通信海纜行業(yè)：海內(nèi)外需求共振海纜迎量價齊增

E-mail：kaiwenming@E-mail：zhaolili@20%10% 0%-10%-20%-30%電力設(shè)備滬深30011/2302/2404/2406/2409/2411/24資料來源：Wind，甬興證券研究所發(fā)海上風(fēng)電》動百萬千瓦級深遠海海上風(fēng)電示范項目》已開啟競配，廣東7GW省管海風(fēng)競配落地，廣西6.5GW海風(fēng)競配已海上風(fēng)電項目運用柔性直流輸電技術(shù)。產(chǎn)品重視質(zhì)量和穩(wěn)定性，業(yè)主將供應(yīng)商的項目交付經(jīng)驗和過往業(yè)績作碼頭資源日益稀缺，擁有已獲審批的港口碼頭等生產(chǎn)基地的海纜企業(yè)具有優(yōu)勢。海纜行業(yè)集中度較高，位列國內(nèi)海纜市場第一梯隊的東方電纜、中天科技、亨通光電占據(jù)市場主要份額。海外需求外溢，國內(nèi)頭部海纜企業(yè)有望受益。以海外海纜頭部企業(yè)望改善。建議關(guān)注國內(nèi)頭部企業(yè)東方電纜、中天科技、亨通光電；同國內(nèi)企業(yè)積極出海謀求海外訂單，有望貢獻業(yè)績增量。我們建議關(guān)注23年以來已有歐洲海外訂單落地的標(biāo)的，包括東方電纜、中天科技、請務(wù)必閱讀報告正文后各項聲明證券代碼證券簡稱貨幣收盤價EPSPE投資評級23A24E23A24E603606.SH東方電纜元54.3329.4029.64-000957.SZ中天科技元15.620.910.9813.6815.91-600487.SH亨通光電元16.750.8713.6814.62-605222.SH起帆電纜元15.9619.0513.43-資料來源：Wind，甬興證券研究所（2024年11月22日收盤價）注：上述標(biāo)的估值采用Wind一致預(yù)期 5 5 6 92.1.海纜結(jié)構(gòu)復(fù)雜，性能要求高 92.2.海纜發(fā)展趨勢：電壓等級提升、柔直滲透率 2.3.海纜單位價值量呈提升趨勢 173.1.海纜壁壘在于技術(shù)、業(yè)績資質(zhì) 3.2.行業(yè)競爭格局集中，頭部企業(yè) 3.3.海外需求外溢，國內(nèi)頭部海纜 22 22 234.3.亨通光電：引入戰(zhàn)略投資者，推動海洋業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展 254.4.起帆電纜：聚焦“海陸并進”戰(zhàn)略，海纜訂單持續(xù)突破 26 27 5 5 6 6 7 7 10 11 11 13 13 14 15 16 17 19 20 22 22 23 23 23 24 24 25 25 26 27 27 8 9 9 10 12 13 14表8:不同輸送容量和輸送距離下交直流方案的工程造價（單位：億元） 16 17 18 18 18 19 21資料來源：GWEC，甬興證券研究所11月將第六輪海上拍賣(AR6)的最高價格提高66%，在202資料來源：GWEC，大金重工公告，甬興證券研究所歐洲其余地區(qū),12%挪威,3%愛爾蘭,5%英國,28%波蘭,9%德國,18%荷蘭,12%比利時,德國,18%荷蘭,12%丹麥,7%資料來源：GWEC，甬興證券研究所相對較快，中國是全球漂浮式海上風(fēng)電供應(yīng)鏈產(chǎn)能增長最快資料來源：GWEC，大金重工公告，甬興證券研究所海風(fēng)限制性影響因素逐漸解除，沿海各省海風(fēng)建設(shè)加速。根據(jù)天順風(fēng)202220232024Q1-3800070006000500040003000200010000江蘇廣東天津海南浙江山東廣西福建遼寧上海資料來源：風(fēng)芒能源，江蘇省發(fā)改委，甬興證券研究所遼寧,1%上海,1%福建,11%廣西,3%福建,11%廣西,3%山東,8%廣東,28%浙江,23%海南,16%天津,1%資料來源：風(fēng)芒能源，江蘇省發(fā)改委，甬興證券研究所上風(fēng)電項目220kV海底電纜后保護工程施工臨時安全作業(yè)區(qū)的航行通告，年第70批招標(biāo)廣西欽州海上風(fēng)電示范項目海上風(fēng)船重工，大唐海南能源開發(fā)有限公司，國家電投風(fēng)電網(wǎng)，甬興證券研究所標(biāo)段Ⅰ規(guī)