城市燃?xì)庑袠I(yè)2025年行業(yè)回暖穩(wěn)增長毛差提升高分紅

行業(yè)回暖穩(wěn)增長，毛差提升高分紅——

城市燃?xì)庑袠I(yè)2025

年投資策略報(bào)告日期：

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目錄1、天然氣需求回暖，供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)好2、順價(jià)機(jī)制推進(jìn)，毛差持續(xù)修復(fù)3、盈利模式穩(wěn)定，分紅穩(wěn)定提升4、行業(yè)大整合，龍頭優(yōu)勢明顯5、投資建議及推薦標(biāo)的6、風(fēng)險(xiǎn)提示1.1

需求：國內(nèi)天然氣消費(fèi)量重回增長2023年，全國天然氣表觀消費(fèi)量3945.3億立方米，同比增長7.6%；2024年1-10月，全國天然氣表觀消費(fèi)量3537.2億立方米，同比增長9.9%，其中10月，全國天然氣表觀消費(fèi)量353.4億立方米，同比增長10.9%。據(jù)國家能源局預(yù)測，預(yù)計(jì)2024年我國天然氣消費(fèi)量4,200億～4,250億立方米，同比增長6.5%～7.7%。對比2022年消費(fèi)增速-1.7%，天然氣消費(fèi)重回較快增長態(tài)勢。2014-2024E年天然氣消費(fèi)量及增長情況1870.61931.82393.72817.13059.73339.9377336633945.342009.70%3.30%7.60%2078.115.20%17.70%8.60%9.20%13%-1.70%7.60%6%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0500100015002000250030003500400045002014201520162020 2021 2022 2023 2024E2017 2018 2019天然氣表觀消費(fèi)量(億方)同比增長數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、國家發(fā)改委、國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）整理1.1

需求：國內(nèi)天然氣消費(fèi)量重回增長天然氣在一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比已從2004年的2.3攀升至2023年的8.6。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，工業(yè)燃料、城市燃?xì)狻⑻烊粴獍l(fā)電、化工行業(yè)用氣，占比分別為42、33、17和8。預(yù)計(jì)工業(yè)受益“煤改氣”、城市燃?xì)庠诰用裼脷夂蚅NG重卡快速增長的背景下將繼續(xù)保持增長，同時(shí)天然氣發(fā)電增速有望加快。中國氣電保持穩(wěn)步增長態(tài)勢，近十年氣電裝機(jī)年均增速約11.4，但氣電裝機(jī)僅占總裝機(jī)規(guī)模的4.5。新型電力系統(tǒng)下，天然氣發(fā)電將在新能源發(fā)展過程中發(fā)揮重要的靈活調(diào)峰、應(yīng)急保供地位，隨著國際天然氣價(jià)回落天然氣發(fā)電成本會顯著下降，氣電裝機(jī)增速將加快。2022年燃?xì)獍l(fā)電用氣量為640億立方米，預(yù)計(jì)2025年中國天然氣發(fā)電需求量可達(dá)800億立方米。數(shù)據(jù)來源：中電聯(lián)、國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）整理2023年中國天然氣消費(fèi)結(jié)構(gòu)中國天然氣發(fā)電裝機(jī)容量及占比數(shù)據(jù)來源：中國天然氣發(fā)展報(bào)告、國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）整理工業(yè)燃料42%城市燃?xì)?3%天然氣發(fā)電17%化工用氣8%8375902298021089411565125624.4%4.5%4.5%4.6%4.5%4.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%02000400060008000100001200014000201820232019 2020 2021 2022天然氣發(fā)電裝機(jī)容量（萬千瓦） 占比1.2

