第七章-資本結(jié)構(gòu)

第七章資本結(jié)構(gòu)（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件主要內(nèi)容7.1傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論7.2MM理論7.3權(quán)衡理論7.4信息不對(duì)稱理論7.5資本結(jié)構(gòu)決策（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件7.1傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論7.1.1資本結(jié)構(gòu)及理論發(fā)展

（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件7.1.1資本結(jié)構(gòu)及理論發(fā)展資本結(jié)構(gòu)（CapitalStructures）是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金來(lái)源的構(gòu)成及比例關(guān)系。早期資本結(jié)構(gòu)理論凈利理論凈營(yíng)業(yè)收入理論傳統(tǒng)理論（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件凈利理論基本觀點(diǎn)兩個(gè)假設(shè)前提凈利理論下的資本成本和企業(yè)價(jià)值（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件凈營(yíng)業(yè)收入理論

基本結(jié)論在營(yíng)業(yè)凈利法理論架構(gòu)下，是沒有存在最佳資本結(jié)構(gòu)，且不影響公司的價(jià)值。營(yíng)業(yè)凈利理論下的資本成本和企業(yè)價(jià)值（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件傳統(tǒng)理論

該理論將資產(chǎn)負(fù)債率由零開始劃分為三階段（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件主要內(nèi)容7.1傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論7.2MM理論

7.3權(quán)衡理論7.4信息不對(duì)稱理論7.5資本結(jié)構(gòu)決策（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件7.2MM理論7.2.1無(wú)公司稅條件下的MM理論

7.2.2公司稅條件下的MM理論7.2.3米勒模型7.2.4對(duì)MM理論的評(píng)價(jià)

（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件7.2.1無(wú)公司稅條件下的MM理論1．資本結(jié)構(gòu)與圓餅理論2．MM理論

（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件1．資本結(jié)構(gòu)與圓餅理論不同的資本結(jié)構(gòu)對(duì)VL就有不同的切法（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件2．MM理論⑴、MM理論的內(nèi)容⑵、MM理論假設(shè)⑶、MM理論表達(dá)式中的符號(hào)定義⑷、MM理論的命題—Ⅰ⑸、MM理論的命題—Ⅱ（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件⑴、MM理論的內(nèi)容如果投資決策和籌資決策相互獨(dú)立，不考慮企業(yè)所得稅、個(gè)人所得稅和企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，資本市場(chǎng)充分有效，那么，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值無(wú)關(guān)，即企業(yè)在籌資決策時(shí)，資本結(jié)構(gòu)的選擇不會(huì)影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件⑵、MM理論假設(shè)MM理論的假設(shè)MM理論嚴(yán)格地基于下列假設(shè)：第一、完全資本市場(chǎng)。這意味著債券和股票的交易無(wú)交易成本；投資者和公司以同等利率借款。第二、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可用EBIT的方差衡量，有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)處于同一風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別上。第三、所有債務(wù)都無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。第四、投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)收益和收益風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是相同的。第五、投資者預(yù)期的EBIT固定不變。所有現(xiàn)金流量都是固定年金，即企業(yè)的增長(zhǎng)率為零。（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件⑶、MM理論表達(dá)式中的符號(hào)定義為了闡述MM理論方便起見，我們?cè)O(shè)立了一些符號(hào)，用于表述某些量化的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如下所示：S——企業(yè)普通股價(jià)值；B——企業(yè)負(fù)債價(jià)值；V——企業(yè)總價(jià)值；EBIT——企業(yè)息稅前利潤(rùn)；Kb——企業(yè)負(fù)債利率；Ks——杠桿企業(yè)的股本成本；KU——無(wú)負(fù)債企業(yè)的股本成本；KW——企業(yè)加權(quán)平均成本（有時(shí)也記為WACC）；T——企業(yè)所得稅率。（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件⑷、MM理論的命題—Ⅰ用一個(gè)適應(yīng)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的固定比率把企業(yè)的EBIT轉(zhuǎn)換為資本，據(jù)此，可以確定企業(yè)價(jià)值。用公式表示即：（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件投資方案投資額收益杠桿公司（B）無(wú)杠桿公司（A）表7-1投資者A、B兩個(gè)投資方案的投資與收益兩個(gè)投資策略的投資收益相等，而該兩個(gè)投資的風(fēng)險(xiǎn)是一樣的，所以，這兩個(gè)投資策略的投資額也應(yīng)該是相等的，所以：＝也即是：（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件⑸、MM理論的命題—Ⅱ負(fù)債企業(yè)的股本成本等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中全部為股本的企業(yè)的股本成本加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。表達(dá)式為：（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件證明過程：根據(jù)命題－Ⅰ有：由此，可以推出：所以，負(fù)債企業(yè)的股本成本為：化簡(jiǎn)后有：（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件對(duì)于無(wú)杠桿公司，由于沒有負(fù)債，其權(quán)益成本就是企業(yè)加權(quán)平均成本，即WACCU=KU但對(duì)于杠桿公司，其加權(quán)平均成本W(wǎng)ACCL也為KU（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件資金成本KsKUKbB/S（%）KW(WACCL)圖7-5沒有公司稅的MM命題－Ⅱ：權(quán)益成本、債務(wù)成本和加權(quán)平均成本注：KU是一個(gè)點(diǎn)，表示無(wú)負(fù)債時(shí)的股權(quán)成本和加權(quán)平均成本；Kb、Ks和KW是整條線。（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件7.2.2公司稅條件下的MM理論1．圓餅圖