劃裝機總?cè)萘考s690萬千瓦，包括廣西深《國電電力廣西風(fēng)電開發(fā)有限公司海上本次廣西北海海上風(fēng)電競爭性配置擬于近期組織開展，本次海上風(fēng)電競爭性配置技術(shù)咨詢服務(wù)基于廣西壯族自治區(qū)北海市南面海域的N、P場平臺，國家能源招標(biāo)網(wǎng)，龍船風(fēng)電網(wǎng)，甬興證券研究所表3:廣東省2023年省管海域海上風(fēng)電項目競爭配置結(jié)果123456789資料來源：廣東省發(fā)改委，龍船風(fēng)電網(wǎng)，甬興證券研究所海纜是敷設(shè)在海底的電纜，主要用于將海風(fēng)發(fā)電裝置產(chǎn)生的電輸送到資料來源：《66kV海上風(fēng)電交流集電方案技術(shù)經(jīng)濟性研究》蔡蓉等2019，甬興證券研究所主要用于低壓配電系統(tǒng)，在電力、冶金、機械、建超高壓電力電纜主要應(yīng)用于大型發(fā)電站的引出線路，國內(nèi)部分城市也將超高壓電纜用資料來源：中天海纜招股說明書，甬興證券研究所海上風(fēng)電的主流輸送方式包括高壓交流輸電資料來源：國際風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)，甬興證券研究所設(shè)長度為三芯電纜的3倍，總體施工時間資料來源：中天海纜招股說明書，甬興證券研究所資料來源：中天海纜招股說明書，甬興證券研究所纜必須具有良好的阻水和機械性能，防止水分滲透導(dǎo)致海纜發(fā)生故障，同時良好的機械性能也有利于防止船只錨害和洋流沖刷；此外海纜還需具有防腐蝕、防海洋生物的能力，保證使用陸纜主要應(yīng)用于地下，敷設(shè)過程中主要使用固定收放線設(shè)備。由于陸纜通常為多根電纜集群敷設(shè)，周圍環(huán)境比較干求海纜應(yīng)盡可能實現(xiàn)大長度連續(xù)生產(chǎn)。同時，為保證海上敷設(shè)便利性，減少運輸次數(shù)，一般通過船舶運輸方式突破傳統(tǒng)陸纜的運輸限制；對于無法一次性生產(chǎn)的長距離海纜，可通過制作接頭進行大長度接續(xù)，保證海纜長度滿足工程應(yīng)用需求，接頭處性能應(yīng)與海纜本體保持基本一致。陸纜敷設(shè)線路一般較短，單盤陸纜長度通常在幾十米到幾長的敷設(shè)線路，陸纜中間可采用多個接頭進行接續(xù)，大長一般將電纜纏繞于電線盤具上進行存儲，單盤電纜重量最大為幾十噸，通常以盤具為單位采用陸上車輛載具方式進同時避免船舶作業(yè)、錨害等因素對海纜造成影要求較高，通常需要設(shè)計金屬絲鎧裝結(jié)構(gòu)，以加電纜在生產(chǎn)安裝過程中也需要承受一定的機械應(yīng)力，但承內(nèi)部，以免影響海纜運行。因此，通常需要在海纜內(nèi)部設(shè)計專門的阻水結(jié)構(gòu)，其中縱向阻水結(jié)構(gòu)采用阻水材料填充進導(dǎo)體間隙和金屬套內(nèi)，徑向阻水結(jié)構(gòu)一般采用無縫合金鉛套作為金屬護層，在電纜表面形成致密的包覆層，同時起到抵御腐蝕和水壓的目的。資料來源：中天海纜招股說明書，甬興證券研究所蓉等2019，甬興證券研究所蓉等2019，甬興證券研究所表6:35kV與66kV集電海纜對應(yīng)海上風(fēng)電場的主要設(shè)備投資額1626384856資料來源：《66kV海上風(fēng)電交流集電方案技術(shù)經(jīng)濟性研究》蔡蓉等2019，甬興證券研究所注：各方案均假設(shè)離岸距離40km，使用同等規(guī)格的220kV送出海纜電能力的要求，220kV更大截面的海纜和500kV海纜的輸電能力可達到400MW及以上，但需采用單芯結(jié)構(gòu)，單回需敷設(shè)告，其三芯500kV超高壓海纜已實現(xiàn)應(yīng)用，可減少海纜廊資源的占用面積。