宏觀經(jīng)濟(jì)月報(bào)（2024年8月）：海外政策行至拐點(diǎn)中國(guó)政策有待加力 -招商銀行

■海外政策行至拐點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息已成定局，美國(guó)降息周期開(kāi)啟。美國(guó)方面，三季度經(jīng)濟(jì)溫和降溫，地產(chǎn)投資是邊際拖累，居民消費(fèi)則在財(cái)政擴(kuò)張支撐下延續(xù)韌性。考慮到美股震蕩加劇，樓市亦顯疲態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)當(dāng)開(kāi)啟降息。由于財(cái)政擴(kuò)張大概率持續(xù)至大選前，不宜高估美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息節(jié)奏，預(yù)計(jì)年內(nèi)降息幅度介于50-75bp之間。日本方面，通脹回暖驅(qū)動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)開(kāi)啟一輪內(nèi)生性修復(fù)，但美國(guó)衰退交易引發(fā)日元套息大規(guī)匯市劇烈震蕩，危及金融穩(wěn)定，日央行仍將在通脹修復(fù)和金融穩(wěn)定之間搖有待政策加力托舉，經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”訴求上升。一方面，工業(yè)生產(chǎn)及制造業(yè)投資保持較快增長(zhǎng)，物價(jià)水平溫和回升。另一方面，需求側(cè)壓力邊際上升，■金融形勢(shì)方面，融資需求端，投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款收縮767億，創(chuàng)下2002年有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來(lái)的歷史最低；貸款拖累新增社融，但債券融資構(gòu)成支撐。貨幣供給端，財(cái)政發(fā)債節(jié)奏不及預(yù)期、資金留存在私人部門(mén)，推力仍然較大，政府債券發(fā)行使用有待提速，這有望對(duì)財(cái)政支出形成支撐。前快全面落實(shí)既有政策的基礎(chǔ)上，及早儲(chǔ)備并適時(shí)推出增量政策。財(cái)政政策繼續(xù)“積極”，重在加快落實(shí)，融資端加快專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度，支出端著重用于發(fā)展與民生。貨幣政策堅(jiān)持“穩(wěn)健”，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，綜合運(yùn)用多種政策要注重平衡好三組關(guān)系，強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步提升信貸對(duì)科技創(chuàng)新、消費(fèi)和住房租賃產(chǎn)業(yè)的支持力度，繼續(xù)要求“深入推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革”，提示“關(guān)注：xintianwang@i目錄 1 1 4 5 7 9 9 10 11 11 12 1 1 2 2 2 2 3 3 3 3 4 4 5 5 5 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 10 11 111西方主要經(jīng)濟(jì)體延續(xù)分化。前期表現(xiàn)強(qiáng)勁的美國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)冷跡象，疊加全球股市劇烈波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)官員已就9月降息達(dá)成共識(shí)；前期則開(kāi)啟了通脹回暖引致的內(nèi)生性復(fù)蘇，但日本股市及匯市受到美國(guó)衰退交易嚴(yán)息已成定局。年中以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫信號(hào)頻閃，8月初全球股市劇烈震蕩，“衰退交易”迅速發(fā)酵，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)啟降息穩(wěn)定形勢(shì)，不排除美股非線性走弱導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)大幅轉(zhuǎn)向的可能性。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾于8月23日在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)表態(tài)政策轉(zhuǎn)向時(shí)機(jī)已經(jīng)到來(lái)，不尋求也不歡迎勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步降溫。