我國(guó)證券市場(chǎng)“財(cái)富效應(yīng)”分析

PAGEPAGE4我國(guó)證券市場(chǎng)“財(cái)富效應(yīng)”分析本文通過對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)“財(cái)富效應(yīng)”的傳導(dǎo)機(jī)制及主要制約因素的分析指出目前我國(guó)證券市場(chǎng)的“財(cái)富效應(yīng)”還不太明顯因此為了充分發(fā)揮證券市場(chǎng)的“財(cái)富效應(yīng)”使之發(fā)揮在內(nèi)需強(qiáng)約束情況下對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用政府應(yīng)該在有關(guān)方面作出適當(dāng)?shù)陌才抨P(guān)鍵詞證券市場(chǎng)；財(cái)富效應(yīng)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中圖分類號(hào)F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼A文章編號(hào)1007—5097（2000）02—0012—02“財(cái)富效應(yīng)”是指資產(chǎn)價(jià)格的上升使資產(chǎn)所有者財(cái)富增加并導(dǎo)致消費(fèi)支出增長(zhǎng)的現(xiàn)象能夠帶來(lái)“財(cái)富效應(yīng)”的既可以是證券資產(chǎn)也可以是實(shí)物資產(chǎn)本文主要研究證券資產(chǎn)價(jià)格上升帶來(lái)的“財(cái)富效應(yīng)”從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)看股市上漲造成的財(cái)富效應(yīng)能夠有效擴(kuò)大消費(fèi)需求推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為股票市場(chǎng)是一個(gè)賭場(chǎng)是“零和博弈”有輸必有贏財(cái)富總量不變果真如此股票市場(chǎng)就不會(huì)為所有股票持有者帶來(lái)財(cái)富增加只能是既有財(cái)富在各投資者之間的重新分配這種財(cái)富重新分配能否產(chǎn)生正財(cái)富效應(yīng)取決于財(cái)富增加者的消費(fèi)傾向這里的問題是股票市場(chǎng)上會(huì)不會(huì)出現(xiàn)大部分乃至所有投資者都賺錢即財(cái)富總量增加的情形回答是肯定的從短期來(lái)看如果股市的繁榮發(fā)展不能持續(xù)則其財(cái)富效應(yīng)是有限的因?yàn)樨?cái)富總量增加或者結(jié)構(gòu)調(diào)整即使存在也僅僅是暫時(shí)的它會(huì)很快被隨后而來(lái)的股市蕭條引致的財(cái)富減少所抵銷但是如果股市繁榮能夠持續(xù)即從長(zhǎng)期來(lái)看財(cái)富總量肯定會(huì)隨之而增加1929年以前的美國(guó)股市、80年代的日本股市以及目前的美國(guó)股市持續(xù)了多年的繁榮具有的財(cái)富效應(yīng)均證明了這一點(diǎn)我國(guó)股市也帶來(lái)一定的財(cái)富效應(yīng)但是由于種種原因這種效應(yīng)在當(dāng)前條件下還比較有限低水平循環(huán)的陷阱二、目前我國(guó)證券市場(chǎng)“財(cái)富效應(yīng)”的主要制約因素1、證券市場(chǎng)規(guī)模過小限制了因證券資產(chǎn)價(jià)格上升而帶來(lái)的財(cái)富規(guī)模我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過10多年的快速發(fā)展從總量的絕對(duì)值上來(lái)看已經(jīng)具備了相當(dāng)規(guī)模但從相對(duì)值來(lái)看還遠(yuǎn)未達(dá)到應(yīng)有的水平截止1999年8月底我國(guó)股票市場(chǎng)市價(jià)總值已達(dá)29655億元相當(dāng)于我國(guó)GDP的35%左右；與之相對(duì)比美國(guó)股票市場(chǎng)市價(jià)總值占GDP的比重高達(dá)130%左右可見即使我國(guó)股市達(dá)到與美國(guó)股市一樣的增長(zhǎng)幅度所能帶來(lái)的財(cái)富總量占GDP的比重也遠(yuǎn)低于美國(guó)水平證券市場(chǎng)的“財(cái)富效應(yīng)”自然不可同日而語(yǔ)2、投資者的構(gòu)成影響了“財(cái)富效應(yīng)”的發(fā)揮股票的價(jià)格上揚(yáng)既是財(cái)富總量增長(zhǎng)的過程又是財(cái)富再分配的過程首先在機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者之間一般說來(lái)每次行情中機(jī)構(gòu)投資者獲利頗豐分享了行情的主要成果；而個(gè)人投資者雖然也有獲利但比重有限其中有相當(dāng)部分的個(gè)人投資者還只是屬于解套者由于財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮關(guān)鍵在于作為消費(fèi)主體的居民個(gè)人的資產(chǎn)價(jià)格的升值狀況因而歷次股市行情的“財(cái)富效應(yīng)”自然有限其次證券市場(chǎng)的參與者絕大部分是城市投資者農(nóng)村投資者則幾乎可以忽略不計(jì)這意味著證券投資者即能夠分享證券市場(chǎng)發(fā)展成果的人在總?cè)丝诘谋戎剡^低（這與美國(guó)幾乎所有居民持股票的狀況形成鮮明對(duì)照）而現(xiàn)實(shí)情況是我國(guó)消費(fèi)需求擴(kuò)張的主要空間在農(nóng)村市場(chǎng)從總體上看與城市消費(fèi)水平相比農(nóng)村對(duì)家電的消費(fèi)比城市落后10年左