《金融衍生品》教案

《金融衍生產(chǎn)品理論與實(shí)務(wù)》

教案

任課教師：李佳

單位：經(jīng)貿(mào)學(xué)院

《金融衍生產(chǎn)品理論與實(shí)務(wù)》教案

任課教師：李佳

簡(jiǎn)介：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)博士

聯(lián)系方式：E-mail:lhc9112@手機(jī)/p>

緒論

一、為什么要學(xué)習(xí)《金融衍生產(chǎn)品理論與實(shí)務(wù)》？

(-)從學(xué)科的角度

《金融衍生產(chǎn)品理論與實(shí)務(wù)》課程屬于微觀金融學(xué)的范疇，該課程以《金融

市場(chǎng)學(xué)》、《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》等課程為基礎(chǔ)，在整個(gè)微觀金融體系中占據(jù)非常重要的

地位。

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)

金融衍生產(chǎn)品理論與實(shí)務(wù)

金融工程學(xué)

微觀金融學(xué)前沿理論

(-)從實(shí)踐的角度

1、我國(guó)屬于金融創(chuàng)新不足的國(guó)家

(1)發(fā)展時(shí)間

商品期貨發(fā)展于1990年10月27日(全國(guó)第一家商品期貨市場(chǎng)——鄭州糧

食批發(fā)市場(chǎng))，1992年成立于第一家期貨經(jīng)紀(jì)公司——廣東萬(wàn)能期貨經(jīng)紀(jì)公司；

外匯期貨于1992年推出；股指期貨于2010年4月8日推出。而在發(fā)達(dá)國(guó)家，這

些產(chǎn)品在20世紀(jì)70年代就存在了。我國(guó)金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展歷程還比較短，產(chǎn)

品的種類也比較少。

(2)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展滯后

2009年，我國(guó)間接融資比重高達(dá)86%,直接融資為14%,資本市場(chǎng)沒(méi)有得到

充分發(fā)展，因此通過(guò)大力發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)可以促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

2、風(fēng)險(xiǎn)管理的需求

由于在金融市場(chǎng)交易中缺乏必要的避險(xiǎn)工具，投資者無(wú)法化解因政策變動(dòng)而

引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)存在嚴(yán)重的不對(duì)稱現(xiàn)象。比如2003年

——2004年，人民銀行兩次大幅度提高存款準(zhǔn)備金率，導(dǎo)致債券市場(chǎng)連續(xù)下跌,

由于缺乏避險(xiǎn)工具，造成許多金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)重虧損。再比如，股票市場(chǎng)從6000多

點(diǎn)?路下跌至2000點(diǎn)，由于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)沒(méi)有做空機(jī)制，導(dǎo)致大多數(shù)投資者被嚴(yán)

重套牢。本門課程可以更好的指導(dǎo)大家在以后的工作中利用金融衍生產(chǎn)品來(lái)進(jìn)行

風(fēng)險(xiǎn)管理。

3、金融危機(jī)的爆發(fā)

由2007年底，美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的全球性金融危機(jī)可以看出，金融衍生

品雖然不是危機(jī)爆發(fā)的首要原因，但其確實(shí)導(dǎo)致了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累、風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)

散和放大、金融危機(jī)的傳導(dǎo)等問(wèn)題，并對(duì)金融體系的穩(wěn)定性造成威脅。因此金融

危機(jī)的頻繁爆發(fā)也意味著我們需要對(duì)金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行全面的了解和把握。

二、《金融衍生產(chǎn)品理論與實(shí)務(wù)》課程的研究?jī)?nèi)容

(-)金融衍生產(chǎn)品理論

1、金融衍生產(chǎn)品的理論基礎(chǔ)

(1)金融創(chuàng)新的含義

在了解金融衍生產(chǎn)品定義之間，首先也了解金融創(chuàng)新的定義：

所謂金融創(chuàng)新，是指金融業(yè)突破傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)范圍和經(jīng)營(yíng)方式，采用新的金融

技術(shù)、開(kāi)辦新的金融業(yè)務(wù)、創(chuàng)造新的金融工具、創(chuàng)立新的金融機(jī)構(gòu)、開(kāi)拓新的金

融市場(chǎng)、實(shí)行新的金融制度，進(jìn)而進(jìn)行新的金融運(yùn)行機(jī)制的過(guò)程。

金融創(chuàng)新始于20世紀(jì)60年代初，繁榮于20世紀(jì)70-80年代，金融創(chuàng)新產(chǎn)

生的原因主要是兩方面：

第一，規(guī)避金融管制。管制實(shí)質(zhì)上是政府部門對(duì)金融企業(yè)隱含的稅收，政府

處于金融穩(wěn)定的考慮進(jìn)行管制，但又束縛了金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行，因此金融機(jī)構(gòu)通過(guò)

創(chuàng)新來(lái)規(guī)避管制。這種金融創(chuàng)新包括資產(chǎn)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新、負(fù)債業(yè)務(wù)的創(chuàng)新以及中間

業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，典型的有大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、自動(dòng)轉(zhuǎn)賬賬戶、可轉(zhuǎn)讓提款通知書(shū)

等。

第二，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。上世紀(jì)70年代末80年代初，西方發(fā)達(dá)國(guó)家出現(xiàn)了嚴(yán)重的

通貨膨脹，這同時(shí)帶來(lái)了市場(chǎng)利率的上升，由于銀行具有借短貸長(zhǎng)的特點(diǎn)，長(zhǎng)期

貸款利率的水平比較固定，也比較低，而吸收存款的利率i般以市場(chǎng)利率為主，

因此銀行遭受了很大的損失。同時(shí)，布雷頓森林體系的崩潰導(dǎo)致匯率風(fēng)險(xiǎn)的放大,

并且20世紀(jì)70年代末的金融自由化也使金融風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步放大。因此，金融機(jī)

構(gòu)開(kāi)始進(jìn)行金融創(chuàng)新來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，或風(fēng)險(xiǎn)管理，這類創(chuàng)新就是各種各樣的金融衍

生產(chǎn)品，比如一些期貨合約、期權(quán)合約、互換協(xié)議、資產(chǎn)證券化以及結(jié)構(gòu)化金融

衍生品，這些金融衍生品也逐漸成為人們進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。

（2）金融衍生產(chǎn)品的含義

《牛津商業(yè)詞典》對(duì)金融衍生產(chǎn)品定義為：衍生產(chǎn)品是一種金融工具，其價(jià)

值取決于標(biāo)的資產(chǎn)（如商品、貨幣）的預(yù)期價(jià)格的變動(dòng)。

美國(guó)商品期貨交易委員為認(rèn)為金融衍生產(chǎn)品是一種合約，該合約的價(jià)值直接

取決于一種或多種標(biāo)的證券、股價(jià)指數(shù)、債務(wù)工具、商品、其他衍生工具，或者

其他任何約定的價(jià)格指數(shù)以及協(xié)議的價(jià)值。

定義：金融衍生產(chǎn)品是指這樣一類金融工具，它們本身以金融衍生產(chǎn)品的標(biāo)

的物為基礎(chǔ)，也就是說(shuō)它們的交易是由另一類金融工具的交易所派生出來(lái)的，

其價(jià)值取決于作為其標(biāo)的物的基礎(chǔ)性金融資產(chǎn)的價(jià)值。比如金融期貨就是一種

金融衍生產(chǎn)品，因?yàn)樗且袁F(xiàn)貨市場(chǎng)上的各種金融商品或金融工具作為標(biāo)的物,

其價(jià)值是由金融現(xiàn)貨的價(jià)值所決定。

3、金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生與發(fā)展的原因

第一、國(guó)際金融環(huán)境的新變化與金融風(fēng)險(xiǎn)的新特征是金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生和發(fā)

展的根本原因。70年代以來(lái)，國(guó)際金融環(huán)境的新變化即金融自由化、金融國(guó)際

化以及資產(chǎn)證券化；而金融風(fēng)險(xiǎn)的新特征即多樣化、復(fù)雜化和日益嚴(yán)重化。風(fēng)險(xiǎn)

管理是金融衍生產(chǎn)品出現(xiàn)的重要原因。

第二、逃避各種金融管制導(dǎo)致金融衍生工具的產(chǎn)生和發(fā)展。20世紀(jì)60-70

年代，歐美各大商業(yè)銀行開(kāi)發(fā)出了各種新的金融業(yè)務(wù)，以逃避各種類型的金融管

制，比如利率管制和外匯管制，實(shí)際上，各種金融衍生產(chǎn)品就是為了逃避管制而

設(shè)計(jì)和推出的。

第三、各種基礎(chǔ)金融市場(chǎng)、普通商品期貨與期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展為金融衍生產(chǎn)品

