【廣州紅日廚衛(wèi)基于收益法的企業(yè)價值評估（10000字論文）】

PAGE28PAGE27廣州紅日廚衛(wèi)基于收益法的企業(yè)價值評估目錄TOC\o"1-2"\h\u9228第1章緒論 1206331.1研究背景 1249791.2文獻綜述 2273181.3研究內(nèi)容和方法 5233661.4主要工作和創(chuàng)新點 625883第2章基本概念理論 630398第3章基于收益法的企業(yè)價值評估模型構(gòu)建 7121273.1評估方法簡介 730853.2方法選擇 8135023.3模型構(gòu)建 918219第4章基于收益法對廣州紅日廚衛(wèi)的企業(yè)價值評估 11205634.1案例簡介 124514.2樣本選擇及數(shù)據(jù)來源 1272144.3具體評估過程 13164884.4評估分析 2214905第五章結(jié)論與展望 2257575.1研究結(jié)論 22278975.2展望 233671參考文獻 24第1章緒論1.1研究背景近年來，我國燃氣集成灶產(chǎn)業(yè)加快提升，規(guī)?；M程快速推進，這也為我國燃氣集成灶產(chǎn)品的穩(wěn)定供給提供了可靠的保障。隨著社會主義事業(yè)的不斷發(fā)展，人民生活富裕，生活質(zhì)量和品味提高，燃氣集成灶行業(yè)將會有光明的前景。廣州紅日廚衛(wèi)作為中國燃氣集成灶行業(yè)的龍頭企業(yè)，廣州紅日廚衛(wèi)旗下多款產(chǎn)品長期局市場領(lǐng)先地位，整體營業(yè)額在我國燃氣集成灶行業(yè)中遙遙領(lǐng)先。本文根據(jù)對廣州紅日廚衛(wèi)近年的財務報表進行分析，意義在于這次評估可以在紅日電器實現(xiàn)價值最大化目標時進行參考：第一，企業(yè)的各項決策是否可行，必須看這一決策是否有利于提升企業(yè)價值。第二，價值評估可以用于紅日電器的投資分析、戰(zhàn)略分析和以價值為基礎(chǔ)的管理活動，可以幫助紅日電器管理人員很好地了解公司的優(yōu)勢和劣勢。強化紅日電器以及其他燃氣集成灶公司強化對自身企業(yè)管理意識，以便在燃氣集成灶行業(yè)飛速發(fā)展的今天更好的實現(xiàn)自身目標。1.2文獻綜述1.2.1國內(nèi)研究綜述我國企業(yè)價值評估的發(fā)展較國外起步晚，發(fā)展尚未進入成熟階段。我國學者主要借鑒西方的資產(chǎn)評估理論方法，并與中國的實際相結(jié)合，逐步形成了具有中國特色的企業(yè)價值評估理論與研究體系。（1）孫浩然,張文昊,王思（2022）年在《企業(yè)價值評估的整體性》一文中指出，在投資者的眼里，企業(yè)是一個整體，因此只有有機結(jié)合有效運作的資產(chǎn)整體才可以形成一個完整的企業(yè)，所以明確企業(yè)絕對不可能等于單項資產(chǎn)的簡單累加，所以陳濤濤指出了我國當前企業(yè)價值評估方法存在的不合理現(xiàn)象，提出了當時的“單項資產(chǎn)加總法”的不合理性以及改進的意見。[1]（2）李子軒,劉天翔,陳明哲,楊澤（2023）對企業(yè)價值有重大影響的參數(shù)進行細致地研究，比如用現(xiàn)金流量、折現(xiàn)率等指標來體現(xiàn)會計信息計量的一致性。并且提出流動資產(chǎn)的合理性。[2]（3）黃一鳴,吳雨華,趙晨辰,周博文（2021）年結(jié)合我國現(xiàn)行的經(jīng)管體制和有關(guān)法規(guī)，強調(diào)了我國經(jīng)濟增加值計算的特殊性，并且明確了經(jīng)濟增加值在評估企業(yè)效益當中的重要作用，經(jīng)濟增加值不但可以用于股份制企業(yè)價值與經(jīng)濟效益的評估，而且還可用于非股份制企業(yè)經(jīng)濟效益的評估。拓寬了我國企業(yè)價值評估的研究途徑。[3]（4）鐘雅婷,朱明遠,曹思（2021）仔細研究了折現(xiàn)資本化率。總結(jié)了兩者之間的關(guān)系：若未來預期收益尚未增加，折現(xiàn)率等于資本化率。若未來預期收益按照固定比率增長時，資本化率就變?yōu)榱苏郜F(xiàn)率和未來預期增長率之差。[4]（5）廖文博,戴嘉懿,潘昊然（2020）研究了企業(yè)價值評估的完整流程，闡述了了如何正確確認企業(yè)未來的收益折現(xiàn)率等必要指標參數(shù)，以便更好地使用收益法評估企業(yè)價值。這對本次評估廣州紅日廚衛(wèi)企業(yè)價值非常重要，這在某種意義上表明了以及指出評估方法不同，體現(xiàn)的企業(yè)價值的內(nèi)在意義也就不同。這清楚地暴露出在眾多的方法中，利用凈現(xiàn)金流量作為資本收益進行折現(xiàn)較為理想。凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)得到的評估結(jié)果更加精確全面。[5]（6）袁晨熙,蔣琪華,宋天佑,謝雨在2020年首次將全新的EVA模型介紹給國人。拓寬了我國企業(yè)價值評估的途徑。她在文中認為企業(yè)的最終的目標是讓股東的財富最大化，而EVA評估模型可以更好地映射該指標。