111111資料來源：《海上風(fēng)電場輸電方式研究》彭穗等2021，甬興證券研究所資料來源：《大容量遠海風(fēng)電柔性直流送出關(guān)鍵技術(shù)與展望》李巖等2022，甬興證券研究所超過70km，應(yīng)結(jié)合實際情況論證采用柔性直流輸電方資料來源：《海上風(fēng)電場輸電方式研究》彭穗等2021，甬興證券研究所部采用交流輸電方式，100km以上的遠距資料來源：《海上風(fēng)電場輸電方式研究》彭穗等2021，甬興證券研究所海上風(fēng)電項目；陽江青洲五、七海上風(fēng)電項目（共2GW）將采用±500柔性直流輸電技術(shù)共同送出；陽江三山島海上風(fēng)電一至四項目（共2GW）），項目規(guī)劃容量(MW)/47-5247-5247-5248-5243-5143-51公司，福建省水電設(shè)計院，龍船風(fēng)電網(wǎng)，甬興證券研究所.2018.2019.2020800700600500400300200035kV交流海纜220kV交流海纜500kV交流海纜柔性直流海纜資料來源：中天海纜招股說明書，甬興證券研究所模(MW)是是47-80否否是/否41-46是是龍船風(fēng)電網(wǎng)，甬興證券研究所大長度和海纜軟接頭技術(shù)是海纜生產(chǎn)的技術(shù)壁壘。海纜應(yīng)用于水下且資料來源：中天海纜招股說明書，甬興證券研究所柔性直流電纜需要分析絕緣材料特性并優(yōu)化生產(chǎn)加工工藝，開發(fā)不同電壓擁有500kV及以下交流海纜、陸纜，±具備500kV交流海陸纜系統(tǒng)、±535kV直流海陸纜系統(tǒng)、330kV/220kV/具備66kV及以下陣列海纜，220kV及以起帆電纜資料來源：各公司官網(wǎng)，各公司公告，龍船風(fēng)電網(wǎng)，甬興證券研究所評估潛在供應(yīng)商時會將品牌和歷史業(yè)績作業(yè)重要參考指標(biāo)。頭部企業(yè)憑借良好的品牌形象和項目經(jīng)驗有望獲得更多的市場機會，新進入企業(yè)短期內(nèi)以上220kV及以上電壓等級、3*500mm2及以上截面且已投運3年及以上的海上風(fēng)電三芯交流海纜的供貨業(yè)績（提供屬設(shè)備采購公開招標(biāo)項目/66kV及以上海上風(fēng)電項目海纜的合同業(yè)績2份/于200公里的35kV及以上電壓等級海上風(fēng)電項目海纜投運業(yè)績資料來源：中國招標(biāo)投標(biāo)公共服務(wù)平臺，甬興證券研究所全球能源和通信電纜系統(tǒng)行業(yè)的國際知名企業(yè)。在能源領(lǐng)域，其經(jīng)營業(yè)務(wù)包括地下和海底電信領(lǐng)域，其經(jīng)營業(yè)務(wù)包括語音、視頻和數(shù)據(jù)傳輸行業(yè)的電纜和配件綜合布線系統(tǒng)和部件系統(tǒng)、通信電纜等；電力電纜產(chǎn)品，包括高、中、低壓電力電纜、特種歐洲名列前茅的電纜集團之一，在南京、滄洲等地擁有多個工廠，其業(yè)務(wù)主要包業(yè)務(wù)，提供洗滌器、干濕吸塵器等；光學(xué)業(yè)務(wù)，包括光纖技術(shù)和制造光源、光學(xué)設(shè)備、遠韓國領(lǐng)先的電線電纜企業(yè)之一，主要從事特殊電纜和產(chǎn)業(yè)全球著名的電線電纜生產(chǎn)企業(yè)，業(yè)務(wù)涉及汽車、通信、電子、環(huán)境能源、產(chǎn)業(yè)原材料等五大通信及能源領(lǐng)域的大型跨國公司，業(yè)務(wù)涉及電信、能源、汽車、電子零件、建筑等領(lǐng)域，其中電資料來源：中天海纜招股說明書，甬興證券研究所海纜和陸纜、直流±400kV及以下海纜、直交聯(lián)聚乙烯絕緣電力電纜、220kV及以下交聯(lián)聚乙主要從事電線電纜及電纜附件的設(shè)計、研發(fā)、制造與銷售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要包括500kV及以下電力電/起帆電纜源、通信、艦/船、智能裝備、冶金、石化資料來源：中天海纜招股說明書，起帆電纜公告，太陽電纜公告，Wind，甬興證券研究所注：萬達電纜為非上市公司纜業(yè)務(wù)毛利率維持在40%以上，遠高于其陸纜業(yè)務(wù)毛利率。由于海纜行業(yè)東方電纜-海纜東方電纜-陸纜60%50%40%30%20%10%0%20202021202220232024H1資料來源：Wind，甬興證券研究所海外海纜頭部企業(yè)在手訂單飽滿。截至2024Q1，海外海纜頭部企業(yè)手高壓纜訂單將在2024-2025年執(zhí)行，其余將在2026年及以后執(zhí)認為海外海纜頭部企業(yè)訂單飽滿，為國內(nèi)謀求出海的海纜企業(yè)提供機遇。