2．MM命題－Ⅰ

3．MM命題－Ⅱ

（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件1．圓餅圖公司管理者應(yīng)該選擇讓B+E值最大的資本結(jié)構(gòu)。（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件2．MM命題－ⅠMM命題－Ⅰ表述為杠桿公司的企業(yè)價(jià)值等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)杠桿公司的企業(yè)價(jià)值加上負(fù)債稅負(fù)節(jié)約價(jià)值（也稱稅盾）。表達(dá)式為：（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件投資方案投資額收益杠桿公司（B）無(wú)杠桿公司（A）表7-3投資者A、B兩個(gè)投資方案的投資與收益兩個(gè)投資策略的投資收益相等，而該兩個(gè)投資的風(fēng)險(xiǎn)是一樣的，所以，這兩個(gè)投資策略的投資額也應(yīng)該是相等的，所以：也即是：（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件例7-3A公司目前是一家無(wú)負(fù)債資本的公司，公司預(yù)期的年息稅前利潤(rùn)為80萬(wàn)元，公司的所得稅率為30%，公司的稅后利潤(rùn)全部用于支付股利。當(dāng)公司現(xiàn)在打算考慮調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，準(zhǔn)備增加負(fù)債300萬(wàn)元，債務(wù)資本成本為8%，無(wú)負(fù)債企業(yè)的必要權(quán)益收益率為12.5%。公司的價(jià)值在有無(wú)負(fù)債的環(huán)境下分別為多少？根據(jù)公式（7-11），無(wú)負(fù)債公司價(jià)值為：（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件而根據(jù)公式（7-10），有負(fù)債公司價(jià)值等于：公司價(jià)值（V）538稅盾（90）0債務(wù)（B）300448VLVLVU（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件3．MM命題－ⅡMM命題－Ⅱ?yàn)椋涸诖嬖诠舅枚惖沫h(huán)境下，杠桿公司的股權(quán)資本成本等于同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)杠桿公司的股權(quán)資本成本加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。該風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取決于無(wú)杠桿公司的股本成本與債務(wù)成本的差異、財(cái)務(wù)杠桿的狀況以及所得稅稅率。用公式表示為：（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件其表達(dá)式通過以下方式推導(dǎo)出來(lái)：對(duì)于杠桿公司，杠桿公司的凈利潤(rùn)EAT為：

根據(jù)式（7-10）和（7-12），有：將式中的EBIT（1-T）代入式（7-13），則有：根據(jù)杠桿公司的股權(quán)資本成本的計(jì)算方法，我們有：

