課程講義-宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問(wèn)題-次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響及政府對(duì)策

宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問(wèn)「一加次

貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響及政府對(duì)策

我先做個(gè)自我介紹，我就是國(guó)家行政學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教

研部的教授，同時(shí)在北京大學(xué)政府管理學(xué)院，在中國(guó)人

民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院擔(dān)任兼職的博士生導(dǎo)師，每年帶領(lǐng)幾個(gè)

博士做一些學(xué)術(shù)的研究。今天上午和大家交流這么一個(gè)

課題，為什么呢？昨天上午朱之鑫主任已經(jīng)很好地分析

了當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)。昨天下午姜洪教務(wù)長(zhǎng)又和大

家談了類似的問(wèn)題。所以我今天和大家再進(jìn)行交流，想

稍換一個(gè)角度，著重分析一下華爾街的“蝴蝶效應(yīng)”。雖

然現(xiàn)在對(duì)金融危機(jī)的報(bào)道、分析很多，但是因?yàn)橄抻诒?/p>

如時(shí)間關(guān)系，或者媒體的版面的問(wèn)題，大家對(duì)華爾街這

次金融危機(jī)的產(chǎn)生、發(fā)展、成因相對(duì)來(lái)說(shuō)了解的比較少，

大家了解它的影響比較多，所以我們今天換一個(gè)角度談

談這個(gè)問(wèn)題，著重探討一下金融危機(jī)的成因及其對(duì)中國(guó)

宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。因?yàn)檫€要考慮到與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相聯(lián)

系，所以我們還要談一談中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

因?yàn)檫@個(gè)題目大家都比較熟，我在和大家介紹的過(guò)

程當(dāng)中，大家有什么問(wèn)題，及時(shí)提出來(lái)，因?yàn)橐治龀?/p>

因可能會(huì)牽涉到一些專業(yè)的術(shù)語(yǔ)，有的是這個(gè)專業(yè)的，

當(dāng)然沒(méi)問(wèn)題；不是這個(gè)專業(yè)的，你有疑問(wèn)了，你隨時(shí)提，

好不好？我隨時(shí)回答大家提出來(lái)的問(wèn)題。

大家都知道，看宏觀經(jīng)濟(jì)它要有一些方法，分析宏

觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)方法實(shí)際上有兩種，哪兩種呢？第一種，發(fā)

達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家很簡(jiǎn)單，發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家就看股市。

美國(guó)自從金融風(fēng)暴爆發(fā)以后，股市一個(gè)勁地下挫，從

12000點(diǎn)下挫到8000點(diǎn)、7000點(diǎn)以下，這說(shuō)明什么？宏

觀經(jīng)濟(jì)一定不好了。股市就是美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)

等，我們平時(shí)叫發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家也好，工業(yè)化市場(chǎng)國(guó)

家也好，還是成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家也好，都是這些國(guó)家

宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表。大家說(shuō)，咱們也看著股市來(lái)分析宏

觀經(jīng)濟(jì)行不行？那不行。

年末歲尾，過(guò)春節(jié)還是過(guò)元旦的時(shí)候都收到過(guò)類似

的短信，2008年1月我最好不要在什么地方，2月不要

在什么地方，說(shuō)到最后有一句話，2008年我幸虧沒(méi)有把

大量的錢投在股市上，否則什么進(jìn)去，什么出來(lái)。最后

一句話是叫做什么？地球進(jìn)去，乒乓球出來(lái)。地球進(jìn)去，

乒乓球出來(lái)，肯定不符合中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的基本趨勢(shì)。我

們?nèi)ツ暝僭趺匆苍鲩L(zhǎng)了9%,你說(shuō)那是地球進(jìn)去，乒乓球

出來(lái)嗎？那肯定不對(duì)。所以我們不能給它看成是宏觀經(jīng)

濟(jì)的晴雨表。因此我們要換一個(gè)辦法，大家說(shuō)我們換一

個(gè)什么辦法？叫做看宏觀經(jīng)濟(jì)的四大指標(biāo)。

這四大指標(biāo)是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主。這四大指標(biāo)包括什

么呢？經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，物價(jià)水平，就業(yè)率，國(guó)際收支。這四

大指標(biāo)要是好的話，比如說(shuō)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很快，物價(jià)水平很

穩(wěn)定，就業(yè)率也很高，國(guó)際收支大體平衡，那這宏觀經(jīng)

濟(jì)就好，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面就不錯(cuò)。大家說(shuō)，不看股市行

不行？2005年以前是可以，你不用看，為什么不用看？

2005年以前我們忙活了十幾年，整個(gè)A股的市場(chǎng)，不算

B股的市場(chǎng)，忙出來(lái)多少呢？忙出來(lái)3萬(wàn)億人民幣的資產(chǎn)。

大家都知道。08年一年我們GDP是30萬(wàn)億元，昨天朱

主任說(shuō)了30萬(wàn)億，跟這個(gè)相比，就不要跟我們30萬(wàn)億

相比了，跟02年比，跟03年比，累計(jì)15年的30萬(wàn)億，

那也不算少，所以它的確沒(méi)有多大影響。但是自從2006

年以后，它的規(guī)模在增加，而且增加的速度很快。從2006

開(kāi)始增加，05年下半年增加，06年增加，07年開(kāi)始，我

們A股的市場(chǎng)價(jià)值超過(guò)了GDP的總量，再?gòu)?8年我們A

股的價(jià)值下跌跌到只占GDP總量的40%還不到一點(diǎn)，那

么在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，它對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)不能說(shuō)沒(méi)有影響，當(dāng)

然它不是絕對(duì)性的影響，但是有影響。

所以我們今天會(huì)圍繞兩個(gè)方面展開(kāi)：第一，究竟哪

些因素影響了中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展？第二，資本市場(chǎng)，

也就是說(shuō)虛擬經(jīng)濟(jì)究竟對(duì)中國(guó)產(chǎn)生了什么樣的影響？先

給大家一個(gè)總體的判斷，總體的判斷昨天朱之鑫主任已

經(jīng)說(shuō)了，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本態(tài)勢(shì)沒(méi)有變，只是存在一

些問(wèn)題，存在著一些突出的矛盾和問(wèn)題。這段話給大家

的講義里頭都有，大家就不用記了。我們應(yīng)對(duì)的措施是

采取靈活審慎的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，特

別是消費(fèi)需求，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，金融穩(wěn)定，資本市場(chǎng)穩(wěn)

定，保持社會(huì)大局穩(wěn)定，做好保障和改善民生工作，推

動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)又好又快發(fā)展。

因此，圍繞剛才的基本判斷，圍繞著我們要和大家

進(jìn)行交流的兩大重點(diǎn)，我想我今天上午著重談三個(gè)方面

的問(wèn)題。第一，形勢(shì)問(wèn)題。形勢(shì)是八個(gè)字：形勢(shì)大好，

存在隱憂。就是說(shuō)，我給大家課件，可能材料相對(duì)比較

多，但是課件的第一大部分，包括第二大部分，主要是

分析形勢(shì)和存在的問(wèn)題的。形勢(shì)是大好的，但是的確存

在隱憂。第二，解決這些問(wèn)題的辦法是什么呢？解決這

些問(wèn)題的辦法是產(chǎn)業(yè)振興，擴(kuò)大內(nèi)需。在產(chǎn)業(yè)振興，擴(kuò)

大內(nèi)需的政策里，既然我們今天是介紹宏觀經(jīng)濟(jì)的形勢(shì),

當(dāng)然我們要著重說(shuō)明一下宏觀調(diào)控政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影

響。宏觀調(diào)控政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響也可以概括為八個(gè)

字：寬松政策，刺激增長(zhǎng)。下面我們就按照這三個(gè)方面

和大家進(jìn)行交流。

第一，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與趨勢(shì)。

第一，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

剛才我說(shuō)了，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是大好的，但是也

存在一些問(wèn)題。形勢(shì)大好我們按照剛才分析宏觀經(jīng)濟(jì)的

四個(gè)方面來(lái)說(shuō)：第一，增長(zhǎng)穩(wěn)且快。第二，收入、就業(yè)

在增。第三，通貨膨脹率快速下降。第四，貿(mào)易增幅在

降。所有這四個(gè)指標(biāo)都說(shuō)明了一個(gè)問(wèn)題：宏觀經(jīng)濟(jì)的形

勢(shì)大好。

宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)大好的前提下，我們要分析一下宏觀

經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)與它的趨勢(shì)。

那么宏觀經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)是什么呢？宏觀經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)昨

天朱之鑫主任也講了，兩個(gè)字，叫下滑。我們不叫衰退，

我們還在增長(zhǎng)呢，怎么叫衰退呢？那么下滑的具體表現(xiàn)

是什么呢？總的增長(zhǎng)率在下降。07年增長(zhǎng)13%,08年增

長(zhǎng)9%。為什么總量會(huì)下降呢？影響總量下降大家知道有

三個(gè)因素，哪三個(gè)因素呢？第一，投資。第二，出口。

第三，消費(fèi)。那么出口占GDP的比重三分之一還要多，

所以出口下降了，GDP總量的增長(zhǎng)速度就下降。投資呢？

投資是增長(zhǎng)速度是增加的，我們08年和07年相比，大

家知道我們新增投資的增長(zhǎng)率，08年比07年還高了0.7

個(gè)百分點(diǎn)，它是增加的。但是出口增長(zhǎng)下降得快，到最

后幾個(gè)月，最后兩個(gè)月都是負(fù)增長(zhǎng)，一月份負(fù)增長(zhǎng)的比

例有更大。第三，消費(fèi)增長(zhǎng)緩慢。既然組成經(jīng)濟(jì)總量的

這三個(gè)方面，只有投資稍有增長(zhǎng)，消費(fèi)增長(zhǎng)比較慢，出

口增長(zhǎng)率大幅度地下降，乃至于實(shí)際下降的話，那么整

個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就表現(xiàn)出來(lái)特點(diǎn)是下滑。那么下滑由哪些因

素引起來(lái)的呢？下滑是由國(guó)內(nèi)和國(guó)際的因素共同影響的。

所以，我們要做一個(gè)判斷，做什么判斷呢？宏觀經(jīng)

濟(jì)現(xiàn)在是下滑，那么它的趨勢(shì)，下滑的這種態(tài)勢(shì)我們能

不能把它給阻止??？假如不能阻止住，這個(gè)經(jīng)濟(jì)就慢慢

下滑；假如能夠阻擋住，那經(jīng)濟(jì)就會(huì)慢慢地回升。各省、

市、自治區(qū)統(tǒng)計(jì)的時(shí)候，共同的特點(diǎn)，從一月份到八月

份、九月份，有的省份甚至于到十月份的增長(zhǎng)怎么樣？

還都是很好的。有的地區(qū)差不多到十一月份、十二月份

才顯示出受國(guó)際金融危機(jī)的影響，然后增長(zhǎng)速度下來(lái)了。

要是這么看的話，我們大體可以看成，去年的經(jīng)濟(jì)

跟天氣大體有一些關(guān)系，這只是個(gè)比方。比方氣侯到了

秋天、到了八月份、九月份的時(shí)候，沿海一些地受影響

很大，迅速地從夏天有進(jìn)入了秋天，中部地區(qū)、西部地

區(qū)就稍微晚一點(diǎn)；但是或早或晚都進(jìn)入了冬季。也就是

說(shuō)，我們西部可能受的影響沒(méi)有它那么大，但是我們慢

慢地有一些為沿海做配套、做加工的，甚至于包括一些

原材料和初級(jí)產(chǎn)品，我們的產(chǎn)量還是受影響。所以在這

種情況下，大家差不多或早或晚地都進(jìn)入了冬天。在這

種情況下，要分析一下什么原因讓我們這么快地就進(jìn)入

了冬天？這個(gè)中間有國(guó)際的原因，也有國(guó)內(nèi)的原因。

我們先分析國(guó)際的原因。

既然講次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有影響，我們就要先談

談國(guó)際的原因。國(guó)際的原因大家都知道，國(guó)際原因主要

是次級(jí)貸款。次級(jí)貸款是給信用狀況較差，沒(méi)有收入證

明和還款能力證明，或者其他負(fù)債較重的個(gè)人的住房按

揭貸款。實(shí)際上，說(shuō)簡(jiǎn)單一點(diǎn)，我們次級(jí)貸款就是給“三

無(wú)”人員放的貸款。哪“三無(wú)”？無(wú)固定工作。既然這

個(gè)人沒(méi)有固定工作，就沒(méi)有固定收入。第三個(gè)無(wú)是什么

呢？沒(méi)有資產(chǎn)。有資產(chǎn)那就不叫次級(jí)貸款了，那就叫資

產(chǎn)抵押貸款。

這張圖是我們網(wǎng)上常見(jiàn)的，也是電視臺(tái)經(jīng)常給大家

解釋次級(jí)貸款的成因的一張圖。這張圖對(duì)學(xué)金融的人來(lái)

