2023年交運(yùn)行業(yè)投資策略分析報告：疫后物流秩序重建全球供應(yīng)鏈重構(gòu)

國內(nèi)疫后物流秩序重建與全球供應(yīng)鏈重構(gòu)

2023年交運(yùn)行業(yè)年度策略

2022.12.14

嬉田萬寶版?2023以資中國戰(zhàn)略年合

ShemranHongyuan?2023ChinaInvestmentStrategyConference

2023年投資主線預(yù)判：1、全球供應(yīng)鏈重構(gòu)&跨境物流供應(yīng)鏈.

安全優(yōu)先；2、國內(nèi)疫后出行鏈和內(nèi)貿(mào)物流秩序重構(gòu)

C■油運(yùn)：從預(yù)期驅(qū)動到價格驗(yàn)證，順周期油運(yùn)供需改善有望開啟超級周期，推薦中嘉黑飛I

?儲運(yùn)中期油給受限邏輯不變，產(chǎn)能利用率高位，順周期價格彈性被低估

■造船：從訂單價格到業(yè)績拐點(diǎn)，關(guān)注環(huán)保公約落地，推薦中國船舶，關(guān)注中船防務(wù)、揚(yáng)子江

?對標(biāo)2003年日本明村造船，業(yè)績釋放的同時新造船價格繼續(xù)上漲，日本明村造船2年漲幅5倍

?2023年下半年，高價訂單有望兌現(xiàn)業(yè)績，新造船價格上漲仍待驗(yàn)證

■跨境物流：物流安全優(yōu)先，打造中國版DHL和嘉能可，推薦華貿(mào)物流、中國外運(yùn)、嘉友國際

?中國版DHL:頭部跨境物流公司并非掛鉤出口總盤子，掛鉤頭部企業(yè)出海疊加物流安全滲透率上升內(nèi)需

復(fù)蘇，推薦華貿(mào)物流、中國外運(yùn)

?中國版嘉能可：大宗商品進(jìn)口供應(yīng)鏈安全，嘉友國際、大宗供應(yīng)鏈標(biāo)的

■快遞&B端物流內(nèi)需恢復(fù)與國內(nèi)秩序重建，推薦中通快遞、中谷物流、順豐控股、圓通速遞，關(guān)

注德邦股份申通快遞

’?地產(chǎn)鏈而需預(yù)期修復(fù)，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)散改集邏輯進(jìn)入驗(yàn)證期，推薦中谷物流

?關(guān)注快遞網(wǎng)絡(luò)受疫情干擾是否解除，頭部化or逆襲，推薦中通快遞、圓通速遞，關(guān)注申通快遞。直營物

流方面，推薦業(yè)績持續(xù)改善，有望伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)的順豐控股，關(guān)注德邦股份

■航空機(jī)場鐵路客運(yùn)：競爭格局邏輯強(qiáng)化，后疫情時代關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)變，關(guān)注美蘭空港、推薦中國國

航、吉祥航空、春秋航空、上海機(jī)場，推薦京滬高鐵、關(guān)注思維列控、交控科技

?疫后內(nèi)需恢復(fù)節(jié)奏對標(biāo)國外，高票價有望企穩(wěn)，國際線格局優(yōu)化，推薦中國國航、吉祥航空、春秋航空

?產(chǎn)能擴(kuò)張后利潤彈性將釋放，繼續(xù)看好機(jī)場免稅成長空間，優(yōu)先關(guān)注美蘭空港，推薦上海機(jī)場

?鐵路：客貨替代+疫情后新增需求，推薦京滬高鐵、關(guān)注思維列控、交控科技

■養(yǎng)老金入市，低估值高股息板塊估值重估

?低貸款利率環(huán)境下，大宗供應(yīng)鏈推薦浙商中拓，關(guān)注廈門國貿(mào)、物產(chǎn)中大、廈門象嶼、建發(fā)股份

?港口長久期盈利穩(wěn)定性被低估，推薦上港集團(tuán)，關(guān)注青島港、招商港口、北部灣港

2

主要內(nèi)容

1.主線A外需：全球供應(yīng)鏈重構(gòu)和跨境物流供應(yīng)鏈安全

油運(yùn)

1.油運(yùn)：順周期投資新階段

2.造船：業(yè)績、船價、國企改革三連

3.跨境物流：打造中國版嘉能可和DHL

2.主線B內(nèi)需：疫后出行鏈和內(nèi)貿(mào)物流秩序重構(gòu)

