資產(chǎn)估值基礎(chǔ)課件

資產(chǎn)估值基礎(chǔ)

第一部分 風(fēng)險與報酬一、風(fēng)險的概念與分類1.風(fēng)險的概念風(fēng)險是指預(yù)期結(jié)果的不確定性。未來結(jié)果不確定，但未來全部結(jié)果的出現(xiàn)及概率是可估計的。

可能是超出預(yù)期的收益也可能是超出預(yù)期的損失系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險又稱不可分散風(fēng)險。是影響市場收益率整體變化的那些因素引起的風(fēng)險。如：通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退等又稱可分散風(fēng)險，指只對某個行業(yè)或個別公司收益產(chǎn)生影響的風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險如勞資糾紛、新產(chǎn)品開發(fā)失敗，財務(wù)風(fēng)險如籌措資金失誤2.風(fēng)險的分類從公司本身來看，風(fēng)險分為經(jīng)營風(fēng)險（商業(yè)風(fēng)險）和財務(wù)風(fēng)險（籌資風(fēng)險）經(jīng)營風(fēng)險是指生產(chǎn)經(jīng)營上的原因帶來的收益不確定性。財務(wù)風(fēng)險是指因負(fù)債籌資而帶來的收益不確定性，即由于借款而增加的風(fēng)險。企業(yè)外部條件的變動如：經(jīng)濟(jì)形式、市場供求、設(shè)備事故等的變動企業(yè)內(nèi)部條件的變動如：技術(shù)裝備、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、設(shè)備利用率、工人勞動生產(chǎn)率、原材料利用率等的變動3.報酬的概念

報酬是指投資者承擔(dān)風(fēng)險進(jìn)行投資而獲得的超過貨幣時間價值的額外收益，也稱為風(fēng)險收益或風(fēng)險價值。

財務(wù)活動中，任何冒險行為都期望獲得與所承擔(dān)風(fēng)險對等的額外收益！二、單項資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬1.確定概率分布2.計算期望報酬率3.計算標(biāo)準(zhǔn)差4.計算標(biāo)準(zhǔn)離差率概率分布的類型：離散型分布、連續(xù)型分布

如果隨機(jī)變量（例如報酬率）只取有限個值，并且對應(yīng)于這些值有確定的概率，則稱隨機(jī)變量是離散型分布。如果隨機(jī)變量能取無限個值，并且每個值都有確定的概率，則稱隨機(jī)變量是連續(xù)型分布。使用最廣泛的連續(xù)型分布是正態(tài)分布，因?yàn)椴徽摽傮w分布是正態(tài)還是非正態(tài)，當(dāng)樣本很大時，其樣本平均數(shù)都呈正態(tài)分布。1.確定概率分布

2.計算期望報酬率

期望報酬率是各種可能的報酬率按其各自發(fā)生的為權(quán)數(shù)概率進(jìn)行加權(quán)平均所得到的收益率。其公式為：Pi——第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率；Ri——第i種結(jié)果下的預(yù)期收益或收益率；

n-----所有可能結(jié)果的數(shù)目;甲項目：70％×0.2+20％×0.6+（-30％）×0.2=20％經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生的概率收益率繁榮一般衰退0.200.600.2070%20%-30%范例：某企業(yè)準(zhǔn)備投資甲項目，預(yù)計的收益率和概率分布如下表所示：3.計算標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種度量。一般地講，在期望值相同時，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險性越大。甲項目：31.62％4.計算標(biāo)準(zhǔn)離差率CV=σ/E標(biāo)準(zhǔn)差只適用于期望報酬率相同方案的比較。在期望報酬率不等時，必須計算標(biāo)準(zhǔn)離差率才能比較風(fēng)險的大小。一般而言，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險性越大。例1:企業(yè)擬進(jìn)行一項投資，投資收益率的情況會隨著市場情況的變化而發(fā)生變化，已知市場繁榮、一般和衰退的概率分別為0.3、0.5、0.2，相應(yīng)的投資收益率分別為20%、10%、－5%，則該項投資的投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為（）

A.10%B.9%C.8.66%D.7%C【答案解析】：根據(jù)題意可知投資收益率的期望值＝20%×0.3＋10%×0.5＋（－5%）×0.2＝10%，投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)差＝［（20%－10%）2×0.3＋（10%－10%）2×0.5＋（－5%－10%）2×0.2］1/2＝8.66%。

例2：假設(shè)甲、乙兩公司的收益率及其概率分布資料如下表。試分別計算兩公司的期望報酬率，標(biāo)準(zhǔn)差以及標(biāo)準(zhǔn)離差率？