（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件此時(shí)，無(wú)杠桿公司的企業(yè)加權(quán)平均成本仍然是WACCU=KU，杠桿公司的加權(quán)平均成本W(wǎng)ACCL為：（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件繼續(xù)例7-3的資料，因?yàn)閂L等于538萬(wàn)元，負(fù)債B＝300萬(wàn)元，所以權(quán)益SL＝238萬(wàn)元，KU=12.5%，Kb=8%，T＝30%，將數(shù)據(jù)代入公式（7-12）則有：權(quán)益的價(jià)值等于權(quán)益的現(xiàn)金流量按權(quán)益收益率的折現(xiàn)現(xiàn)值。

（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件我們還可以進(jìn)一步通過計(jì)算加權(quán)平均成本來(lái)驗(yàn)算企業(yè)的價(jià)值。根據(jù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流量及所計(jì)算的加權(quán)平均成本來(lái)驗(yàn)算企業(yè)價(jià)值。企業(yè)價(jià)值等于企業(yè)實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流量按加權(quán)平均成本為折現(xiàn)率的折現(xiàn)現(xiàn)值。（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件資本成本（K）Ks

KW(WACCL)Kd0KU

債務(wù)權(quán)益比（B/S）圖7-8資本結(jié)構(gòu)(財(cái)務(wù)杠桿)對(duì)資本成本的影響（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件在存在公司稅的條件下，杠桿公司值與無(wú)杠桿公司的值之間也存在相類似的關(guān)系，其關(guān)系如下式所示：該式的證明可以通過有稅條件下的杠桿公司股權(quán)成本與無(wú)杠桿公司的股權(quán)成本之間關(guān)系的命題-Ⅱ即式（7-12）和資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)給出。

（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件7.2.3米勒模型其基本思想是：修正的MM理論過高地估計(jì)了負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用，實(shí)際上，個(gè)人所得稅在某種程度上抵減了負(fù)債利息的減稅利益。杠桿公司的價(jià)值為：當(dāng)時(shí)，有，這就是無(wú)稅環(huán)境下的MM理論，企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)的結(jié)論。（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件企業(yè)價(jià)值（V）

VL＝VU

0VU

債務(wù)權(quán)益比（B/S）VL＝VU＋TcD（當(dāng)Ts＝Td）VL<VU＋TcD（當(dāng)Ts<Td且（1－Td）>（1－Tc）（1－Ts））VL<VU

（當(dāng)（1－Td）>（1－Tc）（1－Ts））圖7-9在存在公司稅和個(gè)人稅時(shí)的財(cái)務(wù)杠桿對(duì)公司價(jià)值的影響（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件7.2.4對(duì)MM理論的評(píng)價(jià)第一，MM理論的分析假設(shè)公司和個(gè)人都能在不增加風(fēng)險(xiǎn)的條件下舉債，且兩者之間完全可以替代，個(gè)人可以自制杠桿進(jìn)行投資。第二，MM理論完全忽略交易成本的存在，認(rèn)為資金可以在企業(yè)與企業(yè)之間、企業(yè)與個(gè)人之間實(shí)現(xiàn)無(wú)成本的轉(zhuǎn)移。第三，MM理論假定不論企業(yè)和個(gè)人的借債的額度大小，企業(yè)和個(gè)人均可以按照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平進(jìn)行借貸。第四，MM理論在考慮杠桿公司的債務(wù)節(jié)稅功能時(shí)，未考慮公司盈利的變化。（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件主要內(nèi)容7.1傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論7.2MM理論7.3權(quán)衡理論7.4信息不對(duì)稱理論7.5資本結(jié)構(gòu)決策（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件7.3權(quán)衡理論7.3.1財(cái)務(wù)拮據(jù)成本7.3.2代理成本7.3.3權(quán)衡理論模型