1.大物流：內(nèi)貿(mào)集運(yùn)與快遞龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)

2.航空機(jī)場：疫后復(fù)蘇側(cè)重點(diǎn)轉(zhuǎn)變

3.鐵路客運(yùn)：客貨替代+疫情后新增需求

3.不要忽視低估值&高股息的港口、大宗供應(yīng)鏈

4.風(fēng)險提示

SWS

ORESEARCH

12022年投資主線復(fù)盤：被低估的俄烏長期影響-全球SWS

供應(yīng)鏈重構(gòu)、疫情擾亂內(nèi)貿(mào)效率、衰退交易RESEARCH

■被低估的俄烏戰(zhàn)爭長期影響，供應(yīng)鏈重構(gòu)，油運(yùn)造船超級周期

?結(jié)果1：中遠(yuǎn)海能、招商輪船、招商南油至年初分別上漲140%、52%、128%（12月5日數(shù)據(jù)）

?結(jié)果2:中國船舶、中船防務(wù)跑贏大盤指數(shù)

■疫情影響物流履約與時效，頭部量利雙收，分化加劇

?圓通、申通跑贏行業(yè)，市場重視邊際修復(fù)

?兩大投資方向一一利潤確定性與位次更替，需求回補(bǔ)存在預(yù)期差

■歐美衰退下集裝箱運(yùn)價回落，衰退交易集運(yùn)、跨境物流股票提前反應(yīng)

-上半年衰退交易，預(yù)期先于運(yùn)價回落、重資產(chǎn)集運(yùn)、輕資產(chǎn)跨境物流先殺估值

?Q4從衰退交易到復(fù)蘇交易，跨境物流反彈，alpha進(jìn)入論證期，業(yè)績支撐驗(yàn)證估值提前修復(fù)

■穩(wěn)熠長，低估值板塊修復(fù)

?中國大宗商品價格高位震蕩、人民幣貶值、貸款利率低，大宗供應(yīng)鏈Q(jìng)4內(nèi)需預(yù)期改善，資產(chǎn)

質(zhì)量提升，廈門象嶼、建發(fā)股份、廈門國貿(mào)跑贏大盤指數(shù)

?貨運(yùn)量穩(wěn)定，估值低的鐵路運(yùn)輸板塊跑贏大盤，鐵路板塊估值回到歷史底部區(qū)間

■航空機(jī)場鐵路客運(yùn)：競爭格局邏輯強(qiáng)化，放開預(yù)期時間切換，虧時間不虧邏輯

?航空：民航市場政策變化預(yù)期逐步兌現(xiàn)，疫后復(fù)蘇預(yù)期支撐航空股價，行業(yè)跑贏市場

?機(jī)場：多家機(jī)場免稅補(bǔ)充協(xié)議落地，困境反轉(zhuǎn)邏輯不變，機(jī)場板塊跑贏市場

4

^^).22022年重要報告回顧號皋奧伊

?2月7日，中遠(yuǎn)海能計(jì)提資產(chǎn)減值、招商輪船被剔除滬深300后，我們發(fā)布行業(yè)報告《利空沖擊結(jié)束，提示油輪板塊招商輪船與中遠(yuǎn)

海能左側(cè)機(jī)會-油輪曙光系列》

-2月26日，我們發(fā)布報告《全球航空業(yè)重塑格局，后疫情時代國際航線迎來戰(zhàn)略機(jī)遇期-航空起風(fēng)時系列：國際航線聚焦》，優(yōu)先

提示國際線價值重估機(jī)會

-2月27日，俄烏沖突發(fā)酵，發(fā)布報告《非極端通脹情況下，對板塊具有提振作用，關(guān)注期權(quán)屬性較強(qiáng)的油輪板塊以及軍民屬性共存

的造船板塊，推薦中國船舶-烏克蘭局勢對航運(yùn)及造船行業(yè)影響評估》

?4月13日，對俄烏沖突影響進(jìn)一步分析后，我們預(yù)判全球貿(mào)易從過去追求"效率優(yōu)先"，正在以"正義的名義"轉(zhuǎn)向"政治優(yōu)先”，

