智能電動汽車行業(yè)深度報告：智能電動車：中國供給創(chuàng)造智能化需求

1/21o中國自主品牌乘用車即將迎來第三次向超高端的突破自主品牌乘用車真正向中高端突破，起始于2020年二十萬級別的比亞迪漢。隨后理想L9、問界M9進一步實現(xiàn)40萬、50萬元級車型突破。下一步，江淮汽車攜手華為，推出MAEXRTRO尊界向超豪華市場進軍，有望帶來自主品牌的第三次向超高端的突破。第一次：比亞迪漢打開20萬元以上轎車市場。過去中國中高端轎車市場主要由外資把持，國產(chǎn)轎車產(chǎn)品力弱、品牌認可度有限。2020年7月比亞迪漢上市，當(dāng)年7-12月銷量排名進入20萬+級市場前10，至今銷量合計超過60萬輛。此后，自主品牌乘用車銷量、自主品牌新能源乘用車滲透率持續(xù)上升。第二次：理想L9打破外資全尺寸SUV壟斷，問界M9實現(xiàn)50萬元級突破。2022年6月，理想L9正式發(fā)布，憑借出色的架勢舒適性、增程式電動技術(shù)帶來的長續(xù)航優(yōu)勢、智能化配置，迅速贏得消費者青睞，成為首個售價40萬元以上單月交付突破萬輛的中國品牌車型。問界M9配備華為全?？萍?，搭載鴻蒙智能座艙與華為ADS駕駛技術(shù)，通過錯位競爭實現(xiàn)了對奔馳、寶馬等傳統(tǒng)豪華品牌車的替換。第三次：MAEXRTRO尊界進軍超豪華市場。華為與江淮汽車聯(lián)合打造尊界品牌，首款車型MAEXRTRO尊界預(yù)計于2025年春季上市，定位為100萬以上價位超豪華汽車，對標(biāo)勞斯萊斯、邁巴赫。江淮汽車定增49億元用于高端智能汽車項目，利用江淮X6平臺，將提供高達3.5萬輛MPV車型的年產(chǎn)能。華為提供智能化、網(wǎng)聯(lián)化解決方案。作為華為“四界”中定位最高者，MAEXRTRO尊界有望引領(lǐng)自主品牌的第三次突破。o國產(chǎn)汽車的下半場是智能化，華為賦能以四界引領(lǐng)行業(yè)上半場，自主品牌通過電動化實現(xiàn)彎道超車，在中高端實現(xiàn)對外資的國產(chǎn)替代。下半場，自動駕駛技術(shù)開始L3試點并向更高級別突破。結(jié)合國家對智能網(wǎng)聯(lián)汽車的高度重視，我們認為智能化將成為國產(chǎn)汽車的下半場。華為作為領(lǐng)先的科技企業(yè)，在軟硬件方面可為車企提供全棧式智能化解決方案，推動智能車行業(yè)深刻變革。同時，華為不親自下場，定位清晰做增量部件供應(yīng)商，將車BU改為引望智能獨立運作，與車企共同持股，減少車企顧慮、實現(xiàn)利益綁定。目前，華為形成了零部件供應(yīng)、解決方案集成、智選車3種模式，推出了“問界、智界、享界和尊界”四界，分別主打SUV、轎車、中大型純電轎車、超豪華轎車4種市場。o尊界突破超豪華市場的三條邏輯1）供給創(chuàng)造智能化需求：憑借智能化、自動駕駛技術(shù)，我們預(yù)計尊界將不僅占領(lǐng)豪華車現(xiàn)有市場，還將推動存量替換，擴大市場空間。以20萬每年的超豪華車銷量，15年報廢期估計，超豪華車存量為200-300萬。2）車型錯位競爭：類比于賽力斯定位于中高端市場，與華為深度合作，聚焦增程式技術(shù)，M9在50萬級市場實現(xiàn)突破，上市10個月累計大定銷量突破16萬輛。尊界有望通過先進的鴻蒙智行技術(shù)、結(jié)合科技與傳統(tǒng)文化等方式滿足消費者個性化需求，實現(xiàn)錯位競爭。3）卡位超高端優(yōu)質(zhì)市場：相較于50萬級市場，100萬元+級超豪華市場集中度較高，玩家較少，長期以來外資基于品牌打造了較強壁壘。一旦尊界實現(xiàn)在超豪華市場的突破，則有望享有更優(yōu)的市場格局、更好的盈利。tongfei01@.zhangzhiyuan@stocke.co2/21請務(wù)必閱讀正文之后華為智能車：江淮汽車、賽力斯、北汽藍谷、長安汽車；自動駕駛：德賽西威、中科創(chuàng)達、經(jīng)緯恒潤、四維圖新、虹軟科技、道通科技、速騰聚創(chuàng)、四維圖新等。o風(fēng)險提示技術(shù)風(fēng)險、供應(yīng)風(fēng)險、項目投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險、市場風(fēng)險、合作風(fēng)險、第三方調(diào)研數(shù)據(jù)樣本不具備代表性風(fēng)險。