深度解析特朗普當(dāng)選對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響及應(yīng)對(duì)策略 2024

前言前言據(jù)新華社快訊：美國(guó)媒體測(cè)算，共和黨總統(tǒng)候選人特朗普已獲得至少270張選舉人票。另?yè)?jù)央視新聞消息，當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月6日，美國(guó)總統(tǒng)大選計(jì)票仍在進(jìn)行。根據(jù)《國(guó)會(huì)山報(bào)》、美國(guó)福克斯新聞等多家美國(guó)媒體最新公布的測(cè)算，美國(guó)共和黨總統(tǒng)候選人特朗普將收獲超半數(shù)的選舉人票，預(yù)計(jì)將鎖定本次美國(guó)總統(tǒng)選舉勝局。美國(guó)總統(tǒng)選舉采取選舉人團(tuán)制度，50個(gè)州按人口比例分配選舉人票，獲得538張選舉人票中的至少270張即為獲勝。要點(diǎn)一：特朗普時(shí)隔四年重回白宮，重點(diǎn)關(guān)注接下來(lái)重要會(huì)議此次美國(guó)大選被稱作歷史上最激烈的一次大選，不僅是雙方共耗費(fèi)150億美元為競(jìng)選造勢(shì)，還有過(guò)程的“驚心動(dòng)魄”。毫無(wú)疑問，特朗普的上臺(tái)，中國(guó)將在短期內(nèi)面臨各領(lǐng)域的壓力，在接下來(lái)，可以重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)的幾個(gè)重要會(huì)議。第十四屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第十二次會(huì)議（11月4日-11月8日以及十二月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，在面臨短期壓力下，或?qū)⒊雠_(tái)更大的刺激政策。要點(diǎn)二：特朗普上臺(tái)后對(duì)華影響幾何？美國(guó)大選我們最關(guān)心的就是，誰(shuí)上臺(tái)？對(duì)華會(huì)有怎樣的影響？·特朗普當(dāng)選帶來(lái)的貿(mào)易保護(hù)主義政策將對(duì)我國(guó)的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)造成多方面的沖擊。未來(lái)的出口結(jié)構(gòu)將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，部分依賴美國(guó)市場(chǎng)的行業(yè)需快速適應(yīng)新的貿(mào)易環(huán)境?！ぬ乩势债?dāng)選將對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)和貨幣政策帶來(lái)顯著影響。人民幣匯率可能面臨新的貶值壓力，資本外流風(fēng)險(xiǎn)也可能增加。我國(guó)人民銀行和相關(guān)金融管理部門將需要采用一系列貨幣政策工具，包括降準(zhǔn)、降息和定向支持，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)。同時(shí)，匯率管理、金融市場(chǎng)支持政策和資本市場(chǎng)開放等方面的措施也需同步推進(jìn)，以在復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中保持金融穩(wěn)定和市場(chǎng)信心。·特朗普當(dāng)選將對(duì)我國(guó)的地方政府債務(wù)管理和財(cái)政政策提出新的挑戰(zhàn)。為了應(yīng)對(duì)可能的外部經(jīng)濟(jì)沖擊，我國(guó)需要進(jìn)一步推進(jìn)地方債務(wù)置換，通過(guò)財(cái)政擴(kuò)張政策來(lái)支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)保持財(cái)政紀(jì)律和風(fēng)險(xiǎn)管理。通過(guò)合理的債務(wù)置換策略和財(cái)政政策組合，我國(guó)有望在復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境中保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性和可持續(xù)發(fā)展?！ぬ乩势债?dāng)選后，貿(mào)易政策變化將促使我國(guó)采取更積極的財(cái)政政策和內(nèi)需刺激措施。通過(guò)擴(kuò)張財(cái)政赤字、增加專項(xiàng)債和特別國(guó)債的發(fā)行，以及優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，我國(guó)能夠在復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性和可持續(xù)增長(zhǎng)。綜合運(yùn)用基礎(chǔ)設(shè)施投資、科技創(chuàng)新扶持和居民消費(fèi)刺激等多方面的政策，我國(guó)政府有望緩解外部沖擊，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)在高質(zhì)量發(fā)展道路上前行。