說(shuō)看的很省勁，但是對(duì)非金融專業(yè)的人看起來(lái)有點(diǎn)眼花,

要費(fèi)工夫。那么下面這張圖簡(jiǎn)單一點(diǎn)，似乎清楚了一些；

但是這個(gè)箭頭轉(zhuǎn)來(lái)轉(zhuǎn)去，太多了，所以我們給大家先從

最簡(jiǎn)單的做一個(gè)介紹。

什么叫次級(jí)貸款我們先說(shuō)了，給“三無(wú)”人員放貸。

既然是給“三無(wú)”人員放貸款，那么這里頭有有個(gè)問(wèn)題，

他沒(méi)有付首付，風(fēng)險(xiǎn)就高。既然風(fēng)險(xiǎn)高，貸款機(jī)構(gòu)給有

風(fēng)險(xiǎn)的人放貸款，收入是不是也要高？所以次級(jí)貸款一

般都規(guī)定，貸款兩年以后，還款的利率是浮動(dòng)的，而且

浮動(dòng)的比例一定高于當(dāng)時(shí)的基準(zhǔn)利率，一定高。比如說(shuō)，

申請(qǐng)的時(shí)候是固定利率，到了兩年以后，第三年開(kāi)始了，

市場(chǎng)利率3%,這人家就能借到錢去買房了；但是次貸的

人還款就必須還多少呢？人家只還3%,你得還4%,甚

至于4.5%,利率再提高，你還款的利率你也提高。那么

大家說(shuō)，他本來(lái)就沒(méi)有錢了，你還叫他多付利息，這不

就有風(fēng)險(xiǎn)嗎？有，但是也沒(méi)有。

昨天朱之鑫主任說(shuō)了，消費(fèi)去找銀行。這話對(duì)不對(duì)

呢？這話當(dāng)然對(duì)了，有道理。特別是美國(guó)的次貸危機(jī)它

既然能夠延續(xù)上個(gè)十幾年，十來(lái)以后才出問(wèn)題，說(shuō)明這

十幾年當(dāng)中它是沒(méi)問(wèn)題的，到了06年底才出問(wèn)題。那么

大家說(shuō)，為什么它能發(fā)那么長(zhǎng)時(shí)間？發(fā)那么長(zhǎng)時(shí)間的原

因是什么呢？能夠順利、持續(xù)地發(fā)放次級(jí)貸款有一個(gè)前

提，什么前提呢？就是低利率，高房?jī)r(jià)。只要低利率，

高房?jī)r(jià)維持，次貸就沒(méi)有危險(xiǎn)，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。大家說(shuō)，為

什么這樣？

我們?cè)O(shè)想一下，利率水平很低的時(shí)候，我雖然是“三

無(wú)”人員，我還款的負(fù)擔(dān)還是輕啊。人家3%,我充其量

也就是4.5%；人家5%,我可能就是6.5%-7%。那么利率

水平越低，我還款，還利益的負(fù)擔(dān)就越輕，所以我還款

的可能性還是很大的。這是一。第二，利率水平低的時(shí)

候，利率水平低就是國(guó)家想刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。既然國(guó)家刺

激經(jīng)濟(jì)發(fā)展了，就業(yè)率是不是就提高了。我原來(lái)是個(gè)“三

無(wú)”人員，現(xiàn)在可能就業(yè)了。我跑到一個(gè)金融經(jīng)理家里

去，我去當(dāng)管家了。原來(lái)我掃馬路的，可能今天叫我掃，

明天不叫我掃了。今天突然叫我當(dāng)管家了，一年7萬(wàn)美

金的年薪，我還3.5%,4%的利息當(dāng)然不成問(wèn)題了。所以

在低利率的情況下，還款的概率是比較高的。

那么大家說(shuō)，總有還不出來(lái)的人，總有找不到工作

的人。去過(guò)美國(guó)、歐洲這些國(guó)家的，一到冬天有暖氣冒

出來(lái)的地方就能看見(jiàn)人爬在那兒取暖。這種人他是還不

出來(lái)的。還不出來(lái)的這批人，他就會(huì)把房子鑰匙交還給

貸款機(jī)構(gòu)。我給你，這個(gè)房子我不要了。我跑到暖氣出

口我去取暖去了，我在那兒住。這一來(lái)不就有危險(xiǎn)了嗎？

這一來(lái)金融不就有危機(jī)了嗎？我借出去的錢，現(xiàn)在變成

了我的房子。大家都知道，原來(lái)有一段時(shí)間流傳著不能

當(dāng)“四大傻”。其中“一傻”就是炒房不能炒成房東。作

為貸款機(jī)構(gòu)更是這樣，我要的是錢，不是房子。但是大

家發(fā)現(xiàn)沒(méi)有，只要是高房?jī)r(jià)，它就沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，它就沒(méi)有

問(wèn)題。為什么？

一套房子去年是10萬(wàn)美金，房?jī)r(jià)在往上漲，不要漲

太多，不要像北京07年那樣，五、六月份每個(gè)月一平米

漲一千，不要那么大的增長(zhǎng)比例，只要每年漲個(gè)5%,6%

就夠了，為什么夠了？一套房子去年是十萬(wàn)，今年10.5

萬(wàn)，明年是11萬(wàn)，我還了兩年還不出來(lái)了，我把鑰匙給

貸款機(jī)構(gòu)了，這個(gè)貸款機(jī)構(gòu)是不是很高興？他笑納。為

什么他要笑納？資金盤活的機(jī)會(huì)是不是到了？?jī)赡昵拔?/p>

借錢給你的時(shí)候，我打算你什么時(shí)候還錢？二十年以后

你才還錢呢。也就是說(shuō)，我這10萬(wàn)除去還本錢、利息,

收回來(lái)是二十年以后的事情。現(xiàn)在呢？?jī)赡昴惆逊孔咏o

我了，我很高興啊。為什么很高興??？房?jī)r(jià)在漲，我很

高興啊。大家都知道，樓市是個(gè)什么市？樓市是個(gè)買漲

不買跌的市場(chǎng)。既然樓市在漲，十萬(wàn)塊錢的房子你退給

我，十一萬(wàn)我是不是就能賣掉了？那么對(duì)貸款機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)

有沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)？一切沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，安全得很，就怕你不把房

子給我。給我，我立刻資金回籠，我再另外貸一個(gè)人。

所以，美國(guó)為什么能維持十幾年呢？它十幾年的低利率,

高房?jī)r(jià)。

我說(shuō)到這兒，大家馬上就要給我提問(wèn)了，老王你說(shuō)

的不對(duì)，哪能天天都是低利率呢？高利率來(lái)了以后怎么

辦？對(duì)。美國(guó)出問(wèn)題就出在高利率，低房?jī)r(jià)。高利率意

味著我還款的負(fù)擔(dān)是不是就重了？本來(lái)是4%,4.5%,現(xiàn)

在利率水平上調(diào)了，6.5%,7%,我還不起的可能性就更

大了。第二，既然是高利率，一定是國(guó)家想控制通貨膨

脹，還是想緊縮經(jīng)濟(jì)？總之，高利率的后果一定是就業(yè)

率下降。就業(yè)率一下降這問(wèn)題就來(lái)了。我從管家年薪7

萬(wàn)又退回去了，又退到年薪兩千，甚至年薪兩千的工作

我也找不著了。這問(wèn)題不就來(lái)了嗎？早早地就把鑰匙給

了貸款機(jī)構(gòu)。

這時(shí)候貸款機(jī)構(gòu)還喜歡房子嗎？不喜歡。美國(guó)人也

不比中國(guó)人多個(gè)腦袋，只要搞市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，有些規(guī)律是一

樣的。什么規(guī)律？叫做買房大家都是買漲不買跌。十萬(wàn)

到十一萬(wàn)有人買，十萬(wàn)到九萬(wàn)有沒(méi)有人買？沒(méi)有。中國(guó)

人也一樣。現(xiàn)在最近這房子價(jià)格在一點(diǎn)一點(diǎn)往下降，成

交量就一點(diǎn)一點(diǎn)在萎縮，為什么？我等??！就像北京上

個(gè)月法院判個(gè)案子，有人買了一套房，過(guò)了兩個(gè)月房?jī)r(jià)

跌了三十萬(wàn)，他說(shuō)去告開(kāi)發(fā)商。說(shuō)開(kāi)發(fā)商不講誠(chéng)信。開(kāi)

發(fā)商說(shuō)，這個(gè)事情是什么呢？周瑜打黃蓋，愿得愿挨。

這叫什么呢？這就是叫做契約經(jīng)濟(jì)啊。你當(dāng)時(shí)定的合同,

你買了，就得付這么多錢?？赡茉龠^(guò)半年再跌掉六十萬(wàn)

呢，你也沒(méi)招。法院最后支持房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商。說(shuō)這個(gè)合

同不能毀約，對(duì)不對(duì)？那這以后咱就沒(méi)法兒做買賣了。

就像咱們國(guó)家早年股市一樣的，深圳剛開(kāi)始的時(shí)候很混

亂，上午買賣的交易單，下午買賣都做成了，當(dāng)時(shí)不像

現(xiàn)在電腦撮合，他跑去撤單。這樣的市場(chǎng)你還能規(guī)范嗎？

沒(méi)法兒規(guī)范。

美國(guó)人既然是一個(gè)講契約精神的社會(huì)，它跟我們不

就一樣嗎？大家看到房子是什么呢？買漲不買跌，繼續(xù)

等，啥時(shí)候見(jiàn)底了，或者說(shuō)見(jiàn)底小回彈的時(shí)候我們?cè)儋I，

美國(guó)人也一樣啊。美國(guó)也一樣的話，這就問(wèn)題來(lái)了。大

家發(fā)現(xiàn)沒(méi)有，危機(jī)到了。為什么危機(jī)到了？一套房子我

給他的時(shí)候，去年我貸款四十萬(wàn)，現(xiàn)在我還不出來(lái)了，

我給他的時(shí)候變成了九萬(wàn)。九萬(wàn)的問(wèn)題在什么地方呢？

他賣不掉。這是不是大問(wèn)題？賣不掉就變成了八萬(wàn)，八

萬(wàn)賣不掉就變成了六萬(wàn)，甚至更低。這一來(lái)，美國(guó)的次

級(jí)貸款就沒(méi)有辦法維持了，它就一定要出問(wèn)題。

那么大家可能要問(wèn)了，既然美國(guó)的次級(jí)貸款一定要

出問(wèn)題的，這么多的貸款機(jī)構(gòu)為什么不考慮風(fēng)險(xiǎn)？要考

慮風(fēng)險(xiǎn)啊，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就是風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)，風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)就要防范

和化解風(fēng)險(xiǎn)，這是第一位的。為什么大家不防范？為什

么大家還頭擠得跟柿餅子一樣地要去發(fā)這個(gè)次級(jí)貸款？

什么原因？政府。這一點(diǎn)小布什是有責(zé)任的。

小布什在他當(dāng)?shù)诙慰偨y(tǒng)的時(shí)候，老想在歷史上留

下點(diǎn)什么，想留點(diǎn)什么就留不下來(lái)。他想留什么呢？他

要解決一個(gè)大問(wèn)題，讓美國(guó)人都有自己的房子住。我們

國(guó)內(nèi)經(jīng)常統(tǒng)計(jì)，說(shuō)美國(guó)的自有住房率還沒(méi)我們高呢，它

才70%,我們90%多。有的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)說(shuō)，連70%也不到，

