財務報表分析與估值 課件 1 財報分析總論；2資產(chǎn)負債表

1主講人：財務報表分析：總論

學習目標

201掌握什么是財務報表分析03復習讀財報前的準備知識02了解課程的分析框架04思考價值投資在資本市場中的作用和地位課前預習與即測即評3【完整測評請參見教材，后同】

引導案例：巴菲特為何偏愛讀財報？

據(jù)報道，“股神”巴菲特每天最重要的工作就是閱讀。他的辦公室沒有電腦，更不可能有股票行情軟件，有的只是大量的閱讀材料。這些閱讀材料中最重要的無疑是年報。巴菲特的檔案間有188個抽屜，裝滿了年報，助理的主要工作就是管理這些年報。據(jù)說，巴菲特平均每天要閱讀16本公司年報，按照一本年報平均100頁計算，16本年報接近1600頁?！救恼垍⒁娊滩摹克伎迹海?）巴菲特為何如此喜歡讀年報？（2）巴菲特所做工作的社會價值體現(xiàn)在哪些方面？4提綱1.1財務報表分析概述1.1.1什么是會計1.1.2什么是財務報表1.1.3什么是財務報表分析1.2本書財報分析框架1.2.1財務報表分析的一個視角1.2.2財務報表分析的兩大功能1.2.3財務報表分析的三個方法1.2.4財務報表分析的四項原則1.3讀財報前的準備知識1.3.1理解公司：業(yè)務與治理1.3.2掌握會計：基本準則1.3.3了解審計：審計意見5什么是會計？好找工作上大學前，很多人對會計的認識是好找工作。據(jù)統(tǒng)計，全國會計從業(yè)人員已達4000萬之多，也就是說，大約每100個中國人里就有3個會計從業(yè)人員。

但是，根據(jù)2021年數(shù)據(jù)，全國只有30萬左右人擁有注冊會計師證書（執(zhí)業(yè)約10萬），每年的會計專業(yè)碩士畢業(yè)生只有9000多人。6什么是會計？有點枯燥上大學后，部分同學會覺得學會計有點枯燥，整天不是“借”就是“貸”比較復雜、煩瑣，后悔“聽媽媽的話”選擇會計專業(yè)。很多非會計專業(yè)的學生學完“會計學”課程后一頭霧水、不得要領，難以對會計這門學科產(chǎn)生興趣。7什么是會計？非常有用畢業(yè)后，很多人都會感受到會計其實非常有用，尤其是對于從事投資相關工作的人而言，財務報表分析是必備技能。會計專業(yè)的畢業(yè)生可能會后悔在大學時沒有學好會計，而非會計專業(yè)的畢業(yè)生可能會羨慕學會計的，因為自己想學些會計知識但又沒有基礎，學起來很吃力。8財務會計成本管理會計財務管理內(nèi)部審計企業(yè)會計金融機構會計事業(yè)單位會計會計師事務所銀行會計信用評估師保險精算師證券市場分析師財務會計內(nèi)部審計鑒證服務稅務代理資產(chǎn)評估管理咨詢什么是會計？淺層次VS深層次淺層次的理解認為會計是“做賬”的或者“做表”的，會計工作人員或被俗稱“賬房先生”，或被戲稱“表哥表姐”，這些工作還面臨被人工智能取代的威脅。深層次的理解認為會計是一門國際通用的商業(yè)語言，并且會計師像律師一樣有非常強的專業(yè)性，會計工作人員應該被稱之為商務專家。人工智能替代的只是部分基礎性的會計工作，人工智能不能取代會計，只會讓會計職業(yè)發(fā)展得更好。9會計是國際通用的商業(yè)語言會計是國際通用的商業(yè)語言（businesslanguage）。首先，會計的確相對而言比較好找工作，并且商業(yè)越發(fā)展，會計應該越重要。當然，在人工智能時代，低端會計人才（業(yè)務處理）和高端會計人才（決策支持）的前景會有所差異。其次，會計是否枯燥，取決于你對商業(yè)世界的興趣，取決于你是否理解會計的本質(zhì)——商業(yè)語言。最后，會計當然有用，只要你從事商業(yè)活動，掌握這門商業(yè)語言或多或少都是有用的。你離商業(yè)的核心越近，會計就越重要。10提綱1.1財務報表分析概述1.1.1什么是會計1.1.2什么是財務報表1.1.3什么是財務報表分析1.2本書財報分析框架1.2.1財務報表分析的一個視角1.2.2財務報表分析的兩大功能1.2.3財務報表分析的三個方法1.2.4財務報表分析的四項原則1.3讀財報前的準備知識1.3.1理解公司：業(yè)務與治理1.3.2掌握會計：基本準則1.3.3了解審計：審計意見11什么是財務報表？何謂財務報表（financialstatements）？本書認為，財務報表的本質(zhì)是會計人員基于分類和計量的學問打造出來的一項產(chǎn)品。12報表項目/報告期2022-12-312021-12-31流動資產(chǎn)合計2610.992488.65非流動資產(chǎn)合計1614.561390.82流動負債合計2063.422228.51非流動負債合計642.9302.7負債合計2706.312531.21所有者權益合計1519.241348.25負債和所有者權益總計4225.553879.46表1-1美的集團合并資產(chǎn)負債表（摘要，單位：億元）什么是財務報表？13資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)項目下面有很多報表項目，這些報表項目是對資產(chǎn)這一會計要素的進一步分類。分類的藝術表中每一個報表項目，對應的都是一個精確的會計數(shù)字，所以報表體現(xiàn)了“會計是計量的科學”。計量的科學報表中項目和數(shù)字都以表格化的方式呈現(xiàn)，目的是便于使用者查閱和分析，體現(xiàn)了用戶導向的原則。會計的產(chǎn)品財務報表包含哪些項目？14會計報表資產(chǎn)負債表企業(yè)的底子利潤表現(xiàn)金流量表企業(yè)的面子企業(yè)的日子財務報表、財務報告與公司年報的關系15財務報告VS財務報表含義相近，經(jīng)常交替使用。根據(jù)企業(yè)會計準則的規(guī)定，財務會計報告是指企業(yè)對外提供的反映企業(yè)某一特定日期的財務狀況和某一會計期間的經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量等會計信息的文件。財務報告包括財務報表和財務報表附注兩部分。財務報表VS年報年報（annualreport）是一個公司最重要的對外披露文件，也是投資者必讀的文件。年報既包含財務信息，又包含非財務信息。年報的概念要遠大于財務報告和財務報表。但是，就篇幅而言，財務報表應該是年報的絕對主角。財務報表數(shù)據(jù)的獲取16公司官網(wǎng)證監(jiān)會證券交易所官方網(wǎng)站01巨潮資訊網(wǎng)

