奇安信發(fā)展價(jià)值分析-網(wǎng)安新思維-聚焦新賽道

奇安信投資價(jià)值分析網(wǎng)安新思維，聚焦新賽道

1、快速成長中的網(wǎng)絡(luò)安全龍頭1.1網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)領(lǐng)軍者，躋身國家隊(duì)行列奇安信科技集團(tuán)股份有限公司成立于2014年，專注于網(wǎng)絡(luò)空間安全市場，向政府、企業(yè)等客戶提供新一代企業(yè)級網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品和服務(wù)。憑借持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新和以實(shí)戰(zhàn)攻防為核心的安全能力，公司已發(fā)展成為國內(nèi)領(lǐng)先的基于大數(shù)據(jù)、人工智能和安全運(yùn)營技術(shù)的網(wǎng)絡(luò)安全供應(yīng)商。公司的愿景是“成為全球第一的網(wǎng)絡(luò)安全公司”。公司面向新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、面向數(shù)字化業(yè)務(wù)，運(yùn)用系統(tǒng)工程的方法論，結(jié)合“內(nèi)生安全”思想，將新一代網(wǎng)絡(luò)安全框架作為頂層設(shè)計(jì)指導(dǎo)，以“數(shù)據(jù)驅(qū)動安全”為技術(shù)理念、以打造網(wǎng)絡(luò)安全顛覆性和非對稱性能力為目標(biāo)、以“人+機(jī)器”協(xié)同運(yùn)營為手段，創(chuàng)建了面向萬物互聯(lián)時代的網(wǎng)絡(luò)安全協(xié)同聯(lián)動防御體系。針對云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和5G等新技術(shù)下產(chǎn)生的新業(yè)態(tài)、新業(yè)務(wù)和新場景，為政府與企業(yè)等用戶提供全面、有效的網(wǎng)絡(luò)安全解決方案。公司作為新一代網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的領(lǐng)軍者，在市場競爭中脫穎而出：收入最大：2019年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.54億元，位居業(yè)內(nèi)第一；增速最快：2017-2019年，公司營業(yè)收入CAGR達(dá)95.98%；規(guī)模最大：根據(jù)公司資料，目前公司員工人數(shù)超7,000人，規(guī)模位居行業(yè)第一；產(chǎn)品最全：入圍安全牛第七版網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)全景圖細(xì)分領(lǐng)域最多的企業(yè)；投入最多：公司技術(shù)研發(fā)投入、專利數(shù)量以及技術(shù)先進(jìn)性行業(yè)領(lǐng)先。根據(jù)公司上市公告書，截至2020年7月21日，齊向東先生直接持有公司22.01%的股份，通過其控制的安源創(chuàng)志、奇安叁號間接控制公司10.58%的股份，合計(jì)控制公司32.59%的股份，為控股股東、實(shí)際控制人。齊向東先生現(xiàn)任公司董事長，歷任新華社通信技術(shù)局副局長、3721公司總經(jīng)理、雅虎中國區(qū)副總裁、三六零集團(tuán)創(chuàng)始人及總裁，對網(wǎng)絡(luò)信息安全產(chǎn)業(yè)有深刻的理解，有望帶領(lǐng)公司不斷取得新的突破。2019年5月10日，中國電子與公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，以37.31億元戰(zhàn)略入股。根據(jù)公司上市公告書，截至2020年7月21日，中國電子合計(jì)控制公司20.26%的股權(quán)。公司成功躋身“國家隊(duì)”行列，在未來發(fā)展中，國資股東背景有望使公司持續(xù)受益。截至2020年4月29日，公司及下屬公司共擁有56家控股公司、26家參股公司、11家分公司，分散于全國各大省市，分布較為廣泛。1.2營業(yè)收入快速增長，高投入致短期虧損近幾年，公司呈現(xiàn)快速發(fā)展的勢頭。2019年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.54億元，同比增長73.61%。公司收入快速增長的主要原因是：1）產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大：我國整體信息化水平持續(xù)提升，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品及服務(wù)的需求持續(xù)增長；2）新賽道高增長：公司研發(fā)了眾多大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等前沿領(lǐng)域的新一代網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品和服務(wù)，在網(wǎng)絡(luò)安全的新興領(lǐng)域更具競爭力，取得了比傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)安全市場更大的市場份額；3）標(biāo)桿客戶認(rèn)可：公司在安全服務(wù)和技術(shù)人員規(guī)模方面存在競爭優(yōu)勢，有效推動網(wǎng)絡(luò)安全全方位能力的落地，贏得了監(jiān)管部門、部委、央企等標(biāo)桿客戶對公司品牌和能力的認(rèn)可，具有輻射效應(yīng)；4）渠道合作成效顯著：公司與渠道商的合作促進(jìn)各領(lǐng)域網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品及服務(wù)客戶數(shù)量和銷售收入持續(xù)增長。