[6]（7）鄒泰寧,熊華章,余俊杰,湯明輝等人（2023）對各種評估方法進行了分析和總結(jié)，提出確定折現(xiàn)率、預測自由現(xiàn)金流量以及確定預測時間是影響企業(yè)價值評估結(jié)果的關(guān)鍵要素。在這之后，他們對之前比較傳統(tǒng)的企業(yè)自由現(xiàn)金流模型進行了完善和改進，并且給出了具體檢驗的方法。[7]（8）童晨曦許一凡,郭凌霄（2021）同時運用四種企業(yè)價值評估方法評估了某企業(yè)的并購案例，分析對比評估結(jié)果證實了自由現(xiàn)金流量模型的可靠性。[8]（9）魯澤宇,阮明華,梁天翊（2024）選取了三年間我國上市公司公告的250多個重大重組事項所涉及的收益法運用狀況進行了全面的分析并提出相關(guān)建議和展望。[9]（10）宋琳雅,孔皓宇,孟心怡,何嘉（2016）對不常被評估活動中使用的模糊定價法-定時點估值模型進行了研究，從而發(fā)現(xiàn)了企業(yè)在其生命周期內(nèi)的不同階段可以采用不同的評估模型。[10]在企業(yè)價值評估行業(yè)在我國發(fā)展的幾十年里，不斷的有很多專家學者對資產(chǎn)評估的理論和方法進行研究，并注入中國的血液，但是，無可否認，我國關(guān)于企業(yè)價值評估的研究還處于相對初級的階段，尚未達成理論體系的完全獨立，理論和實際的聯(lián)系業(yè)略有不足之處。1.2.2國外研究綜述企業(yè)價值評估在國外發(fā)展歷史較為悠久。無論是評估理論還是評估實務方面都已經(jīng)形成了一套完整的體系(孫浩然,張文昊,王思,2022)。而對公司（企業(yè)）價值的量化評估計量體系的建立，最早可以追溯到20世紀初的資本價值評估理論，當時的經(jīng)濟學家將分析資本和收入之關(guān)系作為出發(fā)點，奠定了現(xiàn)代的企業(yè)價值評估理論的基礎(chǔ)。1906年，I.Fisher發(fā)表《資本與收入的性質(zhì)》一文論述了資本與收入的關(guān)系與價值來源。他認為：“任何財產(chǎn)或所擁有財富的價值均來源于這種能產(chǎn)生預期貨幣收入的權(quán)利?！?李子軒,劉天翔,陳明哲,楊澤,2021)。之后又通過一系列分析得出資本價值取決于資本產(chǎn)生的預期收入和利率。在之后的1907年，F(xiàn)isher分析并建立了價值評估的基本框架。并且提出了未來現(xiàn)金流量的概念。這清楚地暴露出他的早期企業(yè)價值評估理論無疑是具有開拓性的，并成為了今后折現(xiàn)價值的基礎(chǔ)(黃一鳴,吳雨華,趙晨辰,周博文,2023)。但是，由于未來收入的相關(guān)理論還處在非常模糊的階段，而其將利息率作為折現(xiàn)率也存在很大的缺陷。在之后的1938年，喬.威廉姆斯提出了折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型。之后他又提出了股利折現(xiàn)模型，但是，股息的收益與公司企業(yè)自身的政策以及發(fā)展狀況關(guān)聯(lián)性很強，人為因素會導致評估結(jié)果具有很強的不穩(wěn)定性(鐘雅婷,朱明遠,曹思)。進入二十世紀五十年代之后，隨著經(jīng)濟的飛速發(fā)展，企業(yè)價值評估也得到了迅速的發(fā)展(廖文博,戴嘉懿,潘昊然,2021)。1958年，Odigliani和Miller提出了早期MM理論，并在他們的作品《資本成本、公司財務和投資管理》一書中指出。企業(yè)價值并不會因為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化而被影響。之后兩人又對MM理論結(jié)構(gòu)進行了修正，指出企業(yè)價值會受到資本結(jié)構(gòu)的影響。該理論很好的闡述了企業(yè)價值、資本結(jié)構(gòu)及成本之間的關(guān)系，極大的推動了企業(yè)價值評估理論的進步(袁晨熙,蔣琪華,宋天佑,謝雨,2022)。進入二十世紀七八十年代，隨著科學技術(shù)和經(jīng)濟的又一次飛速發(fā)展，面對著風險與機遇并存的市場，許多新興企業(yè)面臨著巨大的風險。為了應對這種企業(yè)的評估，實物期權(quán)應運而生，1973年，B-S期權(quán)定價模型被Myron.Scholes率先提出。推動了整個金融領(lǐng)域的發(fā)展(鄒泰寧,熊華章,余俊杰,湯明輝,2021)。1980年末，T.Koller等人設(shè)計出了一套價值評估模式，確立了企業(yè)價值取決于企業(yè)未來現(xiàn)金流量的以投資收益為該核心的價值驅(qū)動觀點。W.Sgarpe和J.Lintner于1990年提出CAPM模型，也因此獲得諾貝爾經(jīng)濟學獎。由此可知，國外的企業(yè)價值評估理論體系完整，發(fā)展起步較早。應對不同的企業(yè)也有多種相適應的評估方法。1.3研究內(nèi)容和方法1.3.1研究內(nèi)容第一章是緒論。表述此次研究的背景、目的以及研究的意義。對相關(guān)知識和國內(nèi)外發(fā)展情況做出介紹。并闡述此次評估活動的創(chuàng)新點與不同之處。第二章是相關(guān)名詞和概念的介紹。對此次評估中出現(xiàn)的專業(yè)名詞進行介紹。第三章詳細解釋三種主要的企業(yè)價值評估方法以及模型做出詳細的解釋以及選擇自由現(xiàn)金流量模型的原因，闡釋其概念、思路以及原理。