Prysmian2008060402002021202220232024Q1資料來源：AnnualReports，NKT年報，Prysmian官網(wǎng)，甬興證券研究所注：NKT、Prysmian高壓纜業(yè)務(wù)包含海纜、陸纜。////2條島嶼間66kV海纜及附件供貨和施工///尼日利亞中壓海纜采購項目/泰國PEA烏龜島33kV海電纜項目越南金甌海上風(fēng)電項目/資料來源：各公司公告，甬興證券研究所力，各項技術(shù)達到國際領(lǐng)先水平。2024H1公司營收/歸母分別為40.68/6.44營業(yè)收入（億元）營收yoy(右軸)歸母凈利潤（億元）歸母yoy(營業(yè)收入（億元）營收yoy(右軸)90807060504030200201920202021202220232024H1資料來源：Wind，甬興證券研究所mm陸纜系統(tǒng)海洋工程業(yè)務(wù)mm海纜系統(tǒng)mm陸纜系統(tǒng)海洋工程業(yè)務(wù)海纜業(yè)務(wù)占比(右軸)50403020050%40%30%20%10%0%201920202021202220232024H1資料來源：Wind，甬興證券研究所布公告，擬投資英國XlinksFirst公司約2.4%股權(quán)、投資英國XLCC公司約的電纜制造工廠。東方電纜投資XLCC公司股權(quán)的同時，協(xié)議雙方將就資料來源：東方電纜公告，甬興證券研究所及海洋工程施工等經(jīng)營活動。2024H1公司整體營收/歸母凈利潤分別為214.16/14.60億元，同比分別+6.32%/-25.31營業(yè)收入（億元）營收yoy(右軸)歸母凈利潤（億元）歸母yoy(營業(yè)收入（億元）營收yoy(右軸)500450400350300250200500201920202021202220232024H1資料來源：Wind，甬興證券研究所圖23:2019-2023年中天科技主營業(yè)務(wù)營收情況（億200500電力傳輸mm光通信及網(wǎng)絡(luò)新能源材料銅產(chǎn)品海洋系列mm商品貿(mào)易海洋業(yè)務(wù)占比(右軸)2019202020212022202325%20%15%10%5%0%資料來源：Wind，甬興證券研究所注：公司海洋系列業(yè)務(wù)涵蓋海纜和海工1）海纜：公司持續(xù)推動海纜產(chǎn)品向高壓化、柔性直流技術(shù)方向升級，資料來源：中天科技官網(wǎng)，甬興證券研究所交付，并籌備中東運維中心。2024H1，中天科技相繼中標(biāo)中東電力總承包資料來源：中天科技公告，甬興證券研究所營業(yè)收入（億元）營收yoy(右軸)歸母凈利潤（億元）歸母yoy(營業(yè)收入（億元）營收yoy(右軸)6005004003002000201920202021202220232024H1資料來源：Wind，甬興證券研究所mm智能電網(wǎng)mm銅導(dǎo)體產(chǎn)品光網(wǎng)絡(luò)與系統(tǒng)集成工業(yè)智能控制海洋電力通信與系統(tǒng)集成海洋業(yè)務(wù)占比(右軸)25020050020192020202120222023資料來源：Wind，甬興證券研究所公司具備從海纜到海工的系統(tǒng)解決方案能力。公司擁有完善的海上風(fēng)工、風(fēng)機安裝到風(fēng)場運維的海上風(fēng)電場運營完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司具備500kV資料來源：亨通光電公告，甬興證券研究所引入戰(zhàn)略投資者，推動海洋能源板塊發(fā)展。公司通過子公司亨通高壓經(jīng)過近三十年的深耕細作，起帆電纜現(xiàn)已成為上海地區(qū)的頭部電線電纜企比分別下滑3.55%/24.39%，營業(yè)收入（億元）營收yoy(右軸)歸母凈利潤（億元）歸母yoy(營業(yè)收入（億元）營收yoy(右軸)250200500201920202021202220232024H1資料來源：Wind，甬興證券研究所.電力電纜w電氣裝備用電線電纜.