農(nóng)林牧漁-行業(yè)2024年中報綜述：行業(yè)景氣分化把握向上趨勢

證券研究報告市場表現(xiàn)農(nóng)業(yè)海通綜指相關(guān)研究《成本下降，能繁擴張奠定未來增長基《出欄體重下降及肥標價差走闊或預(yù)示l生豬養(yǎng)殖：24年上半年生豬出欄量增速放緩，成本下降。24年上半年上市企業(yè)合計出欄0.85億頭，同比+4.3%，增速較23年顯著放緩，合計市占率達到23.3%，較23年小幅下降。大部分公司上半年出欄增速較23年有明顯下降，并有6家公司同比下降。得益于飼料成本下降和生產(chǎn)效率的改善，大部分公司的生產(chǎn)成本也有不同程度的下降。l生豬養(yǎng)殖：資金壓力緩解，但擴產(chǎn)仍然謹慎。隨著上半年豬價的上漲，行業(yè)也進入到盈利期，主要A股養(yǎng)殖企業(yè)24H1合計歸母為15億元，24Q2合計歸母為74億元。盈利之后，企業(yè)大多選擇償還貸款，大部分企業(yè)的負債率環(huán)比下降。同時，擴產(chǎn)仍然謹慎，大部分公司上半年資本開支大幅下降，在建工程也降至低位。主要上市公司合計生產(chǎn)性生物資產(chǎn)環(huán)比下降，但部分企業(yè)有較大增幅。l豬價高景氣，建議重點關(guān)注。我們認為，23年產(chǎn)能的整體去化以及冬季疫病使得今年供給顯著收縮，豬價或仍處于上行通道之中。同時，行業(yè)整體擴產(chǎn)謹慎，豬價景氣周期有望延長，建議重點關(guān)注牧原股份、溫氏股份、神農(nóng)集團、天康生物、華統(tǒng)股份等。l飼料：黎明前的黑暗。飼料行業(yè)在24年上半年整體面臨巨大壓力，24H1全國飼料總產(chǎn)量同比-4.1%，其中豬料/禽料/水產(chǎn)料分別同比-7.3%/-0.4%/-2.4%。行業(yè)壓力也導(dǎo)致主要飼料企業(yè)銷量大多出現(xiàn)不同程度下跌，特別是所有公司的豬料銷量均有所下滑。但我們認為，隨著生豬產(chǎn)能的恢復(fù)，以及水產(chǎn)銷售旺季的到來，行業(yè)未來或?qū)⒅鸩胶棉D(zhuǎn)。l禽：產(chǎn)業(yè)鏈價格全線走弱，靜待供需格局修復(fù)。24H1，雞苗、毛雞、雞肉制品價格同比均有15%以上的降幅，24Q2又均環(huán)比有所下降，產(chǎn)業(yè)鏈價格低迷導(dǎo)致主要企業(yè)的業(yè)績面臨壓力.但下游產(chǎn)品價格跌幅小于上游產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)24Q2的業(yè)績環(huán)比好轉(zhuǎn)。展望未來，我們隨著供需格局的改善，產(chǎn)業(yè)鏈價格或?qū)⒂瓉砗棉D(zhuǎn)，建議關(guān)注圣農(nóng)發(fā)展、禾豐股份、益生股份、民和股份等。l種子：24H1利潤短期承壓，關(guān)注轉(zhuǎn)基因進展。種子板塊主要企業(yè)24年上半年營收和毛利率均面臨一定壓力。展望未來，今年將是轉(zhuǎn)基因產(chǎn)業(yè)化的重要一年，建議關(guān)注擁有技術(shù)和先發(fā)優(yōu)勢的大北農(nóng)、隆平高科、登海種業(yè)等。l動保：業(yè)績承壓，關(guān)注下游需求改善。雖然24Q2下游養(yǎng)殖端實現(xiàn)盈利，但由于養(yǎng)殖端資金壓力仍較大、動保產(chǎn)品購買存在一定滯后性，上半年豬用疫苗需求未出現(xiàn)明顯改善，動保企業(yè)經(jīng)營持續(xù)承壓。我們認為，豬價持續(xù)在成本線以上，養(yǎng)殖端資金面已有所改善。同時，生豬景氣窗口期或較長，疊加Q3消費旺季，動保產(chǎn)品需求或?qū)⒂兴嵴瘛寵物食品：自主品牌驅(qū)動量利齊增。寵物食品板塊24H1表現(xiàn)優(yōu)秀。海外業(yè)務(wù)方面，24H1恢復(fù)性增長。國內(nèi)業(yè)務(wù)方面，國產(chǎn)自主品牌持續(xù)建設(shè)，競爭力不斷增強。