一、特朗普當(dāng)選的潛在政策及對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的影響特朗普再度當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，其貿(mào)易保護(hù)主義和單邊關(guān)稅政策將再次成為中美關(guān)系的主要特征，這將對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)形成新的挑戰(zhàn)和沖擊?；仡?018年至2019年中美貿(mào)易摩擦期間，美國(guó)對(duì)我國(guó)商品分三輪加征關(guān)稅，覆蓋總金額達(dá)到約5500億美元，分別涉及500億美元、2000億美元和3000億美元的商品清單（PIIE，中金公司研究部）。這些政策涵蓋電子、機(jī)械、紡織等多個(gè)行業(yè)，并且具有先高端后低端、先低進(jìn)口依存度后高進(jìn)口依存度的特點(diǎn)，顯示出特朗普政府在加征關(guān)稅時(shí)具有針對(duì)性，以打擊我國(guó)在全球供應(yīng)鏈中的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。在特朗普政府的關(guān)稅政策影響下，我國(guó)的出口行業(yè)受到了顯著沖擊。數(shù)據(jù)顯示，受關(guān)稅影響的第一批500億美元商品主要涉及高科技行業(yè)，如電子元件、通信設(shè)備和機(jī)械制造，旨在削弱我國(guó)在高端制造業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力（PIIE，中金公司研究部）。隨后的2000億美元和3000億美元清單覆蓋范圍更廣，包括耐用品如家電、家具和紡織品，這些行業(yè)對(duì)美出口的依賴度較高，進(jìn)一步放大了沖擊的范圍。具體數(shù)據(jù)表明，2018-2019年期間，我國(guó)對(duì)美出口中，機(jī)械器具、電器設(shè)備等產(chǎn)品的出口額下降顯著，部分產(chǎn)品出口增速甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)（Haver，中金公司研究部）。新一輪貿(mào)易限制如果實(shí)施，將對(duì)我國(guó)的出口結(jié)構(gòu)產(chǎn)生更深遠(yuǎn)的影響。以2023年為例，我國(guó)對(duì)美出口中電機(jī)電器、機(jī)械器具、紡織品等占出口總額的10%至20%以上（Haver，中金公司研究部）。如果特朗普再次實(shí)施高達(dá)60%甚至更高的關(guān)稅，這些行業(yè)可能再次遭遇出口瓶頸，并進(jìn)一步抑制整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此外，2018-2019年經(jīng)驗(yàn)表明，加征關(guān)稅后1-2個(gè)月內(nèi)，我國(guó)出口即出現(xiàn)顯著壓制。如果“Trump2.0”政策生效，短期內(nèi)出口驟降將不可避免，對(duì)GDP增速造成拖累。根據(jù)當(dāng)時(shí)的數(shù)據(jù)，2018年中美貿(mào)易摩擦初期，受影響的相關(guān)出口行業(yè)增速大幅回落，部分行業(yè)出口同比下降高達(dá)30%以上（Wind，中金公司研究部）。貿(mào)易保護(hù)主義不僅直接影響出口，還可能引發(fā)供應(yīng)鏈重組。中美貿(mào)易摩擦期間，美國(guó)進(jìn)口份額逐漸被其他國(guó)家替代，如墨西哥和越南。數(shù)據(jù)顯示，自2018年以來(lái)，墨西哥和越南在美國(guó)市場(chǎng)的份額持續(xù)增加，其中墨西哥在2019年對(duì)美國(guó)出口的市場(chǎng)份額較2018年增加了1.5個(gè)百分點(diǎn)，越南則增長(zhǎng)了1.2個(gè)百分點(diǎn)（Haver，中金公司研究部）。這種趨勢(shì)表明，如果特朗普再次實(shí)施高關(guān)稅政策，其他新興市場(chǎng)國(guó)家可能繼續(xù)從中受益，而我國(guó)將面臨更多競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)份額流失的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策將受到外部壓力的驅(qū)動(dòng)而加速調(diào)整。為了應(yīng)對(duì)潛在的貿(mào)易摩擦，國(guó)內(nèi)制造業(yè)需提升自主創(chuàng)新能力，減少對(duì)外部市場(chǎng)的過(guò)度依賴。數(shù)據(jù)顯示，2019年貿(mào)易摩擦期間，出口導(dǎo)向型企業(yè)對(duì)外部市場(chǎng)的依賴程度導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)狀況惡化，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下降了5%-10%（Haver，中金公司研究部）。在這種環(huán)境下，企業(yè)需通過(guò)轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高技術(shù)含量和產(chǎn)品附加值，進(jìn)而增強(qiáng)在全球市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。在產(chǎn)業(yè)政策方面，我國(guó)需重點(diǎn)支持中高端制造業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域。特朗普再次當(dāng)選可能加速美國(guó)在高科技領(lǐng)域的保護(hù)和發(fā)展，如半導(dǎo)體、先進(jìn)制造和人工智能技術(shù)。