只有60%的自有住房，剩下的40%的人都在租房子住。

小布什想干的事情是什么呢？讓租房住的人都有房住。

用我們的話來(lái)說(shuō)，就是居者有其屋啊。大家發(fā)現(xiàn)沒(méi)有，

居者有其屋的愿望是好的，這個(gè)愿望沒(méi)問(wèn)題。居者都有

其屋了，人有恒產(chǎn)就有恒心，美國(guó)社會(huì)不就更和諧了嗎？

殊不知，他有個(gè)問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題在什么地方呢？想建和

諧社會(huì)一定要學(xué)習(xí)胡錦濤的科學(xué)發(fā)展觀，沒(méi)有它不行。

小布什他老學(xué)資本主義那一套，沒(méi)有學(xué)科學(xué)發(fā)展觀，他

就一定出問(wèn)題，出什么問(wèn)題？大家發(fā)現(xiàn)沒(méi)有，我這兒說(shuō)

的這個(gè)問(wèn)題，就是小布什出的這個(gè)問(wèn)題。

大家看，最近美國(guó)媒體總結(jié)小布什有八大問(wèn)題，哪

八大問(wèn)題？第一，赤字問(wèn)題。第二，打伊拉克。第三，

為富人減稅。第四，金融監(jiān)管有問(wèn)題。第五，鼓勵(lì)消費(fèi)。

第六，能源政策。第七，每次拒絕經(jīng)濟(jì)建議。第八，混

亂的金融政策。小布什自己在這八大錯(cuò)誤里頭承認(rèn)了有

幾條？沒(méi)有都承認(rèn)。赤字問(wèn)題他不認(rèn)帳，入侵伊拉克不

認(rèn)帳，為富人減稅不認(rèn)帳；但是有幾條他是認(rèn)帳的。關(guān)

于混亂的金融政策，他是承認(rèn)的。

第一，他沒(méi)有想到經(jīng)濟(jì)在一段繁榮之后，居然出現(xiàn)

快速的通貨膨脹。大家明白這個(gè)意思沒(méi)有？他沒(méi)想到給

他自己開(kāi)脫了，開(kāi)脫什么呢？我們大家都知道，你要是

想低利率，高房?jī)r(jià)能夠持續(xù)的話，這利率水平不能提高，

對(duì)吧？那么現(xiàn)在是這樣，他現(xiàn)在利率提高了，為什么會(huì)

提高呢？是因?yàn)槌霈F(xiàn)了通貨膨脹。通貨膨脹出來(lái)了之后,

從貨幣政策角度來(lái)說(shuō)，治理通貨膨脹的一個(gè)最簡(jiǎn)單的辦

法就是把利率水平給提高，把貨幣量控制住。既然控制

貨幣量了，提高利率水平了，那這一來(lái)房?jī)r(jià)是不是就要

往下降了？這是他第二個(gè)沒(méi)有想到的。所以他第一沒(méi)想

到經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期、持續(xù)地繁榮居然會(huì)出現(xiàn)快速地通貨膨脹，

這一個(gè)沒(méi)想到。第二個(gè)沒(méi)想到是什么呢？正因?yàn)槿绱耍?/p>

所以他沒(méi)想到第二個(gè)問(wèn)題，利率迅速提高以后房?jī)r(jià)會(huì)快

速下跌。這他沒(méi)想到吧，這是第二個(gè)問(wèn)題沒(méi)想到。第三

個(gè)問(wèn)題，他就沒(méi)有想到的是什么呢？他鼓勵(lì)大家買房的

政策過(guò)程中，缺乏了對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，所以金融機(jī)構(gòu)

不就有杠桿嘛。杠桿這個(gè)東西好，好在什么地方呢？我

有十塊錢我能做一百塊錢的生意。那要賺錢，那我不就

多掙十倍，多掙九倍嗎，對(duì)吧？但是它要出問(wèn)題呢，它

也放大。原來(lái)出一塊錢的問(wèn)題，現(xiàn)在要出十塊錢的問(wèn)題。

那么原來(lái)是十塊錢的問(wèn)題，現(xiàn)在就是一百塊錢的問(wèn)題。

這個(gè)他沒(méi)想到，怎么能出這樣的事情呢？所以，他沒(méi)有

落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，他就必定出問(wèn)題。你哪止三個(gè)沒(méi)想到

啊！你沒(méi)想到的多了。

這八個(gè)問(wèn)題，美國(guó)媒體給他總結(jié)的這八大問(wèn)題他都

沒(méi)想到。僅就經(jīng)濟(jì)上來(lái)說(shuō)，他承認(rèn)了三個(gè)問(wèn)題，金融監(jiān)

管他沒(méi)監(jiān)管好，杠桿他沒(méi)監(jiān)管住嘛。還有鼓勵(lì)消費(fèi)了，

讓大家都去消費(fèi)。還有混亂的金融政策，他的金融政策

的確相當(dāng)混亂?；靵y的原因是什么呢？屢次拒絕經(jīng)濟(jì)建

議。哪個(gè)人給他提多了，提的不高興。你這個(gè)部長(zhǎng)別當(dāng)

了，你換一個(gè)人來(lái)。因?yàn)閾Q，所以他的金融政策就一定

是混亂的。他自己本人承認(rèn)這三個(gè)方面的問(wèn)題。

所以這一來(lái)就有了剛才講的高利率，低房?jī)r(jià)。低房

價(jià)以后所有放貸款的機(jī)構(gòu)是不是都有問(wèn)題。假如問(wèn)題到

此為止呢？實(shí)際上問(wèn)題也不大。它也不能影響全世界，

充其量是什么呢？充其量影響美國(guó)的經(jīng)濟(jì)。就是說(shuō)，次

級(jí)貸款假如沒(méi)有后面的金融衍生工具，假如沒(méi)有所謂的

證券市場(chǎng)，現(xiàn)在美國(guó)出了問(wèn)題，只影響誰(shuí)呢？直接地影

響只能影響美國(guó)。大家把這八個(gè)記完了，我把那個(gè)圖給

大家看一看，大家就知道了，為什么只影響美國(guó)。這個(gè)

我就往上換了。大家看，次級(jí)貸款是這樣的，我去申請(qǐng)

次級(jí)貸款，我買房，然后房子又抵押給貸款機(jī)構(gòu)，貸款

機(jī)構(gòu)把這個(gè)錢給了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，實(shí)際上它還不是房地

產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，那么就用我們的話來(lái)說(shuō)吧。這樣一來(lái)它就有

了一個(gè)低利率，高房?jī)r(jià)方面的問(wèn)題。高利率，低房?jī)r(jià)，

它有問(wèn)題。為什么有問(wèn)題它還放貸？是小布什政府鼓勵(lì)

的，小布什政府作為政府管理創(chuàng)新來(lái)推動(dòng)這件事情。居

者有其屋這不政府管理創(chuàng)新嗎？假如到此為止的話，金

融危機(jī)就在哪兒？就在美國(guó)。它只能停留在美國(guó)，為什

么？房子在美國(guó)吧，還不起錢的人在美國(guó)，貸款機(jī)構(gòu)也

在美國(guó)，對(duì)不對(duì)？它怎么能走向世界呢？問(wèn)題就在下面,

它不僅限于此。實(shí)際上國(guó)內(nèi)所有搞房屋貸款的，其實(shí)到

此為止了，怎么叫到此為止了呢？首先我們沒(méi)有次貸，

即使有，也不是所有的都是；但是不違規(guī)的都不叫次級(jí)

貸款，都是有首付的，然后再分期付款的。拿房子做抵

押有貸款，這樣出問(wèn)題應(yīng)該在美國(guó)。所以中國(guó)現(xiàn)在要是

出問(wèn)題的話，不出問(wèn)題那當(dāng)然好，一切皆好；出問(wèn)題也

僅限于中國(guó)。

但是美國(guó)不一樣，美國(guó)這個(gè)事情做到這兒以后，它

很怪，它把這個(gè)事情再繼續(xù)往前做，我們是做到這兒，

貸款貸到這兒，這件事情就算告一段落了。美國(guó)是什么

呢？這件事情剛開(kāi)始，怎么叫這件事情剛開(kāi)始呢？它是

這么考慮問(wèn)題的，這件事情剛開(kāi)始，為什么呢？既然貸

款機(jī)構(gòu)手里有了十萬(wàn)塊錢的這套房子的貸款，來(lái)了一個(gè)

證券公司，證券公司找它，說(shuō)我?guī)湍惆堰@十萬(wàn)塊錢的貸

款按揭證券化，什么叫按揭證券化呢？就是把這筆次級(jí)

貸款變成了次級(jí)貸款的債券，咱幫你拿到市場(chǎng)去賣掉。

大家說(shuō)，這是干什么呢？這不是多此一舉嗎？不是多此

一舉。這一步很關(guān)鍵，次級(jí)貸款之所以能夠影響到美國(guó)

的證券市場(chǎng)，這是個(gè)起點(diǎn)。

那么大家說(shuō)，這里面誰(shuí)樂(lè)意呢？都樂(lè)意。所以這個(gè)

事情你肯定不要考慮還貸款的人怎么樣，這個(gè)事情你不

用考慮。關(guān)鍵看貸款機(jī)構(gòu)愿不愿意。貸款機(jī)構(gòu)樂(lè)意不樂(lè)

意？很樂(lè)意啊。這十萬(wàn)塊錢貸出去，現(xiàn)在居然有人說(shuō)馬

上幫我拿回來(lái)九萬(wàn)多，他就拿點(diǎn)手續(xù)費(fèi)。咱打個(gè)比方，

比如說(shuō)，他就拿3%的手續(xù)費(fèi)。那我十萬(wàn)塊錢拿回多少？

9.7萬(wàn)。9.7萬(wàn)到手了對(duì)房貸機(jī)構(gòu)意味著什么？現(xiàn)金流增

加。我們經(jīng)常講流動(dòng)性充裕，它不就充裕了嘛，流動(dòng)性

一充裕，他很高興。這十萬(wàn)塊錢本來(lái)只能貸給一個(gè)人，

現(xiàn)在又多了9.7萬(wàn)塊錢，再貸給第二個(gè)人。十萬(wàn)塊錢發(fā)揮

的作用就不是十萬(wàn)塊錢了，19.7萬(wàn)。那么9萬(wàn)7還能再

做這個(gè)事情，對(duì)吧？那就是二十多萬(wàn)的作用了，貸給了

三個(gè)人，四個(gè)人，五個(gè)人，當(dāng)然他不能無(wú)限地放下貸，

但是多帶貸給三五個(gè)人是沒(méi)問(wèn)題的。

大家說(shuō)，他能得到什么好處？美國(guó)證券市場(chǎng)買次級(jí)

貸款的債券人，他得什么好處呢？他也得好處。當(dāng)時(shí)貸

款機(jī)構(gòu)要求還錢的利息水平要高，既然還錢的利息水平

高，還給這個(gè)債券還本付息的來(lái)源在哪兒？當(dāng)然在他這

兒了。本是要還的，利息又高，那他次級(jí)貸款的債券是

不是利息也要比人家高一些？一般的企業(yè)債券比如說(shuō)3%,

它能搞個(gè)4%,甚至于4.5%,那么在這中間就是大家所熟

悉的，把一些還款概率高的，給它打個(gè)包，就不是對(duì)著

這十萬(wàn)了，可能有幾個(gè)十萬(wàn)，幾十個(gè)十萬(wàn)，幾百個(gè)十萬(wàn)，

然后放在一起打個(gè)包，說(shuō)這個(gè)信用評(píng)級(jí)AAA,3Ao3A就

很保險(xiǎn)了，3A的利息水平就可以低一點(diǎn)，這就給誰(shuí)買走

了呢？就給那些做保險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)買走了。還有一些，還款

概率不高啊，連A也夠不上，搞個(gè)B級(jí)，BBB,三個(gè)B,

也比C級(jí)的強(qiáng)。這給誰(shuí)買走了呢？給對(duì)沖基金買走了。

這就是開(kāi)頭給大家畫(huà)的那個(gè)圖里頭三個(gè)圈就這個(gè)意思。

那么好了，到這兒為止，這些人的收益是什么呢？這些

人的收益要比一般的債券高，他也很樂(lè)意。大家說(shuō)他干

什么？他收傭金啊。我給你賣掉一百億，你給我三個(gè)億，

我收傭金啊。

大家說(shuō)，次級(jí)貸款我大體是知道了。我們這張圖就

告訴了大家次級(jí)貸款出現(xiàn)的兩個(gè)要素和一個(gè)前提，哪兩

個(gè)要素？第一個(gè)要素，一定要有次級(jí)貸款，沒(méi)有次級(jí)貸

款這兒跟你談不上。第二個(gè)要素，是按揭證券化。次級(jí)

