衍生金融市場

第十章衍生金融市場

第一節(jié)衍生金融市場概述

一、衍生金融的概念

衍生金融市場是金融市場在發(fā)展過程中，伴隨著遠期、期貨、期權、互換等金融工具創(chuàng)新而派生的市場。

（一）金融衍生市場的形成

（二）金融衍生工具的種類

一是股權式衍生工具，指以股票或股票指數(shù)為基礎工具的金融衍生工具，主要包括股票期貨、股票期權、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權以及上述合約的混合交易合約。二是貨幣衍生工具，指以各種貨幣作為基礎工具的金融衍生工具，主要包括遠期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權、貨幣互換以及上述合約的混合交易合約。三是利率衍生工具，指以利率或利率的載體為基礎工具的金融衍生工具，主要包括遠期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權、利率互換以及上述合約的混合交易合約。

（二）金融衍生工具的種類按照交易場所不同劃分，金融衍生工具可以分為場內交易的工具和場外交易的工具。前者如股票指數(shù)期貨，后者如利率互換等。

從交易方法上分類，金融衍生工具分屬遠期、互換、期貨和期權。按照巴塞爾銀行監(jiān)管委員會1997年7月發(fā)布的定義，衍生工具是一種金融合約，包括遠期合約、互換合約、期貨合約和期權合約，其價值取決于作為基礎標的物的資產或指數(shù)。

金融遠期，是指交易雙方簽定的在未來確定的時間按確定的價格購買或出售某項金融資產的合約。

金融互換，是指交易雙方按照事前約定的規(guī)則在未來互相交換現(xiàn)金流的合約。

金融期貨，是指交易雙方簽定的在未來確定的交割月份按確定的價格購買或出售某項金融資產的合約，它與遠期合約的主要區(qū)別是期貨合約是在交易所交易的標準化合約。二、衍生金融市場的特點和功能

（一）衍生金融市場的特點1．金融衍生工具特性

（1）金融基礎資產主要包括貨幣、外匯、利率工具(如債券、商業(yè)票據(jù)、存單等)以及股票或股票指數(shù)等。金融衍生工具的價值主要受基礎資產價值變動的影響。

（2）金融衍生工具具有可復制性，可根據(jù)市場和客戶需要定制出具有不同支付特征的產品。

（3）金融衍生工具還具有杠桿特征。由于允許保證金交易，交易主體可以僅以支付少量保證金就可簽訂衍生交易合約，利用少量資金就可以進行名義金額超過保證金幾十倍的金融衍生交易，產生“以小博大”的杠桿效應。

（一）衍生金融市場的特點2．市場主體

（1）套期保值者。

（2）投機者。

（3）套利者。（4）經紀人。

3．交易組織方式

（1）交易所交易

（2）場外交易

場外交易無固定的場所，由交易者和委托人通過電話和電腦網(wǎng)絡直接進行。

（二）衍生金融市場的功能1．金融產品定價2．風險管理3．獲利手段4．資源配置第二節(jié)金融遠期市場

一、金融遠期市場概述

金融遠期作為合約雙方同意在未來日期按照敲定價格交換金融資產的合約，是一種相對比較簡單的金融衍生工具。

二、金融遠期合約的種類

（一）金融遠期合約的分類和特點

按基礎資產的性質劃分，金融遠期合約主要有遠期利率協(xié)議、遠期外匯合約和遠期股票合約。

遠期利率協(xié)議是買賣雙方同意在未來一定時間(清算日)，以商定的名義本金和期限為基礎，由一方將協(xié)定利率與參照利率之間差額的貼現(xiàn)額度付給另一方的協(xié)議。

遠期外匯合約是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。

遠期股票合約是指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數(shù)量單只股票或股票組合的協(xié)議。（二）遠期利率協(xié)議1．遠期利率協(xié)議的定義

遠期利率協(xié)議是雙方希望對未來利率走勢進行保值或投機所簽訂的一種協(xié)議。買賣雙方商定將來一定時間的協(xié)議利率，并規(guī)定以何種利率為參照利率，在清算日時，雙方并不實際交換本金，而是根據(jù)期限和名義本金額，由交易一方支付給另一方協(xié)議利率和參照利率之間的差額的貼現(xiàn)金額。2．遠期利率協(xié)議的交易形式