東方財富網(wǎng)同花順新浪財經(jīng)第三方網(wǎng)站02Wind

CSMAR

Choice專門整理企業(yè)的報表數(shù)據(jù)獲取大樣本公司財務數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)庫公司03提綱1.1財務報表分析概述1.1.1什么是會計1.1.2什么是財務報表1.1.3什么是財務報表分析1.2本書財報分析框架1.2.1財務報表分析的一個視角1.2.2財務報表分析的兩大功能1.2.3財務報表分析的三個方法1.2.4財務報表分析的四項原則1.3讀財報前的準備知識1.3.1理解公司：業(yè)務與治理1.3.2掌握會計：基本準則1.3.3了解審計：審計意見17財務報表的由來18什么是財務報表分析？01報表使用者了解公司業(yè)務03掌握企業(yè)真實的業(yè)務狀況跟蹤企業(yè)業(yè)務狀況的變化對企業(yè)財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量等會計信息→加工、處理和分析0204作出正確商業(yè)決策19財務會計VS財報分析20財務會計工作將企業(yè)活動加工成財務報告的活動就是財務會計工作。財務會計的主要工作是記賬、編制報表，是要把企業(yè)的業(yè)務活動變成會計報表。財務報表分析財務報表分析的工作可以看作財務會計工作的反向操作，通過分析企業(yè)的財務報表，了解企業(yè)真實的業(yè)務狀況，給企業(yè)的經(jīng)營畫像。提綱1.1財務報表分析概述1.1.1什么是會計1.1.2什么是財務報表1.1.3什么是財務報表分析1.2本書財報分析框架1.2.1財務報表分析的一個視角1.2.2財務報表分析的兩大功能1.2.3財務報表分析的三個方法1.2.4財務報表分析的四項原則1.3讀財報前的準備知識1.3.1理解公司：業(yè)務與治理1.3.2掌握會計：基本準則1.3.3了解審計：審計意見21本書財報分析框架22四項原則業(yè)財結合、客觀中立交叉驗證、主次分明三個方法結構、比率、比較分析兩大功能認識與跟蹤一個視角價值投資者本書關注的報表使用者：投資者財務報告的使用者可大致分為三類：內(nèi)部管理層、外部投資者（包括股權和債權人）以及其他利益相關者（包括監(jiān)管部門和中介機構等）。通常，大部分教材關心的是所有的報表使用者，包括股東、債權人和內(nèi)部管理層等。本書主要聚焦于一類主要使用者：股票分析師，包括股票投資者和為投資者服務的證券分析師。23聚焦投資者視角的好處我們相信，本書定位于投資者視角的財務報表分析，至少有三大好處：（1）明確學習財報分析的目的——為價值投資者（valueinvestor）服務，使得學習內(nèi)容更具針對性，起到事半功倍的學習效果；（2）本書致力于教會投資者如何分析企業(yè)的財報數(shù)據(jù)，而不僅僅局限于教授財務知識和指標計算。更加聚焦的定位也讓本書更有機會達成目標；（3）投資者視角的財報分析，將財報知識融入真實的投資情境，也是非會計專業(yè)投資者補充財會知識的最佳途徑。24中國實踐1-1：全面注冊制與價值投資多年以來，證監(jiān)會以各種方式和多種途徑宣傳和促進價值投資。例如，2022年4月26日，證監(jiān)會發(fā)布《關于加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，重點提供到了引導基金管理人堅持價值投資?！局袊鴮嵺`欄目全文請參見教材，后同】25財報分析在股票市場中的作用財務報表提供的信息無疑是最為重要的一類信息，投資者和證券分析師的財務報表分析能力不僅能夠幫助投資者提高投資回報，對于提升整個資本市場的運行效率、促進國家經(jīng)濟的發(fā)展也具有重要意義。26哪些職業(yè)需要學習投資者視角的財報分析由于會計是國際通用的商業(yè)語言，有志于在商業(yè)領域大展身手的人士多多少少需要學習一些財報知識。但以下幾類人可能更需要學習投資者視角的財報分析：（1）股票投資者，包括個人投資者（individualinvestor）和機構投資者（institutionalinvestor）；（2）證券分析師（securitiesanalyst）；（3）投資銀行家（investmentbanker）；（4）企業(yè)家（entrepreneur）；（5）審計師（auditor）。27提綱1.1財務報表分析概述1.1.1什么是會計1.1.2什么是財務報表1.1.3什么是財務報表分析1.2本書財報分析框架1.2.1財務報表分析的一個視角1.2.2財務報表分析的兩大功能1.2.3財務報表分析的三個方法1.2.4財務報表分析的四項原則1.3讀財報前的準備知識1.3.1理解公司：業(yè)務與治理1.3.2掌握會計：基本準則1.3.3了解審計：審計意見5財報信息的優(yōu)缺點財報數(shù)據(jù)是硬信息。01財報信息是歷史信息。01財報數(shù)據(jù)更可信。02財報信息不擅長記錄無形資產(chǎn)。02財報數(shù)據(jù)比較全面。03財報信息是渾濁的。0329優(yōu)點缺點財報數(shù)據(jù)的優(yōu)點財務數(shù)據(jù)的優(yōu)點至少有以下三個方面：（1）財務信息這種以貨幣計量的信息通常被稱為“硬信息”，而其他非財務信息則被稱為“軟信息”，硬信息相比軟信息往往更加精確、更具可比性。（2）財報數(shù)據(jù)更可信。會計是一門成熟的商業(yè)語言，有一套成熟的《會計準則》和獨立的審計師。（3）財報數(shù)據(jù)比較全面。三張報表以及多維度的財務指標，有助于較全面地了解一家公司。30財報數(shù)據(jù)的缺點財務數(shù)據(jù)的缺點至少有三個方面：（1）財報信息是歷史信息。財報都是“老黃歷”“馬后炮”。（2）財報信息不擅長記錄無形資產(chǎn)（自創(chuàng)商譽）。財報信息不善長記錄無形資產(chǎn)。但在新經(jīng)濟時代，很多優(yōu)秀的公司最重要的資源恰恰是品牌、人力資本、數(shù)據(jù)資產(chǎn)等表外無形資產(chǎn)。（3）財報信息是混濁的。財報信息雖然以貨幣計量，但并不意味同樣的1個億資產(chǎn)或利潤在A公司和B公司完全可比，因為財報信息是渾濁的。31財報分析的兩大功能本書認為，投資者視角的財務報表分析應該重點聚焦于兩大功能：在會計指標的分析過程中，主要需要解決三個問題：（1）行業(yè)商業(yè)模式的特征如何影響我們的會計指標？（2）同行業(yè)會計指標產(chǎn)生差異的具體原因是什么?（3）公司某一會計指標發(fā)生變化傳遞了什么信息？3201認識公司02跟蹤公司為什么說財報是用來排除企業(yè)的財報分析就如體驗。人體體檢異常，通常說明身體多多少少有些問題。但是，體檢沒有異常并不能說明身體完全沒有問題。因為身體的有些疾病是慢性的，發(fā)病時間不固定。財報可以用來排除企業(yè)。財報分析亦是如此，財報數(shù)據(jù)異?；虮憩F(xiàn)不佳，說明公司大概率并不是一家好公司。因此，有人指出“財報是用來排除企業(yè)的”。33好公司的標準34好管理03好價格04好創(chuàng)新02好生意01goodbusinessgoodinnovationgoodmanagementgoodprice好公司的標準生意模式（或商業(yè)模式）是指公司能否以及如何為股東賺錢（現(xiàn)金流）。更具體而言，可以從企業(yè)靠什么資產(chǎn)賺錢（資產(chǎn)負債表）、企業(yè)銷售產(chǎn)品或服務的錢花在哪里（利潤表）、企業(yè)何時開始賺錢（現(xiàn)金流量表）等問題思考。好創(chuàng)新是指公司不斷創(chuàng)新，打造核心技術或優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的能力。好管理是指管理層的戰(zhàn)略能力、經(jīng)營能力和職業(yè)道德。好價格是指公司的市場價格遠低于公司的內(nèi)在價值。35提綱1.1財務報表分析概述1.1.1什么是會計1.1.2什么是財務報表1.1.3什么是財務報表分析1.2本書財報分析框架1.2.1財務報表分析的一個視角1.2.2財務報表分析的兩大功能1.2.3財務報表分析的三個方法1.2.4財務報表分析的四項原則1.3讀財報前的準備知識1.3.1理解公司：業(yè)務與治理1.3.2掌握會計：基本準則1.3.3了解審計：審計意見36財務報表分析的三個方法37結構分析法structureanalysismethod1比率分析法ratioanalysismethod2比較分析法comparisonanalysismethod3財務報表分析的三個方法：結構分析法結構分析法（structureanalysismethod）是指計算財務報表類各項目所占的比重，以進一步得出對決策有用信息的方法。有些學者也稱該方法為同型分析法。資產(chǎn)負債表中，我們可以計算各項資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重，進而了解公司資產(chǎn)的去向和結構，評估公司資產(chǎn)的質(zhì)量。例如，通過計算固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例，可以評估企業(yè)是重資產(chǎn)還是輕資產(chǎn)企業(yè)。利潤表中，我們可以計量各項成本費用占銷售收入的比重，進而了解企業(yè)的成本結構，評估公司的類型。38

財務報表分析的三個方法：比率分析法

比率分析法（ratioanalysismethod）是通過財務報表的有關科目計算一個比率（如資產(chǎn)負債率等于負債除以資產(chǎn)）以分析企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果。由于不同企業(yè)的規(guī)模不同，很多指標不能直接比較，需要在原始數(shù)據(jù)的基礎上計算比率。例如，凈資產(chǎn)收益率（ROE）等于凈利潤除以凈資產(chǎn)，是反映企業(yè)盈利能力的重要指標。ROE是很多投資人篩選投資標的重要指標。巴菲特曾經(jīng)說過，如果只能選擇一個財務指標進行選股，他會選擇ROE。39