并根據(jù)廣州紅日廚衛(wèi)的實際情況構(gòu)建出資產(chǎn)評估模型第四章為案例分析，選取廣州紅日廚衛(wèi)作為分析案例，從各種方向?qū)V州紅日廚衛(wèi)現(xiàn)階段的情況進行分析。之后再根據(jù)第三章的資產(chǎn)評估模型進行評估分析。第五章為總結(jié)和展望?？偨Y(jié)研究過程中的優(yōu)缺點，并通過對廣州紅日廚衛(wèi)的企業(yè)價值評估結(jié)果對廣州紅日廚衛(wèi)的未來發(fā)展做出展望。對新冠肺炎疫情時代的以紅日電器為代表的燃氣集成灶行業(yè)應該如何發(fā)展提出了相應的建議和展望。1.3.2研究方法本次研究主要采取三種方法：（1）案例分析法：將把廣州紅日廚衛(wèi)作為案例評估，并建立相關(guān)的資產(chǎn)評估模型。廣州紅日廚衛(wèi)作為中國燃氣集成灶行業(yè)的代表性企業(yè)，具有很強的研究價值。（2）文獻閱讀法：詳細研究國內(nèi)外文獻成果，結(jié)合中國燃氣集成灶的實際情況運用到本次的評估中去。（3）收益法中的自由現(xiàn)金流量模型。1.4主要工作和創(chuàng)新點1.4.1主要工作本文主要對廣州紅日廚衛(wèi)的企業(yè)價值進行評估。主要工作是對廣州紅日廚衛(wèi)的企業(yè)整體價值進行評估。闡述構(gòu)建相適應的評估模型，并對評估過程做出點評，對廣州紅日廚衛(wèi)在疫情后的未來做出展望。1.4.2創(chuàng)新點本次研究的創(chuàng)新點在于自由現(xiàn)金流量模型對燃氣集成灶行業(yè)的運用，以及闡述了其適用性的原因。并對未來的動態(tài)評估模型構(gòu)建提出了意見。第2章基本概念理論本章會對該次評估出現(xiàn)的相關(guān)名詞做出解釋。與紅日電器公司的相關(guān)名詞解釋：公司制企業(yè)是企業(yè)的一種重要的組織形式。企業(yè)的法人就是公司，它擁有獨立的法人財產(chǎn)，公司以其全部財產(chǎn)對其債務承擔責任。與其他類型的組織結(jié)構(gòu)不同，擁有獨立的法人資格這便是公司這種組織形式的獨特之處(童晨曦許一凡,郭凌霄,2021)。主要體現(xiàn)在以下幾個方面：公司具有獨立的法律財產(chǎn)、承擔獨立的民事責任并且獨立于股東責任，而且公司還具有獨立的組織節(jié)構(gòu)。公司制企業(yè)又分為有限責任公司和股份有限公司(魯澤宇,阮明華,梁天翊)。出自設(shè)立有限責任公司的股東人數(shù)<50人，股東以其出資額對其出資的公司承擔責任。有限責任公司以其全部資產(chǎn)對公司債務承擔責任。股份有限公司是將公司的全部資本分為等額股份，股東以其分到的相應的股份對公司承擔相應的責任，公司以其全部財產(chǎn)對公司的債務承擔責任的公司(宋琳雅,孔皓宇,孟心怡,何嘉,2021)。企業(yè)價值是一個整體的概念，不能簡單地將企業(yè)所擁有的各種資產(chǎn)的價值相加或相減，而是由企業(yè)的人力、物力、財力等多種因素綜合而成的企業(yè)目前和未來的盈利能力(高天宇,鄧澤鑫,彭凱文)。這在某種意義上表明了其下又分為企業(yè)整體股權(quán)價值、股東總體股權(quán)價值和股東部分股權(quán)價值三種。這清楚地暴露出企業(yè)價值的表現(xiàn)形式是虛擬的，即實體價值與虛擬價值并存。企業(yè)價值評估需要綜合考慮這兩種價值。企業(yè)價值的影響因素也有很多，主要有受到宏觀環(huán)境、行業(yè)發(fā)展狀況以及自身發(fā)展狀況的影響，在評估的時候都需要進行全面和綜合考量。第3章基于收益法的企業(yè)價值評估模型構(gòu)建3.1評估方法簡介在對企業(yè)進行評估的過程中，要考慮企業(yè)的宏觀環(huán)境，行業(yè)狀況和自身狀況三個層次，而評估方法又分為市場法、收益法和成本法三種，下面開始做逐個的介紹。（1）市場法企業(yè)價值中的市場法是指將評估對象與能跟他進行比較的上市公司或者能比的交易案例進行比較，確定被評估對象價值的評估方法。其也被稱作是相對估值法。用市場法評估企業(yè)價值必須遵守可比性原則、可獲得性原則、及時性原則、透明度原則以及有效性原則(韋天佑,蘇潔茹,沈天翔,袁梓,2021)。V1(3.1)V(3.2)其中，VX為價值比率，V1為被評估企業(yè)價值，V2是可比企業(yè)的價值。X是指為了對比兩者選用的相關(guān)評估指標。但是，價值無法被直觀發(fā)掘，因此人們一般用市場交易價格P2作為替換。市場法評估的關(guān)鍵點在于確定價值比率(賴子軒,丁思宇,段文博,2022)（2）資產(chǎn)基礎(chǔ)法資產(chǎn)基礎(chǔ)法也被稱作是成本法。資產(chǎn)負債表負責記錄企業(yè)的資產(chǎn)與負債，將被評估企業(yè)的資產(chǎn)減負債所得出的凈資產(chǎn)就是企業(yè)所有者的權(quán)益。但是因為企業(yè)資產(chǎn)負債表中的賬面價值大多都是企業(yè)以往的歷史成本而非實時的市場價值，因此需要將企業(yè)資產(chǎn)和負債的歷史成本調(diào)整為現(xiàn)實價值。