2025年傳媒互聯(lián)網(wǎng)年度策略：AI應(yīng)用與新消費(fèi)或成最強(qiáng)Beta

本研究報(bào)告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究本研究報(bào)告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會(huì)社和海通國際證券集團(tuán)其他各成員單位的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國際證券集團(tuán)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動(dòng)。關(guān)于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責(zé)聲明，請(qǐng)參閱附錄。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer) 2024年年初至12月31日，申萬傳媒指數(shù)上漲2.78%；區(qū)間最大漲幅64.25%。其中，2-3月，受益于海外OpenAI推出Sora文生視頻模型，疊加國內(nèi)大模型公司月之暗面“Kimi”數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，傳媒板塊表現(xiàn)出較大幅度增長(zhǎng)。3月下旬至9月下旬，傳媒板塊進(jìn)入調(diào)整階段。9月底開始，政策助力下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，申萬傳媒指數(shù)隨大盤回升。11月開始，海外AI應(yīng)用陸續(xù)爆發(fā)，帶來A股相應(yīng)映射機(jī)會(huì)，AI營(yíng)銷、AI玩具等賽道市場(chǎng)關(guān)注度持續(xù)提升，推動(dòng)傳媒板塊進(jìn)一步上漲。圖：2024.1.1-2024.12.31申萬傳媒指數(shù)情況資料來源：Wind，HTI2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明今年以來，AI大模型持續(xù)升級(jí)迭代，國產(chǎn)大模型取得各方面技術(shù)突破：1）AI大模型技術(shù)和應(yīng)用逐漸從文本擴(kuò)展至更多模態(tài)，實(shí)現(xiàn)文本、圖像、視頻、語音等多種數(shù)據(jù)形式的理解與生成。根據(jù)SuperCLUE發(fā)布10月中文多模態(tài)理解測(cè)評(píng)基準(zhǔn)報(bào)告，以騰訊混元為代表的國產(chǎn)多模態(tài)大模型已在部分細(xì)分任務(wù)上具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，多模態(tài)能力使得大模型能更好地處理復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)場(chǎng)景，成為人機(jī)交互的重要突破口。2）通用大模型逐漸向行業(yè)定制化轉(zhuǎn)型，特別是在金融、醫(yī)療、工業(yè)、教育等垂直領(lǐng)域。例如豆神教育研發(fā)完成端模一體教育應(yīng)用產(chǎn)品豆神AI，建立了全國最大的全語文學(xué)科知識(shí)圖譜網(wǎng)絡(luò)，并上線智譜GLM4Voice實(shí)時(shí)1v1作文指導(dǎo)等多項(xiàng)功能。3）大模型使用調(diào)取成本下降：GPT-4o定價(jià)為GPT-4Turbo的二分之一，幻方DeepSeek-V2、智譜大模型、通義千問主力模型均降價(jià)至1元/100萬Tokens及以下，百度文心ERNIE主力模型輸入、輸出全面免費(fèi)。資料來源：智譜AI官網(wǎng)，OpenAI官網(wǎng)，Goo網(wǎng)，Meta官網(wǎng)，Vidu官網(wǎng)，騰訊新聞，百度智能云公眾號(hào)，賽博禪3請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2024年，文生視頻（Text-to-Video）大模型領(lǐng)域取得了顯著突破，多個(gè)關(guān)鍵技術(shù)的進(jìn)步進(jìn)一步推動(dòng)了AI生成視頻的質(zhì)量和應(yīng)用場(chǎng)景的多樣化。2月16日，OpenAI發(fā)布了首個(gè)視頻生成模型Sora，能夠根據(jù)文字指令即時(shí)生成短視頻，繼承了DALL·E3的畫質(zhì)和遵循指令能力，能生成長(zhǎng)達(dá)1分鐘的高清視頻。此后，Vidu、Veo、可靈、清影等文生視頻大模型先后面世，即夢(mèng)AI、騰訊混元大模型等相繼上線視頻生成能力，各模型在對(duì)口型功能、畫面動(dòng)態(tài)控制、運(yùn)鏡技術(shù)等方面實(shí)現(xiàn)持續(xù)提升。我們認(rèn)為，文生視頻大模型的發(fā)展，短期內(nèi)有望優(yōu)化內(nèi)容生產(chǎn)流程，改善短視頻市場(chǎng)、3D、游戲、商業(yè)拍攝、特效、IP轉(zhuǎn)化等內(nèi)容創(chuàng)作工作流；中長(zhǎng)期則有望進(jìn)一步降低用戶創(chuàng)作門檻，個(gè)人創(chuàng)作者作品上下限被大幅提高，重塑視頻等內(nèi)容創(chuàng)作生態(tài)。已升級(jí)至V1.5，生成視頻分辨率為1080p，時(shí)長(zhǎng)2分鐘（幀率30fps支持自由調(diào)整寬騰訊混元大模型騰訊4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明AI應(yīng)用：用戶規(guī)模高增，三端共同發(fā)力QuestMobile公眾號(hào)數(shù)據(jù)顯示，2024年10月，AI原生應(yīng)用行業(yè)月活躍用戶規(guī)模達(dá)到8976萬，同比增長(zhǎng)373.0%，其中，豆包、Kimi智能助手、文小言月活躍用戶分別為4839萬、1650萬、1179萬。10月國產(chǎn)LLM在網(wǎng)頁端共有四家千萬級(jí)訪問量網(wǎng)頁，Kimi智能助手憑借其強(qiáng)大的長(zhǎng)文本能力，吸引到最多用戶使用，訪問量達(dá)2863萬。同時(shí)，當(dāng)下LLM的落地應(yīng)用在網(wǎng)頁端、移動(dòng)端都已比較成熟，正逐步拓展至智能硬件端，不斷深入用戶日常生活并提供更自然便捷的交互體驗(yàn)，手機(jī)、智能音箱、眼鏡、耳機(jī)、學(xué)習(xí)機(jī)、機(jī)器人等智能硬件百花齊放，進(jìn)一步優(yōu)化AI使用體驗(yàn)，滿足用戶核心需求。3500300025002000150010005000網(wǎng)頁端訪問量（萬）5請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明當(dāng)前AI應(yīng)用主要可分為綜合類工具（多功能綜合平臺(tái)，AI智能助手和AIAgent）、生產(chǎn)力工具（AI搜索、AIPPT、AI總結(jié)、AI寫作、AI圖示、AI代碼、AI音頻、AI相機(jī)中商業(yè)拍攝部分）、創(chuàng)意生成工具（AI設(shè)計(jì)、AI生圖、AI圖像編輯、AI視頻、AI音樂）和休閑娛樂（AI相機(jī)toC側(cè)和AI陪伴）四大賽道。