我們認為，24年主要企業(yè)仍將持續(xù)發(fā)力自主品牌，同時優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，營收及利潤表現(xiàn)或進一步提升。建議關(guān)注乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份。l風險提示：終端需求大幅不及預(yù)期；行業(yè)出現(xiàn)超預(yù)期疫??；相關(guān)研發(fā)進展大幅不及預(yù)期。2行業(yè)研究〃農(nóng)業(yè)行業(yè)21.生豬養(yǎng)殖：價格好轉(zhuǎn)，全面進入盈利期 51.124H1上市企業(yè)生豬出欄量增速放緩 51.2進入全面盈利期，資金壓力大幅減小 61.3資本開支下降，補產(chǎn)能仍然偏謹慎 72.飼料：黎明前的黑暗 83.禽：產(chǎn)業(yè)鏈價格全線走弱，靜待供需格局修復(fù) 4.種子：24H1利潤承壓，關(guān)注轉(zhuǎn)基因進展 5.動保：業(yè)績承壓，關(guān)注下游需求改善 6.寵物食品：自主品牌驅(qū)動量利齊增 7.風險提示 3行業(yè)研究〃農(nóng)業(yè)行業(yè)3 圖123年主要豬企出欄量大幅增長 5圖2牧原、溫氏上半年養(yǎng)殖成本不斷下降 5圖3主要上市養(yǎng)殖企業(yè)24H1出欄量增速情況 5圖4上市豬企合計歸母凈利潤走勢 6圖5三家龍頭公司歸母凈利潤情況 6圖6其他主要上市養(yǎng)殖企業(yè)歸母利潤情況 6圖7主要養(yǎng)殖公司資產(chǎn)負債率變化情況 6圖824H1上市豬企資本開支大幅下降 7圖924H1主要養(yǎng)殖企業(yè)合計在建工程大幅下降 7圖1024H1主要豬企合計生產(chǎn)性生物資產(chǎn)同比下降 7圖1124H1主要豬企合計生產(chǎn)性生物資產(chǎn)走勢 7圖12分企業(yè)生產(chǎn)性生物資產(chǎn)環(huán)比變化率 8圖13全國豬料、禽料、水產(chǎn)料年產(chǎn)量增速走勢 8圖1424年上半年生豬存欄同比下降 9圖15主要水產(chǎn)價格同比變化 9圖16主要企業(yè)飼料總外銷量增速情況 9圖17主要企業(yè)豬料外銷量增速情況 9圖18主要企業(yè)禽料外銷量增速情況 圖19主要企業(yè)水產(chǎn)料外銷量增速情況 圖20主要企業(yè)飼料業(yè)務(wù)毛利率變化情況 圖2123年以來白羽肉雞雞苗和毛雞價格走勢 圖2223年以來白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈利潤情況 圖23白雞主要公司單季度歸母凈利潤情況 圖24種子板塊營收和凈利潤增速走勢 圖25主要種子企業(yè)歸母凈利潤變化情況 圖26主要企業(yè)玉米種子業(yè)務(wù)毛利率變化 圖27主要企業(yè)水稻種子業(yè)務(wù)毛利率變化 圖28主要企業(yè)營收情況（億元） 圖29主要企業(yè)歸母凈利潤情況 圖30主要動保企業(yè)毛利率情況 4行業(yè)研究〃農(nóng)業(yè)行業(yè)4圖31下游生豬養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)盈利 圖3224H1寵物食品企業(yè)營收情況 圖3324H1寵物食品歸母凈利潤情況 圖3424Q1我國寵物食品出口量同比增長約29.8% 圖3524Q1我國寵物食品出口額同比增速達23.7% 5行業(yè)研究〃農(nóng)業(yè)行業(yè)524年上半年上市公司出欄增速顯著放緩。24H1主要上市公司合計出欄量達到0.85億頭，同比+4.3%，增速較23年全年的19.5%顯著下降。24H1全國共出欄生豬3.6億頭，同比-3.1%，24H1上市公司出欄占全國總出欄的比重為23.3%，較23H1的21.7%顯著抬升，但較23年全年的23.7%小幅下降。大部分公司24H1出欄增速較23年顯著放緩。23年出欄量在100萬頭以上的19家上市企業(yè)中，神農(nóng)集團和新五豐24H1的出欄增速最快，達到62.8%和53.6%，京基智農(nóng)、海大集團、溫氏股份的出欄增速也在20%以上，有6家公司24H1出欄量出現(xiàn)同比下降。