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息幅度或達(dá)100bp，即在年內(nèi)所剩美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)溫和放緩。根據(jù)亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNOW模型，三季度GDP環(huán)比年化增速或跌至2.0%，低于二季度增速（2.8%），但小幅高于美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)月平均時(shí)薪同比增速跌至3.6%，基本回歸疫前水平，疫后過(guò)熱的勞動(dòng)力市場(chǎng)7月美國(guó)CPI通脹錄得2.9%，已在3%附近徘徊一年之久，疊加名義薪資增速放緩，實(shí)際薪資增長(zhǎng)漸趨疲弱。三是股市波動(dòng)加劇。7-8月美股整體止增，其間劇烈波動(dòng)，財(cái)富效應(yīng)對(duì)居民消費(fèi)的支撐相應(yīng)弱化。由此可見(jiàn)，大選2收縮。三季度地產(chǎn)投資環(huán)比年化增速或跌至-11.6%，拖累私人投資整體增速跌至-0.8%。2023年以來(lái)，美國(guó)房?jī)r(jià)在供給短缺支撐下不斷上漲，成交量則在高利率壓制下持續(xù)低迷。由于兩者對(duì)地產(chǎn)投資的影響是反向的，地產(chǎn)投資對(duì)本輪高利率始終不敏感，一度逆勢(shì)擴(kuò)張。隨著住宅庫(kù)存持續(xù)上行，供給短缺支撐趨弱，成交低迷拖累加強(qiáng)，地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)向收縮。此外，設(shè)備投資轉(zhuǎn)弱來(lái)自于二季美國(guó)主要分項(xiàng)實(shí)際GDP環(huán)比折年率%%612024Q3（GDPNOW預(yù)測(cè)）2024Q-1.4-2.2-1.4-3.3-11.6商品消費(fèi)服務(wù)消費(fèi)設(shè)備投資知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資建筑投資住宅投資商品消費(fèi)服務(wù)消費(fèi)設(shè)備投資知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資建筑投資住宅投資4.3%，加速上行，較去年低點(diǎn)累計(jì)上升約1pct。平均時(shí)薪環(huán)比增速跌至0.2%，增就業(yè)人數(shù)大幅下修82萬(wàn)，其間月均新增就業(yè)人數(shù)已從24萬(wàn)降至17萬(wàn)，完修復(fù)斜率均已顯著放緩，職位空缺率回歸疫前水平，但裁員率繼續(xù)保持在歷史3二是通脹水平緩步回落，上行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低。7月CPI通脹繼續(xù)回落，2021年4月以來(lái)首次跌至3%以下。CPI環(huán)比增速錄得0.2%，同樣回歸合意水增速下行至4.9%，環(huán)比增速錄得0.3%，各分項(xiàng)方差亦顯著收斂，指向服務(wù)通脹正在勞動(dòng)力市場(chǎng)正?；头?wù)消費(fèi)降溫的雙重驅(qū)動(dòng)下走向新均衡。商品通脹方面，同比增速錄得-1.9%，環(huán)比增速-0.3%，由于全球供求失衡仍在持續(xù)，商國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫信號(hào)頻閃，疊加失業(yè)率超預(yù)期上行，美股市場(chǎng)演一度發(fā)生恐慌式下跌。由于擔(dān)心美股大幅調(diào)整帶來(lái)的金融條件迅速收緊，美聯(lián)4當(dāng)前市場(chǎng)降息預(yù)期或略顯過(guò)激。一方面，美國(guó)股市及樓達(dá)階段性極限，難以繼續(xù)支撐金融條件。另一方面，大選前美國(guó)財(cái)政仍將加速通脹目標(biāo)與金融穩(wěn)定目標(biāo)發(fā)生沖突，日央行陷入決策困境。一方面，“工資-物價(jià)”螺旋正向循環(huán)得到進(jìn)一步鞏固，名義薪資增速大幅提升，通脹立場(chǎng)。另一方面，受全球股市回調(diào)、日元套息逆轉(zhuǎn)影波動(dòng)，鴿派力量隨之抬頭，日央行副行長(zhǎng)內(nèi)田真一表與物價(jià)之間的正向循環(huán)。6月日本名義薪資環(huán)比大漲3.8%，同比增速抬升至上方。隨著日元結(jié)束貶值周期，輸入性通脹對(duì)日本通脹的貢獻(xiàn)越來(lái)越小，薪資劇烈震蕩，金融條件迅速收緊。7月中旬以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫信號(hào)頻閃，美股亦相應(yīng)回調(diào)。全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下行引發(fā)日元套息交易大規(guī)模平倉(cāng)，并與日元升值及日股下跌產(chǎn)生系統(tǒng)性共振。日本股市累計(jì)跌幅達(dá)到25.5%，“黑色星期一”二季度日本經(jīng)濟(jì)重回?cái)U(kuò)張，這一趨勢(shì)短期內(nèi)料將持續(xù)。