貸款要開(kāi)始打包，變成次級(jí)貸款債券賣掉。這是兩個(gè)要

素。前提是什么？前提就是利率和房?jī)r(jià)。利率低，房?jī)r(jià)

高，所有的這套運(yùn)行沒(méi)有問(wèn)題。你十萬(wàn)塊錢貸給三個(gè)人，

貸給五個(gè)人，都沒(méi)問(wèn)題。那么假如出問(wèn)題了是什么呢？

那就出大了，這三個(gè)人，五個(gè)人一起出問(wèn)題。大家想想，

在債券市場(chǎng)上投資的這些人受的損失就大。本來(lái)我花錢

買的是十萬(wàn)塊錢的債券，現(xiàn)在我這十萬(wàn)塊錢債券人家拿

回去又放了，也就是說(shuō)，買債券的人不是一一對(duì)應(yīng)的關(guān)

系，而是一種杠桿的關(guān)系。

杠桿是這次金融危機(jī)比較深化的一個(gè)重要原因，沒(méi)

有杠桿這次金融危機(jī)就沒(méi)有那么的嚴(yán)重?，F(xiàn)在大家都知

道，大家在媒體上經(jīng)?？匆?jiàn)一句話，說(shuō)現(xiàn)在的金融危機(jī)

爆發(fā)以后，所有的金融機(jī)構(gòu)都在杠桿化。我們看一看有

幾個(gè)地方是有杠桿的。

第一，我剛才說(shuō)了它一發(fā)債券就有杠桿了。它有杠

桿，第一個(gè)杠桿就叫做按揭證券化以后的杠桿。這十萬(wàn)

塊錢不是十萬(wàn)塊錢，可能是二十萬(wàn)、三十萬(wàn)，這是第一

個(gè)杠桿。就這個(gè)杠桿還沒(méi)關(guān)系。問(wèn)題在哪兒呢？就這個(gè)

杠桿你也不能說(shuō)次級(jí)貸款能影響國(guó)際啊，對(duì)不對(duì)？這還

不至于。

第二個(gè)杠桿?，F(xiàn)在還有一個(gè)人進(jìn)來(lái)，進(jìn)來(lái)干什么呢？

代替了原來(lái)小的證券公司，他本來(lái)是幫人家十萬(wàn)、二十

萬(wàn)、三百萬(wàn)、五百萬(wàn)地賣，他不。他說(shuō)現(xiàn)在包銷。大家

說(shuō)包銷有什么特點(diǎn)呢？包銷有風(fēng)險(xiǎn)。一百億的債券包銷

之后要賣掉，包銷費(fèi)肯定比承銷費(fèi)要高了。比如承銷收

益3%,包銷就得5%,甚至于更多。我們就算作是5%,

那我給你把一百億的債券都賣掉了，我拿回來(lái)五個(gè)億；

要沒(méi)有賣掉呢？沒(méi)有賣掉是不是那個(gè)債券又砸在我手上

了？砸在我投資銀行手上了？現(xiàn)在問(wèn)題就在這兒了。有

了它又有什么區(qū)別呢？有了它區(qū)別大了。區(qū)別在什么地

方呢？

投行假如拿自己的錢去做包銷，美國(guó)次貸危機(jī)現(xiàn)在

我們能給它算出來(lái)，大概是幾月份見(jiàn)底了。為什么昨天

朱之鑫主任說(shuō)現(xiàn)在還不能見(jiàn)底，還不好說(shuō)呢？就是因?yàn)?/p>

投行干了一件事情，干了一件什么事情呢？投行假如拿

自己的錢去幫人家包銷，幫人家賣掉了一百億的債券，

它掙五個(gè)億，這時(shí)候它的收益是多少？5%,大家先記住

這個(gè)東西。投行想來(lái)想去，還能有比這更掙錢的辦法。

更掙錢的辦法是什么呢？就用我們八十年代說(shuō)的那句話,

叫做借雞下蛋。什么叫借雞下蛋呢？大家發(fā)現(xiàn)沒(méi)有，這

個(gè)一百億對(duì)我投行來(lái)說(shuō)，是不是只是一個(gè)過(guò)路財(cái)神，對(duì)

吧？我把這個(gè)債券買回來(lái)了，這個(gè)一百億給你，我把它

統(tǒng)統(tǒng)賣掉，這一百億回到我手上，我從中掙了五個(gè)億，

我掙5%。投行說(shuō)，既然這個(gè)一百億是個(gè)過(guò)路財(cái)神，咱能

不能讓這過(guò)路財(cái)神叫人家當(dāng)？叫誰(shuí)當(dāng)呢？

他想了個(gè)點(diǎn)子：我到銀行先借一百億，把這個(gè)債券

拿過(guò)來(lái)，然后再賣掉，賣掉了以后這一百億不就是過(guò)路

財(cái)神嗎，我再還給銀行。我還給銀行之后，還要付給它

利息。大家知道一般的情況下，銀行的利息相對(duì)來(lái)說(shuō)是

比較低的。美國(guó)從九十年代開(kāi)始到出現(xiàn)次貸危機(jī)之前的

話，最高的銀行借款利息沒(méi)超過(guò)7%,這是年利率。如果

包銷這一筆債券，兩個(gè)月就能完成這件事情，充其量借

銀行兩個(gè)月就夠了。他給銀行的利率就算高一點(diǎn)，我們

不按7%給,我按3%給，兩個(gè)月它就要給多少？2%也夠

了吧?，F(xiàn)在這件事情有了一個(gè)本質(zhì)性的改變。這個(gè)本質(zhì)

性的改變?cè)谑裁吹胤侥?？盈利能力是否就變了？原?lái)的

盈利能力是兩個(gè)月掙了5%,這也很了不得。兩個(gè)月掙5%,

一年掙30%。他覺(jué)得這個(gè)掙錢太慢了。它想了一個(gè)點(diǎn)子，

借錢，只要所有的債券一切銷售順利，借錢的話，兩個(gè)

月我付給人家的利息是2%,我自己掙了多少？我自己掙

5%,盈利能力大大地改變。本來(lái)是5%,現(xiàn)在變成250%。

所以為什么投行經(jīng)理工資要比銀行經(jīng)理的工資要高，原

因就在這個(gè)地方。銀行你只能按照存貸差掙錢，借雞下

蛋也能掙錢，收益率是不是上去了？這么高的收益率，

這些股東還不讓我多拿錢，我給你們帶來(lái)的收益大。我

只用了銀行的這么點(diǎn)錢，這是我付出去的，咱投入產(chǎn)出

比多高，250%。

這一來(lái)大家發(fā)現(xiàn)沒(méi)有，這又是個(gè)杠桿吧。這個(gè)杠桿

很重要，對(duì)投行來(lái)說(shuō)，盈利增加了；但是對(duì)全世界來(lái)講

這是災(zāi)難的開(kāi)始。原來(lái)僅僅限于美國(guó)的證券市場(chǎng)，現(xiàn)在

到香港來(lái)推銷120億的次級(jí)貸款，他在哪兒借錢？他在

香港借錢。它到英國(guó)去推銷它的次級(jí)貸款的債券，在哪

兒借錢？在英國(guó)的銀行借錢。到歐洲大陸的法國(guó)、德國(guó)，

乃至于北歐的冰島去推銷這些債券，就在那些地方借錢。

我干嗎要用我自己的錢呢？不用我自己的錢。但是這一

來(lái)大家發(fā)現(xiàn)沒(méi)有，他開(kāi)始把次級(jí)貸款的病毒撒向了全世

界，而且這個(gè)病毒撒向全世界的過(guò)程是一個(gè)極其壞的過(guò)

程，什么過(guò)程呢？杠桿過(guò)程。他是借人家的錢在做。一

旦賣不出債券來(lái)，一旦還不起商業(yè)銀行貸款，就把它傳

到了全世界。這是第二個(gè)杠桿。

還有第三個(gè)杠桿，不起決定性的作用，但是起了推

波助瀾的作用。就是對(duì)沖基金。這邊買次貸款的，有銀

行，有中國(guó)的外匯儲(chǔ)備，也有個(gè)人，全世界的金融機(jī)構(gòu)，

假如美國(guó)出了次貸都像中國(guó)的銀行一樣，說(shuō)拿著，不到

雷曼兄弟公司破產(chǎn)，咱都端著，那就沒(méi)事兒啊。美國(guó)股

市不會(huì)從12000點(diǎn)跌到7000點(diǎn)，跌到8000點(diǎn)，甚至于

跌到7000點(diǎn)就不跌了。那么大家說(shuō)，它為什么跌的那么

快，跌的那么狠呢？推波助瀾的是誰(shuí)呢？對(duì)沖基金。對(duì)

沖基金為什么會(huì)起著推波助瀾的作用呢？

因?yàn)閷?duì)沖基金做的都是杠桿交易，墊頭交易。對(duì)沖

基金做什么？大家說(shuō)，對(duì)沖基金不就對(duì)沖嗎。不管你炒

股不炒股，至少大家這兩年都看到了，股票會(huì)上升，也

會(huì)下跌。那么股票上升會(huì)怎么樣呢？股價(jià)上升可以多頭,

低價(jià)買進(jìn)，高價(jià)賣出。在國(guó)際市場(chǎng)上叫做空頭。大家看

著股價(jià)天天往下跌，你也能掙錢，叫做做空。怎么做空

呢？股票要下跌了，我先跟人家借股票，我把股票賣掉

二十塊錢。過(guò)了三個(gè)月，我要還人家了，三個(gè)月以后股

票跌到了五塊錢，我五塊錢買回來(lái)，我把股票還給人家，

中間有十五塊錢的差價(jià)是我賺的。大家說(shuō)現(xiàn)在我們A股

沒(méi)法兒炒，馬上就能炒了。馬上推廣一個(gè)業(yè)務(wù)叫做融券

業(yè)務(wù)。融券業(yè)務(wù)就是準(zhǔn)許你在A股市場(chǎng)上去借債券，這

個(gè)沒(méi)有推出來(lái)以前咱做不了，今后咱也能做。這在國(guó)際

市場(chǎng)上是可以做的。既然在國(guó)際市場(chǎng)上可以做，那就好

辦了，好辦在什么地方？我也看不準(zhǔn)，就連巴菲特這個(gè)

股神也打眼了。對(duì)沖基金里面的經(jīng)理也不都是巴菲特這

樣的人物，但是對(duì)沖基金的負(fù)責(zé)人會(huì)找一些人來(lái)分析股

市。

比如這個(gè)股有千個(gè)股票，怎么保證大體是盈利的或

者虧損不會(huì)太大呢。那他就做對(duì)沖。挑三五個(gè)股票，估

計(jì)它要漲；再挑上三五個(gè)股票，三個(gè)月以后它會(huì)跌。然

后一部分錢是買漲的，一部分錢是買跌的。買跌的，我

就趕緊把這幾個(gè)股票借來(lái)，我就開(kāi)始賣掉了；買漲的，

我現(xiàn)在趕緊節(jié)趁它價(jià)格比較低的時(shí)候買進(jìn)來(lái)。過(guò)了三個(gè)

月，這些股票一般來(lái)說(shuō)，隨著大盤的上漲，大部分的股

票會(huì)漲。這樣在做多的股票上就掙錢了，當(dāng)然做空的股

票上就賠錢了。本來(lái)打算二十塊錢賣掉，五塊錢我再買

進(jìn)來(lái)的。結(jié)果它漲成了二十二，當(dāng)然我就虧了；但是沒(méi)

