第六章-股利政策教學(xué)教案

第六章股利政策知識(shí)要點(diǎn)利潤及其構(gòu)成利潤分配與股利政策案例導(dǎo)入

高派息率嚇退機(jī)構(gòu)投資者

2002年10月，中國電信在海外市場進(jìn)行公開募股，計(jì)劃于當(dāng)年11月7日在紐約和香港兩地掛牌交易。然而，截至募股的最后期限，中國電信面向機(jī)構(gòu)投資者配售的股票僅獲得80％的認(rèn)購，由于認(rèn)購率不足，首次募股遭遇失敗，11月1日，中國電信宣布將重新募股，一時(shí)令輿論大嘩。同時(shí)，此次承銷失敗在國際著名投資銀行摩根斯坦利的股票承銷史上也是第一次，從而令這一事件更加引人關(guān)注。中國電信此次募股失敗，雖與當(dāng)時(shí)全球電信市場的低迷不無關(guān)系，但其招股策略的失當(dāng)也是重要原因之一，為吸引投資者，中國電信推出了高派息率策略，計(jì)劃以其預(yù)期收益的三分之一用于回報(bào)投資者，使股息收益率達(dá)到3.8％～4.4％，然而這一策略的實(shí)際效果卻適得其反。中國電信計(jì)劃募集的股份中，95％是面向機(jī)構(gòu)投資者的，而機(jī)構(gòu)投資者不同于散戶，他們看重的是股票長期升值潛力，尋求的是股價(jià)的差值，他們認(rèn)為中國電信過高的派息率會(huì)影響到其投資其他電信業(yè)務(wù)，如建設(shè)移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的資金，如此以來，反而降低了購買該公司股票的熱情。

中國電信募股失敗,主要是公司制定股利政策失誤,使機(jī)構(gòu)投資者不看好中國電信未來發(fā)展。本案例給我們的啟示：公司股利分配不是越高越好，而是要根據(jù)公司經(jīng)營實(shí)際,處理好股利分配與公司持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系,才能實(shí)現(xiàn)公司和股東雙贏。本章就公司收益管理各環(huán)節(jié)進(jìn)行學(xué)習(xí)。案例分析

營業(yè)利潤

營業(yè)利潤是企業(yè)在一定期間內(nèi)從事生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)所獲取的利潤，是企業(yè)利潤的主要來源。營業(yè)利潤＝主營業(yè)務(wù)利潤+其他業(yè)務(wù)利潤-營業(yè)費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用

利潤總額

利潤總額是指企業(yè)在一定時(shí)期所獲得的利潤總數(shù)。

利潤總額＝營業(yè)利潤+投資收益+補(bǔ)貼收入+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出

凈利潤凈利潤=利潤總額-所得稅所得稅：

指企業(yè)應(yīng)計(jì)入當(dāng)期損益的所得稅的費(fèi)用。二、股利理論1.股利政策無關(guān)論(MM)MM理論認(rèn)為：在完善的資本市場條件下，股利政策不會(huì)影響公司的價(jià)值。公司價(jià)值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合所決定，而不是由公司股利分配政策所決定。MM理論的基本假設(shè)：⑴公司所有的股東均能準(zhǔn)確地掌握公司的情況，對(duì)于將來的投資機(jī)會(huì)，投資者與管理者擁有相同的信息。⑵不存在個(gè)人或公司所得稅，對(duì)投資者來說，無論收到股利或是資本利得都是無差別的。⑶不存在任何股票發(fā)行或交易費(fèi)用。⑷公司的投資決策獨(dú)立于其股利政策1.投資者不關(guān)心公司股利的分配。當(dāng)公司管理當(dāng)局留存較多的利潤用于再投資時(shí)，必然導(dǎo)致公司股票價(jià)格上升，此時(shí)對(duì)投資者而言盡管股利較低，但需用現(xiàn)金的投資者可以通過出售股票的方式換取現(xiàn)金；但當(dāng)公司決定發(fā)放較多的股利時(shí)，投資者又可以現(xiàn)金買入股票，擴(kuò)大投資，即投資者對(duì)資本利得并無偏好。2.股利支付率不影響公司價(jià)值。在投資者不關(guān)心公司股利分配的情況下，公司的價(jià)值完全由投資的獲利能力所決定。公司的盈余在股利和留存收益之間的分配并不影響公司的價(jià)值投資者并不關(guān)心他們的收入是來自資本收益還是股利收入，股利政策只不過是公司的一種融資策略。為了籌措增長所需的資金，公司可以對(duì)外發(fā)行股票，而將內(nèi)部盈余資金分發(fā)股利，也可以采用內(nèi)部盈余資金融資，相應(yīng)少發(fā)股利，且不再對(duì)外發(fā)行股票。前一種融資方法為投資者提供股利收入，而后一種融資方式為投資者提供資本收益。這兩種收益的唯一區(qū)別是性質(zhì)不同，但數(shù)額相同。所以這種觀點(diǎn)認(rèn)為“股利能更好地回報(bào)股東的”是不正確。MM理論認(rèn)為，在不改變投資決策和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的條件下，無論用剩余現(xiàn)金流量支付的股利是多少，都不會(huì)影響股東的財(cái)富?！耙圾B在手”理論主要代表人物M.Gordon和D.Durand

