第11章宏觀均衡與匯率制度選擇

第11章開放宏觀均衡與國(guó)際收支調(diào)節(jié)和匯率制度選擇第1節(jié)開放經(jīng)濟(jì)的宏觀分析及與國(guó)際收支調(diào)節(jié)和匯率制度選擇第2節(jié)調(diào)節(jié)國(guó)際收支的政策措施與開放宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀均衡第3節(jié)匯率制度選擇與開放宏觀經(jīng)濟(jì)均衡第1節(jié)開放經(jīng)濟(jì)的宏觀分析及與國(guó)際收支調(diào)節(jié)和匯率制度選擇一、開放條件下的宏觀經(jīng)濟(jì)均衡宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、國(guó)際收支平衡封閉條件下：低失業(yè)率下的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)開放經(jīng)濟(jì)外部均衡：適應(yīng)本國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的合理的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)二、用于開放經(jīng)濟(jì)宏觀分析的IS-LM-BP模型宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具：總供給調(diào)節(jié)：收入政策、科技政策需求管理：財(cái)政政策、貨幣政策+調(diào)節(jié)國(guó)際收支：匯率政策、貿(mào)易管制、國(guó)際信貸（一）產(chǎn)品市場(chǎng)均衡曲線IS產(chǎn)品市場(chǎng)的均衡是指產(chǎn)品上市場(chǎng)總需求等于總產(chǎn)出的狀態(tài)。均衡等式I（i）+G+X=S（Y）+T（Y）+M（Y）I投資S儲(chǔ)蓄G政府支出T稅收X出口M進(jìn)口怎么得來(lái)的？國(guó)民收入核算國(guó)民收入的構(gòu)成從總支出看為：GDP=C+I+G+（X-M）從收入角度看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生的總收入為：GDP=GNI=C+S+T從而有C+I+G+（X-M）=C+S+TI+G+X=S+T+M不景氣過(guò)熱YiIS0擴(kuò)張性財(cái)政政策、獎(jiǎng)出限入貿(mào)易、外匯政策I﹤S供給過(guò)剩I﹥S產(chǎn)品市場(chǎng)超額需求（二）貨幣市場(chǎng)均衡曲線LM貨幣市場(chǎng)的均衡是指貨幣上市場(chǎng)貨幣需求等于貨幣供給的狀態(tài)

=L（i）+K（Y）K貨幣的交易和預(yù)防需求L貨幣的投機(jī)需求通脹緊縮LM擴(kuò)張性貨幣政策、順差緊縮性貨幣政策、逆差iYL﹤M貨幣供給過(guò)剩，利率會(huì)降低L﹥M，貨幣短缺，利率會(huì)升（三）外匯市場(chǎng)均衡曲線BP（balanceofpayments）（1）在一國(guó)的國(guó)際收支達(dá)到平衡的時(shí)候，即指該國(guó)官方儲(chǔ)備差額等于零，經(jīng)常項(xiàng)目收支差額與資本項(xiàng)目收支差額之和應(yīng)為零，用公式表示即：BP=(X-M)+(AM-AX)=0或M-X=AM-AX（公式一）其中X表示出口；M表示進(jìn)口；AX表示金融資產(chǎn)流出(AssetExport)；AM表示金融資產(chǎn)流入(AssetImport)；(M-X)為經(jīng)常項(xiàng)目的逆差；(AM-AX)為資本項(xiàng)目的凈流入。公式一表明兩值相等時(shí)，國(guó)際收支達(dá)到平衡。