的推出提供了現(xiàn)實(shí)的條件。各種金融衍生產(chǎn)品實(shí)在普通商品交易的基礎(chǔ)上產(chǎn)生和

發(fā)展的。

第四、套利與投機(jī)行為對(duì)金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展推波助瀾。資本逐利特

性所形成的套利和投機(jī)行為導(dǎo)致金融衍生工具的不斷發(fā)展和擴(kuò)張。

3、金融衍生產(chǎn)品的分類

現(xiàn)代意義上的金融衍生產(chǎn)品誕生于20世紀(jì)70年代，主要可分為：

1、金融期貨：指是交易雙方在金融市場(chǎng)上，以約定的時(shí)間和價(jià)格，買賣某

種金融工具的具有約束力的標(biāo)準(zhǔn)化合約。金融期貨一般分為三類，外匯期貨、利

率期貨和股票指數(shù)期貨。

2、金融期權(quán)：指以金融商品或金融期貨合約為標(biāo)的物的期權(quán)交易。具體地

說(shuō)，其購(gòu)買者在向出售者支付一定費(fèi)用后，就獲得了能在規(guī)定期限內(nèi)以某一特定

價(jià)格向出售者買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種金融商品或金融期貨合約的權(quán)利

3、金融互換：是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)

間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。

4、各種遠(yuǎn)期協(xié)議：遠(yuǎn)期利率協(xié)議；遠(yuǎn)期外匯協(xié)議等。

金融遠(yuǎn)期合約

金

融

行

生

工

具

其他金融衍生工具

（二）、金融衍生產(chǎn)品的實(shí)務(wù)

1、金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)；

2、金融衍生產(chǎn)品的交易規(guī)則；

3、利用金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行套期保值；

4、利用金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行套利和投機(jī)；

三、《金融衍生產(chǎn)品理論與實(shí)務(wù)》課程的重點(diǎn)和難點(diǎn)

（-）《金融衍生產(chǎn)品理論與實(shí)務(wù)》課程的重點(diǎn)（概念和交易規(guī)則）

本課程的重點(diǎn)即各類金融期貨、金融期權(quán)以及其他金融衍生產(chǎn)品的基本概

念、產(chǎn)品類型、定價(jià)原理、交易規(guī)則，以及各類產(chǎn)品的套期保值、套利和投機(jī)規(guī)

則。

（二）《金融衍生產(chǎn)品理論與實(shí)務(wù)》課程的難點(diǎn)

在任何微觀金融理論課程中，資產(chǎn)的定價(jià)永遠(yuǎn)是課程的難點(diǎn)和核心內(nèi)容，《金

融衍生產(chǎn)品理論與實(shí)務(wù)》也不例外。因?yàn)槿魏谓鹑谑袌?chǎng)的子市場(chǎng)所要解決的核心

問(wèn)題是貨幣資金的配置，而引導(dǎo)貨幣資金的配置和流動(dòng)的關(guān)鍵變量就是貨幣資金

的價(jià)格，因此如何使各類金融衍生產(chǎn)品的形成合理的價(jià)格是《金融衍生產(chǎn)品理論

與實(shí)務(wù)》課程所要學(xué)習(xí)的難點(diǎn)。

四、《金融衍生產(chǎn)品理論與實(shí)務(wù)》課程的學(xué)習(xí)方法

在進(jìn)行本課程的學(xué)習(xí)中，建議大家采用的學(xué)習(xí)方法如下：

1、歷史分析法。由于各種金融衍生產(chǎn)品誕生于不同的時(shí)間段，金融衍生產(chǎn)

品在發(fā)展過(guò)程中也有過(guò)不同的特征和功能，它們的誕生也有著不同的原因，因此

我們?cè)趯W(xué)習(xí)過(guò)程中要用歷史的觀點(diǎn)和態(tài)度來(lái)看待每種金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展和演

變，這樣才能從整體上把握金融衍生產(chǎn)品的演變及未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。

2、比較分析法。每種金融衍生產(chǎn)品具有不同的定價(jià)方法，同時(shí)每種產(chǎn)品的

損益也有不同標(biāo)準(zhǔn)的衡量，因此在學(xué)習(xí)過(guò)程中，要通過(guò)對(duì)不同資產(chǎn)定價(jià)方式的比

較來(lái)分析和把握每種金融資產(chǎn)之間的不同點(diǎn)，這樣才能更好的把握不同金融資產(chǎn)

的特征和功能。

3、學(xué)科交叉法?！督鹑谘苌a(chǎn)品理論與實(shí)務(wù)》以《金融市場(chǎng)學(xué)》為基礎(chǔ)，是

《金融市場(chǎng)學(xué)》的后續(xù)課程，同時(shí)從最近的一次金融危機(jī)可以看出，金融衍生產(chǎn)

品市場(chǎng)的波動(dòng)也會(huì)給金融體系的穩(wěn)定性帶來(lái)威脅，因此我們?cè)趯W(xué)習(xí)過(guò)程中，必須

將該課程與金融學(xué)科中的其他相關(guān)課程進(jìn)行交叉和結(jié)合，以宏觀的角度來(lái)把握金

融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的演變和發(fā)展。

五、《金融衍生產(chǎn)品理論與實(shí)務(wù)》的課程目的和考核

1、掌握國(guó)際金融市場(chǎng)中各類金融衍生產(chǎn)品的基本概念、主要產(chǎn)品類型、交

易規(guī)則和策略，以及各類金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)模型。

2、掌握金融期貨的主要概念、交易制度、主要產(chǎn)品、定價(jià)原理以及金融期

貨的套利與投機(jī)規(guī)則。

3、掌握金融期權(quán)的主要概念、交易制度、主要產(chǎn)品、定價(jià)原理、套期保值

和套利交易。

4、掌握金融互換的定義和種類、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定義與計(jì)算方式以及其他

各種信用衍生產(chǎn)品的概念和種類。

5、考核：平時(shí)成績(jī)：出勤、課堂表現(xiàn)、作業(yè)20%

期末考試80%

六、本課程所采用的教材

本課程采用上海財(cái)經(jīng)大學(xué)博士生導(dǎo)師施兵超教授編著的《金融衍生品》，由

復(fù)旦大學(xué)出版社出版，本書(shū)也是復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)科“國(guó)家級(jí)重點(diǎn)學(xué)科”專用教材。

本教材的內(nèi)容主要分為三個(gè)方面：

第一、金融期貨的相關(guān)理論和實(shí)務(wù)。內(nèi)容上為第一、二、三、四和五章，主

要介紹了金融期貨的概念、種類、交易制度、定價(jià)原理、套期保值、套利和投機(jī)。

第二、金融期權(quán)的相關(guān)理論和實(shí)務(wù)。內(nèi)容上為第六、七、八、九和十章，主

要介紹了金融期權(quán)的概念、種類、交易制度、定價(jià)原理、套期保值和套利交易。

第三、金融互換與其他金融衍生產(chǎn)品。內(nèi)容上為第十一、十二和十三章，主

要介紹了金融互換的定義、種類、發(fā)展；遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定義和性質(zhì)，以及其他

信用衍生產(chǎn)品。

本教材的特點(diǎn)具有如下兒點(diǎn):

第一、將金融期貨和金融期權(quán)作為本教材的主要內(nèi)容。主要原因是由于這兩

大類金融衍生產(chǎn)品是迄今為止發(fā)展最早和發(fā)展規(guī)模最為龐大的金融衍生產(chǎn)品。

第二、本教材沒(méi)有將遠(yuǎn)期合約放在金融期貨內(nèi)容中進(jìn)行論述，而是放在遠(yuǎn)期

利率協(xié)議的內(nèi)容中進(jìn)行分析，這樣看來(lái)有些欠妥，但從教材的安排中可以看出，

這種安排的原因在于遠(yuǎn)期合約中主要以外匯作為標(biāo)的物，但外匯的遠(yuǎn)期交易在

《國(guó)際金融》課程中已做了詳細(xì)的介紹，因此教材的這樣安排-是為了避免不必

要的重復(fù)，而是也是為了壓縮篇幅，使內(nèi)容趨于精華。

因此，通過(guò)對(duì)本教材的學(xué)習(xí)，大家可以詳細(xì)了解各類金融期貨、金融期權(quán)、

遠(yuǎn)期利率協(xié)議以及信用類衍生工具的概念、種類、交易規(guī)則和策略、定價(jià)原理、

套期保值以及套利等內(nèi)容，對(duì)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)中的基本理論和實(shí)務(wù)進(jìn)行全面的

