光元器件公司財(cái)務(wù)管理手冊

光元器件公司

財(cái)務(wù)管理手冊

目錄

一、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析...................................................2

二、行業(yè)競爭特點(diǎn)...................................................3

三、必要性分析.....................................................4

四、公司簡介.......................................................5

五、運(yùn)用相關(guān)指標(biāo)評價(jià)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性..........................6

六、動(dòng)態(tài)評價(jià)指標(biāo)的計(jì)算及特征......................................8

七、固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的可行性研究.................................13

八、固定資產(chǎn)投資的程序............................................17

九、短期融資的分類................................................17

十、短期融資券....................................................19

H、現(xiàn)金概述....................................................22

十二、現(xiàn)金的持有動(dòng)機(jī)和成本........................................23

十三、應(yīng)收款項(xiàng)的管理政策..........................................26

十四、應(yīng)收款項(xiàng)的概述..............................................30

十五、杠桿效應(yīng)....................................................32

十六、資本成本....................................................38

十七、可轉(zhuǎn)換債券..................................................47

十八、認(rèn)股權(quán)證....................................................54

十九、發(fā)行普通股..................................................56

二十、吸收直接投資................................................69

二十一、項(xiàng)目基本情況..............................................75

二十二、投資方案..................................................77

建設(shè)投資估算表.....................................................79

建設(shè)期利息估算表...................................................80

流動(dòng)資金估算表.....................................................82

總投資及構(gòu)成一覽表.................................................83

項(xiàng)目投資計(jì)劃與資金籌措一覽表......................................84

二十三、進(jìn)度計(jì)劃..................................................85

項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度計(jì)劃一覽表............................................85

二十四、經(jīng)濟(jì)效益分析..............................................87

營業(yè)收入、稅金及附加和增值稅估算表................................88

綜合總成本費(fèi)用估算表..............................................89

利潤及利潤分配表...................................................91

項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表.................................................93

借款還本付息計(jì)劃表.................................................95

一、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析

（一）推動(dòng)管理創(chuàng)新

系統(tǒng)推進(jìn)全面創(chuàng)新改革試驗(yàn)。以統(tǒng)籌科技資源改革為主攻方向，

以資本為紐帶、企業(yè)為主體、市場為導(dǎo)向，力爭在軍民深度融合、科

技成果轉(zhuǎn)化、金融創(chuàng)新、人才培養(yǎng)和激勵(lì)、開放創(chuàng)新等方面取得重大

突破。

（二）加強(qiáng)科技創(chuàng)新

強(qiáng)化知識創(chuàng)新。加強(qiáng)管理、信息與通訊、材料、航空、航天等重

點(diǎn)學(xué)科建設(shè)，建設(shè)一批基礎(chǔ)研究品牌學(xué)科和精品專業(yè)。依托國家重點(diǎn)

實(shí)驗(yàn)室、國家工程中心及重點(diǎn)龍頭企業(yè)，建設(shè)國家實(shí)驗(yàn)室。加大基礎(chǔ)

和應(yīng)用基礎(chǔ)研究，圍繞可能產(chǎn)生顛覆性突破的重點(diǎn)領(lǐng)域進(jìn)行戰(zhàn)略布局。

增強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新。依托國家重大技術(shù)創(chuàng)新工程，組織實(shí)施省級重大

科技專項(xiàng)。吸引世界知名跨國公司和創(chuàng)新型企業(yè)來陜設(shè)立研發(fā)機(jī)構(gòu)，

鼓勵(lì)省內(nèi)企業(yè)、高校、科研院所與國內(nèi)外機(jī)構(gòu)建立科技合作機(jī)制。

（三）強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新

圍繞產(chǎn)業(yè)鏈部署創(chuàng)新鏈，圍繞創(chuàng)新鏈拓展產(chǎn)業(yè)鏈，推進(jìn)創(chuàng)新鏈與

產(chǎn)業(yè)鏈雙向互動(dòng)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)鏈、資金鏈、服務(wù)鏈融合發(fā)展。

二、行業(yè)競爭特點(diǎn)

1、行業(yè)區(qū)域分布特征明顯

隨著國家把新一代信息技術(shù)列入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，作為新一代信

息技術(shù)領(lǐng)域各項(xiàng)主要應(yīng)用和業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)載體，光通信也因此被納

入中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的范圍。迄今為止，國內(nèi)光通信領(lǐng)域已經(jīng)實(shí)現(xiàn)

了多項(xiàng)重大突破，在傳輸、接入以及光纖光纜等方面掌握了核心技術(shù),

逐步形成了五大區(qū)域（武漢、京津翼、長三角、珠三角、西三角）、

七大城市的產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局。

2、技術(shù)水平不斷提高

通信技術(shù)發(fā)展變化較快，一般每隔3至4年就會出現(xiàn)較大規(guī)模的

技術(shù)升級，從而帶來通信設(shè)備的升級換代。這一方面使行業(yè)產(chǎn)品有了

持續(xù)不斷的市場需求；另一方面，行業(yè)以滿足客戶需求為基礎(chǔ)，持續(xù)

地進(jìn)行新產(chǎn)品、新工藝的研發(fā)，提供專業(yè)的光無源器件和光纖連接產(chǎn)

品。行業(yè)技術(shù)發(fā)展將持續(xù)跟進(jìn)通信行業(yè)最新技術(shù)，把握客戶最新需求,

開發(fā)出富有競爭力的新產(chǎn)品和專業(yè)解決方案。

三、必要性分析

1、現(xiàn)有產(chǎn)能已無法滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展需求

作為行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，公司已建立良好的品牌形象和較高的市場

知名度，產(chǎn)品銷售形勢良好，產(chǎn)銷率超過100%。預(yù)計(jì)未來幾年公司的

銷售規(guī)模仍將保持快速增長。

隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，公司現(xiàn)有廠房、設(shè)備資源已不能滿足不斷增長的

市場需求。公司通過優(yōu)化生產(chǎn)流程、強(qiáng)化管理等手段，不斷挖掘產(chǎn)能

潛力，但仍難以從根本上緩解產(chǎn)能不足問題。通過本次項(xiàng)目的建設(shè)，

公司將有效克服產(chǎn)能不足對公司發(fā)展的制約，為公司把握市場機(jī)遇奠

定基礎(chǔ)。

2、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的需要

隨著制造業(yè)智能化、自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)升級，公司產(chǎn)品的性能也需要不

斷優(yōu)化升級。公司只有以技術(shù)創(chuàng)新和市場開發(fā)為驅(qū)動(dòng)，不斷研發(fā)新產(chǎn)

品，提升產(chǎn)品精密化程度，將產(chǎn)品質(zhì)量水平提升到同類產(chǎn)品的領(lǐng)先水

準(zhǔn)，提高生產(chǎn)的靈活性和適應(yīng)性，契合關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化的需求，才

能在與國外企業(yè)的競爭中獲得優(yōu)勢，保持公司在領(lǐng)域的國內(nèi)領(lǐng)先地位。

四、公司簡介

（一）公司基本信息

1、公司名稱：XXX集團(tuán)有限公司

2、法定代表人：韓xx

3、注冊資本：1440萬元

4、統(tǒng)一社會信用代碼：xxxxxxxxxxxxx

5、登記機(jī)關(guān)：xxx市場監(jiān)督管理局

6、成立日期:2012-2-24

7、營業(yè)期限：2012-2-24至無固定期限

8、注冊地址：xx市xx區(qū)xx

（二）公司簡介

經(jīng)過多年的發(fā)展，公司擁有雄厚的技術(shù)實(shí)力，豐富的生產(chǎn)經(jīng)營管

理經(jīng)驗(yàn)和可靠的產(chǎn)品質(zhì)量保證體系，綜合實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)。公司將繼

續(xù)提升供應(yīng)鏈構(gòu)建與管理、新技術(shù)新工藝新材料應(yīng)用研發(fā)。集團(tuán)成立

至今，始終堅(jiān)持以人為本、質(zhì)量第一、自主創(chuàng)新、持續(xù)改進(jìn)，以技術(shù)

領(lǐng)先求發(fā)展的方針。

公司按照“布局合理、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、資源節(jié)約、生態(tài)環(huán)保”的原貝L

加強(qiáng)規(guī)劃引導(dǎo)，推動(dòng)智慧集群建設(shè)，帶動(dòng)形成一批產(chǎn)業(yè)集聚度高、創(chuàng)

新能力強(qiáng)、信息化基礎(chǔ)好、引導(dǎo)帶動(dòng)作用大的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)集群。加強(qiáng)產(chǎn)

業(yè)集群對外合作交流，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)集群在對外產(chǎn)能合作中的載體作用。

通過建立企業(yè)跨區(qū)域交流合作機(jī)制，承擔(dān)社會責(zé)任，營造和諧發(fā)展環(huán)

境。

五、運(yùn)用相關(guān)指標(biāo)評價(jià)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性

財(cái)務(wù)可行性評價(jià)指標(biāo)的首要功能，就是用于評價(jià)某個(gè)具體的投資

項(xiàng)目是否具有財(cái)務(wù)可行性。在投資決策的實(shí)踐中，必須對所有已經(jīng)具

備技術(shù)可行性的投資備選方案進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評價(jià)。不能全面掌握某

一具體方案的各項(xiàng)評價(jià)指標(biāo)，或者所掌握的評價(jià)指標(biāo)的質(zhì)量失真，都

無法完成投資決策的任務(wù)。

（一）判斷方案完全具備財(cái)務(wù)可行性的條件

如果某一投資方案的所有評價(jià)指標(biāo)均處于可行區(qū)間，則可以斷定

該投資方案無論從哪個(gè)方面看都具備財(cái)務(wù)可行性，或完全具備可行性。

（二）判斷方案是否完全不具備財(cái)務(wù)可行性的條件

如果某一投資項(xiàng)目的評價(jià)指標(biāo)均處于不可行區(qū)間，則可以斷定該

投資項(xiàng)目無論從哪個(gè)方面看都不具備財(cái)務(wù)可行性，或完全不具備可行

性，應(yīng)當(dāng)徹底放棄該投資方案。

（三）判斷方案是否基本具備財(cái)務(wù)可行性的條件

如果在評價(jià)過程中發(fā)現(xiàn)某項(xiàng)目的主要指標(biāo)處于可行區(qū)間，但次要

或輔助指標(biāo)處于不可行區(qū)間，則可斷定該項(xiàng)目基本上具有財(cái)務(wù)可行性。

（四）判斷方案是否基本不具備財(cái)務(wù)可行性的條件

如果在評價(jià)過程中發(fā)現(xiàn)某項(xiàng)目出現(xiàn)主要指標(biāo)處于不可行區(qū)間，即

使次要或輔助指標(biāo)處于可行區(qū)間，也可斷定該項(xiàng)目基本上不具有財(cái)務(wù)