2017-2019年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為74.39%、55.15%和56.69%，呈下降趨勢，主要原因是硬件及其他業(yè)務(wù)占比提升。2017-2019年，公司硬件及其他業(yè)務(wù)毛利率分別為4.92%、1.36%和3.18%，業(yè)務(wù)收入分別為0.21億元、3.90億元和6.87億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為2.67%、21.72%和21.83%。由于在進(jìn)行系統(tǒng)集成性質(zhì)的網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)時需要大量采購第三方硬件等產(chǎn)品，該等第三方硬件的市場較為成熟、價(jià)格相對透明，因此毛利率較低。從終端客戶結(jié)構(gòu)來看，“黨政軍”（政府、公檢法司、軍隊(duì)軍工）為公司第一大收入來源，過去三年占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例均超50%。近年來，這幾類行業(yè)客戶網(wǎng)絡(luò)安全需求持續(xù)加大，主要原因是：信息化投資加大、安全威脅加劇、網(wǎng)絡(luò)安全監(jiān)管趨嚴(yán)等。此類客戶多為預(yù)算管理與集中采購制度，因此公司收入存在明顯的季節(jié)性特征。2017-2019年，公司第四季度收入占全年收入比例為別為52.04%、60.92%和54.51%。從產(chǎn)品類型來看，網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品為公司收入的主要來源，2017-2019年CAGR為76.63%。2019年，網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品銷售收入為20.95億元，占營業(yè)收入比為66.51%，同比增長76.71%，三大類產(chǎn)品均取得較快發(fā)展：1）基礎(chǔ)架構(gòu)安全產(chǎn)品占主營業(yè)務(wù)收入比重為4.49%，2017-2019年CAGR達(dá)120.01%；2）新一代IT基礎(chǔ)設(shè)施防護(hù)產(chǎn)品占主營業(yè)務(wù)收入的比重為43.26%，2017-2019年CAGR達(dá)66.80%；3）大數(shù)據(jù)智能安全檢測與管控產(chǎn)品占主營業(yè)務(wù)收入的比重為18.76%，2017-2019年CAGR達(dá)96.85%。公司處于快速成長時期，銷售及研發(fā)費(fèi)用增長較快，目前尚未實(shí)現(xiàn)盈利。2017-2019年，公司銷售費(fèi)用分別為4.31億元、8.00億元和11.18億元，CAGR達(dá)61.07%。由于營業(yè)收入增幅高于銷售費(fèi)用，銷售費(fèi)用率不斷降低，分別52.48%、44.05%和35.45%。銷售費(fèi)用的快速增長主要原因是：1）品牌快速推廣，提高公司市占率：公司加大市場拓展投入，銷售人員數(shù)量持續(xù)增加；2）建立覆蓋全國的應(yīng)急響應(yīng)服務(wù)體系：公司投入大量資金在全國各地設(shè)立應(yīng)急響應(yīng)團(tuán)隊(duì)，以形成公司大規(guī)模服務(wù)能力。我們認(rèn)為，隨著前期鋪開的銷售體系與應(yīng)急響應(yīng)服務(wù)體系建設(shè)的逐漸完成，規(guī)模效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，公司銷售費(fèi)用的增速有望放緩。公司2017-2019年研發(fā)投入合計(jì)24.06億元，占累計(jì)營業(yè)收入比例達(dá)41.54%。2019年，公司研發(fā)投入為10.47億元，同比增長27.95%。2017-2019年，公司研發(fā)投入CAGR達(dá)39.14%，增速低于營業(yè)收入的增速。公司以技術(shù)立業(yè)，始終將產(chǎn)品視為核心競爭力，非常重視研發(fā)投入：1）公司重點(diǎn)建設(shè)了四大研發(fā)平臺（鯤鵬網(wǎng)絡(luò)操作平臺、諾亞大數(shù)據(jù)操作平臺、雷爾可視化操作平臺、錫安云控操作平臺），將核心技術(shù)能力平臺化、模塊化輸出，有望極大降低未來新產(chǎn)品的研發(fā)成本及研發(fā)周期。2）公司目前核心產(chǎn)品為網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域新賽道產(chǎn)品（泛終端、新邊界、大數(shù)據(jù)和云計(jì)算等安全防護(hù)產(chǎn)品），開發(fā)這些產(chǎn)品要采用大量新技術(shù)，對研發(fā)人員能力要求高，投入高于傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)安全公司的研發(fā)投入。2019年底，公司研發(fā)人員有2,591人，占員工總數(shù)的37.58%。2017-2019年，公司研發(fā)人員數(shù)量從1,541人持續(xù)增長至2,591人，CAGR達(dá)29.67%。公司在漏洞能力、攻擊滲透、情報(bào)能力以及API能力方面均擁有規(guī)模與能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，強(qiáng)大的人才支撐是公司在研發(fā)平臺以及新產(chǎn)品的創(chuàng)新研發(fā)過程的強(qiáng)勁動力。公司研發(fā)與銷售投入行業(yè)大幅領(lǐng)先，驅(qū)動2017-2019年?duì)I業(yè)收入增速大幅超越行業(yè)平均水平。2017-2019年，公司研發(fā)投入累計(jì)占營業(yè)收入比達(dá)41.54%，顯著高出行業(yè)同類公司的水平；銷售費(fèi)用累計(jì)占營業(yè)收入比40.56%，高出行業(yè)平均水平8.58pct，較高的研發(fā)、銷售投入水平使得公司營業(yè)收入增速明顯高于同業(yè)。