其他業(yè)務(wù)806040200201920202021202220232024H1資料來源：Wind，甬興證券研究所址海上風(fēng)電項目提供的220kV-3×630mm2海纜產(chǎn)品系公司首根大長度2024年公司中標(biāo)三峽金山海上風(fēng)電場一期項目、大唐汕頭-南澳勒門I海未來主要原材料價格出現(xiàn)短期內(nèi)價格大幅波動的情況，將直接影響產(chǎn)品的與者采用激進策略搶占市場份額的行為，若競爭加劇或?qū)?dǎo)致產(chǎn)品單位價請務(wù)必閱讀報告正文后各項聲明本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉盡責(zé)的職業(yè)態(tài)度，專業(yè)審慎的研究方法，獨立、客觀地出具本報告，保證報告采用的信息均來自合規(guī)渠道，并對本報告的內(nèi)容和觀點負責(zé)。負責(zé)準(zhǔn)備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本報告所發(fā)表的任何觀點均清晰、準(zhǔn)確、如實地反映了研究人員的觀點和結(jié)論，并不受任何第三方的授意或影響。此外，所有研究人員薪酬的任何部分不曾、不與、也將不會與本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接相關(guān)。甬興證券有限公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會核準(zhǔn)，取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)許可，具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。股票投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據(jù)公司基本面及（或）估值預(yù)期以報告日起6個月內(nèi)公司股價相對于同期市場基準(zhǔn)指數(shù)表現(xiàn)的看法。買入股價表現(xiàn)將強于基準(zhǔn)指數(shù)20%以上增持股價表現(xiàn)將強于基準(zhǔn)指數(shù)5-20%中性股價表現(xiàn)將介于基準(zhǔn)指數(shù)±5%之間減持股價表現(xiàn)將弱于基準(zhǔn)指數(shù)5%以上行業(yè)投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據(jù)行業(yè)歷史基本面及（或）估值對所研究行業(yè)以報告日起12個月內(nèi)的基本面和行業(yè)指數(shù)相對于同期市場基準(zhǔn)指數(shù)表現(xiàn)的看法。增持行業(yè)基本面看好，相對表現(xiàn)優(yōu)于同期基準(zhǔn)指數(shù)行業(yè)基本面穩(wěn)定，相對表現(xiàn)與同期基準(zhǔn)指數(shù)持平減持行業(yè)基本面看淡，相對表現(xiàn)弱于同期基準(zhǔn)指數(shù)相關(guān)證券市場基準(zhǔn)指數(shù)說明：A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；港股市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場以三板成指（針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）或三板做市指數(shù)（針對做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）為基準(zhǔn)指數(shù)。投資評級說明：不同證券研究機構(gòu)采用不同的評級術(shù)語及評級標(biāo)準(zhǔn)，投資者應(yīng)區(qū)分不同機構(gòu)在相同評級名稱下的定義差異。本評級體系采用的是相對評級體系。投資者買賣證券的決定取決于個人的實際情況。投資者應(yīng)閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，投資者不應(yīng)以分析師的投資評級取代個人的分析與判斷。在法律許可的情況下，甬興證券有限公司(以下簡稱“本公司”）或其關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中涉及的公司所發(fā)行的證券或期權(quán)并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問以及金融產(chǎn)品等各種服務(wù)。因此，投資者應(yīng)當(dāng)