可行性。

（五）其他應(yīng)當(dāng)注意的問題

在對投資方案進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評價(jià)過程中，除了要熟練掌握和運(yùn)

用上述判定條件外還必須明確以下兩點(diǎn)：

第一，主要評價(jià)指標(biāo)在評價(jià)財(cái)務(wù)可行性的過程中起主導(dǎo)作用。

在對獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評價(jià)和投資決策的過程中，當(dāng)靜態(tài)

投資回收期（次要指標(biāo)）或總投資收益率（輔助指標(biāo)）的評價(jià)結(jié)論與

凈現(xiàn)值等主要指標(biāo)的評價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)應(yīng)當(dāng)以主要指標(biāo)的結(jié)論為準(zhǔn)。

第二，利用動(dòng)態(tài)指標(biāo)對同一個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)和決策，會得出

完全相同的結(jié)論。

在對同一個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評價(jià)時(shí)，凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率

和內(nèi)部收益率指標(biāo)的評價(jià)結(jié)論是一致的。

六、動(dòng)態(tài)評價(jià)指標(biāo)的計(jì)算及特征

（一）折現(xiàn)率的確定

在財(cái)務(wù)可行性評價(jià)中，折現(xiàn)率是指計(jì)算動(dòng)態(tài)評價(jià)指標(biāo)所依據(jù)的一

個(gè)重要參數(shù)，財(cái)務(wù)可行性評價(jià)中的折現(xiàn)率可以按以下方法確定：

第一，以擬投資項(xiàng)目所在行業(yè)（而不是單個(gè)投資項(xiàng)目）的權(quán)益資

本必要收益率作為折現(xiàn)率，適用于資金來源單一的項(xiàng)目；第二，以擬

投資項(xiàng)目所在行業(yè)（而不是單個(gè)投資項(xiàng)目）的加權(quán)平均資金成本作為

折現(xiàn)率，適用于相關(guān)數(shù)據(jù)齊備的行業(yè)；第三，以社會的投資機(jī)會成本

作為折現(xiàn)率，適用于已經(jīng)持有投資所需資金的項(xiàng)目；第四，以國家或

行業(yè)主管部門定期發(fā)布的行業(yè)基準(zhǔn)資金收益率作為折現(xiàn)率，適用于投

資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性研究和建設(shè)項(xiàng)目評估中的凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率指標(biāo)

的計(jì)算；第五，完全人為主觀確定折現(xiàn)率，適用于按逐次測試法計(jì)算

內(nèi)部收益率指標(biāo)。本章中所使用的折現(xiàn)率，按第四種方法或第五種方

法確定。

關(guān)于財(cái)務(wù)可行性評價(jià)中使用的折現(xiàn)率，必須在理論上明確以下問

題:

第一，折現(xiàn)率與金融業(yè)務(wù)中處理未到期票據(jù)貼現(xiàn)中所使用的票據(jù)

貼現(xiàn)率根本不是一個(gè)概念，不得將兩者相混淆，最好也不要使用“貼

現(xiàn)率”這個(gè)術(shù)語；第二，在確定折現(xiàn)率時(shí)，往往需要考慮投資風(fēng)險(xiǎn)因

素，可人為提高折現(xiàn)率水平，而反映時(shí)間價(jià)值的利息率或貼現(xiàn)率則通

常不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素；第三，折現(xiàn)率不應(yīng)當(dāng)也不可能根據(jù)單個(gè)投資項(xiàng)目

的資本成本計(jì)算出來。因?yàn)樵谪?cái)務(wù)可行性評價(jià)時(shí)，不是以籌資決策和

籌資行為的實(shí)施為前提?；I資的目的是為了投資項(xiàng)目籌措資金，只有

具備財(cái)務(wù)可行性的項(xiàng)目才有進(jìn)行籌資決策的必要，所以投資決策與籌

資決策在時(shí)間順序上不能顛倒位置，更不能互為前提。除非假定投資

決策時(shí)項(xiàng)目所需資金已經(jīng)全部籌措到位，否則，對于連是否具有財(cái)務(wù)

可行性都不清楚的投資項(xiàng)目，根本沒有進(jìn)行籌資決策的必要，也無法

算出其資本成本。即使已經(jīng)持有投資所需資金的項(xiàng)目，也不能用籌資

形成的資本成本作為折現(xiàn)率，因?yàn)橛苫I資所形成的資本成本中只包括

了資金供給者（原始投資者）所考慮的，向籌資者進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn)，

并沒有考慮資金使用者（企業(yè)）利用這些資金進(jìn)行直接項(xiàng)目投資所面

臨的風(fēng)險(xiǎn)因素。

（二）凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值，是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按設(shè)定折現(xiàn)率或基準(zhǔn)收益率計(jì)算

的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。

計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)可以通過一般方法、特殊方法和插入函數(shù)法三種

方法來完成。

1.凈現(xiàn)值指標(biāo)計(jì)算的一般方法

具體包括公式法和列表法兩種形式。

(1)公式法。本法是指根據(jù)凈現(xiàn)值的定義，直接利用理論計(jì)算公

式來完成該指標(biāo)計(jì)算的方法。

(2)列表法。本法是指通過在現(xiàn)金流量表計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)的方法,

即在現(xiàn)金流量表上，根據(jù)已知的各年凈現(xiàn)金流量，分別乘以各年的復(fù)

利現(xiàn)值系數(shù)，從而計(jì)算出各年折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，最后求出項(xiàng)目計(jì)算

期內(nèi)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量的代數(shù)和，就是所求的凈現(xiàn)值指標(biāo)。

2.凈現(xiàn)值指標(biāo)計(jì)算的特殊方法

本法是指在特殊條件下，當(dāng)項(xiàng)目投產(chǎn)后凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年

金或遞延年金時(shí)，可.以利用計(jì)算年金現(xiàn)值或遞延年金現(xiàn)值的技巧直接

計(jì)算出項(xiàng)目凈現(xiàn)值的方法，文稱簡化方法。

由于項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量屬于系列款項(xiàng)，所以當(dāng)項(xiàng)目的全部原

始投資均于建設(shè)期投入，運(yùn)營期不再追加投資，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量

表現(xiàn)為普通年金或遞延年金的形式時(shí)，就可視情況不同分別按不同的

簡化公式計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)。

凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是綜合考慮了資金時(shí)間價(jià)值、項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)全

部凈現(xiàn)金流量信息和投資風(fēng)險(xiǎn)；缺點(diǎn)在于：無法從動(dòng)態(tài)的角度直接反

映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，與靜態(tài)投資回收期指標(biāo)相比，計(jì)算過

程比較煩瑣。

只有凈現(xiàn)值指標(biāo)大于或等于零的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。

（三）凈現(xiàn)值率

凈現(xiàn)值率，是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的比率，

亦可將其理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。

凈現(xiàn)值率的優(yōu)點(diǎn)是可以從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與

凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，計(jì)算過程比較簡單；缺點(diǎn)是無法直接反映投資項(xiàng)

目的實(shí)際收益率。

只有該指標(biāo)大于或等于零的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。

（四）內(nèi)部收益率

內(nèi)部收益率，是指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的收益率。實(shí)質(zhì)上，它

是能使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。

計(jì)算內(nèi)部收益率指標(biāo)可以通過特殊方法、一般方法和插入函數(shù)法

三種方法來完成。

1.內(nèi)部收益率指標(biāo)計(jì)算的特殊方法

該法是指當(dāng)項(xiàng)目投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金的形式時(shí)；

可以直接利用年僅現(xiàn)值系數(shù)計(jì)算內(nèi)部收益率的方法，又稱為簡便算法。

應(yīng)用本法的條件十分苛刻，只有當(dāng)項(xiàng)目投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)

為普通年金的形式時(shí)才可以直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)計(jì)算內(nèi)部收益率。

2.內(nèi)部收益率指標(biāo)計(jì)算的一般方法

該法是指通過計(jì)算項(xiàng)目不同設(shè)定折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值，然后根據(jù)內(nèi)部

收益率的定義所揭示的凈現(xiàn)值與設(shè)定折現(xiàn)率的關(guān)系，采用一定技巧，

最終設(shè)法找到能使凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率一內(nèi)部收益率的方法，又稱

為逐次測試逼近法（簡稱逐次測試法）。如項(xiàng)目不符合直接應(yīng)用簡便

算法的條件，必須按此法計(jì)算內(nèi)部收益率。

上面介紹的計(jì)算內(nèi)部收益率的兩種方法中，都涉及內(nèi)插法的應(yīng)用

技巧，盡管具體應(yīng)用條件不同，公式也存在差別，但該法的基本原理

是一致的，即假定自變量在較小變動(dòng)區(qū)間內(nèi)，它與自變量之間的關(guān)系

可以用線性模型來表示，因而可以采取近似計(jì)算的方法進(jìn)行處理。

內(nèi)部收益率的優(yōu)點(diǎn)是既可以從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)

際收益率水平，又不受基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。缺點(diǎn)是計(jì)

算過程復(fù)雜，尤其當(dāng)運(yùn)營期內(nèi)大量追加投資時(shí)，有可能導(dǎo)致多個(gè)內(nèi)部

收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實(shí)際意義。

只有當(dāng)該指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)折現(xiàn)率的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行

性。

（五）動(dòng)態(tài)指標(biāo)之間的關(guān)系

在計(jì)算時(shí)也需要利用凈現(xiàn)值的計(jì)算技巧。這些指標(biāo)都會受到建設(shè)

期的長短、投資方式，以及各年凈現(xiàn)金流量的數(shù)量特征的影響。所不

同的是凈現(xiàn)值為絕對量指標(biāo)，其余為相對數(shù)指標(biāo)，計(jì)算凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)

值率所依據(jù)的折現(xiàn)率都是事先已知的，而內(nèi)部收益率的計(jì)算本身與基

準(zhǔn)折現(xiàn)率的高低無關(guān)。

七、固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的可行性研究

（一）可行性研究的概念

可行性是指一項(xiàng)事物可以做到的、現(xiàn)實(shí)行得通的、有成功把握的

可能性。就企業(yè)投資項(xiàng)目而言，其可行性就是指對環(huán)境的不利影響最

小，技術(shù)上具有先進(jìn)性和適應(yīng)性；產(chǎn)品在市場上能夠被容納或被接受,

財(cái)務(wù)上具有合理性和較強(qiáng)的盈利能力，對國民經(jīng)濟(jì)有貢獻(xiàn)，能夠創(chuàng)造

社會效益。

廣義的可行性研究是指在現(xiàn)代環(huán)境中，組織一個(gè)長期投資項(xiàng)目之

前，必須進(jìn)行的有關(guān)該項(xiàng)目投資必要性的全面考察與系統(tǒng)分析，以及

有關(guān)該項(xiàng)目未來在技術(shù)、財(cái)務(wù)乃至國際經(jīng)濟(jì)等諸方面能否實(shí)現(xiàn)其投資

目標(biāo)的綜合論證與科學(xué)評價(jià)。它是有關(guān)決策人（包括宏觀投資管理當(dāng)