財務報表分析的三個方法：比較分析法

比較分析法（comparisonanalysismethod）是指橫向和縱向比較分析企業(yè)的財務指標，以發(fā)現(xiàn)企業(yè)與同行業(yè)企業(yè)之間的優(yōu)勢或差距，揭示企業(yè)財務和經(jīng)營上的變化趨向。橫向比較法又被稱為水平分析法，縱向比較法則被稱為趨勢分析法。例如，公司毛利率、凈利率等指標的下滑，往往會傳遞比較危險的信號，可能是整個行業(yè)的競爭環(huán)境惡化，也可能是公司的競爭力的下降。40財報分析者的功底體現(xiàn)在哪里？偵探中的基本演繹法。此方法看似神秘，其實無非就是觀察加推理。但是，當你還在一頭霧水時福爾摩斯已經(jīng)得出了很多結論。這是為什么呢？差距在哪里呢？差距主要體現(xiàn)在觀察力以及知識儲備上。財報分析與偵探工作有異曲同工之妙。財務數(shù)據(jù)的打假專家，也有財務偵探的美譽。如果把財報分析比作偵探工作，那么偵探水平的差異可能主要體現(xiàn)在以下幾個方面：對數(shù)據(jù)的敏感性、知識的多元性和經(jīng)驗的豐富性。簡言之，“功夫在詩外”。41提綱1.1財務報表分析概述1.1.1什么是會計1.1.2什么是財務報表1.1.3什么是財務報表分析1.2本書財報分析框架1.2.1財務報表分析的一個視角1.2.2財務報表分析的兩大功能1.2.3財務報表分析的三個方法1.2.4財務報表分析的四項原則1.3讀財報前的準備知識1.3.1理解公司：業(yè)務與治理1.3.2掌握會計：基本準則1.3.3了解審計：審計意見5財務報表分析的四項原則43Part01業(yè)財結合Part02客觀中立Part04主次分明Part03交叉驗證財務報表分析的四項原則：業(yè)財結合業(yè)財結合是指財報分析必須要與業(yè)務分析相結合。為什么必須要業(yè)財結合？主要有兩個原因：第一，財務指標的行業(yè)差異大，不同行業(yè)間不完全可比。例如，制造業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負債率就肯定不同。不理解業(yè)務，直接比較財務指標并不妥當。第二，會計系統(tǒng)不完美，有時并不能非常好地反映企業(yè)的業(yè)務實質(zhì)。如果不了解業(yè)務，僅憑財務報表數(shù)據(jù)進行分析，可能得出錯誤結論。44名家名言45著名會計學者斯隆教授（RichardG.Sloan）在其一篇論文中指出“我的大部分職業(yè)生涯都在教學生如何解讀財務報表。我給學生留下深刻印象的重要一課是他們不應僅根據(jù)少數(shù)財務比率做出財務決策。相反，他們應該進行深入分析基礎業(yè)務，仔細分析會計數(shù)字反映的經(jīng)濟現(xiàn)實的程度。”財務報表分析的四項原則：客觀中立優(yōu)秀的投資者必須保持理性，克服偏見，才能穿越迷霧，發(fā)現(xiàn)財報數(shù)據(jù)背后的秘密。在投資分析中，保持客觀中立非常重要，但又實屬不易。投資中最容易犯的一個錯誤就是“證實性偏差”，或稱“屁股決定腦袋”。例如，投資者一旦買入一支股票，就會下意識地去尋找或注意到與該公司相關的“利好”消息，而忽略或輕視“利空”消息。46財務報表分析的四項原則：交叉驗證因為財報數(shù)據(jù)的全面性，我們可以利用交叉驗證提高財報分析結論的可靠性。如果每個指標表現(xiàn)優(yōu)秀只有60%的概率說明一家公司是好公司，那么三個這樣的指標都表現(xiàn)優(yōu)秀，有多大的概率表明這家公司很優(yōu)秀呢？答案是97.3%。47如何交叉驗證財務指標和財務指標之間可以相互驗證12財務數(shù)據(jù)和非財務數(shù)據(jù)之間可以相互驗證財務報表分析的四項原則：主次分明為了節(jié)省時間、提高效率，但又不能放棄對財務指標的全面分析和交叉驗證，最好的辦法只能是抓住重點、主次分明。在查看資產(chǎn)負債表時，我們可以先看資產(chǎn)、負債和權益金額及其比例，再看資產(chǎn)結構、負債結構以及權益結構，最后看具體的資產(chǎn)項目、負債項目以及權益項目。48重要項目金額占比較大的項目12與我們所關切問題的相關程度例如，貴州茅臺的有息負債為0，顯然不需要擔憂其償債能力。提綱1.1財務報表分析概述1.1.1什么是會計1.1.2什么是財務報表1.1.3什么是財務報表分析1.2本書財報分析框架1.2.1財務報表分析的一個視角1.2.2財務報表分析的兩大功能1.2.3財務報表分析的三個方法1.2.4財務報表分析的四項原則1.3讀財報前的準備知識1.3.1理解公司：業(yè)務與治理1.3.2掌握會計：基本準則1.3.3了解審計：審計意見49

何謂企業(yè)

50新古典經(jīng)濟學企業(yè)被視為一個生產(chǎn)函數(shù)，或者是一個追求利潤最大化的組織?？扑狗Q這樣的經(jīng)濟學為“黑板經(jīng)濟學”?？扑蛊髽I(yè)在本質(zhì)上是一種資源配置的方式，是價格機制的替代物。企業(yè)之所以出現(xiàn)，是因為企業(yè)通過權威(管理層)協(xié)調(diào)資源配置的成本低于市場協(xié)調(diào)資源配置的成本。新制度經(jīng)濟學企業(yè)是一系列契約的集合。這些契約既包括外部的契約(企業(yè)與股東、客戶和其他利益相關者等之間的契約)，又包括企業(yè)內(nèi)部的契約(管理層與董事會、員工等之間的契約)。企業(yè)的目標：股東利益最大VS利益相關者最大化51企業(yè)存在的唯一目的是賺取長期利潤，從而實現(xiàn)股東長期價值最大化。股東至上理論企業(yè)的目標不僅是股東價值最大化，還要關注其他利益相關者的利益，包括社會、員工和政府等的利益。利益相關者理論公司業(yè)務公司要想在市場上生存，就必須選擇一個業(yè)務并進入某一行業(yè)展開競爭（戰(zhàn)略選擇）。投資者可以選擇專注于一個行業(yè)的公司進行投資，也可以將資金分散配置在多個行業(yè)。與投資者不同的是，公司一旦選定了行業(yè)和業(yè)務就很難輕易改變，多元化并非易事。不同行業(yè)的發(fā)展速度和競爭環(huán)境千差萬別。公司所處的行業(yè)以及在行業(yè)中的地位在很大程度上決定了公司的商業(yè)模式和財務數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。公司想要在行業(yè)中長遠立足，就必須選定合適的戰(zhàn)略，持續(xù)打造和不斷強化核心競爭力。投資者在做出投資決策時，可以通過查閱年報等方式，了解公司業(yè)務和戰(zhàn)略等信息。52案例分析1-1美的集團的業(yè)務介紹以美的集團2022年年報為例。公司年報的第三節(jié)為管理層討論與分析，包括主要產(chǎn)品與業(yè)務概述、報告期內(nèi)公司從事的主要業(yè)務、核心競爭力分析、公司未來發(fā)展的展望等內(nèi)容。詳細介紹了公司的業(yè)務概況、行業(yè)地位、行業(yè)發(fā)展概述、核心競爭力、發(fā)展戰(zhàn)略等信息，具體如下?！救恼垍⒁娊滩摹?3公司治理關于公司治理(corporategovernance)，施萊弗和維什尼(Shleifer

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Vishny，1997)認為，公司治理要解決的是公司的資金供給者(股東和債權人)如何確保自己可以得到回報的問題。具體地說，公司治理解決的是公司權力的分配問題，包括內(nèi)部治理和外部治理兩個方面。內(nèi)部治理主要涉及股東會、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)營管理層等組織架構及其運作，外部治理則依賴于審計師、分析師、媒體等中介機構的監(jiān)督與反饋。關于公司治理的相關信息，投資者可以在年報的“董事、監(jiān)事、高級管理人員”和“公司治理”中查看。其中，股權結構、董事會和經(jīng)營管理層通常是投資者最為關注的公司治理信息。54股東信息分析5501投資者在投資決策時，需要關注公司的性質(zhì)以及大股東的情況，這些信息都能夠在年報的“股份變動及股東情況”部分中找到。重點分析不同產(chǎn)權性質(zhì)企業(yè)在戰(zhàn)略、風險、效率等方差的差異。02在“前十大股東”信息中，投資者可以查看控股股東的情況。重點分析控股股東是控股股東是伸出“援助之手”還是“攫取之手”。03在“前十大股東”信息中，投資者還可以查看除控股股東以外的其他大股東信息。重點分析機構投資者的占比和質(zhì)量。董事會公司設立董事會，董事會由股東會選舉產(chǎn)生。股東會是權力機構，而董事會是決策機構，公司的重要事項均需要經(jīng)董事會討論和通過。董事會主要由大股東指派的董事、高管董事和獨立董事構成。高管董事又稱執(zhí)行董事，是公司重要決策的具體執(zhí)行者。理論上，董事會代表股東的利益，是管理層的監(jiān)督者。但是，在實際操作中，董事會可能被管理層控制，尤其是在董事長和CEO兩職合一的情況下。董事分析的關鍵在于分析董事會能否對公司的內(nèi)部人（大股東或經(jīng)理人）進行有效監(jiān)督和約束。56經(jīng)營管理巴菲特非常強調(diào)經(jīng)營管理層的品行和能力。許多學者也認為公司治理最重要的功能是保證公司由德才兼?zhèn)涞腃EO掌舵。判斷公司高管的品行和能力絕非易事，需要長期“聽其言，觀其行”。除了查看履歷，閱讀高管的訪談和演講內(nèi)容也是一種重要途徑。如果條件允許，投資者還可以進行現(xiàn)場調(diào)研或參加公司業(yè)績說明會。此外，通過深入分析公司的歷史業(yè)績和經(jīng)營表現(xiàn)，投資者可以更加準確地評價管理層的經(jīng)營能力。5758提綱1.1財務報表分析概述1.1.1什么是會計1.1.2什么是財務報表1.1.3什么是財務報表分析1.2本書財報分析框架1.2.1財務報表分析的一個視角1.2.2財務報表分析的兩大功能1.2.3財務報表分析的三個方法1.2.4財務報表分析的四項原則1.3讀財報前的準備知識1.3.1理解公司：業(yè)務與治理1.3.2掌握會計：基本準則1.3.3了解審計：審計意見59財務會計報告的目標60受托責任觀(stewardshipperspective)決策有用觀(decision-usefulnessperspective)