經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生概率報酬率甲乙繁榮一般衰退0.30.40.340%20%0%80%20%-40%總計1解：1.期望報酬率E甲=0.3×40％+0.4×20％+0.3×0％=20％E乙=0.3×80％+0.4×20％-0.3×40％=20％2.標(biāo)準(zhǔn)差δ2甲=（40%-20%）2×0.3+（20%-20%）2×0.4+（0-20%）2×0.3=15.49%δ2乙=（80%-20%）2×0.3+（20%-20%）2×0.4+（40％-20%）2×0.3=46.48%3.標(biāo)準(zhǔn)離差率W甲=σ甲/R甲=15.49％/20％=77.45％W乙=σ乙/R乙=46.48％/20％=232.4％三、投資組合的風(fēng)險與報酬理論要點(diǎn)：投資組合的收益是其各項資產(chǎn)收益的加權(quán)平均數(shù)，但其風(fēng)險不是這些資產(chǎn)風(fēng)險的加權(quán)平均風(fēng)險，投資組合能降低風(fēng)險。即是：“不要把雞蛋放在同一個籃子里”舉一個簡單的例子來更明確地說明這一點(diǎn)。假設(shè)你有機(jī)會擲一次硬幣，如果出現(xiàn)正面，你將贏得20000元，若出現(xiàn)反面，將損失16000元。從期望報酬率看，這個賭博相當(dāng)不錯，因?yàn)?.5×20000-0.5×16000=2000。可是這是一個風(fēng)險極高的賭局，因?yàn)槟銚p失16000的可能性達(dá)到50%，所以你最好不要賭。換一種情況，假設(shè)讓你擲100次，每出現(xiàn)一次正面你將贏得200元，每出現(xiàn)一次反面將損失160元，你有可能每次擲都是出現(xiàn)正面而累計贏得20000元，也有可能每次擲都是反面而累計損失16000元，可是你實(shí)際擲硬幣時，有非常高的可能性出現(xiàn)正面和反面各50次，并凈得約2000元。盡管每擲一次風(fēng)險非常高，但在總體上風(fēng)險大部分被分散掉了。這就是人們之所以持有投資組合而不是單項投資的背后原因，除非股票所有的風(fēng)險都不能通過多元化投資而消除。1.兩項資產(chǎn)（投資）期望報酬率:E(Rp)=w1·RX+w2·RY

RX，RY分別為資產(chǎn)X，Y的收益率，w1，w2為資產(chǎn)X，Y在組合投資中所占的比重。即Rp是RX和RY的加權(quán)平均

2.投資組合的期望報酬率投資組合的期望報酬率就是組成投資組合的各種資產(chǎn)的期望報酬率的加權(quán)平均數(shù)。式中：wi——權(quán)重，即組合中單項資產(chǎn)的資金占總投資額的比例；

Ri——組合中單項資產(chǎn)的期望報酬率；n——投資組合中不同資產(chǎn)的總數(shù)。3.投資組合的風(fēng)險式中，和分別為兩種資產(chǎn)A、B的標(biāo)準(zhǔn)差；和，為資產(chǎn)A,B在組合投資中所占的比重；為兩種資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)。

例3：假設(shè)有兩個股票報酬率的期望報酬率、權(quán)重以及標(biāo)準(zhǔn)差資料如下表所示。

兩個股票的相關(guān)系數(shù)為0.4，則這兩個股票的投資組合的期望報酬率及標(biāo)準(zhǔn)差為：證券A證券B期望報酬15%12%標(biāo)準(zhǔn)差1310權(quán)數(shù)0.30.7解：投資組合的期望報酬率：E(Rp)=wA·RA+wB·RB

=0.3*15%+0.7*12%=4.5%+8.4%=12.9%投資組合的風(fēng)險：

四、資本資產(chǎn)定價模型1.CAPM模型的提出CAPM模型由威廉·夏普教授提出，他指出個人投資者面臨兩種風(fēng)險：（1）可分散風(fēng)險：源于與企業(yè)有關(guān)的特定事件，如法律糾紛、罷工、產(chǎn)品更新遲緩、市場營銷計劃失敗、重大決策失誤等。主要包括經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險。（2）不可分散風(fēng)險：系統(tǒng)風(fēng)險或市場風(fēng)險。是指由于某些因素給市場上所有金融資產(chǎn)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)都帶來損失的可能性。源于戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、市場利率變動等外部因素。資產(chǎn)組合的總風(fēng)險=系統(tǒng)風(fēng)險+非系統(tǒng)風(fēng)險

=不可分散風(fēng)險+可分散風(fēng)險CAPM模型的含義：一項資產(chǎn)要求的收益是無風(fēng)險收益和系統(tǒng)風(fēng)險溢價之和2.證券市場線證券市場線SML是表明一項資產(chǎn)的預(yù)期收益率與它的貝塔系數(shù)之間關(guān)系的一條直線。具有資產(chǎn)定價的作用3.資本資產(chǎn)定價模型的重新表述其中，E(Rj)為第j種證券所要求的必要收益率；Rf為無風(fēng)險證券收益率；RM為市場期望報酬率;βj為第j種證券的β系數(shù)，(RM–Rf