其中，由于解決需求更為明確和迫切，國內(nèi)生產(chǎn)力工具在商業(yè)變現(xiàn)、產(chǎn)品數(shù)量、功能效果和市場(chǎng)普及上均有更好的表現(xiàn)。在海外，根據(jù)AIBX公眾號(hào)數(shù)據(jù)，截止至10月，專業(yè)輔助工具（20%）為數(shù)量占比最高的AI應(yīng)用品類，其次為以Chatgpt、Claude等為代表的個(gè)人助手類應(yīng)用（19%圖片生成、圖片/視頻編輯功能的相關(guān)應(yīng)用共計(jì)占比29%。我們認(rèn)為，隨著技術(shù)持續(xù)進(jìn)步，內(nèi)容生成質(zhì)量有望獲得顯著提升，帶動(dòng)創(chuàng)意生成工具在2025年實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。專業(yè)輔助工具個(gè)人助手類社區(qū)/平臺(tái)類圖片編輯圖片生成圖片及視頻編輯教育應(yīng)用聊天機(jī)器人視頻編輯生活助手keyboard輸入法視頻生成0%5%10%15%20%25%6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 AI應(yīng)用：AI智能助手表現(xiàn)優(yōu)秀，垂類應(yīng)用百花齊放根據(jù)AI產(chǎn)品榜，11月多款A(yù)I智能助手在MAU方面表現(xiàn)優(yōu)秀，其中ChatGPT和豆包以其龐大的用戶基礎(chǔ)和快速增長(zhǎng)的月活用戶數(shù)在全球AI應(yīng)用市場(chǎng)中占據(jù)領(lǐng)先地位，分別位列全球AIAPP產(chǎn)品MAU排行總榜的Top2。垂類應(yīng)用方面，海外Nova（AI聊天）、Remini（AI修圖）、CharacterAI（AI聊天）等，國內(nèi)星野（AI內(nèi)容社區(qū)）、貓箱（AI社交）、光速寫作（AI教育）等都有較好表現(xiàn)，顯示出市場(chǎng)潛力。7請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 AI應(yīng)用：字節(jié)跳動(dòng)加速產(chǎn)品布局，有望建立AI生態(tài)據(jù)《第一財(cái)經(jīng)》雜志統(tǒng)計(jì)，截止至2024年12月，字節(jié)跳動(dòng)正常運(yùn)營(yíng)的AI應(yīng)用約有20款，其中絕大部分為2024年以后發(fā)布。而在模型層，2024年字節(jié)跳動(dòng)相繼補(bǔ)全了圖像、語音、音樂、視頻、3D等不同模態(tài)的生成式AI模型。目前，字節(jié)跳動(dòng)AI應(yīng)用覆蓋教育、圖片/視頻生成、音樂生成、社交等多應(yīng)用場(chǎng)景。同時(shí)，字節(jié)跳動(dòng)在ToB端進(jìn)一步下調(diào)模型費(fèi)用，豆包通用模型pro-32k版的推理輸入價(jià)格僅為0.0008元/千tokens，比行業(yè)均價(jià)低99.3%。在ToC端，據(jù)廣告情報(bào)分析平臺(tái)AppGrowing統(tǒng)計(jì)，豆包智能助手4月、5月的投放金額接近1800萬元，6月上旬投放金額則提升至1.24億元。我們認(rèn)為，通過模型、應(yīng)用迭代，以及推廣渠道的加持，字節(jié)跳動(dòng)有望擴(kuò)展其應(yīng)用圖譜，建立更為全面的AI應(yīng)用生態(tài)，并推動(dòng)市場(chǎng)中AI應(yīng)用的持續(xù)升級(jí)。抖音AI分身（KOL內(nèi)測(cè)）；TikTokAI網(wǎng)紅模型分享社區(qū)8請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 AI應(yīng)用：海外AI應(yīng)用發(fā)展迅速，關(guān)注相應(yīng)映射機(jī)會(huì)近期，海外Applovin、Shopify等幾家不同賽道的應(yīng)用公司都受益于AI帶來的業(yè)務(wù)爆發(fā)，獲得較高的市場(chǎng)關(guān)注，并帶來國內(nèi)相應(yīng)映射機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，目前海外AI應(yīng)用陸續(xù)爆發(fā)，已經(jīng)驗(yàn)證了AI應(yīng)用的大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，國內(nèi)AI應(yīng)用方向目前仍處于落地和應(yīng)用爆發(fā)期，隨著海外AI應(yīng)用公司在AI領(lǐng)域持續(xù)取得進(jìn)展，國內(nèi)相關(guān)AI應(yīng)用公司有望受益于新一輪海外映射浪潮。海外應(yīng)用方向海外相關(guān)公司海外業(yè)務(wù)進(jìn)展國內(nèi)映射公司大模型OpenAI、谷歌等OpenAI、Google等大模型持續(xù)迭代昆侖萬維AI+電商ShopifyAI助手和Magic驅(qū)動(dòng)商家增長(zhǎng)，收入和GMV高增長(zhǎng)值得買焦點(diǎn)科技返利科技AI+教育Duolingo收入持續(xù)高增長(zhǎng)豆神教育南方傳媒世紀(jì)天鴻皖新傳媒AI+營(yíng)銷APPLovinAI程序化廣告驅(qū)動(dòng)公司營(yíng)收、利潤(rùn)高增長(zhǎng)易點(diǎn)天下藍(lán)色光標(biāo)匯量科技AI+玩具——實(shí)豐文化星輝娛樂奧飛娛樂AI+IP——上海電影中文在線掌閱科技AI+游戲Roblox已推出AI編輯工具，用戶訂閱持續(xù)高增長(zhǎng)愷英網(wǎng)絡(luò)神州泰岳掌趣科技文生視頻模型數(shù)據(jù)訓(xùn)練OpenAISora24年2月開啟測(cè)試，近期有望正式推出華策影視中廣天擇捷成股份視覺中國資料來源：各公司2024年中報(bào)，Shopify公司公告，歪貓跨境，Wind，Applovin官網(wǎng)，9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 我們認(rèn)為智能化浪潮這些年深刻改造了很多行業(yè)：從汽車、手表到最近火熱的眼鏡、耳機(jī)等，智能化和AI被證明可以給端側(cè)產(chǎn)品帶來使用體驗(yàn)和功能的大幅提升，而AI玩具/陪伴機(jī)器人這個(gè)賽道也在0-1爆發(fā)的初期。我們認(rèn)為，智能化和AI可以給端側(cè)產(chǎn)品帶來使用體驗(yàn)和功能的提升，看好AI在端側(cè)落地的潛力，實(shí)現(xiàn)AIagent的效果。此外，我們認(rèn)為，玩具/陪伴機(jī)器人首先可以在低齡群體打開市場(chǎng)，該群體對(duì)陪伴、教育等需求旺盛，且消費(fèi)力強(qiáng)，對(duì)動(dòng)漫IP接受度高，適合AI賦能，產(chǎn)品落地效率高，容易搶占低幼群體和家庭端側(cè)的入口。同時(shí)，面向全齡段的潮玩手辦可以將IP+AI結(jié)合，實(shí)現(xiàn)陪伴、社交等功能。參考日本，2023年預(yù)計(jì)日本IP市場(chǎng)規(guī)模，其中版權(quán)市場(chǎng)規(guī)模13600萬元（約650億元角色商品化權(quán)利市場(chǎng)規(guī)模為12908億日元（約620億元），其中玩具類目占比超5成。