從24H1和23年出欄增速對比來看，僅有金新農(nóng)和牧原股份24H1的出欄量增速大于23年，其他企業(yè)均有非常明顯的下降。行業(yè)內(nèi)主要公司養(yǎng)殖成本也明顯下降。得益于飼料成本的下降和生產(chǎn)效率的改善，大部分公司的養(yǎng)殖成本在上半年都有所下降，。比如牧原股份，23年全年養(yǎng)殖完全成本為15元/kg，24年1-2月份受到冬季疫病的影響上升至15.8元/kg，此后不斷下降，4月降至15元/kg以下，7月降至13.8元/kg。溫氏股份23年平均完全成本為16.7元/kg，7月為13.9元/kg。2.090%1.61.41.21.00.80.60.40.20.080%70%60%50%40%30%20%10%0%201920202021202220232024H1上市企業(yè)生豬出欄總量(億頭,左軸)同比(右軸)單位：元/kg單位：元/kg23年24年24年23年24年24年4月24年24年6月24年n溫氏股份nn溫氏股份80%60%40%20%0%-20%-40%-60%24H1出欄量同比增速23年出欄量同比增速豐、天康生物、巨星農(nóng)牧、華統(tǒng)股份、京基智農(nóng)、神農(nóng)集團、禾豐股份、金新農(nóng)、立華股份、羅牛山、6行業(yè)研究〃農(nóng)業(yè)行業(yè)624年上半年逐步進入盈利期。隨著豬價從3月份開始逐步上漲，養(yǎng)殖企業(yè)的盈利也逐步改善。從A股以生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)為主業(yè)的主要公司來看2，24H1合計歸母凈利潤為15億元，而23H1這一數(shù)據(jù)為-166億元。個股層面，溫氏、天邦、牧原、天康、羅牛山、京基智農(nóng)、神農(nóng)集團、唐人神在上半年實現(xiàn)盈利。季度來看，24Q2養(yǎng)殖企業(yè)合計盈利規(guī)模達到74億元，一舉扭轉(zhuǎn)了24Q1大幅虧損60億元的局面，其中，僅有傲農(nóng)生物、正邦科技、東瑞股份仍有虧損，其他養(yǎng)殖企業(yè)均實現(xiàn)不同程度的盈利?？紤]到，豬價在7月至今仍然有所上漲，我們預(yù)計養(yǎng)殖企業(yè)已基本進入全面盈利期。大部分企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流流入，負債壓力顯著緩解。得益于豬價的上漲，24年中報大部分企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流為正，現(xiàn)金流為正的企業(yè)數(shù)量較Q1也有所增加。與此同時，盈利之后，大部分企業(yè)選擇償還貸款，降低負債。中報僅有傲農(nóng)生物、正邦科技、新五豐、巨星農(nóng)牧、神農(nóng)集團、東瑞股份的資產(chǎn)負債率環(huán)比小幅抬升，其他公司均有不同程度的下降，當前神農(nóng)集團、東瑞股份、正邦科技、天康生物、羅牛山負債率水平在55%以下，而傲農(nóng)生物、天邦食品、新五豐、華統(tǒng)股份負債率仍然相對偏高。我們預(yù)計，下半年以及明年全年，養(yǎng)殖企業(yè)或仍處于盈利期，考慮到當前大部分公司的負債率水平仍然偏高，盈利或?qū)⑹紫扔糜趦斶€負債，未來主要公司的負債率水平或也將進一步下降。8006004002000-200-400上市豬企合計歸母凈利潤(億元)-6002050-10-15-202024H12023年0-50-1002024H12023年2022年扣非凈利潤（億元）2024H12024H12023年2022年扣非凈利潤（億元）溫氏股份新希望溫氏股份新希望90%70%50%30%10%3.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-10%-5.024Q224Q123Q424Q2-24Q1(pct,右軸)7行業(yè)研究〃農(nóng)業(yè)行業(yè)7資本開支大幅下降，大部分公司在建工程也降至歷史低位。