3/21正文目錄 6 82.1成立引望智能，獨立運作 2.2尊界是華為與江淮汽車合作打造的高端品牌 153.1供給創(chuàng)造智能化需求 3.2車型錯位競爭 3.3超豪華市場是更優(yōu)質(zhì)的卡位 204/21請務(wù)必閱讀正文之后圖1：自主品牌乘用車銷量及自主品牌新能源車滲透率情況 圖2：2020年，比亞迪漢在20萬+中高端轎車市場實現(xiàn)自主品牌突破 圖3：比亞迪漢2020款EV超長續(xù)航版豪華型 7圖4：2022全年大型SUV車型上險量排行 7 圖8：定位增量部件供應(yīng)商，提供全棧解決方案 9圖9：零部件供應(yīng)模式VSHI模式 9圖10：單車軟件價格趨勢 圖11：單車軟件價值占比趨勢 圖12：不同類型車企的各域軟件價值2022年占比 圖13：不同類型車企的各域軟件價值2030年占比預(yù)測 圖14：引望智能預(yù)計股權(quán)架構(gòu) 圖15：引望智能收入（億元，2022-2024H1） 圖16：引望智能凈利潤（億元，2022-2024H1） 圖17：引望智能收入結(jié)構(gòu)（2022-2024H1） 圖18：引望智能毛利率情況（2022-2024H1） 圖19：豐田對供應(yīng)鏈下游持股 圖20：智選車企產(chǎn)品規(guī)劃 圖21：江淮汽車與華為聯(lián)合打造尊界 圖22：2023年百萬級豪車車型銷量 圖23：尊界在華為中價位最高（元，2024年） 圖24：賽力斯車型構(gòu)成 圖25：賽力斯單季度毛利率與凈利率 圖26：增購車主原有車品牌 圖27：換購車主原有車品牌 圖30：智能駕駛、智能座艙是問界M9最主要的促購原因（2024年） 圖31：華為ADS系統(tǒng)不斷升級，已迭代至ADS3.0 圖32：華為ADS3.0：安全、高效、上下車省心 圖34：問界M9后艙 表1：智能新能源汽車合作協(xié)議情況 表2：江淮中高端智能純電動乘用車建設(shè)項目生產(chǎn)綱領(lǐng) 表3：江淮中高端智能純電動乘用車建設(shè)項目各車型主要參數(shù) 表4：問界M9與寶馬X5對比 表5：超豪華汽車市場各品牌銷量（輛） 5/21表6：豪華車各品牌銷量（輛）..................................................................................................................................................196/21自主品牌劍指高端市場，已跨越20萬級、50萬級兩個里程碑，即將向超高端突破。至2024年9月，自主品牌乘用車月銷量已達171萬臺，創(chuàng)下新高；自主品牌新能源車滲透率達到75%。我們認為比亞迪漢的上市是電動車真正起步的開始，2021年以前，自主品牌新能源乘用車滲透率處于低位。比亞迪漢自2020年7月上市以來，處于20萬價格帶，銷量合計超過60萬輛。理想L9與問界M9，是另一大里程碑，自主品牌電動車實現(xiàn)50萬元級別的突破。從2022年6月上市至今，理想L9銷量合計超過20萬輛，問界M9上市以來大定資料來源：wind、車主指南、乘聯(lián)會、搜狐汽車、證比亞迪漢：自主品牌在高端市場的首次破局。燃油車時代，國產(chǎn)中高端汽車市場一直由外資、合資車企把持，自主品牌在技術(shù)、品牌力等各方面落后。新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展給予自主品牌彎道超車的機會，從技術(shù)布局、產(chǎn)品設(shè)計，再到品牌升級，逐步實現(xiàn)突破。2020年7月，比亞迪漢上市，當(dāng)時市場上的20萬以上中高端轎車銷量最高的車型由雅閣、邁騰、凱美瑞等合資車企生產(chǎn)。比亞迪漢作為唯一自主品牌進入前十。從此之后，自主品牌車企逐漸向更高端市場不斷突破，在消費者心中樹立起高端形象。7/21請務(wù)必閱讀正文之后憑借出色的駕駛體驗、增程式帶來的長續(xù)航優(yōu)勢、智能化配置，迅速贏得消費者青睞，成為首個售價40萬元以上單月交付突破萬輛的中國品牌車型。