把握。

其他參考書(shū)籍：

陳信華編著：《金融衍生工具》。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社；

葉永剛主編：《衍生金融工具》。中國(guó)金融出版社；

赫爾著：期權(quán)、期貨和其他衍生品。華夏出版社；

Hull,JohnC.Option,FuturesandOtherDerivativeSecurities(Fourth

Edition).2000o

課程學(xué)習(xí)安排

教學(xué)時(shí)間：共10周，其中：9周授課、1周講座、案例討論、1周期末考試

第一章金融期貨概述

自從1972年芝加哥商業(yè)交易所（CME）設(shè)立國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部并推出第一

張外匯期貨合約以來(lái)，金融期貨就取得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。同時(shí)金融期貨的發(fā)展

又引發(fā)了其他金融衍生產(chǎn)品的推出，其中就包括金融期權(quán)。這也是我們?cè)诮榻B金

融期權(quán)之前介紹金融期貨的原因。在本章我們首先從金融期貨的基本定義入手，

簡(jiǎn)單介紹金融期貨的主要種類、交易制度、基本特點(diǎn)以及金融期貨市場(chǎng)等問(wèn)題。

第一節(jié)金融期貨的定義與種類

一、金融期貨的定義

（-）什么是遠(yuǎn)期合約？

1.遠(yuǎn)期合約的概念

遠(yuǎn)期合約就是在未來(lái)某個(gè)確定的時(shí)間，按照某個(gè)特定的價(jià)格，購(gòu)買或出售某

種資產(chǎn)的一種協(xié)議。一般來(lái)講，購(gòu)買方成為多頭，出售方成為空頭。

例1：比如2月1日，你去書(shū)店中購(gòu)買暢銷書(shū)《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》，但收銀員告訴

你該書(shū)已經(jīng)售完，同時(shí)告訴你3月1日會(huì)進(jìn)的新書(shū)，由于該書(shū)比較暢銷，如果你

擔(dān)心3月1日該書(shū)會(huì)很快售完，你可以和收銀員簽訂一份“協(xié)議”，該“協(xié)議”

的內(nèi)容是3月1日你會(huì)來(lái)該書(shū)店以書(shū)后表明的價(jià)格購(gòu)買該書(shū)，因此，這份“協(xié)議”

就鎖定了一本《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》，同時(shí)也相當(dāng)于??份“遠(yuǎn)期合約”，因?yàn)樗i定了未來(lái)

交割的時(shí)間和價(jià)格。

例2：以外匯遠(yuǎn)期為例。某進(jìn)口商將于3個(gè)月后付款100萬(wàn)美元，當(dāng)前的匯

率為8.3（即1美元兌換8.3元人民幣）；在這三個(gè)月內(nèi)，如果匯率每上升0.01,

進(jìn)口商就要多支付人民幣1萬(wàn)元。為了防止人民幣貶值的匯率風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)口商同時(shí)

簽訂了一份遠(yuǎn)期合約，遠(yuǎn)期合約的標(biāo)的資產(chǎn)是100萬(wàn)美元，協(xié)議上確定的交割匯

率是1美元兌換8.3元人民幣，3個(gè)月后交割。這樣，無(wú)論市場(chǎng)上匯率如何變動(dòng)，

進(jìn)口商已經(jīng)把成本鎖定在830萬(wàn)人民幣。也叫做套期保值行為。

遠(yuǎn)期合約和現(xiàn)貨交易的區(qū)別：現(xiàn)貨交易就是?手交錢，一手交貨。

2.遠(yuǎn)期合約的損益圖

如果用K來(lái)代表遠(yuǎn)期合約中規(guī)定的交割價(jià)格，用S來(lái)代表同樣標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)

貨市場(chǎng)上的即時(shí)價(jià)格，用ST來(lái)代表遠(yuǎn)期合約交割時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格，則：

多頭的收益為ST-K

空頭的收益為K-ST

多頭的損益圖

ST

空頭的損益圖

舉例說(shuō)明：某股票遠(yuǎn)期的交割價(jià)格為5元，當(dāng)交割時(shí)，該股票的市場(chǎng)價(jià)格分

別為3元、5元和8元時(shí)，計(jì)算多空雙方的損益？

當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格為3元時(shí)，多方的損益為3-5=-2元，空方損益為5-3=2元

當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格為5元時(shí)，多方和空方的損益均為零。

當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格為8元時(shí)，多方的損益為8-5=3元，空方損益為5-8=-3元

注意：如果不考慮交易成本，遠(yuǎn)期合約中，多方和空方的損益和為零，因此

遠(yuǎn)期合約也是一種“零和交易”，也叫做“零和游戲”。

3.遠(yuǎn)期合約的種類

(1)遠(yuǎn)期利率協(xié)議

(2)遠(yuǎn)期外匯協(xié)議

(3)遠(yuǎn)期股票協(xié)議

4.遠(yuǎn)期合約的特征

(1)遠(yuǎn)期合約是通過(guò)現(xiàn)代化通訊方式在場(chǎng)外進(jìn)行的；

(2)遠(yuǎn)期合約交易雙方互相認(rèn)識(shí)，而且每一筆交易都是雙方直接見(jiàn)面；

(3)遠(yuǎn)期合約交易不需要保證金，雙方通過(guò)變化的遠(yuǎn)期價(jià)格差異來(lái)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn);

(4)遠(yuǎn)期合約大部分交易都導(dǎo)致實(shí)際交割；

(-)期貨交易的基本概念

1.期貨交易的概念

期貨交易(Futurestransaction)是指交易雙方在集中性的市場(chǎng)中，以公開(kāi)競(jìng)

價(jià)的方式所進(jìn)行的期貨合約的交易。

2.期貨合約的概念

期貨合約(Futurescontracts)則是由交易雙方所訂立的、約定于未來(lái)某日期,

以成交時(shí)所確定的價(jià)格交割一定數(shù)量的某種商品的標(biāo)準(zhǔn)化契約。這個(gè)“某種商

品”，是期貨合約的標(biāo)的物，又叫做基礎(chǔ)資產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是某種商品，比如

原油、金屬等，也可以是金融工具，比如債券、外匯等等，也可以是某個(gè)金融指

標(biāo)，比如股票指數(shù)。

對(duì)期貨合約中“標(biāo)準(zhǔn)化”的理解，即交易所中的每份期貨合約均規(guī)定了合約

的交易品種、交易單位、報(bào)價(jià)單位、最小變動(dòng)價(jià)位，每日價(jià)格最大波動(dòng)限制、價(jià)

格時(shí)間等交易規(guī)則。下表是上海期貨交易所黃金期貨的標(biāo)準(zhǔn)合約

交易品種黃金

交易單位1000克/手

報(bào)價(jià)單位元(人民幣)/克

最小變動(dòng)價(jià)位0.01元/克

每日價(jià)格最大波動(dòng)限制不超過(guò)上一交易日結(jié)算價(jià)的5%

合約交割月份1-12月

交易時(shí)間上午9：00-11：30下午1：30-3：30

最后交易日合約交割月份的15日(遇到法定節(jié)假日順延)

交割日期最后交易日后連續(xù)5個(gè)工作日

含金量不少于99.95%的國(guó)產(chǎn)金錠及經(jīng)交易所認(rèn)可的倫敦金銀協(xié)

交割品種

會(huì)認(rèn)定的合格供貨商或精煉廠生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)金錠

交割地點(diǎn)交易所指定的交割金庫(kù)

交割方式實(shí)物交割

交易代碼AU

上市交易所上海期貨交易所

最早的期貨交易產(chǎn)生在美國(guó)，1848年美國(guó)芝加哥期貨交易所（CBOT）的成

立標(biāo)志著期貨交易的開(kāi)始，芝加哥期貨交易所成立之時(shí)還不是一個(gè)真正意義的期

貨交易所，當(dāng)時(shí)只是一個(gè)進(jìn)行現(xiàn)貨交易和遠(yuǎn)期合約轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所。1865年，芝加

哥期貨交易所實(shí)行了合約的標(biāo)準(zhǔn)化，這才有了真正意義的期貨合約。早期期貨交

易的標(biāo)的物是農(nóng)產(chǎn)品。最早的金融期貨產(chǎn)生于1972年芝加哥期貨交易所推出的

外匯期貨，標(biāo)的物是外匯。

3.期貨交易的基本特征

（1）期貨市場(chǎng)具有專門的交易場(chǎng)所

（2）期貨市場(chǎng)的交易對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約

（3）適宜于進(jìn)行期貨交易的期貨商品具有特殊性

（4）期貨交易是通過(guò)買賣雙方公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行的

（5）期貨市場(chǎng)實(shí)行保證金制度

（6）期貨市場(chǎng)是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的市場(chǎng)