原全球供應(yīng)鏈體系重構(gòu)，油氣造船相關(guān)資產(chǎn)有望迎來重估，4月13日，我們發(fā)布重磅深度《底層邏輯改變：油氣運(yùn)輸、造船、跨境

物流、樞紐港口價值重估-全球供應(yīng)鏈重構(gòu)交運(yùn)行業(yè)深度》

?4月下旬，原油運(yùn)價受增產(chǎn)不及預(yù)期影響回落，成品油價格強(qiáng)勢，疊加碳中和影響，持續(xù)性有望超預(yù)期。5月9日，我們外發(fā)《招商

南油(601975)深度：俄烏沖突下全球供應(yīng)鏈重構(gòu)，遠(yuǎn)東成品油輪之王困境反轉(zhuǎn)迎來超級周期》

?5月4日，針對海航機(jī)隊(duì)變化的系列公告，我們發(fā)布《海航機(jī)隊(duì)調(diào)整對未來洲際航空市場的影響展望-航空起風(fēng)時系列深度報告》

?5月30日，針對市場關(guān)注的分歧問題，我們發(fā)布《全球供應(yīng)鏈重構(gòu)油輪造船重點(diǎn)問題解答：船達(dá)峰先于碳達(dá)峰，油輪超級周期來臨》

-6月22日，市場分歧從俄羅斯制裁能否落地轉(zhuǎn)為對大衰退的擔(dān)憂，低庫存背景下油輪有顯著抗風(fēng)險屬性，發(fā)布報告《全球供應(yīng)鏈重

構(gòu)：重申油輪重大推薦，油價回落情緒沖擊結(jié)束，成品油景氣度新高有望開啟新一輪進(jìn)攻行情》

-6月29日，我們在22年下半年投資策略報告《屯油屬性重配油輪抗衰退，挫折讓頭部航空更強(qiáng)大》提出，即使進(jìn)入衰退周期，原油

低庫存背景下，具有逆周期屬性的屯油補(bǔ)庫存邏輯仍然可以支撐油輪景氣度向上持續(xù)

-8月19日，《不要浪費(fèi)每一次危機(jī)，全球油運(yùn)共享超級周期-海外油輪股半年報分析》

-8月30日，航空業(yè)政策催化逐步顯現(xiàn)，發(fā)布報告《航空反轉(zhuǎn)正當(dāng)時：回顧歷史演繹，把握拐點(diǎn)機(jī)會■■航空起風(fēng)時系列復(fù)盤報告》

?11月4日，針對市場對疫后復(fù)蘇展望熱度較高，我們發(fā)布《全球復(fù)蘇下供給仍趨緊，亞太市場恢復(fù)需中國參與-海外航司2022Q3跟

蹤報告》，緊密跟蹤旺季海外市場復(fù)蘇情況。

?11月15日，《順周期需求預(yù)期改善，價格對供需邊際彈性被低估-油輪板塊重要預(yù)期差解讀》

5

0.32022年是交運(yùn)板塊小牛，但各板塊間漲跌分化明顯Osws

RESEARCH

■2022年是交運(yùn)的小牛，跑贏滬深30020.2%

?交運(yùn)三級子行業(yè)相比滬深300全部取得正向超額收益。各板塊中，航空運(yùn)輸（28.7%）、原材

料供應(yīng)鏈服務(wù)（25.8%）、公交（24.2%）板塊超額收益居前；跨境物流板塊超額收益墊底，

僅為3.2%。

圖：年初以來交通運(yùn)輸三級子行業(yè)相對滬深300指數(shù)超額收益（截至12月12日）

(%)

35.0]

30.0-

資料：Wind,申萬宏源研究6

Osws

0.4油運(yùn)：超級周期來臨，超額收益顯著RESEARCH

■受俄烏戰(zhàn)爭催化，全球供應(yīng)鏈重構(gòu)，油運(yùn)板塊迎來超級周期，超額收益明顯

?油運(yùn)板塊4月起進(jìn)入主升浪，震蕩上行。其中，中遠(yuǎn)海能A、中遠(yuǎn)海能H、招商輪船、招商南

油年初以來漲幅分別為140%、138%、52%、128%;較滬深300超額收益分別為160%、

158%、73%、148%,大幅跑贏指數(shù)。

圖：油運(yùn)板塊迎來超級周期，超額收益明顯（以2021年12月31日為基）

-----中遠(yuǎn)海能A-------中運(yùn)分隹n宗噓陰拓看為汕-----滬深300

資料：Wind,申萬宏源研究7

Osws

0.5造船：上升周期確認(rèn)，年內(nèi)漲幅跑贏指數(shù)RESEARCH

■供應(yīng)鏈重構(gòu)，造船板塊上升周期確認(rèn)，年內(nèi)跑贏指數(shù)

?上半年造船板塊股價經(jīng)歷回調(diào)，五月觸底反彈，八月起開始跑贏指數(shù)。

?造船板塊年內(nèi)跑贏滬深300,截至12月5日，年初以來中國船舶、中船防務(wù)A、中船防務(wù)H較

滬深300超額收益分別為19%、19%、20%。

圖：造船板塊上升周期確認(rèn)（以2021年12月31日為基）

資料：Wind,申萬宏源研究8

jo.6快遞：beta修復(fù)行情結(jié)束，分化加劇，且將持續(xù)號，馳S

■快遞此前因價格戰(zhàn)結(jié)束、去年旺季義烏提價超預(yù)期已經(jīng)歷一輪股價上漲。進(jìn)入淡季由于

行業(yè)價格回落，beta修復(fù)行情于今年一季度結(jié)束。

■今年二季度以來，A股公司業(yè)績、件量增速分化加劇，產(chǎn)生分化行情：圓通、申通維持正

收益、韻達(dá)負(fù)收益

■受疫情散發(fā)、需求下行等影響，四季度量價低于預(yù)期，股價小幅回調(diào)

圖：快遞公司股價一年以來出現(xiàn)分化（以2021-12-13為基準(zhǔn)）

資料：Wind,國家郵政局，公司公告，申萬宏源研究9

0.7集運(yùn)：出口鏈提前回落，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)、跨境物流估值跟隨

SWS

集運(yùn)運(yùn)價回落RESEARCH

■衰退交易與期限性，股價領(lǐng)先運(yùn)價下跌，衰退交易階段結(jié)束主跌浪后企穩(wěn)

-上半年衰退交易，預(yù)期先于運(yùn)價回落、重資產(chǎn)集運(yùn)、輕資產(chǎn)跨境物流先殺估值

?Q4從衰退交易到復(fù)蘇交易，板塊反彈alpha進(jìn)入論證期，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)、跨境物流業(yè)績支撐驗(yàn)證

估值提前修復(fù)，外貿(mào)集運(yùn)等待大船交付后確認(rèn)運(yùn)費(fèi)安全邊際

資料：Wind,申萬宏源研究10

0.8大宗供應(yīng)鏈及鐵路：低估值板塊迎來估值修復(fù)行情,

分立SWS

C化加劇RESEARCH

■大宗供應(yīng)鏈：年內(nèi)估值修復(fù)行情開啟，板塊內(nèi)部分化加劇

?大宗供應(yīng)鏈板塊普遍跑贏指數(shù)，板塊內(nèi)部漲幅分化加劇。其中，建發(fā)股份、廈門象嶼年初至

今漲幅分別為63%、40%,絕對收益顯著。

■鐵路：受益于低估值修復(fù)，年初至今漲幅7.81%,超額收益28%

圖：大宗供應(yīng)鏈及鐵路板塊估值修復(fù)（以2021年12月31日為基）

即.or,[

夏二夕鹿----夏門區(qū)般儲發(fā)出？中國外運(yùn)-----『笳!8----

資料：Wind,申萬宏源研究11

0.9航空機(jī)場鐵路客運(yùn)：競爭格局邏輯強(qiáng)化，放開預(yù)期時間三SWS

切換，虧時間不虧邏輯RESEARCH

■航空：股價依傍中樞震蕩，年內(nèi)賺取正向絕對收益(6.62%)

■機(jī)場：年初以來，機(jī)場指數(shù)漲幅17.86%,較滬深300超額收益37.96%,大幅跑贏滬

深300。

圖：航空板塊正向絕對收益，機(jī)場大幅跑贏指數(shù)(以2021年12月31日為基)

資料：Wind,申萬宏源研究12

0.102022Q3交運(yùn)行業(yè)基金重倉分析Osws

RESEARCH

交通運(yùn)輸行業(yè)主要標(biāo)的2022Q3基金持倉變化匯總

公司名稱而班用8HH血伯（力兀）持股占流通股比(%)