局與投資當(dāng)事人）做出正確可靠投資決策的前提與保證。

狹義的可行性研究專指在實(shí)施廣義可行性研究過程中，與編制相

關(guān)研究報(bào)告相聯(lián)系的有關(guān)工作。

廣義的可行性研究包括機(jī)會研究、初步可行性研究和最終可行性

研究三個(gè)階段，具體又包括環(huán)境與市場分析、技術(shù)與生產(chǎn)分析和財(cái)務(wù)

可行性評價(jià)等主要分析內(nèi)容。

（二）環(huán)境與市場分析

1.建設(shè)項(xiàng)目的環(huán)境影響評價(jià)

在可行性研究中，必須開展建設(shè)項(xiàng)目的環(huán)境影響評價(jià)。所謂建設(shè)

項(xiàng)目的環(huán)境，是指建設(shè)項(xiàng)目所在地的自然環(huán)境、社會環(huán)境和生態(tài)環(huán)境

的統(tǒng)稱。

建設(shè)項(xiàng)目的環(huán)境影響報(bào)告書應(yīng)當(dāng)包括下列內(nèi)容：①建設(shè)項(xiàng)目概況;

②建設(shè)項(xiàng)目周圍環(huán)境現(xiàn)狀；③建設(shè)項(xiàng)目對環(huán)境可能造成影響的分析、

預(yù)測和評估；④建設(shè)項(xiàng)目環(huán)境保護(hù)措施及其技術(shù)、經(jīng)濟(jì)論證；⑤建設(shè)

項(xiàng)目對環(huán)境影響的經(jīng)濟(jì)損益分析；⑥對建設(shè)項(xiàng)目實(shí)施環(huán)境監(jiān)測的建議;

⑦環(huán)境影響評價(jià)的結(jié)論。

建設(shè)項(xiàng)目的環(huán)境影響評價(jià)屬于否決性指標(biāo)，凡未開展或沒通過環(huán)

境影響評價(jià)的建設(shè)項(xiàng)目，不論其經(jīng)濟(jì)可行性和財(cái)務(wù)可行性如何，一律

不得上馬。

2.市場分析

市場分析又稱市場研究，是指在市場調(diào)查的基礎(chǔ)上，通過預(yù)測未

來市場的變化趨勢，了解擬建項(xiàng)目產(chǎn)品的未來銷路而開展的工作。

進(jìn)行投資項(xiàng)目可行性研究，必須要從市場分析入手。因?yàn)橐粋€(gè)投

資項(xiàng)目的設(shè)想，大多來自市場分析的結(jié)果或源于某一自然資源的發(fā)現(xiàn)

和開發(fā)，以及某一新技術(shù)新設(shè)計(jì)的應(yīng)用即使是后兩種情況，也必須把

市場分析放在可行性研究的首要位置。如果市場對于項(xiàng)目的產(chǎn)品完全

沒有需求，項(xiàng)目仍不能成立。

市場分析要提供未來運(yùn)營期不同階段的產(chǎn)品年需求量和預(yù)測價(jià)格

等預(yù)測數(shù)據(jù)，同時(shí)要綜合考慮潛在或現(xiàn)實(shí)競爭產(chǎn)品的市場占有率和變

動(dòng)趨勢，以及人們的購買力及消賽心理的變化情況。這項(xiàng)工作通常由

市場營銷人員或委托的市場分析專家完成。

（三）技術(shù)與生產(chǎn)分析

1.技術(shù)分析

技術(shù)是指在生產(chǎn)過程中由系統(tǒng)的科學(xué)知識、成熟的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和操

作技藝綜合而成的專門學(xué)問和手段。它經(jīng)常與工藝通稱為工藝技術(shù)，

但工藝是指為生產(chǎn)某種產(chǎn)品所采用的工作流程和制造方法，不能將二

者混為一談。

廣義的技術(shù)分析是指構(gòu)成項(xiàng)目組成部分及發(fā)展階段上凡與技術(shù)問

題有關(guān)的分析論證與評價(jià)。它貫穿于可行性研究的項(xiàng)目確立、廠址選

擇、工程設(shè)計(jì)、設(shè)備選型和生產(chǎn)工藝確定等各項(xiàng)工作，成為與財(cái)務(wù)可

行性評價(jià)相區(qū)別的技術(shù)可行性評價(jià)的主要內(nèi)容。狹義的技術(shù)分析是指

對項(xiàng)目本身所采用工藝技術(shù)、技術(shù)裝備的構(gòu)成以及產(chǎn)品內(nèi)在的技術(shù)含

量等方面內(nèi)容進(jìn)行的分析研究與評價(jià)。

技術(shù)可行性研究是一項(xiàng)十分復(fù)雜的工作，通常由專業(yè)工程師完成。

2.生產(chǎn)分析

生產(chǎn)分析是指在確保能夠通過項(xiàng)目對環(huán)境影響評價(jià)的前提下，所

進(jìn)行的廠址選擇分析、資源條件分析、建設(shè)實(shí)施條件分析、投產(chǎn)后生

產(chǎn)條件分析等一系列分析論證工作的統(tǒng)稱。廠址選擇分析包括選點(diǎn)和

定址兩個(gè)方面內(nèi)容。前者主要是指建設(shè)地區(qū)的選擇，主要考慮生產(chǎn)力

布局對項(xiàng)目的約束；后者則指項(xiàng)目具體地理位置的確定。在廠址選擇

時(shí)，應(yīng)通盤考慮自然因素（包括自然資源和自然條件）、經(jīng)濟(jì)技術(shù)因

素、社會政治因素和運(yùn)輸及地理位置因素。

生產(chǎn)分析涉及的因素多，問題復(fù)雜，需要組織各方面專家分工協(xié)

作才能完成。

（四）財(cái)務(wù)可行性分析

財(cái)務(wù)可行性評價(jià)，是指在已完成相關(guān)環(huán)境與市場分析、技術(shù)與生

產(chǎn)分析的前提下，圍繞已具備技術(shù)可行性的建設(shè)項(xiàng)目而開展的，有關(guān)

該項(xiàng)目在財(cái)務(wù)方面是否具有投資可行性的一種專門分析評價(jià)。

八、固定資產(chǎn)投資的程序

企業(yè)投資的程序主要包括以下步驟。

（1）提出投資領(lǐng)域和投資對象。這需要在把握良好投資機(jī)會的情

況下，根據(jù)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略、中長期投資計(jì)劃和投資環(huán)境的變化

來確定。

（2）評價(jià)投資方案的可行性。在評價(jià)投資項(xiàng)目的環(huán)境、市場、技

術(shù)和生產(chǎn)可行性的基礎(chǔ)上，對財(cái)務(wù)可行性做出總體評價(jià)。

（3）投資方案比較與選擇。在財(cái)務(wù)可行性評價(jià)的基礎(chǔ)上，對可供

選擇的多個(gè)投資方案進(jìn)行比較和選擇。

（4）投資方案的執(zhí)行。投資方案的執(zhí)行即投資行為的具體實(shí)施。

（5）投資方案的再評價(jià)，在投資方案的執(zhí)行過程中，應(yīng)注意原來

做出的投資決策是否合理、是否正確。一旦出現(xiàn)新的情況，就要隨時(shí)

根據(jù)變化的情況做出新的評價(jià)和調(diào)整。

九、短期融資的分類

(一)按照應(yīng)付金額確定與否

以應(yīng)付金額是否確定為標(biāo)準(zhǔn)，可把短期融資分為應(yīng)付金額確定的

短期融資和應(yīng)付金額不確定的短期融資。

(1)應(yīng)付金額確定的短期融資，主要是指根據(jù)合同或法律的規(guī)定,

到期必須償還，并有確定金額的流動(dòng)負(fù)債。如短期借款、應(yīng)付賬款、

應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付短期融資券等。

(2)應(yīng)付金額不確定的短期融資，主要是指根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀

況，到一定時(shí)期才能確定的流動(dòng)負(fù)債以及應(yīng)付金額需要估計(jì)的流動(dòng)負(fù)

債。如應(yīng)繳稅金、應(yīng)付利潤等。

(二)按照短期融資的來源不同

以短期融資的來源為標(biāo)準(zhǔn)，可把短期融資分為自然形成的短期融

資和人為的短期融資。

(1)自然形成的短期融資是指不需進(jìn)行正式安排，由于企業(yè)經(jīng)營

中正常的結(jié)算程序等原因而自然形成的那部分短期資金來源。在企業(yè)

生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于法定結(jié)算程序等原因，使一部分應(yīng)付款項(xiàng)的支

付時(shí)間晚于形成時(shí)間，這部分已形成但尚未支付的款項(xiàng)就成為企業(yè)短

期的資金來源，這一資金來源無需進(jìn)行正式安排，而是自然形成的。

如應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等。

(2)人為的短期融資是指企業(yè)的財(cái)務(wù)管理人員根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營

中對短期資金的需求情況，通過人為安排所形成的短期資金來源。如

銀行短期借款、應(yīng)付短期融資券等。

由于企業(yè)用以進(jìn)行短期融資的方式比較多，本節(jié)只介紹銀行短期

借款、商業(yè)信用和短期融資券三種主要方式。

十、短期融資券

短期融資券又稱商業(yè)票據(jù)、短期債券，是由大型工商企業(yè)或金融

企業(yè)所發(fā)行的短期無擔(dān)保本票，是一種新型的短期融資方式。

(一)短期融資券的種類

L按照發(fā)行方式的不同

按發(fā)行方式不同，可將短期融資券分為經(jīng)紀(jì)人代銷的融資券和直

接銷售的融資券。

經(jīng)紀(jì)人代銷的融資券又稱間接銷售融資券，它是指由發(fā)行公司賣

給經(jīng)紀(jì)人，然后再由經(jīng)紀(jì)人賣給投資者的融資券。

直接銷售融資券是指發(fā)行人直接銷售給最終投資者的融資券。直

接發(fā)行融資券的公司通常為經(jīng)營金融業(yè)務(wù)的公司或自己有附屬經(jīng)營金

融機(jī)構(gòu)的公司，它們有自己的分支網(wǎng)點(diǎn)，有專門的金融人才，因此，

有力量自己組織推銷工作，從而節(jié)省了間接發(fā)行時(shí)付給證券公司的手

續(xù)費(fèi)。

2.按照發(fā)行人不同

按發(fā)行人的不同，可將短期融資券分為金融企業(yè)的融資券和非金

融企業(yè)的融資券。

金融企業(yè)的融資券是指由各大公司所屬的財(cái)務(wù)公司、各種投資信

托公司、銀行控股公司等發(fā)行的融資券。這類融資券一般采用直接發(fā)