右目前仍處于普及階段有著相當(dāng)大的擴(kuò)展余地是經(jīng)濟(jì)保持長(zhǎng)期增長(zhǎng)所不可或缺的動(dòng)力然而農(nóng)村居民幾乎不能從證券價(jià)格的上漲中獲得好處在農(nóng)村人口占了絕大多數(shù)并且可開拓商品市場(chǎng)主要在農(nóng)村的情況下證券市場(chǎng)的“財(cái)富效應(yīng)”難以顯現(xiàn)就在情理之中了3、我國(guó)社會(huì)保障體制的全面改革使居民形成了對(duì)未來(lái)收入狀況不佳的預(yù)期剛性阻礙了證券市場(chǎng)“財(cái)富效應(yīng)”的發(fā)揮由于住房、醫(yī)療、就業(yè)、教育等各方面改革措施的全面出臺(tái)居民用于謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)的儲(chǔ)蓄規(guī)模必然迅速放大對(duì)于謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)的儲(chǔ)蓄規(guī)模存在著一個(gè)下限并且對(duì)未來(lái)的預(yù)期越不穩(wěn)定這一門檻值就越高只有當(dāng)證券市場(chǎng)的價(jià)格上升所帶來(lái)的收入能夠使居民的儲(chǔ)蓄總額超過謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)決定的門檻值時(shí)居民才可能把超出額的一部分用于消費(fèi)證券市場(chǎng)的“財(cái)富效應(yīng)”才能得到體現(xiàn)就目前而言由于原有的由國(guó)有企業(yè)全部負(fù)擔(dān)的保障體制已經(jīng)打破而新的社會(huì)保障體制正在形成過程當(dāng)中離完善的、成熟的社會(huì)保障體制還差之甚遠(yuǎn)因而居民對(duì)未來(lái)的支出有著相當(dāng)高的預(yù)期在三大儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)中謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)凸顯出來(lái)儲(chǔ)蓄意愿被極端地放大從而使門檻值也隨之提高“財(cái)富效應(yīng)”因此弱化4、我國(guó)居民持有的資產(chǎn)構(gòu)成中股票只占不到10%的比重而銀行存款卻占了70%以上因此從總體上看對(duì)居民的資產(chǎn)而言股票市場(chǎng)的持續(xù)上漲所能帶來(lái)的收益是極其有限的這也意味著股票市場(chǎng)的“財(cái)富效應(yīng)”不可能太明顯與此同時(shí)還應(yīng)該注意到美國(guó)市場(chǎng)所表現(xiàn)出來(lái)的“財(cái)富效應(yīng)”并不僅僅是股票市場(chǎng)的持續(xù)上揚(yáng)引起的美國(guó)近年來(lái)居民房地產(chǎn)擁有量的不斷增加以及房地產(chǎn)價(jià)格的不斷上漲同樣使居民以現(xiàn)價(jià)計(jì)量的財(cái)富不斷增加統(tǒng)計(jì)顯示房地產(chǎn)市場(chǎng)所帶來(lái)的“財(cái)富效應(yīng)”不亞于股票市場(chǎng)所帶來(lái)的“財(cái)富效應(yīng)”它們共同帶動(dòng)了美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的持續(xù)高漲而我國(guó)一方面因?yàn)榫用駬碛械姆康禺a(chǎn)數(shù)量很少另一方面又因?yàn)榻陙?lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)一直處于低迷狀態(tài)價(jià)格難以提升那么房地產(chǎn)市場(chǎng)就不可能像美國(guó)一樣與股票市場(chǎng)遙相呼應(yīng)共同促進(jìn)整個(gè)市場(chǎng)“財(cái)富效應(yīng)”的發(fā)揮5、我國(guó)股票市場(chǎng)的“牛市”狀況的持續(xù)時(shí)間還不夠長(zhǎng)同樣影響證券市場(chǎng)“財(cái)富效應(yīng)”的發(fā)揮在短期內(nèi)投資者即使從股市上賺了錢也并不一定會(huì)增加消費(fèi)支出而往往在股市會(huì)進(jìn)一步上漲的預(yù)期下再把資金投入股市只有在“牛市”持續(xù)了相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期后投資者確實(shí)從股市上獲得了較大的收益并且預(yù)期股市會(huì)長(zhǎng)期走牛時(shí)才會(huì)把較大部分獲利資金轉(zhuǎn)向消費(fèi)如果股市不能保持持續(xù)平穩(wěn)的發(fā)展波動(dòng)較大則對(duì)所有投資者財(cái)富的影響將更多地表現(xiàn)為財(cái)富在各投資者之間的重新分配而不是總量的增加三、基本結(jié)論和政策建議從上面的分析我們可以得出以下基本結(jié)論1、由于各種因素的制約我國(guó)目前證券市場(chǎng)的“財(cái)富效應(yīng)”還不太明顯利用證券市場(chǎng)上漲來(lái)啟動(dòng)消費(fèi)的效果必須在持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間后才能充分體現(xiàn)出來(lái)2、為了充分發(fā)揮證券市場(chǎng)的“財(cái)富效應(yīng)”在內(nèi)需強(qiáng)約束情況下發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用就應(yīng)該在以下方面作出適當(dāng)?shù)陌才牛?）積極擴(kuò)大股市容量增強(qiáng)股市在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的作用（2）加強(qiáng)《證券法》的執(zhí)行力度保證中小投資