特朗普?qǐng)?zhí)政期間曾簽署多項(xiàng)總統(tǒng)行政令，推動(dòng)美國(guó)在AI和科技研發(fā)方面的投入。如果這一趨勢(shì)延續(xù)，我國(guó)在半導(dǎo)體和高端制造領(lǐng)域的外部壓力將持續(xù)增大（WhiteHouse，中金公司研究部）。因此，我國(guó)需要加大對(duì)核心技術(shù)的投入，確保在關(guān)鍵領(lǐng)域的自主研發(fā)和生產(chǎn)能力。此外，貿(mào)易政策的不確定性也會(huì)影響中小型出口企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。2018-2019年的數(shù)據(jù)顯示，在貿(mào)易摩擦最嚴(yán)重的階段，涉及美國(guó)市場(chǎng)的中小企業(yè)出口訂單普遍減少了20%以上，部分企業(yè)不得不尋找新市場(chǎng)或轉(zhuǎn)型為內(nèi)銷（Haver，中金公司研究部）。這表明，特朗普的政策若繼續(xù)收緊，中小企業(yè)的出口形勢(shì)可能再次變得嚴(yán)峻。這類企業(yè)往往缺乏較強(qiáng)的市場(chǎng)多元化能力和資金實(shí)力，容易受到貿(mào)易政策波動(dòng)的影響。總的來(lái)說(shuō)，特朗普當(dāng)選帶來(lái)的貿(mào)易保護(hù)主義政策將對(duì)我國(guó)的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)造成多方面的沖擊。未來(lái)的出口結(jié)構(gòu)將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，部分依賴美國(guó)市場(chǎng)的行業(yè)需快速適應(yīng)新的貿(mào)易環(huán)境。同時(shí)，我國(guó)需要通過(guò)提升技術(shù)創(chuàng)新能力、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和拓展國(guó)際市場(chǎng)來(lái)緩解沖擊。這包括進(jìn)一步加大對(duì)中高端制造業(yè)的財(cái)政和政策支持，推動(dòng)企業(yè)增強(qiáng)全球競(jìng)爭(zhēng)力，以在未來(lái)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局中保持優(yōu)勢(shì)。二、特朗普當(dāng)選對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)及貨幣政策的影響特朗普若再次當(dāng)選，除了對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)和貿(mào)易政策的直接影響外，其對(duì)全球金融市場(chǎng)的不確定性也將顯著影響我國(guó)的金融環(huán)境和貨幣政策。在特朗普?qǐng)?zhí)政期間，其貿(mào)易保護(hù)主義和單邊制裁政策曾對(duì)全球資本市場(chǎng)和匯率體系造成劇烈波動(dòng)。2018-2019年中美貿(mào)易摩擦升級(jí)期間，人民幣兌美元匯率一度貶值超過(guò)10%，兌一籃子貨幣的貶值幅度約為6%（PIIE，Wind，中金公司研究部）。這種歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，貿(mào)易摩擦帶來(lái)的匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)可能在未來(lái)再次出現(xiàn)，以此抵消加征關(guān)稅對(duì)出口的負(fù)面影響。人民幣匯率的波動(dòng)不僅對(duì)出口有利，也會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性構(gòu)成挑戰(zhàn)。雖然適度的人民幣貶值有助于提升出口競(jìng)爭(zhēng)力，但大幅度的貶值可能加劇資本外流的風(fēng)險(xiǎn)。2018年下半年，在貿(mào)易緊張局勢(shì)升級(jí)和人民幣貶值的共同作用下，我國(guó)外匯儲(chǔ)備一度下降超過(guò)500億美元，資本外流壓力顯著（Wind，中金公司研究部）。類似的風(fēng)險(xiǎn)如今在特朗普再次當(dāng)選后可能重現(xiàn)，從而對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)形成較大的壓力。為應(yīng)對(duì)這種外部沖擊，我國(guó)人民銀行需要保持貨幣政策的靈活性和主動(dòng)性。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)貿(mào)易摩擦和外部壓力加劇時(shí)，降準(zhǔn)和降息等寬松貨幣政策成為穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的重要手段。2018年中美貿(mào)易摩擦加劇期間，我國(guó)人民銀行曾連續(xù)四次降準(zhǔn)，并通過(guò)MLF（中期借貸便利）和逆回購(gòu)等工具，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性（Wind，中金公司研究部）。如果特朗普再度當(dāng)選并實(shí)施新一輪關(guān)稅措施，我國(guó)人民銀行可能會(huì)再次采取類似的寬松措施來(lái)支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和維持市場(chǎng)流動(dòng)性。