行方式。

非金融企業(yè)的融資券是指那些沒有設(shè)立財(cái)務(wù)公司的工商企業(yè)所發(fā)

行的融資券。這類融資券一般采用間接融資方式。

3.按照融資券的發(fā)行和流通范圍不同

按融資券的發(fā)行和流通范圍，可將短期融資券分為國內(nèi)融資券和

國際融資券。

國內(nèi)融資券是指一國發(fā)行者在其國內(nèi)金融市場上發(fā)行的融資券。

發(fā)行這種融資券一般只要遵循本國法規(guī)和金融市場慣例即可。

國際融資券是指一國發(fā)行者在其本國以外的金融市場上發(fā)行的融

資券。發(fā)行這種融資券，必須遵循有關(guān)國家的法律和國際金融市場上

的慣例。

(二)短期融資券的發(fā)行程序

(1)公司做出決策，采用短期融資券方式籌集資金。

(2)辦理短期融資券的信用評級。

(3)向有關(guān)審批機(jī)關(guān)提出發(fā)行融資券的申請。

(4)審批機(jī)關(guān)對企業(yè)的申請進(jìn)行審查和批準(zhǔn)。

(5)正式發(fā)行融資券，取得資金。

(三)短期融資券的優(yōu)缺點(diǎn)

1.短期融資券籌資的優(yōu)點(diǎn)

(1)籌資成本比較低。在西方，短期融資券的利率加上發(fā)行成本,

通常要低于銀行的同期貸款利率。這是因?yàn)槔枚唐谌谫Y券籌集資金

時(shí)，籌資者與投資者直接往來，繞開了銀行，從而節(jié)省了一筆原應(yīng)支

付給銀行的籌資費(fèi)用。但目前我國短期融資券的利率一般比銀行借款

利率高。這主要是因?yàn)槲覈唐谌谫Y券市場剛剛建立，還不十分成熟。

隨著短期融資券市場的不斷發(fā)展和完善，短期融資券的利率會逐漸接

近銀行貸款利率，直至略低于銀行貸款利率。

(2)籌資數(shù)額比較大。銀行一般不會向企業(yè)貸放巨額的短期借款,

而發(fā)行短期融資券可以籌集更多的資金。對于需要巨額資金的企業(yè)，

短期融資券這一方式更為適用。

(3)能提高企業(yè)的信譽(yù)。由于能在貨幣市場上發(fā)行短期融資券的

公司都是著名的大公司，因而，一個(gè)公司如果能在貨幣市場上發(fā)行自

己的短期融資券，說明該公司的信譽(yù)很好。

2.短期融資券籌資的缺點(diǎn)

(1)風(fēng)險(xiǎn)比較大。短期融資券到期必須歸還，一般不會有延期的

可能。到期不歸還，會產(chǎn)生嚴(yán)重后果。

(2)彈性比較小。只有當(dāng)企業(yè)的資金需求達(dá)到一定數(shù)量時(shí)才能使

用短期融資券，如果數(shù)量較小，則會加大單位資金的籌資成本。另外,

短期融資券一般不能提前償還，即使公司資金比較寬裕，也只能在到

期才能還款。

(3)發(fā)行條件比較嚴(yán)格。并不是任何公司都能發(fā)行短期融資券進(jìn)

行籌資，必須是實(shí)力強(qiáng)、信譽(yù)好、效益高的企業(yè)才能使用，而一些小

企業(yè)或信譽(yù)不太好的企業(yè)則不能利用短期融資券來進(jìn)行籌資。

十一、現(xiàn)金概述

現(xiàn)金的定義有狹義與廣義之分。狹義的現(xiàn)金僅指庫存現(xiàn)金，而廣

義的現(xiàn)金除了庫存現(xiàn)金以外，還包括各種現(xiàn)金等價(jià)物，即指隨時(shí)可以

根據(jù)需要轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的貨幣性資產(chǎn)，如銀行存款、外埠存款和在途現(xiàn)

金。本書所指的現(xiàn)金是廣義的現(xiàn)金。

現(xiàn)金是流動(dòng)性最強(qiáng)的一種貨幣性資產(chǎn)，是指在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過

程中以貨幣形態(tài)存在的那部分資產(chǎn)，是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的重要組成部分。

現(xiàn)金包括一切可以自由流通與轉(zhuǎn)讓的交易媒介。如庫存現(xiàn)金、銀行存

款、外埠存款、銀行本票存款、銀行匯票存款、在途現(xiàn)金等。根據(jù)核

算和管理的需要，可以將現(xiàn)金按不同的標(biāo)志進(jìn)行分類?，F(xiàn)金按形式的

不同可分為鑄幣、紙幣、銀行存款、支票、本票、銀行匯票等；按幣

種不同可分為本幣和外幣。

企業(yè)流入、流出及置存的現(xiàn)金是投資者、債權(quán)人和管理當(dāng)局據(jù)以

進(jìn)行經(jīng)營決策的最基本的因素之一。因此它代表著企業(yè)的現(xiàn)實(shí)購買力,

并且這種現(xiàn)實(shí)購買力能夠在社會經(jīng)濟(jì)生活中極易得到實(shí)現(xiàn)，具有流動(dòng)

性強(qiáng)的特點(diǎn)。企業(yè)為了進(jìn)行正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，必須擁有一定數(shù)額

的現(xiàn)金，用于材料采購、支付工資、繳納稅金、支付利息及進(jìn)行其他

投資活動(dòng)。同時(shí)，一個(gè)企業(yè)擁有現(xiàn)金的多少，又標(biāo)志著其償債能力與

支付能力的大小，是企業(yè)投資人、債權(quán)人等分析判斷企業(yè)財(cái)務(wù)狀況好

壞的重要標(biāo)志。

十二、現(xiàn)金的持有動(dòng)機(jī)和成本

（一）現(xiàn)金的持有動(dòng)機(jī)

盡管貨幣資金通常被稱為“非盈利資產(chǎn)”，然而任何企業(yè)都必須

持有一定數(shù)量的現(xiàn)金，具體來說，企業(yè)持有貨幣資金的動(dòng)機(jī)可歸納如

下。

1.交易動(dòng)機(jī)

為滿足日常業(yè)務(wù)的現(xiàn)金支付，必須持有一定數(shù)額的貨幣資金。盡

管企業(yè)也經(jīng)常會收到現(xiàn)金，但現(xiàn)金的收支在時(shí)間數(shù)額上往往是不同的,

若不維持適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金余額，就難以保證企業(yè)的業(yè)務(wù)活動(dòng)正常進(jìn)行下去。

一般說來，企業(yè)為滿足交易動(dòng)機(jī)所持有的現(xiàn)金余額主要取決于銷售水

平。企業(yè)銷售擴(kuò)大，銷售額增加，所需現(xiàn)金余額也隨之增加。

2.預(yù)防動(dòng)機(jī)

預(yù)防動(dòng)機(jī)即置存現(xiàn)金以防發(fā)生意外的支付。這種需求的大小與現(xiàn)

金預(yù)算的準(zhǔn)確性、突發(fā)事件發(fā)生的可能性及企業(yè)取得短期借款的難易

程度有關(guān)?，F(xiàn)金預(yù)算越準(zhǔn)確，突發(fā)事件發(fā)生的概率越小，企業(yè)取得短

期借款越容易，則所需預(yù)防性余額越??；反之，所需預(yù)防性余額越大。

3.投機(jī)動(dòng)機(jī)

投機(jī)動(dòng)機(jī)即企業(yè)為了抓住各種瞬息即逝的市場機(jī)會，獲取較大的

利益而準(zhǔn)備的現(xiàn)金余額。比如遇有廉價(jià)原材料或其他資產(chǎn)供應(yīng)的機(jī)會,

便可用手頭現(xiàn)金大量購入；再比如在適當(dāng)時(shí)機(jī)購入價(jià)格有利的股票和

其他有價(jià)證券，等等。當(dāng)然，除了金融和投資公司外，一般地講，其

他企業(yè)專為投機(jī)性需要而特殊置存現(xiàn)金的不多，遇到不尋常的購買機(jī)

會，也常設(shè)法臨時(shí)籌集資金，但擁有相當(dāng)數(shù)額的現(xiàn)金，確實(shí)為突然的

大批采購提供了方便。

企業(yè)除以上三種原因持有現(xiàn)金外，也會基于滿足將來某一特定要

求或者為在銀行維持補(bǔ)償性余額等其他原因而持有現(xiàn)金。企業(yè)在確定

現(xiàn)金余額時(shí)，一般應(yīng)綜合考慮各方面的持有動(dòng)機(jī)。但要注意的是，由

于各種動(dòng)機(jī)所需的現(xiàn)金可以調(diào)節(jié)使用，企業(yè)持有的現(xiàn)金總額并不等于

各種動(dòng)機(jī)所需現(xiàn)金余額的簡單相加，前者通常小于后者。另外，上述

各種動(dòng)機(jī)所需保持的現(xiàn)金，并不要求必須是貨幣形態(tài)，也可以是能夠

隨時(shí)變現(xiàn)的有價(jià)證券以及能夠隨時(shí)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的其他各種存在形態(tài)，

如可隨時(shí)借入的銀行信貸資金等。

（二）現(xiàn)金的成本

現(xiàn)金的成本通常由以下四部分組成。

1.機(jī)會成本

機(jī)會成本是企業(yè)不能同時(shí)用該現(xiàn)金進(jìn)行有價(jià)證券投資所產(chǎn)生的再

投資收益，這種成本在數(shù)額上等同于資金成本。它與現(xiàn)金持有量成正

比例關(guān)系。

2.管理成本

企業(yè)保留現(xiàn)金，對現(xiàn)金進(jìn)行管理，會發(fā)生一定的管理費(fèi)用，如管

理人員工資及必要的安全措施費(fèi)用等。這部分費(fèi)用具有固定成本的性

質(zhì)，它在一定范圍內(nèi)與現(xiàn)金持有量的多少關(guān)系不長，是決策無關(guān)成本。

3.轉(zhuǎn)換成本

轉(zhuǎn)換成本是指企業(yè)用現(xiàn)金購買有價(jià)證券以及轉(zhuǎn)讓有價(jià)證券換取現(xiàn)

金時(shí)付出的交易費(fèi)用，即現(xiàn)金同有價(jià)證券之間相互轉(zhuǎn)換的成本，如委

托買賣傭金、委托手續(xù)費(fèi)、證券過戶費(fèi)、實(shí)物交割費(fèi)等。其中委托買

賣傭金和委托手續(xù)費(fèi)是按照委托成交金額計(jì)算的，在證券總額既定的

條件下，無論變現(xiàn)次數(shù)怎樣變動(dòng)，所需支付的委托成本金額是固定的,

因此屬于決策無關(guān)成本。與證券變現(xiàn)次數(shù)密切相關(guān)的轉(zhuǎn)換成本便只包

括其中的固定性交易費(fèi)用。固定性轉(zhuǎn)換成本與現(xiàn)金持有量成反比例關(guān)

系。

4.短缺成本

現(xiàn)金短缺成本是指在現(xiàn)金持有量不足而又無法及時(shí)通過有價(jià)證券

變現(xiàn)加以補(bǔ)充而給企業(yè)造成的損失，包括直接損失和間接損失。例如

喪失購買機(jī)會、造成信用損失和得不到折扣的好處等，其中因不能按

期支付有關(guān)款項(xiàng)而造成信用損失的后果是無法用貨幣來計(jì)量的?，F(xiàn)金

的短缺成本與現(xiàn)金持有量呈反方向變動(dòng)關(guān)系。

十三、應(yīng)收款項(xiàng)的管理政策

應(yīng)收款項(xiàng)的管理政策又稱為信用政策，是企業(yè)對應(yīng)收款項(xiàng)進(jìn)行規(guī)

劃和控制的一些原則性規(guī)定，它主要包括信用標(biāo)準(zhǔn)、信用條件和收賬

政策三部分。

（一）信用標(biāo)準(zhǔn)

所謂信用標(biāo)準(zhǔn)是指企業(yè)提供信用時(shí)要求客戶達(dá)到的最低信用水平。

如果客戶達(dá)不到企業(yè)的信用標(biāo)準(zhǔn)，便不能享受企業(yè)提供的商業(yè)信用。

為了有效地控制應(yīng)收款項(xiàng)，通常采用的評估方法有：

1,信用的“5C”分析

所謂信用的“5C”，是指品行、能力、資本、擔(dān)保品和條件。

(1)品行。品行即客戶履行償還其債務(wù)的可能性。這是衡量客戶

是杏信守契約的重要標(biāo)準(zhǔn)，也是企業(yè)決定是否賒銷給客戶產(chǎn)品的首要

條件。

(2)能力。能力即考察客戶按期付款的能力，主要通過了解企業(yè)

的經(jīng)營手段、償債記錄和獲利情況等做出判斷，或進(jìn)行實(shí)地考察。

(3)資本。資本即通過分析客戶的資產(chǎn)負(fù)債比率、流動(dòng)比率等了

解其財(cái)務(wù)狀況，分析客戶的資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益情況。

(4)擔(dān)保品。擔(dān)保品即客戶為獲得信用所能提供擔(dān)保的資產(chǎn)，這

是企業(yè)提供給客戶信譽(yù)的可靠保證。

(5)條件。條件即可以影響到客戶償債的一般經(jīng)濟(jì)趨勢和某些地

區(qū)或經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的特殊因素。

以上五個(gè)方面的資料，可由以下途徑取得：

①公司以往與客戶交易的經(jīng)驗(yàn)；

②客戶與其他債權(quán)人交往的情報(bào)

③企業(yè)間的證明，即由其他有聲望的客戶證明某客戶的信用品質(zhì);

④銀行的證明；

⑤誠信調(diào)查機(jī)構(gòu)所提供的客戶信用品質(zhì)及其信用等級的資料；

⑥客戶的財(cái)務(wù)報(bào)表。

2.信用評分法

所謂信用評分法是根據(jù)有關(guān)指標(biāo)和情況計(jì)算出客戶的信用分?jǐn)?shù),

然后與既定的標(biāo)準(zhǔn)比較，確定其信用等級的方法。

對客戶信用進(jìn)行評分的指標(biāo)體系主要包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、

銷售利潤率、負(fù)債比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)。此外還要考慮其賒

購支付歷史及企業(yè)未來預(yù)計(jì)等情況。在進(jìn)行信用評定時(shí)，要先將上述

各因素打分，然后再乘上一個(gè)權(quán)數(shù)（按重要性而定）確定其信用分?jǐn)?shù)。

在采用信用評分法時(shí)，企業(yè)應(yīng)先確定一個(gè)最低信用分?jǐn)?shù)，若某客

戶信用分?jǐn)?shù)低于該分?jǐn)?shù)，則不給予信用。分?jǐn)?shù)越高，則表明信用品質(zhì)

越好，信用等級越高。通常分?jǐn)?shù)在80分以上者，表明其信用狀況良好;

分?jǐn)?shù)在60?80分者，表明其信用狀況一般；分?jǐn)?shù)在60分以下者則信

用情況較差。

（二）信用條件

信用條件指企業(yè)要求客戶支付賒銷款項(xiàng)的條件，包括信用期限、

折扣期限和現(xiàn)金折扣。

1.信用期限

信用期限是指企業(yè)給予客戶的最長付款時(shí)間。一般來說，企業(yè)給

予客戶信用期限越長，所能增加的銷售額也越多，但同時(shí)企業(yè)在應(yīng)收

款項(xiàng)上的投資也越大，出現(xiàn)壞賬損失的可能性也越大。所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)

在延長信用期產(chǎn)生的收益與成本之間做出比較，從而確定最佳信用期

限。

2.折扣期限：

折扣期限是指為客戶規(guī)定的可享受現(xiàn)金折扣的付款時(shí)間。

3.現(xiàn)金折扣

現(xiàn)金折扣是指企業(yè)對客戶在商業(yè)價(jià)格上所做的扣減。向客戶提供

這種價(jià)格上的優(yōu)惠，主要目的是在于吸引客戶為享受優(yōu)惠而提前付款,

縮短企業(yè)的平均收款期。另外，現(xiàn)金折扣也能招攬一些視折扣為減價(jià)

出售的客戶前來購買，企業(yè)借此擴(kuò)大銷售。企業(yè)在對是否提供現(xiàn)金折

扣做出決策時(shí)應(yīng)該充分考慮現(xiàn)金折扣所帶來的收益和成本的增加額，

若前者大于后者，則企業(yè)就應(yīng)該提供折扣，否則企業(yè)應(yīng)維持原來的價(jià)

格，不予提供現(xiàn)金折扣。

關(guān)于多個(gè)方法的比較選優(yōu)，也可用該方法，但需要對最終的收益

進(jìn)行比較，以選擇收益最大的方案作為決策的標(biāo)準(zhǔn)。

（三）收賬政策

收賬政策是指當(dāng)信用條件被違反時(shí)，企業(yè)應(yīng)采取的收賬策略。若

企業(yè)采取積極的收賬政策，就會增加企業(yè)應(yīng)收款項(xiàng)的投資，反之，企

業(yè)就會增加應(yīng)收款項(xiàng)的收賬費(fèi)用。一般企業(yè)為了擴(kuò)大產(chǎn)品的銷售量，

增強(qiáng)競爭能力，往往在客戶的逾期未付款項(xiàng)規(guī)定一個(gè)允許拖欠的期限,

超過規(guī)定的期限，企業(yè)就將進(jìn)行各種形式的催還。如果企業(yè)制定的收

款政策過寬，會導(dǎo)致逾期未付款的客戶拖延時(shí)間更長，對企業(yè)不利；

收款政策過嚴(yán)，催款過急，又可能傷害無意拖欠的客戶，影響企業(yè)未

來的銷售和利潤。因此企業(yè)在制定收款政策時(shí)必須十分謹(jǐn)慎，掌握好

寬嚴(yán)程度。

企業(yè)對不同的過期賬款應(yīng)采取不同的收款方式。企業(yè)對賬款過期

較短的客戶，應(yīng)不給予過多地打擾，以免將來失去這一市場；對過期

稍長的客戶，可措辭婉轉(zhuǎn)地寫信催款；對過期很長的客戶，頻繁地信

件催款并電話催詢；對過期很長的客戶，可在催款過程中措辭嚴(yán)厲，

必要時(shí)提請有關(guān)部門仲裁或提請?jiān)V訟，等等。

催款要發(fā)生費(fèi)用，某些催款方式的費(fèi)用，如訴訟費(fèi)，還會很高。

一般來說，收賬的費(fèi)用越大，壞賬措施越有力，可收回的賬款就越大,

壞賬損失也就越小。因此制定收賬政策，應(yīng)在收賬費(fèi)用和所減少的壞

賬損失之間做出權(quán)衡。如果增加的收賬費(fèi)用高于減少的壞賬損失，說

明此收賬措施是不合適的；如果增加的收賬費(fèi)用低于減少的壞賬損失,

可繼續(xù)催款，這時(shí)若有不同的收賬方案可供選擇的話，可根據(jù)應(yīng)收賬

款總成本進(jìn)行比較選擇，制定有效、得當(dāng)?shù)氖召~政策。

十四、應(yīng)收款項(xiàng)的概述

應(yīng)收款項(xiàng)是指企業(yè)因?qū)ν怃N售產(chǎn)品、材料、供應(yīng)勞務(wù)及其他原因,

應(yīng)向購貨單位或接受勞務(wù)的單位及其他單位收取的款項(xiàng)，包括應(yīng)收銷

貨款、其他應(yīng)付款、應(yīng)收票據(jù)等。

（一）應(yīng)收款項(xiàng)產(chǎn)生的原因

1.市場競爭

在社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件下，存在著激烈的市場競爭。市場競爭

迫使企業(yè)以各種手段擴(kuò)大銷售。企業(yè)除了依靠產(chǎn)品質(zhì)量、價(jià)格、服務(wù)

等促銷外，賒銷也是擴(kuò)大銷售的重要手段。對于同等質(zhì)量的產(chǎn)品，相

同的價(jià)格，一樣的售后服務(wù)，實(shí)行賒銷的產(chǎn)品的銷售額將大于現(xiàn)金銷

售的產(chǎn)品銷售額。實(shí)行賒銷，無疑給客戶購買產(chǎn)品帶來了更多的機(jī)會;

實(shí)行賒銷，相當(dāng)于給客戶一筆無息或低息貸款，所以對客戶的吸引力

極大。正因?yàn)槿绱?，許多企業(yè)都廣泛采取賒銷方式進(jìn)行產(chǎn)品銷售，而

同時(shí)應(yīng)收款項(xiàng)應(yīng)運(yùn)而生。市場競爭是應(yīng)收款項(xiàng)產(chǎn)生的根本原因，應(yīng)收

款項(xiàng)又反過來加劇了市場競爭。

2.銷售與收款的時(shí)間差

銷售時(shí)間與應(yīng)收時(shí)間常常不一致，因?yàn)樨浛罱Y(jié)算需要時(shí)間結(jié)算手

段越是落后，結(jié)算需要的時(shí)間越長，應(yīng)收款項(xiàng)收回所需的時(shí)間就越長,

銷售企業(yè)墊支的資金占用期限就越長，這是本質(zhì)意義上的應(yīng)收款項(xiàng)。

本章所要研究的作為競爭手段的，屬于商業(yè)信用的應(yīng)收款項(xiàng)。

(二)應(yīng)收賬款的成本

企業(yè)為了促銷而形成應(yīng)收款項(xiàng)，運(yùn)用這種商業(yè)信用是要付出代價(jià)

的，即形成應(yīng)收款項(xiàng)的成本。這種代價(jià)表現(xiàn)在以下方面。

(1)壞賬損失成本。應(yīng)收款項(xiàng)收不回來而造成的損失就是應(yīng)收款

項(xiàng)的壞賬損失成本。這項(xiàng)成本一般與應(yīng)收款項(xiàng)發(fā)生的數(shù)量成正比。

(2)機(jī)會成本。機(jī)會成本指企業(yè)的資金由于投放應(yīng)收款項(xiàng)而喪失

的其他投資收益。這種成本一般按有價(jià)證券的利率確定。

(3)管理成本。管理成本指管理應(yīng)收款項(xiàng)而付出的費(fèi)用。包括客

戶信用情況調(diào)查所需的費(fèi)用、收集客戶各種信息的費(fèi)用、賬簿的記錄

費(fèi)用、收賬費(fèi)用等。

(三)應(yīng)收款項(xiàng)管理的目的

通過對企業(yè)應(yīng)收賬款產(chǎn)生的原因和有關(guān)成本的分析，我們可以得

出，企業(yè)提供商業(yè)信用，一方面可以擴(kuò)大銷售、增加利潤，另一方面

也會發(fā)生成本費(fèi)用，如墊支成本、壞賬損失等。因此，應(yīng)收款項(xiàng)管理

的目的就是要在應(yīng)收款項(xiàng)信用政策放寬所增加的銷售利潤與所增加的

成本之間進(jìn)行權(quán)衡，確定適當(dāng)?shù)男庞谜?，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

十五、杠桿效應(yīng)

財(cái)務(wù)管理中存在著類似于物理學(xué)中的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為：由于特

定固定支出或費(fèi)用的存在，導(dǎo)致當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，

另一相關(guān)變量會以較大幅度變動(dòng)。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，包括經(jīng)營

杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿三種效應(yīng)形式。杠桿效應(yīng)既可以產(chǎn)生杠桿利

益，也可能帶來杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

（一）經(jīng)營杠桿效應(yīng)

1.經(jīng)營杠桿

經(jīng)營杠桿，是指由于固定性經(jīng)營成本的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)

報(bào)酬（息稅前利潤）變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的現(xiàn)象。經(jīng)營杠桿反映

了資產(chǎn)報(bào)酬的波動(dòng)性，用以評價(jià)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)產(chǎn)品成本中存在固定成本時(shí)，如果其他條件不變，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量

的增加雖然不會改變固定成本總額，但會降低單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ?/p>

本，從而提高單位產(chǎn)品利潤，使息稅前利潤的增長率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量

的增長率，進(jìn)而產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)。當(dāng)不存在固定性經(jīng)營成本時(shí)，所

有成本都是變動(dòng)性經(jīng)營成本，邊際貢獻(xiàn)等于息稅前利潤，此時(shí)息稅前

利潤變動(dòng)率與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率完全一致。

2.經(jīng)營杠桿系數(shù)

只要企業(yè)存在固定性經(jīng)營成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)。但不同的

產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量，其相應(yīng)杠桿效應(yīng)的大小程度是不一致的。測算經(jīng)營杠桿

效應(yīng)程度，常用指標(biāo)為經(jīng)營杠桿系數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)，是息稅前利潤

變動(dòng)率與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的比。

3.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)

的風(fēng)險(xiǎn)。引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是市場需求和生產(chǎn)成本等因素

的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是資產(chǎn)報(bào)酬不確定的根源，只是資產(chǎn)

報(bào)酬波動(dòng)的表現(xiàn)。但是，經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利

潤波動(dòng)的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表明資產(chǎn)報(bào)酬等利潤波動(dòng)程度越

大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。在企業(yè)不發(fā)生經(jīng)營性虧損、息稅前利潤為正

的前提下，經(jīng)營杠桿系數(shù)最低為1,不會為負(fù)數(shù)；只要有固定性經(jīng)營成

本存在，經(jīng)營杠桿系數(shù)總是大于1。

影響經(jīng)營杠桿的因素包括：企業(yè)成本結(jié)構(gòu)中的固定成本比重；息

稅前利潤水平。其中，息稅前利潤水平又受產(chǎn)品銷售數(shù)量、銷售價(jià)格、

成本水平（單位變動(dòng)成本和固定成本總額）高低的影響。固定成本比

重越高，成本水平越高，產(chǎn)品銷售數(shù)量和銷售價(jià)格水平越低，經(jīng)營杠

桿效應(yīng)越大，反之亦然。

在其他因素不變的情況下，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)

營風(fēng)險(xiǎn)也就越大，反之亦然。

（二）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

1.財(cái)務(wù)杠桿

財(cái)務(wù)杠桿，是指由于固定性資本成本的存在，而使得企業(yè)的普通

股收益（或每股收益）變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)杠

桿反映了股權(quán)資本報(bào)酬的波動(dòng)性，用以評價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

影響普通股收益的因素包括資產(chǎn)報(bào)酬、資本成本、所得稅稅率等

因素。當(dāng)有固定利息費(fèi)用等資本成本存在時(shí)，如果其他條件不變，息

稅前利潤的增加雖然不改變固定利息費(fèi)用總額，但會降低每一元息稅

前利潤分?jǐn)偟睦①M(fèi)用，從而提高每股收益，使得普通股收益的增長

率大于息稅前利潤的增長率，進(jìn)而產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。當(dāng)不存在固定

利息、股息等資本成本時(shí)，息稅前利潤就是利潤總額，此時(shí)利潤總額

變動(dòng)率與息稅前利潤變動(dòng)率完全一致。如果兩期所得稅稅率和普通股

股數(shù)保持不變，每股收益的變動(dòng)率與利潤總額變動(dòng)率也完全一致，進(jìn)

而與息稅前利潤變動(dòng)率一致。

2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

只要企業(yè)融資方式中存在固定性資本成本，就存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

如固定利息、固定融資租賃費(fèi)等的存在，都會產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。在

同一固定的資本成本支付水平上，不同的息稅前利潤水平，對固定的

資本成本的承受負(fù)擔(dān)是不一樣的，其財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的大小程度是不一

致的。測算財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)程度，常用指標(biāo)為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿

系數(shù)，是每股收益變動(dòng)率與息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。

資本成本固定型的資本所占比重越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越大。

3.財(cái)務(wù)枉桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于籌資原因產(chǎn)生的資本成本負(fù)擔(dān)而導(dǎo)致的普

通股收益波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。引起企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是資產(chǎn)報(bào)酬的不

利變化和資本成本的固定負(fù)擔(dān)。由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)企業(yè)的息稅

前利潤下降時(shí)，企業(yè)仍然需要支付固定的資本成本，導(dǎo)致普通股剩余

收益以更快的速度下降。財(cái)務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)報(bào)酬變化對普通股收益

的影響，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動(dòng)程度越大，財(cái)務(wù)

風(fēng)險(xiǎn)也就越大。只要有固定性資本成本存在，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)總是大于1。

從公式可知，影響財(cái)務(wù)杠桿的因素包括：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資

本比重；普通股收益水平；所得稅稅率水平。其中，普通股收益水平

又受息稅前利潤、固定資本成本（利息）高低的影響。債務(wù)成本比重

越高、固定的資本成本支付額越高、息稅前利潤永平越低，財(cái)務(wù)杠桿

效應(yīng)越大，反之亦然。

（三）總杠桿效應(yīng)

1.總杠桿

經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以獨(dú)自發(fā)揮作用，也可以綜合發(fā)揮作用，

總杠桿是用來反映兩者之間共同作用結(jié)果的，即權(quán)益資本報(bào)酬與產(chǎn)銷

業(yè)務(wù)量之間的變動(dòng)關(guān)系。由于固定性經(jīng)營成本的存在，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿

效應(yīng)，導(dǎo)致產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)對息稅前利潤變動(dòng)有放大作用；同樣，由

于固定性資本成本的存在，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)

對普通股收益有放大作用。兩種杠桿共同作用，將導(dǎo)致產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的

變動(dòng)引起普通股每股收益更大的變動(dòng)。

總杠桿，是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普

通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率的現(xiàn)象。

2.總杠桿系數(shù)

只要企業(yè)同時(shí)存在固定性經(jīng)營成本和固定性資本成本，就存在總

杠桿效應(yīng)。產(chǎn)銷量變動(dòng)通過息稅前利潤的變動(dòng)，傳導(dǎo)至普通股收益，

使得每股收益發(fā)生更大的變動(dòng)。用總杠桿系數(shù)表示總杠桿效應(yīng)程度，

可見，總杠桿系數(shù)是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，是普通股

每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。

3.總杠桿與公司風(fēng)險(xiǎn)

公司風(fēng)險(xiǎn)包括企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？偢軛U系數(shù)反映了經(jīng)

營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿之間的關(guān)系，用以評價(jià)企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)水平。在總

杠桿系數(shù)一定的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長?？?/p>

杠桿效應(yīng)的意義在于：第一，能夠說明產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)對普通股收益

的影響，據(jù)以預(yù)測未來的每股收益水平；第二，揭示了財(cái)務(wù)管理的風(fēng)

險(xiǎn)管理策略，即要保持一定的風(fēng)險(xiǎn)狀況水平，需要維持一定的總杠桿

系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有不同的組合。

一般來說，固定資產(chǎn)比較重大的資本密集型企業(yè)，經(jīng)營杠桿系數(shù)

高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，以保持較小的財(cái)務(wù)杠

桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；變動(dòng)成本比重較大的勞動(dòng)密集型企業(yè)，經(jīng)營杠桿

系數(shù)低，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小，企業(yè)籌資主要依靠債務(wù)資本，保持較大的財(cái)務(wù)

杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一般來說，在企業(yè)初創(chuàng)階段，產(chǎn)品市場占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小,