我們認(rèn)為，伴隨著公司收入規(guī)模的快速增長，費(fèi)用率有望逐步下降，公司有望在近兩年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。1.3主要產(chǎn)品全覆蓋，拓展規(guī)劃與運(yùn)行服務(wù)公司專注于政企網(wǎng)絡(luò)安全市場，主營業(yè)務(wù)為向政府、企業(yè)客戶提供新一代企業(yè)級網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品和服務(wù)，業(yè)務(wù)線主要包括：網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)、硬件及其他等三部分。1.3.1網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品公司的安全產(chǎn)品體系和上信息化的發(fā)展和攻防技術(shù)的演進(jìn)相伴相生，產(chǎn)品體系覆蓋政企行業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全的細(xì)分領(lǐng)域，是綜合性網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品廠商，具體包括三大類別：基礎(chǔ)架構(gòu)安全產(chǎn)品體系：圍繞身份、行為和應(yīng)用構(gòu)建防御體系。包括以身份為中心進(jìn)行動態(tài)訪問控制的零信任安全產(chǎn)品、針對行為進(jìn)行日志與審計(jì)安全產(chǎn)品、應(yīng)用開發(fā)安全產(chǎn)品等；新一代IT基礎(chǔ)設(shè)施防護(hù)產(chǎn)品體系：以泛終端、新邊界、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)為主要防護(hù)對象。包括：泛終端安全防護(hù)、新邊界安全防護(hù)、云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施安全防護(hù)和大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施安全防護(hù)等；大數(shù)據(jù)智能安全檢測與管控產(chǎn)品體系：采用大數(shù)據(jù)技術(shù)針對威脅進(jìn)行檢測和響應(yīng)。包括威脅檢測、態(tài)勢感知和安全管理等，充分利用大數(shù)據(jù)分析與人工智能方法，為客戶提供檢測、感知、分析、響應(yīng)等能力。公司網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品分為純軟件和軟硬一體兩種形態(tài)。軟硬一體形態(tài)的設(shè)備是將軟件產(chǎn)品灌裝到外購的硬件設(shè)備（工控機(jī)、服務(wù)器等）中形成的，采購的服務(wù)器、工控機(jī)等均為市場常見硬件設(shè)備或配件。1.3.2網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)以往國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全廠商的服務(wù)主要集中在建設(shè)階段，公司率先拓展規(guī)劃和運(yùn)行階段。政企客戶一般把信息化過程分為規(guī)劃、建設(shè)和運(yùn)行三個階段。以往，網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)更多集中在建設(shè)過程：1）產(chǎn)品安裝、產(chǎn)品售后等；2）為了應(yīng)對合規(guī)檢查所開展的系統(tǒng)評估、安全加固等服務(wù)。隨著網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)進(jìn)入安全應(yīng)用場景爆發(fā)期和安全技術(shù)整體換代期，客戶需求也呈現(xiàn)多樣性的爆發(fā)。為了在不斷完善的安全服務(wù)生態(tài)中獲得更大的位置，公司創(chuàng)新發(fā)展了規(guī)劃階段的服務(wù)——“安全咨詢與規(guī)劃”，運(yùn)行階段的服務(wù)——“安全分析與響應(yīng)”。1.3.3硬件及其他硬件及其他業(yè)務(wù)是公司在為政企客戶信息化改造等系統(tǒng)集成類項(xiàng)目中為客戶配套外采第三方硬件產(chǎn)品（包括電腦、服務(wù)器、路由器等），將自身網(wǎng)絡(luò)安全解決方案適配、整合后，銷售給對方的業(yè)務(wù)。該類業(yè)務(wù)為網(wǎng)絡(luò)安全市場上較為成熟的業(yè)務(wù)，價(jià)格較為透明，競爭較為激烈，因此毛利率較低。硬件及其他業(yè)務(wù)對公司整體毛利率有一定影響。2017-2019年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為74.39%、55.15%、56.69%，呈下降趨勢，原因就是毛利率較低的硬件及其他業(yè)務(wù)收入在2018年和2019年的增長幅度相對較高。2.行業(yè)快速發(fā)展，新賽道潛力大2.1網(wǎng)絡(luò)安全技術(shù)加速創(chuàng)新，各細(xì)分領(lǐng)域有望迎爆發(fā)近年來，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢，根據(jù)我們的分析，其背后的發(fā)展邏輯主要包括：信息化快速發(fā)展催生大量網(wǎng)絡(luò)安全需求：隨著經(jīng)濟(jì)和社會對信息化依賴程度的日益提高，安全事件頻繁發(fā)生，政府部門、企業(yè)、重點(diǎn)行業(yè)在網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品和服務(wù)上的投入不斷增加。