售價(jià)大約需要7萬元，今年5月28日發(fā)布第三代，使用英偉達(dá)AI芯片Jet“OptimusGen2”人形機(jī)器人的“迷你版”玩具搭載OpenAIChatgpt，定價(jià)99美元AI對(duì)話玩具BubblePalTOB企業(yè)定制或TOC玩具產(chǎn)品，已相繼推出FofoAI兔子、AI仙人掌、MagicBox魔匣、AIBase手辦基座、AI電話，慢慢熊等AI成品玩具先后與火山引擎、亞馬遜、阿里等平臺(tái)達(dá)成合作，C端AI情感陪伴玩偶“顯眼包”與FoloToy合作，嵌入搭載字節(jié)大模型的FoloT發(fā)售湯姆貓AI童伴機(jī)器人搭載與西湖心辰聯(lián)合開發(fā)的湯姆貓人工智能大模型，售價(jià)1499元首款A(yù)I智能產(chǎn)品“喜洋洋超能鈴鐺娃娃”搭載小冰公司AI智能大模型10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明“谷子經(jīng)濟(jì)”是指圍繞二次元IP周邊商品的消費(fèi)文化和經(jīng)濟(jì)形態(tài)，其核心概念是“谷子”，即英文“Goods”的音譯，即漫畫、動(dòng)畫、游戲、偶像、特?cái)z等版權(quán)作品衍生出的周邊產(chǎn)品，包括海報(bào)、徽章、卡片、掛件、立牌、手辦、娃娃等。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2024年中國泛二次元用戶規(guī)模達(dá)5.03億人，其主力軍為“90后”“00后”Z世代人群；2019-2024年，中國泛二次元及周邊市場(chǎng)規(guī)模從2983億元提升至5977億元，其中中國谷子經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)規(guī)模從813億元增長(zhǎng)至1689億元，谷子經(jīng)濟(jì)作為二次元產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，預(yù)計(jì)2029年市場(chǎng)規(guī)模有望超3000億元。我們認(rèn)為情感需求，個(gè)性化表達(dá)，以及具備新型社交屬性、認(rèn)同及歸屬感是“谷子經(jīng)濟(jì)”在泛年輕群體中發(fā)展的根本邏輯，泛年輕群體將持續(xù)推動(dòng)谷子經(jīng)濟(jì)從IP內(nèi)容生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、多品類開發(fā)、文化成功輸出的成熟發(fā)展，建立新消費(fèi)勢(shì)力。IPIP開發(fā)IPIP運(yùn)營(yíng)IP授權(quán)IP授權(quán)谷子產(chǎn)品谷子產(chǎn)品營(yíng)銷、合作營(yíng)銷、合作資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，艾媒咨詢網(wǎng)易號(hào)，要11020172018201920202017-2029E年中國谷子經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)規(guī)模（含預(yù)測(cè)）（億元）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明《中國微短劇行業(yè)發(fā)展白皮書（2024）》預(yù)測(cè)，2024年中國微短劇市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)504.4億元，同比增長(zhǎng)34.9%，預(yù)計(jì)到2027年，我國微短劇市場(chǎng)規(guī)模將超過1000億元，呈現(xiàn)高行業(yè)景氣度。截至2024年6月，中國微短劇用戶規(guī)模已達(dá)5.76億人，占整體網(wǎng)民的52.4%，其中超7成的用戶已養(yǎng)成每周觀看微短劇習(xí)慣。短劇內(nèi)容緊湊，能在較短的時(shí)間內(nèi)完成對(duì)人物的刻畫、線索的描述，且又具有劇集的反轉(zhuǎn)，符合當(dāng)前用戶碎片化的娛樂需求。我們認(rèn)為短劇整體投流成本高，短視頻平臺(tái)加碼微短劇發(fā)展優(yōu)勢(shì)得天獨(dú)厚。字節(jié)旗下紅果短劇APP，2023年8月上線推出，根據(jù)直播觀察公眾號(hào)援引QuestMobil數(shù)據(jù)顯示，2024年9月月活用戶已破億人，分賬持續(xù)超2億元，區(qū)別于單片付費(fèi)，用戶主要通過觀看廣告來實(shí)現(xiàn)免費(fèi)內(nèi)容觀看，平臺(tái)及內(nèi)容方通過廣告收入分賬獲得收益。76543210n2024H1互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用用戶規(guī)模（億人）12請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2024根據(jù)點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)，2024上半年，出海短劇平臺(tái)總流水已突破2.3億美元、預(yù)計(jì)全年將達(dá)到4億美元。TikTokforBusiness的《2024年短劇出海營(yíng)銷白皮書》指出，預(yù)計(jì)海外短劇未來將達(dá)百億級(jí)美元市場(chǎng)，用戶規(guī)模將達(dá)2至3億人。我們認(rèn)為：1）海外付費(fèi)習(xí)慣成熟，流量平臺(tái)相較于國內(nèi)較為分散，APP留存效果更優(yōu)，內(nèi)容方具有較強(qiáng)的出海意愿。2）從出海方向看，歐美、日本高支付意愿地區(qū)出海對(duì)內(nèi)容題材要求偏好高；而國內(nèi)原有視頻進(jìn)行翻譯再出海多選擇東南亞等地區(qū)。3）未來短內(nèi)容有望與AI結(jié)合，加快優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生產(chǎn)。13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 24Q3傳媒業(yè)績(jī)總結(jié)：業(yè)績(jī)短期承壓，關(guān)注業(yè)績(jī)及估值修復(fù)2024Q3傳媒行業(yè)整體營(yíng)收、利潤(rùn)承壓。2024Q3，傳媒行業(yè)整體總營(yíng)收1245.3億元（同比下降1.6%）；毛利率29.09%（同比下降1.57pct歸母凈利72.3億元（同比下降32.3%扣非歸母凈利49.2億元（同比下降49.2%整體凈利率5.81%（同比下降2.56pct）。2024Q3，廣告、游戲板塊收入增長(zhǎng)靠前；廣告板塊歸母凈利實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)；游戲、出版板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額靠前。1）收入增速：1廣告（5.4%）、2游戲（1.6%）、3有線電視（-2.9%）、4互聯(lián)網(wǎng)（-5.2%）、5出版（-7.1%）、6影視（-17.1%）；2）歸母凈利增速：1廣告（14.1%）、2互聯(lián)網(wǎng)（-28.4%）、3游戲（-29.5%）、4有線電視（-30.2%）、5出版（-37.0%（-98.5%）；3）扣非歸母凈利增速：1有線電視（7.0%）、2廣告（-12.0%）、3互聯(lián)網(wǎng)（-30.2%）、4游戲（-35.6%）、5出版（-47.3%）。