（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件7.3.1財(cái)務(wù)拮據(jù)成本企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)除了可以給企業(yè)帶來(lái)節(jié)稅效益外，也會(huì)產(chǎn)生其它方面的效應(yīng)，其中之一就是帶來(lái)財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本可以分為直接成本和間接成本，直接成本包括清算和重組的法律成本及管理成本，與此對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)方面受到的影響則為間接成本。（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件7.3.2代理成本1．股東與經(jīng)營(yíng)者的代理成本——過度投資問題2．股東與債權(quán)人的代理成本——資產(chǎn)替代與投資不足問題

（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件1．股東與經(jīng)營(yíng)者的代理成本—過度投資問題如果企業(yè)的自由現(xiàn)金流量相對(duì)充裕，即使在企業(yè)缺乏可以獲利的投資項(xiàng)目和成長(zhǎng)機(jī)會(huì)時(shí)，經(jīng)營(yíng)者仍然會(huì)傾向于通過擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模實(shí)現(xiàn)自身對(duì)企業(yè)資源的管理控制權(quán)，表現(xiàn)為隨意支配企業(yè)自由現(xiàn)金流量、或?qū)F(xiàn)金流量投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目，而不是向股東支付股利。過度投資會(huì)損害股東利益為此，股東一方面會(huì)增加對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督和設(shè)立比較嚴(yán)厲的獎(jiǎng)懲和防范措施，這些都會(huì)增加股東財(cái)富的損失，增加代理成本；另一方面會(huì)通過提高債務(wù)的籌資比例，增加債務(wù)固定性的利息支付在自由現(xiàn)金流中的比例，實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)營(yíng)者自利性機(jī)會(huì)主義行為的制約。而隨著企業(yè)債務(wù)比例的提高，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難的時(shí)候，可能會(huì)出現(xiàn)另外的代理成本——資產(chǎn)替代問題以及投資不足問題。（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件2．股東與債權(quán)人的代理成本—資產(chǎn)替代與投資不足問題

資產(chǎn)替代問題當(dāng)杠桿公司遇到財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，股東和債權(quán)人的利益發(fā)生沖突，股東會(huì)選擇傾向于投資高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，即便這些投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值小于零，股東也會(huì)傾向于選擇投資。企業(yè)股東憑借選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目提高了債務(wù)資金的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)水平，降低了債務(wù)價(jià)值，這種通過高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的過度投資實(shí)現(xiàn)把債權(quán)人的財(cái)富轉(zhuǎn)移到股東方面的現(xiàn)象稱為“資產(chǎn)替代問題”。在訂立債務(wù)合約時(shí)，就考慮到這一情況的可能性，除了增加對(duì)債務(wù)資金使用的約束性條件外，可能還會(huì)要求提高了債務(wù)的收益率水平。（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件投資不足問題投資不足問題是指企業(yè)因放棄凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目債權(quán)人利益受損并進(jìn)而降低企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)象。陷入財(cái)務(wù)困境的公司股東如果預(yù)見新的投資項(xiàng)目會(huì)以犧牲自身利益為代價(jià)補(bǔ)償債權(quán)人，因股東和債權(quán)人之間存在利益沖突，股東就缺乏積極性選擇該項(xiàng)目進(jìn)行投資。股東放棄凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目，降低債權(quán)人和企業(yè)的總價(jià)值造成損失而減少企業(yè)價(jià)值。（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件7.3.3權(quán)衡理論模型企業(yè)債務(wù)的節(jié)稅效應(yīng)和財(cái)務(wù)拮據(jù)成本以及代理成本的綜合作用：（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件主要內(nèi)容7.1傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論7.2MM理論7.3權(quán)衡理論7.4信息不對(duì)稱理論7.5資本結(jié)構(gòu)決策（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件7.4信息不對(duì)稱理論7.4.1委托代理理論

7.4.2企業(yè)控制權(quán)理論

7.4.3信號(hào)傳遞理論

7.4.4融資優(yōu)序理論（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件7.4.1委托代理理論在完全信息條件下，委托人實(shí)施委托代理關(guān)系是沒有成本的。而不對(duì)稱信息的存在是委托代理關(guān)系中代理成本的主要原因。公司存在的兩種代理關(guān)系經(jīng)營(yíng)者和股東之間的代理關(guān)系經(jīng)營(yíng)者和債權(quán)人之間的代理關(guān)系（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件7.4.2企業(yè)控制權(quán)理論

