【華安證券】消金公司債怎么投

敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告深度報告郵箱：linhu@l消費金融公司發(fā)展歷程消金公司，指向投資者提供消費貸款等服務的金融機構。市場參與者方面，除消金公司外，消金市場主流參與者還包括商業(yè)銀行和互聯(lián)網(wǎng)金融平臺。覆蓋客群上，消費金融公司主要覆蓋銀行較少參與的長尾客戶，主要作為銀行信貸的補充。我國消費金融公司發(fā)展歷程大致可分為三個階段。階段1：消金公司設立試點，十八家公司陸續(xù)成立（2009年-2016年）。消金公司試點工作始于2009年，2010年，首批四家消費金融公司——北銀消費、中銀消費、錦程消費和捷信消費獲批成立。2015年，國務院常務會議決定放開市場準入，將消費金融公司試點范圍擴大至全國，互聯(lián)網(wǎng)公司、保險公司開始布局消費金融。2016年7月，中銀消費金融有限公司獲上海銀保監(jiān)審批通過了20億元金融債額度，并于當年12月率先發(fā)行金融債券。階段2：監(jiān)管整頓，消金公司牌照下發(fā)放緩（2017-2019年）。2016年，消費金融行業(yè)監(jiān)管政策導向轉向以整頓清理為主。這一時期消費金融公司發(fā)展腳步有所放緩。在2017年4家消金公司成立后，2018年和2019年均僅成立1家消金公司。從股東背景來看，這一階段新成立消費金融公司主要發(fā)起人仍為銀行系。階段3：監(jiān)管政策密集出臺，消金公司規(guī)范提質（2020年至今）。2020年至今，消金公司監(jiān)管以規(guī)范提質為主旋律。2024年3月，國家金融監(jiān)督管理總局對《消費金融公司管理辦法》進行重新修訂，明確提出提高消費金融公司準入標準、強化業(yè)務分類監(jiān)管、強化風險管理等。l31家消金公司全梳理消金公司業(yè)務類型&設立條件。2009年頒布《消費金融公司試點管理辦法》后，2013年進行修訂、2024年再次頒布《消費金融公司管理辦法》，其中2024年的政策值得關注的點主要有兩個：一是嚴格業(yè)務分級監(jiān)管，二是適當拓寬融資渠道。從股權性質來看，31家消費金融公司中，26家為中資公司，5家為中外合資公司，僅捷信消費金融為外商獨資公司。從股東背景來看，消金公司股東包含銀行系、產(chǎn)業(yè)系、保險系、外資系等。其中以股東以銀行系+產(chǎn)業(yè)系為主，共24家，股東僅為銀行系消金公司共3家，外商系1家、產(chǎn)業(yè)系2家、保險系+產(chǎn)業(yè)系1家。從產(chǎn)品形態(tài)來看，消金公司貸款以小額分散為特征，期限普遍較短，同質化敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 深度研究傾向明顯。貸款額度方面，實際貸款發(fā)放額度中3千以下、3千-5千、5千-1萬元、1萬-5萬元、5萬元以上的消金公司數(shù)量分別為6家、8家、11家、3家和1家，大部分消金公司貸款額在1萬元以下。貸款期限方面，22家消金公司貸款期限小于1年，2家貸款期限小于6個月，17家在9至12個月之間，僅3家在18個月以上。從獲客渠道來看，可區(qū)分為線上獲客和線下獲客。根據(jù)業(yè)務模式的不同，又可區(qū)分為線下自營、線下第三方渠道、線上自營和線上第三方引流四種方式。從放貸模式來看，包括自主放貸模式、聯(lián)合貸模式以及助貸模式。自主放貸模式自擔風險，代表如招聯(lián)消金、興業(yè)消金等；聯(lián)合貸模式中消金公司按比例出資、共擔風險，代表如招聯(lián)消金、興業(yè)消金等；助貸模式下風控運營交付金融機構，代表如馬上消金、中銀消金。消費金融公司打分模型。我們從公司及股東層面（成立日期、主體評級、持股比例、企業(yè)屬性）、規(guī)模層面（總資產(chǎn)、營業(yè)收入、注冊資本）、盈利能力層面（凈利息收入占比、生息資產(chǎn)收益率、計息負債成本率、ROE）、資產(chǎn)質量層面（撥備覆蓋率、不良率）、資本水平（核心一級資本充足率、資本充足率）、流動性（資產(chǎn)負債率、短期負債比例、授信額度）六個方面衡量消費金融公司。