2財務會計報告目標的兩大理論1向財務會計報告使用者提供與企業(yè)財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量等有關的會計信息，反映企業(yè)管理層受托責任履行情況，有助于財務會計報告使用者作出經(jīng)濟決策。財務會計報告的目標目標：受托責任觀VS決策有用觀61會計的目標主要是為委托人評估受托人的經(jīng)營狀況服務。受托責任觀側重于監(jiān)督，強調(diào)監(jiān)督受托人的受托責任。受托責任觀會計的目標是為利益相關者進行決策提供有用信息。決策有用觀側重于提供信息，即向信息使用者提供決策有用的信息。決策有用觀

會計確認、計量和報告的基礎

《企業(yè)會計準則———基本準則》規(guī)定，企業(yè)應當以權責發(fā)生制為基礎進行會計確認、計量和報告。權責發(fā)生制更為相關，但不如收付實現(xiàn)制可靠。資產(chǎn)負債表和利潤表都是基于權責發(fā)生制編制，而現(xiàn)金流量表則基于收付實現(xiàn)制編制。62

基礎：權責發(fā)行制VS收付實現(xiàn)制

63權責發(fā)生制是會計的記賬基礎。權責發(fā)生制是以權利和責任的實際發(fā)生時間來決定收入和費用歸屬期的一項原則，即使收入和費用產(chǎn)生的現(xiàn)金收入或支付可能在不同的期間發(fā)生。權責發(fā)生制(accrualbasis)收付實現(xiàn)是以款項是否已經(jīng)實際收到或支付作為計算標準來確定本期收益和費用的一種方法。收付實現(xiàn)制(cashbasis)會計信息的特征：基于財務會計概念框架64會計信息的特征1相關性2如實反映3可比性4可驗證性5及時性6可理解性基本特征提升特征會計信息的基本特征如實反應或可靠性

(reliability)企業(yè)應當以實際發(fā)生的交易或者事項為依據(jù)進行會計確認、計量和報告，如實反映符合確認和計量要求的各項會計要素及其他相關信息，保證會計信息真實可靠、內(nèi)容完整。相關性

(relevance)企業(yè)提供的會計信息應當與財務會計報告使用者的經(jīng)濟決策需要相關，有助于財務會計報告使用者對企業(yè)過去、現(xiàn)在或者未來的情況作出評價或者預測。65會計的四大假設66會計主體1持續(xù)經(jīng)營2會計分期3貨幣計量4（accountingentity）（goingconcern）（accountingperiods）（monetarymeasurement）會計主體VS法律主體6701.會計主體是指會計信息所反映的單位，即編制財務會計報告的任何單位或組織。會計主體是為了區(qū)分財務上的權利義務歸屬。02.法律主體是為了區(qū)分法律上的權利義務或責任的歸屬。法律主體必然是會計主體，但會計主體不一定是法律主體。

上市公司在定期報告中會披露兩張報表，即合并報表和母公司報表。其中，母公司既是會計主體，又是法律主體。合并報表以合并口徑的企業(yè)集團為會計主體，但企業(yè)集團并不是法律主體，企業(yè)集團內(nèi)的母公司和子公司才是法律主體。應該看母公司還是集團的報表？投資者應該重點分析合并報表。合并報表提供了母公司和子公司作為一個報告主體的資產(chǎn)、負債、所有者權益、收入和費用等信息。這些信息對母公司報表的使用者評估母公司的未來凈現(xiàn)金流入很有用處，因為母公司的凈現(xiàn)金流入包含子公司對母公司的現(xiàn)金分配，而現(xiàn)金分配又依賴于子公司的凈現(xiàn)金流入。68持續(xù)經(jīng)營持續(xù)經(jīng)營是指企業(yè)會計確認、計量和報告應當以持續(xù)、正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動為前提。一般情況下，應當假定企業(yè)將會按當前的規(guī)模和狀態(tài)繼續(xù)經(jīng)營下去，不考慮停業(yè)、破產(chǎn)、清算或大規(guī)模削減業(yè)務等因素。明確了這個基本前提，會計人員就可在此基礎上選擇會計原則和方法，如資產(chǎn)的計量基礎、費用的定期分配、負債的按期償還等。公司是否具備持續(xù)經(jīng)營能力可參考審計師的意見。如果公司持續(xù)經(jīng)營能力不確定性，審計師可能要求更多披露，或者發(fā)表非標準無保留意見。如果公司持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性，投資者可能需要更關注公司的清算價值。70會計分期企業(yè)會計準則規(guī)定，企業(yè)應當劃分會計期間、分期結算賬目和編制財務會計報告。會計期間分為年度和中期。中期是指短于一個完整的會計年度的報告期間。會計期間一般從公歷1月1日開始，至12月31日結束，因此又稱會計年度。我國A股上市公司會披露年報、半年報和季度報告，在港交所上市的公司一般只披露年報和半年報，只有部分大型公司會披露季報。71會計期間、經(jīng)營周期與產(chǎn)品周期72經(jīng)營周期經(jīng)營周期是指從支付現(xiàn)金購買產(chǎn)品或勞務開始，到售出這些產(chǎn)品或勞務收回現(xiàn)金為止的整個過程所需要的時間。每個企業(yè)的經(jīng)營周期不同，但會計期間是一樣的。產(chǎn)品周期會計期間不同于產(chǎn)品周期。產(chǎn)品生命周期包括導入期、成長期、成熟期、衰退期，其周期遠超過一年。會計期間的問題會計期間以年為單位，有時并不能完全反映企業(yè)真實的經(jīng)濟業(yè)務。在產(chǎn)品生命周期的早期，企業(yè)的收入和利潤往往是較低的。貨幣計量企業(yè)會計準則規(guī)定，企業(yè)會計應當以貨幣計量。貨幣計量是指會計主體在會計確認、計量和報告時以貨幣計量，反映會計主體的生產(chǎn)經(jīng)營活動。貨幣計量是會計的重要特點，它使得財務報表中的信息成為硬信息，相比軟信息更加可靠、可比。但是，貨幣計量也有重大局限：一是很多重要資產(chǎn)不易通過貨幣來計量，機器、設備等有形資產(chǎn)較容易以貨幣計量，但人力資源、品牌、文化等無形資產(chǎn)較難通過貨幣計量；二是貨幣計量無法反映通貨膨脹。73會計的六大要素74會計的六大要素1資產(chǎn)(assets)2負債(liabilities)3所有者權益(owner’sequity)4收入(revenues)5費用(expenses)6利潤(income)資產(chǎn)資產(chǎn)是指企業(yè)過去的交易或者事項形成的、由企業(yè)擁有或者控制的、預期會給企業(yè)帶來經(jīng)濟利益的資源。（1）企業(yè)過去的交易或者事項包括購買、生產(chǎn)、建造行為或其他交易或者事項。預期在未來發(fā)生的交易或者事項不形成資產(chǎn)。（2）由企業(yè)擁有或者控制是指企業(yè)享有某項資源的所有權，或者雖然不享有某項資源的所有權，但該資源能被企業(yè)控制。（3）預期會給企業(yè)帶來經(jīng)濟利益是指直接或者間接導致現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物流入企業(yè)的潛力。75負債和權益76負債是指企業(yè)過去的交易或者事項形成的、預期會導致經(jīng)濟利益流出企業(yè)的現(xiàn)時義務?，F(xiàn)時義務是指企業(yè)在現(xiàn)行條件下已承擔的義務。未來發(fā)生的交易或者事項形成的義務不屬于現(xiàn)時義務，不應當確認為負債。所有者權益是指企業(yè)資產(chǎn)扣除負債后由所有者享有的剩余權益。公司的所有者權益又稱為股東權益，有時也稱為凈資產(chǎn)。來源：所有者投入的資本、留存收益（企業(yè)日常活動賺取的利潤）、直接計入所有者權益的利得和損失等（非日?；顒赢a(chǎn)生的利潤）。所有者權益負債收入、費用和利潤77企業(yè)在日常活動中形成的、會導致所有者權益增加的、與所有者投入資本無關的經(jīng)濟利益的總流入。例如，出售商品。收入企業(yè)在日?；顒又邪l(fā)生的、會導致所有者權益減少的、與向所有者分配利潤無關的經(jīng)濟利益的總流出。例如，銷售成本。費用企業(yè)在一定會計期間的經(jīng)營成果。利潤包括收入減去費用后的凈額、直接計入當期利潤的利得和損失等（如投資收益）。利潤會計要素的確認條件什么樣的會計要素會確認，從而出現(xiàn)在資產(chǎn)負債表和利潤表上呢?根據(jù)《企業(yè)會計準則———基本準則》，以資產(chǎn)為例，資產(chǎn)要進入表內(nèi)首先要符合資產(chǎn)的定義。除此之外，符合資產(chǎn)定義的資源，在同時滿足以下條件時，確認為資產(chǎn)：