這便是資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估企業(yè)價值的基本原理(汪雅婷,米雨華,盧明遠,范思,2021)。（3）收益法收益法從企業(yè)盈利能力的角度出發(fā)，根據(jù)資產(chǎn)價值的本質(zhì)來評價企業(yè)價值。從理論上講，收益法適用于所有類型的企業(yè)。然而，收益法評估的施行也需要一定的前提條件(喬文博,幸嘉懿,岳昊然,2024)：1、收益法適用于所有類型的企業(yè)，但是被評價企業(yè)必須滿足持續(xù)經(jīng)營假設(shè)；2、對企業(yè)未來收益進行預測，包括未來收益期的判斷、未來收益額的預測和收益風險的量化；3、獲得的評價數(shù)據(jù)要全面，否則會限制該方法的應用(梅琪華,邱天佑,陰思遠,陽澤)。在使用收益法評估廣州紅日廚衛(wèi)價值時要先構(gòu)建資產(chǎn)評估模型。企業(yè)自由現(xiàn)金流量便是首選方案。在現(xiàn)金流量折現(xiàn)法中，根據(jù)不同的現(xiàn)金流量種類，企業(yè)估價模型也有所不同。分為股利折現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型以及企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型(盛明華,倪天翊,易天宇,2023)。3.2方法選擇（1）市場法評估紅日電器企業(yè)價值市場法評估必須要求有成熟活躍，有效性強的市場，而且必須要有足夠數(shù)量和質(zhì)量的可比的交易案例和公司。這清楚地暴露出而以紅日電器公司為代表的中國燃氣集成灶行業(yè)起步發(fā)展較晚，我國燃氣集成灶行業(yè)受到生產(chǎn)地域因素的影響較大，而且城鄉(xiāng)消費差距較大,品牌之間的差異也較大，不易進行合理比較。（2）資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估紅日電器企業(yè)價值前文中提到，這在某種意義上表明了資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估的局限性在于其無法準確地反映無形資產(chǎn)，而不同的燃氣集成灶公司推出的品牌不同，消費者群體，以及消費者做出的選擇也會有所不同。這會成為影響企業(yè)收益的一大因素，而這些因素往往是資產(chǎn)基礎(chǔ)法所考慮不到的。評估結(jié)果的準確性將無法得到保證(史澤鑫,符凱文,銀天佑,衛(wèi)一凡,2021)。（3）收益法評估紅日電器企業(yè)價值根據(jù)廣州紅日廚衛(wèi)的市場數(shù)據(jù)以及財報，可以將未來收益以及風險等進行量化。最大化的提高評估結(jié)果的準確性，綜上所述，使用收益法評估廣州紅日廚衛(wèi)企業(yè)價值最為合適(黃一鳴,吳雨華,趙晨辰,周博文)。收益法又有如下幾種具體模型：股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型、企業(yè)自由現(xiàn)金流量模型和股利自由現(xiàn)金流量模型。在以上三種模型中，由于股利分配政策變動大，導致股利現(xiàn)金流量難以統(tǒng)計，該模型在實務中很難用到。股權(quán)自由現(xiàn)金流量和企業(yè)自由現(xiàn)金流量模型的大致思路相同，但是準確的估計股權(quán)現(xiàn)金流較為困難，此次評估便選擇自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型來開展(鐘雅婷,朱明遠,曹思,2021)。3.3模型構(gòu)建根據(jù)現(xiàn)金流量分布的特征,自由現(xiàn)金流量模型分為三種類型:永續(xù)增長模型和二三階段增長模型。這清楚地暴露出本文根據(jù)紅日電器的實際情況選擇了二階段增長模型即把預測期畫分為快速發(fā)展和永續(xù)增加兩個階段,假設(shè)紅日電器已經(jīng)過了快速發(fā)展階段,自由現(xiàn)金流便可永續(xù)增加,銷售收入和自由現(xiàn)金流量達到穩(wěn)定狀態(tài),可以直接預估紅日電器的永續(xù)價值(廖文博,戴嘉懿,潘昊然,2021)。模型基本公式如下：OV（3.3）EV（3.4）其中：OV-企業(yè)整體價值EV-股東全部權(quán)益價值D-付息債務FCFFt-企業(yè)自由現(xiàn)金流量（第T年）WACC-加權(quán)過后的均資本成本由此再結(jié)合廣州紅日廚衛(wèi)的實際情況，采用兩階段增長模型。如果廣州紅日廚衛(wèi)自由現(xiàn)金流量預計會在一定時間內(nèi)快速的波動，然后進入一個穩(wěn)定的發(fā)展階段，且該階段中的收益期是無限的，兩階段模型也是由基本模型演化而來的，其計算公式如下(袁晨熙,蔣琪華,宋天佑,謝雨,2022)：OV（3.5）其中,FCFF(n+1)為預測下一年度的企業(yè)自由現(xiàn)金流量。在第二個階段中，F(xiàn)CFFn+1(1)在采用自由現(xiàn)金流量法進行評估時，最重要的是資本成本和自由現(xiàn)金流量的計算(鄒泰寧,熊華章,余俊杰,湯明輝,2023)。