同時，網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品逐步升級，新技術(shù)的出現(xiàn)開辟出網(wǎng)絡(luò)安全市場的新賽道。國際市場的競爭和對抗態(tài)勢加劇：近年來，發(fā)達(dá)國家相繼出臺網(wǎng)絡(luò)空間發(fā)展戰(zhàn)略，給我國信息安全產(chǎn)業(yè)帶來挑戰(zhàn)，推動我國網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)技術(shù)、產(chǎn)品以及服務(wù)模式的創(chuàng)新升級，提高信息安全防護(hù)支撐能力。信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的內(nèi)在需求：2016年3月4日，多家從事軟硬件關(guān)鍵技術(shù)研究、應(yīng)用和服務(wù)的單位發(fā)起建立“信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新委員會”，信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)迎來歷史性機(jī)遇。目前，國內(nèi)已經(jīng)形成了以“國產(chǎn)CPU+基于開源Linux的國產(chǎn)操作系統(tǒng)”的自主生態(tài)，并將信息基礎(chǔ)設(shè)備國產(chǎn)化替代沿外圍到核心、從特殊部門到消費(fèi)者市場逐步展開，網(wǎng)絡(luò)安全建設(shè)需求將不斷提升，有望為網(wǎng)絡(luò)安全帶來新的市場空間。國家相關(guān)政策推動和落地有力促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)全面快速發(fā)展。在網(wǎng)絡(luò)信息安全行業(yè)，網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品主要由軟件部分和硬件載體（工控機(jī)、交換機(jī)等）構(gòu)成，在網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品中發(fā)揮效能的是其中的軟件，安全產(chǎn)品的核心是軟件部分。n網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)上游：主要是硬件產(chǎn)品供應(yīng)商（工控機(jī)、服務(wù)器等）及軟件產(chǎn)品供應(yīng)商（操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫等）。目前，上游市場發(fā)展較成熟、競爭較充分，產(chǎn)品的質(zhì)量和價(jià)格較穩(wěn)定。n網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)下游：主要為政府、金融、電信等政企用戶，并通過經(jīng)銷商逐步發(fā)展到交通、能源、教育、衛(wèi)生、企業(yè)等各領(lǐng)域。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展和信息技術(shù)的不斷進(jìn)步，各類黑客技術(shù)和木馬攻擊不斷出現(xiàn)，病毒攻擊與網(wǎng)絡(luò)威脅現(xiàn)象與日俱增，網(wǎng)絡(luò)安全問題日益嚴(yán)峻，促使下游用戶重視對IT系統(tǒng)建設(shè)和加強(qiáng)對網(wǎng)絡(luò)安全方面的投入，對網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的發(fā)展具有一定促進(jìn)作用。其中，政府、金融、電信等行業(yè)是國家重點(diǎn)支持發(fā)展信息化建設(shè)的行業(yè)，是網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品的主要需求者。從潛在競爭者角度分析，想要入局網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)存在以下難點(diǎn)：技術(shù)門檻：網(wǎng)絡(luò)安全屬于技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，需要具有較高的技術(shù)層次；運(yùn)營能力：網(wǎng)絡(luò)空間安全中的攻防對抗時刻發(fā)生，需高質(zhì)量的安全運(yùn)營與應(yīng)急響應(yīng)來應(yīng)對；人才梯隊(duì)：網(wǎng)絡(luò)安全屬于智力密集型行業(yè)，高端人才稀缺；品牌效應(yīng)：品牌是政企用戶在判斷供應(yīng)商產(chǎn)品品質(zhì)的重要標(biāo)準(zhǔn)之一；資質(zhì)要求：通過各類嚴(yán)格的產(chǎn)品資質(zhì)和服務(wù)資質(zhì)認(rèn)證一般需要幾年的時間；渠道優(yōu)勢：基于網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品的需求特征，渠道能力是決定企業(yè)市場競爭力的重要因素；行業(yè)經(jīng)驗(yàn)：網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)內(nèi)的企業(yè)需要充分的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)積累以滿足客戶的真實(shí)需求。從技術(shù)角度來看，新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展驅(qū)動安全創(chuàng)新變革，網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)正處于加速迭代創(chuàng)新的時期。目前，網(wǎng)絡(luò)安全已經(jīng)擴(kuò)展至網(wǎng)絡(luò)空間安全，5G、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、工業(yè)自動化、區(qū)塊鏈等前沿技術(shù)不斷融合發(fā)展，傳統(tǒng)發(fā)展架構(gòu)都發(fā)生了顯著改變，對網(wǎng)絡(luò)及社會治理帶來挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為，新技術(shù)新業(yè)態(tài)伴生新的安全風(fēng)險(xiǎn)，云安全、威脅情報(bào)等新興安全產(chǎn)品和服務(wù)加速落地，自適應(yīng)安全、情境化智能安全等新的安全防護(hù)理念涌現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)各細(xì)分市場都有望迎來爆發(fā)。從客戶需求角度來看，網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，大多數(shù)是由合規(guī)需求驅(qū)動的，而近年來的災(zāi)難性攻擊表明網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)是重大威脅，企業(yè)開始把網(wǎng)絡(luò)安全視為一項(xiàng)重要的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，并且更看重網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)的持續(xù)性。隨著虛擬化及云服務(wù)理念的滲透，網(wǎng)絡(luò)安全盈利模式將由軟硬件產(chǎn)品向服務(wù)逐步轉(zhuǎn)移。2.2國內(nèi)市場增速遠(yuǎn)超全球，新興賽道機(jī)會不斷涌現(xiàn)全球網(wǎng)絡(luò)信息安全市場以約9.1%的增速穩(wěn)健增長，安全服務(wù)占六成以上。隨著信息化演進(jìn)過程中數(shù)據(jù)安全和隱私問題越來越重要，疊加5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新技術(shù)的全面普及，全球網(wǎng)絡(luò)安全市場有望保持穩(wěn)健的上升趨勢。根據(jù)賽迪咨詢發(fā)布的《2019中國網(wǎng)絡(luò)安全發(fā)展白皮書》，預(yù)計(jì)到2021年，全球網(wǎng)絡(luò)信息安全市場將達(dá)到1,648.9億美元。隨著網(wǎng)絡(luò)攻擊行為日趨復(fù)雜，防火墻、IDS等傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)安全設(shè)備并不能完全阻擋惡意的網(wǎng)絡(luò)攻擊，構(gòu)建全面的安全防護(hù)體系和制定完善的安全管理策略顯得尤為重要，風(fēng)險(xiǎn)評估、安全管理咨詢、安全應(yīng)急響應(yīng)、安全托管服務(wù)的作用越來越受到用戶重視。根據(jù)賽迪咨詢發(fā)布的《2019中國網(wǎng)絡(luò)安全發(fā)展白皮書》，在全球市場中，網(wǎng)絡(luò)安全市場以服務(wù)為主，2018年，以安全服務(wù)市場份額最大，占市場的64.4%；軟件市場規(guī)模為330.1億美元，占市場的26.2%。根據(jù)賽迪咨詢發(fā)布的《2019中國網(wǎng)絡(luò)安全發(fā)展白皮書》，2019年中國網(wǎng)絡(luò)安全市場規(guī)模同比增長22.8%，達(dá)到608.1億元，遠(yuǎn)高于全球9%的平均增速。隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的逐步推進(jìn)，網(wǎng)絡(luò)安全作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要保障，其投入將持續(xù)增加，預(yù)計(jì)到2021年網(wǎng)絡(luò)安全市場規(guī)模將達(dá)到926.8億元，2019-2021年CAGR達(dá)23.24%。2020年8月13日，公司董事長齊向東先生在北京網(wǎng)絡(luò)安全大會上表示：隨著新基建的加快推進(jìn)，數(shù)字化應(yīng)用場景的不斷深化，為整個行業(yè)帶來了巨大的市場增量，《關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施安全保護(hù)條例》即將實(shí)施，安全服務(wù)越來越受到重視，2030年的我國網(wǎng)絡(luò)安全市場規(guī)模將是2019年的10倍，超過6,000億元。隨著創(chuàng)新技術(shù)演進(jìn)，網(wǎng)絡(luò)安全逐步擴(kuò)展至網(wǎng)絡(luò)空間安全。我們認(rèn)為，大數(shù)據(jù)安全、云安全、物聯(lián)網(wǎng)安全、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全、威脅情報(bào)等細(xì)分市場將迎來爆發(fā)。大數(shù)據(jù)安全業(yè)務(wù)已被各大傳統(tǒng)安全企業(yè)納入戰(zhàn)略布局重點(diǎn)和重要商業(yè)化盈利點(diǎn)，未來三年市場規(guī)模CAGR有望達(dá)35.26%。根據(jù)賽迪咨詢發(fā)布的《2019中國網(wǎng)絡(luò)安全發(fā)展白皮書》，2018年國內(nèi)大數(shù)據(jù)安全市場規(guī)模達(dá)28.4億元，同比增長30.5%，未來增速有望穩(wěn)步提升。云安全隨云計(jì)算產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展成為焦點(diǎn)，尚處起步初期但空間巨大。根據(jù)賽迪咨詢發(fā)布的《2019中國網(wǎng)絡(luò)安全發(fā)展白皮書》，2018年，中國云安全市場規(guī)模達(dá)到37.8億元，增速為44.8%。物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)性增長趨勢，物聯(lián)網(wǎng)安全將成為萬物互聯(lián)時代的藍(lán)海。根據(jù)賽迪咨詢發(fā)布的《2019中國網(wǎng)絡(luò)安全發(fā)展白皮書》，2018年，我國物聯(lián)網(wǎng)安全市場規(guī)模達(dá)到88.2億元，增速達(dá)到34.7%。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全產(chǎn)業(yè)有望保持超30%的增長率，成為網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的高增長、高潛力市場。根據(jù)賽迪咨詢發(fā)布的《2019中國網(wǎng)絡(luò)安全發(fā)展白皮書》，2018年我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到94.6億元，2019年產(chǎn)業(yè)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到125.1億元，同比增長32.2%。隨著各部門網(wǎng)絡(luò)安全投入加大，對綜合性安全防護(hù)體系、服務(wù)支持及應(yīng)急響應(yīng)能力要求與日俱增，行業(yè)呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)局面。根據(jù)賽迪咨詢的研究報(bào)告，2018年行業(yè)排名前五名的網(wǎng)絡(luò)安全廠商合計(jì)市場占有率為21.9%左右，單一廠商的市場份額不超過10%。政府部門與大中型企業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全需求推動行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新力度、產(chǎn)品研發(fā)能力不斷提升，網(wǎng)絡(luò)安全主要市場的份額開始向具有一定技術(shù)實(shí)力和品牌知名度的廠商匯聚，市場集中度正逐步提高。在國內(nèi)上市公司中，主要的網(wǎng)絡(luò)安全廠商有：啟明星辰、深信服、綠盟科技、天融信、安恒信息、山石網(wǎng)科、安博通等。公司穩(wěn)居國內(nèi)終端安全市場龍頭地位，2019年市場份額高達(dá)23.5%。2014年，受“棱鏡門”事件影響，公安部、中央國家機(jī)關(guān)政府采購中心等相繼宣布外資安全軟件廠商不得進(jìn)入中國政府采購名單。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，公司作為終端安全市場的領(lǐng)跑者，市場份額由2018年的22.9%提升到2019年的23.5%，而賽門鐵克則從2018年的17.0%下滑到2019年的5.6%。在態(tài)勢感知領(lǐng)域，奇安信與安恒信息引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。根據(jù)數(shù)世咨詢的數(shù)據(jù)，2019年國內(nèi)態(tài)勢感知市場規(guī)模約在32億元左右，預(yù)計(jì)2021年將達(dá)到54億元左右。3.高研發(fā)布局新賽道，聚焦優(yōu)質(zhì)政企客戶3.1貫徹安全理念，堅(jiān)持研發(fā)創(chuàng)新憑借持續(xù)的創(chuàng)新研發(fā)和以實(shí)戰(zhàn)攻防為核心的安全能力，公司已發(fā)展成為國內(nèi)領(lǐng)先的基于大數(shù)據(jù)、人工智能和安全運(yùn)營技術(shù)的網(wǎng)絡(luò)安全供應(yīng)商?；趯π袠I(yè)的深刻理解，公司提出了創(chuàng)新的安全理念。根據(jù)我們的分析，公司技術(shù)發(fā)展及戰(zhàn)略布局的思想內(nèi)核包括：戰(zhàn)略目標(biāo)——內(nèi)生安全：所謂“內(nèi)生”是指隨著云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、微服務(wù)架構(gòu)等新的IT架構(gòu)發(fā)展，信息化系統(tǒng)和安全系統(tǒng)的耦合度越來高，很難外掛式搭建安全體系，需要把安全體系設(shè)計(jì)和客戶信息化業(yè)務(wù)系統(tǒng)的架構(gòu)設(shè)計(jì)緊密融合起來。內(nèi)生安全的理念由公司董事長齊向東先生在2019北京網(wǎng)絡(luò)安全大會上首次公開提出，面對不斷變化的網(wǎng)絡(luò)威脅，網(wǎng)絡(luò)安全需要依靠聚合，從信息化系統(tǒng)內(nèi)不斷生長出自適應(yīng)、自主和自成長的安全能力。內(nèi)生安全的框架得到業(yè)界及客戶的一致認(rèn)可。方法論——四四三三三：“四個假設(shè)”徹底推翻了傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)安全通過隔離、修邊界的技術(shù)方法?！八男聭?zhàn)略”規(guī)劃新戰(zhàn)具、新戰(zhàn)力、新戰(zhàn)術(shù)以及新戰(zhàn)法，“三位一體”打造高中低三位能力立體聯(lián)動體系，“三同步”提供從頂層設(shè)計(jì)、部署實(shí)施到運(yùn)營管理的一整套解決方案，“三方制衡”從最大程度上杜絕漏洞。落地實(shí)踐——數(shù)據(jù)驅(qū)動安全：2015年，公司在業(yè)內(nèi)首次提出“數(shù)據(jù)驅(qū)動安全”的概念，使政企客戶的網(wǎng)絡(luò)安全防御體系從被動的威脅應(yīng)對和標(biāo)準(zhǔn)合規(guī)走向動態(tài)的積極防御體系，以對抗多樣化的安全威脅。公司于2020年提出面向新基建的新一代網(wǎng)絡(luò)安全框架體系，成為大中型政企機(jī)構(gòu)開展十四五安全規(guī)劃的系統(tǒng)方法論。公司提出的這些安全理念逐步成為國內(nèi)安全產(chǎn)業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)。四大研發(fā)平臺模塊化輸出核心技術(shù)，未來有望形成規(guī)模效應(yīng)。公司重點(diǎn)建設(shè)了四大研發(fā)平臺，聚焦核心技術(shù)能力的平臺化輸出，避免新產(chǎn)品研發(fā)過程中核心能力的重復(fù)研發(fā)，將極大降低未來新產(chǎn)品的研發(fā)成本及研發(fā)周期。網(wǎng)絡(luò)安全新興領(lǐng)域市場規(guī)?？焖贁U(kuò)大，公司聚焦新賽道打造強(qiáng)勁增長引擎。公司聚焦泛終端、新邊界、大數(shù)據(jù)和云計(jì)算等安全防護(hù)，以及大數(shù)據(jù)安全智能分析等新賽道產(chǎn)品，同時創(chuàng)新發(fā)展了咨詢與規(guī)劃、分析與響應(yīng)業(yè)務(wù)，并對評估與測試、情報(bào)與運(yùn)營等安全服務(wù)進(jìn)行了品類、技術(shù)和模式的創(chuàng)新，全面覆蓋網(wǎng)絡(luò)安全各領(lǐng)域。2020年7月，公司成功在科創(chuàng)板上市，所募集資金將繼續(xù)投向新興安全領(lǐng)域。3.2產(chǎn)品全面覆蓋，新賽道高增長從產(chǎn)品和服務(wù)的角度來看，公司的網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品及服務(wù)實(shí)現(xiàn)全領(lǐng)域覆蓋。2020年3月，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全權(quán)威機(jī)構(gòu)安全牛發(fā)布了第七版中國網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)全景圖，共分為16類一級安全領(lǐng)域（實(shí)際收錄15類），100類二級細(xì)分領(lǐng)域（實(shí)際收錄88類），共涉及313家國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)和相關(guān)行業(yè)機(jī)構(gòu)，完成實(shí)際收錄1,143項(xiàng)。憑借領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢、服務(wù)能力和以及長時間的市場驗(yàn)證，公司共入選全部15個一類安全領(lǐng)域、71個二級細(xì)分領(lǐng)域，成為入圍本次全景圖細(xì)分領(lǐng)域最多的企業(yè)。與國內(nèi)競爭對手的重點(diǎn)產(chǎn)品布局相比，公司在終端安全、大數(shù)據(jù)態(tài)勢感知、云安全、代碼安全、SD-WAN、工業(yè)安全、身份安全、物聯(lián)網(wǎng)安全等新興領(lǐng)域及“新賽道”重點(diǎn)布局，與如今信息技術(shù)發(fā)展中重點(diǎn)的發(fā)展領(lǐng)域相互匹配，也是網(wǎng)絡(luò)安全市場未來發(fā)展的“主航道”。公司通過收購逐步豐富資質(zhì)與產(chǎn)品線布局，擴(kuò)充了邊界安全等領(lǐng)域的相關(guān)能力。其中，較為重要的是收購網(wǎng)神信息技術(shù)（北京）有限公司，該公司成立于2006年，擁有軍工、保密及各項(xiàng)信息安全領(lǐng)域的資質(zhì)和證書。截至2019年末，網(wǎng)神股份的總資產(chǎn)共計(jì)30.17億元，占公司總資產(chǎn)的42.17%。2019年，網(wǎng)神股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.21億元，占公司總收入的89.43%，實(shí)現(xiàn)凈利潤3,441.14萬元，已經(jīng)成為公司的核心支柱。公司的一系列收購，整合了網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域的各類資源，為日后公司的高速發(fā)展鋪平了道路。公司基于多項(xiàng)核心技術(shù)實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品服務(wù)全覆蓋。公司目前已經(jīng)形成了包括基礎(chǔ)架構(gòu)安全產(chǎn)品、新一代IT基礎(chǔ)設(shè)施防護(hù)產(chǎn)品以及大數(shù)據(jù)智能安全檢測與管控產(chǎn)品的產(chǎn)品體系，覆蓋了咨詢與規(guī)劃、評估與測試、分析與響應(yīng)、情報(bào)與運(yùn)營在內(nèi)的安全服務(wù)體系，有效滿足政企客戶的各種安全需求。公司新賽道產(chǎn)品收入高速增長，打開廣闊成長空間。根據(jù)賽迪咨詢、IDC等第三方機(jī)構(gòu)的報(bào)告，公司在新一代IT基礎(chǔ)設(shè)施防護(hù)產(chǎn)品體系中的終端安全領(lǐng)域、大數(shù)據(jù)智能安全檢測與管控產(chǎn)品體系中的安全管理平臺和云安全領(lǐng)域、安全服務(wù)市場份額第一，公司終端安全技術(shù)、第三代安全引擎技術(shù)、大數(shù)據(jù)安全分析技術(shù)、漏洞挖掘技術(shù)、軟件定義安全技術(shù)、威脅情報(bào)技術(shù)等處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2017-2019年，網(wǎng)絡(luò)空間安全態(tài)勢感知與通報(bào)處置平臺及政企安全運(yùn)營管理平臺（NGSOC）的營業(yè)收入分別為6,977.21萬元、12,136.98萬元和29,047.54萬元，年均復(fù)合增長率為104.04%；新一代威脅態(tài)勢感知與響應(yīng)系統(tǒng)及安全服務(wù)的營業(yè)收入分別為12,958.24萬元、27,658.32萬元和57,219.33萬元，年均復(fù)合增長率為110.13%；終端安全管理系統(tǒng)及終端準(zhǔn)入系統(tǒng)的營業(yè)收入分別為13,245.48萬元、23,750.85萬元和49,402.68萬元，年均復(fù)合增長率為93.13%。