在貨幣政策工具的選擇上，除了降準(zhǔn)和降息，我國(guó)還可能使用定向支持政策。近年來(lái)，我國(guó)人民銀行采取了多種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，如定向降準(zhǔn)、支小再貸款和支農(nóng)再貸款，以幫助緩解中小企業(yè)的融資困難。在面對(duì)新的外部沖擊時(shí)，這類定向政策或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)展，以支持受影響較大的中小型企業(yè)和出口導(dǎo)向型企業(yè)。此外，貿(mào)易摩擦可能引發(fā)的市場(chǎng)情緒變化也需要我國(guó)金融管理部門的高度關(guān)注。2018-2019年中美貿(mào)易摩擦期間，我國(guó)股市波動(dòng)顯著，滬深300指數(shù)在關(guān)稅政策實(shí)施后的一個(gè)月內(nèi)下跌超過(guò)10%（Haver，中金公司研究部）。特朗普的再次當(dāng)選可能再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)貿(mào)易政策的擔(dān)憂，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)加劇。為了穩(wěn)定市場(chǎng)信心，我國(guó)金融管理部門可能需要加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性管理和預(yù)期引導(dǎo)，包括推出股市支持政策、優(yōu)化資本市場(chǎng)機(jī)制等。匯率管理也是應(yīng)對(duì)外部沖擊的重要方面。2018-2019年期間，為應(yīng)對(duì)人民幣貶值壓力，我國(guó)外匯管理部門采取了多項(xiàng)措施，如加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)控、提高遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率等，以減緩資本外流和維持人民幣匯率的穩(wěn)定（PIIE，Wind，中金公司研究部）。特朗普當(dāng)選后，中美關(guān)系再度緊張，類似的匯率管理措施或?qū)⒃俅伪皇褂?。在貨幣政策方面，如何在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和控制金融風(fēng)險(xiǎn)之間取得平衡是我國(guó)面臨的挑戰(zhàn)。若特朗普實(shí)施更嚴(yán)苛的貿(mào)易和金融政策，我國(guó)可能不得不在寬松貨幣政策和匯率穩(wěn)定之間權(quán)衡。過(guò)度寬松的貨幣政策雖然能緩解短期經(jīng)濟(jì)壓力，但可能導(dǎo)致人民幣過(guò)度貶值和資本外流的加劇。為此，貨幣政策需要更加精準(zhǔn)和靈活，例如通過(guò)使用多種貨幣政策工具組合來(lái)實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性支持和匯率穩(wěn)定。我國(guó)的金融市場(chǎng)和資本管理政策在應(yīng)對(duì)外部沖擊時(shí)還需要配合更廣泛的金融改革和開放舉措。例如，在中美貿(mào)易摩擦期間，我國(guó)政府通過(guò)擴(kuò)大滬港通和深港通的額度來(lái)吸引境外資本流入，增強(qiáng)市場(chǎng)信心和流動(dòng)性（Haver，中金公司研究部）。特朗普再次當(dāng)選會(huì)引發(fā)新的貿(mào)易緊張局勢(shì)，我國(guó)可能會(huì)加快資本市場(chǎng)的對(duì)外開放步伐，通過(guò)引入更多外資來(lái)平衡資本外流風(fēng)險(xiǎn)，并推動(dòng)人民幣國(guó)際化。最后，金融市場(chǎng)的不確定性和貨幣政策的應(yīng)對(duì)還需要與其他經(jīng)濟(jì)政策協(xié)同推進(jìn)。2018-2019年中美貿(mào)易摩擦期間，我國(guó)政府除了貨幣政策，還加強(qiáng)了財(cái)政政策的擴(kuò)張性，包括通過(guò)增發(fā)特別國(guó)債和推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)來(lái)支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（Haver，中金公司研究部）。特朗普再次當(dāng)選實(shí)施新的關(guān)稅政策，我國(guó)就可能需要通過(guò)財(cái)政和貨幣政策的協(xié)同發(fā)力，以最大限度地減少外部沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。綜上所述，特朗普當(dāng)選將對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)和貨幣政策帶來(lái)顯著影響。人民幣匯率可能面臨新的貶值壓力，資本外流風(fēng)險(xiǎn)也可能增加。我國(guó)人民銀行和相關(guān)金融管理部門將需要采用一系列貨幣政策工具，包括降準(zhǔn)、降息和定向支持，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)。同時(shí)，匯率管理、金融市場(chǎng)支持政策和資本市場(chǎng)開放等方面的措施也需同步推進(jìn)，以在復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中保持金融穩(wěn)定和市場(chǎng)信心。