0500014請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 24Q3傳媒業(yè)績(jī)總結(jié)：業(yè)績(jī)短期承壓，關(guān)注業(yè)績(jī)及估值修復(fù)影視板塊：2024Q3板塊業(yè)績(jī)承壓，受電影大盤票房影響。2024Q3，影視板塊總營(yíng)收87.6億元（同比下降7.1%歸母凈利0.2億元。我們認(rèn)為，隨著重點(diǎn)影片陸續(xù)定檔上映，電影板塊有望修復(fù)，同時(shí)緊密跟蹤國內(nèi)外多模態(tài)模型正式發(fā)布節(jié)奏，整體對(duì)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生產(chǎn)有億元（同比增長(zhǎng)1.6%）；歸母凈利27.9億元（同比下降29.5%）,其中，世紀(jì)華通、愷英網(wǎng)絡(luò)、神州泰岳業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，三七互娛和吉比特三季報(bào)持續(xù)分紅回饋股東，彰顯自身投資價(jià)值。我們認(rèn)為，隨著優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能逐步釋放，重點(diǎn)自研新產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)下，頭部公司營(yíng)收和凈比下降7.1%歸母凈利20.7億元（同比下降37.0%）。我們認(rèn)為，2024年起受對(duì)轉(zhuǎn)企5年以上事業(yè)文化單位征收企業(yè)所得稅影響，出版公司短期業(yè)績(jī)承壓，高分紅和并購重組有望為相關(guān)廣告板塊：分眾傳媒高分紅，出海營(yíng)銷板塊景氣度較高，關(guān)注短劇等細(xì)分高景氣度營(yíng)銷服務(wù)。2024Q3營(yíng)銷板塊總營(yíng)收438.3億元（同）；），00請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 86420-2-4傳媒基金持倉占比(%)傳媒自由流通市值占比(%)超配比例（%）2神州泰請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 生成式AI進(jìn)步突飛猛進(jìn)，有望對(duì)游戲行業(yè)帶來顛覆性變革。目前AIGC已經(jīng)廣泛應(yīng)用于游戲研發(fā)、運(yùn)營(yíng)、發(fā)行等環(huán)節(jié)中。在內(nèi)容生產(chǎn)端，AI繪圖、AI建模等自動(dòng)化內(nèi)容生產(chǎn)工具可以幫助減少生產(chǎn)高質(zhì)量?jī)?nèi)容所需的時(shí)間和資源，帶來更高效的工作流程和更快的交付時(shí)間；在內(nèi)容消費(fèi)端，由生成式大模型驅(qū)動(dòng)的智能NPC可以為用戶提供開放式、個(gè)性化的游戲體驗(yàn)，AIGC還可用于分析玩家行為和喜好，對(duì)游戲進(jìn)行智能調(diào)優(yōu)，增強(qiáng)游戲可玩性，提高用戶留存率等關(guān)鍵指標(biāo)。展望未來，AIGC在游戲行業(yè)的應(yīng)用與實(shí)踐將愈加廣泛，基于AI技術(shù)的游戲新玩法、新體驗(yàn)會(huì)不斷涌現(xiàn)。游戲預(yù)制作全面開發(fā)視覺風(fēng)格制作游戲測(cè)試迭代升級(jí)游戲上線技術(shù)實(shí)現(xiàn)音樂音效制作游戲預(yù)制作全面開發(fā)視覺風(fēng)格制作游戲測(cè)試迭代升級(jí)游戲上線技術(shù)實(shí)現(xiàn)音樂音效制作游戲概念生成游戲機(jī)制確定評(píng)估驗(yàn)證核心玩法（demo制作）游戲故事撰寫AI幫助進(jìn)行市場(chǎng)分析，預(yù)測(cè)玩家興趣趨勢(shì)AI幫助填充故事劇情，優(yōu)化劇情邏輯。描述音樂風(fēng)格，AI音樂生成工具就可以生成一段使用AI進(jìn)行自動(dòng)化測(cè)試，模擬玩家行使用Al進(jìn)行功能測(cè)試、壓力測(cè)試等，確保游戲無嚴(yán)重bug。AI可以用于程序性內(nèi)容生成，在代碼層面自動(dòng)檢資料來源：HTI17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2024年被業(yè)界視為“大模型落地元年”，國產(chǎn)大模型經(jīng)歷飛速發(fā)展，正處于千行百業(yè)拼應(yīng)用階段。愷英網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)等頭部游戲公司通過自研游戲大模型，提升內(nèi)部研發(fā)效能。巨人網(wǎng)絡(luò)自研“千影QianYing”有聲游戲生成大模型、角色大模型GiantGPT、語音大模型BaiLing-TTS首次亮相，展示大模型在游戲場(chǎng)景的最新應(yīng)用成果?！扒в癚ianYing”有聲游戲生成大模型包含游戲視頻生成大模型YingGame和視頻配音大模型YingSound，實(shí)現(xiàn)了有聲可交互游戲視頻的生成。GiantGPT和BaiLing-TTS是兩款自研大模型，分別專注于游戲業(yè)務(wù)的垂類大模型和語音大模型，推動(dòng)游戲場(chǎng)景的最新應(yīng)用成果。愷英網(wǎng)絡(luò)通過深度融合，覆蓋游戲動(dòng)畫、地圖設(shè)計(jì)、技術(shù)開發(fā)等多個(gè)方面，使AI技術(shù)成為開發(fā)的核心驅(qū)動(dòng)力?！靶我狻贝竽Ｐ蛻?yīng)用不僅推動(dòng)了游戲研發(fā)的自動(dòng)化與協(xié)同化，還為游戲產(chǎn)業(yè)提供了提效新方式，重塑了游戲制作的思維和流程?！靶我狻惫ぞ哝湴鄠€(gè)核心組件，覆蓋動(dòng)畫、場(chǎng)景生成、數(shù)值設(shè)計(jì)到編程等環(huán)節(jié)，每個(gè)環(huán)節(jié)都通過AI深度賦能，形成了全流程自動(dòng)化系統(tǒng)。通過角色圖料訓(xùn)練和自研算法，實(shí)現(xiàn)動(dòng)畫制調(diào)整數(shù)值體系，提升了數(shù)值調(diào)整效率度一致資料來源：巨人網(wǎng)絡(luò)公眾號(hào)，愷英網(wǎng)絡(luò)公眾號(hào)，HTI18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明電魂網(wǎng)絡(luò)在部分在研游戲的研發(fā)過程中應(yīng)用了AI圖片生成及AI對(duì)戰(zhàn)博弈技術(shù)，以提升研發(fā)效率和游戲體驗(yàn)。公司與網(wǎng)易智企合作，探索AI-bot在競(jìng)技類游戲的應(yīng)用，并在《野2023年6月，公司基于AI領(lǐng)域加入微軟實(shí)驗(yàn)室，參與AzureOpenAI加速計(jì)劃。2024年2月，公司自研的完美世界智能角色對(duì)話算法完成備案，該算法作為游戲年3月，《誅仙世界》正式接入了英偉達(dá)Audio2Face技術(shù)(生成式AI輕松將音頻轉(zhuǎn)為動(dòng)畫技術(shù))，雙方未來將在AI的多性測(cè)試、美術(shù)素材翻譯、AI模仿學(xué)習(xí)、游戲問答精靈、NLP輿情分析、數(shù)據(jù)走勢(shì)預(yù)估在內(nèi)的一系列技術(shù)研究與應(yīng)用。