24年上半年A股主要生豬養(yǎng)殖企業(yè)合計資本開支為142億元，同比-38.4%，為2019年至今各年份上半年的最低值。其中24Q2合計資本開支為55億元，同比-52.7%。主要上市豬企24年中報合計在建工程為329.2億元，同比-23.7%；其中新希望的在建工程規(guī)模最大，為151億元，其他主要公司的在建工程大多降至低位。一方面，經(jīng)過了過去幾年的擴張之后，各主要公司均已基本完成了固定資產(chǎn)建設(shè)，產(chǎn)能較為充足；另外一方面，部分仍處于擴張期的企業(yè)未來或更多采用代養(yǎng)的輕資產(chǎn)模式擴張，資本開支需求也明顯減少。生產(chǎn)性生物資產(chǎn)環(huán)比下降，但企業(yè)間存在差異。24年中報主要養(yǎng)殖企業(yè)的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)合計240.5億，同比-8.7%，環(huán)比-1.7%。剔除正邦科技、天邦食品和傲農(nóng)生物之后，合計生產(chǎn)性生物資產(chǎn)為223.8億元，同比-5.6%，環(huán)比-2.4%。分企業(yè)來看，東瑞股份、巨星農(nóng)牧、神農(nóng)集團中報生產(chǎn)性生物資產(chǎn)環(huán)比分別+34%/24%/21%，新希望、牧原股份分別環(huán)比-10%/-3.7%。一方面，上半年主要養(yǎng)殖企業(yè)的養(yǎng)殖成本大多顯著下降，這或也帶動能繁母豬單頭賬面價值下降，比如牧原股份二季度末能繁母豬存欄330.9萬頭，環(huán)比一季度末的314.2萬頭增加5.3%，但報表端生產(chǎn)性生物資產(chǎn)環(huán)比-3.7%；另外一方面，盈利期短、資產(chǎn)負債率仍然偏高等因素也限制了企業(yè)的擴產(chǎn)。但部分生產(chǎn)性生物資產(chǎn)增速快的企業(yè)，未來出欄量增速或也將更高。700600500400300200070060050040030020002020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06-20%-40%mam在建工程總額(億元，左軸)一同比（右軸）5004504003503002502001501005002019-03205004504003503002502001501005002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-060%-50%-100%mam生產(chǎn)性生物資產(chǎn)總額(億元，左軸)一同比（右軸）3503002502019-032019-06203503002502019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06200500150%100%200500-50%am生產(chǎn)性生物資產(chǎn)總額(不含天邦/正邦/傲農(nóng),億元，左軸)一同比（右軸）8行業(yè)研究〃農(nóng)業(yè)行業(yè)830.0%25.0%20.0%15.0%10.0% 5.0% 0.0% -5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%2023-032023-062023-092023-122024-032024-06牧原股份天康生物溫氏股份新希望華統(tǒng)股份唐人神京基智農(nóng)新五豐神農(nóng)集團24年上半年飼料行業(yè)整體面臨較大壓力。24年上半年全國飼料總產(chǎn)量為14539萬噸，同比-4.1%，其中豬料/禽料/水產(chǎn)料的產(chǎn)量分別為6630/6027/967萬噸，分別同比-7.3%/-0.4%/-2.4%。豬料：一方面，今年生豬存欄和出欄量同比下降，截至6月末生豬存欄同比下降4.6%，上半年生豬出欄同比3.1%；另外一方面，結(jié)構(gòu)上看，全國生豬出欄量下降，但上市公司整體出欄量仍然增長，說明中小養(yǎng)殖戶出欄量降幅更大，而這部分養(yǎng)戶是豬料市場的主要客戶，這給所有的豬飼料銷售企業(yè)進一步帶來壓力。