l風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計與處理的誤差。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 深度研究正文目錄1消費金融公司發(fā)展歷程 51.12009-2016年：消金公司設立試點，十八家公司陸續(xù)成立 51.22017-2019年：監(jiān)管整頓，消金公司牌照下發(fā)放緩 71.32020年至今：監(jiān)管政策密集出臺，消金公司規(guī)范提質 81.4消金公司業(yè)務類型&設立條件 10231家消費金融公司全梳理 122.1股權結構 2.2經(jīng)營情況 2.3業(yè)務模式 2.4融資渠道 2.5監(jiān)管指標 3消費金融公司打分模型 174風險提示 17敬請參閱末頁重要聲明及評級說明4/18 深度研究圖表1消費金融行業(yè)主要參與公司 5圖表22010年，首批4家消費金融公司名單（單位：億元，%） 6圖表32013-2016年，消費金融行業(yè)政策梳理 6圖表42013-2016年，14家新成立消費金融公司（單位：億元，%） 7圖表52017-2019年，6家新成立消費金融公司名單（單位：億元，%） 7圖表62020年至今，消費金融行業(yè)政策 8圖表72020年至今，7家新成立消費金融公司名單（單位：億元，%） 10圖表8三類消費金融管理辦法，對消費金融公司業(yè)務范圍規(guī)定 10圖表9三類消費金融管理辦法，對消費金融公司設立條件規(guī)定 圖表1031家消費金融公司分類：按股東類型 12圖表1131家消金公司注冊地（單位：家） 13圖表12部分消金公司注冊資本（單位：億元） 13圖表13部分消金公司總資產(chǎn)及增速（單位：億元、%） 13圖表14消金公司營業(yè)收入及增速（單位：億元，%） 14圖表15消金公司凈利潤及增速（單位：億元，%） 14圖表16消金公司2022年貸款額度分類（單位：家） 14圖表17消金公司2022年貸款期限分類（單位：家） 14圖表18部分消金公司業(yè)務開展模式 15圖表197家消金公司債券發(fā)行情況（單位：億元） 16圖表20消金公司債券發(fā)行情況（單位：億元） 16圖表21三類消費金融管理辦法，對消費金融公司監(jiān)管指標的要求 16圖表2231家消費金融公司打分結果 17敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 深度研究消費金融公司指金融機構向消費者提供消費貸款等金融服務。我國消費金融市場的參與者可分為三類：持牌消費金融公司、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺（小貸公司、電商分期等）和商業(yè)銀行（傳統(tǒng)銀行、互聯(lián)網(wǎng)銀行）。從覆蓋客群上看，消費金融公司主要覆蓋銀行較少參與的長尾C端客戶，消費金融公司主要為銀行信貸的補充。金融管理局 我國消費金融公司發(fā)展歷程大致可分為三個階段。①2009年-2016年：消金公司開始試點，十八家公司陸續(xù)成立；②2017年-2019年：監(jiān)管整頓P2P亂象，消金公司發(fā)牌放緩；③2020年至今：監(jiān)管政策密集出臺，消金公司規(guī)范提質。2009年前，消費金融市場主要依賴商業(yè)銀行驅動下粗放增長。1999年2月，人民銀行下發(fā)《關于開展個人消費信貸的指導意見》等一系列文件，提出“積極開展個人消費信貸”的概念，鼓勵商業(yè)銀行直接開展針對個人客戶的消費信貸業(yè)務，2009年信用卡交易總額占社會零售消費品總額比例已經(jīng)突破27%。我國消費金融公司試點工作開始于2009年。2009年7月，原銀監(jiān)會發(fā)布《消費金融公司試點管理辦法》，在北京、天津、上海、成都啟動消費金融公司試點審批工作，標志著我國消費金融行業(yè)的正式起步?！