我國證券市場“財(cái)富效應(yīng)”分析

PAGEPAGE4我國證券市場“財(cái)富效應(yīng)”分析本文通過對我國證券市場“財(cái)富效應(yīng)”的傳導(dǎo)機(jī)制及主要制約因素的分析指出目前我國證券市場的“財(cái)富效應(yīng)”還不太明顯因此為了充分發(fā)揮證券市場的“財(cái)富效應(yīng)”使之發(fā)揮在內(nèi)需強(qiáng)約束情況下對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用政府應(yīng)該在有關(guān)方面作出適當(dāng)?shù)陌才抨P(guān)鍵詞證券市場；財(cái)富效應(yīng)；經(jīng)濟(jì)增長中圖分類號F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識碼A文章編號1007—5097（2000）02—0012—02“財(cái)富效應(yīng)”是指資產(chǎn)價格的上升使資產(chǎn)所有者財(cái)富增加并導(dǎo)致消費(fèi)支出增長的現(xiàn)象能夠帶來“財(cái)富效應(yīng)”的既可以是證券資產(chǎn)也可以是實(shí)物資產(chǎn)本文主要研究證券資產(chǎn)價格上升帶來的“財(cái)富效應(yīng)”從國外的經(jīng)驗(yàn)看股市上漲造成的財(cái)富效應(yīng)能夠有效擴(kuò)大消費(fèi)需求推動經(jīng)濟(jì)增長傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為股票市場是一個賭場是“零和博弈”有輸必有贏財(cái)富總量不變果真如此股票市場就不會為所有股票持有者帶來財(cái)富增加只能是既有財(cái)富在各投資者之間的重新分配這種財(cái)富重新分配能否產(chǎn)生正財(cái)富效應(yīng)取決于財(cái)富增加者的消費(fèi)傾向這里的問題是股票市場上會不會出現(xiàn)大部分乃至所有投資者都賺錢即財(cái)富總量增加的情形回答是肯定的從短期來看如果股市的繁榮發(fā)展不能持續(xù)則其財(cái)富效應(yīng)是有限的因?yàn)樨?cái)富總量增加或者結(jié)構(gòu)調(diào)整即使存在也僅僅是暫時的它會很快被隨后而來的股市蕭條引致的財(cái)富減少所抵銷但是如果股市繁榮能夠持續(xù)即從長期來看財(cái)富總量肯定會隨之而增加1929年以前的美國股市、80年代的日本股市以及目前的美國股市持續(xù)了多年的繁榮具有的財(cái)富效應(yīng)均證明了這一點(diǎn)我國股市也帶來一定的財(cái)富效應(yīng)但是由于種種原因這種效應(yīng)在當(dāng)前條件下還比較有限低水平循環(huán)的陷阱二、目前我國證券市場“財(cái)富效應(yīng)”的主要制約因素1、證券市場規(guī)模過小限制了因證券資產(chǎn)價格上升而帶來的財(cái)富規(guī)模我國證券市場經(jīng)過10多年的快速發(fā)展從總量的絕對值上來看已經(jīng)具備了相當(dāng)規(guī)模但從相對值來看還遠(yuǎn)未達(dá)到應(yīng)有的水平截止1999年8月底我國股票市場市價總值已達(dá)29655億元相當(dāng)于我國GDP的35%左右；與之相對比美國股票市場市價總值占GDP的比重高達(dá)130%左右可見即使我國股市達(dá)到與美國股市一樣的增長幅度所能帶來的財(cái)富總量占GDP的比重也遠(yuǎn)低于美國水平證券市場的“財(cái)富效應(yīng)”自然不可同日而語2、投資者的構(gòu)成影響了“財(cái)富效應(yīng)”的發(fā)揮股票的價格上揚(yáng)既是財(cái)富總量增長的過程又是財(cái)富再分配的過程首先在機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者之間一般說來每次行情中機(jī)構(gòu)投資者獲利頗豐分享了行情的主要成果；而個人投資者雖然也有獲利但比重有限其中有相當(dāng)部分的個人投資者還只是屬于解套者由于財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮關(guān)鍵在于作為消費(fèi)主體的居民個人的資產(chǎn)價格的升值狀況因而歷次股市行情的“財(cái)富效應(yīng)”自然有限其次證券市場的參與者絕大部分是城市投資者農(nóng)村投資者則幾乎可以忽略不計(jì)這意味著證券投資者即能