二季度日本實(shí)際GDP環(huán)比年化增速錄得3.1%，居民消費(fèi)與私人投資均恢復(fù)正增長(zhǎng)。名義薪資大幅增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)實(shí)際薪資轉(zhuǎn)向正增，6月剔除通脹后的實(shí)際薪資同比增速達(dá)到2.9%，2021年9月以來(lái)首次轉(zhuǎn)正，對(duì)居民購(gòu)買(mǎi)力形成支撐，居民消費(fèi)貢獻(xiàn)了5投資。盡管二季度私人投資階段性擴(kuò)張，但是仍然難以確認(rèn)企業(yè)部門(mén)國(guó)內(nèi)信貸及投資行為已經(jīng)回歸積極。如若企業(yè)部門(mén)回歸國(guó)內(nèi)投資，企業(yè)利潤(rùn)與居民消費(fèi)并未擴(kuò)大國(guó)內(nèi)投資，名義薪資增長(zhǎng)則僅來(lái)自于老齡化導(dǎo)致的勞動(dòng)力供給短缺，度實(shí)際GDP同比增速0.6%，環(huán)比增速0.3%，延續(xù)了去年三季度以來(lái)的低位徘徊態(tài)勢(shì)。8月歐元區(qū)PMI延續(xù)反彈，從50.2上行至51.2，但這一增長(zhǎng)主要來(lái)6自巴黎奧運(yùn)會(huì)催化下的法國(guó)服務(wù)業(yè)擴(kuò)張。隨著將對(duì)整體經(jīng)濟(jì)及服務(wù)業(yè)表現(xiàn)構(gòu)成拖累。從結(jié)構(gòu)看，僅法國(guó)服務(wù)業(yè)景氣度在巴黎奧運(yùn)會(huì)提振下加速擴(kuò)張，歐元區(qū)整體依然疲弱。法國(guó)制造業(yè)表現(xiàn)仍然低迷，8月制造業(yè)PMI加速收縮，從44進(jìn)一步降低至42.1。德國(guó)制造業(yè)與服務(wù)業(yè)雙雙在3%附近震蕩，服務(wù)業(yè)HICP同比則在4%附近震蕩。歐元區(qū)勞動(dòng)力市場(chǎng)逐步恢復(fù)供求平衡。盡管歐元區(qū)失業(yè)率仍在歷史低位附近波動(dòng)，但季頻公布的職位空缺率與協(xié)議薪資同比數(shù)據(jù)均于Q2出現(xiàn)邊際降溫，前者從3.0%降低至2.7%，后者從4.7%降低至3.6%，指向就業(yè)市場(chǎng)已在經(jīng)濟(jì)持續(xù)萎靡的影響下趨于軟化。央行官員于杰克遜霍爾全球央行年會(huì)發(fā)表講話，其中芬蘭央行行長(zhǎng)雷恩、拉脫維亞央行行長(zhǎng)卡扎克斯、克羅地亞央行行長(zhǎng)武伊奇和葡萄牙央行行長(zhǎng)森特諾均明確表示支持9月降息，而即便是最為鷹派的奧地利央行行長(zhǎng)77月我國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)修復(fù)，動(dòng)能延續(xù)分化。一方面，工業(yè)生產(chǎn)及制造業(yè)投資保持較快增長(zhǎng)，物價(jià)水平溫和回升。另一方面，需求側(cè)壓力邊際上升。一是出口動(dòng)能放緩，增長(zhǎng)前景不確定性上升。二是國(guó)內(nèi)有效需求有待提振，消費(fèi)及投資增長(zhǎng)均不及市場(chǎng)預(yù)期。其中，社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比增長(zhǎng)2.7%（市場(chǎng)預(yù)期為3.1%），固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)3.6%（市場(chǎng)預(yù)期為3.9%）。整體上看，供給端制約因素增多，需求端有待政策加力托舉，投資、消費(fèi)和出口累計(jì)同比增速5050%2018-122019-032019-06%2018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06注：2021、2023年各月為兩年復(fù)合增速出口、投資和消費(fèi)累計(jì)同比(2024年7月)注：2021、2023年各月為兩年復(fù)合增速基建投資基建投資59.3房地產(chǎn)投資9.3房地產(chǎn)投資%%0-10.2-10.22022-122023-122022-122023-122022-122023-122022-122023-122022-122023-122022-122023-122022-122023-122022-122023-12外需方面動(dòng)能轉(zhuǎn)弱，不確定性仍在上升。7月我國(guó)出口同比增速下行至7%，或有三方面因素。一是外需邊際降溫，二是紅海危機(jī)導(dǎo)致外貿(mào)企業(yè)成本壓力上升，三是歐盟自7月初對(duì)我國(guó)出口電動(dòng)車(chē)加征臨時(shí)外貿(mào)企業(yè)“搶出口”以應(yīng)對(duì)白宮換屆帶來(lái)的貿(mào)易政策不確%0%000.我國(guó)部分主要產(chǎn)品出口金額同比增速 家具及其零件服裝及衣%%2021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07固定資產(chǎn)投資增速下降1.7cpt至1.9%。其中，房地產(chǎn)投資增速下行0.7pct至-10.8%，新政效果減弱，國(guó)內(nèi)貸款和個(gè)人按揭貸款環(huán)比超季節(jié)性回落，房企流動(dòng)性壓力仍然較大?