《斗羅大陸:魂師對(duì)決》《霸業(yè)》等眾多自研產(chǎn)品均有效應(yīng)用了AI數(shù)值平衡測(cè)試功能，改善了玩家的游戲體驗(yàn)，提升游戲生命周期。的前沿技術(shù)及未來發(fā)展趨勢(shì)，加快推進(jìn)AI技術(shù)在游戲各環(huán)節(jié)的應(yīng)用落地，提升游戲研發(fā)效率，優(yōu)化玩家游戲體驗(yàn)資料來源：新浪財(cái)經(jīng)，電魂網(wǎng)絡(luò)2023年半年度報(bào)告，完美世界、三七19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明AI技術(shù)在電商中也有較為廣泛的應(yīng)用，海外電商巨頭Shopify運(yùn)用AI工具，實(shí)現(xiàn)商家和用戶的降本提效。文本生成：自動(dòng)文本生成功能幫助商家加快撰寫過程，包括產(chǎn)品描述、電子郵件主題行、在線商店中的標(biāo)題Sidekick：Sidekick是一個(gè)AI商務(wù)助手，可以理解所有Shopify功能并提供個(gè)性化支持，幫助商家處理耗時(shí)任務(wù)和做出業(yè)務(wù)決策。商家可以直接與Sidekick對(duì)話，發(fā)出類似“開始打折促銷”、“所有商品5折銷售”、“所有商品一律100元”這樣的命令，經(jīng)過操作確認(rèn)，快速實(shí)現(xiàn)店鋪ShopifyInbox：提供即時(shí)回復(fù)和建議，改善客戶服務(wù)體驗(yàn)?？蛻粝M(fèi)預(yù)測(cè)資料來源：shopify幫助中心，MeeFa，HTI20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明在賣家側(cè)，AI工具能夠助力商家實(shí)現(xiàn)流程自動(dòng)化，打通直播帶貨全流程，實(shí)2023年7月京東正式推出言犀大模型。京東云言犀AI開發(fā)計(jì)算平臺(tái)，可為客戶的大模型開發(fā)和行業(yè)應(yīng)用，提供一站式的解決方案，平臺(tái)精選了京東技術(shù)團(tuán)隊(duì)多年來開發(fā)出的100多種訓(xùn)練和推理優(yōu)化工具，可提供更加高效的大模型開發(fā)環(huán)境，讓用戶可以快速地把通用模型，轉(zhuǎn)化成適合自身場(chǎng)景的焦點(diǎn)科技人工智能外貿(mào)助手“AI麥可”幫助6000+企業(yè)實(shí)現(xiàn)店鋪運(yùn)營(yíng)全自動(dòng)化，以AI多模態(tài)技術(shù)融合發(fā)品、復(fù)寫21請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明””在買家側(cè)，AIAgent有望重塑未來購物模式，打造全新購物體驗(yàn)。2024年2月值得買科技自研AI購物助手“小值正式在“什么值得買”App上線?！靶≈怠笔侵档觅I科技基于值得買消費(fèi)大模型所研發(fā)的Agent產(chǎn)品，能通過對(duì)話深度理解用戶需求，基于全網(wǎng)實(shí)時(shí)消費(fèi)經(jīng)驗(yàn)、價(jià)格信息進(jìn)行快速總結(jié)，提供口碑總結(jié)、商品對(duì)比、商品推薦、全網(wǎng)比價(jià)等服務(wù)，為存在不同決策難點(diǎn)的消費(fèi)者提供個(gè)性化的建議，從而提升消費(fèi)決策的質(zhì)量和效率。AI時(shí)代，AIAgent有望顛覆原有的貨架電商或直播電商的購物方式，成為重要的底層電商入口，為用戶打造全新的購物體圖AI購物助手“小值”值得買AI購物助評(píng)論區(qū)插入AI彩蛋22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 我們認(rèn)為，AIGC對(duì)影視內(nèi)容生產(chǎn)各環(huán)節(jié)產(chǎn)生巨大影響：1）可以輔助劇本創(chuàng)作的各環(huán)節(jié)（使用文生文及文生視頻模型第一步按需求收集資料，總結(jié)參考片；第二步，根據(jù)關(guān)鍵詞寫出故事梗概、特定場(chǎng)景描述；第三步，在人物、情節(jié)、對(duì)話等方面提供可用的寫作素材，第四步，在劇本完成后，幫助潤(rùn)色或是翻譯成其他語言。2）拍攝前期動(dòng)態(tài)分鏡，視覺預(yù)覽（Previz，使用文生圖及文生視頻模型一般長(zhǎng)度為3-5分鐘。3）拍攝（動(dòng)畫電影更可以直接采用文生視頻完成）。4）后期環(huán)節(jié)（特效、配音、字幕等多環(huán)節(jié)，使用多模態(tài)）。5）宣發(fā)環(huán)節(jié)（使用多模態(tài)）。整體而言，多模態(tài)的出現(xiàn)可以有效縮短內(nèi)容制作周期、降低內(nèi)容生產(chǎn)成本，提升優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給。海外OpenAI已發(fā)布Sora文生視頻大模型，國內(nèi)大模型公司也都全面布局中。資料來源：影視工業(yè)網(wǎng)，OpenAI官網(wǎng)，澎湃新聞，騰訊云，HTI23請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 AI+IP：AIGC賦能，IP價(jià)值有望重估我們認(rèn)為，AIGC有望提升IP數(shù)據(jù)價(jià)值，豐富IP內(nèi)容形態(tài)，加快內(nèi)容生產(chǎn)，降低試錯(cuò)成本，整體將充分挖掘IP價(jià)值。AI+短內(nèi)容：昆侖萬維推出AI短劇平臺(tái)，集劇本生成、角色定制、分鏡、劇情、對(duì)白/BGM及影片合成與一體，創(chuàng)作者能夠輸入簡(jiǎn)單創(chuàng)意，就可以“一鍵成劇”，自動(dòng)將內(nèi)容轉(zhuǎn)換為1080P60幀的高清視頻，單次可生成視頻長(zhǎng)度達(dá)180秒。AI+動(dòng)態(tài)漫：傳統(tǒng)動(dòng)漫制作流程復(fù)雜、成本高昂，AI技術(shù)引入使得劇本創(chuàng)作、角色設(shè)計(jì)和動(dòng)畫制作的每個(gè)環(huán)節(jié)都更高效。2024年，中文在線已利用AI技術(shù)成功制作百部漫畫、動(dòng)態(tài)漫作品，累計(jì)觀看量超過30億次。AI+玩具：滿足各年齡層的AI玩具開發(fā)，具備陪伴、教育、社交等不同功能。上海電影旗下子公司上影元與Haivivi已就未來在“IP+AI玩具”領(lǐng)域的深入合作達(dá)成戰(zhàn)略意向。奧飛娛樂合作小冰公司已發(fā)布自有IP“喜洋洋”首款A(yù)I智能產(chǎn)品“喜洋洋超能鈴鐺娃娃”，推出首個(gè)數(shù)字IP盲盒“AI超級(jí)飛俠”。86420圖：全球TOP50最具商業(yè)價(jià)值IP的源媒體媒體情況86420 42 4224請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明根據(jù)CTR數(shù)據(jù)，廣告主整體對(duì)AIGC的應(yīng)用態(tài)度呈積極狀態(tài)，62%的廣告主認(rèn)為將積極嘗試AIGC場(chǎng)景應(yīng)用；相較于算法能力等，廣告主在“降低創(chuàng)意成本”、“加快內(nèi)容生產(chǎn)速度”及“提升內(nèi)容、文案質(zhì)量”等內(nèi)容創(chuàng)意和成本方面更為關(guān)注。