夠分享證券市場發(fā)展成果的人在總?cè)丝诘谋戎剡^低（這與美國幾乎所有居民持股票的狀況形成鮮明對照）而現(xiàn)實(shí)情況是我國消費(fèi)需求擴(kuò)張的主要空間在農(nóng)村市場從總體上看與城市消費(fèi)水平相比農(nóng)村對家電的消費(fèi)比城市落后10年左右目前仍處于普及階段有著相當(dāng)大的擴(kuò)展余地是經(jīng)濟(jì)保持長期增長所不可或缺的動力然而農(nóng)村居民幾乎不能從證券價格的上漲中獲得好處在農(nóng)村人口占了絕大多數(shù)并且可開拓商品市場主要在農(nóng)村的情況下證券市場的“財(cái)富效應(yīng)”難以顯現(xiàn)就在情理之中了3、我國社會保障體制的全面改革使居民形成了對未來收入狀況不佳的預(yù)期剛性阻礙了證券市場“財(cái)富效應(yīng)”的發(fā)揮由于住房、醫(yī)療、就業(yè)、教育等各方面改革措施的全面出臺居民用于謹(jǐn)慎動機(jī)的儲蓄規(guī)模必然迅速放大對于謹(jǐn)慎動機(jī)的儲蓄規(guī)模存在著一個下限并且對未來的預(yù)期越不穩(wěn)定這一門檻值就越高只有當(dāng)證券市場的價格上升所帶來的收入能夠使居民的儲蓄總額超過謹(jǐn)慎動機(jī)決定的門檻值時居民才可能把超出額的一部分用于消費(fèi)證券市場的“財(cái)富效應(yīng)”才能得到體現(xiàn)就目前而言由于原有的由國有企業(yè)全部負(fù)擔(dān)的保障體制已經(jīng)打破而新的社會保障體制正在形成過程當(dāng)中離完善的、成熟的社會保障體制還差之甚遠(yuǎn)因而居民對未來的支出有著相當(dāng)高的預(yù)期在三大儲蓄動機(jī)中謹(jǐn)慎動機(jī)凸顯出來儲蓄意愿被極端地放大從而使門檻值也隨之提高“財(cái)富效應(yīng)”因此弱化4、我國居民持有的資產(chǎn)構(gòu)成中股票只占不到10%的比重而銀行存款卻占了70%以上因此從總體上看對居民的資產(chǎn)而言股票市場的持續(xù)上漲所能帶來的收益是極其有限的這也意味著股票市場的“財(cái)富效應(yīng)”不可能太明顯與此同時還應(yīng)該注意到美國市場所表現(xiàn)出來的“財(cái)富效應(yīng)”并不僅僅是股票市場的持續(xù)上揚(yáng)引起的美國近年來居民房地產(chǎn)擁有量的不斷增加以及房地產(chǎn)價格的不斷上漲同樣使居民以現(xiàn)價計(jì)量的財(cái)富不斷增加統(tǒng)計(jì)顯示房地產(chǎn)市場所帶來的“財(cái)富效應(yīng)”不亞于股票市場所帶來的“財(cái)富效應(yīng)”它們共同帶動了美國消費(fèi)市場的持續(xù)高漲而我國一方面因?yàn)榫用駬碛械姆康禺a(chǎn)數(shù)量很少另一方面又因?yàn)榻陙矸康禺a(chǎn)市場一直處于低迷狀態(tài)價格難以提升那么房地產(chǎn)市場就不可能像美國一樣與股票市場遙相呼應(yīng)共同促進(jìn)整個市場“財(cái)富效應(yīng)”的發(fā)揮5、我國股票市場的“牛市”狀況的持續(xù)時間還不夠長同樣影響證券市場“財(cái)富效應(yīng)”的發(fā)揮在短期內(nèi)投資者即使從股市上賺了錢也并不一定會增加消費(fèi)支出而往往在股市會進(jìn)一步上漲的預(yù)期下再把資金投入股市只有在“牛市”持續(xù)了相當(dāng)長的時期后投資者確實(shí)從股市上獲得了較大的收益并且預(yù)期股市會長期走牛時才會把較大部分獲利資金轉(zhuǎn)向消費(fèi)如果股市不能保持持續(xù)平穩(wěn)的發(fā)展波動較大則對所有投資者財(cái)富的影響將更多地表現(xiàn)為財(cái)富在各投資者之間的重新分配而不是總量的增加三、基本結(jié)論和政策建議從上面的分析我們可以得出以下基本結(jié)論1、由于各種因素的制約我國目前證券市場的“財(cái)富效應(yīng)”還不太明顯利用證券市場上漲來啟動消費(fèi)的效果必須在持續(xù)較長時間后才能充分體現(xiàn)出來2、為了充分發(fā)揮證券市場的“財(cái)富效應(yīng)”在內(nèi)需強(qiáng)約束情況下發(fā)揮市場對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用就應(yīng)該在以下方面作出適當(dāng)?shù)陌才牛?）積極擴(kuò)大股市容量增強(qiáng)股市在國民經(jīng)濟(jì)中的作用（2）加強(qiáng)《證券法》的執(zhí)行力度保證中小投資