我們認(rèn)為，邊界安全等傳統(tǒng)產(chǎn)品穩(wěn)健增長，為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流；而終端安全、大數(shù)據(jù)安全、安全服務(wù)等新賽道產(chǎn)品與服務(wù)為公司打開廣闊市場空間，并提供了強(qiáng)勁的增長動力。我們認(rèn)為，新賽道產(chǎn)品作為公司如今的核心產(chǎn)品取得卓越表現(xiàn)，且公司布局與未來網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)發(fā)展趨勢相契合，未來空間廣闊。3.3用戶規(guī)模優(yōu)勢，渠道能力突出自進(jìn)軍政企市場以來，公司為數(shù)萬家客戶提供了專業(yè)安全產(chǎn)品和服務(wù)，覆蓋大多數(shù)中央政府部門、中央直屬企業(yè)和大型銀行等行業(yè)和領(lǐng)域，并獲得客戶一致好評。公司強(qiáng)大的用戶規(guī)模優(yōu)勢，為搶占市場奠定了先發(fā)優(yōu)勢。公司在長期為政企客戶服務(wù)的過程中，深入了解客戶的需求演變、不同行業(yè)的需求差異，積累了大量深厚的產(chǎn)品、服務(wù)和交付經(jīng)驗(yàn)，為客戶提供契合度高的網(wǎng)絡(luò)安全解決方案。廣泛而優(yōu)質(zhì)的客戶群為公司新產(chǎn)品、新服務(wù)的推廣和既有產(chǎn)品及服務(wù)向其他領(lǐng)域的覆蓋提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。直銷與經(jīng)銷模式相結(jié)合打造全市場客戶覆蓋。對于大中型政企客戶，如政府、公安、軍隊(duì)、金融、互聯(lián)網(wǎng)以及能源、電力、運(yùn)營商、軍工等央企和其他大型企業(yè)，公司一般采用直銷的方式，安排專門的銷售及技術(shù)團(tuán)隊(duì)為其服務(wù)。主要原因是該類客戶一般有獨(dú)特的安全需求，公司需要為其提供中長期的安全咨詢規(guī)劃、系統(tǒng)級解決方案和持續(xù)的安全運(yùn)營，采用直銷模式能更好地為客戶創(chuàng)造價(jià)值，從而確保與客戶持續(xù)、穩(wěn)定的合作，為公司帶來長期收益。渠道合作模式是網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)公司的常用模式，主要原因是：1）網(wǎng)絡(luò)安全客戶的行業(yè)和地域分布較為分散，渠道合作模式可以盡可能實(shí)現(xiàn)客戶的全面覆蓋，擴(kuò)大市場占有率，并保障客戶得到技術(shù)支撐服務(wù)；2）渠道合作模式可以在一定程度上加快項(xiàng)目資金回籠，規(guī)避資金風(fēng)險(xiǎn)。公司的渠道模式采取了區(qū)域與行業(yè)相結(jié)合的模式，其中：區(qū)域經(jīng)銷體系：基于全國總經(jīng)銷商（目前為上海佳電，2017-2019年累計(jì)銷售收入占經(jīng)銷收入約90%）的多層次區(qū)域經(jīng)銷體系。全國總經(jīng)銷商下設(shè)商用產(chǎn)品分銷商、區(qū)域白金/金牌經(jīng)銷商、行業(yè)金牌經(jīng)銷商。行業(yè)渠道體系：行業(yè)渠道商主要覆蓋政府、公檢法司等重點(diǎn)行業(yè)客戶，包括經(jīng)銷和項(xiàng)目合作兩種模式。項(xiàng)目合作伙伴、行業(yè)經(jīng)銷商和全國總經(jīng)銷商可向公司進(jìn)行直接下單采購；商用產(chǎn)品分銷商、區(qū)域白金/金牌、行業(yè)金牌等經(jīng)銷商可以向上海佳電簽訂訂單并提貨；特別的，對于進(jìn)入商用產(chǎn)品分銷名錄的產(chǎn)品，區(qū)域白金/金牌、行業(yè)金牌等下級經(jīng)銷商則需通過商用產(chǎn)品分銷商下單提貨。優(yōu)化完善經(jīng)銷體系管理，公司渠道銷售能力大幅提升。截至2019年末，公司經(jīng)銷商總數(shù)達(dá)938家，其中上海佳電下級經(jīng)銷商639家，占比68.12%。公司精選市場能力強(qiáng)、技術(shù)水平高、合作關(guān)系良好的經(jīng)銷商，2017-2019年經(jīng)銷商數(shù)量逐漸減少，分別為1,339家、1,028家和938家，但平均單個經(jīng)銷商銷售額有明顯的提升，分別為32.89萬元、56.17萬元和96.77萬元，CAGR高達(dá)71.53%。4.盈利預(yù)測與投資建議公司專注于網(wǎng)絡(luò)空間安全市場，主營業(yè)務(wù)為向政府、企業(yè)客戶提供新一代企業(yè)級網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品和服務(wù)，憑借持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新和以實(shí)戰(zhàn)攻防為核心的安全能力，公司已發(fā)展成為國內(nèi)領(lǐng)先的基于大數(shù)據(jù)、人工智能和安全運(yùn)營技術(shù)的網(wǎng)絡(luò)安全供應(yīng)商。目前，公司的收入主要由六大部分構(gòu)成：基礎(chǔ)架構(gòu)安全產(chǎn)品、新一代IT基礎(chǔ)設(shè)施防護(hù)產(chǎn)品、大數(shù)據(jù)智能安全檢測與管控產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)、硬件及其他、其他業(yè)務(wù)收入。1.基礎(chǔ)架構(gòu)安全產(chǎn)品：公司的基礎(chǔ)架構(gòu)安全體系圍繞身份、行為和應(yīng)用構(gòu)建防御體系，包括以身份為中心進(jìn)行動態(tài)訪問控制的零信任安全產(chǎn)品、針對行為進(jìn)行審計(jì)的日志與審計(jì)安全產(chǎn)品以及圍繞應(yīng)用開發(fā)的安全產(chǎn)品等。2018-2019年，營業(yè)收入增速分別為107.32%、133.44%，目前，零信任產(chǎn)品的市場滲透率不高，且公司發(fā)起的零信任首個國家