企業(yè)融資的控制權(quán)理論可以看成是Jensen和Macking代理成本說(shuō)的延續(xù)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不僅決定著企業(yè)收入流的分配，而且決定著企業(yè)控制權(quán)的分配。從公司治理的角度角看，現(xiàn)代公司的一個(gè)典型特征或者說(shuō)頑疾是公司的內(nèi)部人控制問題，往往是內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)者而不是股東實(shí)質(zhì)上掌握了公司的控制權(quán)。來(lái)自于股權(quán)分散。經(jīng)營(yíng)者都有控制權(quán)偏好。從這個(gè)角度來(lái)看，內(nèi)部融資仍然是最好的選擇。在需要進(jìn)行外部融資時(shí)，經(jīng)營(yíng)者也會(huì)更加偏好股權(quán)融資而不是債權(quán)融資。進(jìn)一步分散控制權(quán)。如果公司經(jīng)營(yíng)者過分地依賴外部股權(quán)融資，形成了事實(shí)上的內(nèi)部人控制，那么就向市場(chǎng)傳遞了不好的信息。最終選擇內(nèi)部融資。（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件7.4.3信號(hào)傳遞理論該理論建立在擁有企業(yè)更多信息的經(jīng)營(yíng)者和較少擁有公司信息的公司外部股東之間存在信息不對(duì)稱的基礎(chǔ)上。這些模型以這樣一個(gè)理論為基礎(chǔ)，那就是當(dāng)有好的內(nèi)部消息時(shí)，公司的經(jīng)營(yíng)者會(huì)有很強(qiáng)的愿望把這一正面消息傳遞給外部的投資人，從而提升該公司股價(jià)。然而由于存在信息不對(duì)稱的問題，那么經(jīng)營(yíng)者就不能簡(jiǎn)單地聲稱他們有了利好結(jié)果的好消息，因?yàn)槠渌拿總€(gè)經(jīng)營(yíng)者也都有這樣的動(dòng)機(jī)，并且都會(huì)向股東適當(dāng)?shù)孛枋鲎约旱睦茫@些陳述只能隨著時(shí)間的流逝被證實(shí)。（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件7.4.4融資優(yōu)序理論

公司偏好內(nèi)部融資；如果需要外部融資，公司首先選擇最安全的證券，即先考慮債務(wù)融資，然后考慮混合證券融資（如可轉(zhuǎn)換債券）；最后才是股權(quán)融資。梅耶斯的理論被發(fā)達(dá)國(guó)家的投融資實(shí)踐所檢驗(yàn)。但在我國(guó)，上市公司的融資偏好與西方發(fā)達(dá)國(guó)家“內(nèi)部融資優(yōu)先，債務(wù)融資次之；股權(quán)融資最后”的融資順序有很大的不同，體現(xiàn)出一種“強(qiáng)股權(quán)”偏好。這種強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面第一，我國(guó)上市公司大多保持比國(guó)有企業(yè)要低得多，甚至有些上市公司為零負(fù)債。第二，我國(guó)上市公司的融資順序與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論關(guān)于融資偏好的原則存在明顯的差異。第三，擬上市公司上市之前有著極其強(qiáng)烈的沖動(dòng)去謀求公司首次公開發(fā)行股票并成功上市，一度形成“配股熱”和“增發(fā)熱”。

（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件主要內(nèi)容7.1傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論7.2MM理論7.3權(quán)衡理論7.4信息不對(duì)稱理論7.5資本結(jié)構(gòu)決策（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件7.5資本結(jié)構(gòu)決策7.5.1資本結(jié)構(gòu)的影響因素