（7）期貨交易是一種不以實(shí)物商品交割為目的的交易

4.期貨交易和遠(yuǎn)期交易的區(qū)別

F表顯示了期貨交易與遠(yuǎn)期交易的主要區(qū)別

期貨交易遠(yuǎn)期交易

交易的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)化自由協(xié)定

交割的日期標(biāo)準(zhǔn)化自由協(xié)定

交易的方式場(chǎng)內(nèi)交易場(chǎng)外交易

履約保證雙方均須繳納保證金信用

結(jié)算業(yè)務(wù)由專門的清算所結(jié)算交易雙方直接結(jié)算

承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)

實(shí)際交割率1%-2%90%

價(jià)格決定公開(kāi)競(jìng)價(jià)由銀行報(bào)價(jià)

現(xiàn)金流動(dòng)每天發(fā)生（逐日盯市）到期日發(fā)生

兩者的差別主要體現(xiàn)在如下兒個(gè)方面：

（1）交易場(chǎng)所不同

遠(yuǎn)期交易一般都是在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行，雙方主要是通過(guò)電話、電報(bào)成交，或直

接通過(guò)柜臺(tái)交易成交。而期貨交易則一般都是場(chǎng)內(nèi)交易，雙方都必須在正規(guī)的交

易所內(nèi)進(jìn)行集中交易。

（2）履約保證不同

期貨交易實(shí)行的是保證金制度，交易雙方都必須按照規(guī)定的比率繳納保證

金。交易所和經(jīng)紀(jì)人正是依靠這種保證金來(lái)確保交易雙方履約的。而遠(yuǎn)期交易不

實(shí)行保證金制度，其履約的保證只是客戶的信用。因此，在期貨交易中，只要繳

納保證金，任何人都可以參與交易，但在遠(yuǎn)期交易中，只有那些信用等級(jí)較高

的大機(jī)構(gòu)才可以參與。

（3）實(shí)際交割率不同

在遠(yuǎn)期交易中，所有成交的合約幾乎都要到期交割，因?yàn)檫@種交易一般都以

到期交割為主要目的。所以，如果不考慮違約,遠(yuǎn)期交易的實(shí)際交割率應(yīng)為100%。

但在期貨交易中，無(wú)論是套期保值者，還是套利者或投機(jī)者，他們?cè)诔山缓笸?/p>

并不等到到期后通過(guò)實(shí)物交收而平倉(cāng)，而是在到期前通過(guò)反向交易而平倉(cāng)，因此

其實(shí)際交割率很低。

（4）現(xiàn)金流量的變動(dòng)不同

期貨交易實(shí)行逐日結(jié)算制度，所以只要價(jià)格發(fā)生變動(dòng)，現(xiàn)金流量在每個(gè)交易

日都要發(fā)生變動(dòng)。而遠(yuǎn)期交易并不實(shí)行逐日結(jié)算制度，所以交易雙方只是在合約

到期日才發(fā)生現(xiàn)金流量的變動(dòng)。

5.期貨交易和現(xiàn)貨交易的差別：

（1）買賣的直接對(duì)象不同。現(xiàn)貨交易買賣的對(duì)象是商品本身，期貨買賣的對(duì)

象是期貨合約，商品充其量是期貨合約的標(biāo)的物。

（2）交易的目的不同?，F(xiàn)貨交易是一手交錢、一手交貨的交易，而期貨交易

的目的不是活的實(shí)物，而是用來(lái)套期保值、風(fēng)險(xiǎn)管理或者獲利等。

（3）交易場(chǎng)所不同。現(xiàn)貨交易一般沒(méi)有固定的場(chǎng)所，比較分散，而期貨交易

一般在固定的場(chǎng)所內(nèi)進(jìn)行。

（4）交易的方式不同?，F(xiàn)貨交易一般是一對(duì)一的，而期貨交易是在公開(kāi)的場(chǎng)

所內(nèi)進(jìn)行交易，一對(duì)一交易視為違法。

（5）商品范圍不同?，F(xiàn)貨交易的商品范圍比較寬泛，一切進(jìn)入流通的商品均

可交易，而期貨交易的品種則比較有限，有時(shí)還有特殊的規(guī)定。

（6）結(jié)算方式不同。現(xiàn)貨交易一般都是貨到款清，一般都是實(shí)物交割，而期

貨交易實(shí)行逐日結(jié)算制度，到期可以現(xiàn)金結(jié)算、平倉(cāng)，也可以實(shí)物交割。

遠(yuǎn)期交易是指交易雙方約定于未來(lái)某個(gè)日期以成交時(shí)所確定的價(jià)格，交割一定數(shù)

量的某種金融商品的交易形式。

（三）金融期貨的定義

一般來(lái)講，金融期貨和普通商品期貨實(shí)際上并沒(méi)有多少差別，它們?cè)诨镜?/p>

交易規(guī)則、定價(jià)原理，以及具體的運(yùn)用方面都有著相似之處，只是因?yàn)榻鹑谄谪?/p>

以金融工具為基本標(biāo)的物，因此它們之間又有著原則上的區(qū)別。

金融期貨是指以各種金融商品或金融工具作為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的

交易方式。這些標(biāo)的物主要有債券、外匯、存款憑證、股票、股票指數(shù)等。

金融期貨和商品期貨的區(qū)別

1.金融期貨沒(méi)有實(shí)際的標(biāo)的資產(chǎn)（如股指期貨等），而商品期貨交易的對(duì)象

是具有實(shí)物形態(tài)的商品，例如，農(nóng)產(chǎn)品、金屬等。

2.金融期貨的交割具有極大的便利性。商品期貨的交割比較復(fù)雜，除了對(duì)

交割時(shí)間、地點(diǎn)、交割方式都有嚴(yán)格的規(guī)定以外，對(duì)交割等級(jí)也要進(jìn)行嚴(yán)格劃分。

而金融期貨的交割一般采取現(xiàn)金結(jié)算，因此要簡(jiǎn)便得多。止匕外，即使有些金融期

貨（如外匯期貨和債券期貨）發(fā)生實(shí)物交割，但由于這些產(chǎn)品具有同質(zhì)性以及基本

上不存在運(yùn)輸成本。

3.有些金融期貨適用的到期日比商品期貨要長(zhǎng)，美國(guó)政府長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券的期

貨合約有效期限可長(zhǎng)達(dá)數(shù)年。商品期貨價(jià)格，尤其是農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格受季節(jié)性因

素的影響非常明顯。

4.持有成本不同。期貨合約持有到期滿日所需的成本費(fèi)用即持有成本，包

括三項(xiàng)：貯存成本、運(yùn)輸成本、融資成本。各種商品需要倉(cāng)儲(chǔ)存放，需要倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)