遠期利率協(xié)議的報價形式與貨幣市場中的同業(yè)拆放利率表達方式類似，只不過多了合約指定的遠期期限。第三節(jié)金融互換市場

一、金融互換概述

在國際外匯市場和衍生金融市場中，“互換”（Swap）一詞有兩個含義，這里關注的是第二個含義，即交易雙方交換資產現(xiàn)金流的行為。

金融互換，是指兩個或兩個以上的當事人按共同商定的條件，在約定的時間內，交換一定現(xiàn)金流的金融合約。

金融互換市場交易的主體一般由互換經紀商、互換交易商和直接用戶構成。

互換業(yè)務的產生現(xiàn)代金融互換業(yè)務最早發(fā)生于20世紀80年代初。市場上一般公認首次貨幣互換發(fā)生在1981年世界銀行和國際商業(yè)機器公司(1BM)之間。世界銀行需要用瑞士法郎或德國馬克這類絕對利率水平較低的貨幣進行負債管理；與此同時，IBM公司則希望籌集美元資金以便與其美元資產相匹配，避免匯率風險。由于世界銀行在歐洲債券市場上信譽卓著，籌集美元資金的成本低于IBM公司，而IBM公司發(fā)行瑞士法郎債券的籌資成本低于世界銀行。美國的一家大型投資銀行所羅門兄弟公司了解了雙方各自籌措資金成本的比較優(yōu)勢后，安排世界銀行和IBM公司達成了互換，雙方獲得了各自需要的資金，降低籌資成本。

二、金融互換的種類

金融互換最基本的形式包括：①一種貨幣與另一種貨幣之間的互換；②同一貨幣的浮動利率與固定利率互換；③同一貨幣的浮動利率與浮動利率的互換等；④不同貨幣固定利率與浮動利率互換；⑤不同貨幣的浮動利率與浮動利率的互換；⑥不同貨幣的固定利率與固定利率互換。

（一）貨幣互換貨幣互換（CurrencySwap）是指交易雙方按固定匯率在期初交換不同種貨幣的本金，然后按預先確定的日期，進行利息和本金的分期互換。貨幣互換的作用主要體現(xiàn)在兩個方面：

一是降低籌資成本。

二是調整資產負債的幣種結構。

（二）利率互換利率互換（InterestSwap）是兩種貨幣以不同的利率進行交換，一般都是固定利率交換浮動利率，市場上最常見的是兩筆債務的利率互相調換，交易一方將其所持有的固定利率的債務與另一方所持有的浮動利率債務進行交換，相互交換支付應付的利息。交易成立后，持固定利率債務一方改支付浮動利率，持浮動利率債務的一方改支付固定利率。通過利率互換，債務人能獲得低于直接從市場上獲得的固定利率或浮動利率貸款，降低籌資成本，或者可以重新改善債務結構，使債務管理更具靈活性，降低融資風險。第四節(jié)金融期貨市場

一、金融期貨市場概述

金融期貨是允許持有人在將來某一指定月份購買或出售某一金融資產或金融工具的合約。金融期貨市場即專門進行金融期貨合約交易的場所，一般是指有組織、有嚴密規(guī)章制度的金融期貨交易所。

期貨可以分為商品期貨和金融期貨。

金融期貨市場與金融遠期市場的區(qū)別首先，金融期貨市場是有組織的市場，一般是在交易所進行的，是一種有形的市場。遠期交易市場大多是通過銀行及經紀人進行，一般無固定的交易場所和交易時間，是一種無形的市場，主要通過現(xiàn)代的通訊設施網(wǎng)絡進行交易。其次，金融期貨市場是一種有嚴密規(guī)章和程序的市場，金融期貨交易是在期貨交易所制定的規(guī)則下，以一種標準化的合約進行，有嚴格的保證金制度。遠期市場交易缺乏一套正式、嚴密的規(guī)章，遠期合約是按照交易雙方的需要制訂的，并且是參加者直接達成的協(xié)議，買者有可能要求提前進行交割。再次，金融期貨市場是交易更為標準化、規(guī)范化的市場。交易的金融商品是標準化的，其價格、收益率和數(shù)量都具有均質性、不變性和標準性；交易單位是規(guī)范化的，期貨交易所都采用較大的整數(shù)，不能有余數(shù)；交割期限是規(guī)格化的；買賣價格的形成是公開化的，是在交易所內采取公開拍賣的方式決定成交價格。

二、金融期貨合約的定義和市場特征金融期貨合約是期貨交易所為金融期貨交易而制訂發(fā)行的標準化合同。

金融期貨市場的特征主要體現(xiàn)在其獨特和嚴謹?shù)慕灰装才判问缴稀?/p>

三、金融期貨合約的種類

（一）利率期貨

利率期貨的基礎資產為價格隨市場利率波動的債券產品，以美國利率期貨市場為例，主要包括短中長期國庫券、住房抵押債券、市政債券、歐洲美元存單及商業(yè)單據(jù)等。（二）外匯期貨

外匯期貨也稱貨幣期貨，是規(guī)定將來在指定月份買入或賣出規(guī)定金額外幣的期貨合約。目前，外匯期貨的標的主要包括：美元、日元、英鎊、歐元、瑞士法郎、澳大利亞元、加拿大元等。