三、地方債務(wù)置換及財(cái)政政策的應(yīng)對(duì)特朗普再次當(dāng)選，將可能推行更激進(jìn)的貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)政策。這不僅會(huì)影響我國(guó)的出口和金融環(huán)境，還將對(duì)我國(guó)地方政府的財(cái)政收入和債務(wù)管理構(gòu)成新的壓力。當(dāng)前，我國(guó)地方政府債務(wù)問題已是一個(gè)備受關(guān)注的議題。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，我國(guó)地方政府債務(wù)余額已達(dá)40.74萬(wàn)億元，而國(guó)債余額為30.03萬(wàn)億元（國(guó)務(wù)院）。這表明地方債務(wù)已成為政府整體財(cái)政健康的重要因素，尤其在外部環(huán)境變化加劇的情況下，地方債務(wù)問題的應(yīng)對(duì)尤為重要。面對(duì)特朗普當(dāng)選帶來(lái)的外部沖擊，我國(guó)地方政府的財(cái)政收入將面臨新的不確定性，尤其是依賴出口和相關(guān)稅收的地區(qū)。貿(mào)易保護(hù)主義的加強(qiáng)會(huì)對(duì)地方經(jīng)濟(jì)造成沖擊，特別是那些制造業(yè)密集、出口導(dǎo)向型的省份。2018-2019年中美貿(mào)易摩擦期間，一些依賴外需的地區(qū)財(cái)政收入增速顯著下滑，這加劇了地方政府的債務(wù)償還壓力（Haver，中金公司研究部）。地方債務(wù)問題將成為我國(guó)應(yīng)對(duì)外部經(jīng)濟(jì)沖擊時(shí)的重要挑戰(zhàn)。為了緩解地方債務(wù)的壓力和支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我國(guó)財(cái)政部在近年來(lái)已經(jīng)啟動(dòng)了多輪地方債務(wù)置換計(jì)劃。例如，2023年7月以來(lái)，我國(guó)財(cái)政部安排了超過(guò)2.2萬(wàn)億元的地方政府債券額度用于化解存量隱性債務(wù)和政府拖欠企業(yè)賬款，2024年進(jìn)一步增加了1.2萬(wàn)億元的債務(wù)限額。這些措施旨在通過(guò)債務(wù)置換降低地方政府的利息負(fù)擔(dān)，騰出更多財(cái)政空間來(lái)支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展和民生項(xiàng)目。特朗普當(dāng)選后貿(mào)易政策會(huì)更加嚴(yán)苛，地方政府的財(cái)政壓力將加劇，進(jìn)而影響到債務(wù)管理和財(cái)政支出的可持續(xù)性。地方債務(wù)置換的規(guī)模和速度可能需要進(jìn)一步擴(kuò)大。興業(yè)研究團(tuán)隊(duì)指出，2023年末，我國(guó)城投有息債務(wù)規(guī)模約為48萬(wàn)億元。通過(guò)置換4萬(wàn)億至6萬(wàn)億元的高息債務(wù)為長(zhǎng)期低息債務(wù)，地方政府每年可節(jié)省利息支出約1240億至1860億元（興業(yè)研究團(tuán)隊(duì)）。這將為地方政府提供更多資金用于公共支出和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從而在外部需求不振的情況下支撐內(nèi)需。然而，地方債務(wù)置換政策在實(shí)施時(shí)也需保持財(cái)政紀(jì)律和風(fēng)險(xiǎn)防控。溫來(lái)成教授指出，地方債務(wù)管理應(yīng)堅(jiān)持“誰(shuí)家孩子誰(shuí)抱走”的原則，避免中央政府全面兜底，以減少道德風(fēng)險(xiǎn)并遏制地方不規(guī)范舉債行為。未來(lái)的置換規(guī)模預(yù)計(jì)在10萬(wàn)億元以內(nèi)，主要通過(guò)發(fā)行地方政府債券進(jìn)行，而非依賴中央特別國(guó)債（溫來(lái)成教授）。這有助于保持中央和地方財(cái)政的相對(duì)獨(dú)立性，減少對(duì)中央財(cái)政的壓力，同時(shí)推動(dòng)地方政府更加謹(jǐn)慎和負(fù)責(zé)任地管理自身債務(wù)。在財(cái)政政策的選擇上，擴(kuò)大財(cái)政赤字和推進(jìn)積極財(cái)政政策將成為應(yīng)對(duì)外部沖擊的重要手段。2018-2019年中美貿(mào)易摩擦期間，我國(guó)通過(guò)增發(fā)地方專項(xiàng)債和特殊再融資債等方式，支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和其他公共投資（Haver，中金公司研究部）。這些措施不僅能夠拉動(dòng)內(nèi)需，還能緩解因外部需求下降帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行壓力。如果特朗普當(dāng)選后實(shí)施更嚴(yán)苛的關(guān)稅政策，我國(guó)可能需要通過(guò)進(jìn)一步擴(kuò)大發(fā)行專項(xiàng)債和超長(zhǎng)期特別國(guó)債來(lái)為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和社會(huì)發(fā)展項(xiàng)目提供資金支持。此外，我國(guó)需要充分利用現(xiàn)有的財(cái)政空間進(jìn)行政策調(diào)整。截至2023年底，我國(guó)地方政府債務(wù)的法定限額為42.17萬(wàn)億元，尚有一定的盤活空間。