交運(yùn)行業(yè)基金配置橫向比較排名第13位，Q3交運(yùn)行業(yè)基金2022Q3變化2022Q22022Q3變化(%)2022Q22022Q3變化

順豐糜148-914,63715,7727.8%816,899744,767-8.8%3.3%

中國國航58161071,23764,689-9.2%827,062677,295-18.1%6.5%

配置環(huán)比增長18%,環(huán)比增長率在行業(yè)中排名第3。2022Q3,韻達(dá)股份82792122,90943,24088.7%390,809674,42772.6%15.4%

上海磯場72170884.5648,29281.7%2S8.788479,0938S.1%7.6%

春秋航空47319,4238,916-5.4%549,833461,854-16.0%9.7%

6132

中遠(yuǎn)海能488611,81024,006103.3%122,001434,270256.0%8.4%

航運(yùn)行業(yè)基金持倉總市值環(huán)比增長119%,快遞、機(jī)場、原吉祥航空884023,73228,03118.1%426,938421,353-13%14.3%

想135

圓通速遞x6)7823513.19519,67949.1%269,052408,33951.8%5.7%

建發(fā)股份58611521,72428,38730.7%283,933393,16338.5%10.0%

材料供應(yīng)鏈服務(wù)占比提升較快。交運(yùn)行業(yè)基金重倉前十標(biāo)的南方航空6890359,33455,320-6.8%433,730367,322-153%5.4%

白云機(jī)場822210,45314,26636.5%155,856203,43030.5%6.0%

4。

招商輪船37744216,20826,99466.5%93,359191,659105.3%3.5%

為順豐控股、中國國航、韻達(dá)股份、上海機(jī)場、春秋航空、招商南油11113717,14838,380123.8%69,108191,134176.6%7.9%

華康航空7711015,45915,297-1.0%181,949162,762-10.5%15.1%

華貿(mào)物流66411,60412,81310.4%116,390122,8775.6%9.8%

31

中遠(yuǎn)海能、吉祥航空、圓通速遞、建發(fā)股份、南方航空，中大秦鐵路102015,00815,4963.3%98,901104,9106.1%1,0%

京滬高鐵11119,04517,776-6.7%95,60780,348-16.0%0.7%

上港集團(tuán)92319.53510,57911.0%55,58758,8215.8%0.5%

海國股份71741,7821,8715.0%50,38855,57210.3%17.4%

遠(yuǎn)海能為新增標(biāo)的,油輪板塊Q3表現(xiàn)強(qiáng)勁。密爾克衛(wèi)2720-4480438-8.8%65,67454,778-16.6%2.7%

中遠(yuǎn)海控19198-26,6774,415-33.9%92,81648,648-47.6%0.3%

申通快遞86125222,878450.8%6.22836,689489.1%1.9%

中谷物流8112,0471,955-4.5%32,48728,661-11.8%4.5%

浙商中拓21265922,723359.6%5,37927,7724163%4.0%

新雙927-3466418-10.2%36,77525,304-31.2%2.6%

17

廈門象嶼13-12,6402,7725.0%23,20223,118-0.4%1.3%

123

JS友國際2252571,126338.6%4.34021,366392.3%2.3%

招商公路514127272,536249.1%5,54319,224246.8%1.3%

圖高速A13154-12,3862,4191.3%19,21117,897-6.8%1.9%

永03349新進(jìn)入16,599僦入13.4%

盛航股份7128744553520.2%8.80615,57576.9%4.6%

唐山港52103,3365,85775.6%8,60715,11275.6%1.0%

中遠(yuǎn)海特131,851新進(jìn)入11,550新進(jìn)入0.9%

育的港414781721,9781052.9%93910,82210S2.9%0.4%

德邦股份2652333538.9%7015.485682.5%0.3%

中國外運(yùn)071,288新進(jìn)入-4,572新進(jìn)入0.2%

寧滬高速211641295-54.1%5,4982,119?61.5%0.1%

深圳機(jī)場83727291-60.0%5,6131,954-65.2%0.1%

興通股份01660喻人1,722新進(jìn)入1.2%

物產(chǎn)中大82-1794■47.6%4.0741,715-57.9%0.1%

表：2021年以來交通運(yùn)輸板塊重倉基金前10標(biāo)的變化（億元）廣深鐵路120靦入1.362嬲入0.1%

東航物流51-258