供應(yīng)：國內(nèi)天然氣產(chǎn)量持續(xù)增長數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、天然氣發(fā)展報(bào)告、國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）整理1301.571346.11368.651480.351601.591753.621924.952075.842201.12324.324607.7%3.4%1.7%8.2%8.2%9.5%9.8%7.8%6.0%5.6%5.8%0%2%4%6%8%10%12%050010001500200025003000201420152016201720202021202220232024E2018 2019天然氣產(chǎn)量(億方)同比增長國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-10月份，規(guī)上工業(yè)天然氣產(chǎn)量2039億立方米，同比增長6.7?！吨袊烊粴獍l(fā)展報(bào)告(2024)》預(yù)計(jì)2024年底，中國天然氣產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到2460億立方米，同比增長5.8

。2014-2024E年天然氣產(chǎn)量及增長情況1.3

供應(yīng)：三桶油為主要供應(yīng)商來源數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）整理2023年中國天然氣供應(yīng)來源（按渠道分）中石油,

55%中石化,

13%中海油,

6%其他,

26%國產(chǎn)氣58進(jìn)口管道氣17進(jìn)口LNG25%2023年中國天然氣供應(yīng)來源（按公司分）數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、公司公告、國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）整理1.4

供應(yīng)：天然氣進(jìn)口量恢復(fù)式增長591611746946124613321397167415081656179112.5%3.4%22.1%26.8%31.7%6.9%4.9%19.9%-9.9%9.9%8.2%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001000120014001600180020002014201520162021202220232024E2017 2018 2019天然氣進(jìn)口量(億方)2020同比增長數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、天然氣發(fā)展報(bào)告、國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）整理海關(guān)總署發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，1-10月份，我國天然氣總進(jìn)口量約10953萬噸，累計(jì)同比增加13.6%。進(jìn)口金額總計(jì)3540.87億元，同比增加7.4%。

2024年，預(yù)計(jì)全年天然氣進(jìn)口量為1791億立方米，同比增長8.2%；對外依存度為43.1%。2014-2024E年天然氣進(jìn)口量及增長情況1.5

價(jià)格：國際天然氣價(jià)格回落在經(jīng)歷了2022年的天然氣供應(yīng)沖擊之后，國際天然氣市場深度調(diào)整后在2023年逐漸走向再平衡，2024年全球天然氣市場供需延續(xù)相對寬松態(tài)勢，國際天然氣價(jià)格維持相對低位。國際天然氣現(xiàn)貨價(jià)格走勢（月度均價(jià)）數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）整理1.6

中石油年度供氣合同價(jià)格調(diào)整數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊、國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）整理中石油作為“三桶油”代表，是中國最大的天然氣生產(chǎn)和銷售商，其在國內(nèi)的供氣量中占比約六成，是城燃企業(yè)保供的主力來源。據(jù)悉中石油2024年-2025年年度管道氣合同總體定價(jià)方案已公布，供氣定價(jià)政策對居民用氣和非居民用氣實(shí)施“并軌”，即取消管制氣用氣結(jié)構(gòu)中的“居民氣量”和“非居民氣量”標(biāo)簽，統(tǒng)稱“管制氣量”，統(tǒng)一較門站價(jià)上浮18.5

；本次中石油供氣價(jià)格政策調(diào)整后，居民氣量單價(jià)上浮比例較此前提高，而非居民氣量單價(jià)較此前下降，綜合來看，調(diào)整后預(yù)計(jì)2024年淡季中石油綜合售價(jià)同比基本持平，采暖季綜合售價(jià)同比將小幅下降，且非居民用氣量占比較大的城燃公司在采暖季將更為獲益。中石油管道氣年度合同價(jià)格政策目錄1、天然氣需求回暖，供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)好2、順價(jià)機(jī)制推進(jìn)，毛差持續(xù)修復(fù)3、盈利模式穩(wěn)定，分紅穩(wěn)定提升4、行業(yè)大整合，龍頭優(yōu)勢明顯5、投資建議及推薦標(biāo)的6、風(fēng)險(xiǎn)提示2.