關(guān)系，你所有買漲的股票是不是全漲了？它可能從現(xiàn)在

十塊錢漲到二十塊錢。這樣一算總帳，我基本上還是掙

錢的。當(dāng)然，不如單獨(dú)做多頭的掙的多；但是避免了一

個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。什么風(fēng)險(xiǎn)呢？假如這個(gè)股票三個(gè)月以后是跌下

來(lái)呢？就像08年中國(guó)股票一路下線的時(shí)候，沒(méi)有一個(gè)股

票能漲上去的。出現(xiàn)這種情況，虧的比人家少，甚至于

還掙錢。為什么呢？股指大跌是不是他做空頭就大賺的

時(shí)候？賠一點(diǎn)沒(méi)關(guān)系，你跌的越狠，我掙的越多。最后

咱把兩筆帳一對(duì)沖，我還掙錢呢?；蛘哒f(shuō)，人家虧50%,

我只虧10%o這也是他的本事。那么對(duì)沖基金就是干這

個(gè)的。

那么對(duì)沖基金不一定要非拿股票做對(duì)沖，什么東西

都能做對(duì)沖。國(guó)債跟外匯能做對(duì)沖；股票的指數(shù)和外匯

能做對(duì)沖；世界貸款的債券和外匯、國(guó)債，任何金融產(chǎn)

品都能做對(duì)沖，而且它做對(duì)沖跟做股票買賣有個(gè)什么不

一樣呢？最大的不同是它做三個(gè)月的買賣，比如要花一

百億的話，從三個(gè)月開(kāi)始的第一天一直到它合約到期的

這一天，整整三個(gè)月的時(shí)間，除了到期的這一天除外，

它可以拿十個(gè)億去做一百億的買賣。這是十倍的杠桿。

你要是信譽(yù)好，你還可以更低；信譽(yù)不好，對(duì)不起，你

20%,30%；信譽(yù)好，5%也行。5%這個(gè)杠桿是多少呢？那

就是二十倍。20%這個(gè)杠桿就小，是五倍；50%就更小,

才兩倍。它根據(jù)你的信用，評(píng)級(jí)，然后它再讓你交不同

的保證金。

這一來(lái)大家發(fā)現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題沒(méi)有，墊頭是第三個(gè)杠桿,

這個(gè)杠桿不是直接去影響次貸款的；但是它確實(shí)是“壓

跨駱駝的最后一根稻草”。怎么是最后一根稻草呢？當(dāng)次

貸出現(xiàn)危機(jī)了，假如對(duì)沖基金不是拿著那么多美國(guó)次貸

的債券，而都是退休基金，保險(xiǎn)公司拿的，拿著了以后

不就是浮虧嗎。浮虧就像三千多億的次貸，它是浮虧，

浮虧我們有拿著唄，等著哪一天浮虧越來(lái)越小，甚至于

出套，我們?cè)儋u掉唄。但是，對(duì)沖基金正因?yàn)樗歉軛U

交易，所以它能不能拿著？它想拿。證券公司讓它拿不

讓它拿？不能讓它拿，為什么？到期了。你有錢，你給

我這剩下的九十億。你才給我交了十億，你做了一百億

的買賣，現(xiàn)在你給我。對(duì)沖基金這時(shí)候沒(méi)錢了，大家說(shuō)

怎么辦？好辦，證券公司跟你不玩那個(gè)，叫什么？強(qiáng)制

平倉(cāng)。你買的債券不是在我這兒?jiǎn)?，?duì)吧？對(duì)不起，這

時(shí)候你不能拿回去。你這一百億的債券，我?guī)湍阗u掉。

這一賣就賣出事情了。

假如只有一個(gè)對(duì)沖基金持有美國(guó)的次級(jí)貸款債券，

那當(dāng)然沒(méi)關(guān)系了，你把它強(qiáng)制平倉(cāng)，賣掉就賣掉了?，F(xiàn)

在問(wèn)題在這兒，不止一個(gè)這樣的對(duì)沖基金持有美國(guó)的次

貸債券，而且是陸陸續(xù)續(xù)到期的，不是說(shuō)咱同一天到期

的。陸陸續(xù)續(xù)到期也很壞，壞在什么地方呢？美國(guó)八月

份就開(kāi)始出現(xiàn)什么呢？一開(kāi)始是證券公司把持有次級(jí)貸

款債券的對(duì)沖基金手上的債券給平倉(cāng)了一部分。好，然

后大家聽(tīng)到這個(gè)消息了，到期的，它又給它賣一部分，

連續(xù)地往下賣，賣的后果是什么呢？賣的后果大家知道,

原來(lái)這個(gè)次級(jí)貸款的債券，比如說(shuō)面額是一百塊錢，你

開(kāi)始小賣的時(shí)候無(wú)非是變成九十八塊錢，賣多了就變成

九十五塊錢，大批量地賣就變成了八十塊錢，五十塊錢，

這一來(lái)更壞，壞在什么地方？所有持有次級(jí)貸款債券又

沒(méi)有賣的人，你手里債券的價(jià)值全部都下降了。那么大

家說(shuō)價(jià)值下降了有什么關(guān)系？大家拿著就是了。價(jià)值下

降有關(guān)系啊，整個(gè)證券市場(chǎng)靠的什么？當(dāng)然我們說(shuō)股市

要跟什么有關(guān)系？跟宏觀面有關(guān)、政策面有關(guān)、市場(chǎng)資

金有關(guān)。在短時(shí)間內(nèi)，大家發(fā)現(xiàn)沒(méi)有主要是跟資金有關(guān)。

既然這個(gè)時(shí)候你也賣，他也賣，我手里頭這個(gè)一百塊錢

的債券變成三十塊錢了，那我是不是浮虧了？本來(lái)我急

著花錢的時(shí)候，我賣出去是一百，現(xiàn)在三十塊錢我沒(méi)法

兒賣??！大家都覺(jué)得流動(dòng)性短缺。流動(dòng)性短缺反映在資

本市場(chǎng)上是什么呢？對(duì)債券的需求、對(duì)股票需求減少，

資金對(duì)它的需求減少，大家都在賣，供應(yīng)又在增加，供

求的矛盾就越來(lái)越大。短期內(nèi)賣的越快，供應(yīng)就增加的

越多；短期內(nèi)賣的越快，大家越不敢買，越不敢買，流

進(jìn)去的資金是不是有越少？所以美國(guó)的股市迅速地從

12000點(diǎn)下跌到8000點(diǎn)。誰(shuí)在這里頭起作用？對(duì)沖基金。

因此，我們現(xiàn)在可以總結(jié)一下了。在整個(gè)次貸危機(jī)

當(dāng)中有兩個(gè)要素是很肯定的：次級(jí)貸款，按揭證券化，

前提是利率和房貸，誰(shuí)讓它走向世界？投資銀行幫助它

走向世界。投資銀行在走向世界的過(guò)程當(dāng)中，把全世界

的銀行拉下了水，這還不夠。這次股市迅速下跌跟誰(shuí)有

關(guān)？對(duì)沖基金。對(duì)沖基金起了推波助瀾的作用。在這個(gè)

里頭它出了什么問(wèn)題呢？為什么大家說(shuō)不見(jiàn)底呢？就是

說(shuō)，我們不知道對(duì)沖基金，或者說(shuō)所有買這個(gè)次貸的這

些人浮虧了多少，我們也不知道銀行跟商業(yè)銀行究竟借

了多少錢，因?yàn)檫@個(gè)杠桿你沒(méi)有去掉。因此就出現(xiàn)了次

級(jí)貸款走向全世界的這么一個(gè)過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中我

們當(dāng)然要做點(diǎn)判斷，要判斷什么呢？就是說(shuō)，既然它是

杠桿化的過(guò)程，那么這個(gè)杠桿我們要是取消了，美國(guó)的

次級(jí)貸款的危機(jī)就見(jiàn)底了，基本上就見(jiàn)底了。那么可能

還會(huì)出現(xiàn)大家通常所講的，叫做W型，說(shuō)金融見(jiàn)底了，

然后接下來(lái)還會(huì)有實(shí)體經(jīng)濟(jì)不見(jiàn)底，但是那個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

相對(duì)來(lái)說(shuō)比金融比較容易見(jiàn)底。

所有救市的措施主要是幾條：提振信心，增加流動(dòng)

性，恢復(fù)支付鏈，減少對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，刺激經(jīng)濟(jì)。

應(yīng)該說(shuō)這次次貸危機(jī)發(fā)生在國(guó)際金融的中心。美國(guó)人崇

尚西部牛仔精神，這次自詡為在金融馬背上長(zhǎng)大的牛仔

摔下了馬背。所以這個(gè)問(wèn)題就比較嚴(yán)重。如果不是金融

中心，不是這樣的牛仔，這個(gè)杠桿很體現(xiàn)牛仔精神一一

冒險(xiǎn)，特別是投行的這種杠桿，更是金融牛仔精神的體

現(xiàn)。一開(kāi)始出現(xiàn)金融產(chǎn)品，實(shí)際上是金融市場(chǎng)跟政府的

博弈行為。

什么叫博弈行為呢？政府本來(lái)在金融市場(chǎng)中制定了

很多規(guī)定，特別是美國(guó)三十年代經(jīng)濟(jì)大蕭條之后，對(duì)金

融業(yè)的監(jiān)管是比較嚴(yán)格的，而且這種嚴(yán)格一直持續(xù)了幾

十年，持續(xù)到什么時(shí)候呢？一直持續(xù)到七十年代末。所

以這段時(shí)期，我們把它稱之為美國(guó)在金融業(yè)強(qiáng)化監(jiān)管的

過(guò)程。但是，這一個(gè)過(guò)程結(jié)束是因?yàn)槠呤甏慕?jīng)濟(jì)滯

脹。經(jīng)濟(jì)滯脹就使得大家開(kāi)始動(dòng)腦筋怎么樣走出滯脹？

多套辦法用過(guò)了以后，不管用。當(dāng)時(shí)有一種很形象的說(shuō)

法，就是發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的國(guó)家既得了肝炎，又得了糖尿

病。所有治糖尿病的辦法都加重了肝炎，所有治肝炎的

辦法，都加重了糖尿病，左右為難。怎么會(huì)這牛仔精神

八十年代空前煥發(fā)呢？這些國(guó)家就開(kāi)始反思，檢討，說(shuō)

前面一段時(shí)間，是不是我們政府管得太多了？當(dāng)時(shí)有個(gè)

討論，叫做上帝有幾個(gè)手？上帝只有一個(gè)手啊，看不見(jiàn)

的手一一市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。既然上帝只有一個(gè)手，那我們要讓

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，就要靠這個(gè)看得見(jiàn)的手，看得見(jiàn)的

手是無(wú)數(shù)多的利益群體組成的。這個(gè)手是多個(gè)手，不是

一個(gè)手。大家不要以為看得見(jiàn)的手就一個(gè)。至少也能分

成兩個(gè)手，哪兩個(gè)手？一個(gè)手叫做對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控,

第二個(gè)手對(duì)微觀的主體進(jìn)行監(jiān)管，羅斯福新政以后對(duì)金

融市場(chǎng)加強(qiáng)監(jiān)管，就是這兩個(gè)看得見(jiàn)手里頭管微觀規(guī)制

的這個(gè)手，它作用太強(qiáng)了。

所以大家就開(kāi)始討論一個(gè)什么問(wèn)題呢？放松規(guī)制。

那四五十年是強(qiáng)化規(guī)制，剩下的這幾十年是不是要簡(jiǎn)化

規(guī)制呢？就開(kāi)始討論。但是簡(jiǎn)化規(guī)制以后，上帝的這個(gè)

手怎么樣？它出毛病怎么辦？所以簡(jiǎn)化規(guī)制的手，不能

松得太很，又要給大家一些余地，這時(shí)候就怎么辦呢？

叫做鼓勵(lì)創(chuàng)新。金融界真的有很多聰明的人才。為什么？

他有錢，他就把那些聰明人找來(lái)，有經(jīng)濟(jì)學(xué)家，還有數(shù)