這一財(cái)政余地允許政府在必要時(shí)通過(guò)新增債務(wù)限額的方式加大財(cái)政支持力度，為經(jīng)濟(jì)注入更多資金。這也意味著我國(guó)有能力在應(yīng)對(duì)外部經(jīng)濟(jì)沖擊時(shí)采取靈活的財(cái)政政策，進(jìn)一步推動(dòng)債務(wù)置換和支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。債務(wù)置換的成功還需依賴多種工具的綜合使用。除了通過(guò)發(fā)行一般債券和專項(xiàng)債進(jìn)行置換外，我國(guó)還可能需要探索其他債務(wù)管理工具，如出讓國(guó)有資產(chǎn)權(quán)益、盤活財(cái)政存量資金等，以確保地方債務(wù)的可持續(xù)化解。2015年至2019年間，我國(guó)進(jìn)行過(guò)一輪大規(guī)模的地方債務(wù)置換，累計(jì)發(fā)行地方置換債券12.2萬(wàn)億元。這一經(jīng)驗(yàn)表明，通過(guò)靈活的債務(wù)管理和政策組合，地方政府能夠在減輕債務(wù)壓力的同時(shí)保持經(jīng)濟(jì)活力。同時(shí)，財(cái)政化債政策還需要兼顧對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期影響。若大規(guī)模債務(wù)置換政策得以實(shí)施，地方政府的償債壓力將得到有效緩解，這將有助于提升其在基礎(chǔ)設(shè)施投資和公共服務(wù)方面的支出能力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此外，消化政府拖欠企業(yè)的賬款將有助于改善企業(yè)的現(xiàn)金流狀況，提振市場(chǎng)信心和投資意愿。數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)應(yīng)收賬款的周期在2018年為47.4天，而到2024年9月份已顯著提升至66.3天。通過(guò)有效的債務(wù)置換政策，地方政府有望加快清償拖欠企業(yè)的賬款，改善企業(yè)的運(yùn)營(yíng)環(huán)境。綜上所述，特朗普當(dāng)選將對(duì)我國(guó)的地方政府債務(wù)管理和財(cái)政政策提出新的挑戰(zhàn)。為了應(yīng)對(duì)可能的外部經(jīng)濟(jì)沖擊，我國(guó)需要進(jìn)一步推進(jìn)地方債務(wù)置換，通過(guò)財(cái)政擴(kuò)張政策來(lái)支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)保持財(cái)政紀(jì)律和風(fēng)險(xiǎn)管理。通過(guò)合理的債務(wù)置換策略和財(cái)政政策組合，我國(guó)有望在復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境中保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性和可持續(xù)發(fā)展。四、應(yīng)對(duì)策略：擴(kuò)張財(cái)政政策與內(nèi)需刺激面對(duì)特朗普當(dāng)選帶來(lái)的外部經(jīng)濟(jì)沖擊，我國(guó)必須強(qiáng)化內(nèi)需刺激和擴(kuò)張性財(cái)政政策，以彌補(bǔ)因外需受限而帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力。在2018-2019年中美貿(mào)易摩擦期間，我國(guó)通過(guò)加大財(cái)政支出和實(shí)施積極財(cái)政政策，部分緩解了外部需求下降對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊。數(shù)據(jù)顯示，2018年和2019年，我國(guó)的廣義財(cái)政赤字率分別達(dá)到11%和10%左右，遠(yuǎn)高于前幾年的平均水平（Haver，中金公司研究部）。這一政策導(dǎo)向成功地為經(jīng)濟(jì)提供了穩(wěn)定支撐，顯示出財(cái)政政策在應(yīng)對(duì)外部沖擊時(shí)的重要性。為了應(yīng)對(duì)特朗普若當(dāng)選可能引發(fā)的新一輪貿(mào)易摩擦，我國(guó)可能需要再次提升財(cái)政赤字規(guī)模以增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)韌性。2023年，我國(guó)的廣義財(cái)政赤字率降至7.5%，明顯低于2018-2019年貿(mào)易摩擦高峰期。這顯示出當(dāng)前財(cái)政政策在緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力方面的余地較大。通過(guò)增加專項(xiàng)債券發(fā)行和超長(zhǎng)期特別國(guó)債，我國(guó)政府可以為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公共服務(wù)和民生項(xiàng)目提供更充足的資金支持。每年新增2萬(wàn)億元地方債務(wù)置換額度，可直接增加1萬(wàn)億元以上的地方財(cái)政支出，用于支持內(nèi)需?；A(chǔ)設(shè)施投資是刺激內(nèi)需的重要抓手。2023年，我國(guó)政府通過(guò)發(fā)行特別國(guó)債和專項(xiàng)債來(lái)支持大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)項(xiàng)目。