順價(jià)機(jī)制推進(jìn)，毛差持續(xù)修復(fù)數(shù)據(jù)來源：各上市公司年報(bào)/中報(bào)PPT、國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）整理中國燃?xì)饩用耥槂r(jià)情況長期以來，我國居民用氣調(diào)整緩慢，但2022年國際天然氣供給危機(jī)后，城燃企業(yè)采購成本高企，出現(xiàn)采購成本與銷售價(jià)格倒掛的情況，部分地區(qū)出現(xiàn)“氣荒”，促使各地天然氣上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制加快落地。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2023年6月國家發(fā)改委出臺《關(guān)于建立健全天然氣上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制的指導(dǎo)意見》以來，全國超過150個(gè)市縣發(fā)布了居民氣價(jià)聯(lián)動(dòng)機(jī)制文件或者通知。一檔居民氣價(jià)平均上調(diào)約0.257元/立方米，調(diào)整幅度約為5%~10%。隨著下游順價(jià)機(jī)制有序落地，城燃企業(yè)氣價(jià)倒掛問題有所改善，購銷價(jià)差得到一定保障。主要城燃公司居民售氣價(jià)（除稅，元/方）2.652.36

2.412.712.43

2.492.972.552.67

2.672.852.7521.510.502.533.5華潤燃?xì)飧廴A智慧能源中國燃?xì)?021 2022 2023 2024H1數(shù)據(jù)來源：中國燃?xì)釬Y2024/25中期業(yè)績PPT、國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）整理2.

順價(jià)機(jī)制推進(jìn)，毛差持續(xù)修復(fù)數(shù)據(jù)來源：各上市公司業(yè)績PPT、國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）整理0.540.560.450.540.59

0.570.50

0.510.500.450.54

0.52

0.55

0.530.51

0.500.420.500.50

0.500.400.300.200.100.000.500.60購銷價(jià)差方面，2024年上半年，華潤燃?xì)赓忎N價(jià)差上升至0.54元/方（同比+0.04元/方）；新奧能源購銷價(jià)差上升至0.54元/方（同比+0.02元/方）；港華智慧能源購銷價(jià)差上升至0.56元/方（同比+0.02元/方）；昆侖能源因加氣站業(yè)務(wù)模式調(diào)整，購銷價(jià)差下降至0.45元/方（同比-0.045元/方），但真實(shí)價(jià)差保持韌性。主要城燃公司購銷價(jià)差（元/方）0.70華潤燃?xì)庑聤W能源中國燃?xì)饫瞿茉锤廴A智慧能源2024H1 2023H1 2023 2022目錄1、天然氣需求回暖，供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)好2、順價(jià)機(jī)制推進(jìn)，毛差持續(xù)修復(fù)3、盈利模式穩(wěn)定，分紅穩(wěn)定提升4、行業(yè)大整合，龍頭優(yōu)勢明顯5、投資建議及推薦標(biāo)的6、風(fēng)險(xiǎn)提示3.1

配氣準(zhǔn)許收益率7%，保障穩(wěn)定盈利水平數(shù)據(jù)來源：國家發(fā)改委、國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）整理國家發(fā)改委于

2017

年

6

月發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)配氣價(jià)格監(jiān)管的指導(dǎo)意見》，通過成本監(jiān)審確定有效配氣資產(chǎn)，以有效配氣資產(chǎn)核定準(zhǔn)許收益，7%配氣收益率保證城燃企業(yè)的合理回報(bào)。配氣價(jià)格定價(jià)機(jī)制3.2

