機械設(shè)備行業(yè)2025年度投資策略報告：風(fēng)起科技潮船行內(nèi)需海帆揚出海天-華龍證券

投資評級：推薦（維持）華龍證券研究所機械行業(yè)SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0230521040001郵箱：xingt@近一年行業(yè)市場走勢（單位：%）——Wind工程機械(申萬)——Wind滬深30030%25%20%15%10% 近一年行業(yè)市場走勢（單位：%）——Wind工程機械(申萬)——Wind滬深30030%25%20%15%10% /lAll相關(guān)報告《華為成立具身智能創(chuàng)新中心，人形機器人產(chǎn)業(yè)化再進一步》2024.11.19《三季度業(yè)績改善明顯，內(nèi)外需共振助力行業(yè)景氣延續(xù)—工程機械行業(yè)2024年三季報綜述》2024.11.14《三季度業(yè)績有所改善，把握結(jié)構(gòu)性投資機會—機械設(shè)備行業(yè)2024年三季報綜述》2024.11.08lllllllvvvv2023-11-262023-12-262024-01-262024-02-262024-03-262024-04-262024-05-262024-06-262024-07-262024-08-262024-09-262024-10-262024-11-262023-11-262023-12-262024-01-262024-02-262024-03-262024-04-262024-05-262024-06-262024-07-262024-08-262024-09-262024-10-262024-11-26相對滬深300表現(xiàn)（2024.11.26)表現(xiàn)年初至今下半年初至今本月初至今機械行業(yè)2.9118.32-0.61滬深30011.9210.93-1.3122報告摘要報告摘要行業(yè)整體上漲，在全A表現(xiàn)居中。2024年年初至今（2024年10月31日機械設(shè)備行業(yè)上漲18.07%，同期滬深300指數(shù)上漲13.4%，相對收益4.66%。行業(yè)利潤承壓，但較2024H1有所改善。單三季度，行業(yè)成長能力改善明顯。行業(yè)整體盈利能力保持平穩(wěn)，環(huán)比半年報有所改善。經(jīng)營我們認(rèn)為科技、內(nèi)需復(fù)蘇、出海方向具備投資機會，且優(yōu)先級遞減。（1）科技方向關(guān)注①人形機器人②半導(dǎo)體設(shè)備2）內(nèi)需復(fù)蘇方向關(guān)注數(shù)控機床3）出海方向關(guān)注工程機械?！救诵螜C器人】：行業(yè)產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化、規(guī)?；l(fā)展的趨勢未改，國內(nèi)+國外共振，在市場風(fēng)險偏好提升背景下，板塊有望關(guān)注：①價值量占比較高的零部件制造商；②量產(chǎn)降本背景下，具備性價比優(yōu)勢的國產(chǎn)設(shè)備制造商?！景雽?dǎo)體設(shè)備】：Trump2.0半導(dǎo)體出口管制預(yù)計趨嚴(yán)，受先進制程出口管制，我國半導(dǎo)體設(shè)備投資中海外投資占比預(yù)計有所下降，但解決卡脖子的確定性更強，長期來看國產(chǎn)設(shè)備有望受益。關(guān)注受益于規(guī)模擴產(chǎn)，以及國產(chǎn)化率較低的環(huán)節(jié)?！緮?shù)控機床】：短期來看，我國機床行業(yè)仍處于筑底階段，逆周期政策初顯成效，行業(yè)進一步下探可能性較小。中長期看，行業(yè)本身處于新一輪上升周期中，疊加以舊換新政策，下游汽車、消費電子景氣度提升對行業(yè)需求產(chǎn)生積極作用等，數(shù)控機床有望加速復(fù)蘇，行業(yè)迎來較佳配置機會，可關(guān)注龍頭企業(yè)以及消費電子設(shè)備等。需求有望加速復(fù)蘇。出口方向，我國工程機械主機廠進行海外布局多年，前三季度出口收入增長較快。我國挖機出口銷量同比增速從8月開始已連續(xù)三個月增長，預(yù)計全年出口銷量有望小幅增長。展望后續(xù)，國外市場仍然結(jié)構(gòu)性景氣，“一帶一路”沿線國家景氣有望上行。關(guān)注全球布局較為完善，競爭優(yōu)勢明顯的整機及零部件龍頭。3、投資建議：【人形機器人】國內(nèi)華為鏈可關(guān)注：柯力傳感、安培龍、兆威機電、雷賽智能、拓斯達等。Tesla鏈：2025年小規(guī)模量產(chǎn)，可關(guān)注：綠的諧波，北特科技、三花智控、鳴志電器、中堅科技等。【半導(dǎo)體設(shè)備】關(guān)注①受益于規(guī)模擴產(chǎn)的低估值平臺型龍頭：北方華創(chuàng)；②受益于存儲器擴產(chǎn)：中微公司、拓荊科技；③國產(chǎn)化率較低，國產(chǎn)替代空間較大的環(huán)節(jié)：精測電子、微導(dǎo)納米、芯源微等?！緮?shù)控機床】關(guān)注：華中數(shù)控、紐威數(shù)控、海天精工、豪邁科技、創(chuàng)世紀(jì)、歐科億、華銳精密等?！竟こ虣C械】關(guān)注：徐工機械、三一重工、柳工、山推股份、恒4、風(fēng)險提示：中美貿(mào)易摩擦加劇、競爭格局惡化、基建及地產(chǎn)投資低于預(yù)期、原材料價格大幅波動、高科技產(chǎn)33目錄1市場回顧及展望12關(guān)注科技、內(nèi)需復(fù)蘇、出海高景氣方向23投資建議34風(fēng)險提示44401市場回顧及展望行業(yè)整體上漲，在全A表現(xiàn)居中。2024年年初至今（2024年10月31日機械設(shè)備行業(yè)上漲18.07%，同期滬深300指數(shù)上漲13.4%，相對收益4.66%，在一級31個行業(yè)中排名第17位。子行業(yè)表現(xiàn)分化明顯。漲幅前五分別為：其他通用設(shè)備（+68.58%）、其他自動化設(shè)備（+51.48%）、紡織服裝設(shè)備（+40.92%）、軌交設(shè)備（+39.68%）、工程機械整機（+33.59%跌幅前五分別為制冷空調(diào)設(shè)備（-13.58%）、機床工具（-6.15%）、儀器儀表（-4.67%）、工程機械器件（-4.4%）、工控設(shè)備（-4.26%）。非銀金融40.0030.0020.0010.00 非銀金融18.0713.4018.07家用電器銀行通信汽車計算機煤炭國防軍工建筑裝飾電力設(shè)備社會服務(wù)有色金屬房地產(chǎn)交通運輸石油石化機械設(shè)備公用事業(yè)環(huán)保建筑材料傳媒商貿(mào)零售基礎(chǔ)化工鋼鐵輕工制造綜合美容護理紡織服飾農(nóng)林牧漁醫(yī)藥生物食品飲料家用電器銀行通信汽車計算機煤炭國防軍工建筑裝飾電力設(shè)備社會服務(wù)有色金屬房地產(chǎn)交通運輸石油石化機械設(shè)備公用事業(yè)環(huán)保建筑材料傳媒商貿(mào)零售基礎(chǔ)化工鋼鐵輕工制造綜合美容護理紡織服飾農(nóng)林牧漁醫(yī)藥生物食品飲料60.00-40.00-20.00- 其他通用設(shè)備其他自動化設(shè)備紡織服裝設(shè)備軌交設(shè)備Ⅲ工程機械整機樓宇設(shè)備激光設(shè)備其他專用設(shè)備能源及重型設(shè)備印刷包裝機械金屬制品農(nóng)用機械磨具磨料機器人工控設(shè)備工程機械器件儀器儀表機床工具制冷空調(diào)設(shè)備其他通用設(shè)備其他自動化設(shè)備紡織服裝設(shè)備軌交設(shè)備Ⅲ工程機械整機樓宇設(shè)備激光設(shè)備其他專用設(shè)備能源及重型設(shè)備印刷包裝機械金屬制品農(nóng)用機械磨具磨料機器人工控設(shè)備工程機械器件儀器儀表機床工具制冷空調(diào)設(shè)備5501市場回顧及展望行業(yè)利潤承壓，但較2024H1有所改善。機械設(shè)備行業(yè)2024年前三季度共實現(xiàn)營業(yè)收入14262.74億元，同比+6.86%，實現(xiàn)歸母凈利潤942.76億元，同比-2.13%。單三季度，行業(yè)成長能力改善明顯。單三季度，行業(yè)營業(yè)收入增速為5.78%，同比+4.22pct，環(huán)比+2.56pct；歸母凈利潤增速為2.48%，同比+0.95pct，環(huán)比+12.03pct?？紤]到2023年4季度低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計2024年4季度歸母凈利潤增速有望延續(xù)正增長。6601市場回顧及展望行業(yè)整體盈利能力保持平穩(wěn)，環(huán)比半年報有所改善。2024年前三季度，機械行業(yè)實現(xiàn)毛利率23.23%，同比-0.49pct，環(huán)比+0.05pct，毛利率保持平穩(wěn)；銷售凈利率7.08%，同比-0.45pct，環(huán)比+0.22pct。單三季度，行業(yè)毛利率23.38%，同比-0.91pct，環(huán)比+0.26pct；凈利率6.76%，同比-0.29pct，環(huán)比-0.83pct。經(jīng)營質(zhì)量提升明顯,整體訂單有所增多。2024年前三季度，機械設(shè)備行業(yè)產(chǎn)生經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額576.98億元，同比增加281.48億元；合同負債與預(yù)收賬款總額為2851.15億元，同比增加119.09億元，前三季度行業(yè)整體訂單有所增多。圖7：2024Q1-3經(jīng)營現(xiàn)金凈流量改善明顯（億元）圖8：合同負債+預(yù)收賬款有所增加（億元）77通用設(shè)備：①其他通用設(shè)備收入及利潤增速較2023年好轉(zhuǎn)；②儀器儀表板塊利潤增速降幅收窄；③機通用設(shè)備：①其他通用設(shè)備收入及利潤增速較2023年好轉(zhuǎn)；②儀器儀表板塊利潤增速降幅收窄；③機床工具營收增速提升，但利潤增速下滑較多。專用設(shè)備：①能源及重型裝備利潤增速有所好轉(zhuǎn)；②樓宇裝備營收增速及利潤增速均出現(xiàn)下滑，且利潤增速下滑幅度較大；③紡織服裝設(shè)備營收增速轉(zhuǎn)正，利潤增速放緩，但利潤增速較2023年度降低較多；④農(nóng)用機械營業(yè)收入與利潤增速均出現(xiàn)反轉(zhuǎn)；⑤其它專用設(shè)備營收增速反轉(zhuǎn)，利潤增速降幅收窄。軌交設(shè)備：營收增速由負轉(zhuǎn)正，利潤增速有所下降。工程機械：①整機營收及利潤均實現(xiàn)正增長，且利潤增速大于收入增速；②器件營收及利潤同樣實現(xiàn)雙增長，但收入增速大于利潤增速。自動化設(shè)備：①機器人收入及利潤均出現(xiàn)同比下滑，利潤增速下滑較多；②工控設(shè)備營收增速提升，利潤增速小幅下滑；③激光設(shè)備營收利潤雙增，利潤增速大于營收增速；④其他自動化利潤增速下滑幅度較大，盈利能力惡化。磨具磨料儀器儀表金屬制品8801市場回顧及展望我們認(rèn)為2025年可以聚焦三大核心主線:方面以美國為首的發(fā)達國家正加速科技成果向現(xiàn)實生產(chǎn)力轉(zhuǎn)新機遇，科技領(lǐng)域?qū)⒊蔀橐I(lǐng)施來穩(wěn)定經(jīng)濟，包括實施大規(guī)復(fù)蘇勢頭，順周期復(fù)蘇方向潛打開。2025年可能面臨關(guān)稅調(diào)氣度。海外深耕多年，布局完 （一）科技為風(fēng)。當(dāng)前大國博弈背景下，科技創(chuàng)新已成為各國競相爭奪的戰(zhàn)略方面以美國為首的發(fā)達國家正加速科技成果向現(xiàn)實生產(chǎn)力轉(zhuǎn)新機遇，科技領(lǐng)域?qū)⒊蔀橐I(lǐng)施來穩(wěn)定經(jīng)濟，包括實施大規(guī)復(fù)蘇勢頭，順周期復(fù)蘇方向潛打開。2025年可能面臨關(guān)稅調(diào)氣度。海外深耕多年，布局完 （二）內(nèi)需為海。面對當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的不確定性挑戰(zhàn)，我國采取了一系列積極措模設(shè)備更新等。預(yù)計2025年，國內(nèi)財政政策與貨幣政策雙輪驅(qū)動，我國經(jīng)濟將保持穩(wěn)健力較大?？梢躁P(guān)注數(shù)控機床、工控、激光設(shè)備等。 （三）出海為帆。國內(nèi)基本盤穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，出海方向貢獻需求增量，業(yè)績天花板有望整等外部風(fēng)險的影響，出海結(jié)構(gòu)預(yù)計發(fā)生變化，一帶一路沿線國家出口有望保持較高景善的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，其出口收入有望保持一定韌性。可以關(guān)注工程機械、工具&叉車等。99目錄1市場回顧及展望12關(guān)注科技、內(nèi)需復(fù)蘇、出海高景氣方向23投資建議34風(fēng)險提示4 022.1.1科技方向-人形機器人國內(nèi)/外人形機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，已經(jīng)進入商業(yè)化應(yīng)用階段。Tesla：Optimus機器人進展：馬斯克宣布Optimus機器人將在2025年開始有限量產(chǎn)，并預(yù)測將有超1000個在特斯拉工廠工作。優(yōu)必選：2024年7月9日，優(yōu)必選科技稱“優(yōu)必選工業(yè)版人形機器人WalkerS率先進入蔚來第二先進制造基地總裝車間進行實地“培訓(xùn)”，是全球首例人形機器人在汽車工廠流水線與人類協(xié)作完成汽車裝配及質(zhì)量檢查作業(yè)。2024年7月15日，人形機器人初創(chuàng)公司UniXAI發(fā)布了旗下通用人形機器人Wanda的技術(shù)首秀。Wanda不僅可以抓起柔嫩的豆腐，協(xié)助人類做豆腐湯，還可以識別需要清洗的衣物，及時跟人互動。2024年8月30日，美國人形機器人先驅(qū)1XTechnologiesAS推出了一款專為家庭設(shè)計的雙足人形機器人NEO的原型機NEOBeta，該公司正在挪威莫斯工廠進行批量生產(chǎn)的準(zhǔn)備工作。2024年10月24日，眾擎機器人首款全尺寸大人形機器人SE01正式發(fā)布，常態(tài)行走速度可達2m/s，可實現(xiàn)深蹲、俯臥撐、轉(zhuǎn)圈走、抓取、跑跳等高難度動作。公司規(guī)劃2025年將完善具身智能板塊，并轉(zhuǎn)向商業(yè)化，實現(xiàn)全系列機器人年產(chǎn)銷1000臺以上，營收突破億元的目標(biāo)。 022.1.1科技方向-人形機器人需求龐大。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測數(shù)據(jù):2024年中國人形機器人市場規(guī)模預(yù)計27.6億元，市場處于起步階段，2029年人形機器人市場規(guī)模將達750億元，2035年人形機器人市場規(guī)模將達3000億元。單價高，存在降本需求。2024年11月22日馬斯克聲稱，Optimus將以2萬至3萬美元價格提供；宇樹科技發(fā)布了名為UnitreeG1的人形機器人，定價為9.9萬元人民幣起；優(yōu)必選的Walker系列人形機器人平均售價為598.8萬元人民人形機器人產(chǎn)業(yè)當(dāng)前呈現(xiàn)出：1）參與者眾多，眾多龍頭均參與布局（2024年11月15日，華為（深圳）全球具身智能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心成立，并與樂聚機器人、大族機器人、拓斯達、中堅科技、兆威機電等16家企業(yè)簽署戰(zhàn)略合作備忘錄。通過以產(chǎn)業(yè)示范應(yīng)用場景為牽引，開展技術(shù)攻關(guān)和聯(lián)合創(chuàng)新，有望共同打造世界級具身智能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心2）整機產(chǎn)品多與下游工廠開展合作，共同推動產(chǎn)品落地；3）整機廠多與大模型合作，AI+成為發(fā)展趨勢。我們認(rèn)為：行業(yè)產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化、規(guī)模化發(fā)展的趨勢未改，國內(nèi)+國外共振，在市場風(fēng)險偏好提升背景下，板塊有望獲得更高溢價。關(guān)注：①價值量占比較高的零部件制造商；②量產(chǎn)降本背景下，具備性價比優(yōu)勢的國產(chǎn)設(shè)備制造商。國內(nèi)華為鏈可關(guān)注：柯力傳感、安培龍、兆威機電、雷賽智能、拓斯達等。Tesla鏈：2025年小規(guī)模量產(chǎn)，可關(guān)注：綠的諧波，北特科技、三花智控、鳴志電器、中堅科技等。 022.1.2科技方向-半導(dǎo)體設(shè)備需求端：AI驅(qū)動，半導(dǎo)體需求持續(xù)回暖。半導(dǎo)體銷售持續(xù)回暖，有望推動設(shè)備CAPEX增長。全球和我國半導(dǎo)體銷售自2021年下半年開始的下行周期結(jié)束，銷售降速于2023年6月份開始收窄，到2023年11月轉(zhuǎn)正后逐步加快。2024年9月我國半導(dǎo)體銷售額160.4億美元，同比+22.9%；1-9月累計銷售1340.4億美元，同比+23.68%。2024年9月全球半導(dǎo)體銷售額553.2億美元，同比+23.2%。1-9月累計銷售4457.8億美元，同比+18.41%。本輪半導(dǎo)體上行周期，AI是核心動力。隨著AI技術(shù)的不斷進步和應(yīng)用領(lǐng)域的拓展，半導(dǎo)體行業(yè)在AI數(shù)據(jù)中心、智能汽車以及物聯(lián)網(wǎng)等關(guān)鍵領(lǐng)域的需求預(yù)計持續(xù)增長。000 022.1.2科技方向-半導(dǎo)體設(shè)備投資端：半導(dǎo)體資本開支維持高位，預(yù)計2025年保持兩位數(shù)產(chǎn)能SEMI報告：全球半導(dǎo)體晶圓廠產(chǎn)能預(yù)計2024年增長6%，2025年增長7%。5納米及以下節(jié)點的產(chǎn)能預(yù)計在2024年將增長13%。主要是受數(shù)據(jù)中心訓(xùn)練、推理和前沿設(shè)備的生成式人工智能（AI）的驅(qū)動。為了提高處理效率，包括英特爾、三星和臺積電在內(nèi)的芯片制造商準(zhǔn)備開始生產(chǎn)2nmGAA（GateAllAround）芯片，在2025年將總的先進產(chǎn)能增長率提高17%。中國芯片制造商預(yù)計將保持兩位數(shù)的產(chǎn)能增長，在2024年增長15%至885萬（wpm）后，2025年將增長14%至1010（wpm幾乎占行業(yè)總產(chǎn)能的三分之一。中國繼續(xù)積極投資擴產(chǎn)，部分原因是為了減輕最近出口管制的影響。包括華虹集團、晶合集成、芯恩、中芯國際和長鑫存儲在內(nèi)的主要廠商正在大力投資以提高產(chǎn)能。2025年12英寸晶圓廠設(shè)備支出預(yù)計+24%，達到1232億美元。半導(dǎo)體晶圓廠區(qū)域化以及數(shù)據(jù)中心和邊緣設(shè)備對人工智能（AI）芯片日益增長的需求推動上游設(shè)備支出增長。2024年，全球300mm晶圓廠設(shè)備支出預(yù)計將增長4%，達到993億美元，到2025年將進一步增長24%，達到1232億美元。預(yù)計2026年支出將增長11%，達到1362億美元，2027年將增長3%，達到1408億美元。 022.1.2科技方向-半導(dǎo)體設(shè)備Trump2.0半導(dǎo)體出口管制預(yù)計趨嚴(yán)，倒推設(shè)備國產(chǎn)化加速。2022年10月，美國開始對中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)進行了全面的限制措施，禁止將使用美國設(shè)備和先進芯片設(shè)備出口給中國。截至2024年10月31日，美國商務(wù)部工業(yè)與安全局（BIS）維護的出口管制限制性名單實體共3870個，其中中國1012個，占總數(shù)的26.1%。2024年以來，美國針對我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的限制和禁令連續(xù)升級。10月24日，美國工業(yè)安全局公布一系列規(guī)則，擴大和強化對先進半導(dǎo)體與制造設(shè)備，以及超級電腦等項目的出口管制。10月28日，美國財政部公布最終規(guī)則，限制美國資金投資中國半導(dǎo)體、部分AI和量子科技等領(lǐng)域，并在2025年1月2日生效。12月2日晚間，美國《聯(lián)邦公報》最新文件顯示，美國工業(yè)和安全局(BIS)修訂了《出口管理條例》(EAR)，將140個中國半導(dǎo)體行業(yè)相關(guān)實體添加到“實體清單”。受先進制程出口管制，我國半導(dǎo)體設(shè)備投資中海外投資預(yù)計有所下降，但解決卡脖子的確定性更強，長期來看國產(chǎn)設(shè)備有望受益。為美國半導(dǎo)體研發(fā)、制造以及勞動力發(fā)展提供527業(yè)的激勵措施，20億美元用于汽車和國防為了防止受關(guān)注國家的公司通過其海外子公司部位于美國武器禁運目的地(包括中國)，或其最終母公司的總部位 022.1.2科技方向-半導(dǎo)體設(shè)備我國半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化率較低：其中光刻機的國產(chǎn)化率最低，小于1%，量/檢測設(shè)備國產(chǎn)化率小于5%，涂膠顯影設(shè)備與離子注入設(shè)備國產(chǎn)化率小于10%，薄膜沉積設(shè)備小于20%，刻蝕設(shè)備大于20%，清洗、CMP、熱處理設(shè)備的國產(chǎn)化率相對較高，大于30%。2025年國產(chǎn)化率有望邁上新臺階：受美國出口管制影響，我國半導(dǎo)體生產(chǎn)制造商的擴產(chǎn)受到影響，故將轉(zhuǎn)戰(zhàn)國產(chǎn)設(shè)備。但考慮到設(shè)備從單套過渡到批量需要經(jīng)過1年左右驗證周期，預(yù)計2025年國產(chǎn)設(shè)備有望批量轉(zhuǎn)化。國家高度重視，大基金投資步伐不停，內(nèi)研進度有望提速：設(shè)備作為半導(dǎo)體自主可控的最后卡脖子節(jié)點，國家支持力度較高。2024年5月24日，國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金三期股份有限公司正式宣布成立，注冊資本高達3440億元，超過前兩期總和，將為半導(dǎo)體行業(yè)帶來更多的資金投入和研發(fā)動力，有助于國內(nèi)芯片技術(shù)的不斷突破和發(fā)展，國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來新增長機遇。建議關(guān)注：受益于規(guī)模擴產(chǎn)的低估值平臺型龍頭：北方華創(chuàng)；受益于存儲器擴產(chǎn)：中微公司、拓荊科技；國產(chǎn)化率較低，國產(chǎn)替代空間較大的環(huán)節(jié)：精測電子、微導(dǎo)納米、芯源微等。30%30%30%20%20%5%>>><><<<< 022.2內(nèi)需復(fù)蘇-數(shù)控機床我國自2011年以來一直是全球機床第一大生產(chǎn)和消費國，但是由于我國機床行業(yè)起步較晚，在行業(yè)競爭中多數(shù)靠“量”來取勝，產(chǎn)品附加值較低，在核心技術(shù)方面與發(fā)達國家之間還存在一定的差距。我國機床進出口雖一直保持順差，但國產(chǎn)數(shù)控機床性能與國際領(lǐng)先水平仍存在差距，參與國際市場競爭的產(chǎn)品主要以性價比較高的中檔數(shù)控機床、經(jīng)濟型數(shù)控機床為主。2021年至2024年1-10月，我國機床進/出口單價依次分別為76746.94/304.42美元、77999.27/456.38美元、89624.98/604.8美元、85120.24/605.58美元，機床進出口單價均價差距顯著。2021年至2024年1-10月，我國機床進出口單價比分別為252X/171X/148X/141X，產(chǎn)品競爭力持續(xù)提升，差距逐漸縮小。我國工業(yè)母機行業(yè)已經(jīng)形成了完整的產(chǎn)業(yè)體系，但在高端技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈配套等方面與國際先進水平仍有距離。自主可控、高端機床國產(chǎn)替代依然是我國機床行業(yè)發(fā)展主要目標(biāo)。 022.2內(nèi)需復(fù)蘇-數(shù)控機床宏觀：逆周期政策初見成效，經(jīng)濟有望好轉(zhuǎn)2024年以來，國家加力推出一攬子增量政策，包括加力提效實施宏觀政策；進一步擴大內(nèi)需；加大助企幫扶力度；促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)；努力提振資本市場等。2024年10月份是一攬子增量政策推出后的第一個月，從當(dāng)月情況看，政策的組合效應(yīng)得到有效釋放，取得積極成效。①2024年11月，我國制造業(yè)PMI50.3%，同比+0.9pct，環(huán)比+0.2pct，連續(xù)兩個月處于擴張區(qū)間；制造業(yè)新訂單PMI50.8%，同比+1.4pct，環(huán)比+0.8pct；制造業(yè)生產(chǎn)PMI52.4%，同比+1.7pct，環(huán)比+0.4pct。新訂單PMI環(huán)比增幅優(yōu)于生產(chǎn)端，制造業(yè)景氣度有所回升，逆周期政策初見成效。②2024年10月，固定資產(chǎn)投資完成額累計值同比增加3.4%，其中制造業(yè)投資同比增加9.3%，基建投資同比增加9.35%。③截至2024年10月，我國工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨65258億元，同比增加3.9%。2025年還要繼續(xù)發(fā)行超長期特別國債并優(yōu)化投向，加力支持“兩重”建設(shè)，隨著一系列利好政策落地實施，我國經(jīng)濟有望穩(wěn)定向上、結(jié)構(gòu)向優(yōu)、發(fā)展態(tài)勢持續(xù)向好，在此背景下機床行業(yè)需求有望回暖。數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所 022.2內(nèi)需復(fù)蘇-數(shù)控機床政策：大力扶持，國產(chǎn)替代進程有望加速我國對數(shù)控機床行業(yè)一直保持較大的扶持力度，并陸續(xù)出臺了相關(guān)政策支持我國數(shù)控機床行業(yè)朝高檔方向發(fā)展。2024年3月，國務(wù)院出臺《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》，指出到2027年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)關(guān)鍵工序數(shù)控化率要超過75%。2024年7月，工業(yè)和信息化部辦公廳印發(fā)《“工業(yè)母機+”百行萬企產(chǎn)需對接活動實施方案》通知，將政策方向從稅收優(yōu)惠拓展到產(chǎn)需對接。我們認(rèn)為，政策大力扶持背景下，我國機床應(yīng)用場景進一步打開，國產(chǎn)替代進程有望加速。頒布機構(gòu)工信部、國家發(fā)改委等8部門國家發(fā)改委、工信部等頒布機構(gòu)工信部、國家發(fā)改委等8部門國家發(fā)改委、工信部等工信部、財政部等6部門財政部、稅務(wù)總局等4部門工信部、國家發(fā)改委等8部門工業(yè)和信息化部辦公廳頒布時間文件名稱主要相關(guān)內(nèi)容2021年12月《“十四五”智能制造發(fā)展規(guī)劃》到2025年，規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)大部分實現(xiàn)數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)化，重點行業(yè)骨干企業(yè)初步應(yīng)用智能化。到2035年，規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)全面普及數(shù)字化，骨干企業(yè)基本實現(xiàn)智能轉(zhuǎn)型。2022年2月《關(guān)于印發(fā)促進工業(yè)經(jīng)濟平穩(wěn)增長的若干政策的通知》明確加大中小微企業(yè)設(shè)備器具稅前扣除力度，中小微企業(yè)2022年度內(nèi)新購置的設(shè)備器具折舊可選擇一次性稅前扣除或減半扣除。2023年8月《機械行業(yè)穩(wěn)增長工作方（2023—2024年）》在分業(yè)精準(zhǔn)施策方面，提出補鏈升鏈推動基礎(chǔ)裝備提質(zhì)增效、固鏈強鏈鞏固優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢頭、建鏈延鏈持續(xù)培育壯大新興產(chǎn)業(yè)等3個重點任務(wù)，推進工業(yè)母機、儀器儀表、農(nóng)機裝備、基礎(chǔ)零部件和基礎(chǔ)制造工藝、工程機械軌道交通裝備、醫(yī)療裝備、機器人等8個重點細分行業(yè)穩(wěn)增長。2023年9月《關(guān)于提高集成電路和工業(yè)母機企業(yè)研發(fā)費用加計扣除比例的公告》集成電路企業(yè)和工業(yè)母機企業(yè)開展研發(fā)活動中實際發(fā)生的研發(fā)費用，未形成無形資產(chǎn)計入當(dāng)期損益的，在按規(guī)定據(jù)實扣除的基礎(chǔ)上，在2023年1月1日至2027年12月31日期間，再按照實際發(fā)生額的120%在稅前扣除；形成無形資產(chǎn)的，在上述期間按照無形資產(chǎn)成本的220%在稅前攤銷。2023年12月《關(guān)于加快傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見》到2027年，工業(yè)企業(yè)數(shù)字化研發(fā)設(shè)計工具普及率、關(guān)鍵工序數(shù)控化率分別超過90%、70%。2024年3月《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》到2027年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)字化研發(fā)設(shè)計工具普及率、關(guān)鍵工序數(shù)控化率分別超過90%、75%。2024年7月《“工業(yè)母機+”百行萬企產(chǎn)需對接活動實施方案》建立完善產(chǎn)需對接渠道，匯聚優(yōu)勢企業(yè)、高等院校、科研院所、金融機構(gòu)、知識產(chǎn)權(quán)服務(wù)機構(gòu)等各類資源，搭建高水平交流、展示、服務(wù)平臺，推動工業(yè)母機供需雙方在結(jié)對攻尖、應(yīng)用迭代、更新升級、市場拓展等方面達成一批合作項目，通過不斷提升活動影響力，促進供需精準(zhǔn)匹配，培育一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)，落地一批應(yīng)用場景，形成一批創(chuàng)新合作模式。 022.2內(nèi)需復(fù)蘇-數(shù)控機床周期：新一輪上行周期開啟，機床行業(yè)有望回暖。我國機床自2020年以來，經(jīng)歷了三個階段，目前正處于新一輪的上行周期，預(yù)計由更新升級和進口替代提供增長動力。具體來看：階段一：2000年至2011年，順應(yīng)全球制造業(yè)第四次轉(zhuǎn)移，我國成為新的世界工廠，制造業(yè)得到了快速發(fā)展，機床消費也呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。2000年至2011年，金屬切削機床產(chǎn)量年均復(fù)合增速達到17.15%，2011年達到歷史頂點86萬臺；階段二：2012年至2019年，全球制造業(yè)開始新一輪轉(zhuǎn)移，中低端制造業(yè)開始向東南亞、南美洲等地區(qū)轉(zhuǎn)移，高端制造業(yè)向歐美等工業(yè)先進國家回流，中國機床市場開始進入下行調(diào)整通道。2019年我國金屬切削機床產(chǎn)量為41.60萬臺，相比2012年下降了47.87%；階段三：2020年至2024年10月，2020年&2021年受益于我國制造業(yè)復(fù)蘇強勁、機床行業(yè)設(shè)備更新需求托底以及機床國產(chǎn)化替代等多重有利條件，我國機床行業(yè)開始回暖。2020年我國金屬切削機床產(chǎn)量為44.60萬臺，2021年金屬切削機床產(chǎn)量為60.20萬臺，同比增長29.2%。2022年受宏觀經(jīng)濟增速放緩影響，金屬切削機床產(chǎn)量為57.20萬臺，同比略有下降；2023年金屬切削機床產(chǎn)量61.3萬臺，同比增長6.4%；2024年M1-10，金屬切削機床產(chǎn)量57萬臺，同比增長7.4%。mm左：中國:產(chǎn)量:金屬切削機床:累計值（萬臺）右：中國:產(chǎn)量:金屬切削機床:累2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024M1-102000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024M1-100 022.2內(nèi)需復(fù)蘇-數(shù)控機床需求：新能源汽車銷量穩(wěn)步增長，智能手機市場持續(xù)回暖汽車行業(yè)是數(shù)控機床利用率較高的行業(yè)之一，作為汽車生產(chǎn)的重要設(shè)備，數(shù)控機床占據(jù)著汽車廠商固定資產(chǎn)總投資的重要比例。其中，作為汽車產(chǎn)業(yè)鏈中重要環(huán)節(jié)，汽車零部件行業(yè)，該領(lǐng)域?qū)?shù)控機床的需求已經(jīng)超過整車制造商的機床需求。新能源汽車銷量穩(wěn)步增長。2024年10月我國新能源汽車銷量143萬輛，同比提升49.6%；2024年1-10月，我國新能源汽車?yán)塾嬩N量9,749,703輛，同比增加34.83%。新能源汽車滲透率持續(xù)提升，2023年我國新能源汽車銷量/保有量口徑滲透率分別為38%/7.6%，同比+9pct/2.5pct。我們認(rèn)為，國家以舊換新政策對汽車消費拉動效應(yīng)明顯，10月汽車銷量環(huán)比同比均實現(xiàn)增長。政策疊加新能源汽車出海競爭力，汽車行業(yè)景氣有望延續(xù)，進而帶動數(shù)控機床需求逐步提升。消費電子行業(yè)企穩(wěn)回升。2024年9月，我國智能手機出貨量2371.7萬部，同比下降25.7%；2024年第三季度全球智能手機出貨3.07億部，同比增加4%，增速連續(xù)四個季度保持較高增長，智能手機出貨量復(fù)蘇明顯。展望2025年，我們認(rèn)為認(rèn)為6G技術(shù)、人工智能以及新材料等領(lǐng)域的突破，有望推動消費電子各領(lǐng)域產(chǎn)品迎來新一輪升級的技術(shù)迭代與升級，為行業(yè)注入了新的活力，進一步帶動設(shè)備需求增長。 022.3出海：工程機械國內(nèi)市場筑底回升，海外市場穩(wěn)中有進，行業(yè)營業(yè)收入歷時兩年恢復(fù)正增長。2022年受宏觀經(jīng)濟增速放緩、工程有效開工率不足等因素影響，市場需求大幅下降，國內(nèi)工程機械進入下行調(diào)整期，行業(yè)營業(yè)收入下滑26.61%。2023年以來，我國宏觀經(jīng)濟在波動中復(fù)蘇，總體呈現(xiàn)出回升向好態(tài)勢。國內(nèi)工程機械市場雖仍處于筑底期，但呈現(xiàn)回暖趨勢，下滑幅度明顯收窄，行業(yè)營業(yè)收入微降0.53%。2024年以來，我國工程機械行業(yè)整體運行逐步向好，隨著《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》等系列政策逐步落地、機械替代人工及行業(yè)低碳化轉(zhuǎn)型趨勢加快等多個積極因素推動下，市場呈現(xiàn)加速回暖態(tài)勢。海外市場穩(wěn)中有進，中國企業(yè)全球競爭力持續(xù)提升，海外市場份額穩(wěn)步擴大。工程機械行業(yè)2024年前三季度共實現(xiàn)營業(yè)收入2679.59億元，同比+4.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤238.67億元，同比+12.77%。利潤端持續(xù)修復(fù)，主機廠表現(xiàn)優(yōu)于零部件企業(yè)。歸母凈利潤增速高于營業(yè)收入增速，主要是行業(yè)主要公司積極拓展海外市場，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升內(nèi)部經(jīng)營效率所致。 2019年2020年2021年2022年2023年2024Q1-3 022.3出海：工程機械工程機械行業(yè)作為國民經(jīng)濟的重要支柱，在政策推動、市場需求、技術(shù)創(chuàng)新等多重因素的作用下，表現(xiàn)出①內(nèi)需企穩(wěn)，②海外突破，③更新周期，共同作用下的行業(yè)發(fā)展趨勢。2024年10月我國挖機銷量16791臺，同比+15.13%，整體銷量增速自2024年4月轉(zhuǎn)正以來，連續(xù)7月同比正增長。2024年1-10月，我國挖機銷量合計164,172臺，同比+0.47%，結(jié)束兩年下行實現(xiàn)同比正增長。內(nèi)銷：2024年10月我國挖機內(nèi)銷8266臺，同比+21.63%；1-10月我國挖機內(nèi)銷82211臺，同比+9.8%。挖機國內(nèi)銷量同比增速于2024年3月轉(zhuǎn)正，截至10月已連續(xù)八月同比正增長。出口：2024年10月我國挖機出口8525臺，同比+9.46%；1-10月挖機出口共81961臺，同比-7.41%。挖機出口增速于2024年8月轉(zhuǎn)正，截至10月連續(xù)三個月同比增長?！?019年——2020年——2021年——2022年——2023年——2024M1-100——2019年——2020年——2021年——2022年——2023年2024M1-100數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所 022.3出海：工程機械出口：俄羅斯占比較大，出口結(jié)構(gòu)性景氣2024年1-10月，我國工程機械出口金額前五的國家分別為俄羅斯（520,720萬美元/-0.72%）、美國（330,255萬美元/-9.39%）、印尼（200,215萬美元/+2.26%）、巴西（180,409萬美元/+51.5%）、印度（157,081萬美元/+7.7%）。出口增速較高的國家前五分別為巴西（180,409萬美元/+51.5%）、哈薩克斯坦（76,654萬美元/+44.6%）、越南（89,009萬美元/+20.4%）、馬來西亞（85,076萬美元/+11.4%）、印度（157,081萬美元/+7.7%）。海外景氣出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，“一帶一路”國家及巴西增速較高。2.26-0.72-9.3951.57.7-16.6-1320.43.4-21.8-3.74-2.7344.6-5.-50-40-30-20-10-02-15.1-19.310 022.3出海：工程機械開工端：我國：2024年10月開工小時數(shù)105.3，同比+4.3%，開工小時數(shù)8-10月連續(xù)三個月同比正增長。我們認(rèn)為，國內(nèi)工程機械需求在一攬子逆周期調(diào)節(jié)政策，以及化債背景下有望筑底回升，逐步恢復(fù)景氣。日本開工小時數(shù)維持低位，2024年三季度以來開工小時數(shù)分別為47.8、40.4、45.2、48.2，同比+1.2%、-8.1%、-3.1%、+2.8%；印尼開工小時數(shù)高位運行，2024年三季度以來開工小時數(shù)分別為215.5、211.2、211.5、225.8，同比-1.3%、-3.9%、+0.2%、+4.2%。北美2024年10月開工小時數(shù)76.7，同比+6.1%，好轉(zhuǎn)較為明顯。歐洲2024年10月開工小時數(shù)為79.8，同比+6.5%，改善明顯。北美與歐洲市場歷年四季度均屬于開工淡季，開工小時數(shù)處于下降趨勢。數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，華 022.3出海：工程機械的更新需求。左右預(yù)計，2023的更新需求。左右預(yù)計，2023年-2025年挖機銷量推動整個工程機械行業(yè)進一步發(fā)展。未來在設(shè)備更新、地方政府化債等多年，前三季度出口收入增長較快。望小幅增長。展望后續(xù)，國外市場仍頭上市公司。以挖機為例，上一輪銷售高峰集在2011年，2015年為周期低點，以更新周期為8-10年有望筑底結(jié)束，未來有望周期上行。除自身存在更新周期之外，國家出臺相關(guān)設(shè)備更新政策，有望刺激更新需求，從而綜上,我們認(rèn)為：①國內(nèi)市場正筑底回升，挖機內(nèi)銷從3月開始連續(xù)八個月同比正增長，政策推動下，國內(nèi)需求有望加速復(fù)蘇。②出口方向，我國工程機械主機廠進行海外布局我國挖機出口銷量同比增速從8月開始已連續(xù)三個月同比正增長，預(yù)計全年出口銷量有然結(jié)構(gòu)性景氣，“一帶一路”沿線國家景氣有望上行。建議關(guān)注全球布局較為完善的龍更新淘汰使用超過10年以上、高污染、能耗高、老化磨損嚴(yán)重、技術(shù)落機械設(shè)備，包括挖掘、起重、裝載、混凝土攪拌、升降機、推貼方式鼓勵全市國一、國二排放老舊柴油挖掘機、裝載目錄1市場回顧及展望12關(guān)注科技、內(nèi)需復(fù)蘇、出海高景氣方向23投資建議34風(fēng)險提示403投資建議下，具備性價比優(yōu)勢的國產(chǎn)設(shè)備制造商。下，具備性價比優(yōu)勢的國產(chǎn)設(shè)備制造商。國Tesla量產(chǎn)前準(zhǔn)備較足，國內(nèi)部分廠商定點科技等。②受益于存儲器擴產(chǎn)：中微公司、拓荊科技；微等。工業(yè)母機行業(yè)已經(jīng)形成了完整的產(chǎn)業(yè)體系，向進一步拓展，從稅收優(yōu)惠拓展到了產(chǎn)需對產(chǎn)替代進程有望加速；疊加大規(guī)模設(shè)備更新，天精工、豪邁科技、創(chuàng)世紀(jì)、歐科億、華銳重工、柳工、山推股份、恒立液壓、浙江鼎人形機器人。關(guān)注：①價值量占比較高的零部件制造商；②量產(chǎn)降本背景內(nèi)華為鏈可關(guān)注：柯力傳感、安培龍、兆威機電、雷賽智能、拓斯達等。確定性較強，可關(guān)注：綠的諧波，北特科技、三花智控、鳴志電器、中堅半導(dǎo)體設(shè)備。關(guān)注：①受益于規(guī)模擴產(chǎn)的低估值平臺型龍頭：北方華創(chuàng)；③國產(chǎn)化率較低，國產(chǎn)替代空間較大的環(huán)節(jié)：精測電子、微導(dǎo)納米、芯源數(shù)控機床。工業(yè)母機是關(guān)系國家安全和發(fā)展的戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)。我國但在高端技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈配套等方面與國際先進水平仍有距離。近期政策方接。我們認(rèn)為，政策大力扶持背景下，我國機床應(yīng)用場景進一步打開，國順周期“工業(yè)母機”板塊有望加速復(fù)蘇。關(guān)注：華中數(shù)控、紐威數(shù)控、海精密等。工程機械。建議關(guān)注全球布局較為完善的龍頭上市公司：徐工機械、三一力、中際聯(lián)合、杭叉集團、安徽合力。03投資建議表5：關(guān)注公司盈利預(yù)測：04風(fēng)險提示中中國之間存在產(chǎn)生糾紛的可國發(fā)展高端制造帶來很大壓升級進展低于預(yù)期，行業(yè)競房地產(chǎn)開發(fā)的資本開支?；?，可能導(dǎo)致工程機械和軌過成本對上市公司盈利產(chǎn)生中美貿(mào)易摩擦加劇。關(guān)于知識產(chǎn)權(quán)、進出口關(guān)稅等多種問題上發(fā)達經(jīng)濟體與能，若此類情況導(dǎo)致國際貿(mào)易加劇，我們認(rèn)為會對市場情緒產(chǎn)生沖擊并對我力。競爭格局惡化風(fēng)險。我國制造業(yè)正在轉(zhuǎn)型升級中，技術(shù)迭代升級放緩導(dǎo)致爭加劇，盈利水平下降?；暗禺a(chǎn)投資低于預(yù)期。工程機械需求主要來源于國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和建中鐵路固定資產(chǎn)投資和軌交裝備的需求息息相關(guān)。若基建或房地產(chǎn)投入下交裝備行業(yè)公司業(yè)績下滑。原材料價格大幅波動。機械行業(yè)是中游制造業(yè)的代表，上游原材料價格通很大影響，若上游原材料價格大幅增長，則企業(yè)會面臨較