2025年工業(yè)氣體行業(yè)年度投資策略：氣價(jià)筑底拐點(diǎn)向上-浙商證券

——2025年工業(yè)氣體行業(yè)年度投資策略2025年：工業(yè)氣體——預(yù)計(jì)空分氣體、電子特氣都有機(jī)會(huì)空分氣體：四季度基數(shù)較低，逆周期政策加碼，需求有望改善u2024年四季度復(fù)蘇預(yù)期向上：期待宏觀調(diào)控政策對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇發(fā)揮作用，2025年需求有望觸底回升u2024年基數(shù)較低：2024年空分氣體（氧氮?dú)澹﹥r(jià)格同比逐步回升，2024年國慶以來氧氮?dú)瀛h(huán)比改善，11月液氧同比轉(zhuǎn)正，11月，氧氣、氬氣回到歷史10%分位數(shù)水平，有所改善。u工業(yè)氣體行業(yè)整合有望提速：市場經(jīng)歷較長一段不景氣階段，行業(yè)整合預(yù)期提升u工業(yè)氣體市場空間大，有望誕生大市值公司：中國工業(yè)氣體約2000億元市場。成長路徑：1）行業(yè)自然增長、2）第三方外包比例提升、3）龍頭公司市占率提升、4）零售業(yè)務(wù)占比提升、5）向高盈利特種氣體延伸。電子特氣：全球半導(dǎo)體景氣預(yù)計(jì)2025年持續(xù)；電子特氣行業(yè)有望從進(jìn)口替代到走向全球u半導(dǎo)體需求景氣向上：2023年下半年以來半導(dǎo)體銷售同比下跌轉(zhuǎn)正，且增速不斷提升，2024年9月，全球半導(dǎo)體銷售額同比上升23.2%；u持續(xù)進(jìn)口替代：面板、光伏基本實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，而集成電路國產(chǎn)替代率較低，有提升空間u建議重視海外市場：優(yōu)秀的國產(chǎn)電子特氣廠商逐步切入海外3nm、5nm先進(jìn)制程，海外份額遠(yuǎn)低于其國內(nèi)市場份額，成長空間更大。投資建議：強(qiáng)者愈強(qiáng)，看好龍頭；看好電子特氣推薦工業(yè)氣體龍頭杭氧股份、電子特氣央企龍頭中船特氣、電子大宗氣龍頭廣鋼氣體、特種氣體先行者華特氣體、電子特氣新星和遠(yuǎn)氣體、工業(yè)氣體“西南王”僑源股份、光刻氣龍頭廠商凱美特氣、壓縮機(jī)龍頭陜鼓動(dòng)力、空分設(shè)備領(lǐng)軍企業(yè)福斯達(dá)，看好昊華科技、金宏氣體、雅克科技、南大光電、至純科技、正帆科技、蜀道裝備、中泰股份、中巨芯等。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)及市場風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；測算偏差風(fēng)險(xiǎn)33--------4552023年?duì)I業(yè)收入（億元）2024年?duì)I業(yè)收入（億元）2024年?duì)I業(yè)收入增速Q(mào)1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q1Q2Q3杭氧股份32.931.633.435.3 8%9%陜鼓動(dòng)力26.625.220.828.7 -6%0%空分氣體僑源股份2.5-5%-2%0%廣鋼氣體4.84.6金宏氣體6.46.34%-3%合計(jì)71.3r70.3r67.8s78.0-70.873.473.2-1%4%8%中船特氣4.04.04.04.78%20%華特氣體3.4-7%-12%昊華科技20.622.567.5-22%-18%243%電子特氣南大光電4.06.16.428%43%41%雅克科技31%43%凱美特氣-11%和遠(yuǎn)氣體-12%33%8%合計(jì)48.3r51.7r49.5s46.8-50.155.1105.14%7%112%至純科技7.87.07.2正帆科技4.19.343%35%氣體設(shè)備盛劍科技2.63.03.3-22%中泰股份8.26.4-14%-23%福斯達(dá)3.57.44%-8%34%合計(jì)27.534.732.245.828.334.944.839%工業(yè)氣體147.1156.7149.4170.7149.2163.4223.04%49%662023年歸母凈利潤（億元）2024年歸母凈利潤（億元）2024年歸母凈利潤增速Q(mào)1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q1Q2Q3杭氧股份3.62.02.32.4-26%-6%-