主要城燃公司派息率穩(wěn)步提升數(shù)據(jù)來源：公司公告、國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）整理華潤燃?xì)饷抗膳上㈩~由2016年的0.45港元穩(wěn)步增長至2023年的1.1569港元，復(fù)合增速達(dá)14.4%，派息率由2016年的29.8%增長至2023年的50.3%。昆侖能源宣布2023年-2025年提升派息率至40-45%，并于2024年中期首次派息，派息率42.2%。0.450.770.871.271.051.156929.8%32.7%0.5537.7%37.5%40.3%0.9345.0%50.3%50.3%20%25%30%35%40%45%50%55%00.20.40.60.811.21.42016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023每股股息（港元）派息率華潤燃?xì)饷抗晒上ⅲǜ墼┘芭上⒙世瞿茉疵抗晒上ⅲǜ墼┘芭上⒙?0.7825.398.1%43%42.2%28.385%15%25%35%45%55%0510152025302021 2022 2023每股股息（人民幣分） 派息率數(shù)據(jù)來源：公司公告、國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）整理目錄1、天然氣需求回暖，供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)好2、順價(jià)機(jī)制推進(jìn)，毛差持續(xù)修復(fù)3、盈利模式穩(wěn)定，分紅穩(wěn)定提升4、行業(yè)大整合，龍頭優(yōu)勢明顯5、投資建議及推薦標(biāo)的6、風(fēng)險(xiǎn)提示4.

行業(yè)大整合，龍頭優(yōu)勢明顯自2018年國務(wù)院首次提出“推動(dòng)城鎮(zhèn)燃?xì)馄髽I(yè)整合重組”以來，浙江、陜西、廣東等省份已陸續(xù)出臺相關(guān)政策推動(dòng)“一城一企”改革。2023年9月，國家能源局發(fā)布《天然氣利用政策（征求意見稿）》強(qiáng)調(diào)規(guī)范城燃企業(yè)準(zhǔn)入門檻，促進(jìn)城燃企業(yè)兼并重組。近年來，浙江、廣東、陜西、河南等多個(gè)省紛紛出臺相關(guān)政策文件，積極推進(jìn)燃?xì)馄髽I(yè)區(qū)域化整合，浙江省通過規(guī)模化改革減少管道燃?xì)夤?0多家。數(shù)據(jù)來源：國務(wù)院及各省政府辦公廳、國家能源局、國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）整理發(fā)布時(shí)間部門政策名稱核心內(nèi)容2018年8月國務(wù)院《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)天然氣協(xié)調(diào)穩(wěn)發(fā)展的若干意見》推動(dòng)城鎮(zhèn)燃?xì)馄髽I(yè)整合重組，鼓勵(lì)有資質(zhì)的市場主體開展城鎮(zhèn)燃?xì)馐┕さ葮I(yè)務(wù)，降低供用氣領(lǐng)域服務(wù)性收費(fèi)水平2019年10月浙江省政府辦公廳《浙江省天然氣體制改革方案》明確開展城鎮(zhèn)燃?xì)獗馄交?、?guī)?；l(fā)展，通過兼并、重組等方式推進(jìn)城鎮(zhèn)燃?xì)馄髽I(yè)規(guī)模化整合2021年1月陜西省天然氣股份有限公司《陜西省管道燃?xì)馓卦S經(jīng)營評估管理辦法》鼓勵(lì)城鎮(zhèn)燃?xì)馄髽I(yè)間進(jìn)行規(guī)?；?、集團(tuán)化整合，推動(dòng)“一城多企”到“一城一企”轉(zhuǎn)變，使政府、城燃企業(yè)和用戶同時(shí)受益2021年5月廣東省人民政府辦公廳《廣東省加快推進(jìn)城市天然氣事業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案》采取企業(yè)并購、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、聯(lián)合重組、控股參股等多種形式，依法依規(guī)推動(dòng)城燃企業(yè)整合2022年5月國務(wù)院辦公廳《城市燃?xì)夤艿赖壤匣赂脑鞂?shí)施方案（2022-2025年）》支持燃?xì)獾刃袠I(yè)兼并重組，確保完成老化更新改造任務(wù)，促進(jìn)燃?xì)馐袌鲆?guī)?；?、專業(yè)化發(fā)展2022年5月河南省政府辦公廳《河南省人民政府辦公廳關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范全省管道燃?xì)饨?jīng)營加強(qiáng)安全管理的意見通知》2025

年年底前通過開展管道燃?xì)饨?jīng)營企業(yè)特許經(jīng)營評估，推進(jìn)全省管道燃?xì)饨?jīng)營企業(yè)規(guī)模化、集團(tuán)化整合，基本形成“一城一企、一縣一網(wǎng)、城鄉(xiāng)一體”的管道燃?xì)饨ㄔO(shè)經(jīng)營格局2023年9月國家能源局《天然氣利用政策（征求意見稿）》規(guī)范城燃企業(yè)準(zhǔn)入門檻，促進(jìn)城燃企業(yè)兼并重組、整合優(yōu)化4.