學(xué)家、物理學(xué)家。幫他做金融衍生工具創(chuàng)新。這個(gè)光靠

經(jīng)濟(jì)學(xué)家不行，你想不出來(lái)；或者你想出來(lái)了，你不知

道這個(gè)工具出來(lái)能否掙錢，有多大的風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)估計(jì)不

準(zhǔn)。人家搞個(gè)模型給你一算，說(shuō)這個(gè)工具出來(lái)，你能掙

多少錢。就我剛才說(shuō)的，你把這次級(jí)貸款債券賣到市場(chǎng)

上去，你要算帳的。你多高的價(jià)位賣掉，能讓所有購(gòu)買

者獲得什么樣的利益。這個(gè)是不是你都要算帳的？這個(gè)

光經(jīng)濟(jì)學(xué)家算這個(gè)帳算不清，這還是簡(jiǎn)單的金融衍生產(chǎn)

品。再往前算，還有很多復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品。所有的

這些創(chuàng)新的金融衍生產(chǎn)品初衷是什么呢？最初的目的實(shí)

際上很簡(jiǎn)單，就是怎么樣躲開(kāi)政府的規(guī)制。因?yàn)榉烧f(shuō)

不能做的，我們決不能做；但是法律沒(méi)有說(shuō)不能做的，

我們不都能做嗎。金融衍生產(chǎn)品就是圍繞著這么一個(gè)主

題出來(lái)的。只要你不說(shuō)這個(gè)事情不能做，我就搞個(gè)新產(chǎn)

品；你說(shuō)哪件事情不能做了，那這件事情不做，咱再創(chuàng)

造一個(gè)。美國(guó)金融創(chuàng)新是全世界最多，最快的?，F(xiàn)在全

世界金融衍生產(chǎn)品有一千個(gè)多個(gè)，美國(guó)金融衍生產(chǎn)品生

長(zhǎng)最快的年份是什么呢？九十年代。九五年、九六年幾

乎每天能出一個(gè)金融衍生產(chǎn)品，眼花繚亂。有的東西出

來(lái)，咱搞經(jīng)濟(jì)學(xué)的也不能說(shuō)都能搞明白的。你得看，看

了半天書(shū)，這個(gè)東西是怎么操作的。但是它就是能夠繞

過(guò)政府的規(guī)制，你沒(méi)有說(shuō)這個(gè)事情不能做，那咱就做這

個(gè)事情。那好，繞過(guò)了你的規(guī)制，我出現(xiàn)了很多金融的

產(chǎn)品，這些產(chǎn)品一旦出來(lái)，就變成金融馬背上的牛仔精

神。這是金融牛仔，不是靠著拔槍在那兒打人，這個(gè)不

行。金融牛仔打敗人的最好的辦法是你不服我，我就把

你收購(gòu)了，不能把你打死。肉體上的消滅，那是老牛仔

精神。新牛仔精神，你服不服？不服我把你收購(gòu)下來(lái)。

就像美國(guó)九十年代，小孩兒吵架，說(shuō)我打不過(guò)你，沒(méi)關(guān)

系，我叫我爸爸把你公司買了。這就是美國(guó)的金融的牛

仔精神。但是恰恰是這種金融的牛仔精神造成了這次的

重大的危機(jī)。

次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)的影響。

大家說(shuō)，牛仔摔下馬背以后的后果是很嚴(yán)重的。那

么這個(gè)后果我想大家都看得很多，我簡(jiǎn)單說(shuō)一下。

第一，美國(guó)金融業(yè)遭受巨大的沖擊。第二，美國(guó)經(jīng)

濟(jì)衰退了。因?yàn)槊绹?guó)的老百姓不像中國(guó)老百姓，中國(guó)老

百姓攢有很多錢在銀行存著，他有兩個(gè)錢要么消費(fèi)了，

要么就投資到股市上、證券上去了。你往那一投資，這

個(gè)東西衰退，消費(fèi)能力肯定下降了，經(jīng)濟(jì)肯定衰退呀，

不影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)不可能啊。第三，美國(guó)經(jīng)濟(jì)收縮增長(zhǎng)放

緩，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。第四個(gè)，國(guó)家金融格局變化了。

這個(gè)牛仔摔下馬來(lái)以后，就只能像老一代人的人騎在銀

行的驢身上慢慢走。驢的好處是什么呢？穩(wěn)健??！你這

個(gè)馬老亂蹦亂跳的，驢很少旭蹶子。它慢慢地走，走得

很穩(wěn)當(dāng)。整個(gè)金融格局變化了，美國(guó)五大投行全部退回

了商業(yè)銀行。

大家說(shuō)，退回來(lái)好啊，那說(shuō)明我們當(dāng)年沒(méi)有搞金融

創(chuàng)新就對(duì)了。這話對(duì)不對(duì)呢？這話只能說(shuō)說(shuō)對(duì)了一半。

當(dāng)年我們沒(méi)有搞那么多的金融創(chuàng)新是對(duì)的；但是沒(méi)有搞

金融創(chuàng)新也給我們帶來(lái)了巨大的損失。我們所有做出口

的企業(yè)，面臨一個(gè)問(wèn)題，叫做匯率風(fēng)險(xiǎn)。這幾年隨著人

民幣的升值，隨著國(guó)際市場(chǎng)匯率的變化，外匯風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際

上是在加劇，而我們恰恰缺乏應(yīng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的必要金融

衍生產(chǎn)品。所以為什么大家說(shuō)一來(lái)次貸危機(jī)我們政府就

特別重視？其實(shí)有的事情它是可以讓企業(yè)去完成的，但

是在這種情況下，我們由于缺乏必要的金融衍生工具，

所以我們政府就要承擔(dān)更多的責(zé)任。

下面簡(jiǎn)單說(shuō)一下各國(guó)的救助措施。美國(guó)奧巴馬制訂

了7870億美元刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，其中2750億是救房市。

大家想一想，為什么他一定要拿那么多錢出來(lái)救房市呢?

前面那張表上說(shuō)了，次級(jí)貸款最基本的源頭是次級(jí)貸款，

對(duì)吧？然后它才衍生出次級(jí)貸款的債券。假如所有次級(jí)

貸款的貸款人都把房子給了貸款機(jī)構(gòu)，那這個(gè)救市就很

困難了。所以他必須拿出2750億去救助這800萬(wàn)申請(qǐng)次

貸的購(gòu)房者，其中最迫切的是要先救350萬(wàn)，讓他們不

要把房子給貸款機(jī)構(gòu)。這樣是不是所有次級(jí)貸款的還本

付息的源頭還在？否則，你這個(gè)還本付息就靠什么呢？

靠將來(lái)房?jī)r(jià)上去，放貸機(jī)構(gòu)把砸在他手上的一套一套房

子給賣掉。這樣成本就非常巨大，而且操作起來(lái)極其困

難。所以他先救源頭。

那么還有一個(gè)要救的是什么呢？當(dāng)然是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)，金融發(fā)展才有基礎(chǔ)。就金融領(lǐng)域來(lái)說(shuō)，

還有一個(gè)要救的是什么呢？剛才我說(shuō)投資銀行到世界各

國(guó)銀行借錢，所以這些銀行千萬(wàn)不能垮臺(tái)，這些銀行一

垮臺(tái)，跟這些銀行打交道的不管是買次貸的，還是沒(méi)有

買次貸的，這些儲(chǔ)蓄戶也好，這些投資戶也好，是不是

全部受重大的損失，甚至于血本無(wú)歸。所以，各國(guó)的救

助計(jì)劃，包括小布什的7千億，包括英國(guó)政府的5千億

英鎊，包括德國(guó)政府的800億歐元，法國(guó)的3600億歐元

等等所有這些救助計(jì)劃里頭，必須有一部分的錢拿出來(lái)

去救誰(shuí)？要先救銀行。就是說(shuō)，投行我可以慢點(diǎn)救，但

是這個(gè)銀行我必須把它救了。救了就能夠穩(wěn)定，就像我

剛才講的，它能提振信心。大家我儲(chǔ)蓄不成問(wèn)題了，我

在這里頭的理財(cái)產(chǎn)品還有人在打理，那么這樣整個(gè)社會(huì)

就會(huì)穩(wěn)定下來(lái)了。

然后再考慮是什么呢？救其他。正因?yàn)槊绹?guó)牛仔拖

累了很多人，所以2008年的8月份到10月份，幾乎各

國(guó)都要出臺(tái)政策，拿錢出來(lái)救本國(guó)的銀行。這些銀行要

么借了錢給投行，要么自己買了大量的次級(jí)貸款的債券，

流動(dòng)性出現(xiàn)問(wèn)題。因此，各國(guó)政府都要出臺(tái)救市措施，

而且數(shù)量很大，整個(gè)歐洲，包括英國(guó)在內(nèi)，整個(gè)救助計(jì)

劃加起來(lái)是2萬(wàn)億歐元。救的目的都是什么呢？提振信

心，增加流動(dòng)性，恢復(fù)支付鏈，減少對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，

刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

其實(shí)次級(jí)貸款危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響應(yīng)該說(shuō)是比較

大的，這種影響之所以會(huì)比較大，要從內(nèi)因和外因兩個(gè)

方面來(lái)看，在座各位都是學(xué)過(guò)哲學(xué)的，不管是哪個(gè)專業(yè)，

我們?cè)诟呖嫉臅r(shí)候一般都要考到哲學(xué)知識(shí)，叫做什么呢?

外因是變化的條件。剛才講了這么多，充其量只能算是

條件，內(nèi)因是變化的根據(jù)，下面我們就看看這些根據(jù)。

內(nèi)因的根據(jù)和外因的條件現(xiàn)在是結(jié)合在了一起，結(jié)合在

一起我們就可以觀察到一個(gè)問(wèn)題，次級(jí)貸款危機(jī)或者說(shuō)

這次金融的危機(jī)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是有影響的。

首先美國(guó)、歐盟、日本經(jīng)濟(jì)的負(fù)面消息持續(xù)，我們

國(guó)家難以獨(dú)善其身。這個(gè)難以獨(dú)善其身主要影響什么呢?

主要是沖擊對(duì)外貿(mào)易、影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我們1月份的一

些調(diào)研顯示，相對(duì)來(lái)說(shuō)我們西部地區(qū)也受沖擊，但是這

個(gè)沖擊的深度、沖擊的面不如沿海地區(qū)，沿海地區(qū)非常

明顯；尤其是外貿(mào)，不管是高科技還是輕紡工業(yè)，都受

影響。我們都知道對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易占我們國(guó)家GDP的1/3

還多，在這么大的出口受影響的情況下，當(dāng)然我們經(jīng)濟(jì)

增長(zhǎng)要下滑。

第二個(gè)內(nèi)因，為什么要談?wù)剝?nèi)因呢？以前在這個(gè)問(wèn)

題上，我們一直反復(fù)強(qiáng)調(diào)，反復(fù)強(qiáng)調(diào)什么呢？就像昨天

朱之鑫主任說(shuō)在當(dāng)時(shí)的情況下進(jìn)行宏觀調(diào)控是對(duì)的，但

是馬凱院長(zhǎng)給我們說(shuō)的就更加中懇一點(diǎn)。馬凱院長(zhǎng)在去

年結(jié)業(yè)典禮上說(shuō)，我們這次國(guó)際金融危機(jī)與中國(guó)的宏觀

調(diào)控，形成了“雙碰頭”，這句話我覺(jué)得非?？陀^，符合

科學(xué)發(fā)展觀。當(dāng)時(shí)有當(dāng)時(shí)的情況，但是當(dāng)時(shí)一定要預(yù)見(jiàn)

到未來(lái)。不能說(shuō)你所有的未來(lái)都能預(yù)見(jiàn)，但是未來(lái)的一

些基本的趨勢(shì)，我們是可以預(yù)見(jiàn)的。什么趨勢(shì)呢？比如

說(shuō)搞宏觀調(diào)控持續(xù)的把利率水平提高，它就一定會(huì)帶來(lái)

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的下滑。也就是說(shuō)沒(méi)有次貸危機(jī)，我們的