●基本思想：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種，即股票投資收益率＝股利收益率＋資本利得（風(fēng)險(xiǎn)?。L(fēng)險(xiǎn)大）由于大部分投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，他們寧愿要相對(duì)可靠的股利收入而不愿意要未來不確定的資本利得，因此公司應(yīng)維持較高的股利支付率，即：“雙鳥在林，不如一鳥在手”。假定：投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。這一理論認(rèn)為，投資者對(duì)股利收益與資本利得有著不同的偏好。相比于資本利得，投資者傾向于股利收益。因?yàn)楣衫貏e是現(xiàn)金股利，投資者有把握按時(shí)、按量得到收入，這好比手中之鳥。而資本利得則是有風(fēng)險(xiǎn)，不穩(wěn)定的，股票價(jià)格變化太過頻繁，尤其如果股價(jià)下跌，資本利得就會(huì)大大損失，甚至一文不名。結(jié)論：隨著現(xiàn)金股利分配比率的降低，股票投資的資本成本將上升，使股票價(jià)格下跌。差別稅收理論差別稅收理論是由Litzenberger和Ramaswamy于1979年提出的?；舅枷耄河捎诠衫杖胨枚惵矢哂谫Y本利得所得稅率，這樣，公司留存收益而不是支付股利對(duì)投資者更有利。

由于資本利得稅要遞延到股票真正售出的時(shí)候才會(huì)發(fā)生，同時(shí)考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即使股利和資本利得這兩種收入所征收的稅率相同，實(shí)際的資本利得稅也比股利收入稅率要低。因此支付股利的股票必須比具有同等風(fēng)險(xiǎn)但不支付股利的股票提供一個(gè)更高的預(yù)期稅前收益率，才能補(bǔ)償納稅義務(wù)給股東造成的價(jià)值損失。

第三節(jié)利潤分配與股利政策一、利潤分配指企業(yè)按照有關(guān)法規(guī)的規(guī)定，遵循一定的原則和程序，對(duì)企業(yè)一定時(shí)期的凈利潤進(jìn)行分配的過程。原則遵循國家財(cái)經(jīng)法規(guī)原則

合理積累、適當(dāng)分配原則資產(chǎn)保全原則兼顧各方利益原則利潤分配程序

彌補(bǔ)以前年度的虧損

依法計(jì)算繳納所得稅計(jì)算可供分配的利潤

提取法定盈余公積

提取公益金向投資者分配利潤

二、股利政策

指公司對(duì)股利分配的有關(guān)事項(xiàng)及分配活動(dòng)所采取的方針政策。1、影響股利政策的因素法律因素公司的因素股東因素其他因素法律因素

資本保全

企業(yè)積累

凈利潤

超額累計(jì)利潤

股東因素

穩(wěn)定的收入與避稅

控制權(quán)的稀釋

公司的因素

盈利的穩(wěn)定性

資產(chǎn)的流動(dòng)性

債務(wù)考慮

投資機(jī)會(huì)

資本成本

舉債能力

其他因素

如股東個(gè)人將股利進(jìn)行其他投資的機(jī)會(huì)多少和所得報(bào)酬率的高低、國家的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、通貨膨脹的變動(dòng)、公司股票價(jià)格走勢(shì)及上市公司股利分配政策的平均水平的影響等等。

2、股利政策及其評(píng)價(jià)（1）剩余股利政策（2）固定或持續(xù)增長的股利政策

（3）固定股利支付率政策（4）低正常股利加額外股利政策剩余股利政策

(1)

剩余股利政策是指當(dāng)公司有良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)（最佳資金結(jié)構(gòu)），算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。

(2)

四個(gè)步驟●確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)，即確定股東權(quán)益資本和債務(wù)資本的比率

●最大可能地利用留存收益來滿足這一股東權(quán)益數(shù)額的需要

●確定按此資金結(jié)構(gòu)預(yù)算所需籌集的股東權(quán)益數(shù)額

●確定按此資金結(jié)構(gòu)預(yù)算所需籌集的股東權(quán)益數(shù)額

舉例說明

某公司當(dāng)年全部可用于分配股利的盈余為800萬元，第二年的投資計(jì)劃所需資金1000萬元，公司的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%，債務(wù)資本占40%，該公司當(dāng)年流通外的普通股400萬股，根據(jù)剩余股利政策，該公司當(dāng)年每股股利應(yīng)為多少？投資方案種所需的權(quán)益資本＝1000×60％＝600萬元當(dāng)年可用于發(fā)放的股利額＝800-600＝200萬元每股股利＝200/400＝0.5元固定或持續(xù)增長的股利政策概念：指公司將每年發(fā)放的股利固定下來，并在較長時(shí)間內(nèi)保持不變，不管公司盈利多少，股利總是保持在一定的水平上。