行業(yè)大整合，龍頭優(yōu)勢明顯目前全國城燃版圖基本形成，競爭格局較為穩(wěn)定，五大城燃龍頭城燃公司合計(jì)零售氣量占全國天然氣消費(fèi)量的33 。行業(yè)大整合趨勢下出現(xiàn)的重大并購案例包括：1）2019年8月華潤燃?xì)庠氯A潤燃?xì)馀c寧波城投、興光燃?xì)夂炇饏f(xié)議成立合資公司-寧波華潤興光燃?xì)?，整合寧波城區(qū)燃?xì)馐袌觯?）2021年12月22日，杭州臨安燃?xì)庥邢薰菊綊炫?，是全國首家由央企、省屬國企、市屬國企合作整合資源成立的城市燃?xì)馄髽I(yè)；3）香港中華煤氣聯(lián)手濟(jì)南能源集團(tuán)，山東濟(jì)華將被山東港華吸收合并，整合濟(jì)南周邊燃?xì)馐袌??？傮w來看，五大城燃龍頭企業(yè)特許經(jīng)營城市覆蓋范圍廣，具備更強(qiáng)資源整合協(xié)同優(yōu)勢。數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)、國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）整理華潤燃?xì)?9.8%昆侖能源,7.7%新奧能源,6.4%

中國燃?xì)?6.0%港華智慧能源,

3.3%其他,

66.8%主要城燃公司零售氣量（億方）359388303278 259251163 153182 1654504003503002502001501005002022華潤燃?xì)?昆侖能源 新奧能源 中國燃?xì)?023港華智慧能源主要城燃公司零售氣量占表觀消費(fèi)量比例數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)、國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）整理目錄1、天然氣需求回暖，供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)好2、順價(jià)機(jī)制推進(jìn)，毛差持續(xù)修復(fù)3、盈利模式穩(wěn)定，分紅穩(wěn)定提升4、行業(yè)大整合，龍頭優(yōu)勢明顯5、投資建議及推薦標(biāo)的6、風(fēng)險(xiǎn)提示5.

投資建議及推薦標(biāo)的政策推動(dòng)下，各地天然氣上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制有序落地，城燃企業(yè)購銷價(jià)差有所改善。隨著終端用戶天然氣消費(fèi)量恢復(fù)式增長，疊加購銷價(jià)差小幅擴(kuò)大，城燃企業(yè)盈利能力逐漸修復(fù)；同時(shí)“一城一企”政策，城市燃?xì)庑袠I(yè)迎來大整合；隨著城燃企業(yè)資本開支減少，現(xiàn)金流改善后將打開分紅派息增長空間，公用事業(yè)屬性進(jìn)一步增強(qiáng)。建議重點(diǎn)關(guān)注具有區(qū)域整合優(yōu)勢以及派息率具備提升空間的：華潤燃?xì)猓?193HK）（已覆蓋）和昆侖能源（0135HK）（已覆蓋）。華潤燃?xì)猓?193