用，金融期貨合約不需要貯存費(fèi)用。如果金融期貨的標(biāo)的物存放在金融機(jī)構(gòu)，則

還有利息，例如，股票的股利、債券與外匯的利息等，有時(shí)這些利息會(huì)超出存放

成本，產(chǎn)生持有收益（即負(fù)持有成本）

二、金融期貨的種類

金融期貨的迅速發(fā)展主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是新品種的不斷推出；二是交

易場(chǎng)所的不斷發(fā)展；三是成交量的不斷放大。一般來(lái)講，金融期貨主要包括五大

類，即貨幣期貨、利率期貨、股指期貨、股票期貨和互換期貨，前三類期貨是金

融期貨中最主要的，也就是存在時(shí)間最長(zhǎng)的期貨品種。

（-）貨幣期貨

貨幣期貨是指以各種可兌換的貨幣作為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的交易方

式。該期貨最早由芝加哥商業(yè)交易所的分部——國(guó)際貨幣市場(chǎng)推出，當(dāng)時(shí)推出的

時(shí)候由于各種標(biāo)的物對(duì)美國(guó)來(lái)講都是外匯，因此也叫做外匯期貨。目前更普遍的

被叫做“貨幣期貨

芝加哥商業(yè)交易所國(guó)際市場(chǎng)分部的外匯期貨：

貨幣期貨合約規(guī)模

英鎊62500鎊

澳元100000元

加元100000元

瑞士法郎125000法郎

德國(guó)馬克125000馬克

（二）利率期貨

利率期貨是以各種債務(wù)憑證為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的交易方式。該期貨

品種是金融期貨中發(fā)展最快，也是目前成交量最大的一個(gè)類別。

利率期貨根據(jù)標(biāo)的物的期限，可以劃分為短期利率期貨和長(zhǎng)期利率期貨兩大

類別。短期利率期貨是指合約標(biāo)的物的期限不超過(guò)一年的利率期貨，而長(zhǎng)期利率

期貨是指期貨合約標(biāo)的物的期限超過(guò)一年的利率期貨。其中，最常見(jiàn)的短期利率

期貨就是歐洲美元期貨以及國(guó)庫(kù)券期貨，最常見(jiàn)的長(zhǎng)期利率期貨是中、長(zhǎng)期國(guó)債

期貨。

芝加哥交易所（ChicagoBoardofTrade）的利率期貨

利率期貨合約規(guī)模

國(guó)債期貨10萬(wàn)美元

國(guó)庫(kù)券期貨10萬(wàn)美元

5年期國(guó)庫(kù)券10萬(wàn)美元

（三）股指期貨

股指期貨是以某一股票市場(chǎng)的價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的交

易方式。由于作為標(biāo)的物的股價(jià)指數(shù)并沒(méi)有實(shí)物的存在形式，無(wú)法用于交割，因

此在最后結(jié)算時(shí)，這種期貨一般以現(xiàn)金結(jié)算代替實(shí)物交割。最早的股指期貨產(chǎn)生

于1982年美國(guó)堪薩斯交易所。（教材53頁(yè)表2-7給出了全球主要的股指期貨）

（四）股票期貨

股票期貨是以某種具體的股票作為標(biāo)的物的期貨合約的交易方式。最早的股

票期貨于20世紀(jì)80年代產(chǎn)生于英國(guó)，我國(guó)最早的股票期貨于1995年產(chǎn)生于中

國(guó)香港交易所。

（五）互換期貨

互換期貨是將利率互換協(xié)議作為期貨合約的標(biāo)的物，從而使互換和期貨有機(jī)

的結(jié)合起來(lái)。互換期貨是一種傳統(tǒng)的金融衍生工具，即期貨合約和互換協(xié)議進(jìn)行

重新組合的金融衍生產(chǎn)品，屬于結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品的一種。其中比較典型的就

是芝加哥期貨交易所上市的5年期和10年期利率互換期貨，實(shí)質(zhì)上就是將利率

互換協(xié)議作為期貨合約的標(biāo)的物。

第二節(jié)金融期貨的交易制度

一、金融期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款

為了便于結(jié)算和交易，交易所在推出某種期貨合約時(shí)都事先設(shè)計(jì)好該種合約

的標(biāo)準(zhǔn)化條款。投資者只要在市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種期貨合約，就表

示他愿意接受該合約所規(guī)定的所有標(biāo)準(zhǔn)化條款，而不必知道實(shí)際上的交易對(duì)手是

誰(shuí)。期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款主要有如下幾個(gè)方面：

（-）交易單位

也成為“合約規(guī)?！?，是指交易所對(duì)每份期貨合約規(guī)定的交易數(shù)量。

貨幣期貨的交易單位：例如：芝加哥商業(yè)交易所（CME）上市的英鎊期貨

合約的交易單位是62500英鎊；歐元期貨合約的交易單位是125000單位。

利率期貨的交易單位：例如：芝加哥期貨交易所上市的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨合

約的交易單位是面值100000美元的美國(guó)長(zhǎng)期公債券。

股指期貨的交易單位。由于股指期貨其標(biāo)的物本身并無(wú)實(shí)物的存在形式，而

在到期時(shí)又采用現(xiàn)金交割的制度，因而其交易單位是標(biāo)的物的指數(shù)點(diǎn)與某一固定

金額的乘積，這一固定金額又叫做合約乘數(shù)。比如，CME上市的標(biāo)準(zhǔn)普爾500

指數(shù)期貨合約的交易單位是250美元與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)點(diǎn)的乘積；又如，大阪

證券交易所上市的日經(jīng)225期貨合約的交易單位是1000日元與日經(jīng)225指數(shù)點(diǎn)

的乘積。顯然，股指期貨的交易單位隨著標(biāo)的指數(shù)的變動(dòng)而變動(dòng)，不變的是合約

乘數(shù)。

（二）報(bào)價(jià)方式

報(bào)價(jià)方式是指期貨合約價(jià)格的表示方式。不同的期貨合約有著不同的報(bào)價(jià)方

式。

貨幣期貨的報(bào)價(jià)方式：為每一?標(biāo)的貨幣的結(jié)算貨幣數(shù)。比如：在倫敦國(guó)際金

融期貨和期權(quán)交易所上市的，以日元結(jié)算的美元期貨合約規(guī)定，其報(bào)價(jià)方式為1

美元合多少等值的日元。

（三）最小變動(dòng)價(jià)位

最小變動(dòng)價(jià)位是指期貨交易中，價(jià)格每次變動(dòng)的最小幅度，也稱‘‘刻度"。

例如，根據(jù)CME規(guī)定，英鎊期貨的最小變動(dòng)價(jià)位是每英鎊0.0002美元（一般稱

為兩個(gè)點(diǎn)，因?yàn)橐粋€(gè)點(diǎn)等于每英鎊0.0001美元），由于一張英鎊期貨合約的交易

單位是62500英鎊，因此對(duì)每一張合約而言，其最小變動(dòng)價(jià)位是12.50美元。

（四）每日價(jià)格波動(dòng)限制

每日價(jià)格波動(dòng)限制，實(shí)際上就是人們通常所謂的漲跌停板制度，也就是說(shuō)，

在一個(gè)交易日中，當(dāng)期貨價(jià)格漲幅達(dá)到規(guī)定的最大幅度時(shí)就不能再漲，而當(dāng)期貨

價(jià)格跌幅達(dá)到規(guī)定的最大幅度時(shí)也就不能再跌。在達(dá)到規(guī)定的最大漲幅或最大跌

幅時(shí)，交易一般處于停止?fàn)顟B(tài)，投資者將等到下一個(gè)交易日再漲后賣出，或再跌

后買進(jìn)。類似股票市場(chǎng)中的漲跌停板制度。

（五）合約月份

合約月份是指期貨合約到期交收的月份。一般而言，對(duì)于金融期貨來(lái)講，絕

大多數(shù)合約的到期月份都是季末月份，即每年的3月、6月、9月和12月，或按

季末月份循環(huán)若干個(gè)月份。比如，某投資者在某年4月投資一份貨幣期貨，他可

選擇的貨幣期貨合約的到期月份是當(dāng)年的6月、9月、12月以及次年的3月、6

月和9月。

（六）交易時(shí)間

交易時(shí)間是指由交易所規(guī)定的各種合約在每一交易日可以交易的某一具體

時(shí)間。各個(gè)交易所對(duì)其上市的每種合約有明確的交易時(shí)間的規(guī)定。所以，不但不

同的交易所有不同的交易時(shí)間，而且即使在同一交易所，不同的合約通常也有不

同的交易時(shí)間。

比如在中美洲商品交易所，美國(guó)國(guó)庫(kù)券期貨合約的交易時(shí)間為上午7點(diǎn)20

至下午2點(diǎn)15,美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約的交易時(shí)間為上午7點(diǎn)20到下午3點(diǎn)15。

（七）最后交易日

在期貨交易中，絕大多數(shù)成交的合約都是通過(guò)反向交易而平倉(cāng)的，但這種反

向交易必須在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行。如果超過(guò)這i時(shí)間尚未平平倉(cāng)，則必須進(jìn)行實(shí)

物交割或者現(xiàn)金結(jié)算，這一規(guī)定的時(shí)間就是最后交易日。

對(duì)平倉(cāng)的理解：平倉(cāng)即原先買入期貨者在期貨到期時(shí)賣出期貨，或原先賣出

期貨者在期貨到期時(shí)買入期貨。一般來(lái)講，大部分期貨投資者一般都在最后交易

日結(jié)束之間擇機(jī)選擇將買入的期貨合約賣出，或?qū)①u出的期貨合約買回，即通過(guò)

一筆數(shù)量相等、方向相反的期貨交易來(lái)沖銷原有的期貨合約，從此了解原有的期

貨合約，并解除到期進(jìn)行實(shí)物交割的義務(wù)。這種買回已賣出合約，或賣出已買入

合約的行為就叫做平倉(cāng)。

（八）交割安排

各種期貨合約都對(duì)交割作出具體的規(guī)定，這種規(guī)定包括交割的時(shí)間、交割的

地點(diǎn)、交割的方式，以及用于交割的標(biāo)的物的等級(jí)等。

比如美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨規(guī)定，標(biāo)的物為標(biāo)準(zhǔn)化的息票利率為6%的美國(guó)長(zhǎng)期