我們認(rèn)為，隨著大模型基座的快速迭代和發(fā)展，通過營(yíng)銷領(lǐng)域大量數(shù)據(jù)訓(xùn)練建立的行業(yè)垂類大模型，能夠?yàn)樯碳姨峁└咝Ы鉀Q方案多模態(tài)模型 利用AI技術(shù)進(jìn)行用戶行為分析、預(yù)測(cè)趨勢(shì)、構(gòu)建標(biāo)簽體系，提供深刻、實(shí)時(shí)、個(gè)性化的消費(fèi)者洞利用AI多模態(tài)：輔助創(chuàng)意生成、加快內(nèi)容制作、降低內(nèi)容成本海量?jī)?yōu)質(zhì)AIGC內(nèi)容生成，差異化內(nèi)容實(shí)現(xiàn)千人千面投放、個(gè)性化推薦和動(dòng)態(tài)內(nèi)容推送；期待超級(jí)應(yīng)用爆發(fā)流量入口重塑AI虛擬助手和聊天機(jī)器人，使得更為迅速、智能回應(yīng)用戶需求請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 美股上市公司APPLOVIN發(fā)布2024年第三季度財(cái)報(bào)，單季收入達(dá)到12億美元（同比+39%）；凈利潤(rùn)達(dá)4.34億美元（同比+300%），公司收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)主要系A(chǔ)I驅(qū)動(dòng)的AXON2.0廣告引擎，助力廣告變現(xiàn)率提升，使得公司廣告投放服務(wù)及應(yīng)用服務(wù)收入單季同比提升66%。APPLOVIN通過集成APPLOVINSDK能觸達(dá)應(yīng)用內(nèi)、移動(dòng)端、CTV等多渠道超過14億的日活躍用戶，2023，APPLOVIN對(duì)旗下移動(dòng)用戶獲取(UA)平臺(tái)AppDiscovery進(jìn)行AI升級(jí)，升級(jí)AI技術(shù)的邏輯是讓機(jī)器去做選擇，增強(qiáng)自動(dòng)化程度，無需手動(dòng)優(yōu)化和廣告活動(dòng)篩選，廣告主在給出投放區(qū)域、設(shè)備類型和預(yù)算目標(biāo)后，后續(xù)對(duì)用戶人群無需提前圈定，APPLOVIN的算法會(huì)根據(jù)客戶的ROI目標(biāo)，去找到合適的用戶。AppDiscoveryAPPLOVIN程序化廣告交易平臺(tái)ArrayAdjust公司AI驅(qū)動(dòng)的程序化廣告平臺(tái)zMaticoo程序化廣告應(yīng)用工具——“派智”平臺(tái)擬收購上海佳投，標(biāo)的擁有自主研發(fā)的ADX26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 AI+教育：大模型提升互動(dòng)質(zhì)量，AI業(yè)務(wù)加速多鄰國發(fā)展當(dāng)前AI技術(shù)在教育領(lǐng)域的應(yīng)用展現(xiàn)成效，語言學(xué)習(xí)平臺(tái)多鄰國（Duolingo）于2023年公布DuolingoMax訂閱服務(wù)，該服務(wù)結(jié)合了OpenAI最新推出的GPT-4大型語言模型，提供解釋我的答案（ExplainMyAnswer）以及角色扮演（Roleplay）兩個(gè)帶有AI的新學(xué)習(xí)功能。在AI業(yè)務(wù)的推動(dòng)下，多鄰國24Q2月活躍用戶數(shù)1億360萬，同比增長(zhǎng)40%；日活躍用戶（DAUs）3410萬，同比增長(zhǎng)59%；季度末付費(fèi)用戶總數(shù)達(dá)到800萬，同比增長(zhǎng)52%。2024年9月，多鄰國宣布，應(yīng)用程序內(nèi)新增AI視頻通話（AIVideoCall）及冒險(xiǎn)（Adventure）功能，旨在模擬自然對(duì)話，并提供個(gè)性化的交互式練習(xí)環(huán)境。502019202027請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 AI+教育：AI技術(shù)覆蓋教育領(lǐng)域各個(gè)環(huán)節(jié)，有望賦能公司轉(zhuǎn)型AI技術(shù)在教育領(lǐng)域的應(yīng)用不斷深入，從教學(xué)、學(xué)習(xí)、測(cè)評(píng)到管理等各個(gè)環(huán)節(jié)，都體現(xiàn)了其強(qiáng)大的賦能作用。AI技術(shù)的引入，以其數(shù)據(jù)處理與學(xué)習(xí)能力，為學(xué)生提供個(gè)性化學(xué)習(xí)路徑規(guī)劃和精細(xì)化輔導(dǎo)，同時(shí)在教師日常工作中發(fā)揮重要作用，提升教育質(zhì)量和效率。我們認(rèn)為，隨著AI技術(shù)的不斷進(jìn)步和創(chuàng)新，其在教育領(lǐng)域的應(yīng)用前景廣闊，有望進(jìn)一步推動(dòng)教育個(gè)性化和效率的提升。以多鄰國為先例，對(duì)于國內(nèi)出版公司而言，AI+教育的發(fā)展則提供了新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。例如皖新傳媒打造終身閱讀伴侶學(xué)習(xí)機(jī)，與智譜華章合作開發(fā)皖新閱讀大模型，研制皖新元小鰲機(jī)器人等。通過AI賦能，公司有望加速業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，打造第二成長(zhǎng)曲線。28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明我們認(rèn)為，生成式AI是TMT行業(yè)的重大技術(shù)革命，AI應(yīng)用催化不斷，核心看AI應(yīng)用現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品落有望帶動(dòng)傳媒公司估值提升和業(yè)績(jī)向上。同時(shí)，谷子經(jīng)濟(jì)、AI玩具等新消費(fèi)方向通過與IP內(nèi)容和AI技術(shù)相結(jié)合，進(jìn)一步吸引泛年輕群體，有望推動(dòng)行業(yè)創(chuàng)新，打開新的市場(chǎng)空29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2）AI+IP娛樂【昆侖萬維、中文在線、30請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明APPENDIX2本研究報(bào)告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，Hait(HTISCL)的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國際證券集團(tuán)(HTISG)各成員分別在其許可的司(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecurit我，毛云聰，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究報(bào)告發(fā)布后我，孫小雯，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究報(bào)告發(fā)布后我，陳星光，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究報(bào)告發(fā)布后的3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,XingguangChen,ce我，單飛，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究報(bào)告發(fā)布后的2APPENDIX2利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M(jìn)行做市或持有自營(yíng)頭寸。