經(jīng)營杠桿系數(shù)大，此時(shí)企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使

用財(cái)務(wù)杠桿；在企業(yè)擴(kuò)張成熟期，產(chǎn)品市場占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大,

經(jīng)營杠桿系數(shù)小，此時(shí)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資本，在較高程

度上使用財(cái)務(wù)杠桿。

十六、資本成本

資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度的標(biāo)準(zhǔn)，也是對投資獲得經(jīng)濟(jì)

效益的最低要求。企業(yè)籌得的資本付諸使用以后，只有投資報(bào)酬率高

于資本成本；才能表明所籌集的資本取得了較好的經(jīng)濟(jì)效益。

（一）資本成本的含義

資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括籌資費(fèi)

用和占用費(fèi)用。資本成本是資本所有權(quán)與資本使用權(quán)分離的結(jié)果。對

出資者而言，由于讓渡了資本使用權(quán)，必須要求有一定的補(bǔ)償，資本

成本表現(xiàn)為讓渡資本使用權(quán)所帶來的投資報(bào)酬。對籌資者而言，由于

取得了資本使用權(quán)，必須支付一定代價(jià)，資本成本表現(xiàn)為取得資本使

用權(quán)所付出的代價(jià)。

1.籌資費(fèi)

籌資費(fèi)，是指企業(yè)在資本籌措過程中為獲得資本而付出的代價(jià)，

如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、公司債券而支付的發(fā)行費(fèi)

等?；I資費(fèi)用通常在資本籌集時(shí)一次性發(fā)生，在資本使用過程中不再

發(fā)生，因此，視為籌資數(shù)額的一項(xiàng)扣除。

2.占用費(fèi)

占用費(fèi)，是指企業(yè)在資本使用過程中因占用資本而付出的代價(jià)，

如向銀行等債權(quán)人支付的利息，向股東支付的股利等。占用費(fèi)用是因

為占用了他人資金而必須支付的，是資本成本的主要內(nèi)容。

（二）資本成本的作用

1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)；

各種資本的資本成本率，是比較、評價(jià)各種籌資方式的依據(jù)。在

評價(jià)各種籌資方式時(shí)一般會考慮的因素包括對企業(yè)控制權(quán)的影響、對

投資者吸引力的大小、融資的難易和風(fēng)險(xiǎn)、資本成本的高低等，而資

本成本是其中的重要因素。在其他條件相同時(shí)，企業(yè)籌資應(yīng)選擇資本

成本最低的方式。

2.平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)

企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化，企業(yè)價(jià)值是企業(yè)資產(chǎn)帶來

的未來經(jīng)濟(jì)利益的現(xiàn)值。計(jì)算現(xiàn)值時(shí)采用的貼現(xiàn)率通常會選擇企業(yè)的

平均資本成本；當(dāng)平均資本成本率最小時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大，此時(shí)的資

本結(jié)構(gòu)是企業(yè)理想的最佳資本結(jié)構(gòu)。

3.資本成本是評價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)

資本成本通常用相對數(shù)表示，它是企業(yè)對投入資本所要求的報(bào)酬

率（或收益率），即最低必要報(bào)酬率。任何投資項(xiàng)目，如果它預(yù)期的

投資報(bào)酬率超過該項(xiàng)目使用資金的資本成本率，則該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上就

是可行的。因此，資本成本率是企業(yè)用以確定項(xiàng)目要求達(dá)到的按資報(bào)

酬率的最低標(biāo)準(zhǔn)。

4.資本成本是評價(jià)企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)

一定時(shí)期企業(yè)資本成本的高低，不僅反映企業(yè)籌資管理的水平，

還可作為評價(jià)企業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，實(shí)際

上就是所籌集資本經(jīng)過投放后形成的資產(chǎn)營運(yùn)，企業(yè)的總資產(chǎn)報(bào)酬率

應(yīng)高于其平均資本成本率，才能帶來剩余收益。

（二）影響資本成本的因素

1.總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境

總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境和狀態(tài)決定企業(yè)所處的國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和水平，

以及預(yù)期的通貨膨脹?？傮w經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響，反映在無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

率上，如果國民經(jīng)濟(jì)保持健康、穩(wěn)定、持續(xù)增長，整個(gè)社會經(jīng)濟(jì)的資

金供給和需求相對均衡且通貨膨脹水平低，資金所有者投資的風(fēng)險(xiǎn)小,

預(yù)期報(bào)酬率低，籌資的資本成本相應(yīng)就比較低。相反，如果國民經(jīng)濟(jì)

不景氣或者經(jīng)濟(jì)過熱，通貨膨脹持續(xù)居高不下，投資者投資風(fēng)險(xiǎn)大，

預(yù)期報(bào)酬率高，籌資的資本成本就高。

2、資本市場條件

資本市場效率表現(xiàn)為資本市場上的資本商品的市場流動(dòng)性。資本

商品的流動(dòng)性高，表現(xiàn)為容易變現(xiàn)且變現(xiàn)時(shí)價(jià)格波動(dòng)較小。如果資本

市場缺乏效率，證券的市場流動(dòng)性低，投資者投資風(fēng)險(xiǎn)大，要求的預(yù)

期報(bào)酬率高，那么通過資本市場籌集的資本其資本成本就比較高。

3.企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況

企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)為資產(chǎn)報(bào)酬率的

不確定性；企業(yè)融資狀況導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)籌資決策的結(jié)果，表

現(xiàn)為股東權(quán)益資本報(bào)酬率的不確定性。兩者共同構(gòu)成企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)，

如果企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，則企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)水平高，投資者

要求的預(yù)期報(bào)酬率高，企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就大。

4.企業(yè)對籌資規(guī)模和時(shí)限的需求

在一定時(shí)期內(nèi)，國民經(jīng)濟(jì)體系中資金供給總量是一定的，資本是

一種稀缺資源。因此企業(yè)一次性需要籌集的資金規(guī)模越大、占用資金

時(shí)限越長，資本成本就越高。當(dāng)然，融資規(guī)模、時(shí)限與資本成本的正

向相關(guān)性并非線性關(guān)系，一般說來，融資規(guī)模在一定限度內(nèi)，并不引

起資本成本的明顯變化，當(dāng)融資規(guī)模突破一定限度時(shí)，才引起資本成

本的明顯變化。

（四）個(gè)別資本成本的計(jì)算

個(gè)別資本成本是指單一融資方式的資本成本，包括銀行借款資本

成本、公司債券資本成本、融資租賃資本成本、普通股資本成本和留

存收益成本等，其中前三類是債務(wù)資本成本，后兩類是權(quán)益資本成本。

個(gè)別資本成本率可用于比較和評價(jià)各種籌資方式。

1.資本成本計(jì)算的基本模式

（1）一般模式。為了便于分析比較，資本成本通常不考慮時(shí)間價(jià)

值的一般通用模型計(jì)算，而是用相對數(shù)即資本成本率表達(dá)。計(jì)算時(shí)，

將初期的籌資費(fèi)用作為籌資額的一項(xiàng)扣除，扣除籌資費(fèi)用后的籌資額

稱為籌資凈額。（注：若資金來源為負(fù)債，還存在稅前資本成本和稅

后資本成本的區(qū)別。計(jì)算稅后資本成本需要從年資金占用費(fèi)中減去資

金占用費(fèi)稅前扣除導(dǎo)致的所得稅節(jié)約額。）

（2）折現(xiàn)模式。對于金額大、時(shí)間超過1年的長期資本，更準(zhǔn)確

一些的資本成本計(jì)算方式是采用折現(xiàn)模式，即將債務(wù)未來還本付息或

股權(quán)未來股利分紅的折現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時(shí)的折現(xiàn)率作為資本

成本率。

2.銀行借款資本成本的計(jì)算

銀行借款資本成本包括借款利息和借款手續(xù)費(fèi)用。利息費(fèi)用稅前

支付，可以起抵稅作用，一般計(jì)算稅后資本成本率，稅后資本成本率

與權(quán)益資本成本率具有可比性。

對于長期借款，考慮時(shí)間價(jià)值問題，還可以用折現(xiàn)模式計(jì)算資本

成本率。

3.公司債券資本成本的計(jì)算

公司債券資本成本包括債券利息和借款發(fā)行費(fèi)用。債券可以溢價(jià)

發(fā)行，也可以折價(jià)發(fā)行。

4.融資租賃資本成本的計(jì)算

融資租賃各期的租金中，包含有本金每期的償還和各期手續(xù)費(fèi)用

（即租賃公司的各期利潤），其資本成本率只能按貼現(xiàn)模式計(jì)算。

5.普通股資本成本的計(jì)算

普通股資本成本主要是向股東支付的各期股利。由于各期股利并

不一定固定，隨企業(yè)各期收益波動(dòng)，因此普通股的資本成本只能按貼

現(xiàn)模式計(jì)算，并假定各期股利的變化具有一定的規(guī)律性。如果是上市

公司普通股，其資本成本還可以根據(jù)該公司的股票收益率與市場收益

率的相關(guān)性，按資本資產(chǎn)定價(jià)模型法估計(jì)。方法有：①股利增長模型

法；②資本資產(chǎn)定價(jià)模型法。

6.留存收益資本成本的計(jì)算

留存收益是企業(yè)稅后凈利形成的，是一種所有者權(quán)益，其實(shí)質(zhì)是

所有者向企業(yè)的追加投資。企業(yè)利用留存收益籌資無須發(fā)生籌資費(fèi)用。

如果企業(yè)將留存收益用于再投資，所獲得的收益率低于股東自己進(jìn)行

一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)相似的投資項(xiàng)目的收益率，企業(yè)就應(yīng)該將其分配給股東。留

存收益的資本成本率，表現(xiàn)為股東追加投資要求的報(bào)酬率，其計(jì)算與

普通股成本相同，也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法，不

同點(diǎn)在于留存收益資本成本不考慮籌資費(fèi)用。

（五）平均資本成本的計(jì)算

平均資本成本是指多元化融資方式下的綜合資本成本，反映了企

業(yè)資本成本整體水平的高低。在衡量和評價(jià)單一融資方案時(shí)，需要計(jì)

算個(gè)別資本成本；在衡量和評價(jià)企業(yè)籌資總體的經(jīng)濟(jì)性時(shí)，需要計(jì)算

企業(yè)的平均資本成本。平均資本成本用于衡量企業(yè)資本成本水平，確

立企業(yè)理想的資本結(jié)構(gòu)。

企業(yè)平均資本成本，是以各項(xiàng)個(gè)別資本在企業(yè)總資本中的比重為

權(quán)數(shù)，對各項(xiàng)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的總資本成本率。