數(shù)據(jù)顯示，2023年安排的地方政府債券額度達(dá)到2.2萬(wàn)億元，其中相當(dāng)部分用于基礎(chǔ)設(shè)施投資和清償拖欠企業(yè)賬款（國(guó)新辦發(fā)布會(huì)）。這類措施不僅能直接拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還能提高社會(huì)就業(yè)率和改善民生。隨著外部需求可能因特朗普政策收緊而下降，繼續(xù)推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施投資將成為穩(wěn)定內(nèi)需和整體經(jīng)濟(jì)的重要策略。在財(cái)政支出結(jié)構(gòu)上，我國(guó)需要進(jìn)一步優(yōu)化和加強(qiáng)對(duì)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的支持力度。近年來(lái)，新能源汽車、光伏和半導(dǎo)體等高科技行業(yè)已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2023年，我國(guó)的綠色技術(shù)出口額突破1萬(wàn)億元，比2019年增長(zhǎng)超過(guò)5倍，顯示出高科技行業(yè)在經(jīng)濟(jì)中日益重要的地位（Wind，中金公司研究部）。為了應(yīng)對(duì)特朗普可能推動(dòng)的貿(mào)易政策，我國(guó)需要在財(cái)政預(yù)算中繼續(xù)加大對(duì)這些戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的扶持，推動(dòng)其在全球市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。財(cái)政政策不僅要注重短期的經(jīng)濟(jì)刺激，還應(yīng)有助于實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)表明，單純的財(cái)政擴(kuò)張雖然能拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，但長(zhǎng)期來(lái)看，只有將財(cái)政資金投入到科技創(chuàng)新和高附加值行業(yè)，才能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)。為此，我國(guó)需要進(jìn)一步加大對(duì)半導(dǎo)體、人工智能、新能源技術(shù)等領(lǐng)域的財(cái)政支持。通過(guò)提供補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠和科研資金等手段，政府可以促進(jìn)企業(yè)加快技術(shù)創(chuàng)新，提高產(chǎn)品的全球競(jìng)爭(zhēng)力，減少對(duì)美國(guó)和其他西方國(guó)家的技術(shù)依賴。此外，內(nèi)需刺激政策應(yīng)特別關(guān)注中小企業(yè)的發(fā)展。中小企業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和就業(yè)的相當(dāng)比例。2018-2019年中美貿(mào)易摩擦期間，中小企業(yè)出口訂單普遍減少20%以上，迫使許多企業(yè)轉(zhuǎn)向內(nèi)銷市場(chǎng)或?qū)で蠖嘣l(fā)展（Haver，中金公司研究部）。在外部環(huán)境再度惡化的情況下，我國(guó)政府需要通過(guò)提供融資支持和政策傾斜，幫助中小企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。例如，通過(guò)增加專項(xiàng)貸款和降低貸款利率，政府可以為中小企業(yè)提供更加便捷和低成本的融資渠道，提升其在經(jīng)濟(jì)中的活力。居民消費(fèi)的提升是內(nèi)需刺激政策的另一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。為增強(qiáng)消費(fèi)拉動(dòng)作用，政府可以采取減稅降費(fèi)、增加居民可支配收入等措施。過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)顯示，消費(fèi)券和消費(fèi)補(bǔ)貼等措施在短期內(nèi)能顯著提升消費(fèi)水平，特別是在經(jīng)濟(jì)下行或不確定性增加的情況下，這些措施可以迅速增強(qiáng)市場(chǎng)信心和消費(fèi)意愿。通過(guò)這類政策組合，政府不僅能拉動(dòng)短期消費(fèi)，還能培育中長(zhǎng)期消費(fèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)潛力。此外，地方政府債務(wù)置換政策可以為財(cái)政擴(kuò)張?zhí)峁┲С?。近年?lái)，我國(guó)已啟動(dòng)多輪地方債務(wù)置換，累計(jì)發(fā)行債券超過(guò)10萬(wàn)億元，有效降低了地方政府的利息負(fù)擔(dān)和償債壓力。如果特朗普當(dāng)選并實(shí)施更嚴(yán)厲的貿(mào)易政策，我國(guó)可能需要通過(guò)新的債務(wù)置換和擴(kuò)大發(fā)行額度來(lái)支持地方政府的財(cái)政空間。預(yù)計(jì)未來(lái)三年內(nèi)，地方政府每年將增加數(shù)千億元的債務(wù)置換額度，這將為其提供更多的資金來(lái)支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和民生支出。