HK）：截至2023年底，公司城市燃?xì)忭?xiàng)目數(shù)達(dá)到276個(gè)，遍布全國25個(gè)省份；公司燃?xì)忭?xiàng)目優(yōu)質(zhì)，約60%的居民用戶分布在一線、二線城市等經(jīng)濟(jì)水平較高的地區(qū)，42%的項(xiàng)目分布在GDP前十的省份/直轄市，燃?xì)忭?xiàng)目區(qū)域整合優(yōu)勢顯著；公司每股派息額由2016年的0.45港元穩(wěn)步增長至2023年的1.16港元，復(fù)合增速14.5%；2022年和2023年公司分紅比例達(dá)到50.3%，2023年較2016年派息率提升20.5%，為股東創(chuàng)造穩(wěn)定增長的回報(bào)。2023年，公司全力推動(dòng)終端價(jià)格疏導(dǎo)，全年銷氣毛差已經(jīng)從2022年的0.45元/方提升到2023年的0.51元/方，同增0.06元/方，2024H1進(jìn)一步修復(fù)至0.54元/方，同比增加0.04元/方。昆侖能源（0135

HK）：公司于1993年成為中石油第一家紅籌上市公司。目前公司主要有4大經(jīng)營板塊：天然氣銷售、LPG銷售、LNG加工與儲運(yùn)、勘探與生產(chǎn)，其中天然氣銷售是昆侖能源的核心業(yè)務(wù)。截至2024630，公司擁有城市燃?xì)忭?xiàng)目284個(gè)，項(xiàng)目分布于國內(nèi)29個(gè)省市自治區(qū)，公司依托上游資源及中游管網(wǎng)布局有助整合相關(guān)沿線城燃項(xiàng)目；而且公司公布2023-2025年的三年股息分派計(jì)劃，年度派息比例將逐步提升至45%；1H24公司首次派發(fā)中期股息，派息比例為42.2%，未來派息具備較大提升空間。目錄1、天然氣需求回暖，供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)好2、順價(jià)機(jī)制推進(jìn)，毛差持續(xù)修復(fù)3、盈利模式穩(wěn)定，分紅穩(wěn)定提升4、行業(yè)大整合，龍頭優(yōu)勢明顯5、投資建議及推薦標(biāo)的6、風(fēng)險(xiǎn)提示6.

風(fēng)險(xiǎn)提示天然氣消費(fèi)需求增長不及預(yù)期；居民順價(jià)機(jī)制推進(jìn)不及預(yù)期；天然氣采購成本大幅上漲；天然氣安全經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。免責(zé)聲明一般聲明本報(bào)告由國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）有限公司（簡稱"國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）"）制作，國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）為國元國際控股有限公司的全資子公司。本報(bào)告中的信息均來源于我們認(rèn)為可靠的已公開資料，但國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構(gòu)成對買賣任何證券或其他金融工具的出價(jià)或征價(jià)或提供任何投資決策建議的服務(wù)。該等信息、意見并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對任何人的個(gè)人推薦或投資操作性建議。投資者應(yīng)當(dāng)對本報(bào)告中的信息和意見進(jìn)行獨(dú)立評估，自主審慎做出決策并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。投資者在依據(jù)本報(bào)告涉及的內(nèi)客進(jìn)行任何決策前，應(yīng)同時(shí)考慮各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，并就相關(guān)決策咨詢專業(yè)顧問的意見對依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何責(zé)任。本報(bào)告署名分析師與本報(bào)告中提及公司無財(cái)務(wù)權(quán)益關(guān)系。本報(bào)告所載的意見、評估及預(yù)測僅為本報(bào)告出具日的觀點(diǎn)和判斷。該等意見、評估及預(yù)測無需通知即可隨時(shí)更改。在不同時(shí)期，國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）可能會發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報(bào)告。本報(bào)告署名分析師可能會不時(shí)與國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務(wù)人員或在本報(bào)告中針對可能對本報(bào)告所涉及的標(biāo)的證券或其他金融工具的市場價(jià)格產(chǎn)生短期影響的催化劑或事件進(jìn)行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關(guān)于相關(guān)證券或其他金融工具的目標(biāo)價(jià)、評級、估值、預(yù)測等觀點(diǎn)相反或不一致，相關(guān)的交易策略不同于且也不影響分析師關(guān)于其所研究標(biāo)的證券或其他金融工具的基本面評級或評分。國元證券經(jīng)紀(jì)（香港）的銷售人員、交