对圏c辦法》中明確：①消費金融公司不吸收公眾存款，以小額、分散為原則，提供以消費為目的的貸款的非銀行金融機構。②消費金融公司業(yè)務范圍包括辦理個人耐用消費品貸款、一般用途個人消費貸款等。③未經(jīng)銀監(jiān)會批準，消費金融公司不得在注冊地所在行政區(qū)域之外開展業(yè)務。④資本充足率不低于10%，資產(chǎn)損失準備充足率不低于100%，同業(yè)拆入資金比例不高于資本總額的100%。2010年，首批四家消費金融公司——北銀消費、中銀消費、錦程消費和捷信消費獲批成立。其中，北銀消金第一大股東為北京銀行，持股35.3%；中銀消金第一大股東為中國銀行，持股42.8%；四川錦程消金第一大股東為成都銀行，持股38.9%；捷信消金為首家外商獨資的消金公司。其后三年，由于存在“一地一家”政策限制，且試點范圍尚未放開，無其他消費金融公司成立。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 深度研究 2013年，原銀監(jiān)會進一步擴大消費金融公司的試點城市范圍。包括沈陽、南京、杭州、合肥、泉州、武漢、廣州、重慶、西安、青島等10余個城市獲得試點資格。此外，根據(jù)CEPA相關安排，合格的香港和澳門金融機構可在廣東（含深圳）試點設立消費金融公司。擴大試點工作掌握“一地一家”的原則，將可新增12家試點機構。同年11月，原銀監(jiān)會對《消費金融公司試點管理辦法》進行修訂。出資人、經(jīng)營范圍、經(jīng)營區(qū)域及監(jiān)管指標等方面的準入門檻進行調整，降低消費金融行業(yè)的準入標準。從出資人來看，允許境內非金融企業(yè)作為主要出資人發(fā)起設立消費金融公司，主要出資人最低持股比例降至30%。從經(jīng)營范圍來看，增加“接受股東境內子公司及境內股東的存款”項目。從展業(yè)限制來看，取消營業(yè)地域限制，允許通過依托零售商網(wǎng)點的方式開展異地業(yè)2015年，國務院常務會議決定放開市場準入，將消費金融公司試點范圍擴大至全國，2016年3月，原銀監(jiān)會發(fā)布《關于加大對新消費領域金融支持的指導意見》，提出“鼓勵汽車金融公司、消費金融公司等發(fā)行金融債券。同年7月，中銀消費金融有限公司獲上海銀保監(jiān)審批通過了20億元金融債額度，并于當年12月率先發(fā)行金融債券。逐步擴大消費金融公司的試點城市范圍。包括沈陽、南京、杭州、安排，合格的香港和澳門金融機構可在廣東（含深圳）試點設立消費金顯著放寬消費金融公司的諸多政策約束1）增加；（確立互聯(lián)網(wǎng)消費金融等互聯(lián)網(wǎng)金融主要業(yè)態(tài)的監(jiān)管職責分工，落實監(jiān)管2013-2016年間，共成立14家消費金融公司，互聯(lián)網(wǎng)公司、保險公司開啟消費金融布局。從區(qū)域分布來看，14家消金公司分別位于廣東、浙江、福建等12省市。從股東背 深度研究景來看，互聯(lián)網(wǎng)公司、保險公司開始布局消費金融，如2015年成立的馬上消金第六大股東為陽光財險，2014年成立的海爾消金第一大股東為海爾集團。興業(yè)消費金融股份公司2014-1253 海爾消費金融有限公司2014-1215億海爾集團（30%）、紅星美凱龍（25%）、海爾招聯(lián)消費金融股份有限公司2015-031南銀法巴消費金融有限公司2重慶百貨（31.1%）、北京中關村科金技術公司（29 浙江寧銀消費金融股份有限公司2016-01盛銀消費金融有限公司2016-023億內蒙古蒙商消費金融股份有限公司2016-125億）（2016年，消費金融行業(yè)監(jiān)管政策導向轉向以整頓清理為主。2016年，銀保監(jiān)會、工業(yè)和信息化部等聯(lián)合發(fā)布《網(wǎng)絡借貸信息中介機構業(yè)務活動管理暫行辦法》，規(guī)定個人網(wǎng)貸上限，拉開互聯(lián)網(wǎng)金融亂象的監(jiān)管序幕。2017年4月，《中國銀監(jiān)會關于銀行業(yè)風險防控工作的指導意見》發(fā)布；2017年12月，《關于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務的通知》發(fā)布。