上險量（輛）占比45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000060%4015150.73%50%50.73%40%2292030%28.96%30%20%1050113.27%10%267220443.38%2.58%3.38%2.58%7780.98%780.8/21問界M9大定超過16萬臺，樹立中國汽車新里程碑。問界M9定位于中高端市場，與華為深度合作，聚焦增程式技術(shù)，通過華為ADS駕駛系統(tǒng)與鴻蒙座艙等智能化優(yōu)勢，與傳統(tǒng)豪華車品牌奔馳、寶馬實現(xiàn)錯位競爭，實現(xiàn)50萬級車型市場的突破。2000018000160001400012000180001600014000120001000080006000400020000017,15116,95515,2075,2515,44616,46216,52515,1392024-12024-22024-32024-42024-52024-62024-72024-82024-9華為不親自下場造車，而是定位為增量部件供應(yīng)商，為智能汽車提供全棧解決方案。具體模式：1）零部件供應(yīng)模式，提供點擊、通信模組等標(biāo)準化部件，本質(zhì)是Tier1；2）解決方案集成HI模式，提供包括智能座艙、智能駕駛等解決方案，本質(zhì)是Tier0.5；3）智選車模式，深入產(chǎn)品設(shè)計到終端銷售的全過程，本質(zhì)是Tier0，參與度最高。其中，智選車模式，也就是四界，華為提供技術(shù)+研發(fā)+銷售，廠商生產(chǎn)。9/2110/21伴隨軟件成為汽車核心，車企對智能化需求提升，華為車BU順勢而生。2019年華為成立車BU時，由于前期研發(fā)投入過大，2022年出現(xiàn)80億虧損。單車軟件價值（2022） 單車軟件價值（2030E）504030200443.2443.2240.82.526新勢力自主品牌傳統(tǒng)合資豪華品牌350%300%250%200%150%100%50%0% 座艙座艙ADAS車身底盤動力單車軟件價值占比（2022）單車軟件價值占比（2030E）年均復(fù)合增長率12%9%12%12%14%12%9%12%12%14%12%10%8%6%4%2%0%7%8%7%5%7%5%6%4%6%新勢力自主品牌傳統(tǒng)合資豪華品牌座艙ADAS車身底盤動力座艙ADAS車身底盤動力華為車BU合資獨立運作成立引望智能，與車企構(gòu)筑利益共同體，打消車企疑慮。2023年，華為原計劃與長安汽車成立合資公司并將車BU核心技術(shù)與資源整合進合資公司，后改為2024年成立引望智能，開放10%股權(quán)給與長安汽車合資成立的阿維塔科技，并另將10%股權(quán)開放給賽力斯。注：股東數(shù)據(jù)為引入阿維塔與賽力斯后的預(yù)計情況，根據(jù)賽力斯公告，賽力斯計劃以11.5億元購買引望智能10%股權(quán)，對應(yīng)交易估值115億元。目前，引望智能收入高速增長，2024上半年已達到104億元，凈利潤達到22億元。引望智能2022、2023、2024H1年毛利率為17.7%、32.1%、55.4%，呈現(xiàn)快速上升趨勢，軟硬件高毛利體現(xiàn)出極強競爭力。120100806010080604020047212022202324H140200200(20)(40)(60)(80)20222022202324H1-56-76(100)12/21硬件業(yè)務(wù)軟件和服務(wù)業(yè)務(wù)100%90%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%42%45%42%69%58%55%58%202220232024H1硬件業(yè)務(wù)軟件和服務(wù)業(yè)務(wù)整體86.2%100%86.2%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%52.2%52.2%32.1%25.0%17.7%33.4%55.4%14.5%15.9%202220232024H1對比傳統(tǒng)車企，尤其是日本車企，汽車行業(yè)上下游共同持股是慣例。