(1)與該資源有關的未來經(jīng)濟利益很可能流入企業(yè)；(2)該資源的成本或價值能夠可靠地計量。78什么樣的資產(chǎn)目標不能確認企業(yè)擁有的機器、設備和廠房等有形資產(chǎn)，符合資產(chǎn)的定義，也滿足資產(chǎn)確認的兩個條件，因此能夠進入財務報表。有些無形資產(chǎn)，如人力資本（人才），雖然對于企業(yè)而言無疑是有極高的價值，但由于不滿足“企業(yè)擁有或者控制”這一點，因此不能確認為資產(chǎn)。企業(yè)與企業(yè)的人才是雇傭關系，而不是所有權關系。有些無形資產(chǎn)，如品牌，雖然符合資產(chǎn)的定義，但不滿足資產(chǎn)確認的第二個條件——該資源的成本或價值能夠可靠地計量。79會計計量屬性符合確認條件的會計要素，登記入賬并列示于財務報表時，應當如何確定其金額呢?根據(jù)《企業(yè)會計準則——基本準則》，企業(yè)按照規(guī)定的會計計量屬性進行計量，確定其金額。80會計計量屬性歷史成本現(xiàn)行價值現(xiàn)值重置成本可變現(xiàn)凈值公允價值realizablepresentvaluepresentvaluereplacementcostfairvalue歷史成本VS公允價值最常用的兩種計量方法分別是歷史成本和公允價值。兩者各有優(yōu)勢，歷史成本更可靠，而公允價值更為相關。公允價值會計在世界范圍內(nèi)存在爭議。其原因是，以公允價值計量的金融資產(chǎn)價值波動太大，進而導致企業(yè)的凈利潤波動較大，投資者可能被金融資產(chǎn)的價值波動誤導，而企業(yè)也可能為了短期業(yè)績操縱金融資產(chǎn)。81

列示與披露會計是一門分類的藝術，在列示和披露時需要考慮財務報表的項目如何分類。《財務報告概念框架》認為，列示的基本原則是：(1)將類似項目歸類，將不相似的項目分開，對信息進行分類；(2)以不過于細致也不過于概略的方式，對信息進行匯總。會計報告的分類有時與投資者的需求不一致。投資者有時要根據(jù)自己的需求，調(diào)整報表中列示的項目，以得出更加有用的決策信息。同時也應該注意不同公司和不同時間，會計信息是否具有可比性。

82提綱1.1財務報表分析概述1.1.1什么是會計1.1.2什么是財務報表1.1.3什么是財務報表分析1.2本書財報分析框架1.2.1財務報表分析的一個視角1.2.2財務報表分析的兩大功能1.2.3財務報表分析的三個方法1.2.4財務報表分析的四項原則1.3讀財報前的準備知識1.3.1理解公司：業(yè)務與治理1.3.2掌握會計：基本準則1.3.3了解審計：審計意見82審計師財務報表是監(jiān)管者尤其是外部中小投資者獲取公司信息的主要途徑，其真實性對于投資者決策至關重要，而審計師是財務報表真實性的守護者。審計行業(yè)正是人類道德有缺陷及人類普遍相互不信任的產(chǎn)物。如果說會計的目的是建立信任，那么獨立審計實際上是對這種信任的背書，目的是增強財務報表的可信度。審計服務并不是免費提供的，目前的模式是上市公司花錢聘請審計師，為公司的財務報表提供鑒證服務。有專家戲稱審計師是“拿人錢財，替人消災”。當然，由于審計師是上市公司聘請的，“拿人手短，吃人嘴軟”，審計師的獨立性可能會受到影響。84審計意見審計意見(auditoropinion)是指審計師在完成審計工作后，對鑒證對象是否符合鑒證標準發(fā)表的意見。對于財務報表審計而言，審計意見則是對財務報表是否已按照適用的企業(yè)會計準則編制，以及財務報表是否在所有重大方面公允地反映了被審計者的財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量發(fā)表意見。85財務報表審計的審計意見類型標準無保留意見帶強調(diào)事項段的無保留意見保留意見否定意見無法表示意見審計意見的具體含義(1)標準無保留意見。說明審計師認為被審計者編制的財務報表已按照適用的企業(yè)會計準則的規(guī)定編制，并在所有重大方面公允地反映了被審計者的財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量。(2)帶強調(diào)事項段的無保留意見。說明審計師認為存在需要說明的事項，如對持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生重大疑慮及重大不確定事項等。(3)保留意見。說明審計師認為財務報表整體是公允的，但是存在影響重大的錯報。(4)否定意見。說明審計師認為財務報表整體是不公允的或沒有按照適用的企業(yè)會計準則的規(guī)定編制。(5)無法表示意見。說明審計師的審計范圍受到了限制，且其可能產(chǎn)生的影響是重大而廣泛的，審計師不能獲取充分的審計證據(jù)。86據(jù)統(tǒng)計，2016—2020年審計師出具的審計意見中，標準無保留意見占94.78%，帶強調(diào)事項段的無保留意見、保留意見和無法表示意見分別占2.5%、1.96%和0.76%。87關鍵審計事項由于審計意見提供的信息有限，從2018年開始，除了審計意見以外，審計師還需要在審計報告中披露關鍵審計事項。關鍵審計事項是指審計師根據(jù)職業(yè)判斷，認為對本期財務報表審計最為重要的事項。例如，2023年，美的集團的關鍵審計事項主要有兩條：暖通空調(diào)及消費電器收入確認以及商譽減值測試。通過了解這些關鍵審計事項及其應對措施，投資者可以更好地識別影響企業(yè)財務報表真實性的關鍵風險點。88審計獨立性除了審計意見之外，審計獨立性(audit

independence)尤其值得關注。影響審計獨立性的因素很多，包括審計師或?qū)徲嫻镜穆曌u、審計收費和審計任期等。學術界通常用“國際四大”和“國內(nèi)十大”來評估審計公司的聲譽。此外，中國注冊會計師協(xié)會每年根據(jù)會計師事務所的收入、受處罰情況、注冊會計師人數(shù)等方面綜合評價會計師事務所，評選出會計師事務所綜合評價百強，其可以作為審計師或?qū)徲嫻惊毩⑿缘闹匾獏⒖肌?990練習題一、行動學習二、思考題……【全文請參見教材】三生萬物三張報表看世界Thanks9293主講人：資產(chǎn)負債表分析

學習目標

學會分析資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)學會分析資產(chǎn)負債表中的負債和權益思考如何分析表外的無形資產(chǎn)掌握資產(chǎn)負債表的定義和功能94課前預習與即測即評95

引導案例：中國恒大的資產(chǎn)負債表

截至2021年6月30日，中國恒大的總資產(chǎn)、負債、所有者權益和歸屬母公司所有者權益分別為23,775.75億元、19,665.34億元、4,110.41億元和1,908.08億元。2021年公司股價一路下滑，至2022年3月18日，總市值僅為218億港幣（約178億元人民幣），只有不到歸屬母公司所有者權益（凈資產(chǎn)）的1/10，不到總資產(chǎn)的1%。為什么會出現(xiàn)這種情況呢？這是否意味著公司的市場價值（股價）嚴重被低估？……【全文請參見教材】思考：（1）從資產(chǎn)負債表的信息中，能否評估出公司的價值？（2）如何評估中國恒大的資產(chǎn)質(zhì)量和商業(yè)模式？96提綱2.1初識資產(chǎn)負債表2.1.1資產(chǎn)負債表的定義和功能2.1.2資產(chǎn)負債表中的會計恒等式2.2資產(chǎn)分析2.2.1資產(chǎn)結構分析：商業(yè)模式視角2.2.2重要資產(chǎn)項目分析2.2.3表外無形資產(chǎn)分析2.3負債分析2.3.1負債的結構分析2.3.2重要負債項目分析2.4所有者權益分析2.4.1權益的結構分析2.4.2重要權益項目分析2.4.3股利政策分析97資產(chǎn)負債表的定義資產(chǎn)負債表（balancesheets）的本質(zhì)代表的是企業(yè)的家底，但由于表外無形資產(chǎn)的存在，資產(chǎn)負債表也只是反映企業(yè)的部分家底。根據(jù)企業(yè)會計準則的規(guī)定，資產(chǎn)負債表是指反映企業(yè)在某一特定日期的財務狀況的會計報表。根據(jù)這個定義，我們可以總結出資產(chǎn)負債表的兩個關鍵特點：負債權益資產(chǎn)資產(chǎn)負債表反映的是公司的財務狀況，也就是公司的資產(chǎn)、負債和權益情況；