就本研究報(bào)告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項(xiàng)（以下披露不能保證及時(shí)無遺漏，如需了解及時(shí)全面信息，請(qǐng)發(fā)郵件至ERD-Disclosrelationship(Asthef海通證券股份有限公司和/或其子公司（統(tǒng)稱“海通”）在過去12個(gè)月內(nèi)參與了JD.US的投資銀行項(xiàng)目。投資銀行項(xiàng)目包括：1、海通擔(dān)任上市前輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)、保薦人或002558.CH,300133.CH,300251.CH,002624.CH,603444.CH,002海通在過去的12個(gè)月中從002558.CH,30013APPENDIX2）：海通國際（以下簡(jiǎn)稱“HTI”）采用相對(duì)評(píng)級(jí)系統(tǒng)來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優(yōu)于大市、中性或弱于大市。投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀HTI的評(píng)級(jí)定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點(diǎn)的完整信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀全文而非僅看評(píng)級(jí)。在任何情況下，分析師的評(píng)級(jí)和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應(yīng)基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)優(yōu)于大市，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基中性，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類弱于大市，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅4APPENDIX2評(píng)級(jí)分布RatingDistribution5APPENDIX2投資銀行客戶*3.5%上述分布中的買入，中性和賣出分別對(duì)應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市只有根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們才將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類別。請(qǐng)注意在上表中不包含非評(píng)級(jí)的）：買入，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類中性，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類賣出，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在PreviousratingsystemdefiBenchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Ta6APPENDIX2海通國際非評(píng)級(jí)研究：海通國際發(fā)布計(jì)量、篩選或短篇報(bào)告，并在報(bào)告中根據(jù)估值和其他指標(biāo)對(duì)股票進(jìn)行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價(jià)格。這種排名或建議價(jià)格并非為了進(jìn)行股票評(píng)級(jí)、提出目標(biāo)價(jià)格或進(jìn)行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國際A股覆蓋：海通國際可能會(huì)就滬港通及深港通的中國A股進(jìn)行覆蓋及評(píng)級(jí)。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會(huì)于中國發(fā)布中國A股的研究報(bào)告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評(píng)級(jí)系統(tǒng)，所以海通國際與海通證券的中國A股評(píng)級(jí)可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國際優(yōu)質(zhì)100A股（Q100）指數(shù)：海通國際Q100指數(shù)是一個(gè)包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國A股的計(jì)量產(chǎn)品。這些股票是通過基于質(zhì)量的篩選過程，并結(jié)合對(duì)海通證券A股團(tuán)隊(duì)自下而上的研究。海通國際每季對(duì)Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.7APPENDIX2盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評(píng)估而成，本公司對(duì)信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。對(duì)公司的評(píng)估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資建議，也不能作為任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)購買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評(píng)估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負(fù)責(zé)。第二條盟浪并不因收到此評(píng)估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時(shí)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況作出自我獨(dú)立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當(dāng)日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說明，本數(shù)據(jù)（如財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)等）僅代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不作為日后回報(bào)的預(yù)測(cè)。