)為市場的風(fēng)險溢價。例4：A公司股票的β系數(shù)為1.5，無風(fēng)險回報率為12%，市場上所有股票的平均收益率為15%。Z則A公司股票的收益率應(yīng)為：4.貝塔系數(shù)貝塔系數(shù)是用以度量一項資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險的指標(biāo)，是一種用來衡量一種證券或一個投資組合相對總體市場波動性的風(fēng)險評估工具。越大，系統(tǒng)風(fēng)險越大，要求的回報率就越高。投資組合的貝塔系數(shù)公式為：式中，是證券i在投資組合中所占的比重；是證券i的貝塔值；n為證券投資組合中證券的種數(shù)市場所有證券的貝塔系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)等于1.例5：某投資者持有一個由4項資產(chǎn)構(gòu)成的組合，每項資產(chǎn)占整個資產(chǎn)組合的權(quán)重均為25%，β系數(shù)依次為0.8，0.9，1.1和1.2。求：這個資產(chǎn)組合的β系數(shù).βp=1.05這個組合的β系數(shù)等于1例6：某投資者共持有100萬元的3種股票，該組合中甲股票30萬元、乙股票30萬元、丙股票40萬元，三種股票的貝塔系數(shù)分別為1.5、1.3、1.2，如果投資者將甲股票出售，換回等同金額的債券丁，貝塔系數(shù)是0.1，所有證券的市場期望收益率是10%，國庫券的收益率為4%，要求計算前后兩種證券組合投資的預(yù)期收益率。解：先計算投資組合的貝塔系數(shù)再計算投資組合的預(yù)期報酬率第二部分 債券價值評估1.債券的概念債券指政府、金融和工商企業(yè)為籌集資金，向投資者（或債權(quán)人)發(fā)行的，同時承諾按一定利率支付利息并于到期償還本金的一種有價證券。票面價值預(yù)設(shè)的面值票面利率名義年利率，一般在戰(zhàn)前發(fā)行之前就已確定計息方式可以單利，也可以復(fù)利；可以半年一次或一年一次付息到期時間債券發(fā)行的時間壽命債券的基本組成要素2.債券的估值模型PV為債券的價值（現(xiàn)值）F為到期本金（面值）r為債卷的折現(xiàn)率，即投資報酬率；n為債券的到期期數(shù)；I為每年的利息額=票面利率×面值例7：某公司發(fā)行面值為1000元.票面利率為10%的5年期企業(yè)債券，每年年末付息，若投資者要求的報酬率分別為8%、10%和12%，則該債券價值應(yīng)分別為：解：如果取8%，則：這只是債券估價的基本情形，在實(shí)際運(yùn)用時，還應(yīng)結(jié)合債券的具體特性，如付息次數(shù)、計息方式，甚至有無票面利率等，作適當(dāng)調(diào)整。如果取10%，則：如果取12%，則：999.983.債券的基本特征給定到期時間，市場收益率變動，息票率較低的債券價值變動幅度較大；給定息票率，市場收益率變動，期限較長的債券價值變動的幅度較大；對同一債券，市場利率下降一定幅度引起債券價值上升幅度要大于由于市場利率上升同一幅度而引起的債券價值下跌的幅度；債券定價原則：當(dāng)?shù)狡谑找媛实扔谄泵胬蕰r，債券價格等于票面價值；當(dāng)?shù)狡谑找媛市∮谄泵胬蕰r，債券價格大于票面價值；當(dāng)?shù)狡谑找媛蚀笥谄泵胬蕰r，債券價格小于票面價值。第三部分 股票價值評估1.股票的概念股票是股份公司為籌集資金而發(fā)行給股東作為投資入股并借以取得收益分配的一種有價證券。股票的種類優(yōu)先股普通股普通股既沒有規(guī)定的股利率，也沒有到期期限具有優(yōu)先分配股利權(quán)和優(yōu)先索取股本權(quán)2.股票的基本特征不可償還性。無償還期限，公司存在，其所發(fā)行的股票就存在參與性。股東有權(quán)參與公司決策，決策權(quán)的大小與股東的持有的股份數(shù)有關(guān)收益性。憑其持有的股票領(lǐng)取股息或紅利流通性。股票可以在二級市場和不同投資者之間交易價格波動性和風(fēng)險性。波動性的存在導(dǎo)致持有股票存在風(fēng)險0102030405股票的特征3.股票的估價模型股利貼現(xiàn)模型從投資人長期持有該股來看，可簡化成2種情況：股利固定增長時，P0=D(1+g)/(k-g)股利未定不變,零成長時，P0=D/K；D為股利，k為必要收益率，P0為股票或優(yōu)先股的價值；P為普通股的價值,g