在計算企業(yè)自由現(xiàn)金流量時，本文在凈利潤的基礎(chǔ)上計算，計算公式如下：紅日電器企業(yè)自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷）-（資本性支出+營運資金增加）將該公式繼續(xù)擴展(童晨曦許一凡,郭凌霄,2021)紅日電器公司企業(yè)自由現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加-銷售費用-管理費用-企業(yè)所得稅-經(jīng)營營運資本增加-凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加(2)資本成本W(wǎng)ACC計算公式：資本成本（3）計算權(quán)益資本成本本文運用資本資產(chǎn)的定價模型來計算權(quán)益資本成本，公式如下(魯澤宇,阮明華,梁天翊,2023)：K（3.6）其中，Rf是無險報酬率Rm是均險股票報酬率β是貝塔系數(shù)Rm?Rf是市場風險溢價，意思是在較長的一段時間里權(quán)益市場平均收益率與無風險資產(chǎn)平均收益率之間的差距。第4章基于收益法對廣州紅日廚衛(wèi)的企業(yè)價值評估4.1案例簡介廣州紅日廚衛(wèi)公司是燃氣集成灶行業(yè)的代表性企業(yè)，深耕燃氣集成灶領(lǐng)域多年，廣州紅日廚衛(wèi)在曾經(jīng)在2018-2020年三年連續(xù)獲得“國家燃氣集成灶企業(yè)榮譽金獎”、“國家優(yōu)質(zhì)納稅企業(yè)”以及入圍了華潤排行榜排出的“全球優(yōu)質(zhì)燃氣集成灶企業(yè)500強”。廣州紅日廚衛(wèi)的發(fā)展是我國燃氣集成灶行業(yè)改革創(chuàng)新的縮影，因此能夠在很大程度上代表著燃氣集成灶企業(yè)的發(fā)展狀況。公司秉承“實干創(chuàng)造未來”的企業(yè)精神，堅持做出高品質(zhì)產(chǎn)品，本著“追求、質(zhì)量、技術(shù)、精神”8字宗旨，基于燃氣集成灶市場需求進行不斷創(chuàng)新，使公司始終處于燃氣集成灶行業(yè)前沿，引領(lǐng)燃氣集成灶行業(yè)的發(fā)展。董事會總經(jīng)理董事會總經(jīng)理監(jiān)事會運營總監(jiān)財務總監(jiān)行政總監(jiān)市場總監(jiān)投標部招標部信息部生產(chǎn)部銷售管企劃部財務部審計部人力資源部行政辦公室銷售分公司一銷售分公司三銷售分公司二銷售分公司四采購部技術(shù)總監(jiān)技術(shù)部客戶服財務科一財務科二財務科三財務科四4.2樣本選擇及數(shù)據(jù)來源樣本為廣州紅日廚衛(wèi)2013-2022十年間的財報數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)均來源于新浪財經(jīng)與廣州紅日廚衛(wèi)官方出具的財務報表，2023年較為特殊，所以在撰寫本文時2023年報表尚未發(fā)布。4.3具體評估過程根據(jù)第三章提供的公式，需要搜集可以計算出自由現(xiàn)金的變量，搜集到的資料經(jīng)過計算整理之后如下：（1）主營業(yè)務收入表4-1廣州紅日廚衛(wèi)2011-2022年主營業(yè)務收入表年份主營業(yè)務收入（萬元）增長率2011216585911.88%2012243235512.33%2013296649921.96%2014374513726.26%2015419906912.12%2016477788713.78%2017539593012.94%2018598634910.94%201960312010.74%2020675474511.84%2021789763916.92%2022900091313.97%注：數(shù)據(jù)來源于新浪財經(jīng)表4-2廣州紅日廚衛(wèi)2023年三季度主營業(yè)務收入表季度主營業(yè)務收入（萬元）增長率2023年第一季度2054443-4.4%2023年第二季度267997130.44%2023年第三季度2616156-2.3注：數(shù)據(jù)來源于新浪財經(jīng)隨著時間的推移，中國的燃氣集成灶行業(yè)逐漸趨于飽和，產(chǎn)品種類豐富，競爭相當激烈，這里導致紅日電器年收入增長率逐漸放緩，但紅日電器的收入增長率仍高于我國燃氣集成灶行業(yè)的平均水平(宋琳雅,孔皓宇,孟心怡,何嘉)。這在某種意義上表明了到了2023年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值一季度就下降了6.8%，為改革開放以來最低。預計紅日電器在2024年之后的幾年內(nèi)也會保持永續(xù)增長。增長率會維持在15左右。（2）營業(yè)成本表4-3廣州紅日廚衛(wèi)2013至2022年營業(yè)成本率統(tǒng)計表年份成本率201369.73%201470.72%201570.27%201671.33%201767.46%201864.11%201962.06%202062.72%202162.18%202262.65%注:數(shù)據(jù)來源于新浪財經(jīng)根據(jù)統(tǒng)計，在根據(jù)近十年狀況求取平均值，得到平均營業(yè)成本率為66.32%。