第三條本數(shù)據(jù)版權(quán)歸本公司所有，本公司依法保留各項(xiàng)權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可授權(quán)，任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評(píng)估結(jié)果用于任何營(yíng)利性目的，不得對(duì)本數(shù)據(jù)進(jìn)行修改、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標(biāo)及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，盟浪不承擔(dān)責(zé)任。第四條如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺(tái)載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊(cè)協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務(wù)（含認(rèn)證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責(zé)聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責(zé)聲明約定為準(zhǔn)。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.1.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.2.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.3.ThecopyrightofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.4.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.8APPENDIX2重要免責(zé)聲明：非印度證券的研究報(bào)告：本報(bào)告由海通國際證券集團(tuán)有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規(guī)管活動(dòng)（就證券提供意見）的持牌法團(tuán)。該研究報(bào)告在HTISGL的全資附屬公司HaitongInternational(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關(guān)東財(cái)務(wù)局監(jiān)管為投資顧問。印度證券的研究報(bào)告：本報(bào)告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）監(jiān)管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所發(fā)行，包括制作及發(fā)布涵蓋BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（統(tǒng)稱為「印度交易所」）的研究報(bào)告。HTSIPL于2016年12月22日被收購并成為海通國際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報(bào)告均以海通國際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團(tuán)的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。本文件所載信息和觀點(diǎn)已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的成員對(duì)其準(zhǔn)確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點(diǎn)均截至本報(bào)告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內(nèi)容，本文件并非/不應(yīng)被解釋為對(duì)證券買賣的明示或暗示地出價(jià)或征價(jià)。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無法進(jìn)行買賣。如果投資產(chǎn)品以投資者本國貨幣以外的幣種進(jìn)行計(jì)價(jià)，則匯率變化可能會(huì)對(duì)投資產(chǎn)生不利影響。過去的表現(xiàn)并不一定代表將來的結(jié)果。某些特定交易，包括設(shè)計(jì)金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風(fēng)險(xiǎn)的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應(yīng)認(rèn)識(shí)到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財(cái)務(wù)情況，如您的財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會(huì)計(jì)、金融和其他方面的專業(yè)顧問，以期在投資之前評(píng)估該項(xiàng)建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對(duì)此均不承擔(dān)任何責(zé)任。除對(duì)本文內(nèi)容承擔(dān)責(zé)任的分析師除外，HTISG及我們的關(guān)聯(lián)公司、高級(jí)管理人員、董事和雇員，均可不時(shí)作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長(zhǎng)倉或短倉以及進(jìn)行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業(yè)人士均可向HTISG的相關(guān)客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場(chǎng)評(píng)論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務(wù)來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請(qǐng)?jiān)L問海通國際網(wǎng)站，查閱更多有關(guān)海通國際為預(yù)防和避免利益沖突設(shè)立的組織和行政安排的內(nèi)容信息。非美國分析師披露信息：本項(xiàng)研究首頁上列明的海通國際分析師并未在FINRA進(jìn)行注冊(cè)或者取得相應(yīng)的資格，并且不受美國FINRA有關(guān)與本項(xiàng)研究目標(biāo)公司進(jìn)行溝通、公開露面和自營(yíng)證券交易的第2241條規(guī)則之限制。9APPENDIX2IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdire