財務(wù)管理-吳明禮-電子教材

第一講財務(wù)治理總論

(-)財務(wù)治理的內(nèi)容

(二)財務(wù)活動

1.籌資活

動

2.投資活動

3.資金營運活動

4.分配活動

(=)財務(wù)關(guān)系

1.企業(yè)與政府之間的財務(wù)關(guān)系。這種關(guān)系體現(xiàn)一種強制和無償?shù)姆峙潢P(guān)系

2.企業(yè)與投資者之間的財務(wù)關(guān)系，這種關(guān)系體現(xiàn)的是企業(yè)的投資人向企業(yè)投入資金，而企業(yè)向其支

付投資酬勞所形成的經(jīng)濟關(guān)系

3.企業(yè)與債權(quán)人之間的財務(wù)關(guān)系，這種關(guān)系體現(xiàn)的是企業(yè)向債權(quán)人借入資金，并按合同定時支付利

息和歸還本金從而形成的經(jīng)濟關(guān)系，這里實際上體現(xiàn)的是債權(quán)債務(wù)關(guān)系。

4.企業(yè)與受資者之間的財務(wù)關(guān)系。這種關(guān)系體現(xiàn)的是企業(yè)與受資者之間的所有權(quán)性質(zhì)的投資與受資

的關(guān)系。

5.企業(yè)與債務(wù)人之間的財務(wù)關(guān)系。這種關(guān)系體現(xiàn)的是企業(yè)與其債務(wù)人之間的債權(quán)與債務(wù)的關(guān)系

6.企業(yè)內(nèi)部各單位之間的財務(wù)關(guān)系。這關(guān)系體現(xiàn)的是企業(yè)內(nèi)部形成的資金結(jié)算關(guān)系，體現(xiàn)了企業(yè)內(nèi)

部各單位之間的利益關(guān)系。

7.企業(yè)與職工之間的財務(wù)關(guān)系。這種關(guān)系體現(xiàn)的是企業(yè)向職工支付勞動酬勞的過程中形成的經(jīng)濟關(guān)

系，體現(xiàn)了職工個人和集體在勞動成果上的分配關(guān)系。

(-)財務(wù)治理的目標

1.財務(wù)治理目標的概念：

2.關(guān)于財務(wù)治理目標的不同觀點。

利潤最大化、投資利潤率最大化、企業(yè)價值最大化。注意各種目標的優(yōu)缺點

3.財務(wù)治理目標的和諧

(1)所有者與經(jīng)營者的矛盾與和諧

(2)所有者與債權(quán)人的矛盾與和諧

(-)財務(wù)治理的環(huán)節(jié)

在這一部分里，主要了解財務(wù)治理的各個環(huán)節(jié)，包括財務(wù)猜測、財務(wù)決策、財務(wù)預算、財務(wù)控制

和財務(wù)分析等。這也是財務(wù)治理的工作步驟與一樣程序，是企業(yè)為了達到財務(wù)目標而對財務(wù)環(huán)境發(fā)展變化

所做的能動的反映，也可以稱為財務(wù)治理的職責和功能。

(三)財務(wù)治理的環(huán)境

財務(wù)治理的經(jīng)濟環(huán)境

財務(wù)治理的法律環(huán)境

財務(wù)治理的金融環(huán)境。金融機構(gòu)、金融市場及利息率構(gòu)成了金融環(huán)境三大要素。

利率可按照不同的標準進行如下分類：

A.按利率之間的變動關(guān)系可分為基準利率和套算利率.

基準利率在市場中現(xiàn)存的多種利率中起決定作用，了解基準利率的變化趨勢就可以了解全部利率的

變化水平.基準利率在西方通常是中央銀行的再貼現(xiàn)利率,在我國是中國人民銀行對商業(yè)銀行貸款的利率.

套算利率是指在基準利率確定后，各金融機構(gòu)根據(jù)基準利率和借貸款項的特點換算出的利率

B.按利率與市場資金供求情形的關(guān)系可分為固定利率和浮動利率

固定利率是在借貸期內(nèi)不變的利率.受通貨膨漲的影響，實行固定利率會使債券人利益受到損害。

浮動利率是在借貸期內(nèi)可以調(diào)整的利率。在通貨膨脹條件下采用浮動利率，可使債券人減少缺失。

C.按利率形成機制不同，分為市場利率和法定利率

市場利率是根據(jù)資金市場上的供求關(guān)系而自由變動的利率.法定利率又稱官方利率,是政府金融治

理部門或者中央銀行確定的利率.

③資金的利率運算.資金的利率通常由純利率、通貨膨脹補償率(或稱通貨膨漲貼水)和風險酬勞

率三部分組成，一樣表達公式如下：

利率=純利率+通貨膨脹補償率+風險酬勞率

其中，純利率是指沒有風險和通貨膨脹情形下的均衡點利率，其來源是資金投入生產(chǎn)運營后的增

值部分，即剩余價值額。

通貨膨脹補償率是指由于連續(xù)的通貨膨脹會降低貨幣的實際購買力,為補償其購買力缺失而要求

提圖的利率。

風險酬勞是投資者因冒風險而獲得的超過時間價值的那部分酬勞。包括違約風險酬勞、流動性風

險酬勞和期限風險酬勞。違約風險酬勞率是指借款人無法按時支付利息或償還本金會給投資人帶來風險，

投資人為補償其風險缺失而要求提高的利率。

流動性風險酬勞率是指由于債務(wù)人資產(chǎn)的流動性不好會給債權(quán)人帶來風險，為補償其風險缺失而

要求提高的利率。

期限風險酬勞率是指對于一項負債,到期日越長,債權(quán)人承擔的風險就越大，為補償其風險缺失而

要求提高的利率。

▲

※〈第二講》

第二講資金的時間價值

一.資金的時間價值

1.資金時間價值的概念；

資金的時間價值是指一定量的資金在不同時點上價值量的差額，是資金在使用過程中隨時間的推

移而發(fā)生的價值增值,它是在生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的,來源于勞動者在生產(chǎn)過程中創(chuàng)造的新的價值。它可以

兩種形式表現(xiàn):一是相對數(shù)表示，可以用時間價值率(又稱折現(xiàn)率)來表示,一樣可以以沒有風險和沒有通貨

膨脹條件下的社會平均資金利潤率或通貨膨脹率很低時的政府債券利率來度量;二是絕對數(shù)表示，可以用

時間價值額來表示,一樣可以以價值增值額來表示。.

2.現(xiàn)值與終值的概念：

現(xiàn)值又稱本金,是指未來時點上的一定量現(xiàn)金折合到現(xiàn)在的價值；終值又稱未來值,是指現(xiàn)在的一

定量現(xiàn)金在未來某一時點上的價值，俗稱本利和.

(-)一次性收付款項現(xiàn)值與終值的運算

一次性收付款項資金時間價值的運算可以用單利法運算和復利法運算，

1.單利現(xiàn)值與終值的運算

單利方式運算利息的原則是本金按年數(shù)運算利息，而以前年度本金產(chǎn)生的利息不再運算利息.因而

在單利運算方式下,資金現(xiàn)值與終值的運算比較簡單.

為了運算方便，先設(shè)定以下符號：I一利息P—現(xiàn)值F—終值

i一每一利息期的利率(折現(xiàn)率)n—運算利息的期數(shù).

,

按照單利的運算法則，利息的運算公式為：i=Prn

每年的利息額就是資金的增值額,資金的終值就是本金與每年的利息額之和。.

(1)終值的運算公式為：F=p+I=p+pXiXn=p(1+iXn)

(2)現(xiàn)值的運算是終值運算的逆運算，運算公式為:p=F/(l+iXn)

2.復利現(xiàn)值與終值的運算

復利不同于單利,既涉及本金的利息,也涉及以前年度的利息連續(xù)按利率生息的問題。我們以下準

備來推導其運算公式。

(1)復利的終值運算公式：(已知現(xiàn)值P,求終值F)

F=pX(1+i)n

這就是我們運算復利的復利終值運算公式。復利終值公式F=pX(1+i)1式中加底紋部分的數(shù)

值稱作“復利終值系數(shù)”，記作(F/p,i,n),可以通過查閱“一元復利終值表”直接獲得.因而,復利終值的

運算可以轉(zhuǎn)化為本金與系數(shù)乘積的形式.

以一元本金為例,n期后的本利和應(yīng)為：F=1X(1+i)"=(1+i)”,這就是對一元資金的復利終值運算.

(2)復利的現(xiàn)值運算公式：(已知終值F,求現(xiàn)值p)

實際上運算現(xiàn)值是運算終值的逆運算，按折現(xiàn)率(i)運算的復利現(xiàn)值為：

P=FX(1+i)復利現(xiàn)值公式p=FX(1+i)］中加底紋部分的數(shù)值可稱作"復利現(xiàn)值系數(shù)”，記作

(p/F,i,n),可以通過查閱”一元復利現(xiàn)值表”得到.復利現(xiàn)值的運算可以轉(zhuǎn)化為將來值與系數(shù)乘積的形式

(三)年金終值與現(xiàn)值的運算

年金是在一定時期內(nèi)每次等額的收付款項..利息、租金、險費、等額分期收款、等額分期付款以

及零存整取或整存零取等一樣都表現(xiàn)為年金的形式.年金按其收付發(fā)生的時點不同,可分為普通年金、即付

年金、遞延年金,永續(xù)年金等幾種.不同種類年金的運算用以下不同的方法運算.年金一樣用符號A表示.

1.普通年金的運算

普通年金是指一定時期內(nèi)每期期末等額收付的系列款項,又稱后付年金.普通年金的示意圖如下：

(1).普通年金終值的運算(已知年金A,求年金終值F)

年金終值的運算公式為：

F=A(l+i)°+A(l+i)1+A(l+i)2+—A(l+i)nH

整理上式，可得到：F=AX[(1+i)--1]/i,式中的分式稱作“年金終值系數(shù)”，記作

(F/A,i,n),可以通過直接查閱“1元年金終值表”求得有關(guān)數(shù)值。上式可以記作

F=A(F/A,11n)o

(2)普通年金現(xiàn)值的運算(已知年金A,求年金現(xiàn)值p)

年金現(xiàn)值是指一定時期內(nèi)每期期末收付款項的復利現(xiàn)值之和，整存零取求最初應(yīng)存入的資金額就是

典型的求年金現(xiàn)值的例子.

F=A(1+i廣+A(1+i"A(1+i…+A(1+i-+A(1+i尸AX[1-(1+i)"]/i,；

年金現(xiàn)值的運算公式為：P=AX[1-(1+i)F/i,式中加底紋部分的數(shù)值稱作“年金現(xiàn)值系數(shù)可以

通過查閱“1元年金現(xiàn)值表”直接獲得.所以運算公式也可以寫為：p=AX(p/A,i.n).

(3)年償債基金的運算(已知年金終值F,求年金A)

償債基金是指為了在約定的未來時點清償某筆債務(wù)或積蓄一定數(shù)量的資金而必須分次等額形成的

存款準備金.由于每次提取的等額準備金類似年金存款,因而同樣可以獲得按復利運算的利息,所以債務(wù)實

際上等于年金終值.運算公式為：A=FXi/[(1+i)--I],式中加底紋部分的數(shù)值稱作“償債基金系數(shù)”.償

債基金系數(shù)是年金終值系數(shù)的倒數(shù)，可以通過查”一元年金終值表”求倒數(shù)直接獲得,所以運算公式也可以

寫為：

A=FX(A/F,i,n)=F/(F/A,i,n).

(4)年資本回收額的運算(已知年金現(xiàn)值p,求年金A)

資本回收是指在給定的年限內(nèi)等額回收或清償所欠債務(wù)(或初始投入資本).年資本回收額的運算

是年金現(xiàn)值的逆運算.其運算公式為：A=pXi/[l-(l+i)F.式中加底紋部分的數(shù)值稱作“資本回收系數(shù)”，

記作(A/p,i,n).資本回收系數(shù)是年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù),可以通過查閱“一元年金現(xiàn)值系數(shù)表”，利用年金

現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)求得.所以運算公式也可以寫為：A=pX(A/p,i,n)=p/(p/A,i.n)

(1)即付年金終值的運算

F=AX[(F/A,i,n+l)-1],

(2)即付年金現(xiàn)值的運算

p=AX{[l-(l+i)-(--1)]/i+l}.

(四)其他情形

1.遞延年金.遞延年金是指第一次收付款發(fā)生時間與第一期無關(guān),而是隔若干期(假設(shè)為m期,m>=l)

后才開始發(fā)生的系列等額收付款項.它是普通年金的特別形式,凡不是從第一期開始的普通年金就是遞延年

金。

遞延年金現(xiàn)值的運算

⑵將遞延年金看成n期普通年金,先求出第m+1期起初時的n期普通年金的現(xiàn)值,然后再折算到第

一期期初,即得到n期遞延年金的現(xiàn)值.

p=A[l-(1+i)/i[(1+i)"]=A(p/A,i,n-m)(p/F,i,m)

遞延年金終值的運算

遞延年金終值的運算與普通年金相同，前面沒有發(fā)生收付款的時期不運算，后面發(fā)生收付款的時期

有幾期按期數(shù)和折現(xiàn)率運算終值。

2.永續(xù)年金.永續(xù)年金是指無限期等額收付的年金.可視為普通年金的特別形式，普通年金的特別

形式.無限期債券的利息和優(yōu)先股的股利都是永續(xù)年金的例子.此外,也可將利率較高、連續(xù)時間較長的年金

視永續(xù)年金現(xiàn)值運算.

永續(xù)年金現(xiàn)值的運算

由于永續(xù)年金連續(xù)期無限,沒有終止的時間，因此沒有終值,只有現(xiàn)值,利率較高、連續(xù)期限較長的

年金都可以視同永續(xù)年金運算.永續(xù)年金也是普通年金的特別形式，運算公式由普通

(1)永續(xù)年金折現(xiàn)率的推算

永續(xù)年金折現(xiàn)率的運算也很方便。若P，A已知，則根據(jù)公式p=A/i變形即得折算的運算公式：

i=A/p

(2)普通年金折現(xiàn)率的推算

普通年金折現(xiàn)率的推算比較復雜，無法直接套用公式，必須利用有關(guān)的系數(shù)表，有時還要牽涉到內(nèi)

插法的運用。下面我們介紹一下運算的原理.

實際上,我們可以利用兩點式直線方程來解決這一問題：

兩點(XI,Yl),(X2,Y2)構(gòu)成一條直線,則其方程為：

(X-X1)/(X2-X1)===(Y-Y1)/(Y2-Y1)

這種方法稱為內(nèi)插法,即在兩點之間插人第三個點,于是對于知道n,i,F/p這三者中的任何兩個就

可以利用以上公式求出.

因此，普通年金折現(xiàn)率的推算要分兩種情形分別運算，下面著重對此加以介紹。

①利用系數(shù)表運算

根據(jù)年金終值與現(xiàn)值的運算公式：

F=AX(F/A,i,n)和p=AX(p/A,i,n).

將上面兩個公式變形可以得到下面普通年金終值系數(shù)和普通年金現(xiàn)值系數(shù)公式：(F/A,i,n)=

F/A(p/A,i,n)=p/A.

當已知F,A,n或p,A,n,則可以通過查普通年金終值系數(shù)表(或普通年金現(xiàn)值系數(shù)表)，找出

系數(shù)值為F/A的對應(yīng)的i值(或找出系數(shù)值為p/A的對應(yīng)的i值)。對于系數(shù)表中不能找到完全對應(yīng)的i

值時，可運用下面的試算內(nèi)插法運算。

②利用內(nèi)插法運算

查表法可以運算出一部分情形下的普通年金的折算率，對于系數(shù)表中不能找到完全對應(yīng)的i值時，

利用年金系數(shù)公式求i值的基本原理和步驟是一致的，以已知p,A,n為例，說明求i值的基本方法。

若已知p,A,n,可按以下步驟推算i值：

A.運算出p/A的值，假設(shè)p/A二a

B.查普通年金現(xiàn)值系數(shù)表。沿著已知n所在的行橫向查找，若恰好能找到某一系數(shù)值等于a,則該

系數(shù)值所在的行相對應(yīng)的利率就是所求的i值適若無法找到恰好等于a的系數(shù)值，就應(yīng)在表中n行上找到

與a最接近的左右臨界系數(shù)值，設(shè)為B1,B2(B1〉a>62,或BKa<B2).讀出Bi,B2所對應(yīng)的臨界利率，

然后進一步運用內(nèi)插法。

3.名義利率與實際利率的換算

上述運算均假定利率為年利率，每年復利一次。但實際上，復利的計息期間不一定是一年，有可能

是季度、月份或日。比如某些債券半年計息一次；有的抵押貸款每月計息一次；銀行之間拆借資金均為每

天計息一次。當每年復利次數(shù)超過一次時，這樣的年利率叫做名義利率，而每年只復利一次的利率叫做實

際利率。

對于一年多次復利的情形，可采取兩種方法運算資金的時間價值。

①按運算公式把名義利率調(diào)整為實際利率，然后按實際利率運算時間價值。公式為：i=(l+r/m)m-1

式中：i-實際利率r-名義利率m-每年復利次數(shù)

不運算實際利率，而是相應(yīng)調(diào)整有關(guān)指標，即利率變?yōu)閞/m,期數(shù)相應(yīng)變?yōu)閙*n。

風險分析

1.基本概念

(1)風險:一般來講，風險是指在一定條件下和一定時間內(nèi)某一行動發(fā)生的不確定性，具有客觀性，

其大小隨時間延續(xù)而變化。從財務(wù)治理的角度而言，風險就是企業(yè)在各項財務(wù)活動中由于各種難以預料或

無法控制的因素作用，使企業(yè)的實際收益與估量收益發(fā)生背離，從而存在不確定的結(jié)果可能性。風險具有

兩面性,風險本身未必只能帶來超出估量的缺失,風險同樣可以帶來超出預期的收益.

(2)風險酬勞：

風險酬勞，是指投資者因冒風險進行投資而獲得的超過時間價值的那部分額外的酬勞.風險酬勞

率,是指投資者因冒風險進行投資而獲得的超過時間價值的那部分額外的酬勞率.如果不考慮通貨膨脹的話,

投資者進行風險投資所要求或期望的投資酬勞率就是資金的時間價值與風險酬勞率之和，即：期望投資酬

勞率=資金時間價值(或無風險酬勞率)+風險酬勞率。

2.風險的分類

從個別理財主體的角度看，風險分為市場風險和企業(yè)特別風險兩類。市場風險是指那些影響所有

企業(yè)的風險，如戰(zhàn)爭、自然災(zāi)害、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹等，不能通過多角化投資來分散，因此，又稱不可

分散風險或系統(tǒng)風險。企業(yè)特別風險是發(fā)生于個別企業(yè)的特有事項造成的風險，如罷工、訴訟失敗、失去

銷售市場等。這類事件是隨機發(fā)生的，可以通過多角化投資來分散。這類風險也稱可分散風險或非系統(tǒng)風

險。從企業(yè)本身來看，按風險形成的原因可將企業(yè)特有風險進步分為經(jīng)營風險和財務(wù)風險兩大類.

(1)經(jīng)營風險：經(jīng)營風險是指生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)盈利帶來的不確定性

(2)財務(wù)風險：財務(wù)風險又稱籌資風險，是指由于舉債給企業(yè)財務(wù)帶來的不確定性。

3.風險衡量

風險客觀存在,廣泛地影響著企業(yè)的財務(wù)和經(jīng)營活動，因此正視風險,將風險程度予以量化是財務(wù)治

理的一項重要工作.風險與概率直接相關(guān)，并由此同期望值、標準離差、標準離差率等發(fā)生聯(lián)系，因此對風

險進行衡量時要考慮這幾個指標值。

※〈第三講〉

第三講籌資

--企業(yè)籌資概述

1.企業(yè)籌資的分類：企業(yè)籌集的資金可按不同方式進行不同的分類，這里只介紹兩種最主要的方

式。

(1)按資金使用期限的長短分為短期資金和長期資金.

短期資金指供一年以內(nèi)使用的資金。

長期資金是指供一年以上使用的資金。

(2)按資金的來源渠道分為所有者權(quán)益資金和負債資金

權(quán)益資金:企業(yè)通過發(fā)行股票、吸取投資、內(nèi)部積存等方式籌集的資金都屬于企業(yè)的所有者權(quán)益，

所有者權(quán)益不用還本，因而稱為企業(yè)的自有資金、主權(quán)資金或權(quán)益資金。自有資金不用還本，因此籌集自

有資金沒有財務(wù)風險。但自有資金要求的回報率高，資本成本高。

負債資金:企業(yè)通過發(fā)行債券、銀行借款、融資租賃等方式籌集的資金屬于企業(yè)的負債，到期要歸

還本金和利息，因而又稱之為企業(yè)的借入資金或負債資金。企業(yè)采用借入的方式籌集資金，一樣承擔較大

的財務(wù)風險，但相對而言付出的資金成本小。

2.企業(yè)籌資渠道與方式

(1)籌資渠道:是指籌集資金來源的方向與通道,體現(xiàn)資金來源與供應(yīng)量.我國企業(yè)目前籌資渠道主

要有：

A.國家財政資金：B.銀行信貸資金：C.非銀行金融機構(gòu)資金：D.其它企業(yè)資金：E.居民個人資金:

F.企業(yè)自留資金：

(2).籌資方式

籌資方式是指企業(yè)籌集資金所采用的具體方式.目前我國企業(yè)的籌資方式主要有以下幾種:A.吸取

直接投資B.發(fā)行股票C.利用留存收益D.商業(yè)信用E.發(fā)行債券F.融資租賃G.銀行借款.

企業(yè)籌資治理的重要內(nèi)容是針對客觀存在的籌資渠道,挑選合理的籌資方式進行籌資,有效的籌資

組合可以降低籌資成本,提高籌資效率.

籌資渠道與籌資方式存在一定的對應(yīng)關(guān)系，一定的籌資方式只使用于某一特定的籌資渠道,具體的

對應(yīng)關(guān)系可用下表描述.(書上)

企業(yè)籌資原則：規(guī)模適當.，籌措及時，來源合理，方式經(jīng)濟

3.企業(yè)資金需要量猜測

企業(yè)在籌資之前，應(yīng)當采用一定的方法猜測資金需要數(shù)量。只有這祥，才能使籌集來的資金既能滿

足生產(chǎn)經(jīng)營的需要，又不會有太多的閑置。猜測資金需要量的主要方法有以下三種：

1.定性猜測法：定性猜測法是指利用直觀的資料，依靠個人的體會和主觀分析、判定能力，猜測未

來資金的需要量的方法。這種方法通常在企業(yè)缺乏完備、準確的歷史資料的情形下采用的。

2.比率猜測法：比率猜測法是指以一定財務(wù)比率為基礎(chǔ)，猜測未來資金需要量的方法。能用于猜測

的比率可能會很多，如存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等，但最常用的是資金與銷售額之間的比率。

3.銷售百分比法：這是以資金與銷售量的比率為基礎(chǔ)，猜測未來資金需要量的方法，其原理是根

據(jù)估量的銷售額猜測資金的需要量。根據(jù)資產(chǎn)負債表中占用在各資產(chǎn)上的資金與銷售收入變動的關(guān)系，將

資產(chǎn)負債項目分為兩類：與銷售額的變動呈同比例變動關(guān)系的項目和不隨銷售變動而變動的項目。在此基

礎(chǔ)上，作出估量的資產(chǎn)負債表，并推算出在一定估量銷量下的資金需要量。

程序：①將資產(chǎn)負債表中估量隨銷售同比例變動的項目分離出來；

②確定需要增加的資金；

根據(jù)上述過程可總結(jié)出對外資金需求量的運算公式：

外界資金需求量=(A/S1)X(AS)-(B/Sl)X(△S)-EXpX(S2),式中字母表示含義:A-隨銷售變

化同比例變化的資產(chǎn),B-隨銷售變化同比例變化的負債,Sb基期銷售額,S2-猜測期銷售額,AS-猜測期與

基期銷售額的變動額(S2-S1),p-銷售凈利率,E-收益留存比率

4.資金習性猜測法：

不變資金指在一定的產(chǎn)銷量范疇內(nèi)保持不變的那部分資金,如堅持企業(yè)最低數(shù)額的現(xiàn)金、固定資產(chǎn)和保

險儲備的原材料.

變動資金:指隨產(chǎn)銷量成比例變動的那部分資金，如最低儲備以外的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等.半變動

資金隨產(chǎn)銷量變動但不成比例，其也可以劃分不變資金和變動資金.

資金習性:指資金的變動隨產(chǎn)銷量變動而變動之間的依存關(guān)系.按照資金的變動與產(chǎn)銷量變動之間的依

存關(guān)系可以把資金區(qū)分為不變資金、變動資金和半變動資金.進行資金習性分析,把企業(yè)的資金劃分為不變

資金和變動資金,然后再進行資金需求量的猜測,主要有以下兩種形式：

Q)根據(jù)資金占用總額同產(chǎn)銷量的關(guān)系來猜測

(2)這種方式是根據(jù)歷史上企業(yè)資金占用總額與產(chǎn)銷量之間的關(guān)系，把資金劃分為不變和變動兩部

分，然后結(jié)合估量的銷售量來猜測資金需求量。組成線性模型Y=a+bX其中，Y代表資金占用額，X

代表銷售量；a、b分別代表不變資金總額和單位銷量所需的變動資金。通過將歷史數(shù)據(jù)代入模型，用線形

回來法得出a、b值后，再將估量銷售量代入已知模型，運算出估量資金需要量。

(3)采用先分項后匯總的方法猜測

二.權(quán)益資金的籌集

1.企業(yè)權(quán)益資金的籌集方式：企業(yè)籌集權(quán)益資金形成企業(yè)的所有者權(quán)益，屬于自有資金。主要方

式有吸取直接投資、發(fā)行普通股票、發(fā)行優(yōu)先股票和利用留存收益。

2.吸取直接投資：吸取直接投資(以下簡稱吸取投資)指企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營、共擔風

險、共享利潤”的原則直接吸取國家、法人、個人投入資金的一種籌資方式。

吸取投資的種類

①國家投資：.

②法人投資：

③個人投資.

吸取投資的出資方式：

①現(xiàn)金投資

②實物投資

③工業(yè)產(chǎn)權(quán)投資

④土地使用權(quán)投資

除現(xiàn)金出資之外，以其他方式出資的要對資產(chǎn)進行作價。雙方可以按公平合理原則協(xié)商作價，也可

以請資產(chǎn)評估機構(gòu)進行資產(chǎn)評估，以評估后的價格確認出資。

①優(yōu)點：

A.有利于增強企業(yè)信譽.吸取投資所籌集的資金屬于自有資金，能增強企業(yè)的信譽和借款能力,對擴

大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模、壯大企業(yè)實力具有重要作用；

B.有利于盡快形成生產(chǎn)能力.吸取投資可以直接獲取投資者的先進設(shè)備和技術(shù)，有利于盡快形成生

產(chǎn)能力、盡快開拓市場；

C.有利于降低財務(wù)風險.吸取投資可以根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營情形向投資者支付酬勞，比較靈活,所以財

務(wù)風險較小

②缺點：

A.資金成本較高.因為向投資者支付的酬勞是根據(jù)其出資的數(shù)額和企業(yè)實現(xiàn)利潤的多寡來運算的；

B.企業(yè)控制權(quán)容易分散.投資者在投資的同時，一樣都要求獲得與投資數(shù)量相適應(yīng)的經(jīng)營治理的權(quán)

益,這是外來投資的代價

2.發(fā)行普通股

普通股股東的權(quán)益

①公司治理權(quán)：治理權(quán)包括投票權(quán)、查賬權(quán)兩項內(nèi)容。其中投票權(quán)有公司重大事項決策權(quán)和人事任

免權(quán)；

②分享盈余權(quán)；

③出售或轉(zhuǎn)讓股份權(quán)；

④優(yōu)先認股權(quán)：當公司增發(fā)普通股時，原有股東有權(quán)按所持股份的比例，優(yōu)先認購新股；

⑤剩余財產(chǎn)要求權(quán)：當公司解散、清算時，普通股股東對剩余財產(chǎn)的要求權(quán)位于債權(quán)人和優(yōu)先股股

東之后

普通股籌資的優(yōu)缺點

發(fā)行普通股屬于籌集自有資金，其股東的人數(shù)較多，籌資過程復雜。因此，有以下優(yōu)缺點：

①優(yōu)點：i沒有固定利息負擔。股利的分配根據(jù)公司的經(jīng)營情形而定，情形不好可以少支付或不支

付；五沒有固定到期日，不用償還；iii籌資風險小，沒有到期償付的風險；iv能增加總價值公司的信譽；

v籌資限制較少。

②缺點：i資金成本較高。一樣來說，普通股籌資的成本要大于債務(wù)資金。主要原因是股利要從

凈利潤中支付，而債務(wù)資金的利息可在稅前扣除，另外普通股的發(fā)行費用也比較高；ii容易分散控制權(quán)。

利用普通股籌資，出售了新的股票，引進了新的股東，容易導致公司控制權(quán)的分散；也會引起股價的下跌。

新股東分享公司為發(fā)行新股前積累的盈余，會降低普通股的每股凈收益，從而會引起股票價格的降低。

3.發(fā)行優(yōu)先股

優(yōu)先股股東的權(quán)益

①優(yōu)先分配股利權(quán)：優(yōu)先股的股利固定，按面值的一定百分比運算。優(yōu)先股股利在稅后支付，優(yōu)先

于普通股。

②優(yōu)先分配剩余財產(chǎn)權(quán)：企業(yè)破產(chǎn)清算時，出售資產(chǎn)所得的收入，優(yōu)先股位于債權(quán)人之后求償，但

先于普通股。其金額只限于優(yōu)先股的票面價值，加上累積未支付的股利。

③治理權(quán)：優(yōu)先股股東的治理權(quán)限是有嚴格限制的，通常，在公司的股東大會上，優(yōu)先股股東沒有

表決權(quán)，但當公司研究與優(yōu)先股有關(guān)部門的問題時有表決權(quán)。

優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點

①優(yōu)點：i固定的到期日，不用償還本金；ii股利支付既固定，又有一定的彈性。優(yōu)先股采取固定

股利，但如果財務(wù)狀況不佳，可暫時不支付股利；出有利于增強公司的信譽。

②缺點：i籌資成本較高，因為股利要從凈利潤中扣除；ii籌資限制多。發(fā)行優(yōu)先股通常有很多限

制，例如對普通股股利支付上的限制，對公司借債方面的限制；迨財務(wù)負擔重。因為股利固定，又不能在

稅前扣除，造成財務(wù)負擔較重。

二、負債資金的籌集

企業(yè)債務(wù)資金的籌集方式主要有銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用等。其中，長期籌資方

式有銀行長期借款、發(fā)行長期債券和融資租賃。

(~)銀行借款：銀行借款是指企業(yè)根據(jù)借款合同從有關(guān)部門銀行或非銀行金融機構(gòu)借入的需要

還本付息的款項。

銀行借款籌資的優(yōu)缺點

①優(yōu)點：i籌資速度快。銀行借款與發(fā)行證券相比，一樣所需時間較短，可以迅速獲得資金。ii

籌資成本低。就我國目前的情形看，利用銀行借款所支付的利息比發(fā)行債券所支付的利息低，另外，也無

須支付大量的發(fā)行費用。出借款彈性好。企業(yè)與銀行可以直接接觸，商談確定借款的時間、數(shù)量和利息。

借款期間如企業(yè)經(jīng)營情形發(fā)生了變化，也可與銀行協(xié)商，修改借款的數(shù)量和條件。借款到期后如有正當理

由，還可延期歸還。

②缺點：i財務(wù)風險大。企業(yè)舉借長期借款，必須定期付息，在經(jīng)營不利的情形下，企業(yè)有不能

償付的風險，甚至會導致破產(chǎn)。ii限制條款多。企業(yè)與銀行簽訂的借款合同中一般都有一些限制條款，如

定期報送有關(guān)部門報表、不能改變借款用途等。出籌資數(shù)量有限。銀行一樣不愿借出巨額的長期借款，因

此，利用銀行借款籌資有一定的上限。

銀行借款的信用條件

按照國際慣例，銀行發(fā)放貸款時往往要加有一些信用條件，主要有以下幾個方面。

1.信貸額度（貸款限額）：指借款人與銀行簽訂協(xié)議，規(guī)定的借入款項的最高限額。如借款人超過

限額連續(xù)借款，銀行將停止辦理。此外，如果企業(yè)信譽惡化，銀行也有權(quán)停止借款。對信貸額度，銀行不

承擔法律責任，沒有強制義務(wù)。

2.周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定：指銀行具有法律義務(wù)地承諾提供不超過某一最高限額外的貸款協(xié)定。在協(xié)定的

有效期內(nèi)，銀行必須滿足企業(yè)在任何時候提出的借款要求。企業(yè)享用周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定必須對貸款限額的未使

用部分向銀行付一筆承諾費。銀行對周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議負有法律義務(wù)。

3.補償性余額：指銀行要求借款人在銀行中保留借款限額或?qū)嶋H借用額的一定百分比運算的最低

存款余額。企業(yè)在使用資金的過程中，通過資金在存款賬戶的進出，始終保持一定的補償性余額在銀行存

款的賬戶上。這實際上增加了借款企業(yè)的利息，提高了借款的實際利率，加重了企業(yè)的財務(wù)負擔。

4.借款抵押：除信用借款以外，銀行向財務(wù)風險大、信譽不好的企業(yè)發(fā)放貸款，往往需要抵押貸

款，即企業(yè)以抵押品作為貸款的擔保，以減少自己蒙受缺失的風險。借款的抵押品通常是借款企業(yè)的應(yīng)收

賬款、存貨、股票、債券及房屋等。銀行接受抵押品后，將根據(jù)抵押品的賬面價值決定貸款金額，一樣為

抵押品的賬面價值的30%至50%。企業(yè)接受抵押貸款后，其抵押財產(chǎn)的使用及將來的借款能力會受到限制。

5.償還條件：無論何種貸款，一樣都會規(guī)定還款的期限。根據(jù)我國金融制度的規(guī)定，貸款到期后

仍無力償還的，視為逾期貸款，銀行要照章加收逾期罰息。貸款的償還有到期一次還清和在貸款期內(nèi)定期

等額償還兩種方式，企業(yè)一樣不期望采取后一種方式，因為這樣會提高貸款的實際利率。

6.以實際交易為貸款條件：當企業(yè)發(fā)生經(jīng)營性暫時資金需求，企業(yè)可以向銀行貸款以求解決，銀

行根據(jù)企業(yè)的實際交易為貸款基礎(chǔ)，單獨立項、單獨審批，最后作出決定并確定貸款的相應(yīng)條件和信用保

證。對這種一次性借款，銀行要對借款人的信用狀況、經(jīng)營情形進行個別評判，然后才能確定貸款的利息

率、期限和數(shù)量。

除上述所說的信用條件外，銀行有時還要求企業(yè)為取得借款而作出其它承諾,如及時提供財務(wù)報表、

保持適當資產(chǎn)流動性等。如企業(yè)違抗作出的承諾，銀行可要求企業(yè)立刻償還全部貸款。

（二）銀行短期借款利息的支付方式

1.利隨本清法：又稱收款法，即在短期借款到期時向銀行一次性支付利息和本金。采用這種方法,

借款的名義利率等于實際利率。

2.貼現(xiàn)法：貼現(xiàn)法是銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時，先從本金中扣除利息部分，而借款到期時企業(yè)再償

還全部本金的方法。這種方法，貸款的實際利率高于名義利率。

(三)發(fā)行債券

1.債券的基本要素

(1)債券的面值：包括兩個基本內(nèi)容：一是幣種，二是票面金額。面值的幣種可用本國貨幣，也

可用外幣，這取決于發(fā)行者的需要和債券的種類。債券的票面金額是債券到期時償還債務(wù)的金額，面值印

在債券上，固定不變，到期必須足額償還。

(2)債券的期限：債券有明確的到期日，債券從發(fā)行日起，至到期日之間的時間稱為債券的期限。

債券的期限有日益縮短的趨勢，在債券的期限內(nèi)，公司必須定期支付利息，債券到期時，必須償還本金。

(3)利率和利息：債券上通常載明利率，一樣為固定利率，也有少數(shù)是浮動利率。債券的利率為

年利率，面值與利率相乘可得出年利息。

(4)債券的價格：理論上債券的面值就是它的價格。但實際操作中，由于發(fā)行者的考慮或資金市

場上供求關(guān)系、利息率的變化，債券的市場價格常常脫離它的面值，但差額并不大。發(fā)行者運算利息，償

付本金都以債券的面值為根據(jù)，而不以價格為根據(jù)。

2.債券的種類

3.債券的發(fā)行

(1)債券發(fā)行的條

(2)債券發(fā)行的方

(3)債券的發(fā)行價格。

等價發(fā)行：按面值出售。

溢價發(fā)行：超面值出售。

折價發(fā)行：低于面值出售。

債券發(fā)行價格的運算公式為：

債券發(fā)行價格=票面金額/(1+市場利率)"X票面金額*票面利率/(1+市場利率)*

式中n一債券期限

t一付息期數(shù)

(三)融資租賃

1.租賃的種類:租賃指出租人在承租人給予一定酬勞的條件下，授予承租人在約定的時間內(nèi)占有和

使用財產(chǎn)權(quán)益的一種契約性行為。租賃的種類很多，目前我國主要有經(jīng)營租賃和融資租賃兩類。

2.融資租賃租金的運算

(1)融資租賃租金的構(gòu)成

①營業(yè)租賃的租金包括租賃資產(chǎn)購買成本、租賃期間的利息、租賃物件保護費、業(yè)務(wù)及治理費、稅金、

保險費及租賃物的陳舊風險補償金等。

②融資租賃租金包括設(shè)備價款和租息兩部分，其中租息又可分為租賃公司的融資租賃成本、租賃手續(xù)

費等。

具體地，融資租賃的租金運算內(nèi)容如下：

A.設(shè)備價款是租金的主要內(nèi)容，包括設(shè)備的買價、運雜費和途中保險費。

B.融資成本指設(shè)備租賃期間為購買設(shè)備所籌集資金的利息。

C.租賃手續(xù)費指租賃公司承辦租賃設(shè)備的營業(yè)費用和一定的盈利。

(2)租金的支付方式:按期限的長短分為年付、半年付、季付和月付等。按支付期先后，分為先付方和

后付兩種。按每期支付金額，分為等額和不等額付。

(3)租金的運算方法:在我國的融資租賃業(yè)務(wù)中一樣采用等額年金法運算。

①后付租金的運算:后付等額租金即普通年金，根據(jù)普通年金現(xiàn)值的運算公式，可推倒導出后付租金方

式下每年年末支付租金數(shù)額的運算公式：A=p/(p/A,i,n)

②先付租金的運算:根據(jù)先付年金的現(xiàn)值公式，可得到先付租金的運算公式：

A=p/[(p/A,i,n-l)+l]

4.融資租賃融資的優(yōu)缺點

優(yōu)點：籌資速度快，限制條件少，設(shè)備剔除的風險小，并且到期還本的負擔輕，稅收負擔輕，租賃可

提供一種新的資金來源。

缺點：資金成本高。

(二)商業(yè)信用

商業(yè)信用是企業(yè)在進行商品交易時由于延期付款或延期交貨所形成的借貸關(guān)系。企業(yè)樂意使用商業(yè)信

用，是因為提供商業(yè)信用的企業(yè)實際上提供了兩項服務(wù)：其一，銷售商品；其二，提供了短期借款。

1.商業(yè)信用的形式

(D賒購商品：是由于延期付款形成的。

(2)預收貸款：是由于延期交貨形成的。購買單位對緊俏商品樂意采用這種形式，飛機、輪船等生產(chǎn)

周期長、售價高的商品也采用這種形式先訂貨，以緩解資金占用過多的矛盾。

(3)商業(yè)匯票：商業(yè)匯票是一種期票，是反映應(yīng)對帳款和應(yīng)收賬款的書面證明。分為商業(yè)承兌匯票和

銀行承兌匯票。對于商品買賣關(guān)系中的買方(延遲付款方)來說，它是一種短期融資方式。

2.商業(yè)信用條件：所謂信用條件是指銷貨人對付款時間、現(xiàn)金折扣和折扣期限作出的具體規(guī)定，其主

要形式有：

(1)預收貨款

(2)延期付款但不提供現(xiàn)金折扣，如“net30”表示商品的買方應(yīng)在30天之內(nèi)按發(fā)票金額付清貨款，

沒有現(xiàn)金折扣。

(3)延期付款，但早付款有現(xiàn)金折扣，如“3/10,2/30,net/60”。

3.現(xiàn)金折扣成本的運算

資金成本十口/(1-CD)*360/N*100%

式中CD一現(xiàn)金折扣的百分比，

N一失去現(xiàn)金折扣的延期付款天數(shù)。

4.商業(yè)信用融資的優(yōu)缺點

優(yōu)點：籌資便利，籌資成本低，限制條件少。

缺點：期限一樣較短。籌資數(shù)量受到交易額限制。

※〈第四講》

第四講資金成本

一.資金成本

1、資金成本的概念：資金成本指企業(yè)籌集和使用資金必須支付的費用。資金成本可以用絕對數(shù)

表示，也可用相對數(shù)表示，在財務(wù)治理中一樣用相對數(shù)表示。

①運算公式為：資金成本=每年的用資費用/（籌資數(shù)額-籌資費用），它是企業(yè)為實際使用的資金

（籌資額-籌資費用）所付出的代價（用資費用）。

該公式是運算各個籌資方式的基本公式。在運算個別資本成本時，再考慮利息在稅前支付的因

素，對公式進行變形。

②資金成本包括兩方面的內(nèi)容：用資費用和籌資費用。

用資費用：指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而付出的費用。如向股東支付的股利，向

債券投資者支付的利息等，是資金成本的主要內(nèi)容。

籌資費用：指企業(yè)在籌措資金的過程中為獲得資金而付出的費用。如向銀行借款的手續(xù)費，因發(fā)行

股票、債券而支付的發(fā)行費等。

2,資金成本的作用：資金成本是企業(yè)籌資、投資決策的主要依據(jù)，只有當投資項目的投資酬勞率

高于資金成本時，資金的籌集和使用才有利于提高企業(yè)價值。資金成本在許多方面都可加以應(yīng)用，其主要

用于籌資決策和投資決策。

（1）資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用

①資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素

②資金成本是企業(yè)挑選資金來源的基本依據(jù)

③資金成本是企業(yè)挑選籌資方式的參考標準

④資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)

資金成本并不是企業(yè)籌資決策中所要考慮的唯獨因素。企業(yè)籌資還要考慮財務(wù)風險、資金期限、

償還方式、限制條件等。但資金成本作為一項重要因素直接關(guān)系到企業(yè)的經(jīng)濟效益，是籌資決策中需要考

慮的首要問題。

（1）資金成本在企業(yè)投資決策中的作用

資金成本在企業(yè)分析投資項目的可行性、挑選投資方案時也有重要作用。

①在利用凈現(xiàn)值指標進行決策時，常以資金成本作折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值為正，項目可行;凈現(xiàn)值為負，

項目不可行。

①利用內(nèi)部收益率指標進行決策時，一樣以資金成本作為基準收益率。即投資項目的內(nèi)部收益率高

于資金成本時，項目可行。投資項目的內(nèi)部收益率低于資金成本時，投資項目不可行。

2.個別資金成本

個別資金成本指各種籌資方式的成本。其中包括：債券成本、銀行借款成本、優(yōu)先股成本、普通股

成本和留存收益成本，前兩者可統(tǒng)稱負債資金成本，后三者統(tǒng)稱權(quán)益資金成本?，F(xiàn)分別說明如下:

1.債券成本：債券成本中的利息在稅前支付，具有抵稅效應(yīng)。債券的籌資費用一樣較高，主要包

括申請發(fā)行債券的手續(xù)費，債券注冊費、印刷費、上市費以及推銷費等。債券的成本運算公式為：

4.普通股成本：普通股成本主要用估價法運算，即利用估量普通股現(xiàn)值的運算公式來運算普通股成本

的方法。普通股現(xiàn)值的運算原理是，把企業(yè)未來每年支付的股利和到期日股票值逐期貼現(xiàn)，就是普通股的

現(xiàn)在的價值。其公式為：

1.資金的邊際成本：指資金每增加一個單位而增加的成本。加權(quán)平均成本是企業(yè)過去籌集的和目前

使用的資金成本，一個企業(yè)進行投資，不能僅僅考慮目前所使用的資金的成本，還應(yīng)考慮新籌集的資金的

成本，這就需要運算資金的邊際成本。但是，企業(yè)各種資金的成本，是隨時間的推移或籌資條件的變化而

不斷變化的，加權(quán)平均資本成本也不是一成不變的。

注意：資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均資本成本來運算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場價值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用

帳面價值權(quán)數(shù)。

(1)確定各種籌資方式的資金成本：不同的籌資方式，其資本成本不同。即使同一種籌資方式，

籌資額不同，資本成本也不相同。企業(yè)應(yīng)把各種籌資方式在不同籌資額度內(nèi)的資本成本清楚地列示出來.

運算籌資總額分界點：列表后，根據(jù)本企業(yè)各種籌資方式所占的資金比例，找出不同籌資額度內(nèi)所

對應(yīng)的企業(yè)籌資總額，以及在不同的籌資總額下個別資本成本的大小。

(2)運算資金的邊際成本：根據(jù)第二步運算的分界點，可得出新的籌資范疇：對這個籌資范疇運算

加權(quán)平均資金成本，就可得到各個籌資范疇的邊際成本。

—.杠桿原理：

(一)杠桿效應(yīng)：指的是由于特定費用(如固定生產(chǎn)經(jīng)營成本或固定的財務(wù)費用)的存在而導致的，

當某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動。

財務(wù)治理中的杠桿效應(yīng)有三種形式：經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、復合杠桿(又稱聯(lián)合杠桿)

邊際奉獻：指的是銷售收入減去變動成本以后的差額，其運算公式為：

M=S-V=(p-b)Xx=mXx

式中：M—邊際成本總額；

S一銷售收入總額；

式中：Y表示為總成本；a表示為固定成本；b為單位變動成本；x為產(chǎn)銷量。

邊際奉獻：指的是銷售收入減去變動成本以后的差額，其運算公式為：

M=S-V=(p-b)Xx=mXx

式中：M—邊際成本總額;

S一銷售收入總額；

V—變動成本總額；

P—銷售單價；

b—單位變動成本；

m一單位邊際奉獻(m=p-b)；

x一產(chǎn)銷數(shù)量；

息稅前利潤：指支付利息和交納所得稅之前的利潤。成本按習性分類后，息稅前利潤可以按下式運

算：

EBIT=S-V-a=(p-b)Xx-a=M-a,

式中：EBIT為息稅前利潤，a—固定成本，

(二)成本習性及分類：

(D成本習性：指的是成本總額與義務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。

(2)成本分類：按照成本習性可把全部成本劃分為固定成本、變動成本和混合成本。

A.固定成本：指成本總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范疇內(nèi)不受業(yè)務(wù)量影響保持固定不變的成本。

約束性固定成本：指的是企業(yè)堅持一定業(yè)務(wù)量必須支付的最低成本。廠房、機器設(shè)備折舊費、長期

租賃費都屬于這種成本。屬于企業(yè)的“經(jīng)營能力”成本。企業(yè)的經(jīng)營能力一經(jīng)形成，短期內(nèi)很難有重大的

改變，要想降低約束性固定成本只能從合理利用經(jīng)營能力入手。

酌量性固定成本：指的是根據(jù)企業(yè)經(jīng)營方針由治理者確定的一定時期(一樣為一年)的成本。廣告

費、研究與開發(fā)費、職工培訓費等都屬于這類成本。要降低酌量性固定成本就要在預算時精打細算，合理

確定這部分成本的數(shù)額。

需要說明的是固定成本總額不變是有在一定時期和一定業(yè)務(wù)量這樣的條件的，從較長的時間看，或

當銷售量變動較大時，機器設(shè)備規(guī)模隨產(chǎn)銷量的變化而變化，所有的成本都要發(fā)生變化，沒有絕對不變的

固定成本。

B.變動成本：成本總額隨業(yè)務(wù)量增減變動而成正比例變動的成本。直接材料和直接人工屬于變動

成本。與固定成本相同，變動成本也要研究“相關(guān)范疇”問題，也就是說，在一定范疇內(nèi)，產(chǎn)量與成本完

全同比例變化，超過一定范疇，這種同比例變化關(guān)系就不存在了。C.混合成本：指的是有些成本

雖然也隨業(yè)務(wù)量變化而變化，但不是同比例的變動，不能簡單地歸入變動成本或固定成本，這類成本稱為

混合成本?；旌铣杀景雌渑c業(yè)務(wù)量的關(guān)系，可以分為半變動成本和半固定成本。

(3)總成本習性模型：

成本按習性可分為變動成本、固定成本、混合成本三類，但混合成本又可以按一定方法分解為變動

部分和固定部分，其可以歸結(jié)為下列模型：Y=a+bX

式中：Y表示為總成本；a表示為固定成本；b為單位變動成本；x為產(chǎn)銷量。

(三)經(jīng)營杠桿

1.經(jīng)營杠桿的概念：由于固定成本的存在，而導致息稅前利潤的變動率，大于產(chǎn)銷量的變動率的杠

桿效應(yīng)，稱為經(jīng)營杠桿。

2.經(jīng)營杠桿的計量：指的是對經(jīng)營杠桿進行計量的指標，可以用經(jīng)營杠桿系數(shù)或經(jīng)營杠桿度來衡

量。經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤的變動率相當于產(chǎn)銷量的變動率的倍數(shù)，其運算公式是：

3.經(jīng)營杠桿和經(jīng)營風險：指的是由于市場需求和成本等因素的不確定性，當產(chǎn)銷量增加或減少時,

息稅前利潤將以DoL倍數(shù)的幅度增加或減少。因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，利潤變動越猛烈，企業(yè)的經(jīng)營風

險就越大。這種現(xiàn)象稱為經(jīng)營風險。

DoL=M/EBIT,而EBIT=M-a,所以,DoL=M/(M-a)

上式表明，DoL將隨a的變化呈同方向變化，即在其它因素一定的情形下，固定成本越高，DoL就

越大。同理，固定成本越高，企業(yè)經(jīng)營風險就越大。當固定成本為零時，DoL等于1。當企業(yè)的息稅前利潤

為零時，DoL為無窮大

(四)財務(wù)杠桿

1.財務(wù)杠桿的概念:指的是由于由于債務(wù)的存在而導致普通股股東權(quán)益變動大于息稅前利潤變動的

杠桿效應(yīng)，稱之為財務(wù)杠桿。

2.財務(wù)杠桿的計量：財務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。

(1).財務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤的變動率/息稅前利潤變動率

DFL=(AEpS/EpS)/(AEBIT/EBIT)

式中：DFL一財務(wù)杠桿系數(shù)，

△EpS—普通股每股利潤的變動額，

EpS一基期普通股每股利潤，

△EBIT—息稅前利潤變動額，

EBIT一基期息稅前利潤。

(2)財務(wù)杠桿系數(shù)的運算公式可簡化為(就未發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)而言)

DFL=EBIT/(EBIT-I)

即：財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/(息稅前利潤-利息)

明顯,當企業(yè)既沒有發(fā)行優(yōu)先股,也沒有向銀行借款時,則財務(wù)杠桿系數(shù)為1。

必須說明的是，上式中的EBIT,I,d和T均為基期值。

3.財務(wù)杠桿與財務(wù)風險：指企業(yè)為了取得財務(wù)杠桿利益而利用負債資金時，增加了破產(chǎn)機會或普

通股利潤大幅度變化的機會所帶來的風險。財務(wù)杠桿具有兩方面的作用，既可以較大幅度地提高每股收益，

也可以較大幅度地降低每股收益。企業(yè)為了取得財務(wù)杠桿利益，就要增加負債，一旦企業(yè)息稅前利潤下降。，

不足以補償固定利息支出，企業(yè)的每股利潤就會下降的更快。這就是說，企業(yè)利用財務(wù)杠桿，可能會產(chǎn)生

好的成效，也可能會產(chǎn)生壞的成效。

4.復合杠桿

（1）復合杠桿的概念：指的是由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費用的共同存在而導致的每股利潤變

動產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動的杠桿效應(yīng)。復合杠桿可衡量銷售額變動對每股利潤產(chǎn)生影響，它是經(jīng)營杠桿與財務(wù)

杠桿共同作用的結(jié)果。

（2）復合杠桿的計量：指的是由于不同的企業(yè)復合杠桿作用的程度不同，對復合杠桿進行計量的常用

指標，一樣用復合杠桿系數(shù)或復合杠桿度來表示。

復合杠桿系數(shù)：指每股利潤變動率相當于業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)，其運算公式是：復合杠桿系數(shù)=每股利

潤變動率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率

復合杠桿的經(jīng)濟含義是：企業(yè)的業(yè)務(wù)量每增減1%,每股利潤增減5%,因此產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量有比較小的增

長，每股利潤就會有大幅度的增長，反之亦然。

4.復合杠桿和企業(yè)風險：指的是由于復合杠桿作用而使每股利潤大幅度波動而造成的風險，稱為復

合風險。在其它因素不變的情形下，復合杠桿系數(shù)越大，復合風險越大，復合杠桿系數(shù)越小，復合風險越

小。企業(yè)的復合杠桿系數(shù)越大，標準離差越大，復合風險也越大。反之亦然。

三.資金結(jié)構(gòu)

（一）資金結(jié)構(gòu)的概念:指的是企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資金結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核

心問題，企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)的影響因素，運用恰當?shù)姆椒ù_定最佳資金結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資中連續(xù)

保持。企業(yè)現(xiàn)有的資金結(jié)構(gòu)不合理，應(yīng)通過以后的籌資活動進行調(diào)整，使其趨于合理化。

在實務(wù)中，資金結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。資金結(jié)構(gòu)問題總的來說是負債資金的比例問題，即負債

在企業(yè)全部資金中所占的比重。

狹義的資金結(jié)構(gòu)是指長期資金結(jié)構(gòu)，

廣義的資金結(jié)構(gòu)是指全部資金（包括長期資金和短期資金）的結(jié)構(gòu)。

（二）資金結(jié)構(gòu)中負債的意義：在企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)中，合理地安排負債資金，對企業(yè)有重要的影響。

①一定程度的負債有利于降低企業(yè)資金成本：

②負債籌資具有財務(wù)杠桿作用：適當負債可以提高普通股股東的收益。在資本結(jié)構(gòu)一定的情形下，

企業(yè)息稅前利潤的增加可以引起每股利潤大幅度的增加。同時，由于股票價格受每股收益的影響，股票價

格也會上漲。

③負債資金會加大企業(yè)的財務(wù)風險；財務(wù)風險體現(xiàn)在兩個方面，一是不能按期償還借款本金和利息

的風險，增加了企業(yè)的破產(chǎn)機會；另一個是財務(wù)杠桿的雙重作用，即當息稅前利潤下降時，每股利潤會以

更大幅度下降。

（三）最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)：指的是在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均成本最低，企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu)。

從理論上講，最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是存在的，但由于企業(yè)內(nèi)部和外部環(huán)境和條件的變化，尋找最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是很

困難的。

從上面的分析可看出，利用負債資金有雙重作用，適當利用負債可以降低企業(yè)資金成本，但企業(yè)負

債比率過高時，會帶來很大的財務(wù)風險。為此，企業(yè)必須權(quán)衡財務(wù)風險和資金成本的關(guān)系，確定最優(yōu)資金

結(jié)構(gòu)。

確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法

1.息稅前利潤一每股利潤分析法：企業(yè)的盈利能力是用息稅前利潤（EBIT）表示的，股東財富用

每股利潤（EpS）來表示。將以上兩個方面聯(lián)系起來，分析資金結(jié)構(gòu)和每股利潤之間的關(guān)系，進而來確定

合理的資金結(jié)構(gòu)的方法，叫息稅前利潤一每股利潤分析法，簡寫為EBIT—EpS分析法。這種方法要確定每

股利潤的無差異點，所以又叫每股利潤無差異點法。從每股利潤的增加情形看，增發(fā)公司債更符合理財目

標。怎樣根據(jù)息稅前利潤挑選增資形式，還要運算每股利潤無差異點處的息稅前利潤。

這種方法只考慮了資金結(jié)構(gòu)對每股利潤的影響,并假定每股利潤最大,股票價格也就最高.但把資金結(jié)

構(gòu)對風險的影響置之不理,是不全面的.因為隨著負債的增加，投資者的風險加大,股票價格和企業(yè)價值也

會有下降的趨勢,所以,單純地用EBIT-EpS分析法有時會作出錯誤的決策.但在市場不完善的時候,投資人

主要根據(jù)每股利潤的多少來作出決策,每股利潤的增加也的確有利于股票價格的上升.

2.比較資金成本法：指的是在企業(yè)的若干個備選方案中，分別運算各方案的加權(quán)平均資金成本，從中

選出加權(quán)平均資本成本最低的方案。

3.因素分析法:指的是財務(wù)治理人員在進行定量分析的同時要進行定性分析，影響資金結(jié)構(gòu)的基本

因素可以總結(jié)如下：

（1）企業(yè)銷售的增長情形（2）企業(yè)所有者和治理人員的態(tài)度：（3）貸款人和信用評級機構(gòu)的影響：

（4）行業(yè)因素：（5）企業(yè)的財務(wù)狀況：（6）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：（7）所得稅稅率的高低：（8）利率水平的變動趨勢：

（四）債轉(zhuǎn)股與資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

L債轉(zhuǎn)股的含義:指的是將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)的簡稱。是按照一定的方法將債權(quán)人與債務(wù)企業(yè)之間的債

權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓶|與接受投資企業(yè)之間的持股與被持股關(guān)系的過程。廣義的債轉(zhuǎn)股還包括可轉(zhuǎn)換公司

債券轉(zhuǎn)化為股票的過程；狹義的債轉(zhuǎn)股特指我國新實施的一項政策。

這項政策的內(nèi)容是：以新成立的金融資產(chǎn)治理公司為投資主體，將商業(yè)銀行原有的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)給該

公司，這樣，原先商業(yè)銀行對企業(yè)的不良債權(quán)轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)治理公司對企業(yè)的股權(quán)。企業(yè)在降低資產(chǎn)負

債率的同時，由原先向商業(yè)銀行還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)橄蚪鹑谫Y產(chǎn)治理公司按股分紅。

2.債轉(zhuǎn)股的條件和實施范疇：

3.債轉(zhuǎn)股的優(yōu)缺點：

優(yōu)點：(1)可降低資產(chǎn)負債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；

(2)提高企業(yè)融資能力，加快企業(yè)的發(fā)展步伐；

(3)可改善企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，建立良好的法人治理結(jié)構(gòu).

缺點：(1)金融治理公司作為股東參與企業(yè)重大事項決策，有可能與企業(yè)原有的發(fā)展目標不一致；

(2)債轉(zhuǎn)股后，企業(yè)的資本成本要提高；

(3)有可能堅定社會信用觀念。

(五)國有股減持與股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)結(jié)構(gòu)是指所有者權(quán)益內(nèi)部的各種比例關(guān)系。我國目前主要研究國家股、法人股和個人股的比

例關(guān)系。

國家股的優(yōu)缺點：國家股是指直接由國家擁有和控制的股份，其目前是我國國有企業(yè)和國有控股企

業(yè)的重要權(quán)益資金來源。

法人股的優(yōu)缺點：法人股是指由法人單位擁有和控制的股份；包括國有法人股和其他法人股。

個人股的優(yōu)缺點：個人股是指社會個人所擁有和控制的股份。

2.國有股減持與股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：國有股減持指的是按照特定方法減少國有股(含國家股和國有法

人股)比重，增加其他股份的比重。對國有和國有控股企業(yè)應(yīng)適當實施國有股減持，按照市場競爭性，對

不同的領(lǐng)域?qū)嵤┎煌膰泄蓽p持方案，從而達到股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

(1)國有股減持的方法

①國有股配售：即向非國有投資者按一定比例、價格出售國有股。

②發(fā)行股票時減持:即對發(fā)行股票的公司，在發(fā)行股票時將10%的國有股部分同時向公眾發(fā)行。

③協(xié)議轉(zhuǎn)讓:通過場外協(xié)議將國有股轉(zhuǎn)讓給非國有股股東。

④國有股份回購:上市公司從國有股中購回股份并注銷。

（2）國有股減持與社會保證資金籌集

國有股減持后，國有股存量出售收入全部上繳全國社會保證基金。原則上采取市場定價，由部際聯(lián)

席會議審議實施。

本章主要介紹現(xiàn)金流量和投資效益評判指標的運算，是全書的重點和難點。應(yīng)主要把握以下內(nèi)容：（1）現(xiàn)

金流量（包括流入和流出量）的作用、假設(shè)、內(nèi)容及其運算。（2）評判指標的分類和運算。重點把握靜態(tài)

投資回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率指標的運算及其特點。（3）評判指標之間的關(guān)

系及其應(yīng)用。對于單一的獨立型投資方案，采用折現(xiàn)評判指標會得到完全相同的決策結(jié)論。原始總投資相

同的互斥型決策方案，應(yīng)采用凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率進行評判；原始總投資不相同的互斥型方案，應(yīng)挑選差額

投資的內(nèi)部收率法和年等額凈回收額法進行評判，后者特別適用于原始投資額不同，項目運算期也不同的

多方案比較決策。多個投資方案組合的決策，在資金總量不受限制時，可按每一項目的凈現(xiàn)值大小排隊；

在資金總量受到限制時，則需按凈現(xiàn)值率并結(jié)合凈現(xiàn)值進行組合排除。

※〈第五講》

第五講項目投資

一.項目投資的相關(guān)概念

1.項目投資的含義

2.項目投資類型及主體

3.項目運算期的構(gòu)成和資金投入方式

（1）項目運算期的構(gòu)成：項目運算期是指投資項目從投資建設(shè)開始到最終清理終止整個過程的全部

時間，即該項目的有效連續(xù)時間。完整的項目運算期包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期。

（2）原始總投資、投資總額和資金投入方式

原始總投資:指的是反映項目所需現(xiàn)實資金的價值指標。從項目投資的角度看，原始總投資等于企

業(yè)為使項目完全達到設(shè)計生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實資金。

投資總額：是反映項目投資總體規(guī)模的價值指標，它等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。其

中建設(shè)期資本化利息是指在建設(shè)期發(fā)生的與購建項目有關(guān)的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)有關(guān)的借款利

資金投入方式：其可分為一次投入和分次投入。一次投入方式是指投資行為集中一次發(fā)生在項目運

算期第一個年度的年初或年末；如果投資行為涉及兩個或兩個以上年度，或雖然只涉及一個年度但同時在

該年的年初和年末發(fā)生，則屬于分次投入方式。

二.現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估

確定現(xiàn)金流量的困難：

A.不同投資項目之間存在的差異；

B.不同角度的差異；

C.不同時間