（3）營業(yè)稅金占比統(tǒng)計表4-4廣州紅日廚衛(wèi)2013-2022年營業(yè)稅金占營業(yè)收入比率統(tǒng)計年份營業(yè)稅金及附加（萬元）占比201387780.30%2014232920.62%2015249480.59%2016233910.48%2017185390.34%2018251040.41%2019420100.69%2020511570.75%2021539050.66%2022576690.63%注：數(shù)據(jù)來源廣州紅日廚衛(wèi)財報求取十年平均值得到廣州紅日廚衛(wèi)營業(yè)稅金占比為0.60%。（4）銷售及管理費用占營業(yè)收入的百分比表4-5廣州紅日廚衛(wèi)2013-2022年銷售及管理費用占比統(tǒng)計年份銷售費用（萬元）占比管理費用（萬元）占比201368070722.95%1520815.13%201472909619.47%1970695.26%201577777118.52%2809696.69%201685460717.89%2391835.00%2017100745518.51%3163235.81%2018132583321.97%3456165.73%2019141143223.28%3456675.70%2020155218622.36%3317054.87%2021197726824.85%2979743.74%2022210696623.35%4284934.75%注：數(shù)據(jù)來源廣州紅日廚衛(wèi)財報因為兩項數(shù)據(jù)常年維穩(wěn)，本文取其平均值，銷售費用占比為21.31%,管理費用占比為5.27%（5）長期經(jīng)營資產(chǎn)負債表4-6廣州紅日廚衛(wèi)2013-2022年長期經(jīng)營資產(chǎn)統(tǒng)計表年份資產(chǎn)（億元）占營業(yè)收入的比率201375.5825.48%201487.2723.28%201562.0714.78%2016164.6734.48%2017210.0138.57%2018197.8632.77%2019201.9733.32%2020298.4643.85%2021244.5530.74%2022257.0628.56%注：數(shù)據(jù)來源廣州紅日廚衛(wèi)財報以及新浪財經(jīng)表4-7廣州紅日廚衛(wèi)2013-2022年長期經(jīng)營負債統(tǒng)計表（單位：億元）年長期應付款延遞所得稅負債長期經(jīng)營負債占營收百分比20130.080.030.080.03%20140.020.020.020.01%20150.020.020.080.01%20160.000.040.040.01%20170.000.070.070.02%20180.000.000.000.00%20190.000.000.000.00%20200.640.000.640.01%20211.341.052.390.30%20221.645.056.690.74%注：數(shù)據(jù)來源廣州紅日廚衛(wèi)財報在長期經(jīng)營的資產(chǎn)表中，2015年的比重驟降屬于特殊現(xiàn)象，其他時期均處于穩(wěn)定狀態(tài)，所以，這清楚地暴露出這在某種意義上表明了可以取十年來的平均水平27.25%。而紅日電器公司長期經(jīng)營負債表所占比率極小，故以平均數(shù)0.10%預測值。（6）經(jīng)營性流動資產(chǎn)表4-8紅日電器2013-2022年經(jīng)營性流動資產(chǎn)統(tǒng)計（單位：億元）年份長期股權(quán)投資固定資產(chǎn)在建工程無形資產(chǎn)遞延所得稅資產(chǎn)長期經(jīng)營資產(chǎn)營業(yè)收入占營收百分比20136.0655.916.664.612.6875.92296.0525.59%20145.6770.2715.916.763.68102.28374.5127.31%20155.6889.0015.118.323.68121.79419.9129.01%20165.58104.3014.839.128.25142.08477.4929.76%20170.26131.429.399.306.86157.23544.3628.89%20181.21145.837.769.564.12169.69603.6028.11%201916.31131.7313.449.915.19176.58606.0929.13%202017.65132.9318.885.145.60197.85680.5829.07%202119.09147.1526.766.396.09205.48795.5325.83%202219.61184.2861.5614.097.44286.98900.0931.88%注：數(shù)據(jù)來源廣州紅日廚衛(wèi)財報在這十年間占比在20%到30%之間上下浮動，占比求平均值可得到預測比率為28.46%(韋天佑,蘇潔茹,沈天翔,袁梓,2021)。