2019年5月，《關于開展“鞏固治亂象成果促進合規(guī)建設”工作的通知》發(fā)布，針對消費金融公司提出要按照相關要點開展整治工作。這一時期消費金融公司發(fā)展腳步有所放緩。在2017年4家消金公司成立后，2018年和2019年均僅成立1家消金公司。從股東背景來看，這一階段新成立消費金融公司主要發(fā)起人仍為銀行系。司上海銀行（38%）、攜程旅游（37.5%）、7億）（ 深度研究2020年至今，消金公司監(jiān)管以規(guī)范提質為主旋律。2024年3月，國家金融監(jiān)督管理總局對《消費金融公司管理辦法》進行重新修訂，明確提出提高消費金融公司準入標準、強化業(yè)務分類監(jiān)管、強化風險管理等，主要出資人持股比例要求由不低于30%提高至不低于50%，將“發(fā)放個人消費貸款”“發(fā)行非資本類債券”等7項業(yè)務納入基礎業(yè)務，將“資產(chǎn)證券化業(yè)務”“固定收益類證券投資業(yè)務”等2項業(yè)務納入專項業(yè)務。下統(tǒng)一授信管理不到位；（2）貸款用途違規(guī)或被挪用于限制性領域；（3）過度依賴合作機構，信貸管理等核心職能外包、風控流于形式4）與無放貸業(yè)務資質的機構合作共同出資放款5）接受無擔保資質金融公司增強可持續(xù)發(fā)展能力提類公司既可以根據(jù)銀監(jiān)辦發(fā)（2016）82號文的要求，通過流轉中心開展正常類信貸資產(chǎn)收益權轉讓業(yè)務，及可以在銀行間市場發(fā)《關于進一步規(guī)范商業(yè)銀行互聯(lián)款風險評估和風險控制具有重要影響的風控環(huán)節(jié)，嚴禁將貸前、貨中、貸后的關鍵環(huán)節(jié)外包；加強出資比例管理，商業(yè)銀行與合作機構共同出資發(fā)放互銀行與全部合作機構共同出資發(fā)放的互聯(lián)網(wǎng)貸款余額不得超過全部貸款余50%；嚴控跨地域經(jīng)營，地方法人銀行開展互聯(lián)網(wǎng)《關于進一步規(guī)范大學生互聯(lián)網(wǎng)加強放貸機構大學生互聯(lián)網(wǎng)消費貸款業(yè)務監(jiān)督管理，明確小額貸款公司學生發(fā)放互聯(lián)網(wǎng)消費貸款，進一步加強消費金融公司、商業(yè)銀大學生互聯(lián)網(wǎng)消費貸款業(yè)務風險管理，明確未經(jīng)監(jiān)管部門批準《個人征信業(yè)務整改工作要求》平臺機構在與金融機構開展引流、助貸、聯(lián)合貸等業(yè)務提交的信息、平臺內產(chǎn)生的信息或從外部獲取的信息以申請信息、身份礎信息、個人畫像評分信息等名義直接向金融機構提供，須實現(xiàn)個人信《征信業(yè)務管理辦法》規(guī)范商業(yè)銀行、農(nóng)村信用合作社等吸收公共存款的金融機構以及金融公司、汽車金融公司、理財公司等非銀行金融機構行為，保護消費者權、自主選擇權和公平交易權、財產(chǎn)安全權和依法求償權、受教育權權、信息安全權等八項基本權利；在催收條件上，催收前應采取適當方務人，督促債務人履行債務清償責任，并應規(guī)范催收行為，自行或委外催《關于進一步加強消費金融公司加強源頭治理，聚焦消費者反映強烈的突出問題，及時規(guī)范處理各類投誤導宣傳、質價不符、違規(guī)收費、暴力催收等問題；加強消費敬請參閱末頁重要聲明及評級說明敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 深度研究征信異議投訴咨詢、代理”為名行騙，嚴重擾亂社會信用體系將原評估辦法中的評估對象商業(yè)銀行和商業(yè)保險公司，擴大至農(nóng)村合作銀行融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司、企業(yè)集團財務公司、汽車金融公司、消公司及貨幣經(jīng)紀公司等；評估內容包括公司治理監(jiān)管評估包括合規(guī)性評價提出了金融資產(chǎn)風險分類要求，明確金融資產(chǎn)五級分類定義，設定零售零售資產(chǎn)的分類標準。