27%陜鼓動(dòng)力2.1-11%-16%空分氣體僑源股份0.50.30.50.5-43%-8%-1%廣鋼氣體0.90.70.70.5-10%-18%-33%金宏氣體合計(jì)0.56.027%-15%-18%-18%-13%-48%-48%-20%7.2,7.57.4,8.6中船特氣0.90.90.90.6-27%華特氣體0.50.50.50.448%-22%昊華科技-40%-15%161%電子特氣南大光電0.00.80.925%38%雅克科技2.342%62%65%凱美特氣-0.10.2-0.2-0.1-747%-194%和遠(yuǎn)氣體合計(jì)-1%-11%48%48%16%-29%-29%83%6.2r6.74.6至純科技0.60.1-78%36%正帆科技0.10.20.82.3123%-42%88%氣體設(shè)備盛劍科技0.70.20.50.3-19%中泰股份0.70.50.7-53%-12%福斯達(dá)0.50.70.486%-35%114%合計(jì)2.04.22.42.35.423%-45%53%工業(yè)氣體14.116.620.6-9%-10%29%7毛利率：空分同比明顯下滑，特氣小幅下滑，設(shè)備基本穩(wěn)定72024年毛利率環(huán)比增速（pct)同比增速（pct)杭氧股份0.8陜鼓動(dòng)力0.0空分氣體僑源股份-11.0廣鋼氣體-10.9金宏氣體0.2合計(jì)26%27%27%華特氣體0.3昊華科技0.10.7電子特氣南大光電46%46%43%雅克科技凱美特氣4.0和遠(yuǎn)氣體4.60.2合計(jì)r30%r29%至純科技0.00.50.4正帆科技0.30.3氣體設(shè)備盛劍科技0.70.9福斯達(dá)合計(jì)27%26%27%0.80.2工業(yè)氣體0.38凈利率：空分、特氣明顯下滑，設(shè)備小幅下滑8杭氧股份陜鼓動(dòng)力空分氣體僑源股份廣鋼氣體金宏氣體合計(jì)華特氣體昊華科技電子特氣南大光電雅克科技凱美特氣和遠(yuǎn)氣體合計(jì)至純科技正帆科技?xì)怏w設(shè)備盛劍科技福斯達(dá)合計(jì)工業(yè)氣體2024年凈利率環(huán)比增速（pct0.10.10.00.3 4.40.7-0.7 -5.54.70.60.80.80.40.41.10.40.4同比增速（0.9-46.80.9-23.20.10.9 0.20.00.0 6%7%8%r12%7%9%9%-8%5%9%9%漲跌幅：僑源、陜鼓動(dòng)力年初至今漲幅超20%財(cái)政政策積極有為、產(chǎn)業(yè)政策聚焦推進(jìn)新型工業(yè)化我們預(yù)計(jì)2025年GDP增長預(yù)期目標(biāo)或在5%左右。我們認(rèn)為相對較高的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)有助于提振市場主體信心，充分激發(fā)全社會(huì)推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的積極性主動(dòng)性創(chuàng)造性。從生產(chǎn)端來看，關(guān)鍵變量在于，工業(yè)政策從穩(wěn)增長到更加聚焦新型工業(yè)化，股市活躍或?qū)?dòng)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)回升，也可能通過財(cái)富效應(yīng)帶動(dòng)居民消費(fèi)意愿促進(jìn)生活性服務(wù)業(yè)恢復(fù)。據(jù)浙商宏觀《2025年宏觀年度展望：無限風(fēng)光在險(xiǎn)峰》報(bào)告預(yù)計(jì)，2025年生產(chǎn)法GDP增速或?yàn)?.8%，從季度節(jié)奏上來看，分別為5.1%、4.9%、4.5%和4.8%，生產(chǎn)端迎得開門紅的概率較大。從第二產(chǎn)業(yè)來看，工業(yè)生產(chǎn)保持積極態(tài)勢，政策重心或?qū)⒏泳劢辜涌焱七M(jìn)新型工業(yè)化。工業(yè)穩(wěn)增長促使2024年工業(yè)增加值增速有超預(yù)期強(qiáng)勁表現(xiàn)，有力支撐GDP增速，但在有效需求不足背景下，工業(yè)品價(jià)格偏低，工業(yè)利潤增速承壓的矛盾不斷顯現(xiàn)，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營面臨困難。我們認(rèn)為2025年穩(wěn)定工業(yè)增長除了穩(wěn)定生產(chǎn)端，更應(yīng)注重穩(wěn)定需求端，激發(fā)工業(yè)增長的內(nèi)生動(dòng)力，在需求政策如“兩新”“兩重”以及消費(fèi)等增量政策持續(xù)支撐下，工業(yè)有望更多依靠需求側(cè)驅(qū)動(dòng)而不僅靠供給端發(fā)力。工業(yè)和信息化部新聞發(fā)言人、總工程師趙志國2024年10月23日表示，除了深入推進(jìn)十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長工作方案實(shí)施外，擴(kuò)大有效需求，增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)能和優(yōu)化發(fā)展環(huán)境也十分重要。在優(yōu)化發(fā)展環(huán)境方面，強(qiáng)化行業(yè)引導(dǎo)，加強(qiáng)標(biāo)準(zhǔn)質(zhì)量引領(lǐng)、增強(qiáng)行業(yè)自律，積極防止“內(nèi)卷式”惡性競爭。工業(yè)氣體作為工業(yè)的血液，將隨著新型工業(yè)化推進(jìn)而受益?？辗謿怏w：價(jià)格處于近7年來的底部區(qū)域歷史分析：氧氮?dú)遄畹蛢r(jià)格分別為339/398/528元/噸，液氧、液氮最低價(jià)出現(xiàn)在2024年2月，液氬出現(xiàn)在2023年1月。10月，氧氮?dú)逶戮鶅r(jià)位于歷史5%分位數(shù)水平左右（9月為3%），相較于最高點(diǎn)跌幅分別達(dá)75%/63%/89%。11月，氧氣、氬氣回到歷史10%分位數(shù)水平，有所改善。歷史至今分位數(shù)0444485最低點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)間最高點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)間所處歷史分位數(shù)相對于最高點(diǎn)跌幅空分氣體：價(jià)格處于近7年來的底部區(qū)域002018/012019/012020/012021/012022/01202020212022202320240近兩年周度數(shù)據(jù)比較：液氧價(jià)格同比轉(zhuǎn)正第45周（對應(yīng)11月28日），液氧價(jià)格398元/噸，環(huán)比跌1%，同比漲5%液氧近兩年周度價(jià)格比較，同比轉(zhuǎn)正元/噸2023202320246005004003002000近兩年周度數(shù)據(jù)比較：液氮價(jià)格窄幅震蕩，液氬價(jià)差擴(kuò)大液氮價(jià)格：環(huán)比拐點(diǎn)向下，與去年同期趨勢一致液氬價(jià)格：環(huán)比拐點(diǎn)向下，差距擴(kuò)大元/噸元/噸元/噸202320242023202420232024202320247006005001,4001,2001,000400800300600200400200020000液氧的下游主要包括鋼鐵等金屬冶煉、機(jī)械制造、化工等行業(yè)；零售氮?dú)獾南掠螒?yīng)用領(lǐng)域與氧氣類似，主要包括化工、電子、食品、醫(yī)藥等；零售氬氣的下游主要為不銹鋼、光伏、機(jī)械加工等行業(yè)。由于光伏行業(yè)產(chǎn)量的波動(dòng)率較高、權(quán)重大，因此對需求的2021年零售氬氣下游應(yīng)用：不銹鋼、光伏、機(jī)鋼鐵鋼鐵.加工制造.其他2021年零售氧氣下游應(yīng)用：鋼鐵冶煉、機(jī)械制造、化工等2021年零售氮?dú)庀掠螒?yīng)用：化工、電子、食品醫(yī)藥、機(jī)械等鋼鐵冶煉.化工.養(yǎng)殖.玻璃食品/醫(yī)藥.鋼鐵冶金u光伏液氧與粗鋼：走勢高度一致，10月粗鋼產(chǎn)量同比上漲3%我國液氧價(jià)格同比和粗鋼產(chǎn)量同比數(shù)據(jù)走勢高度一致；2024年10月，粗鋼產(chǎn)量同比上漲3%，液氧同比下跌16%，跌幅收窄。2018/012018/0720192024年10月，全國太陽能裝機(jī)容量累積值達(dá)793GW，同比增長48%，10月新增裝機(jī)20GW，同比增長38%，9月、10月增速大幅回升，液氬價(jià)格自3月開始持續(xù)同比下跌且跌幅不斷加深。新增太陽能裝機(jī)與液氬價(jià)格正相關(guān)液氬價(jià)格同比新增太陽能裝機(jī)同比2019/012019/072020/012020/072021/012021/072022半導(dǎo)體需求景氣向上，看好電子氣體。2024年9月，全球半導(dǎo)體銷售額同比上升23.2%。