資產(chǎn)負債表是靜態(tài)報表，反映的是資產(chǎn)負債表日的財務狀況。資產(chǎn)負債表日指結賬和編制資產(chǎn)負債表的日期，一般是指每年12月31日。12.3198資產(chǎn)負債表分析的功能投資者通過對公司和同行業(yè)資產(chǎn)負債表信息的分析，至少可以獲得如下信息：（1）通過分析公司的資產(chǎn)負債率，評估公司的商業(yè)模式、風險水平和舉債能力等；（2）通過分析公司的資產(chǎn)結構和資產(chǎn)項目，評估公司的商業(yè)模式、資產(chǎn)質(zhì)量（或價值）和風險水平等；（3）通過分析公司的負債結構和負債項目，評估公司的商業(yè)模式和流動性風險等；（4）通過分析公司的權益結構，評估公司的商業(yè)模式和歷史盈利能力等。99提綱2.1初識資產(chǎn)負債表2.1.1資產(chǎn)負債表的定義和功能2.1.2資產(chǎn)負債表中的會計恒等式2.2資產(chǎn)分析2.2.1資產(chǎn)結構分析：商業(yè)模式視角2.2.2重要資產(chǎn)項目分析2.2.3表外無形資產(chǎn)分析2.3負債分析2.3.1負債的結構分析2.3.2重要負債項目分析2.4所有者權益分析2.4.1權益的結構分析2.4.2重要權益項目分析2.4.3股利政策分析100資產(chǎn)負債表中的會計恒等式資產(chǎn)=負債+所有者權益

（2-1）這個恒等式一定成立，為什么呢？因為等式右邊反映的是企業(yè)資金的來源，來自債權人的稱之為負債，來自股東的稱之為所有者權益；等式左邊反映是資金的用途，表現(xiàn)為現(xiàn)金、存貨或固定資產(chǎn)等形態(tài)。等式左邊的“資金占用總額”一定等于右邊的“資金來源總額”。101所有者權益=資產(chǎn)-負債

（2-2）負債=資產(chǎn)-所有者權益

（2-3）式（2-2）和式（2-3）哪個正確呢？從數(shù)學關系上講，這兩個等式都正確。但從經(jīng)濟學含義講，只有式（2-2）正確，因為股東和債權人，只有一個主體作為剩余索取者。在公司，股東是剩余索取者，公司的資產(chǎn)只有償還所有負債后，才屬于股東。資產(chǎn)負債表中的會計恒等式（續(xù)）102提綱2.1初識資產(chǎn)負債表2.1.1資產(chǎn)負債表的定義和功能2.1.2資產(chǎn)負債表中的會計恒等式2.2資產(chǎn)分析2.2.1資產(chǎn)結構分析：商業(yè)模式視角2.2.2重要資產(chǎn)項目分析2.2.3表外無形資產(chǎn)分析2.3負債分析2.3.1負債的結構分析2.3.2重要負債項目分析2.4所有者權益分析2.4.1權益的結構分析2.4.2重要權益項目分析2.4.3股利政策分析103資產(chǎn)結構分析：商業(yè)模式視角資產(chǎn)負債表中涉及的科目眾多，根據(jù)“主次分明”的原則，投資者可以先進行資產(chǎn)來源及資產(chǎn)結構分析，從整體上去把握公司資產(chǎn)的來源和結構，然后重點關注金額占比較大的資產(chǎn)。資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)主要按流動性進行排序，但是投資者也可以根據(jù)分析需要對資產(chǎn)進行重構。通過資產(chǎn)負債表資產(chǎn)項目的重構，投資者可以更好的窺見公司的商業(yè)模式（businessmodel）。104資產(chǎn)來源結構：杠桿率根據(jù)“主次分明”的原則，資產(chǎn)負債表上的項目眾多，投資者首先應該關注的是公司的資產(chǎn)規(guī)模以及資產(chǎn)的來源，資產(chǎn)的來源結構（或稱資本結構）即資產(chǎn)負債率（assets-liabilitiesratio），又稱杠桿率、資本結構，其計算公式為：資產(chǎn)負債率=企業(yè)總負債/企業(yè)總資產(chǎn)負債是一把雙刃劍在行業(yè)形勢較好時，通過負債增加杠桿率，可以提高公司的盈利能力，加速公司的發(fā)展。但行業(yè)形勢不好時，可能削弱公司的盈利能力，增加公司破產(chǎn)的風險。105巴菲特為什么喜歡低負債的公司？實踐中，投資大師巴菲特就特別偏好資產(chǎn)負債率低的公司。在他看來，一方面，商業(yè)模式較好的公司，盈利能力比較突出、資本開支比較低，往往不需要舉債經(jīng)營。更為重要的，負債水平反映一個公司的經(jīng)營理念，長期來看行穩(wěn)才能致遠。作為長期的價值投資者，巴菲特更偏好穩(wěn)健經(jīng)營的企業(yè)。商業(yè)模式較好盈利能力突出資本開支比較低往往不需要舉債經(jīng)營負債水平經(jīng)營理念長期價值106負債率的主要影響因素企業(yè)的資產(chǎn)負債率主要受行業(yè)商業(yè)模式影響以白酒和房地產(chǎn)行業(yè)的龍頭公司為例，2022年，貴州茅臺的資產(chǎn)負債率比較低，只有19.42%，有息負債為零，主要原因是公司的商業(yè)模式較好，具體表現(xiàn)為資本開支水平較低、資金需求較少，并且本身的盈利能力很強。而萬科的資產(chǎn)負債率高達76.95%，主要原因是萬科所處的房地產(chǎn)行業(yè)因巨額存貨投資等原因?qū)Y金的需求很高，房地產(chǎn)行業(yè)的杠桿率普遍較高。同一行業(yè)內(nèi)，各公司資產(chǎn)負債率的差異還受公司經(jīng)營理念的影響。例如，同樣是地產(chǎn)行業(yè)，2022年萬科的有息負債率就遠低于同行業(yè)的中國恒大，反映了兩家公司經(jīng)營理念的差異。107案例分析2-1

表2-1的數(shù)據(jù)顯示，美的集團的總資產(chǎn)規(guī)模高達4225.55億，資產(chǎn)負債率為65.25%，高于制造業(yè)的平均水平，低于競爭對手格力電器的71.30%，但高于競爭對手海爾智家的59.84%。美的集團總體的杠桿率較高，投資者需要進一步分析美的集團的財務狀況和負債構成，以評估公司的生意模式和信用風險?！颈?-1美的集團2022年度合并資產(chǎn)負債表，請參見教材】108【全文請參見教材】109資產(chǎn)結構：流動性VS非流動資產(chǎn)資產(chǎn)負債表上的會計科目，大致按資產(chǎn)的流動性（liquidity）排序，流動性高的排在前面，流動性低的排在后面。什么是流動性呢？就是企業(yè)的資產(chǎn)變成現(xiàn)金的難易程度，越容易變成現(xiàn)金，表示流動性越高。很顯然，企業(yè)流動性最高的資產(chǎn)應該貨幣資金。企業(yè)的資產(chǎn)按流動性可以細分為流動資產(chǎn)（currentassets）和非流動資產(chǎn)（non-currentassets）兩大類。流動資產(chǎn)是指企業(yè)可以在1年或者超過1年的一個營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或者運用的資產(chǎn)，包括貨幣資金、應收賬款和存貨等。非流動性資產(chǎn)是指不能在1年或者超過1年的一個營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或者耗用的資產(chǎn)，包括固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)等。應收賬款存貨流動性：貨幣資金VSVS？110資產(chǎn)的流動性分析流動資產(chǎn)比非流資產(chǎn)的流動性更高，因而被認為是質(zhì)量更高或風險更低的資產(chǎn)。并且，流動資產(chǎn)相對非流動資產(chǎn)更為透明。例如，我們能理解賬面上1億元貨幣資金的真實價值，但較難評估賬面上1億元固定資產(chǎn)的真實價值。僅從資產(chǎn)流動性來判斷資產(chǎn)質(zhì)量至少存大兩大缺陷：第一，資產(chǎn)負債表上的流動性排序雖然總體上可靠，但有時也不準確。例如，計入非流動資產(chǎn)的金融資產(chǎn)，如果存在公開交易市場，其流動性要好過存貨。第二，不同公司流動資產(chǎn)的質(zhì)量差異很大，不一定具有可比性。例如，茅臺酒VS手機。111流動資產(chǎn)占比的影響因素首先，流動資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比受行業(yè)商業(yè)模式影響。以家電行業(yè)和電力行業(yè)的龍頭公司例，2022年，美的集團的流動資產(chǎn)占比約為2/3，而同期長江電力（600900）流動資產(chǎn)占比不到1/10。主要原因是美的集團的經(jīng)營主要依靠品牌等表外無形資產(chǎn)，而長江電力主要依靠巨額的固定資產(chǎn)。其次，同一行業(yè)內(nèi)，各公司流動資產(chǎn)的占比還受公司經(jīng)營戰(zhàn)略等因素影響。例如，有些公司為了保持較好的資產(chǎn)流動性，會保留較高比例的貨幣資金；或為了爭取客戶保持寬松的信用政策，造成較高比例的應收賬款。當公司的流動資產(chǎn)占比發(fā)生變化時，要注意公司經(jīng)營戰(zhàn)略的變化和潛在的經(jīng)營風險。112資產(chǎn)結構：重資產(chǎn)VS輕資產(chǎn)