平均資本成本的計(jì)算，存在著權(quán)數(shù)價(jià)值的選擇問題，即各項(xiàng)個(gè)別

資本按什么權(quán)數(shù)來確定資本比重。通常，可供選擇的價(jià)值形式有賬面

價(jià)值、市場價(jià)值、目標(biāo)價(jià)值等。

1.賬面價(jià)值權(quán)數(shù)

即以各項(xiàng)個(gè)別資本的會計(jì)報(bào)表賬面價(jià)值為基礎(chǔ)來計(jì)算資本權(quán)數(shù)，

確定各類資本占總資本的比重。其優(yōu)點(diǎn)是資料容易取得，可以直接從

資產(chǎn)負(fù)債表中得到，而且計(jì)算結(jié)果比較穩(wěn)定。其缺點(diǎn)是，當(dāng)債券和股

票的市價(jià)與賬面價(jià)值差距較大時(shí)，導(dǎo)致按賬面價(jià)值計(jì)算出來的資本成

本，不能反映目前從資本市場上籌集資本的現(xiàn)時(shí)機(jī)會成本，不適合評

價(jià)現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。

2.市場價(jià)值權(quán)數(shù)

即以各項(xiàng)個(gè)別資本的現(xiàn)行市價(jià)為基礎(chǔ)來計(jì)算資本權(quán)數(shù)，確定各類

資本占總資本的比重。其優(yōu)點(diǎn)是能夠反映現(xiàn)時(shí)的資本成本水平，有利

于進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。但現(xiàn)行市價(jià)處于經(jīng)常變動(dòng)之中，不容易取得，

而且現(xiàn)行市價(jià)反映的只是現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)，不適用未來的籌資決策。

3.目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)

即以各項(xiàng)個(gè)別資本預(yù)計(jì)的未來價(jià)值為基礎(chǔ)來確定資本權(quán)數(shù)，確定

各類資本占總資本的比重。目標(biāo)價(jià)值是目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)要求下的產(chǎn)物，

是公司籌措和使用資金對資本結(jié)構(gòu)的一種要求。對于公司籌措新資金,

需要反映期望的資本結(jié)構(gòu)來說，目標(biāo)價(jià)值是有益的，適用于未來的籌

資決策，但目標(biāo)價(jià)值的確定難免具有主觀性。

以目標(biāo)價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算資本權(quán)重，能體現(xiàn)決策的相關(guān)性。目標(biāo)價(jià)

值權(quán)數(shù)的確定，可以選擇未來的市場價(jià)值，也可以選擇未來的賬面價(jià)

值。選擇未來的市場價(jià)值，與資本市場現(xiàn)狀聯(lián)系比較緊密，能夠與現(xiàn)

時(shí)的資本市場環(huán)境狀況結(jié)合起來，目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)的確定一般以現(xiàn)時(shí)市

場價(jià)值為依據(jù)。但市場價(jià)值波動(dòng)頻繁，可行方案是選用市場價(jià)值的歷

史平均值?？傊?，目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)是主觀愿望和預(yù)期的表現(xiàn)，依賴于財(cái)

務(wù)經(jīng)理的價(jià)值判斷和職業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

（六）邊際資本成本的計(jì)算

邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本。企業(yè)的個(gè)別資本成本和平

均資本成本，是企業(yè)過去籌集的單項(xiàng)資本的成本和目前使用全部資本

的成本。然而，企業(yè)在追加籌資時(shí)，不能僅僅考慮目前所使用資本的

成本，還要考慮新籌集資金的成本，即邊際資本成本。邊際資本成本,

是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)?；I資方案組合時(shí)，邊際資本成本的

權(quán)數(shù)采用目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。

十七、可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換債券是一種混合型證券，是公司普通債券與證券期權(quán)的組

合體?？赊D(zhuǎn)換債券的持有人在一定期限內(nèi)，可以按照事先規(guī)定的價(jià)格

或者轉(zhuǎn)換比例，自由地選擇是否轉(zhuǎn)換為公司普通股。按照轉(zhuǎn)股權(quán)是否

與可轉(zhuǎn)換債券分離，可轉(zhuǎn)換債券可以分為兩類：一類是一般轉(zhuǎn)換債券,

其轉(zhuǎn)股權(quán)與債券不可分離，持有者直接按照債券面額和約定的轉(zhuǎn)股價(jià)

格，在約定的期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換為股票；一類是可分離就交易的可轉(zhuǎn)

換債券，這類債券在發(fā)行時(shí)附有認(rèn)股權(quán)證，是認(rèn)股權(quán)證和公司債券的

組合，又被稱為“可分離的附認(rèn)股權(quán)證的公司債券”，發(fā)行上市后公

司債券和認(rèn)股權(quán)證各自獨(dú)立流通、交易。認(rèn)股權(quán)證的持有者認(rèn)購股票

時(shí)，需要按照認(rèn)購價(jià)（行權(quán)價(jià)）出資購買股票。

（一）可轉(zhuǎn)換債券的基本性質(zhì)

1.證券期權(quán)性

可轉(zhuǎn)換債券給予了債券持有者未來的選擇權(quán)，在事先約定的期限

內(nèi)，投資者可以選擇將債券轉(zhuǎn)換為普通股票，也可以放棄轉(zhuǎn)換權(quán)利，

持有至債券到期還本付息。由于可轉(zhuǎn)換債券持有人具有在未來按一定

的價(jià)格購買股票的權(quán)利，因此可轉(zhuǎn)換債券實(shí)質(zhì)上是一種未來的買入期

權(quán)。

2.資本轉(zhuǎn)換性

可轉(zhuǎn)換債券在正常持有期，屬于債權(quán)性質(zhì)；轉(zhuǎn)換成股票后，屬于

股權(quán)性質(zhì)。在債券的轉(zhuǎn)換期間中，持有人沒有將其轉(zhuǎn)換為股票，發(fā)行

企業(yè)到期必須無條件地支付本金和利息。轉(zhuǎn)換成股票后，債券持有人

成為企業(yè)的股權(quán)投資者。資本雙重性的轉(zhuǎn)換，取決于投資者是否行權(quán)。

3.贖回與回售

可轉(zhuǎn)換債券一般都會有贖回條款，發(fā)債公司在可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換前,

可以按一定條件贖回債券。通常，公司股票價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)高

于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)，公司會按事先約定的價(jià)格買回未轉(zhuǎn)股的

可轉(zhuǎn)換公司債券。同樣，可轉(zhuǎn)換債券一般也會有回售條款，公司股票

價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)，債券持有人可

按事先約定的價(jià)格將所持債券回賣給發(fā)行公司。

（二）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素

可轉(zhuǎn)換債券的基本要素是指構(gòu)成可轉(zhuǎn)換債券基本特征的必要因素,

它們代表了可轉(zhuǎn)換債券與一般債券的區(qū)別。

1.標(biāo)的股票

可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換期權(quán)的標(biāo)的物，就是可轉(zhuǎn)換成的公司股票。標(biāo)的

股票一般是發(fā)行公司自己的普通股票，不過也可以是其他公司的股票,

如該公司的上市子公司的股票。

2.票面利率

可轉(zhuǎn)換債券的票面利率一般會低于普通債券的票面利率，有時(shí)甚

至還低于同期銀行存款利率。因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券的投資收益中，除了債

券的利息收益外，還附加了股票買入期權(quán)的收益部分。一個(gè)設(shè)計(jì)合理

的可轉(zhuǎn)換債券在大多數(shù)情況下，其股票買入期權(quán)的收益足以彌補(bǔ)債券

利息收益的差額。

3.轉(zhuǎn)換價(jià)格

轉(zhuǎn)換價(jià)格是指可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換期間內(nèi)據(jù)以轉(zhuǎn)換為普通股的折算

價(jià)格，即將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股的每股普通股的價(jià)格。由于可轉(zhuǎn)

換債券在未來可以行權(quán)轉(zhuǎn)換成股票，在債券發(fā)售時(shí)，所確定的轉(zhuǎn)換價(jià)

格般比發(fā)售日股票市場價(jià)格高出一定比例。我國《可轉(zhuǎn)換公司債券管

理暫行辦法》規(guī)定，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，以發(fā)行前1個(gè)月

股票的平均價(jià)格為基準(zhǔn)，上浮一定幅度作為轉(zhuǎn)股價(jià)格。

4.轉(zhuǎn)換比率

轉(zhuǎn)換比率是指每一份可轉(zhuǎn)換債券在既定的轉(zhuǎn)換價(jià)格下能轉(zhuǎn)換為普

通股股票的數(shù)量。在債券面值和轉(zhuǎn)換價(jià)格確定的前提下，轉(zhuǎn)換比率為

債券面值與轉(zhuǎn)換價(jià)格之商。

5.轉(zhuǎn)換期

轉(zhuǎn)換期指的是可轉(zhuǎn)換債券持有人能夠行使轉(zhuǎn)換權(quán)的有效期限。可

轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。

轉(zhuǎn)換期間的設(shè)定通常有四種情形：債券發(fā)行日至到期日；發(fā)行日至到

期前；發(fā)行后某日至到期日；發(fā)行后某日至到期前。至于選擇哪種，

要看公司的資本使用狀況、項(xiàng)目情況、投資者要求等。由于轉(zhuǎn)換價(jià)格

高于公司發(fā)債時(shí)股價(jià)，投資者一般不會在發(fā)行后立即行使轉(zhuǎn)換權(quán)。

6.贖回條款

贖回條款是指發(fā)債公司按事先約定的價(jià)格買回未轉(zhuǎn)股債券的條件

規(guī)定，贖回一般發(fā)生在公司股票價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格

達(dá)到某一幅度時(shí)。贖回條款通常包括：不可贖回期間與贖回期；贖回

價(jià)格（一般高于可轉(zhuǎn)換債券的面值）；贖回條件（分為無條件贖回和

有條件贖回）等。

發(fā)債公司在贖回債券之前，要向債券持有人發(fā)出贖回通知，要求

他們在將債券轉(zhuǎn)股與賣回給發(fā)債公司之間做出選擇。一般情況下，投

資者大多會將債券轉(zhuǎn)換為普通股?？梢姡O(shè)置贖回條款最主要的功能

是強(qiáng)制債券持有者積極行使轉(zhuǎn)股權(quán)，因此又被稱為加速條款。同時(shí)也

能使發(fā)債公司避免在市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的

債券利率所蒙受的損失。

7.回售條款

回售條款是指債券持有人有權(quán)按照事前約定的價(jià)格將債券賣回給

發(fā)債公司的條件規(guī)定?；厥垡话惆l(fā)生在公司股票價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連

續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)?；厥蹖τ谕顿Y者而言實(shí)際上是一種

賣權(quán)，有利于降低投資者的持券風(fēng)險(xiǎn)。