優(yōu)點(diǎn)：有利于投資者合理安排收入和支出，可向投資者傳遞出公司正常發(fā)展的良好信息，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信任。缺點(diǎn)：股利的支付于盈利相脫節(jié)，當(dāng)公司盈利下降時(shí)，還需要支付固定的股利，可能會(huì)導(dǎo)致公司資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化，并加大資本成本。

固定股利支付率政策概念：指公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。

優(yōu)點(diǎn)：體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則，體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)等關(guān)系。缺點(diǎn)：這種政策下各年的股利變動(dòng)較大，容易使投資者產(chǎn)生公司經(jīng)營不穩(wěn)定的感覺，會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生不利影響。低正常股利加額外股利政策概念：指公司在一般情況下，每年只支付固定的數(shù)額較低的股利，然后根據(jù)公司經(jīng)營情況，決定在年末是否追加一筆額外分紅。

優(yōu)點(diǎn)：具有較大的靈活性，又可以使投資者的最低股利收入得到保證，當(dāng)公司盈余有較大幅度增長時(shí)，適當(dāng)增發(fā)股利，可以增強(qiáng)投資者的信心，有利于穩(wěn)定股票價(jià)格。2、選擇股利政策的類型企業(yè)選擇股利政策類型需要考慮的因素：

●企業(yè)所處的成長與發(fā)展階段

●企業(yè)支付能力的穩(wěn)定情況

●獲利能力的企業(yè)穩(wěn)定情況●目前的投資機(jī)會(huì)

●投資者的態(tài)度

●企業(yè)的信用狀況

公司股利分配政策的選擇公司發(fā)展階段特點(diǎn)適應(yīng)的股利政策公司初創(chuàng)階段公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，融資能力差剩余股利政策

公司高速發(fā)展階段產(chǎn)品銷量急劇上升，需要進(jìn)行大規(guī)模的投資低正常股利加額外股利政策策

公司穩(wěn)定增長階段`銷售收入穩(wěn)定增長市場競爭力增強(qiáng)行業(yè)地位已經(jīng)鞏固，公司投資需求減少，凈現(xiàn)金流入量穩(wěn)步增長，每股凈利潤呈上升態(tài)勢(shì)。固定或持續(xù)增長的股利政策

公司成熟階段產(chǎn)品市場趨于飽和，銷售收入難以增長，但盈利水平穩(wěn)定，公司通常已積累了相當(dāng)?shù)挠嗪唾Y金。固定股利支付率政策

公司衰退期產(chǎn)品銷售收入稅減，利潤嚴(yán)重下降，股利支付能力日絀。剩余股利政策

有權(quán)領(lǐng)取股利的股東資格登記截止日期稱為：（）

A、股利宣告日B、股利支付日

C、除息日D、股權(quán)登記日目前在我國公司實(shí)務(wù)中，很少采用的股利支付方式是：（）

A、現(xiàn)金股利B、股票分割

C、負(fù)債股利D、股票股利

比較而言，能使公司在股利發(fā)放上具有較大的靈活性的股利政策是（）。

A、剩余股利政策

B、固定股利支付率政策

C、低正常股利加額外股利政策

D、固定或持續(xù)增長的股利政策

下列說法中，正確的是：（）

A、股票股利不會(huì)降低每股市價(jià)

B、股票股利會(huì)導(dǎo)致公司資產(chǎn)的流失

C、股票股利會(huì)增加公司財(cái)產(chǎn)

D、股票股利會(huì)引起所有者權(quán)益各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)比例發(fā)生變化

下列關(guān)于股票分割的說明中，不正確的是：（）

A、股票分割會(huì)改變公司價(jià)值

B、股票分割會(huì)增加發(fā)行在外的普通股股數(shù)

C、股票分割會(huì)使普通股每股面額降低

D、股票分割會(huì)使每股盈余下降

為了保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)應(yīng)選擇的股利分配政策是：（）

A、固定或持續(xù)增長的股利政策

B、固定股利支付率政策

C、剩余股利政策

D、低正常股利加額外股利政策公司發(fā)放股票股利：（）

A、實(shí)際上是企業(yè)盈利的資本化

B、可使股東分享公司的盈余而公司無需支付現(xiàn)金

C、在盈余和現(xiàn)金股利不變時(shí)，可以降低股票每股價(jià)值

D、能使企業(yè)財(cái)產(chǎn)的價(jià)值增加

E、每股盈余不變

下列說法中，正確的是：（）

A、股票股利不直接增加股東財(cái)富

B、股票分割會(huì)降低每股盈余

C、股票股利會(huì)增加公司的財(cái)產(chǎn)

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