公債券，期限為30年。

（九）部位限制

所謂“部位限制”，是指交易所規(guī)定的某一交易者在一定時(shí)間內(nèi)可以持有的

期貨合約的最大數(shù)量，這種規(guī)定主要是針對(duì)投機(jī)者，因?yàn)槭欠乐雇稒C(jī)者承受過(guò)大

的風(fēng)險(xiǎn)，或者對(duì)市場(chǎng)有著過(guò)大的操縱能力。

二、金融期貨合約的保證金制度

凡參與金融期貨的交易者，無(wú)論是買方，還是賣方，都必須按照規(guī)定的比例

向交易所或指定的結(jié)算單位繳納保證金。金融期貨中的保證金可分為初始保證金

和維持保證金兩種。

初始保證金是指交易者在開(kāi)始交易時(shí)，按規(guī)定比例存入其保證金賬戶的保證

金。

維持保證金是指交易所或經(jīng)紀(jì)人規(guī)定的、交易者在其保證金賬戶中所必須保

有的最低余額的保證金。

當(dāng)交易者按規(guī)定比率繳足初始保證金，并買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種金融期

貨合約以后，交易所得結(jié)算單位將在每天交易結(jié)束后，根據(jù)結(jié)算價(jià)格計(jì)算出每一

交易者未平倉(cāng)部位的盈虧余額，并增減其保證金賬戶的余額。若有盈利，使保證

金賬戶的余額超過(guò)規(guī)定的初始保證金，則交易者可提取此盈余的部分，而若有虧

損，使保證金賬戶的余額減少到維持保證金以下，則交易者必須按要求追加保證

金，以使保證金賬戶的余額恢復(fù)到初始保證金的水平。否則，交易所或其結(jié)算單

位將強(qiáng)行處置其未平倉(cāng)部位，并將損失從其保證金賬戶中扣除。

在金融期貨交易中，初始保證金與維持保證金的比例首先由交易所作出規(guī)

定。其比例的高低將根據(jù)具體的期貨品種、標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)幅度，以及交易的

性質(zhì)而做出不同的規(guī)定。一般來(lái)講，標(biāo)的物的價(jià)格波動(dòng)幅度越大，保證金的比例

就越高。

金融期貨交易中的保證金與現(xiàn)貨證券交易中的保證金的區(qū)別：

第一，在現(xiàn)貨證券交易中，只有買方繳納保證金，而賣方則無(wú)需繳納保證金;

但在金融期貨交易中，買賣雙方都必須繳納保證金；

第二，在現(xiàn)貨證券交易中，保證金是交易者向經(jīng)紀(jì)人支付的定金；而在金融

期貨交易中，保證金只是交易雙方確保履約的擔(dān)保金，不是定金；

第三，在現(xiàn)貨證券交易中，保證金是交易者應(yīng)付價(jià)款的一部分；而在金融期

貨交易中，保證金卻不是價(jià)款的一部分，金融期貨交易中的保證金只是交易雙方

繳納的、用以確保履約，并承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)力保證金。

教材21頁(yè)給出了芝加哥期貨交易所主要利率期貨的保證金。

三、金融期貨合約的逐日結(jié)算制度

-一般來(lái)講，金融期貨的交易并不是在成交后直至到期時(shí)才一次性交割或結(jié)

算，金融期貨交易實(shí)行的是逐日結(jié)算制度或無(wú)負(fù)債制度。所謂“逐日結(jié)算”，也

稱“逐日盯市”，是指在每個(gè)交易日結(jié)束后，交易所的結(jié)算單位將根據(jù)當(dāng)日的結(jié)

算價(jià)格與前一交易日的結(jié)算價(jià)格（或成交價(jià)格）的差異，計(jì)算未平倉(cāng)部位的盈虧

余額，并增加盈利方的保證金賬戶余額，同時(shí)減少虧損方的保證金賬戶余額。這

種逐日結(jié)算一直進(jìn)行到投資者平倉(cāng)或合約到期為止。

【例題】假定某種股指期貨的初始保證金為每合約2000美元，維持保證金

為每合約1500美元。一投資者于某年8月1日以200點(diǎn)的價(jià)格買進(jìn)上述期貨合

約2張，并于8月19日以197點(diǎn)的價(jià)格平倉(cāng)。于是，其初始保證金總額為4000

美元，維持保證金總額為3000美元。在逐日結(jié)算制度下，該投資者的保證金賬

戶余額將隨著期貨市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)而變動(dòng)，一旦因期貨價(jià)格持續(xù)下降而導(dǎo)致該投

資者嚴(yán)重虧損，從而使其保證金賬戶余額低于維持保證金總額（3000美元），則

該投資者就必須追加保證金，以使保證金賬戶余額恢復(fù)到初始保證金總額（4000

美元）。如果該股指期貨的合約乘數(shù)為每指數(shù)點(diǎn)為500美元，則上述投資者的保

證金賬戶狀況如下表所示（單位：美元）：

交易日期貨價(jià)格每日盈虧累積盈虧保證金賬戶余額追加保證金

8月1日2004000

8月2日2015005004500

8月3日204150020006000

8月4日201(1500)5004500

8月5日198(1500)(1000)3000

8月8日196(1000)(2000)20002000

8月9日197500(1500)4500

8月10日195(1000)(2500)3500

8月11日193(1000)(3500)25001500

8月12日194500(3000)4500

8月15日1982000(1000)6500

8月16日20115005008000

8月17日199(1000)(500)7000

8月18日198(500)(1000)6500

8月19日197(500)(1500)6000

四、金融期貨交易的定單

金融期貨交易實(shí)行的是集中性的場(chǎng)內(nèi)交易形式。非會(huì)員的交易者如果想買進(jìn)

或賣出一定數(shù)量的某種金融期貨合約，就必須向經(jīng)紀(jì)人下達(dá)交易的指令，而經(jīng)紀(jì)

人再將此指令傳遞給交易所的交易員，然后由交易員進(jìn)行撮合成交。在這一過(guò)程

中，交易者向經(jīng)紀(jì)人下達(dá)的買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種金融期貨合約的指令，就

是所謂的“定單

（-）市價(jià)定單

市價(jià)訂單就是指不限定成交價(jià)格的訂單。經(jīng)紀(jì)人接到此種定單后可依照當(dāng)時(shí)

最有利的市場(chǎng)價(jià)格立刻成交。這種定單并不規(guī)定具體的成交價(jià)格，只規(guī)定交易的

數(shù)量。

我們以股票交易為例來(lái)說(shuō)明市價(jià)委托：

買賣方向價(jià)格（元）數(shù)量（股）

15.37100

賣出申報(bào)15.36100

15.35100

15.34100

買入申報(bào)15.33100

15.32100

若此時(shí)有一筆買入定單，定單要求進(jìn)行市價(jià)交易，因此最后的成交價(jià)格是

15.35元（最有利的市場(chǎng)價(jià)格）。

（~）限價(jià)定單

限價(jià)定單是指將成交價(jià)格限定于交易者可接受的或更好的價(jià)格的定單。一般

地說(shuō)，交易者在下達(dá)買進(jìn)的限價(jià)定單時(shí)，其限定的價(jià)格會(huì)低于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格；

而交易者在下達(dá)賣出的限價(jià)定單時(shí)，其限定的價(jià)格會(huì)高于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格。這種

定單的優(yōu)點(diǎn)是交易者可將成交價(jià)格控制在自己可接受的范圍內(nèi)，但缺點(diǎn)是較難成

交。

例如，客戶希望在30元買進(jìn)B公司的股票，而現(xiàn)行價(jià)格是33元，則即使

股價(jià)跌到30.1元，經(jīng)紀(jì)人也不會(huì)執(zhí)行此項(xiàng)委托。反之，如果客戶希望在33元出

售該股票，而現(xiàn)行價(jià)格是30元，則經(jīng)紀(jì)人一定會(huì)等到股價(jià)到達(dá)33元時(shí)才進(jìn)場(chǎng)賣