；ㄍ顿Y上行0.5pct至10.7%，扣除電力行業(yè)后放緩82.6pct至2%，不同口徑增速分化加劇，源自地方政府主導(dǎo)的道路運(yùn)輸、公共設(shè)施管理業(yè)投資降幅走闊。制造業(yè)投資在出口增長(zhǎng)、設(shè)備更新改造以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的推動(dòng)下增長(zhǎng)8.3%，部分行業(yè)如非金屬礦物、紡織等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力較大，汽車(chē)、電氣機(jī)械等中游制造業(yè)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能壓力制約投資增長(zhǎng)。消費(fèi)增速保持低位，社零增速上行0.7pct至2.7%，暑期出行提振效果有限，可選消費(fèi)除通訊器材和石油外全面收縮，餐飲消費(fèi)同比增速大幅下行2.4pct至3%，降至生產(chǎn)端或受?chē)?guó)內(nèi)有效需求不足疊加高溫多雨天氣制約。7月規(guī)上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.1%，低于上月0.2pct，增速自4月連續(xù)放緩；季調(diào)環(huán)比增速0.35%，小幅低于上月0.07pct。其中，設(shè)備更新改造、產(chǎn)業(yè)升級(jí)及相關(guān)產(chǎn)品出口增長(zhǎng)支撐高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)生產(chǎn)加快，銷(xiāo)量下降、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇拖物價(jià)方面，7月通脹繼續(xù)溫和修復(fù)，呈現(xiàn)CPI通脹好于PPI通脹的結(jié)構(gòu)性特征。CPI通脹0.5%，高于市場(chǎng)預(yù)期（0.3%）與前值（0.2%）。PPI通脹-0.8%，持平于前值與市場(chǎng)預(yù)期（-0.8%）。豬肉價(jià)格持續(xù)向上，季節(jié)性因素導(dǎo)致鮮果、鮮菜、蛋類(lèi)等多個(gè)食品分項(xiàng)價(jià)格轉(zhuǎn)跌為漲，共同支撐食品通脹。暑期旅游需求9釋放支撐核心CPI通脹。PPI通脹未能進(jìn)一步改善，仍在于內(nèi)需不足導(dǎo)致中下步凸顯。7月中央政治局會(huì)議要求宏觀政策“持續(xù)用力，更加給力”，一方面加速全面落實(shí)已有政策部署，另一方面相機(jī)出臺(tái)增量工具，政策重心聚焦擴(kuò)大續(xù)，7月新增信貸同比降幅擴(kuò)大。7月新增人民幣貸款2,600億，低于過(guò)去五年同期均值約5,715億，降幅（69%）較上月（7%）再次大幅擴(kuò)大；其中，投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款收縮767億，創(chuàng)下2002年有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來(lái)的歷史最低。企業(yè)端，隨著投放結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)、低效存量資金還款再貸，信貸轉(zhuǎn)向內(nèi)涵式發(fā)展。7月非金融企業(yè)貸款新增1,300億，同比少增1,078億。其中，中長(zhǎng)貸當(dāng)月新增1,300億，同比少增1,412億；短貸減少5,500億，同比大幅多減1,715億。表內(nèi)融資需求疲弱推升票據(jù)貼現(xiàn)大幅多增1,989億，票據(jù)利率放量下行23bp。居民端，地產(chǎn)517新政脈沖帶動(dòng)新房銷(xiāo)售淡季回暖，居民中長(zhǎng)貸窄2.6pct，推升居民中長(zhǎng)貸新增100億，社融方面，債券融資構(gòu)成主要支撐。7月社融新增7,708億，同比多增2,342億，存量增速小幅上行0.1pct至8.2%。結(jié)構(gòu)上看，投向?qū)嵳畟矫妫M管專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行并未如期加快，僅新增6,911億，規(guī)模小于5-6月，但由于去年7月發(fā)行規(guī)模小，同比仍多增2,802億。企業(yè)債方面，在債券收益率曲線整體下移的背景下，1年期AAA級(jí)中短票收益率降至2%以下，環(huán)存款回流理財(cái)，7月居民存款減少3,300億，同比少減4,793億。受統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整滯后、經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能較弱以及企業(yè)融資放緩的共同影響，7月M1同比增數(shù)效應(yīng)下稅收收入降幅收窄4.5pct至-4.0%，受需求不足，價(jià)格修復(fù)緩慢制約，主要稅種如增值稅、消費(fèi)稅、個(gè)人所得稅增速下降，企業(yè)所得稅降幅明顯收窄但仍然低迷；房地產(chǎn)相關(guān)稅收合計(jì)延續(xù)下降，降幅持平前值；亮點(diǎn)在于進(jìn)出口相關(guān)稅收增速提升。