在市場空間萎縮的情況之下，我們預(yù)計競爭也有所加劇。禽料：24年上半年禽料整體產(chǎn)量小幅下降，整體表現(xiàn)好于豬料和水產(chǎn)料，其中肉禽料和蛋禽料分別+1.1%/-4.4%。整體而言，24年上半年蛋禽存欄維持較高水平。但禽蛋消費不振、養(yǎng)殖盈利水平不佳，疊加飼料原料價格回落、蛋禽配合飼料占比下降等因素，蛋禽飼料需求小幅下降。而肉禽雖然養(yǎng)殖盈利不佳，但產(chǎn)能居于近年高位，利好肉禽飼料需求。水產(chǎn)料：水產(chǎn)料在24年整體面臨巨大壓力。雖然24年上半年水產(chǎn)品價格整體明顯好轉(zhuǎn)，但是受前期價格低迷、養(yǎng)殖虧損的影響，產(chǎn)能有不同程度的去化，個別主要品種如草魚、羅非、生魚、加州鱸等存塘明顯減少，飼料需求也顯著萎縮，行業(yè)整體仍然面臨較大壓力。40%豬料豬料9行業(yè)研究〃農(nóng)業(yè)行業(yè)94.604.504.404.304.204.104.003.903.8035%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%aam生豬存欄:累計值(億頭，左軸)一同比(右軸)30%25%20%15%10% 5%0%草魚草魚鯽魚鯉魚普水魚生魚加州鱸特水魚黃顙魚南美白對蝦行業(yè)困境中，不同公司表現(xiàn)分歧加大。受到行業(yè)承壓的影響，大部分企業(yè)24年上半年飼料外銷量同比下滑，僅有海大集團（+8.0%）和天康生物（+7.6%）同比有所增長，其他公司均有不同程度的下降。從盈利端來看，企業(yè)的飼料業(yè)務(wù)毛利率變化好于銷量，10家公司中，有4家飼料業(yè)務(wù)毛利率同比下降，其他6家有不同程度上升，其中海大集團飼料業(yè)務(wù)毛利率為9.8%，同比+0.92pct。豬料：從披露相關(guān)市數(shù)據(jù)的上市企業(yè)中，所有企業(yè)24H1豬料外銷量同比有不同程和新希望（-34.2%）跌幅相對較大。禽料：24年上半年，傲農(nóng)生物禽料外銷量同比-3.6%，其他企業(yè)均有所增長，海大集團、新希望、禾豐股份分別同比+14.0%、12.9%、1.5%。水產(chǎn)料：24年上半年水產(chǎn)料端海大優(yōu)勢進一步凸顯，實現(xiàn)10.0%的銷量增速，而新希望和粵海飼料則分別-5.6%和-15%。30%30%20%10% 0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%新希望海大集團大北農(nóng)傲農(nóng)生物禾豐股份天康生物20%10% 0%-10%-20%-30%-40%海大集團新希望唐人神大北農(nóng)傲農(nóng)生物禾豐股份天康生物2023am2024H120232024H1行業(yè)研究〃農(nóng)業(yè)行業(yè)35%30%25%20%15%10% 5% 0% -5%-10%新希望海大集團禾豐股份傲農(nóng)生物天康生物amm2023am2024H110% 5% 0% -5%-10%-15%-20%-25%-30%海大集團新希望粵海飼料大北農(nóng)天康生物amm20232024H18%6%4%2%0%86420海大集團新希望大北農(nóng)唐人神禾豐股份天康生物粵海飼料金新農(nóng)播恩集團正虹科技23H1毛利率(左軸)23年毛利率(左軸)24H1毛利率(左軸)24H1-23H1（pct,右軸）24年上半年白羽雞產(chǎn)業(yè)鏈整體價格整體走弱。從雞苗價格來看，24H1雞苗均價為2.98元/羽，同比-18.1%；毛雞均價為3.79元/斤，同比-19.3%；肉雞分割品均價為9.48元/kg，同比-17.1%。其中24Q2價格弱于Q1,24Q2雞苗均價為2.6.元/羽，環(huán)比-20.7%；毛雞均價為3.71元/斤，環(huán)比-3.8%；肉雞分割品均價為9.44元/kg，同比-1.0%。受偏弱的價格影響，產(chǎn)業(yè)鏈利潤也承壓，24H1父母代種雞養(yǎng)殖尚有0.47元/羽的養(yǎng)殖利潤，但毛雞養(yǎng)殖和屠宰均為虧損，虧損額度分別為1.75元/羽和0.27元/羽。