤(億元)—增速線束行業(yè)龍頭企業(yè)：滬光股份公司產(chǎn)品全面覆蓋燃油車線束和新能源高壓線束2021年公司成套線束占比為72.9%,發(fā)動機線束占比收縮公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，以世界主流整車廠為主2021年滬光股份各業(yè)務(wù)營收占比【滬光股份產(chǎn)品】成套線束成套線束發(fā)動機線束發(fā)動機線束新能源業(yè)務(wù)定點情況的整車高、低壓線束定點；理想汽車X02、大眾安徽2021年，公司陸續(xù)實現(xiàn)了上汽大眾MEB平臺中ID3、■成套線束發(fā)動機用線束■其他線束■其他業(yè)務(wù)【滬光股份客戶】高壓線束其他線束踐踐行價值投資線束行業(yè)龍頭企業(yè)：卡倍億新能源業(yè)務(wù)持續(xù)放量專業(yè)汽車線纜供應(yīng)商，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)。公司成立30多年來一直致力于汽車線纜的研發(fā)、生產(chǎn)和服務(wù)。公司主業(yè)為常規(guī)線纜，近幾年主業(yè)由常規(guī)線纜拓展至新能源線纜業(yè)務(wù)，且公司新能源線纜占比呈現(xiàn)逐年提升趨勢，由2016年的公司近年來扎實主業(yè)發(fā)展，營收穩(wěn)步增長，2016年-2021年營收復(fù)合增速為26.4%?？ū秲|近幾年營收(億元)及增速卡倍億近幾年營收(億元)及增速