非稅收入延續(xù)高增長(zhǎng)，增速小幅放緩1.9pct至14.6%。7月全國(guó)土地出讓收入降幅走闊4.9pct至-40.3%，為有記錄（2016年3月）以來(lái)單月最大降幅，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處企穩(wěn)階段，相關(guān)支持政策或支出端，7月地方政府支出節(jié)奏明顯加快，增速較前值大幅回升10.7pct至6.3%，帶動(dòng)全國(guó)一般公共預(yù)算支出增速回升9.6pct至6.6%。結(jié)構(gòu)上，交通運(yùn)輸、農(nóng)林水、節(jié)能環(huán)保等基建領(lǐng)域支出增速明顯反彈，教育、社保就業(yè)等民債及超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行使用對(duì)其形成一定支撐，土地出累計(jì)來(lái)看，1-7月中等口徑下財(cái)政收入降幅走闊，支出增速小幅反彈，收降幅逐月走闊；財(cái)政支出增速-2.0%，較前值反彈0.8pct。進(jìn)度回升，將帶動(dòng)財(cái)政收入企穩(wěn)修復(fù)，政府債券發(fā)行使用提速中等口徑財(cái)政收支與實(shí)際赤字財(cái)政支出：累計(jì)同比mw當(dāng)月實(shí)際赤字規(guī)模（右軸）——財(cái)政收入：財(cái)政支出：累計(jì)同比%50%50-5.3-5.31-7月中等口徑財(cái)政收支完成進(jìn)度財(cái)政收入財(cái)政支出 58.2%40%02019202020212022202327月30日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下形勢(shì)判斷上，會(huì)議肯定了開(kāi)年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)工作，定調(diào)“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)，延續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)”。上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)修復(fù)，GDP同比增長(zhǎng)5.0%，持平于全年目標(biāo)。但二季度GDP同比增速較一季度下行0.6pct至4.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期，反映出當(dāng)前“穩(wěn)增長(zhǎng)”任務(wù)仍重。會(huì)議直面當(dāng)前的困難挑戰(zhàn)，相較4月中央政治局會(huì)議表述出現(xiàn)明顯調(diào)整：一是對(duì)外部環(huán)境的表述由“外部環(huán)境復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性明顯上升”調(diào)整為“外部環(huán)境變化帶來(lái)的不利影響增多”，并前移至首位，反映出外部地緣政治風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)華貿(mào)易逆風(fēng)加劇。二是“有效需求不足”前增加了“國(guó)內(nèi)”這一定語(yǔ)，顯示對(duì)內(nèi)需的關(guān)注度進(jìn)一步上升。三是在供給端，“企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力較大”的表述略去，“國(guó)內(nèi)大循環(huán)不夠順暢”轉(zhuǎn)變?yōu)椤敖?jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)分化”“新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換存在陣痛”，凸顯出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中供需、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域發(fā)展不平衡的矛盾，以及平衡短期增長(zhǎng)與四是“重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多”仍然保留，在“三大風(fēng)險(xiǎn)”中更為聚焦房地產(chǎn)和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)議指出，這些問(wèn)題“是發(fā)展中、轉(zhuǎn)型中的問(wèn)題”，既要積極主動(dòng)應(yīng)對(duì)，又要保持戰(zhàn)略定力。