在自主可控、國產(chǎn)替代要求下，預(yù)計(jì)“十四五”期間我國集成電路產(chǎn)量仍將維持較快增長，看好電子氣體的成長機(jī)會(huì)。十億美元半導(dǎo)體:銷售額:合計(jì):當(dāng)月值——半導(dǎo)體:銷售額:合計(jì):當(dāng)月同比%60405030403020200(10)(20)02020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/122024/06(30)氪氖氙價(jià)格跟蹤氦氣價(jià)格跟蹤萬元/噸萬元/噸6606605505440433032202_____N八___1_____N八___1000——高純氦氣管束氦氣（右軸）普通氦氣元/瓶4,0003,5003,0002,500——高純氦氣管束氦氣（右軸）普通氦氣0元/m33,5003,0002,5002,0001,5001,0005000稀有氣體：氦氪氖同比增速跌幅持續(xù)改善，氙氣近管束氦氣同比95 908524/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/110%-20%-40%-60%-80%元/m345,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,000 5,000024/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/110%-20%-40%-60%-80%元/m3500元/m35004003002000氪氣同比氪氣同比24/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/110%-20%-40%-60%-80%——同比氖氣——同比120一24/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/110%-20%-40%-60%-80%2024年11月，二氧化碳月均價(jià)292元/噸，同比下跌11%，環(huán)比下跌3%。元/噸6005004003002002021年2022年2023年2024年2024年同比（右軸）-11%-11%-13%-17%-19%-23%331322301292-10%-10%-12%-10%-11%-13%2993203093083253173151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0%-10%-20%-30%-40%-50%近兩年（2023-2024年）有近半數(shù)公司進(jìn)行IPO或再融資杭氧股份000000000僑源股份00000廣鋼氣體00000金宏氣體0000000000000昊華科技000000雅克科技00000000和遠(yuǎn)氣體000股東大會(huì)通過00000正帆科技0000000000000000000當(dāng)前市場集中度：全球市場VS國內(nèi)市場CR4分別54%：28%動(dòng)態(tài)份額變化：海外市場競爭格局相對穩(wěn)固，國內(nèi)市場未來變化卻較大存量市場份額增量市場份額備注：以上數(shù)據(jù)由浙商證券研究所整理工業(yè)氣體海外市場開拓大有可為：1、空分設(shè)備：以福斯達(dá)為代表的優(yōu)質(zhì)空分設(shè)備企業(yè)大力出口海外2、現(xiàn)場制氣：杭氧股份為代表的國內(nèi)優(yōu)質(zhì)現(xiàn)場制氣企業(yè)供應(yīng)海外市場3、電子特氣：中船特氣等為代表的電子特氣公司海外份額有較大提升空間持續(xù)看好工業(yè)氣體行業(yè)投資機(jī)會(huì)，林德氣體作為全球龍頭高達(dá)1.5萬看好電子特氣下游需求持續(xù)增長，25年全球電子氣體市場規(guī)模有望.投資建議持續(xù)看好工業(yè)氣體行業(yè)投資機(jī)會(huì)，林德氣體作為全球龍頭高達(dá)1.5萬億元人民幣市值1）中國工業(yè)氣體行業(yè)近2000億元市場，過去5年復(fù)合增速11%。2）海外可比公司林德氣體市值折合人民幣達(dá)1.5萬億市值。3）國產(chǎn)替代提速，龍頭份額提升。2019年，在已經(jīng)投入運(yùn)營的第三方現(xiàn)場制氣項(xiàng)目中，外資企業(yè)的市場份額合計(jì)達(dá)70%。在2021年第三方現(xiàn)場制氣項(xiàng)目新增訂單中，外資企業(yè)的份額降低至25%，而內(nèi)資企業(yè)占比提升至75%?？