汽配行業(yè)整體快速增長-上市公司業(yè)績繼續(xù)分化

汽配行業(yè)整體快速增長，上市公司業(yè)績繼續(xù)分化

要點：·受汽車產(chǎn)業(yè)景氣拉動，2003年零部件產(chǎn)銷和出口均大幅增長，1～9月份同比增長超過30%。但汽車整車降價和原材料漲價擠壓零部件企業(yè)利潤空間，企業(yè)毛利率持續(xù)下降。·就產(chǎn)業(yè)周期來看，全球零部件行業(yè)跨國巨頭正加速將生產(chǎn)中心向中國轉(zhuǎn)移，使得該行業(yè)在2004年繼續(xù)吸引產(chǎn)業(yè)資本流入和持續(xù)增長勢頭。·2004年汽車零部件行業(yè)產(chǎn)銷有望保持25%的增長，但成本控制、產(chǎn)品規(guī)模和技術(shù)開發(fā)導(dǎo)致上市公司業(yè)績的兩極分化，我們給予該行業(yè)“中性”評級?！ねㄟ^國際比較，我們認為，國內(nèi)汽配件企業(yè)目前定價有所高估，但部分成長性好、動態(tài)P/E低的零部件公司也有上升空間?！の覀冎攸c推薦威孚高科、曙光股份。圖3-362003年汽配行業(yè)指數(shù)與上證指數(shù)的對比一2003年汽車配件行業(yè)運行特點回顧1.受汽車產(chǎn)業(yè)景氣拉動，產(chǎn)銷大幅增長1～9月份，中國汽車整車產(chǎn)銷量分別達到320萬和307萬輛，同比增長39%和30%，而轎車產(chǎn)銷同比增長超過85%。這有力拉動零部件的配套需求，1～9月零部件收入超過千億元，同比增長30%。2.進出口貿(mào)易快速增長，外資流入加快2003年1～8月，出口增速30%以上，主要為勞動密集型零部件，如座椅、玻璃、萬向節(jié)等。而進口超過65億美元，集中在自動變速箱、轎車用轉(zhuǎn)向系統(tǒng)等。博世、電裝、德爾福等巨頭加快合資步伐，合資企業(yè)達800余家。形成240億美元的汽車零部件生產(chǎn)能力。圖3-37近幾年汽車零部件行業(yè)出口所占比重及增長情況（單位：億美元）3.汽車整車降價和原材料漲價擠壓零部件企業(yè)利潤空間1～9月整車價格戰(zhàn)激烈，尤其轎車降幅15%左右，同時鋼材等原材料漲價，使得零部件公司凈利潤受到兩方面擠壓，與2002年同期基本持平。一些鋼材密集型企業(yè)如發(fā)動機類公司毛利率持續(xù)下降，為重卡配套車輪的一汽四環(huán)三季報甚至虧損。圖3-38東安動力毛利率和營業(yè)利潤率增長情況4.三家獨立零部件供應(yīng)商處于轉(zhuǎn)型期，加快技術(shù)的模塊化、系統(tǒng)化發(fā)展威孚高科、萬向錢潮和曙光股份正致力于零部件總成供應(yīng)商轉(zhuǎn)變，優(yōu)化與整車廠商合作關(guān)系，增長潛力巨大。如圖3-39，曙光股份通過發(fā)展車橋總成，毛利率下降勢頭已趨緩。圖3-39曙光車橋業(yè)務(wù)收入與毛利率增長情況二2004年汽配件行業(yè)增長形勢展望總體看來，2004年汽車零部件行業(yè)產(chǎn)銷有望保持25%的增長。根據(jù)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，今后要形成5～10家具有較強開發(fā)能力、能適應(yīng)系統(tǒng)配套、模塊供貨和參與國際分工的零部件企業(yè)集團。因此，成本控制、產(chǎn)品規(guī)模和技術(shù)開發(fā)導(dǎo)致上市公司業(yè)績的兩極分化，我們給予該行業(yè)“中性”評級。1.柴油車排放標(biāo)準對發(fā)動機類公司的影響國家環(huán)保總局等聯(lián)合發(fā)布了柴油車排放污染防治技術(shù)政策：柴油車2004年前后達到歐Ⅱ標(biāo)準，到2008年達到歐Ⅲ標(biāo)準。這對于發(fā)動機類公司影響不一。表3-38汽車排放政策對發(fā)動機及配件類公司的影響2.新汽車產(chǎn)業(yè)政策將出臺，為零部件行業(yè)整合和發(fā)展提供良好環(huán)境新政策對散件組裝的生產(chǎn)進行限制，鼓勵自主開發(fā)，有利于國產(chǎn)零部件升級換代。新政策推動汽車產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和重組，將促進零部件行業(yè)整合。3.通脹增加成本壓力2003年鋼材價格上漲使得行業(yè)平均毛利率有所下滑，2004年生產(chǎn)資料和生活資料價格上漲，而整車降價封殺零部件價格空間，因而會增加企業(yè)成本壓力。4.人民幣升值預(yù)期對出口構(gòu)成沖擊人民幣升值部分抵消勞動力成本優(yōu)勢，增加出口難度，同時刺激關(guān)鍵零部件進口。三汽配件行業(yè)發(fā)展與定價的中外比較1.全球汽配件行業(yè)：專業(yè)化、集團化，獨立于整車發(fā)展·在整車企業(yè)兼并重組的推動下，零部件企業(yè)通過兼并收購聯(lián)合等多種方式，向?qū)I(yè)化、集團化發(fā)展?！ち悴考夹g(shù)向模塊化、系統(tǒng)化發(fā)展，要求零部件企業(yè)不斷培育自主研發(fā)能力和系統(tǒng)供貨能力?！ふ嚻髽I(yè)與零部件企業(yè)的關(guān)系發(fā)生新的變化，零部件企業(yè)開始分擔(dān)更多的新產(chǎn)品。·跨國汽配公司紛紛加快了在中國投資擴張的步伐。如最近德爾福獨資企業(yè)得爾福上海動力推進系統(tǒng)公司，引進先進的噴油嘴生產(chǎn)線。日本普利司通獨家投資9900萬美元在無錫興建子午線小客車輪胎廠，博世公司總投資6億歐元的威孚·博世噴射系統(tǒng)的全球性基地年內(nèi)將在無錫新區(qū)崛起。2.中外上市公司定價的國際比較就產(chǎn)業(yè)周期來看，全球零部件行業(yè)正加速向中國轉(zhuǎn)移，使得該行業(yè)在國內(nèi)成為新興的高成長行業(yè)。通過比較，除了規(guī)模、贏利能力差別外，國外零配件行業(yè)巨頭平均P/E為13倍左右，而國內(nèi)為18倍左右。因此，國內(nèi)汽配件類公司目前定價有所高估，但部分成長性好、動態(tài)P/E低的零部件公司也有上升空間。我