在此背景下，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“下半年改革發(fā)展穩(wěn)定任務(wù)很重”，既要“推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化進(jìn)一步全面深化改革”，又要“堅(jiān)定不移完成全宏觀政策上，會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“持續(xù)用力、更加給力”，在加快全面落實(shí)既有政策的基礎(chǔ)上，及早儲(chǔ)備并適時(shí)推出增量政策。財(cái)政落實(shí)。融資端，“要加快專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度”。受地方化債、項(xiàng)目挖掘難度加大等因素影響，今年新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度明顯偏緩，1-7月累計(jì)進(jìn)度為45.5%，發(fā)行，發(fā)行節(jié)奏將明顯提速。支出端，一是用于發(fā)展，“用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債”，重點(diǎn)支持“兩重”“兩新”項(xiàng)目，其中下半年將統(tǒng)籌安排約3,000億超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金促進(jìn)擴(kuò)大內(nèi)需，支持設(shè)備更新改造和消費(fèi)品“以舊換新”。二是用于民生，“要優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，兜牢‘三?！拙€”，下半年在財(cái)政收入溫和修復(fù)的基礎(chǔ)上，支出或加大力度傾向民生領(lǐng)域，推動(dòng)財(cái)力下沉，支持基層“三?！惫ぷ?。貨幣政策堅(jiān)持“穩(wěn)健”，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，“綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度”。未來(lái)貨幣政策總量調(diào)節(jié)仍然可期。一方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，我國(guó)貨幣政策空間相應(yīng)增加。另一方面，當(dāng)前我國(guó)貨幣政策操作框架快速演進(jìn)，豐富了央行的政策工具箱。值得注意的是，會(huì)議要求促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本“穩(wěn)中有降”，相較4月“降低社會(huì)融資成本”的要求，更注重“穩(wěn)”，反映出“防風(fēng)險(xiǎn)”“穩(wěn)匯率”的政策訴求，會(huì)議明確要求“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)。三是推進(jìn)高水平對(duì)外開(kāi)放。四是重點(diǎn)領(lǐng)域化險(xiǎn)，主要關(guān)注房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)化險(xiǎn)將沿著“消化存量和優(yōu)“我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有強(qiáng)大韌性、巨大潛力和有力支撐”，同時(shí)，“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行關(guān)于政策立場(chǎng)，《報(bào)告》要求“穩(wěn)健的貨幣政策要注重平衡好短期和長(zhǎng)期、穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部均衡和外部均衡的關(guān)系”。相較一季度《報(bào)告》，隱去“強(qiáng)化跨周期調(diào)節(jié)”，僅保留“增強(qiáng)宏觀政策取向一致性，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”，響信貸總量上，“保持融資和貨幣總量合理增長(zhǎng)”這一核心訴求不變，提升對(duì)“貨幣工具箱”“內(nèi)外部均衡”和“貸款可持續(xù)性”的關(guān)注。一是豐富和完善基礎(chǔ)貨幣投放方式，包括央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買(mǎi)賣(mài)、必要時(shí)開(kāi)展臨時(shí)正、逆回購(gòu)操作等。二是密切關(guān)注海外主要央行貨幣政策變化，通脹讀數(shù)回落與走弱的經(jīng)濟(jì)與就業(yè)數(shù)據(jù)為美聯(lián)儲(chǔ)降息創(chuàng)造條件，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向的外溢影響值得關(guān)注。三是深入挖掘有效信貸需求，加快推動(dòng)儲(chǔ)備項(xiàng)目轉(zhuǎn)化，增強(qiáng)貸款增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。結(jié)構(gòu)上，“充分發(fā)揮貨幣信貸政策導(dǎo)向作用”，進(jìn)一步提升對(duì)科技創(chuàng)新、消費(fèi)和住房租賃產(chǎn)業(yè)的支持力度。利率政策上，《