華為的計劃是，將引望定位為一家股東多元化的智能汽車零部件供應(yīng)商，后續(xù)華為會將車BU的主要業(yè)務(wù)和人員裝載到引望。我們認為，伴隨引望獨立運作，有望引入更多車企投資者，并在產(chǎn)業(yè)鏈中扮演更加獨立與重要的供應(yīng)商，賦能下游車企智能化。華為在智能汽車領(lǐng)域推出4個品牌，分別是問界、智界、享界和尊界。問界、智界、享界分別是與賽力斯、奇瑞、北汽合作推出的品牌，分別主打SUV、轎車、中大型純電轎車。而尊界，是華為與江淮汽車合作的品牌，定位于百萬級超高端市場，與邁巴赫、勞斯萊斯等超豪華品牌車型對標(biāo)。13/21首款車型MAEXRTRO尊界已進入整車驗證階段，預(yù)計于2025年春季上市，售價超過100萬元。尊界相關(guān)車型將基于江淮X6平臺，結(jié)合華為智能駕駛與動力技術(shù)，預(yù)計年產(chǎn)量資料來源：汽車之家、2024世界智能網(wǎng)聯(lián)汽車華為與江淮汽車合作打造高端新能源汽車。2023年12月，安徽江淮汽車集團股份有限公司與華為終端有限公司共同簽署《智能新能源汽車合作協(xié)議》，公開了雙方的合作細節(jié)。雙方將發(fā)揮華為的技術(shù)與渠道優(yōu)勢，以及江淮的制造優(yōu)勢，共同打造智能汽車。14/21服務(wù)江淮已經(jīng)加大投資，為高端智能車做準備。2024年4月，安徽省生態(tài)環(huán)境廳受理公示了《江淮年產(chǎn)20萬輛中高端智能純電動乘用車建設(shè)項目環(huán)境影響報告書》，江淮新工廠將投資約40億元，用于全新的新能源專屬DE平臺，以及和華為智能技術(shù)賦能的豪華新能源X6平臺。2024年10月，公司發(fā)布定增預(yù)案，計劃投資587,459萬元用于高端智能電動平臺開發(fā)項目。X6平臺是江淮汽車構(gòu)建的豪華新能源平臺，目標(biāo)是通過華為智能技術(shù)賦能，搶占國內(nèi)高端市場。除了MAEXRTRO尊界外，未來還將基于此平臺推出更多款車型，覆蓋B級至D+級。12234800045612234515/21技術(shù)升級推動存量替換：我們認為，MAEXRTRO尊界因具備智能化優(yōu)勢，將不僅有望切入現(xiàn)有豪華車市場份額，同時將通過推動豪華車存量替換的方式，為市場創(chuàng)造增量當(dāng)前，超豪華車年銷量按照20萬輛計算，按照15年的替換期估算，存量規(guī)模約為200-300萬輛。本輪智駕技術(shù)革新，有望驅(qū)動存量市場替換浪潮，從而增加豪華車市場整體銷量。銷量：臺寶馬X7寶馬X7奧迪A8寶馬7系邁巴赫s級路虎攬勝奔馳GLS保時捷帕美路虎衛(wèi)士保時捷卡宴奔馳s級10997113791262614171172301798218922201822218122637050001000015000200002500077975我們以賽力斯問界M9實現(xiàn)錯位競爭為例，來說明錯位競爭戰(zhàn)略如何幫助車企實現(xiàn)突破。賽力斯定位于中高端市場，與華為深度合作，聚焦增程式技術(shù)。問界M9實現(xiàn)50萬級車型市場的突破，2024年以來，問界M9銷量快速上升，公司也實現(xiàn)扭虧為盈。問界M5問界M7問界M9其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%毛利率凈利率2021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/940%30%20%10% 0%-10%-20%-30%2021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/916/21問界M9通過智能化實現(xiàn)錯位競爭，替換傳統(tǒng)豪華品牌。根據(jù)知名調(diào)研機構(gòu)杰蘭路公布的首批調(diào)研問界M9車主的結(jié)果，購買問界M9的車主主要為一線城市已婚中年男性，年齡在37.3歲，家庭稅后年收入均值92萬元。其中，48%的車主為換購，35%為增購，僅有17%的車主為個人首次購買汽車。