經(jīng)濟(jì)可能不在9月份下滑，可能在10月份下滑，或者再

晚一點(diǎn)11月份也要下滑。

假如不下滑對(duì)不對(duì)呢？不對(duì)，為什么不對(duì)？假如不

下滑說(shuō)明我們宏觀調(diào)控沒(méi)到位，宏觀調(diào)控干什么？宏觀

調(diào)控就是要叫過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)變涼，變涼了我們才能夠把物

價(jià)水平給控制下來(lái)。所以沒(méi)有美國(guó)的次貸危機(jī)，我們的

經(jīng)濟(jì)稍微晚一點(diǎn)也會(huì)進(jìn)入下滑的通道，通貨膨脹只要制

住了，下滑的趨勢(shì)是不可避免的，這是我們的內(nèi)因。假

如我們不管宏觀調(diào)控的話，那美國(guó)次貸危機(jī)來(lái)了，對(duì)現(xiàn)

在的沖擊就不會(huì)那么大，所以我們馬凱院長(zhǎng)給它起了個(gè)

名字，我覺(jué)得這個(gè)名字很符合科學(xué)發(fā)展觀，叫做“國(guó)際

金融風(fēng)暴與中國(guó)宏觀調(diào)控形成了雙碰頭”。當(dāng)然有的人這

個(gè)說(shuō)法是要批判的，說(shuō)我們搞宏觀調(diào)控，特別是我們?nèi)?/p>

調(diào)研當(dāng)中，有些發(fā)達(dá)地區(qū)總跟我們說(shuō)宏觀調(diào)控就叫做“豬

八戒啃豬爪一一自傷手腳”，他不啃這個(gè)豬爪的話，次貸

危機(jī)來(lái)了也不會(huì)傷筋動(dòng)骨。我們問(wèn)他原因。

他給我們舉例子，他說(shuō)了不得不就是出口下降嗎？

那我們?cè)瓉?lái)這個(gè)地方就靠股市，我們這個(gè)地方為什么賣

房、賣車賣得快，股市好，老百姓流傳兩句話，叫做“買

房靠股市，零花靠工資”，現(xiàn)在你把股市打掉了我們就是

不行了，股市總不是次貸危機(jī)打掉的，次貸危機(jī)沒(méi)來(lái)我

們已經(jīng)從6124點(diǎn)跌到3000點(diǎn)以下、2000多點(diǎn)了，那時(shí)

候次貸危機(jī)還沒(méi)來(lái)呢。股市跌下去了，房地產(chǎn)市場(chǎng)就不

行了，房地產(chǎn)市場(chǎng)不行了，會(huì)引發(fā)別的問(wèn)題。因?yàn)檫@批

人中產(chǎn)階級(jí)居多，消費(fèi)能力本來(lái)很強(qiáng)，現(xiàn)在變成了一星

期消費(fèi)100塊錢，向窮人看齊了，當(dāng)?shù)叵M(fèi)拉動(dòng)不起來(lái)。

現(xiàn)在的賓館、坂店，以前都要打電話訂座位，現(xiàn)在隨時(shí)

去隨時(shí)要包房，越好的包房越?jīng)]人訂，次貸危機(jī)來(lái)之前

就受影響了，這就是叫做“豬八戒啃豬爪”。

當(dāng)然了我們也在做工作，既然是我們國(guó)家行政學(xué)院

去的，我們說(shuō)國(guó)家當(dāng)時(shí)這個(gè)調(diào)控政策還是對(duì)的，但是我

覺(jué)得馬凱院長(zhǎng)這么定性非常有道理。畢竟我們的內(nèi)因還

是變化的根據(jù)。當(dāng)時(shí)要是不搞宏觀調(diào)控，或者宏觀調(diào)控

的力度不要那么大，可能通貨膨脹確實(shí)下來(lái)的慢一點(diǎn)，

但是遇到金融危機(jī)以后，我們是不是應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的能

力要比現(xiàn)在強(qiáng)？當(dāng)時(shí)8月份奧運(yùn)會(huì)剛開(kāi)完，我們?nèi)ナ?/p>

山搞調(diào)研，首鋼就跟我們介紹，他們已經(jīng)限產(chǎn)了。市領(lǐng)

導(dǎo)要求增加產(chǎn)量，但廠子不能增加產(chǎn)量。這個(gè)市場(chǎng)需求

已經(jīng)下降了，價(jià)格一個(gè)星期降一次，他們沒(méi)法做。這個(gè)

說(shuō)明什么呢？宏觀調(diào)控確實(shí)是能夠控制內(nèi)需的，控制內(nèi)

需就給我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑帶來(lái)了內(nèi)部的原因。

銀行效益下降來(lái)自兩個(gè)方面，第一個(gè)方面是一些銀

行卷入了次貸的危機(jī)，手里的錢少了，原來(lái)這個(gè)資產(chǎn)變

成浮虧了，現(xiàn)在要錢它又不能變現(xiàn)這部分浮虧的資產(chǎn)的

話，那它的經(jīng)營(yíng)環(huán)境就開(kāi)始變緊了，給企業(yè)貸款就斤斤

計(jì)較，也就是我們經(jīng)常批判的叫做“銀行限貸”，“銀行

限貸”也有“限貸”的道理，一個(gè)是外因，還有一個(gè)是

內(nèi)因。2008年一直到11月份，我們才把貸款規(guī)模給取消

了，有貸款規(guī)?？刂频臅r(shí)候，各大銀行的貸款是要精打

細(xì)算的，全年就是4.5萬(wàn)億的盤子，分到一個(gè)銀行沒(méi)多少,

所以要精打細(xì)算的放貸，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境變緊了。企業(yè)

經(jīng)營(yíng)環(huán)境一變緊，銀行很明顯的嫌貧愛(ài)富，看好哪個(gè)企

業(yè)就求著貸款，哪個(gè)企業(yè)不好就不貸。

第四個(gè)方面，虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)“雙回調(diào)”影響

投資和消費(fèi)增長(zhǎng)。正因?yàn)楹暧^調(diào)控當(dāng)時(shí)是緊縮型的，我

們要求適度從緊，從什么時(shí)候就開(kāi)始適度從緊了呢？

2007年的第四季度就開(kāi)始了，適度從緊一開(kāi)始對(duì)著誰(shuí)去

了？適度從緊一開(kāi)始不是對(duì)著通貨膨脹去的，對(duì)著股市

的泡沫去的，當(dāng)時(shí)根本沒(méi)有考慮到通貨膨脹會(huì)那么嚴(yán)重,

覺(jué)得股市的泡沫是對(duì)我們經(jīng)濟(jì)危害太大，所以對(duì)著它就

去了。對(duì)著它去以后，這些基金、證券公司又沒(méi)有好好

聽(tīng)中央政府的話，跟中央政府對(duì)著干，怎么對(duì)著干呢？

銀行把利息提高了，從2.5%提高到4%了，那個(gè)股票你看

看它，我提一次它漲一次，這你還行嗎？這你不是跟中

央對(duì)著干嗎？你的泡沫越來(lái)越大，泡沫越來(lái)越大，基金

公司暫時(shí)快活了一下。你看你漲，大家還是愿意往我這

兒投，我的股票何止6000點(diǎn)，8000點(diǎn)、10000點(diǎn)指日可

待，終究抵抗不過(guò)宏觀調(diào)控政策。

宏觀調(diào)控這只看得見(jiàn)的手要想管市場(chǎng)，不是吃素的,

吃葷的，為什么吃葷的？市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中有一個(gè)規(guī)律，當(dāng)

利率水平逐漸逐漸提高的時(shí)候，一定是股票市場(chǎng)價(jià)格一

天一天下跌的時(shí)候，哪一個(gè)國(guó)家也不能例外。所以大家

發(fā)現(xiàn)沒(méi)有？美國(guó)看到股市暴跌趕緊降低利息，就這樣還

在往下跌呢，但是降低利息多多少少緩解了它下跌的幅

度，持續(xù)的降低利息一定會(huì)讓股市慢慢慢慢的回升，它

一定會(huì)回升。那么我們持續(xù)的提高利率之后，后果是什

么呢？后果是你當(dāng)時(shí)看著股市往上漲，但是你一定會(huì)看

到股市要下跌，它有一個(gè)叫做政策的滯后效應(yīng)。好，那

么這些不聽(tīng)話的，最后到了2008年知道了，很厲害，提

高準(zhǔn)備金率、提高利率都是能夠使得股市一步一步往下

走。這種政策幾乎維持到差不多6月份，所以這個(gè)股市

就一步一步往下跌，這時(shí)候你想進(jìn)去、想炒作不管用了，

很多股票在這個(gè)時(shí)候都已經(jīng)準(zhǔn)備好了，有的人準(zhǔn)備了兩

年了，準(zhǔn)備把哪個(gè)股票從多少錢炒到多少錢，這時(shí)候不

管用了。大盤下跌，只有跟著一步一步下跌，炒不上去，

這叫什么呢？獨(dú)木舟抗不了驚濤駭浪，這個(gè)驚濤駭浪的

大浪是往下走的，個(gè)人也得跟著走，硬頂著往上走就會(huì)

翻船。所以這么一來(lái)，國(guó)家經(jīng)過(guò)宏觀調(diào)控以后，國(guó)家的

實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)都開(kāi)始雙雙的回調(diào)。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)剛才說(shuō)了，我們這么多的宏觀調(diào)控政策都

是緊縮性的，實(shí)體經(jīng)濟(jì)要慢慢往下走，因?yàn)榭傂枨鬁p少

了。虛擬經(jīng)濟(jì)往下走也對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有影響，為什么？2007

年全國(guó)的社會(huì)投資當(dāng)中，從股票證券市場(chǎng)上獲得的資金

占了20%,當(dāng)時(shí)這個(gè)市場(chǎng)的融資能力是很強(qiáng)的。很多公

司在市場(chǎng)上進(jìn)行融資，非常非常的方便。我們舉個(gè)例子，

比如說(shuō)像萬(wàn)科這樣的房地產(chǎn)，它在2007年用每股35元

在市場(chǎng)上融資，兩個(gè)星期不到融了100億，很多散戶把

錢打進(jìn)來(lái)，多買一點(diǎn)。多買也不行，打進(jìn)去1萬(wàn)塊錢，

只給2000塊錢的股份，輕而易舉融資100億。這個(gè)100

億融資進(jìn)來(lái)到哪兒去了？按照《證券法》的規(guī)定它不能

再進(jìn)股市，規(guī)定必須進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，所以像這樣的融資有

多少呢？占社會(huì)融資的20%,因此我們實(shí)體經(jīng)濟(jì)假如沒(méi)

有它，2007年不會(huì)增長(zhǎng)13%多的，從投資的這個(gè)角度來(lái)

說(shuō)，多投資了20%,和誰(shuí)比？和2008年比，2008年你還

能從證券市場(chǎng)融資嗎？也可以融資一點(diǎn)，什么呢？賣點(diǎn)

企業(yè)債券，像這種大規(guī)模的一下子進(jìn)去融資，搞100億、

200億，甚至1000億，行不行呢？不行，你搞不來(lái)。為

什么搞不來(lái)？到了2008年，股市回調(diào)了，跌下來(lái)了，從

6100點(diǎn)跌到1600多點(diǎn)，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，融資功能跟著

沒(méi)了，或者說(shuō)幾乎喪失殆盡，我們不能說(shuō)完全沒(méi)有，還

可以賣點(diǎn)債券，企業(yè)賣債券融點(diǎn)資。

像南車集團(tuán)上市，上市就跌破了發(fā)行價(jià)，多多少少

搞一點(diǎn)，這時(shí)候整個(gè)的從證券市場(chǎng)上的融資所得到的錢,

占整個(gè)社會(huì)投資當(dāng)中的比例已經(jīng)不足2%了，百分之1點(diǎn)

幾。那么這樣的情況下，2008年跟2007年相比，從直接

融資獲得的投資就少了一大塊，假如2008年還像2007

年一樣，股票不要跌到1600點(diǎn)，還在5000點(diǎn)上，那我

們2008年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就會(huì)比9%至少多一個(gè)點(diǎn)，沒(méi)有了，

這塊投資沒(méi)有了。這塊投資沒(méi)有了，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受影

響不說(shuō)，就業(yè)是不是也困難了？對(duì)不對(duì)？投資才能對(duì)應(yīng)