表4-9紅日電器2013-2022經(jīng)營性流動負債統(tǒng)計表（單位：億元）年份貨幣資金應收票據(jù)應收賬款預付賬款其他應收款存貨經(jīng)營性流動資產(chǎn)占營收百分比20131.7537.0419.23-1.148.728.8174.4125.08%20141.4243.7930.52-0.2412.1510.7398.3726.26%20150.0043.6125.99-3.7012.0010.8488.8321.15%20161.6551.9233.472.8113.209.47112.5223.56%20172.6652.8021.633.5214.8810.14105.6319.40%20185.6360.7920.363.6816.9211.48118.8619.69%20193.3867.5335.924.9023.1511.55146.4324.16%20202.1572.5441.264.0426.0412.69158.7223.32%20212.7688.3944.013.5325.1311.17174.9922.00%20223.00105.0160.203.9724.2037.05233.4325.93%注：數(shù)據(jù)來源廣州紅日廚衛(wèi)財報基本在25左右維穩(wěn)，所以計算后取其平均值：23.05%。（8）按照上述變量來預測未來五年的自由現(xiàn)金流量表4-10廣州紅日廚衛(wèi)2023-2024年自由現(xiàn)金流量預判（單位：億元）年份20232024202220232024營業(yè)收入1070.111230.631415.221627.501871.63減營業(yè)成本709.70816.15937.911079.361241.26減銷售費用224.72262.24301.58346.82398.84減管理費用56.3964.8574.5885.7698.63減營業(yè)稅金及附加6.427.388.499.7711.22稅前經(jīng)營凈利潤72.8880.0192.66105.79121.68減所得稅費18.2220.0023.1626.4430.42稅后經(jīng)營凈利潤54.6660.0169.5079.3591.26減去長期經(jīng)營資產(chǎn)增加14.8916.3518．9321.6524.86減去營運資本增加2.973.243.375.154.94自由現(xiàn)金流量36.840.4247.2052.5561.46（7）確定資本成本扣除紅日電器企業(yè)發(fā)展所需資金以后能夠供給投資者的最大現(xiàn)金流，這便是自由現(xiàn)金流。這里的投資者包括股東和債權(quán)人,因此在選擇貼現(xiàn)率的時候需要考慮的是紅日電器公司整體的資本成本--WACC。加權(quán)平均資本成本主要是由兩部分構(gòu)成：債務成本和權(quán)益成本(賴子軒,丁思宇,段文博,2021)。紅日電器債務成本的計算方式有4種：1、如果公司此刻有上市的長期債券，可以使用到期收益率法來計算債務的稅前資本成本。2、如果沒有長期債券，則找一家有長期債券的可比紅日電器公司進行比較，這清楚地暴露出計算紅日電器公司債券的到期日收益率，并將其作為被評估紅日電器公司長期債務的資金成本(汪雅婷,米雨華,盧明遠,范思)。3、若又沒有上市的長期債券，同時也沒有可比公司，則可以使用財務比率法來估算債務資本成本。4、稅后債務資本成本，這種方法是最適合此次對廣州紅日廚衛(wèi)的企業(yè)價值評估的，它的公式如下(喬文博,幸嘉懿,岳昊然,2022)：稅后債務資本成本=表4-11央行貸款利率各項貸款對應利率1年以上包括一年4.35%1-5年包括五年4.75%>5年4.90%注：數(shù)據(jù)來源于央行官方發(fā)布廣州紅日廚衛(wèi)的經(jīng)營能力強，債務的風險很低，所以選用2022年一至五年的貸款利率4.75%作為在期稅以前收取的債務的成本(盛明華,倪天翊,易天宇)。這在某種意義上表明了而且根據(jù)國家在2022年更新的《中華人民共和國企業(yè)所得稅法》可知，廣州紅日廚衛(wèi)所匹配適合的稅率為15%。代入本節(jié)公式4.1可知，廣州紅日廚衛(wèi)的稅后債務成本為4.03%。至于權(quán)益成本，紅日電器公司采用現(xiàn)在使用最廣泛的資本資產(chǎn)定價模型。紅日電器計算公式詳見第三章公式，這清楚地暴露出公式中有三個變量需要確定，分別為無風險報酬率、貝塔系數(shù)和平均風險股票報酬率。計算過程如下：無風險收益率Rf：一般是在說無風險報酬率。是將資金投資在一個沒有任何投資風險的被投資對象所能得到的收益率。在國際上，燃氣集成灶企業(yè)一般采用短期國債收益率用來作為市場無風險收益率(史澤鑫,符凱文,銀天佑,衛(wèi)一凡,2021)。本文以央行2022年發(fā)行的五年期國債利率為基準進行計算，每年付息一次。五年期國債利率為4.27%，下面進行計算：R市場風險溢價Rm-Rf：是指股市指數(shù)的平均收益率超過平均無風險收益率的部分。當前國際上對燃氣集成灶市場的風險溢價計算通常使用市場的風險溢價，再結(jié)合該新市場的實際情況進行調(diào)整。這清楚地暴露出這在某種意義上表明了所以本文決定就采用此方法，結(jié)合對廣州紅日廚衛(wèi)的市場實際情況進行調(diào)整(黃一鳴,吳雨華,趙晨辰,周博文)。