出。

（三）停損定單

停損定單，是指交易者將其可能發(fā)生的損失控制在一定的水平，以避免進(jìn)一

步損失的定單。這種定單也設(shè)有某一特定價(jià)格，一旦市場(chǎng)價(jià)格上升或下降到這一

價(jià)格時(shí)，該定單就立刻自動(dòng)地轉(zhuǎn)化為市價(jià)定單。一般來(lái)講，買入定單的設(shè)定價(jià)格

稍高于現(xiàn)行的市場(chǎng)價(jià)格，而賣出定單的設(shè)定價(jià)格稍低于現(xiàn)行的市場(chǎng)價(jià)格。只要市

場(chǎng)價(jià)格達(dá)到停損定單所設(shè)定的價(jià)格時(shí)，經(jīng)紀(jì)人就立刻以當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格成交，以

免客戶免受進(jìn)一步的損失。

若現(xiàn)在大豆合約的市價(jià)為530（5.33美元），一份以533（5.33美元）購(gòu)買3

份九月大豆合約的停損定單意味著，若上漲到每蒲式耳5.33美元，則經(jīng)紀(jì)人就

以5.33美元購(gòu)進(jìn)3份合約，以免價(jià)格再次上漲造成投資者的成本上升。

注意：停損限價(jià)定單一一這種定單設(shè)定兩個(gè)價(jià)格：一個(gè)是停損價(jià)格；另一個(gè)

是限定成交價(jià)格。一般來(lái)講，買入定單的限定成交價(jià)格高于停損價(jià)格，賣出定單

的限定成交價(jià)格低于停損價(jià)格，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格上升或下跌到所設(shè)定的停損價(jià)格時(shí)，

經(jīng)紀(jì)人就只能以低于或等于限定成交價(jià)格的價(jià)格買入，或以高于或等于限定成交

價(jià)格的價(jià)格賣出。簡(jiǎn)言之，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格上升或下跌到停損價(jià)格時(shí)，該定單就自動(dòng)

轉(zhuǎn)化為限價(jià)定單，可見(jiàn)，停損限價(jià)定單實(shí)際上是停損定單與限價(jià)定單的混合型定

單。

（四）到價(jià)轉(zhuǎn)市價(jià)定單

該定單的性質(zhì)與停損定單相似，但兩者所設(shè)定的價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系正好

相反。也就是說(shuō)，到價(jià)轉(zhuǎn)市價(jià)定單在買入時(shí)設(shè)定的價(jià)格低于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格，而

在賣出時(shí)設(shè)定的價(jià)格高于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格上升或下跌到該定單所設(shè)

定的價(jià)格時(shí)，它就自動(dòng)地轉(zhuǎn)化為市價(jià)定單。注意和限價(jià)定單的區(qū)別。

第三節(jié)金融期貨交易與遠(yuǎn)期交易

遠(yuǎn)期交易是指交易雙方約定于未來(lái)某個(gè)日期以成交時(shí)所確定的價(jià)格，交割一

定數(shù)量的某種金融商品的交易形式。遠(yuǎn)期交易與期貨交易有一定的相似性，都有

著先成交、后交割的特點(diǎn)。它們的區(qū)別如下：

下表顯示了期貨交易與遠(yuǎn)期交易的主要區(qū)別

期貨交易遠(yuǎn)期交易

交易的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)化自由協(xié)定

交割的日期標(biāo)準(zhǔn)化自由協(xié)定

交易的方式場(chǎng)內(nèi)交易場(chǎng)外交易

履約保證雙方均須繳納保證金信用

結(jié)算業(yè)務(wù)由專門的清算所結(jié)算交易雙方直接結(jié)算

承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)

實(shí)際交割率1%-2%90%

價(jià)格決定公開(kāi)競(jìng)價(jià)由銀行報(bào)價(jià)

現(xiàn)金流動(dòng)每天發(fā)生（逐日盯市）到期日發(fā)生

兩者的差別主要體現(xiàn)在如下兒個(gè)方面:

一、交易場(chǎng)所不同

遠(yuǎn)期交易一般都是在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行，雙方主要是通過(guò)電話、電報(bào)成交，或直

接通過(guò)柜臺(tái)交易成交。而期貨交易則一般都是場(chǎng)內(nèi)交易，雙方都必須在正規(guī)的交

易所內(nèi)進(jìn)行集中交易。

二、履約保證不同

期貨交易實(shí)行的是保證金制度，交易雙方都必須按照規(guī)定的比率繳納保證

金。交易所和經(jīng)紀(jì)人正是依靠這種保證金來(lái)確保交易雙方履約的。而遠(yuǎn)期交易不

實(shí)行保證金制度，其履約的保證只是客戶的信用。因此，在期貨交易中，只要繳

納保證金，任何人都可以參與交易，但在遠(yuǎn)期交易中，只有那些信用等級(jí)較高

的大機(jī)構(gòu)才可以參與。

三、實(shí)際交割率不同

在遠(yuǎn)期交易中，所有成交的合約兒乎都要到期交割，因?yàn)檫@種交易i般都以

到期交割為主要目的。所以，如果不考慮違約,遠(yuǎn)期交易的實(shí)際交割率應(yīng)為100%。

但在期貨交易中，無(wú)論是套期保值者，還是套利者或投機(jī)者，他們?cè)诔山缓笸?/p>

并不等到到期后通過(guò)實(shí)物交收而平倉(cāng)，而是在到期前通過(guò)反向交易而平倉(cāng)，因此

其實(shí)際交割率很低。

四、現(xiàn)金流量的變動(dòng)不同

期貨交易實(shí)行逐日結(jié)算制度，所以只要價(jià)格發(fā)生變動(dòng)，現(xiàn)金流量在每個(gè)交易

日都要發(fā)生變動(dòng)。而遠(yuǎn)期交易并不實(shí)行逐日結(jié)算制度，所以交易雙方只是在合約

到期日才發(fā)生現(xiàn)金流量的變動(dòng)。

第四節(jié)金融期貨市場(chǎng)

一、金融期貨市場(chǎng)的形成和發(fā)展

(-)金融期貨市場(chǎng)的形成

世界上第一張金融期貨合約是由芝加哥商業(yè)交易所推出的外匯期貨合約，并

于1972年特設(shè)國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部從事外匯期貨的交易，從而成為世界上第一個(gè)

金融期貨市場(chǎng)。

貨幣期貨的產(chǎn)生：1972年，美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所的國(guó)際貨幣市場(chǎng)，也是

最早的金融期貨合約；

利率期貨的產(chǎn)生：1975年，美國(guó)芝加哥期貨交易所——政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)

抵押憑證期貨合約；

股票期貨的產(chǎn)生：20世紀(jì)80年代后期，英國(guó)倫敦國(guó)際金融期貨與期權(quán)交易

所；

股指期貨的產(chǎn)生：1982年2月，美國(guó)堪薩斯交易所首先推出價(jià)值線綜合指

數(shù)合約，同年4月，芝加哥商業(yè)交易所推出標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨合約。值得注

意的是，我國(guó)的股指期貨合約于2010年4月16日正式推出。

我國(guó)期貨市場(chǎng)產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代。鄭州商品交易所是我國(guó)建立的第一個(gè)

商品期貨市場(chǎng)，成立于1990年10月12日。同時(shí)，在1992年，廣東萬(wàn)通期貨經(jīng)

紀(jì)公司是我國(guó)第一家期貨經(jīng)紀(jì)公司。

（-）金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展

主要表現(xiàn)在四個(gè)方面：

第一，美國(guó)及其他國(guó)家和地區(qū)原有的商品期貨市場(chǎng)與證券市場(chǎng)紛紛開(kāi)辦各種

金融期貨業(yè)務(wù)，形成與金融現(xiàn)貨交易或普通商品期貨交易融為一體的綜合性的金

融期貨市場(chǎng)。比如，1948年成立的芝加哥期貨交易所原是以農(nóng)產(chǎn)品期貨為主，

自從1975年推出利率期貨以來(lái)，金融期貨逐漸占據(jù)該期貨交易所的主導(dǎo)地位；

第二，歐洲及亞太地區(qū)的許多國(guó)家和地區(qū)紛紛建立專業(yè)性的金融期貨市場(chǎng)，

大刀闊斧第開(kāi)展金融期貨交易。比如倫敦國(guó)際期貨和期權(quán)交易所、東京國(guó)際金融

期貨交易所等；

第三，金融期貨市場(chǎng)日益走向國(guó)際化和全球一體化，主要表現(xiàn)在：一是同種

金融期貨合約可在不同國(guó)家的金融期貨市場(chǎng)上市，比如日經(jīng)225指數(shù)期貨合約同

時(shí)在大阪證券交易所和新加坡國(guó)際金融交易所上市；二是許多金融期貨市場(chǎng)紛紛

在境外設(shè)立辦事處，通過(guò)各種活動(dòng)吸引國(guó)外投資者，以增加交易量。

注意:金融期貨市場(chǎng)的國(guó)際連接——芝加哥商業(yè)交易所與新加坡國(guó)際金融交

易所的相互對(duì)沖方式，即投資者在其中一個(gè)市場(chǎng)買進(jìn)（賣出）某種期貨合約以后,

可在另一個(gè)市場(chǎng)賣出（買進(jìn)）同種期貨合約，以實(shí)現(xiàn)對(duì)沖。這種國(guó)際連接更促進(jìn)