的就業(yè)；不僅投資、實(shí)體經(jīng)濟(jì)就業(yè)困難，虛擬經(jīng)濟(jì)也困

難。為什么虛擬經(jīng)濟(jì)困難？本來(lái)虛擬經(jīng)濟(jì)在發(fā)展的時(shí)候,

大家到銀行去很受罪，為什么？排隊(duì)啊，哪個(gè)銀行不排

隊(duì)？特別是到北京學(xué)院周邊的這些銀行，進(jìn)哪個(gè)銀行哪

個(gè)銀行排隊(duì)。所以當(dāng)年2007年的時(shí)候，大學(xué)畢業(yè)生分配

很容易，帶個(gè)金字頭的，不管你是經(jīng)濟(jì)學(xué)、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)

的、國(guó)際貿(mào)易的、會(huì)計(jì)的、財(cái)政金融的等等，帶個(gè)金字

頭的都分掉了，證券公司求賢如渴，進(jìn)來(lái)一個(gè)月工資8000

yco

到了2008年，股市不行了，虛擬經(jīng)濟(jì)的公司也賠錢

了，還能給你8000塊錢嗎？2000塊錢，2000塊錢讓你

留在這兒，就很講社會(huì)責(zé)任感了，要不然就叫你回家了，

2000塊錢我也不想給。政府號(hào)召在困難的時(shí)候共渡時(shí)艱,

2000塊錢也是分不到的。業(yè)務(wù)量少了，就業(yè)就應(yīng)該減少，

所以在虛擬經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，虛擬經(jīng)濟(jì)增加就業(yè)、實(shí)體經(jīng)

濟(jì)增加就業(yè)，虛擬經(jīng)濟(jì)垮下去了以后，虛擬經(jīng)濟(jì)的就業(yè)

減少，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的就業(yè)也跟著減少，因此它是影響投資

的、影響就業(yè)的，不是說(shuō)完全沒(méi)有影響。當(dāng)然我們不能

說(shuō)它整個(gè)的有影響，2007年只影響了1/5的投資，主體

經(jīng)濟(jì)還是靠銀行貸款來(lái)維持的，所以我們只能說(shuō)它有影

響，這就是開(kāi)頭我為什么說(shuō)我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的四大

目標(biāo)，你不能不看虛擬經(jīng)濟(jì)，那就是因?yàn)?008年、2007

年這個(gè)對(duì)比非常的明顯，這是雙回調(diào)對(duì)投資和就業(yè)的影

響。

雙回調(diào)還影響消費(fèi)，為什么影響消費(fèi)？資本市場(chǎng)它

不僅有融資功能，當(dāng)資本市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)候，它有財(cái)富的

效應(yīng)；當(dāng)資本市場(chǎng)衰退的時(shí)候，它有財(cái)富的負(fù)效應(yīng)。增

長(zhǎng)的時(shí)候有正效應(yīng)，衰退的時(shí)候有負(fù)效應(yīng)。為什么這么

說(shuō)？大家都知道退休老太太花錢是比較精打細(xì)算的，這

個(gè)我們理解。那么老太太在2007年的時(shí)候，因?yàn)楣善弊C

券市場(chǎng)好，老太太手里的股票都賺了，所以即使像她這

樣精打細(xì)算的消費(fèi)者花錢也大方。閨女的閨女考上了我

們這邊的北京理工大學(xué)一本，那拿著錢到新疆瘋狂去玩，

玩過(guò)了開(kāi)學(xué)回來(lái)上學(xué)；來(lái)得及內(nèi)蒙古的呼倫貝爾大草原

也轉(zhuǎn)一轉(zhuǎn)。老太太有錢，老太太本來(lái)花錢只看一個(gè)口袋，

哪個(gè)口袋？右手口袋，右手口袋裝什么？退休工資啊。

老太太現(xiàn)在左手口袋里裝的叫做資產(chǎn)、股票、基金、債

券、房產(chǎn)等等，這個(gè)左口袋一鼓，老太太右手掏錢就順

溜，再精打細(xì)算的人左口袋鼓起來(lái)，右口袋掏錢就順溜，

不光是說(shuō)我們?cè)谧氖悄愠垂善蓖蝗粧炅?0萬(wàn)塊錢，你

花錢快，她也一樣，老太太也一樣，那么在這種情況下，

我們的消費(fèi)就增加了。所以2007年、2006年高考一結(jié)束，

旅游部門很高興，各地統(tǒng)計(jì)來(lái)的數(shù)據(jù)不一樣，有的說(shuō)我

旅游增加5%,有的說(shuō)我旅游增加10%,有的說(shuō)我增加15%,

反正都是增加。

到了2008年老太太的股票給套牢了，虧了，虧了以

后這個(gè)左口袋就影響老太太在右口袋掏錢的速度和幅度,

2008年老太太的兒子的兒子考上北大了，各地考上北大、

清華都不得了，在北京也不得了，為什么呢？北京就認(rèn)

四所大學(xué)，北京大學(xué)、清華大學(xué)、人民大學(xué)、北京師范

大學(xué)，就覺(jué)得這才算進(jìn)入了真正的一本了。這些都是一

本，但是這些一本跟這四所大學(xué)沒(méi)法比，大家說(shuō)那老太

太還不讓他把新疆的喀納斯、把云南的西雙版納還不游

個(gè)夠，就讓他上學(xué)。老太太很謹(jǐn)慎，老太太給了他孫子，

雖然她重男輕女，雖然她有很多想法，老太太花錢很理

智，這左口袋一癟，老太太右手口袋里頭掏錢買了兩張

卡給她孫子。哪兩張卡？一張是博物館的門票，現(xiàn)在博

物館不要門票了，當(dāng)時(shí)博物館要門票，；第二，就是公交

卡，你還可以游。這個(gè)孫子考上北大歷史系了，上博物

館參觀是必要的，打打基礎(chǔ)，喀納斯跟西雙版納你是不

要去了，你在北京游，叫做“新馬太”一日游，在太平

莊、新街口、馬甸橋，上那兒游吧。

老太太怎么這么摳門呢？老太太不是摳門，老太太

叫做什么呢？看著兩個(gè)口袋花錢，理性消費(fèi)，這樣的老

太太有多少？1.2億的股民就牽涉到1.2億的家庭，這還

沒(méi)有算2.2億的基民，這就不算了，這里頭有交叉重復(fù)的。

大家想想，這么一來(lái)最終消費(fèi)還能上去嗎？所以2008年

的時(shí)候，各地旅游公司都往北京報(bào)，報(bào)來(lái)了以后怎樣呢？

有些降低了，有的地方是提高了，說(shuō)我還是比去年增長(zhǎng)

多少，全國(guó)一算總賬，平均下跌3%,這樣的老太太多了。

老太太原來(lái)2007年炒股中午不回家吃飯，在哪兒？在飯

店開(kāi)包間，2008年怎么樣？2008年不開(kāi)包間，2008年回

家吃飯，我們的餐飲業(yè)受很大的影響。那么大家說(shuō)你這

個(gè)說(shuō)得不對(duì)，我看了，社會(huì)消費(fèi)品零售增長(zhǎng)的很快，代

表大家很愿意消費(fèi)，對(duì)不對(duì)？對(duì)了一部分，為什么？我

剛才說(shuō)的這幾條，通通不在社會(huì)消費(fèi)品零售總額里頭，

在什么里頭？在最終消費(fèi)里頭，最終消費(fèi)至今沒(méi)公布，

照理講應(yīng)該公布了，把最終消費(fèi)一看，不會(huì)比2007年多

多少，會(huì)多一點(diǎn)，人口增加當(dāng)然要增加了。

那大家說(shuō)為什么社會(huì)消費(fèi)品零售總額它不但不減少

還要增加呢？大家說(shuō)，老太太經(jīng)過(guò)了五年，終于看到了

她股市里的股票，從2001年虧損，一直到2007年掙錢

了，經(jīng)過(guò)了這樣一段時(shí)間鍛煉的老太太，現(xiàn)在是不是還

要看到她現(xiàn)在的股票，2008年跌下來(lái)的股票要再回上去

的那一天？相信黨、相信國(guó)家一定會(huì)有那一天。既然你

相信黨、相信國(guó)家這就好辦了，老太太是不是要維持好

她最基本的生活消費(fèi)水平不能下降？對(duì)吧？不能從吃飯

上面省錢，不能輕易花費(fèi)，不能從必要的開(kāi)支里頭省錢，

那個(gè)一省把身體省壞了，下一輪股票回升她看不見(jiàn)了，

多虧呀。大家都這么想，那我們社會(huì)消費(fèi)者零售總額會(huì)

下降嗎？不會(huì)，基本生活水平保持了，物價(jià)水平往上漲

了，人口又在增加，大家又舍得給小孩花錢，那幾個(gè)因

素加在一起，社會(huì)消費(fèi)品零售總額肯定上去啊?？隙ㄉ?/p>

去不等于最終消費(fèi)也漲那么快，最終消費(fèi)下降很多，還

不僅僅老太太，我們很多企業(yè)原來(lái)一到年終都去拉動(dòng)了

我們賓館的消費(fèi)，今年很多賓館接不到這樣的單。原來(lái)

開(kāi)會(huì)在北京的公司非要跑到杭州開(kāi)會(huì)，現(xiàn)在連北京的飯

店他都不去開(kāi)，在公司里頭開(kāi)會(huì)就算了，大家開(kāi)個(gè)聯(lián)歡

會(huì)，自己動(dòng)手跳跳舞、唱唱歌就行了，所以我們的消費(fèi)

是受虛擬經(jīng)濟(jì)影響。在這種情況下，就是沒(méi)有國(guó)際金融

危機(jī)的影響，我們的投資、我們的消費(fèi)都會(huì)下降，這就

是我們的內(nèi)因，當(dāng)然了外因?qū)ξ覀儧_擊很大，所以我們

雙回調(diào)的幅度就增加了。

那么還有的問(wèn)題是什么呢？外匯儲(chǔ)備。就是昨天朱

之鑫主任講的，我們外匯儲(chǔ)備現(xiàn)在也是個(gè)事情，現(xiàn)在美

元是天天往上漲，是堅(jiān)挺的，能不能永遠(yuǎn)保持堅(jiān)挺呢？

不可能。為什么不可能？小布什發(fā)的7000億的債，奧巴

馬發(fā)的7870億的債，誰(shuí)買？歐洲人買不買？不買；我們

買不買？少量的買一點(diǎn)，我們也不敢多買，我們也只敢

買個(gè)幾百億，我們也不敢?guī)浊|、幾千億的買。既然大

家都不買，或者說(shuō)買的很少，那么它這么多的債是不是

美國(guó)老百姓能買走呢？不可能。美國(guó)的儲(chǔ)蓄率幾乎等于

零，最高的年份3%,這是80年代以后的情況，這幾年

幾乎就是不存錢，有兩個(gè)錢都是去投資到證券市場(chǎng)去了，

那么這樣一來(lái)就沒(méi)有錢買它的債券。大家說(shuō)它怎么辦？

它太容易了，它不是國(guó)際貨幣嗎？你們大家都不買，沒(méi)

關(guān)系，我把這個(gè)債券給它放到了中央銀行去，放到了它

的美聯(lián)儲(chǔ)去。

大家說(shuō)它放去干什么？大家都看過(guò)《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》那

本書(shū)，有人說(shuō)這個(gè)對(duì)、那個(gè)不對(duì)，我們都不管它其他對(duì)

不對(duì)，有一條它說(shuō)對(duì)了。美聯(lián)儲(chǔ)成立之后，給美聯(lián)儲(chǔ)有

一個(gè)規(guī)定，就是說(shuō)當(dāng)財(cái)政部有票據(jù)給你的時(shí)候，你可以

以這個(gè)票據(jù)作為抵押，來(lái)印新的美元，當(dāng)然它偷偷的也

印了，我們假定它是奉公守法，不到萬(wàn)不得已不偷偷印。

那么這樣一來(lái)大家發(fā)現(xiàn)沒(méi)有？回來(lái)大家都不買它的債券,

它又把這個(gè)東西拿到了美國(guó)的中央銀行，