怎么判斷企業(yè)商業(yè)模式的輕和重呢？一般用固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例來區(qū)分重資產(chǎn)還是輕資產(chǎn)行業(yè)。固定資產(chǎn)占比較高的行業(yè)，通常是重資產(chǎn)行業(yè)，固定資產(chǎn)占比較低的行業(yè)，通常是輕資產(chǎn)行業(yè)。但也有例外。例如，固定資產(chǎn)占比較低的房地產(chǎn)行業(yè)，并不能簡單地認定為輕資產(chǎn)行業(yè)。原因是固定資產(chǎn)占比沒有考慮除固定資產(chǎn)以外的其他長期資產(chǎn)的投入。房地產(chǎn)公司將大量資金投入到存貨中，這些存貨變現(xiàn)時間一般較長（2-3年），實際上相當于長期資產(chǎn)。113資產(chǎn)輕重模式的分析通常，“重資產(chǎn)”的商業(yè)模式不如“輕資產(chǎn)”。但是，一旦公司成功，大規(guī)模的固定資產(chǎn)投入也會成為競爭壁壘。企業(yè)的商業(yè)模式輕重受行業(yè)特征、公司經(jīng)營戰(zhàn)略等因素的影響。如果企業(yè)的商業(yè)模式加重，可能預示著企業(yè)的經(jīng)營風險上升。需要投資者根據(jù)業(yè)務情況進一步分析判斷。例如，一家公司選擇自建工廠，而另一家公司選擇租賃工廠，勢必會導致兩家公司的資產(chǎn)結構存在差異。因此，巴菲特雖然偏好“輕資產(chǎn)”的商業(yè)模式，但是并不認為可以簡單地用好壞區(qū)分輕重資產(chǎn)的商業(yè)模式。固定資產(chǎn)投入一般是固定成本，如果企業(yè)未來的經(jīng)營狀況不如預期，這部分成本較難收回，因此面臨較大的投資風險。重資產(chǎn)與經(jīng)營風險114

案例分析

2-3表2-1的數(shù)據(jù)顯示，美的集團2022年固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例只有6.17%，低于大多數(shù)行業(yè)，也遠低于制造業(yè)的中位數(shù)水平以及競爭對手海爾智家（11.52%）和格力電器（9.53%）。因此，可以認為，美的集團的資產(chǎn)模式較輕。115資產(chǎn)結構：經(jīng)營性資產(chǎn)VS金融性資產(chǎn)資產(chǎn)負債表中披露的資產(chǎn)按資產(chǎn)的流動性來排序。但是，為了更好地分析企業(yè)的商業(yè)模式，投資者也可以將企業(yè)的資產(chǎn)區(qū)分為經(jīng)營性資產(chǎn)和金融性資產(chǎn)。需要指出的是，從商業(yè)模式視角分辨的金融資產(chǎn)和會計上定義的金融資產(chǎn)差別較大?？偟膩碚f，區(qū)分金融性資產(chǎn)和經(jīng)營性資產(chǎn)的關鍵，是看這些資產(chǎn)是不是直接為經(jīng)營業(yè)務服務的，如果是就算作經(jīng)營性資產(chǎn)，如果不是就算作金融性資產(chǎn)。企業(yè)金融化是指企業(yè)有較大比例的金融性資產(chǎn)。如果一家公司的金融化程度提高，則需要關注企業(yè)是不是“不務正業(yè)”，以及金融資產(chǎn)的配置效率。116

案例分析

2-4以美的為例，公司的貨幣資金、應收賬款、存貨等資產(chǎn)主要是為生產(chǎn)經(jīng)營服務的，屬于經(jīng)營性資產(chǎn)，而交易性金融資產(chǎn)、其他流動資產(chǎn)、其他債權投資、投資性房地產(chǎn)等資產(chǎn)，并不是直接為經(jīng)營業(yè)務服務的，主要是為了資產(chǎn)的保值和增值，應劃作金融性資產(chǎn)。在區(qū)分企業(yè)的經(jīng)營性資產(chǎn)和金融性資產(chǎn)之后，投資者就可以分析企業(yè)到底是經(jīng)營性企業(yè)還是金融性企業(yè)，以及企業(yè)的金融化程度如何。按照表2-1的數(shù)據(jù)進行計算，使用較為寬泛的金融資產(chǎn)的定義，美的集團金融資產(chǎn)占比約20%，說明企業(yè)主要以經(jīng)營實業(yè)為主，但金融化程度略高。進一步分析表明，2022年，公司的主要凈利潤來自經(jīng)營業(yè)務，金融業(yè)務產(chǎn)生的利潤占比不到十分之一，公司金融化的風險可控。117資產(chǎn)結構：內(nèi)生式增長VS外延式增長

投資者還可以從企業(yè)商譽的占比一窺企業(yè)的商業(yè)模式。如果企業(yè)商譽占比較高，則說明公司當前的商業(yè)模式比較依靠外延式發(fā)展。根據(jù)我國企業(yè)會計準則的規(guī)定，只有企業(yè)并購時產(chǎn)生的并購溢價才會形成商譽，投資者可以從企業(yè)商譽占總資產(chǎn)比例這一數(shù)據(jù)“一葉知秋”，初步了解企業(yè)當前的商業(yè)模式和增長戰(zhàn)略。內(nèi)生式增長指企業(yè)依靠現(xiàn)有業(yè)務的增長或開拓新業(yè)務實現(xiàn)增長外延式增長是指企業(yè)通過對外收購、兼并等方式來實現(xiàn)增長企業(yè)主要有兩個增長模式：內(nèi)生式增長和外延式增長。通常，內(nèi)生式增長更為可靠，但外延式增長有助于加速企業(yè)的發(fā)展。118案例分析

2-5表2-1的數(shù)據(jù)顯示，美的集團商譽占總資產(chǎn)的比例為6.76%。根據(jù)本書的統(tǒng)計，2022年，我國制造業(yè)上市公司中，商譽占總資產(chǎn)的比例的50%、75%和90%分位數(shù)分別是0、1.12%和5.6%，美的集團的商譽占比已超過90%的同行業(yè)公司，說明美的集團當前的商業(yè)模式比較依靠對外并購實現(xiàn)增長。作為對比，格力的商譽占總資產(chǎn)的比例只有0.47%，而海爾的商譽占總資產(chǎn)的比例接近10%，體現(xiàn)了三家公司商業(yè)模式和發(fā)展戰(zhàn)略的差異。對于投資者而言，分析美的集團的增長前景，其外延式增長的機會和風險應該列為分析重點。119資產(chǎn)結構分析：商業(yè)模式視角120提綱2.1初識資產(chǎn)負債表2.1.1資產(chǎn)負債表的定義和功能2.1.2資產(chǎn)負債表中的會計恒等式2.2資產(chǎn)分析2.2.1資產(chǎn)結構分析：商業(yè)模式視角2.2.2重要資產(chǎn)項目分析2.2.3表外無形資產(chǎn)分析2.3負債分析2.3.1負債的結構分析2.3.2重要負債項目分析2.4所有者權益分析2.4.1權益的結構分析2.4.2重要權益項目分析2.4.3股利政策分析121貨幣資金（monetarycapital）的定義。貨幣資金是指企業(yè)擁有的，以貨幣形式存在的資產(chǎn)，包括現(xiàn)金、銀行存款和其他貨幣資金等科目。由于企業(yè)的資產(chǎn)以貨幣計量，貨幣資金是企業(yè)流動性最強和最可靠的資產(chǎn)，在資產(chǎn)負債表中排在首位。貨幣資金是企業(yè)資金運動的起點和終點.貨幣資金貨幣資金儲備資金生產(chǎn)資金成本資金流動資金從貨幣形態(tài)出發(fā)，隨著供、產(chǎn)、銷過程順次轉(zhuǎn)化為儲備資金、生產(chǎn)資金、成品資金，最后又回到貨幣資金的狀態(tài)。122案例分析2-6資產(chǎn)負債表可以查看貨幣資金的總額，年報中貨幣資金項目的附注可以進一步查看貨幣資金的構成明細。通常，貨幣資金占總資產(chǎn)比例較高的公司商業(yè)模式較好，表明公司現(xiàn)金充沛。表2-1的數(shù)據(jù)顯示，美的集團貨幣資金占總資產(chǎn)的比例為13.08%略低于行業(yè)平均水平和競爭對手海爾智家（22.96%）和格力電器（44.36%）123考慮到美的集團較強的盈利能力和較強的融資能力，公司貨幣資金占比較低的風險較低。貨幣資金中存在風險：流動性風險VS

虛假貨幣資金公司貨幣資金余額遠小于短期貸款可能存在流動性風險。例如，2020年末，中國恒大（03333）可動用的貨幣資金只有1587億元，但一年內(nèi)到期的有息債務高達3355億元，貨幣資金遠不足以覆蓋短期負債，引發(fā)了市場對其償債能力的擔憂。公司貨幣資金占總資產(chǎn)的比例過高可能存在虛假貨幣資金的風險。例如，康得新公司（002450，已退市），2017年賬上貨幣資金高達185億，占總資產(chǎn)比例超過50%，遠高于90%的上市公司。并且，公司有息負債超過100億、財務費用高達5.5個億，公司“大存大貸”的行為顯然不太符合商業(yè)邏輯，事后證明，公司的貨幣資金早已被大股東挪用。

124應收款項應收款項（receivable）的定義。應收款項泛指企業(yè)擁有的將來獲取現(xiàn)款、商品或勞動的權利，是日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的各種債權，是企業(yè)重要的流動資產(chǎn)。資產(chǎn)負債表中報告的應收款項主要包括通常，應收款項占總資產(chǎn)比例較低的公司商業(yè)模式較好，表明公司應收款項占用的資金較少。應收票據(jù)應收賬款融資其他應收款應收賬款125應收票據(jù)應收票據(jù)（notesreceivable）是由付款人或收款人簽發(fā)、由付款人承兌、到期無條件付款的一種書面憑證。按照我國現(xiàn)行法律的規(guī)定，商業(yè)匯票的付款期限不得超過6個月。通常而言，銀行承兌匯票不存在重大的信用風險，不會因銀行違約而產(chǎn)生重大損失，信用較好、不需要計提壞賬準備。而商業(yè)匯票有信用風險，存在收不回錢的情況，需要按照整個存續(xù)期的預期信用損失計量壞賬準備。商業(yè)匯票到期后，如付款人無力支付票款，則由應收票據(jù)轉(zhuǎn)為應收賬款。應收票據(jù)按承兌人不同分為銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票銀行承兌匯票是由在承兌銀行開立存款賬戶的存款人出票，由承兌銀行承兌的票據(jù)。商業(yè)承兌匯票是付款人簽發(fā)并承兌，或由收款人簽發(fā)交由付款人承兌的匯票。商業(yè)匯票既可以依法背書轉(zhuǎn)讓，也可以向銀行申請貼現(xiàn)。126127應收賬款應收賬款（accountsreceivable）是指企業(yè)在正常的經(jīng)營過程中因銷售商品、產(chǎn)品、提供勞務等業(yè)務，應向購買單位收取的款項。應收賬款是伴隨企業(yè)的銷售行為發(fā)生而形成的一項債權，相當于日常生活中的“欠條”，存在較大的信用風險。企業(yè)通常會將客戶的應收賬款劃分不同組合，并參考歷史信用損失經(jīng)驗，結合當前狀況以及對未來經(jīng)濟狀況的預測，編制應收賬款逾期天數(shù)與整個存續(xù)期預期信用損失率對照表，計算預期信用損失。128應收賬款融資應收款項融資項目，反映資產(chǎn)負債表日以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的應收票據(jù)和應收賬款等?！皝碜浴敦斦筷P于修訂印發(fā)2019年度一般企業(yè)財務報表格式的通知》應收款項融資本質(zhì)上仍是應收票據(jù)與應收賬款，稍有不同的是，他既以收取合同現(xiàn)金流量為目標又以出售為目標的業(yè)務模式。也就是：應收賬款可能保理（出售），也可能等著到期收款（收取現(xiàn)金流）應收票據(jù)可能背書或貼現(xiàn)（出售），也可能等著到期兌付（收取現(xiàn)金流）銀行匯票里，計入應收賬款融資的一般是銀行承兌匯票那部分，商業(yè)匯票一般不能計為應收款項融資，因為他沒法通過出售完全轉(zhuǎn)移風險129應收票據(jù)VS應收賬款VS現(xiàn)金從信用風險角度來看，應收賬款>商業(yè)匯票>銀行匯票>=現(xiàn)金。很明顯，“現(xiàn)款現(xiàn)貨”的銷售模式，信用風險最低。但是，在當今的市場競爭環(huán)境中，大部分商品都是買方市場，常見的模式是“先貨后款”，即存在一定時間的“賬期”。不同公司收款方式不同以及“賬期”不同，造成不同公司期末應收款項規(guī)模差異較大。130（2）造假風險應收款項中的風險應收款項分析的重點是應收賬款。應收賬款科目主要有兩個風險點：一是壞賬風險，二是財務造假風險。（1）壞賬風險根據(jù)權責發(fā)生制的原則，企業(yè)在銷售商品的過程中，簽了合同發(fā)了貨就可以確認收入、產(chǎn)生利潤，不管是否收到現(xiàn)金。如果沒有收到現(xiàn)金，銷售收入就會相應增加企業(yè)的應收賬款。如果應收賬款預計收不回來，則要計提相應的壞賬準備，增加企業(yè)的資產(chǎn)減值損失、減少企業(yè)的利潤。應收賬款規(guī)模異常的公司，可能有財務造假的風險。企業(yè)財務造假的常用手段是利用關聯(lián)方客戶，虛增收入的同時虛增應收賬款，無實際經(jīng)營現(xiàn)金流流入。131應收賬款的分析除了分析應收款項在總資產(chǎn)中的占比以外，投資者通常使用應收賬款周轉(zhuǎn)率分析企業(yè)應收賬款的管理情況。應收賬款周轉(zhuǎn)率是反映公司應收賬款周轉(zhuǎn)速度的比率，其計算公式如下：應收賬款周轉(zhuǎn)率=當期銷售凈收入/應收賬款平均余額應收賬款平均余額=（期初應收賬款余額+期末應收賬款余額）/2應收賬款周轉(zhuǎn)率就是看看你一年內(nèi)能把這些欠款收回來多少次。注：應收賬款可包含應收票據(jù)和應收賬款融資（不同的計算標準）。132應收賬款的分析應收賬款周轉(zhuǎn)率越高，表示企業(yè)應收賬款周轉(zhuǎn)速度越快，管理效率越高。一家公司應收賬款周轉(zhuǎn)率主要取決于以下三個因素：（1）行業(yè)的競爭環(huán)境和公司的競爭優(yōu)勢（2）公司的應收賬款管理水平。（3）公司的信用政策。通常，如果公司的應收賬款較少，能夠做到“先款后貨”或“現(xiàn)錢現(xiàn)貨”的企業(yè)，要么企業(yè)所處的競爭環(huán)境較好，要么自身在行業(yè)內(nèi)具備某種競爭優(yōu)勢。管理水平較高的公司，通常應收賬款的相對規(guī)模較小，發(fā)生壞賬的概率較低。如果公司為了爭取客戶、提高銷售收入，選擇較為寬松的信用政策，則會導致公司的應收賬款的規(guī)模較高。133案例分析

2-7表2-1的數(shù)據(jù)顯示，2022年，美的集團應收賬款占總資產(chǎn)的比例約為6.68%，相比2021年略有下降，但低于行業(yè)平均水平，處于正常范圍之內(nèi)。進一步分析表明，美的集團的應收賬款周轉(zhuǎn)率為13倍左右，應收賬款的周轉(zhuǎn)率較高，應收賬款的風險可控，這主要得益于公司ToC（面向消費者）的商業(yè)模式以及在產(chǎn)業(yè)鏈中較高的地位。進一步分析表明，公司計提的壞賬總金額由2021年8.6億增加到2022年的13.3億，增長55%。1到2年賬齡的應收款金額增加了77%，總金額為10.11億左右?？傮w上，美的集團應收賬款的質(zhì)量有所惡化，但由于規(guī)模較小，對利潤的影響不大。134應收款項總結135存貨存貨（inventory）的定義。存貨是指企業(yè)在日?；顒又谐钟幸詡涑鍪鄣膸齑嫔唐罚ɑ虍a(chǎn)成品）、處在生產(chǎn)過程中的在產(chǎn)品、在生產(chǎn)過程或提供勞務過程中耗用的原材料等。資產(chǎn)負債表列報的是存貨的賬面價值。已經(jīng)銷售的庫存商品，需要結轉(zhuǎn)銷售成本（營業(yè)成本），銷售成本即存貨在資本負債中上的賬面價值。直接材料直接人工制造費用庫存商品（營業(yè)成本）的賬面價值主要由直接材料、直接人工和制造費用三部分構成，可在年報附注中查看。通常，存貨占總資產(chǎn)比例較低的公司商業(yè)模式較好，表明公司存貨占用的資金較少。存貨占比低商業(yè)模式較好占用資金較少136存貨中的風險通常，企業(yè)的存貨水平越低越好，因為庫存會帶來很多成本，主要有三類成本：由于存貨存在諸多的成本，現(xiàn)代化企業(yè)非常重視存貨管理，庫存水平越低，往往代表企業(yè)的運營管理水平越高。反之，存貨管理不善，則是企業(yè)經(jīng)營中的一大風險。（1）資金占用成本存貨會占用公司的貨幣資金如倉庫建設與管理、存貨維護與保管等費用對于大多數(shù)商品而言，存貨存放的時間越長，貶值越多（3）存貨存在貶值風險（2）存貨的保管成本137案例分析

2-8當公司的存貨賬面價值連年增長，而公司計提跌價準備金額較小時，可能存在較大的風險。例如，康美藥業(yè)的財務數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，公司存貨金額分別為157.31億元、342.66和320.09億元；2020年，公司突然計提存貨減值約203億元，導致