被替換車型主要為奔馳、寶馬等豪華品牌，換購車主原車為豪華品牌的，占比為59%。寶馬奧迪寶馬奧迪福特AITO榮威 領(lǐng)克 大眾比亞迪10%6%5%5%5%5%3%3%3%3%3%3%3%3%13%13%17%14%14%10%10%寶馬14%14%10%10%7%3%3%3%3%3%3%7%3%3%3%3%3%3%3%3%別克MINI資料來源：車質(zhì)網(wǎng)、杰蘭路、浙商證券研究所資料來源：車質(zhì)網(wǎng)、杰蘭路、浙商證券研究所以寶馬X5為例，對比問界M9差異化特色。在50萬級以上的汽車市場，寶馬X5在豪華SUV市場中占據(jù)著舉足輕重的地位，被譽為“公路SUV之王”。問界M9通過增程式技術(shù)，以及華為智能座艙、智能駕駛技術(shù)，實現(xiàn)差異化競爭，在最大功率、百公里加速方面領(lǐng)先。同時，相比于寶馬X5車型豪華與運動氣質(zhì)，問界M9前臉犀利，車尾穩(wěn)重，整體造型兼具豪華與科技感，具備獨特魅力。17/214.3s智能駕駛、智能座艙是問界M9實現(xiàn)錯位競爭的差異化優(yōu)勢。根據(jù)杰蘭路的調(diào)查，在所有因素中，智能輔助駕駛功能、智能座艙功能是車主選擇購買問界M9的最主要原因，分別有67%、65%的車主將其作為購車決策的重要因素。智能駕駛輔助功能智能座艙功能智能駕駛輔助功能智能座艙功能品牌安全性舒適性配置操控性空間 動力性續(xù)航里程67%67%65%57%55%45%33%28%27%23%22%華為ADS是問界M9智能駕駛的核心，華為ADS系統(tǒng)仍在不斷升級以優(yōu)化用戶體驗，目前可提供包括路面自適應(yīng)AEB、側(cè)向防碰撞避讓橫穿/斜穿障礙物、自動生成泊車路線在內(nèi)的多種功能，讓車輛更安全、更高效，用戶更省心。18/21智能座艙優(yōu)化乘坐體驗：問界M9配備了一體環(huán)宇三聯(lián)屏設(shè)計，結(jié)合搭載HarmonyOS4.0系統(tǒng)的跨設(shè)備優(yōu)勢，實現(xiàn)多屏互動的智能座艙體驗。后艙使用了零重力座椅，讓乘客更加舒適。華為平板可連接HUAWEIMagLink接口，與鴻蒙座艙聯(lián)動。例如，孩子在后排用平板看視頻或聽歌，父母可以通過車輛中控屏為孩子點播內(nèi)容、調(diào)節(jié)音量等。平板可以使用車機熱點上網(wǎng)。19/21江淮尊界則對標(biāo)邁巴赫、勞斯萊斯等超豪華品牌，瞄準高端市場人群，有望通過智能化實現(xiàn)差異化競爭。我們認為，參考問界汽車在50萬級市場通過電動車、華為智能駕駛等技術(shù)實現(xiàn)的成功，江淮尊界有望采用類似的方式實現(xiàn)錯位競爭。尊界卡位超豪華市場，位置更優(yōu)：超豪華汽車市場玩家較少，競爭格局高度集中。一旦尊界實現(xiàn)在超豪華市場的突破，則有望享受更好地市場卡位，取得較好的盈利。20/21請務(wù)必閱讀正文之后建議關(guān)注：華為智能車：江淮汽車、賽力斯、北汽藍谷、長安汽車；自動駕駛：德賽西威、中科創(chuàng)達、經(jīng)緯恒潤、四維圖新、虹軟科技、道通科技、速騰聚創(chuàng)、四維圖新。技術(shù)風(fēng)險：自動駕駛技術(shù)、智能座艙技術(shù)如果進展不及預(yù)期，會影響車輛產(chǎn)品力，從而影響錯位競爭的實現(xiàn)。供應(yīng)風(fēng)險：智能汽車需要使用芯片等產(chǎn)品，如果供應(yīng)不足，可能影響生產(chǎn)。項目投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險：項目建設(shè)到投產(chǎn)存在包括建設(shè)、產(chǎn)線優(yōu)化、政策、環(huán)境等各方面的不確定性。市場風(fēng)險：如果市場競爭加劇，或者產(chǎn)品未能滿足消費者需求，則會影響產(chǎn)品銷售。合作風(fēng)險：如果合資公司各個股東之間合作產(chǎn)生分歧，可能影響合資公司發(fā)展。第三方調(diào)研數(shù)據(jù)樣本不具備代表性風(fēng)險：市場調(diào)研樣本可能因為樣本量小、樣本選擇偏誤等因素影響，不能真正反映廣大對口消費者群體的偏好。21/21請務(wù)必閱讀正文之后