6.05.04.03.02.01.00.086420一白羽肉雞雞苗價格(元/羽，左軸)白羽肉雞毛雞價格(元/斤，右軸)肉雞分割品價格（元/千克，右軸）行業(yè)研究〃農(nóng)業(yè)行業(yè)4.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0父母代種雞養(yǎng)殖利潤(元/羽)毛雞養(yǎng)殖利潤(元/羽)毛雞屠宰利潤(元/羽)產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)24Q2利潤環(huán)比Q1下滑。以上游父母代和商品代雞苗為主要業(yè)務(wù)的益生股份和民和股份的24Q2的歸母凈利潤均小于Q1，其中益生股份24Q2實現(xiàn)歸母0.74億元，環(huán)比Q1下降32.7%，民和股份24Q2實現(xiàn)歸母-1.51億元，虧損較Q1顯著產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)24Q2業(yè)績環(huán)比好轉(zhuǎn)。對于以養(yǎng)殖、屠宰和肉制品業(yè)務(wù)為主的公司而言，其利潤更多取決于消費、雞肉制品價格、毛雞價格和雞苗價格差等因素。從趨勢上看，雖然24Q2的雞苗、毛雞、肉雞分割品價格較Q1均有所下跌，但雞苗價格跌幅顯著更大，這利好于中下游企業(yè)。因此，以屠宰和肉制品銷售為主的圣農(nóng)發(fā)展、禾豐股份、仙壇股份的業(yè)績在24Q2有不同程度的好轉(zhuǎn)。43210益生股份民和股份圣農(nóng)發(fā)展禾豐股份仙壇股份23Q123Q223Q323Q424Q124Q2展望未來，我們認為今年產(chǎn)業(yè)鏈利潤整體承壓，隨著未來消費的好轉(zhuǎn)，以及豬肉價格上漲的帶動，毛雞價格未來有望逐漸走強，產(chǎn)業(yè)鏈利潤也有望進一步改善。種子板塊24H1營收增速放緩。24H1種業(yè)板塊整體營收同比-4.7%，24Q1營收同比+0.3%。主要公司中，隆平高科實現(xiàn)營收25.8億元，同比-1.3%。荃銀高科24H1實現(xiàn)營收14.1億元，同比+30.6%。登海種業(yè)24H1實現(xiàn)營收4.1億元，同比-15.6%。大北農(nóng)種業(yè)板塊24H1實現(xiàn)營收3.0億元，同比+13.5%。行業(yè)研究〃農(nóng)業(yè)行業(yè)種子板塊24H1利潤端也整體承壓。24H1整個種子板塊實現(xiàn)歸母凈利潤2.3億元，而去年同期為1.0億元。其中主要是受到隆平高科業(yè)績波動的影響，剔除隆平高科之后24H1實現(xiàn)歸母凈利潤1.2億元，同比-49.1%。主要公司中，隆平高科24H1實現(xiàn)歸母凈利潤1.1億元，23H1同口徑下為-1.45億元。荃銀高科24H1實現(xiàn)歸母凈利潤-0.2億元，同比-156%。登海種業(yè)24H1實現(xiàn)歸母凈利潤0.5億元，同比-29%。50%40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%2020-032020-062020-092020-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06營收同比增速(左軸)歸母凈利潤同比增速(左軸)250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%-250%24H1歸母凈利潤(億元)23年歸母凈利潤(億元)23H1歸母凈利潤(億元)2.01.51.024H1歸母凈利潤(億元)23年歸母凈利潤(億元)23H1歸母凈利潤(億元)24年重點關(guān)注轉(zhuǎn)基因玉米進展情況。23年12月25日，農(nóng)業(yè)部公告發(fā)放了轉(zhuǎn)基因玉米大豆種子生產(chǎn)經(jīng)營許可證，24年1月18日，農(nóng)業(yè)部公告了新一批轉(zhuǎn)基因安全證書。