財(cái)務(wù)學(xué)原理教學(xué)課件7.2個(gè)別資本成本的測(cè)算

國(guó)家精品共享資源課：財(cái)務(wù)學(xué)原理主講：羅淑貞副教授暨南大學(xué)國(guó)家精品共享資源課：財(cái)務(wù)學(xué)原理個(gè)別資本成本測(cè)算的原則一債務(wù)資本成本的測(cè)算二權(quán)益資本成本的測(cè)算三第二節(jié)個(gè)別資本成本的測(cè)算＊資本成本通常以相對(duì)數(shù)表示＊資本成本是一個(gè)預(yù)測(cè)的估計(jì)值，而不是精確的計(jì)算值一、個(gè)別資本成本測(cè)算的原則＊個(gè)別資本成本的測(cè)算可用于比較不同的籌資方式，是計(jì)算加權(quán)平均資本成本的基礎(chǔ)。

西方財(cái)務(wù)理論界的觀點(diǎn)：資本成本是為了不減少股東利益而必須從新追加的投資中取得的最低報(bào)酬率。根據(jù)現(xiàn)金流量，考慮時(shí)間價(jià)值，更為精確地估算資本成本。

——籌資引起的未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值總額（利息、股利、本金）K——資本成本，即現(xiàn)金流入等于其現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率具體籌資方式的資本成本如債券每期付息，到期還本P0

——籌資的實(shí)際現(xiàn)金流入（籌資額－籌資費(fèi)）現(xiàn)金流入量現(xiàn)值現(xiàn)金流出量現(xiàn)值＊從計(jì)量上看與通式計(jì)算的關(guān)系(未考慮節(jié)稅)：當(dāng)n∞＊考慮時(shí)間價(jià)值計(jì)算1.債券成本2.長(zhǎng)期借款成本★債務(wù)資本成本中的利息有抵稅作用——利息是作為費(fèi)用在稅前利潤(rùn)列支，企業(yè)實(shí)際少繳一部分所得稅。債務(wù)資本成本二、債務(wù)資本成本的測(cè)算(一)債券成本B0——債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格計(jì)算

面值？溢價(jià)？折價(jià)？[例1]A企業(yè)發(fā)行總面值為500萬(wàn)元的長(zhǎng)期企業(yè)債券，票面利率為12%，印刷、推銷(xiāo)等籌集費(fèi)為3%，企業(yè)所得稅稅率為25%。如果債券按面值發(fā)行，則該債券的資本成本為多少？國(guó)家精品共享資源課：財(cái)務(wù)學(xué)原理沿用[例1]資料，如果債券按600萬(wàn)元溢價(jià)發(fā)行，該債券的資本成本為多少？仍沿用[例1]資料，如果債券按400萬(wàn)元折價(jià)發(fā)行，該債券的資本成本為多少？(二)長(zhǎng)期借款成本長(zhǎng)期借款成本與債券成本的區(qū)別：借款手續(xù)費(fèi)如果不高，可以忽略，但債券籌集費(fèi)較高，一般不能忽略不計(jì)。債券發(fā)行價(jià)格與債券面值可能不一致；借款則沒(méi)有這種情況。f小，可忽略，則：Kl=i（1-T）[例2]A企業(yè)從銀行取得一筆長(zhǎng)期借款600萬(wàn)元，年利率為10%，每年付息一次，到期一次還本，手續(xù)費(fèi)等籌集費(fèi)率為0.5%，企業(yè)所得稅稅率為25%。則該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本為多少？如果籌集費(fèi)忽略不計(jì)，則資本成本為：1.優(yōu)先股成本2.普通股成本3.留存收益成本權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本中的股利沒(méi)有抵稅作用

——股利是以稅后利潤(rùn)支付的，不會(huì)減少企業(yè)應(yīng)繳的所得稅。三、權(quán)益資本成本的測(cè)算(一)優(yōu)先股成本優(yōu)先股股利率一般固定，與利息相似，但股利在稅后利潤(rùn)支付的，不能抵減企業(yè)應(yīng)繳的所得稅。[例3]A企業(yè)準(zhǔn)備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價(jià)格6元，籌集費(fèi)用0.2元，預(yù)計(jì)年股利0.5元。則該優(yōu)先股的資本成本為多少？(二)普通股成本1.股利折現(xiàn)模型股票的估價(jià)模型：當(dāng)n∞(1)預(yù)計(jì)股利固定[例4]A企業(yè)發(fā)行普通股1000萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)格3元，預(yù)計(jì)每股股利0.36元并將一直保持不變，籌集費(fèi)率為4%，則該普通股的資本成本為多少？當(dāng)n∞(2)預(yù)計(jì)股利按固定比例增長(zhǎng)[例5]A企業(yè)發(fā)行普通股1000萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)格3元，預(yù)計(jì)第一年每股股利0.30元，股利年增長(zhǎng)率為5%，籌資費(fèi)用率為4%，則普通股的資本成本為多少？2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型，普通股成本的測(cè)算公式為：

[例6]A企業(yè)普通股股票的β系數(shù)為1.5，市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)股票期望收益率為14%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%。該普通股的資本成本為多少？3.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法公式為：式中：Rf—無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；

Rp—普通股持有人比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)[例7]A企業(yè)準(zhǔn)備發(fā)行一批股票，經(jīng)分析該股票高于債權(quán)的投資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大約為4%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為8%。則該普通股的資本成本為多少？(三)留存收益成本

——機(jī)會(huì)成本一般情況下，留存收益資本成本的計(jì)算與普通股成本計(jì)算基本相同，區(qū)別僅在于普通股有籌集費(fèi)用，而留存收益沒(méi)有籌集費(fèi)用。(1)股利固定不變，留存收益成本測(cè)算公式為：[例8]A企業(yè)發(fā)行普通股1000萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)格3元，預(yù)計(jì)每股股利0.36元并將一直保持不變，籌集費(fèi)率為4%，則留存收益的資本成本為：(2)在普通股股利不斷增長(zhǎng)的情況下，留存收益成本的測(cè)算公式為：[例9]A企業(yè)發(fā)行普通股1000萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)格3元，預(yù)計(jì)第一年每股股利0.30元，股利年增長(zhǎng)率為5%，籌資費(fèi)用率為4%，則留存收益的資本成本為多少？＊個(gè)別資本成本比較及計(jì)算歸納：1.債券成本利息有節(jié)稅作用2.銀行借款成本手續(xù)費(fèi)低，