春秒娮犹貧庀掠涡枨蟪掷m(xù)增長，25年全球電子氣體市場規(guī)模有望超500億元1）2022年四季度稀有氣體價(jià)格開始下跌，2023年同期高基數(shù)效應(yīng)將逐步過去，預(yù)計(jì)特種氣體公司四季度業(yè)績有望觸底向上。2）半導(dǎo)體行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，電子特氣作為匹配半導(dǎo)體加工中的重要耗材，中長期有望持續(xù)放量。3）國內(nèi)電子氣體市場以外資為主導(dǎo)，國產(chǎn)替代趨勢明顯、潛力巨大?？春秒娮託怏w子板塊，未來3-5年業(yè)績有望持續(xù)快速增長。投資建議推薦杭氧股份、中船特氣、廣鋼氣體、華特氣體、和遠(yuǎn)氣體、僑源股份、凱美特氣、陜鼓動(dòng)力、福斯達(dá)，看好昊華科技、金宏氣體、雅克科技、南大光電、至純科技、正帆科技、蜀道裝備、中泰股份、中巨芯等。中國工業(yè)氣體行業(yè)終局猜想：1）2-3家綜合氣體解決方案供應(yīng)商、2）5-10家專精電子特氣某些領(lǐng)域的特種氣體提供商、3）若干家氣體配套設(shè)備或系統(tǒng)供應(yīng)商、工業(yè)氣體市場其他重要參與者備注：以上排序不分先后資料來源：Wind，浙商證券研究所.風(fēng)險(xiǎn)提示1、行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)及市場風(fēng)險(xiǎn)近年來，以我國為代表的新興經(jīng)濟(jì)體的工業(yè)氣體市場發(fā)展迅速，國際工業(yè)氣體巨頭都非常重視在中國市場的業(yè)務(wù)拓展，在不斷鞏固原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上開辟新的戰(zhàn)略市場。同時(shí)，隨著國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的推進(jìn)，市場對工業(yè)氣體的需求呈現(xiàn)多樣化和高端化，在工業(yè)氣體的各個(gè)細(xì)分市場涌現(xiàn)出一批各具特色的氣體生產(chǎn)企業(yè)，進(jìn)一步加快了國內(nèi)工業(yè)氣體行業(yè)的成長，也加劇了行業(yè)內(nèi)部的競爭。工業(yè)氣體部分下游行業(yè)，如鋼鐵、化工、冶金等，與宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣程度有較強(qiáng)的相關(guān)性，宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)將對這些行業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展產(chǎn)生相應(yīng)影響，進(jìn)而間接影響到工業(yè)氣體公司的經(jīng)營業(yè)績和盈利能力。2、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)隨著特種氣體國產(chǎn)化水平的不斷提高，成熟產(chǎn)品可能將會(huì)面臨更激烈的市場競爭，另一方面國產(chǎn)氣體公司將在更多領(lǐng)域與國外大型氣體公司產(chǎn)生直接競爭，競爭環(huán)境的變化可能帶來產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)。此外，技術(shù)的重大突破、下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的變化都可能對供需產(chǎn)生影響，進(jìn)而造成產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)。3、測算偏差風(fēng)險(xiǎn)股票投資評級說明以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1.買入：相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋20％以上；2.增持：相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋1020%;3.中性：相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－1010％之間波動(dòng)；4.減持：相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10％以行業(yè)的投資評級：以