了金融期貨交易的國(guó)際化，同時(shí)還延長(zhǎng)了金融期貨的交易時(shí)間。

第四，隨著通訊技術(shù)的發(fā)展，電子交易為延長(zhǎng)交易時(shí)間、開(kāi)拓市場(chǎng)范圍提供

了極大的空間。

（三）金融期貨市場(chǎng)的類型

主要有兩種類型：

第一，專門為開(kāi)展金融期貨交易而設(shè)立的專業(yè)性的金融期貨市場(chǎng)，比如倫敦

國(guó)際金融期貨與期權(quán)交易所、東京國(guó)際金融期貨交易所及新加坡國(guó)際金融交易所

等。

第二，傳統(tǒng)的或原有的普通商品期貨市場(chǎng)或證券現(xiàn)貨市場(chǎng)，因開(kāi)設(shè)金融期貨

交易業(yè)務(wù)而形成的金融期貨市場(chǎng)。這種市場(chǎng)并非專門從事金融期貨交易，而是同

時(shí)兼有普通商品期貨交易和證券現(xiàn)貨交易的綜合性市場(chǎng)。比如美國(guó)的芝加哥期貨

交易所、日本的東京證券交易所等。

二、金融期貨市場(chǎng)的基本結(jié)構(gòu)

（―）交易所

交易所是專門為金融期貨交易提供交易場(chǎng)所和所需的各種設(shè)施，制定和執(zhí)行

金融期貨交易的規(guī)章制度，組織和管理金融期貨交易活動(dòng)的公共組織。交易所是

整個(gè)金融期貨市場(chǎng)的核心。

（二）結(jié)算單位

通常被稱為“清算所”，它可以是交易所所屬的一個(gè)部門，也可以是與交易

所無(wú)隸屬關(guān)系的一個(gè)獨(dú)立的實(shí)體。除了辦理日常清算和安排實(shí)物交割等業(yè)務(wù)外,

它還充當(dāng)買賣雙方的中間人，保證所有成交合約的履行，也就是說(shuō)，在金融期

貨交易中，結(jié)算單位是所有買者的賣者，所有賣者的買者。因此交易雙方都不必

知道實(shí)際上的交易對(duì)手是誰(shuí)，也可不通過(guò)實(shí)際上的交易對(duì)手而對(duì)沖自己的期貨部

位。

（三）經(jīng)紀(jì)商和經(jīng)紀(jì)人

金融期貨交易所一般實(shí)行會(huì)員制度，只有交易所的會(huì)員才能直接進(jìn)場(chǎng)從事交

易，而非會(huì)員的交易者只能委托屬于交易所會(huì)員的經(jīng)紀(jì)商或經(jīng)紀(jì)人參與交易。

交易所的會(huì)員有兩種：

一是自營(yíng)商，本身參與金融期貨合約的買賣；

另一種是經(jīng)紀(jì)商，本身不參與金融期貨的買賣，只是接受非會(huì)員客戶的委托

進(jìn)行期貨買賣，并從客戶那里收入傭金作為收入。經(jīng)紀(jì)商或經(jīng)紀(jì)人是連接交易所

與非會(huì)員客戶之間的橋梁。

（四）交易者

金融期貨市場(chǎng)的交易者大致可分為三類：

一是套期保值者：通過(guò)金融期貨交易來(lái)轉(zhuǎn)嫁各種金融風(fēng)險(xiǎn)的交易者，也就是

說(shuō)，利用金融期貨交易來(lái)減少自身經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的人被稱作套期保值者。

比如：房主購(gòu)買火災(zāi)險(xiǎn)對(duì)其房屋進(jìn)行套期保值，車主購(gòu)買碰撞險(xiǎn)對(duì)車輛進(jìn)行

套期保值。

二是套利者：指那些利用同種金融期貨合約在不同市場(chǎng)之間、不同交割月之

間，或同一市場(chǎng)、同一交割月的不同金融期貨合約之間暫時(shí)不合理的價(jià)格關(guān)系，

通過(guò)同時(shí)的買進(jìn)和賣出以賺取價(jià)差收益的交易者；

套利舉例，比如投資者發(fā)現(xiàn)ABC股票在紐約交易所的價(jià)格是10美元，而在

倫敦交易所的價(jià)格為10.12美元，這樣投資者在紐約交易所買進(jìn)ABC股票，同

時(shí)在倫敦交易所賣出同等數(shù)量的ABC股票，從而獲得兩個(gè)市場(chǎng)之間的價(jià)格差，

同時(shí)，通過(guò)在兩個(gè)市場(chǎng)之間的交易，兩個(gè)市場(chǎng)中關(guān)于ABC股票的價(jià)格差也會(huì)趨

于消失。

再者，投資者可以以較低的利率借入資金，同時(shí)以較高的利率貸出資金，假

定不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，這種行為也屬于套利。

三是投機(jī)者：是指根據(jù)他們對(duì)金融期貨價(jià)格的預(yù)測(cè)，通過(guò)低價(jià)買進(jìn)、高價(jià)賣

出以獲取利潤(rùn)的交易者。?般來(lái)講，投機(jī)者是接受套期保值者不想要的風(fēng)險(xiǎn)的投

資者。投機(jī)者之所以接受這種風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)樗麄兿嘈牌錆撛诘氖找娉^(guò)了風(fēng)險(xiǎn)。

投機(jī)者最典型的例子就是東南亞金融危機(jī)前夕，巴林銀行的交易員尼克.里

森不斷的對(duì)日元指數(shù)期貨進(jìn)行投機(jī)，由此導(dǎo)致了巴林銀行的破產(chǎn)。

當(dāng)然，金融期貨市場(chǎng)的目的不是投機(jī)，而是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和轉(zhuǎn)移，通過(guò)市場(chǎng)

的運(yùn)作將風(fēng)險(xiǎn)厭惡者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給風(fēng)險(xiǎn)偏好者。下圖反映了套期保值者和投

機(jī)者的區(qū)別：

套利者和投機(jī)者之間的區(qū)別：

套利者不承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，因此也叫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，或“免費(fèi)午餐”，而投機(jī)者

承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橥稒C(jī)者是通過(guò)對(duì)價(jià)格的預(yù)測(cè)而進(jìn)行交易的。

正是由于套利者不承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)中的套利機(jī)會(huì)是很少的，即使出現(xiàn)這

種“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)盈利”機(jī)會(huì)，這種機(jī)會(huì)也會(huì)隨著交易者的紛紛利用而很快消失。

在這里，我們需要注意的是，金融理論并不認(rèn)為市場(chǎng)中不存在套利機(jī)會(huì)，而

是認(rèn)為套利機(jī)會(huì)只是在短期中存在，在一個(gè)有效的市場(chǎng)中，市場(chǎng)會(huì)很快采取行動(dòng)

消除該套利機(jī)會(huì)并使價(jià)格回到均衡狀態(tài)。

三、金融期貨市場(chǎng)的主要功能

主要包括兩大功能：套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

(-)套期保值

1、概念：套期保值是指投資者在金融期貨市場(chǎng)建立與其現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的部

位，然后于合約到期前通過(guò)反向交易以結(jié)清部位，從而實(shí)現(xiàn)保值的交易方式。套

期保值又叫做“對(duì)沖”或“避險(xiǎn)”。

2、原理：-?般來(lái)講，金融期貨的價(jià)格決定于金融現(xiàn)貨的價(jià)格，金融期貨的

價(jià)格和金融現(xiàn)貨的價(jià)格一般呈同方向的變動(dòng)關(guān)系，于是投資者在金融期貨市場(chǎng)中

建立了與其現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的部位以后，無(wú)論價(jià)格如何變動(dòng)，投資者總能在一個(gè)市

場(chǎng)中獲得利潤(rùn)，而在一個(gè)市場(chǎng)中遭受損失，從而以一個(gè)市場(chǎng)的利潤(rùn)達(dá)到另一個(gè)市

場(chǎng)中的損失，即