3月19日農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布了新一批審定會議初審?fù)ㄟ^的轉(zhuǎn)基因玉米和大豆品種，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化持續(xù)推進。其中大北農(nóng)憑借著其性狀技術(shù)優(yōu)勢，在性狀領(lǐng)域占比最高，而隆平高科則憑借其品種優(yōu)勢，在23年品種審定中領(lǐng)先行業(yè)。未來，隨著轉(zhuǎn)基因產(chǎn)業(yè)化的加速推進，我們認為擁有技術(shù)優(yōu)勢、品種優(yōu)勢的企業(yè)將重點受益，建議關(guān)注大北農(nóng)、隆平高科、登海種業(yè)等。45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%隆平高科登海種業(yè)荃銀高科2024H12023H1202345%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%隆平高科荃銀高科2024H12023H12023豬苗板塊表現(xiàn)不佳，拖累相關(guān)公司營收端。Q2豬價快速上漲，下游養(yǎng)殖端實現(xiàn)盈利，但由于養(yǎng)殖端資金壓力仍較大、動保產(chǎn)品購買存在一定滯后性，上半年豬用疫苗需求未出現(xiàn)明顯改善，動保企業(yè)經(jīng)營持續(xù)承壓。主要企業(yè)中，生物股份24H1實現(xiàn)營收6.1億元，同比-10.7%?？魄吧?4H1實現(xiàn)營收4億元，同比-24.7%。中牧股份24H1實現(xiàn)營收24.8億元，同比-1.2%。普萊柯24H1實現(xiàn)營收4.8億元，同比-21.8%。瑞普生物24H1實現(xiàn)營收11億元，同比+10.6%。3因隆平高科在22年大幅虧損-8.8億，23年盈利2.0億，因此22-24的歸母凈利潤同比增速數(shù)據(jù)未將隆平行業(yè)研究〃農(nóng)業(yè)行業(yè)下游養(yǎng)殖業(yè)集中度提升疊加行業(yè)競爭加劇，企業(yè)盈利能力承壓。一方面，下游養(yǎng)殖業(yè)集中度提升，議價能力隨之上升；另一方面，行業(yè)競爭加劇，動保產(chǎn)品價格下滑，行業(yè)盈利能力顯著受損。主要企業(yè)中，生物股份、科前生物、中牧股份、普萊柯、瑞普生物24H1毛利率分別為57.9%、63.2%、17.84%、63.2%、48.5%，分別同比+0.3pct、-10.3pct、-3.1pct、+1.4pct、-3.5pct。資料來源：各公司23年、24年中報、23年年報，海通證券研究所關(guān)注下游需求改善、新品擴容。近期豬價有所調(diào)整，但仍在成本線以上，養(yǎng)殖端持續(xù)盈利，資金面有所修復(fù)。我們認為生豬景氣窗口期或較長，疊加Q3消費旺季，動保產(chǎn)品需求將有所提振。同時，動保企業(yè)豐富產(chǎn)品線、發(fā)力寵物賽道，有望實現(xiàn)營收和盈利的新增長。行業(yè)研究〃農(nóng)業(yè)行業(yè)24H1國產(chǎn)寵食企業(yè)量利雙增。主要企業(yè)中，24H1乖寶寵物實現(xiàn)營收24.3億元，同比+17.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.1億元，同比+49.9%；中寵股份實現(xiàn)營收19.6億元，同比+14.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.4億元，同比+48.1%；佩蒂股份實現(xiàn)營收8.5億元，同比+71.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.0億元，同比+329.4%。我們認為，利潤端的提升主要受益于原材料價格、匯率的利好以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。境內(nèi)自有品牌維持高增。報告期內(nèi)，國產(chǎn)寵物食