外匯期貨的套期保值交易，主要是通過空頭和多頭兩種交易方式進行。（三）股票價格指數(shù)期貨

股票價格指數(shù)期貨（又稱股指期貨）是以反映股票價格水平的股票指數(shù)為基礎資產的期貨交易合約。作為期貨交易主要對象的股票價格指數(shù)主要包括：美國的道·瓊斯工業(yè)平均數(shù)和標準普爾500種股價指數(shù)、英國的金融時報倫敦交易所100種股票指數(shù)、香港的恒生指數(shù)、日本的日經225種股票指數(shù)等。四、金融期貨市場的功能（一）套期保值，轉移風險

（二）投機牟利，承擔風險，潤滑市場

（三）使供求機制、價格機制、效率機制及風險機制的調節(jié)功能得到進一步的體現(xiàn)和發(fā)揮第五節(jié)金融期權市場

一、金融期權市場概述

（一）金融期權的定義和要素

定義：金融期權是一種權利合約，它給予期權的持有人在一定時間按照規(guī)定價格購買或出售一定數(shù)量的金融資產的權利，也叫金融選擇權。要素包括：

1.基礎資產，或稱標的資產，是期權合約中規(guī)定的雙方買賣的資產或期貨合約。

2.期權的買方，是購買期權的一方，即支付期權費，獲得權利的一方，也稱期權的多頭方。

3.期權的賣方，是出售期權的一方，獲得期權費，因而承擔著在規(guī)定的時間內履行該期權合約的義務。

4.敲定價格，敲定價格也稱執(zhí)行價格，是指期權合約所規(guī)定的、期權買方在行使權利時所實際執(zhí)行的價格，即在金融期權交易中，敲定價格是指期權購買者買賣事先確定的標的資產(或期貨合約)的交易價格。

5.到期日，是期權合約規(guī)定的期權行使的最后有效日期，又叫行權日。

6.期權費，期權是一種權利的交易，期權費就是這一權利的價格。

（二）期權的類型

1．按期權權利性質劃分。期權可分為看漲期權和看跌期權。

看漲期權(calloption)是指賦予期權的買方在預先規(guī)定的時間以執(zhí)行價格從期權賣方手中買入一定數(shù)量的金融工具權利的合同。

看跌期權(putoption)是指期權購買者擁有一種權利，在預先規(guī)定的時間以敲定價格向期權出售者賣出規(guī)定的金融工具。

2．按期權到期日劃分，期權可分為歐式期權和美式期權。

歐式期權是指期權的持有者只有在期權到期日才能執(zhí)行期權。

美式期權則允許期權持有者在期權到期日前的任何時間執(zhí)行期權。

3．按敲定價格與標的資產市場價格的關系不同，期權可分為價內期權、平價期權和價外期權。

價內期權是指如果期權立即執(zhí)行，買方具有正的現(xiàn)金流，該期權具有內在價值；價上期權是指如果期權立即執(zhí)行，買方的現(xiàn)金流為零。

價外期權是指如果期權立即執(zhí)行，買方具有負的現(xiàn)金流。價內期權、平價期權和價外期權描述的是期權在有效期的某個時點上的狀態(tài)，隨著時間的變化，同一期權的狀態(tài)也會不斷變化。

（二）期權的類型4．按交易場所劃分，期權可分為交易所交易期權和場外交易期權。

交易所交易期權是指標準化的期權合約，它有固定的數(shù)量，在交易所以正規(guī)的方式進行交易。

場外期權也叫柜臺式期權，是指期權的出賣者為滿足某一購買者特定的需求而產生的，它在買賣雙方之間直接以電話等方式達成交易。

5．按基礎資產的性質劃分，期權可以分為現(xiàn)貨期權和期貨期權。

現(xiàn)貨期權是指以各種金融工具本身作為期權合約之標的物的期權。

期貨期權是指以各種金融期貨合約作為期權合約之標的物的期權。二、金融期權的盈虧分布

（一）看漲期權購買者的盈虧分布

（二）看跌期權購買者的盈虧分布

（三）看漲期權出售者的盈虧分布

（四）看跌期權出售者的盈虧分布三、新型期權（一）平均價格期權或亞式期權

平均價格期權（Averagerateoptions）或亞式期權（Asianoptions）的突出特點是，期權合約的價值取決于敲定價格（或執(zhí)行價格）與基礎資產價格在一段時間內的平均值的比較。

（二）回溯期權

回溯期權（Lookbackoptions）的收益取決于期權有效期內基礎資產的最高價格或最低價格。（三）擋板期權

擋板期權（Barrieroptions）合約中往往規(guī)定當基礎資產的價格達到一定上限或下限（擋板）即被強制執(zhí)行而不復存在。（四）數(shù)字期權或二元期權

數(shù)字期權（Digitaloptions）也稱二元期權（Binaryoptions），因其損