總的來(lái)說(shuō)，特朗普當(dāng)選后，貿(mào)易政策變化將促使我國(guó)采取更積極的財(cái)政政策和內(nèi)需刺激措施。通過(guò)擴(kuò)張財(cái)政赤字、增加專項(xiàng)債和特別國(guó)債的發(fā)行，以及優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，我國(guó)能夠在復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性和可持續(xù)增長(zhǎng)。綜合運(yùn)用基礎(chǔ)設(shè)施投資、科技創(chuàng)新扶持和居民消費(fèi)刺激等多方面的政策，我國(guó)政府有望緩解外部沖擊，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)在高質(zhì)量發(fā)展道路上前行。五、產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整與戰(zhàn)略布局特朗普會(huì)重啟其貿(mào)易保護(hù)主義和技術(shù)封鎖政策，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策勢(shì)必需要進(jìn)行調(diào)整，以應(yīng)對(duì)外部壓力并提升經(jīng)濟(jì)韌性。中美在高端制造業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)是全球科技和經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的重要方面。特朗普?qǐng)?zhí)政期間，多次通過(guò)關(guān)稅政策和限制技術(shù)出口等手段，試圖削弱我國(guó)在全球高端制造業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新中的地位。根據(jù)2018-2019年的經(jīng)驗(yàn)，美國(guó)對(duì)我國(guó)高科技產(chǎn)品和零部件的限制措施，促使我國(guó)在半導(dǎo)體、人工智能等領(lǐng)域面臨巨大挑戰(zhàn)（PIIE，Haver，中金公司研究部）。如今，特朗普再次執(zhí)政，可能加劇技術(shù)出口管制和供應(yīng)鏈重組，這將對(duì)我國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的地位產(chǎn)生影響。數(shù)據(jù)顯示，2019年特朗普政府實(shí)施的技術(shù)封鎖政策，使我國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)的進(jìn)口依賴度顯著上升，國(guó)內(nèi)芯片自給率受到制約（Wind，中金公司研究部）。為應(yīng)對(duì)這一局面，我國(guó)需要加快國(guó)產(chǎn)替代步伐，在高端制造和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中取得突破，以減少對(duì)外部技術(shù)和供應(yīng)鏈的依賴。產(chǎn)業(yè)政策的重點(diǎn)應(yīng)放在高端制造業(yè)和核心技術(shù)領(lǐng)域的自主創(chuàng)新上。特朗普和拜登政府在推動(dòng)美國(guó)高端技術(shù)發(fā)展的立場(chǎng)上并無(wú)太大分歧，這意味著我國(guó)必須在這些領(lǐng)域保持技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力。例如，特朗普任期內(nèi)簽署的兩項(xiàng)關(guān)于人工智能的行政令，顯示出美國(guó)在新興技術(shù)領(lǐng)域保持全球領(lǐng)先地位的決心（WhiteHouse，中金公司研究部）。面對(duì)這種競(jìng)爭(zhēng)，我國(guó)需要通過(guò)政府主導(dǎo)和企業(yè)聯(lián)合的方式，推動(dòng)自主研發(fā)和技術(shù)升級(jí)。加大對(duì)半導(dǎo)體、先進(jìn)制造、新材料和新能源技術(shù)等領(lǐng)域的研發(fā)投入，是確保我國(guó)在全球競(jìng)爭(zhēng)中不落下風(fēng)的重要措施。我國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策還應(yīng)著眼于加強(qiáng)供應(yīng)鏈的多元化和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。2018-2019年中美貿(mào)易摩擦的經(jīng)驗(yàn)表明，過(guò)于集中的供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)容易受到外部沖擊影響。在此背景下，我國(guó)需要通過(guò)產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)企業(yè)在全球范圍內(nèi)進(jìn)行供應(yīng)鏈布局，減少對(duì)單一市場(chǎng)的依賴。數(shù)據(jù)顯示，自2018年以來(lái)，我國(guó)企業(yè)逐步加大在東南亞和非洲等新興市場(chǎng)的投資，以此分散供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)（Haver，中金公司研究部）。未來(lái)，我國(guó)可通過(guò)加強(qiáng)與“一帶一路”