7.5.2資本結(jié)構(gòu)決策方法

（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件7.5.1資本結(jié)構(gòu)的影響因素

影響資本結(jié)構(gòu)的因素，大體可以分為企業(yè)的內(nèi)部因素和外部因素：內(nèi)部因素內(nèi)部因素通常有成長(zhǎng)性、盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、管理層偏好、財(cái)務(wù)靈活性以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等。外部因素外部因素通常有資本市場(chǎng)的供求關(guān)系、貸款等機(jī)構(gòu)的態(tài)度、企業(yè)所在行業(yè)特征等。資本市場(chǎng)的供求關(guān)系貸款機(jī)構(gòu)與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度公司所處行業(yè)（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件7.5.2資本結(jié)構(gòu)決策方法

1.資本成本比較法2.每股收益無(wú)差異點(diǎn)法3.企業(yè)價(jià)值比較法（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件1.資本成本比較法資本成本比較法，是指在不考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)差異時(shí)，通過計(jì)算各種基于市楊價(jià)值的長(zhǎng)期融資組合方案的加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果選擇加權(quán)干均資本成本最小的融資方案，確定為相對(duì)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件例7-4盛大公司初始成立時(shí)需要資本總額為8000萬(wàn)元，有以下三種籌資方案，籌資數(shù)額與各自的資本成本如表7-4所示：籌資方式方案一方案二方案三籌資金額資本成本籌資金額資本成本籌資金額資本成本長(zhǎng)期借款8004%12004.5%16005%公司債券12005%16005.5%20006.5%優(yōu)先股40010%40010%40010%普通股560014%480013%400012.5%合計(jì)800011.45%800010.08%80009.38%（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件2.每股收益無(wú)差異點(diǎn)法每股收益無(wú)差異點(diǎn)法，或者稱為無(wú)差異點(diǎn)法（EBIT-EPSBreak-Even,orIndifferenceAnalysisMethod），它是利用不同籌資方案下每股收益無(wú)差異的息稅前利潤(rùn)水平，即無(wú)差異點(diǎn)，來(lái)判斷選擇不同籌資方案的條件。下面我們通過一個(gè)例子來(lái)說(shuō)明這種方法的使用。例7-5A公司現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)資本1000萬(wàn)元，全部為普通股。該公司希望通過以下三種方案增資500萬(wàn)元以擴(kuò)大規(guī)模：⑴全部為普通股；⑵全部以利率為8%的負(fù)債；⑶全部為股利為10%的優(yōu)先股。公司目前的息稅前收益為160萬(wàn)元，所得稅率為25%，發(fā)行在外的股份為200萬(wàn)股，融資方案⑴中的普通股以每股5元賣出，折算為普通股為100萬(wàn)股。假設(shè)A公司增資后的息稅前收益可達(dá)到240萬(wàn)元。在此條件下，如何判斷應(yīng)該采用何種籌資方案？（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件項(xiàng)目普通股債券優(yōu)先股⑴息稅前收益（萬(wàn)元）240240240⑵利息（萬(wàn)元）-40-⑶息后稅前利潤(rùn)（萬(wàn)元）＝⑴－⑵240200240⑷所得稅（萬(wàn)元）＝⑶×25%605060⑸稅后利潤(rùn)（萬(wàn)元）＝⑶－⑷180150180⑹優(yōu)先股股利（萬(wàn)元）--50⑺普通股股東可分利潤(rùn)（萬(wàn)元）＝⑸－⑹180150130⑻普通股股份數(shù)（萬(wàn)股）300200200⑼每股收益EPS（元）＝⑺÷⑻0.600.750.65表7-5不同籌資方案的EPS計(jì)算結(jié)果（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件EPSEP

EDEBITP*債券籌資優(yōu)先股籌資普通股籌資1202002400.600.650.75EBITD*EBIT0.30.50（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件3.企業(yè)價(jià)值比較法公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價(jià)值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，在公司總價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的資本成本也是最低的。衡量企業(yè)價(jià)值的一種合理的方法是：企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值V等于其股票的市場(chǎng)價(jià)值S加上長(zhǎng)期債務(wù)的價(jià)值B，即：V=S+B（本科）第七章資本結(jié)構(gòu)ppt課件