明確規(guī)定，金融資產(chǎn)逾期后應至少歸為關注類，逾期超過90天、270天應至少歸為次級類、正式實施，要求金融機構要將消費者權益保護納入公司治理營發(fā)展戰(zhàn)略，建立健全消費者權益保護體制機制，《汽車金融公司管理辦法》500億元人民幣，提高了汽車公司金融公司進入門檻汽車附加品貸款和融資租賃業(yè)務，應當通過合法方式獲得借款人信息和其他內外部信息，全面評估借款人或承租人的信用狀況；戶身份核實、風險評估、授信審批、合同簽訂等核心風控工作；《關于進一步規(guī)范金融產(chǎn)品廣告金融機構開展金融產(chǎn)品廣告代言活動，不得面向未成年人推介無擔保個人貸不得在主要以未成年人、在校學生為參與或者收視對象的節(jié)目、視頻、游戲景中展示借貸類業(yè)務廣告，不得以在校學生為目標客戶定向宣傳信貸產(chǎn)品，量，滿足居民合理消費信貸需求，通過差異化的金融服務更務。明確要求金融機構要降低消費金融成本：一是金融服務收費，不得就未給客戶提供實質性服務、未給客戶帶來實質性收益給客戶提升實質性效率的產(chǎn)品和服務收取費用，不得違規(guī)向客戶轉嫁應由金構承擔的成本。二是合理確定利率水平。通過內部挖潛，努力降低管理成本客成本和風險成本，最大限度降低利費水平，清晰披露貸款利率和收費標準禁通過向客戶轉嫁返傭成本提高利費水平。加強汽車經(jīng)銷商行為管理，合法合理要求各類銀行機構堅守定位，引導大型銀行、股份制銀行地方法人銀行堅持服務當?shù)囟ㄎ?、聚焦支農(nóng)支小。發(fā)揮其他各包括小額貸款公司、消費金融公司、融資擔保機構、金融租賃《商業(yè)銀行資本管理辦法》從構建差異化資本監(jiān)管體系、全面修訂風險加權資產(chǎn)計量規(guī)則、適用性和審慎性、強化監(jiān)督檢查、提高信息披露標準五完善商業(yè)銀行資本監(jiān)管規(guī)則，推動銀行強化風險管理水效。新規(guī)適用范圍不僅包括商業(yè)銀行，還包括貸款公司一是提高準入標準。消費金融公司主要出資主業(yè)、非必要類業(yè)務。三是強化風險管理。明確關于消費金融公司動性風險、操作風險、信息科技風險、聲譽風險管理等方面的監(jiān)管2020年，消費金融公司牌照審批再度提速。2020年和2021年均分別成立3家消費金融公司，2022年無新增消費金融公司，2023年僅建信消費金融獲批成立。從股東背景來看，出現(xiàn)以保險（平安保險）、互聯(lián)網(wǎng)（小米、螞蟻）為主要股東的消費金融公司，股東布局更為多元。 深度研究北京陽光消費金融股份有限公司2020-0810億光大銀行（60%）、王道商業(yè)銀行（20%）、中青旅蘇銀凱基消費金融有限公司蘇銀凱基消費金融有限公司2021-0342億江蘇銀行（5重慶螞蟻消費金融有限公司2021-06230億螞蟻集團（50%）、杭州市數(shù)據(jù)集團（司）（）（司 建信消費金融有限責任公司2023-0672億建設銀行(83.33%)、北京市國有資產(chǎn)經(jīng)營公司2009年頒布《消費金融公司試點管理辦法》后，2013年進行修訂、2024年再次頒布《消費金融公司管理辦法》，對消費金融公司的業(yè)務范圍、設立條件等作出規(guī)范調整。在業(yè)務范圍方面，強化業(yè)務分類監(jiān)管。2024年發(fā)布的《消費金融公司管理辦法》值得關注的點主要有兩個：一是嚴格業(yè)務分級監(jiān)管，區(qū)分基礎業(yè)務和專項業(yè)務范圍，將“發(fā)放個人消費貸款”、“發(fā)行非資本類債券”等7項業(yè)務納入基礎業(yè)務，將“資產(chǎn)證券化業(yè)務”、“固定收益類證券投資業(yè)務”等2項業(yè)務納入專項業(yè)務。二是適當拓寬融資渠道，將接受存款的范圍從股東境內子公司及境內股東擴展到股東所在集團母公司及其境內子公司，并允許向作為公司股東的境外金融機構借款。項目業(yè)務范圍 深度研究所《消費金融公司管理辦法》針對消金公司設立條件的調整。