公式如下：市場風險溢價=成熟股票市場的長時間平均風險溢價綜上所述，R最后一項是貝塔系數(shù)，貝塔系數(shù)是一個相對性的指標數(shù)據(jù)，它指的是某一投資對象相對于股市大盤的表現(xiàn)情況，它顯示的收益變化幅度相對于大盤的變化幅度越大，絕對值就越小(鐘雅婷,朱明遠,曹思,2021)。簡單地說，股市大盤的漲或跌與貝塔系數(shù)的漲或跌是成反比的，我們根據(jù)wind咨詢軟件直接查詢得知紅日電器公司2022年的貝塔系數(shù)為0.7545。將上述變量代入公式（3.4）便可以算出權(quán)益成本：K(8)確定加權(quán)平均成本確定加權(quán)平均成本的方法有三種：第一種叫做實際市場價值，它的工作原理是根據(jù)當前市場上的負債比權(quán)益來衡量各資本的比例。但是，市場價值不是一成不變的，所以用這種方法得到的結(jié)果時效性很短。第二種是賬面價值加權(quán)法，這清楚地暴露出但是賬面價值反映的是以前的數(shù)據(jù)，和現(xiàn)在燃氣集成灶市場價值往往不能相適應，所以計算結(jié)果也不會精確。第三種叫做目標資產(chǎn)結(jié)構(gòu)加權(quán)法，它根據(jù)被評估企業(yè)市值計算出的目標資本結(jié)構(gòu)來衡量資本要素所占的比例(廖文博,戴嘉懿,潘昊然)。這在某種意義上表明了而這種方法適合本文評估紅日電器時所構(gòu)建的自由現(xiàn)金流量模型，是當前實務中最常用的計算方法。所以需要對廣州紅日廚衛(wèi)的資產(chǎn)負債率進行統(tǒng)計。表4-12廣州紅日廚衛(wèi)2013-2022資產(chǎn)負債率統(tǒng)計表年份資產(chǎn)負債率201370.63%201467.31%201561.80%201660.00%201752.34201849.17%201940.82%202048.80%202141.11%202256.54%注：數(shù)據(jù)來源于廣州紅日廚衛(wèi)財報。自2021年三聚氰胺事件以后，廣州紅日廚衛(wèi)不斷地改進自己的技術(shù)，提升對品牌的宣傳力度，使得資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)下降趨勢。預計未來會穩(wěn)定在45%左右，所以取45%作為未來的資產(chǎn)負債率(袁晨熙,蔣琪華,宋天佑,謝雨,2022)。由此便可得出平均加權(quán)成本，計算過程如下：資本成本（9）最后計算紅日電器整體價值，計算過程如下：OV由此可以得到廣州紅日廚衛(wèi)的整體價值為1783.57億元。4.4評估分析（1）實際中并不存在完全有效的市場，所以不同的方法對紅日電器企業(yè)進行評估會存在一定的偏差。（2）本次評估所選用的數(shù)據(jù)全部源自于廣州紅日廚衛(wèi)所公之于眾的財務報表，外在數(shù)據(jù)不一定真實，也可能會存在偏差。（3）自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法是目前運用最為廣泛的評估方法之一，它是通過對紅日電器未來的收益進行折現(xiàn)來評判企業(yè)價值能不能符合企業(yè)價值的概念。第五章結(jié)論與展望本章主要對本次評估所使用的方法以及出現(xiàn)的問題進行反思及總結(jié)，并且收益法以及自由現(xiàn)金流量法評估企業(yè)價值以及對我國燃氣集成灶行業(yè)的未來發(fā)展進行展望。5.1研究結(jié)論本次研究，使用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，對廣州紅日廚衛(wèi)進行了企業(yè)整體價值的評估，并結(jié)合實際情況對廣州紅日廚衛(wèi)未來將要面臨的收益和風險進行了預測。對燃氣集成灶企業(yè)整體價值評估起到了借鑒作用。這在某種意義上表明了此次評估活動也有一些啟示，在對紅日電器公司出具的財務報表進行分析的時候，應該將紅日電器公司處在一個的動態(tài)的環(huán)境中，而不是采用靜態(tài)分析法。這樣會產(chǎn)生一定的偏差。并且應該采用多種方法做對比，這樣可以提高評估結(jié)果的精確性。5.2展望作為市場法的主要模型之一，自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法能很好的適應現(xiàn)代企業(yè)的評估工作，符合廣州紅日廚衛(wèi)長期發(fā)展的需要。但也有一些需要改進的地方。未來，需要對企業(yè)現(xiàn)金流進行更加精確的預測。這清楚地暴露出為了應對未來多變的市場環(huán)境，評估者們可以根據(jù)市場變化建立動態(tài)化的評估模型，一改之前靜態(tài)評估的弊端，改變用一個時間來進行預測。用動態(tài)的方法進行評估。此外，也可以使用多種方法進行對比評估。隨著我國燃氣集成灶市場的不斷發(fā)展壯大和規(guī)范化，市場法還會有越來越廣闊的發(fā)揮空間。參考文獻陳濤濤.企業(yè)價值評估的整體性[J].首都經(jīng)濟,1995,10孫浩然,張文昊,王思.收益法評估企業(yè)價值的理論與方法的研究清華大學碩士學位論文[D].北京，2022李子軒,劉天翔,陳明哲,楊澤.EVA理論的應用與研究[J].求是學刊.2023,01黃一鳴,吳雨華,趙晨辰,