國債期貨：應(yīng)用與創(chuàng)新 金融方面

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廈門大學(xué)金融系

陳蓉

金融工程教授、博士生導(dǎo)師個人網(wǎng)站：

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aronge@xmu.edu.cn國債期貨，可以做什么？2Copyright?2012

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XMU國債期貨復(fù)雜嗎？3Copyright?2012

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XMU現(xiàn)券之替代品與眾不同之處標的資產(chǎn)會變化：CTD券賣方擁有擇券期權(quán)和擇時期權(quán)導(dǎo)致定價買方的不確定性增加本質(zhì)并不復(fù)雜，但好用4Copyright?2012

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XMU現(xiàn)券的良好替代品杠桿：最高50倍，不占用資金費用低廉做多做空同樣便利首次引入真正意義上的債券做空（利率做多）機制預(yù)期利率上升時，同樣可以獲利！高流動性拓寬市場維度操作手法多變：投資、套期保值、套利……增加盈利的機會！超脫于國債期貨看國債期貨本質(zhì)上是同一個市場5Copyright?2012

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XMU利率期貨市場地位6Copyright?2012

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XMU應(yīng)用I：利率投資與信用投資7Copyright?2012

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XMU與現(xiàn)券投資相互替代：四大優(yōu)點尤宜大規(guī)模建倉換倉時使用：降低市場沖擊運用國債期貨進行凸性投資（蝶式策略）運用國債期貨進行信用投資：債市的α策略投資凸性8Copyright?2012

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XMU蝶式策略9Copyright?2012

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XMU應(yīng)用II：利率風(fēng)險管理10Copyright?2012

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XMU將資產(chǎn)組合的利率敏感性調(diào)整至期望水平dV

D

dyV舉例：久期調(diào)整國債組合：價值10億、久期12.8年3個月期國債期貨報價110，久期6.4年若希望將利率敏感性降至0，則若希望將利率敏感性降至3.2年（保留風(fēng)險敞口）D*

D TV0

12.8 10

0000萬

1818.18份N

1 1

1D2

TV2

6.4

110

１萬D*

D TV11Copyright?2012

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XMUN

1 1

1D2 TV23.2

12.8 10

0000萬

1363.64份6.4110

１萬

注意事項12Copyright?2012

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XMU對沖的是國債利率風(fēng)險仍然可以用于信用債和其他利率產(chǎn)品的風(fēng)險管理對沖的是平行移動的風(fēng)險本質(zhì)上是動態(tài)風(fēng)險管理如果持有的現(xiàn)券為標的券種，則可實施靜態(tài)風(fēng)險管理組合久期＝久期的加權(quán)平均，權(quán)重為市值比重13Copyright?2012

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XMU免疫策略14Copyright?2012

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XMU某金融機構(gòu)出售了一批投資產(chǎn)品，面值共計1,000,000元，

承諾5年后按照8%的到期收益率（每半年計息一次，下同）一次性向投資者支付本息。當(dāng)前利率期限結(jié)構(gòu)水平，為7.5%。相應(yīng)地，該項債務(wù)的修正久期為4.81，當(dāng)前價值為1,024,359.36元。對沖策略115Copyright?2012

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XMU為管理該項債務(wù)的利率風(fēng)險，投資經(jīng)理A直接買入現(xiàn)值1,024,359.36元，息票率為8%，每半年付息一次的5年期國債。這一策略達到組合免疫的目的了嗎？情景利率債務(wù)的價值資產(chǎn)的價值債務(wù)價值變動資產(chǎn)價值變動組合的凈價值19.5%930664.35944907.92-93695.01-79451.4414243.5828.5%976276.32983648.06-48083.04-40711.307371.7437.5%1024359.361024359.360.000.000.0046.5%1075060.211067155.2550700.8642795.90-7904.9655.5%1128535.141112156.38104175.7887797.03-16378.76免疫策略16Copyright?2012

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XMU買進修正久期為4.85的國債期貨情景利率債務(wù)的價值資產(chǎn)的價值債務(wù)價值變動資產(chǎn)價值變動組合的凈價值19.5%930664.35930778.02-93695.01-93581.33113.6728.5%976276.32976144.50-48083.04-48214.86-131.8237.5%1024359.361024359.360.000.000.0046.5%1075060.211075624.9350700.8651265.58564.7255.5%1128535.141130159.30104175.78105799.941624.16應(yīng)用III：套利17Copyright?2012

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XMU無風(fēng)險套利期現(xiàn)套利：買現(xiàn)券賣國債期貨，且初始IRR大等于回購利率（跨市場套利）有風(fēng)險套利期現(xiàn)套利做空現(xiàn)券，買國債期貨買現(xiàn)券賣國債期貨跨期套利假設(shè)近月合約CTD券不變，則買入近月賣出遠月：套利或投機于未來的短期利率曲線平坦化期權(quán)價值：美國經(jīng)驗（1977-1986）18Copyright?2012

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XMU期權(quán)到期回報：美國經(jīng)驗（1977-1986）19Copyright?2012

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XMU應(yīng)用IV：復(fù)制期權(quán)直接復(fù)制看漲期權(quán)買入國債現(xiàn)券之后，復(fù)制看跌期權(quán)21Copyright?2012

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