一是提高主要出資人的資產(chǎn)、營業(yè)收入等指標標準，以及最低持股比例要求；二是將具有消費金融業(yè)務管理和風控經(jīng)驗出資人的持股比例要求由15%提升至三分之一；三是將申請設立消費金融公司的最低注冊資本金要求由3億元提升至10億元。截至2024年5月末，主要出資人持股比例低于50%的消費金融公司共15家，占比48.4%，注冊資本低于10億元共7家，占比22.6%。消費金融公司的注冊資本應為一次性消費金融公司的注冊資本應當為一次人民幣或等值的可自由兌換貨幣；主消費金融公司的注冊資本為一次性實幣或者等值的可自由兌換貨幣；主要消費金融公司的主要出資人應為境內外金融機構和銀監(jiān)會認可的其他出資億元人民幣或等值的可自由兌換貨幣）；）；借貸資金入股，不得以他人委托資金費金融公司股權（銀監(jiān)會依法責令轉讓的除外），并在擬設公司章程中載（九）境外金融機構應在中國境內設構，對中國的市場有充分的分析和研究，且所在國家或地區(qū)金融監(jiān)管當局已經(jīng)與銀監(jiān)會建立良好的監(jiān)督管理合金融機構作為消費金融公司主要出資億元人民幣或等值的可自由兌換貨幣）；）；借貸資金入股，不得以他人委托資金費金融公司股權（銀行業(yè)監(jiān)督管理機（九）境外金融機構應當在中國境內機構，對中國市場有充分的分析和研究，所在國家或地區(qū)金融監(jiān)管當局已經(jīng)與銀監(jiān)會建立良好的監(jiān)督管理合作金融機構作為消費金融公司的主要出低于5000億元人民幣或等值的可自（六）權益性投資余額原則上不得超（九）滿足所在國家或地區(qū)監(jiān)管當局（十）境外金融機構應對中國市場有充分的分析和研究，且所在國家或地區(qū)金融監(jiān)管當局已經(jīng)與國家金融監(jiān)督管理總局建立良好的監(jiān)督管理合作機（十一）國家金融監(jiān)督管理總局規(guī)章非金融企業(yè)作為消費金融公司主要出非金融企業(yè)作為消費金融公司主要出億元人民幣或等值的可自由兌換貨幣 深度研究）；借貸資金入股，不得以他人委托資金費金融公司股權（銀行業(yè)監(jiān)督管理機（六）權益性投資余額原則上不得超（七）國家金融監(jiān)督管理總局規(guī)章規(guī)年以上消費金融業(yè)務管理和風險控制經(jīng)驗，并且出資比例不低于擬設消費年以上消費金融業(yè)務管理和風險控制經(jīng)驗，并且出資比例不低于擬設消費金融公司全部股本三分之一的出資所我們從股權結構及股東支持、經(jīng)營情況、業(yè)務模式、融資渠道、監(jiān)管指標、處罰情況對31家消費金融公司進行梳理。從股權性質來看，31家消費金融公司中，26家為中資公司，5家為中外合資公司，僅捷信消費金融為外商獨資公司。從股東背景來看，消金公司股東包含銀行系、產(chǎn)業(yè)系、保險系、外資系等。其中以股東以銀行系+產(chǎn)業(yè)系為主，共24家，股東僅為銀行系消金公司共3家，外商系1家、產(chǎn)業(yè)系2家、保險系+產(chǎn)業(yè)系1家。北銀消金、四川錦程消金、中銀消金、興業(yè)消金、招聯(lián)消金、海爾消杭銀消金、寧銀消金、晉商消金、盛銀消金、蒙商消金、中原消金、長銀五八消金、哈爾濱消金、消金、尚誠消金、廈門金美信消金、小米消保險系+產(chǎn)業(yè)系保險系+產(chǎn)業(yè)系 深度研究消費金融公司注冊地。31家消費金融公司分布在19省市，其中北京4家、重慶3家、上海3家、浙江2家、四川2家、江蘇2家、廣東2家、福建2家等。消費金融公司注冊資本。7家公司注冊資本超50億元，其中螞蟻消金、招聯(lián)消金、建信消金注冊資本分別為230億元、100億元及72億元。10家消金公司注冊資本不足10億元。資料來源：Wind，華安證券研究所資料來源：Wind，華總資產(chǎn)方面，規(guī)模超1000億元消金公司僅2家，分別為螞蟻消金（2397億元）、招聯(lián)消金（1764億元），另有6家消金公司資產(chǎn)規(guī)模不足100億元。營收方面，消費金融公司分化顯著。2023年，招聯(lián)消金、馬上消金以及興業(yè)消金營業(yè)收入分別為196億元、158億元和112億元，增速分別達12.0%、16.7%和10.3%；尾部機構仍面臨較大的展業(yè)壓力。 深度研究凈利潤方面，2023凈利潤高于15億元的消金公司為招聯(lián)消金、馬上消金和興業(yè)消資料來源：Wind，華安證券研究所資料來源：Wind，華產(chǎn)品形態(tài)方面，消金公司貸款以小額分散為特征，期限普遍較短，同質化傾向明顯。根據(jù)《中國消費金融公司發(fā)展報告》，從貸款額度來看，2022年，實際單筆貸款發(fā)放額度中3千以下、3千-5千、5千-1萬元、1萬-5萬元、5萬元以上的消金公司數(shù)量分別為6家、8家、11家、3家和1家，大部分消金公司單筆貸款額在1萬元以下。從貸款合同期限來看，2022年，22家消金公司平均貸款期限小于1年，2家平均貸款期限小于6個月，17家在9至12個月之間，僅3家在18個月以上。資料來源：中國消費金融公司發(fā)展報告，華安證券研究所資料來源：中國消費金融公司發(fā)展報告，華安證券研究所獲客渠道方面，可區(qū)分為線上獲客和線下獲客，根據(jù)業(yè)務模式的不同，又可區(qū)分為線下自營、線下第三方渠道、線上自營和線上第三方引流四種方式。針對線下獲客模式，主要代表為中銀消費金融、興業(yè)消費金融等相對早期成立的銀行 深度研究系消費金融公司，主要以直營模式或中介渠道合作進行展業(yè)。針對線上獲客模式，消費金融公司均開展了線上業(yè)務，而消費金融公司與互聯(lián)網(wǎng)平臺合作模式的可持續(xù)性仍待觀察。放貸模式，包括自主放貸模式、聯(lián)合貸模式以及助貸模式。自主放貸模式自擔風險，代表性消金公司如招聯(lián)消金、興業(yè)消金、馬上消金等；聯(lián)合貸模式中消金公司按合作比例出資、共擔風險，代表性消金公司如招聯(lián)消金、興業(yè)消金；助貸模式下風控運營交付給金融機構，代表性消金公司如馬上消金、中銀消金。產(chǎn)品定價方面，目前產(chǎn)品年利率紅線為24%。2015年，最高人民法院發(fā)布《關于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規(guī)定》中明確規(guī)定24%與36%兩條紅線。2020年，最高人民法院修訂該規(guī)定，將民間借貸利率上限定為一年期LPR的四倍。2021年下半年，部分消費金融公司收到窗口指導，要求將產(chǎn)品年利率降至24%以內。從融資渠道來看，消金公司不能吸收存款，資金來源主要包括同業(yè)借款、股東增資、發(fā)行金融債券、發(fā)行ABS、銀團貸款等方式。同業(yè)借款方面，目前已有30家持牌消金公司獲準進入同業(yè)拆借市場，同業(yè)負債仍是消費金融公司最主要的資金來源，具體來看，頭部消金公司中招聯(lián)消金、興業(yè)消金、馬上消金同業(yè)借款占總負債的比例分別為93.5%、86.2%、50.2%。債券發(fā)行方面，2016年7月中銀消金獲批20億元金融債額度，并于當年12月率先發(fā)行。2016-2023年，共6家消費金融公司發(fā)行了21支金融債，發(fā)行總規(guī)模達325億元。截至2024年5月，消金公司共發(fā)行540億元，其中招聯(lián)消金、興業(yè)消金、馬上消金發(fā)行規(guī)模分別為235億元、150億元、40億元。從發(fā)行年份來看，2024年1-5月已發(fā)行215二級資本債方面，目前無消費金融公司成功。2020年3月，原銀保監(jiān)會發(fā)布《非銀行金融機構行政許可事項實施辦法》，允許消費金融公司發(fā)行優(yōu)先股、二級資本債。2020年10月，原銀保監(jiān)會發(fā)布《關于促進消費金融公司和汽車金融公司增強可持續(xù)發(fā)展能力、提升金融服務質效的通知》支持符合條件的消費金融公司在銀行間市場發(fā)行二級資本債券，拓寬資本補充渠道，增強抵御風險能力。2021年9月，深圳銀保監(jiān)局批準招聯(lián)消金發(fā)行不超過22億二級資