（2）由于進(jìn)口量的大小主要取決于本國(guó)實(shí)際國(guó)民收入的高低，即M是本國(guó)實(shí)際國(guó)民收入的遞增函數(shù)，函數(shù)表達(dá)式可寫成：M=M(Y)；出口X則主要由外國(guó)實(shí)際收入決定，與本國(guó)收入水平無(wú)關(guān)，因此，這里出口變量X可視為不變；（3）資本項(xiàng)目則主要受利率變量ｉ的影響，本國(guó)利率水平相對(duì)越高，金融資產(chǎn)的流入就越多，而流出則越少，表示成函數(shù)形式，即：AX=AX(i)及AM=A（mf）。從而我們可以得到經(jīng)常項(xiàng)目的逆差NM=M(Y)－X，可見NM是本國(guó)國(guó)民收入的遞增函數(shù)；而資本項(xiàng)目的凈流入NF=AM－AX是本國(guó)利率的增函數(shù)。（4）將（2）（3）的條件帶入（1）的討論，于是我們可以根據(jù)公式一得到公式：M(Y)－X=AM－AX（公式二）顯然（公式二）可以確定滿足國(guó)際收支平衡的各種可能的I與Y的組合，即條件的I與Y的組合的軌跡稱為國(guó)際收支平衡線，簡(jiǎn)稱BP曲線。BPiY順差逆差放松外匯管制、刺激資本流動(dòng)、本幣貶值加強(qiáng)外匯管制，升值（四）開放經(jīng)濟(jì)的一般均衡點(diǎn)E:國(guó)內(nèi)均衡（內(nèi)部均衡）和國(guó)外均衡（外部均衡）同時(shí)實(shí)現(xiàn)。IS與LM的交點(diǎn)：內(nèi)部均衡BP上的點(diǎn)：外部均衡ISLMBPEiYY0i0人民幣升值壓力的IS-LM-BP模型解釋

中國(guó)現(xiàn)行的人民幣匯率制度的基本框架形成于1994年，它被設(shè)計(jì)為“以市場(chǎng)為基礎(chǔ)、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制”，但為了維持人民幣穩(wěn)定，在強(qiáng)化其他外匯管理的同時(shí)，人民銀行加強(qiáng)了對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)。在其后的三、四年時(shí)間里，持續(xù)的、強(qiáng)有力的央行市場(chǎng)干預(yù)使人民幣對(duì)美元的匯率處于十分穩(wěn)定的狀態(tài)，從而在事實(shí)上與當(dāng)初設(shè)計(jì)的“有管理的浮動(dòng)匯率制度”產(chǎn)生了某種偏離；人民幣對(duì)美元的長(zhǎng)時(shí)間固定不變，也導(dǎo)致國(guó)際貨幣基金組織在1999年調(diào)整其匯率制度分類方法時(shí)將人民幣匯率制度加入“事實(shí)上的盯住美元”的行列。因此，在這里不妨把人民幣匯率制度看作固定匯率制。另外，由于中國(guó)的利率形成機(jī)制還未完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，還存在著諸多的管制，在實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的過(guò)程中，還有相當(dāng)多的工作要做，因此，這里不妨?xí)呵野牙仕娇醋魇遣蛔兊摹?/p>

ISLMBPI0縱軸I表示中國(guó)的利率水平，橫軸Y表示中國(guó)的國(guó)民收入，I0表示處于管制之下的利率水平。IS、LM、BP三條線分別表示初始時(shí)期的中國(guó)商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)處于均衡時(shí)的狀態(tài)，A點(diǎn)表示宏觀經(jīng)濟(jì)處于內(nèi)外同時(shí)均衡的初始狀態(tài)。在美國(guó)國(guó)內(nèi)巨額“雙赤字”（財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字）的作用下，美元相對(duì)于歐元等西方主要貨幣呈現(xiàn)出持續(xù)大幅度貶值的現(xiàn)象，而中國(guó)的人民幣是“盯住美元”的，這樣人民幣相對(duì)于其他國(guó)家貨幣如歐元等也實(shí)際發(fā)生了貶值。于是，在圖中BP曲線和IS曲線發(fā)生向右的平移，BP曲線向右平移的幅度大于IS曲線移動(dòng)的幅度。這里與完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境條件不同之處在于，由于中國(guó)的利率水平處于政府管制之下，短期經(jīng)濟(jì)的利率水平?jīng)]有上升，而是保持不變。為了保持短期經(jīng)濟(jì)的利率水平不變，則LM曲線也同時(shí)發(fā)生向右的平移，平移的幅度與IS曲線移動(dòng)的幅度相等。其中的道理可以這樣來(lái)解釋：這里正是出現(xiàn)了實(shí)際匯率上升和中國(guó)的價(jià)格水平相對(duì)下降（物價(jià)上漲幅度與名義貨幣供給相比）的現(xiàn)象。又因?yàn)閷?shí)際貨幣供給M=，其中ms為名義貨幣供給，在價(jià)格水平相對(duì)下降的情況下，則實(shí)際貨幣供給會(huì)上升。這樣，實(shí)際貨幣供給的上升便使得LM曲線發(fā)生向右的移動(dòng)。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)便從初始的A點(diǎn)過(guò)度到B點(diǎn)的狀態(tài)。由于B點(diǎn)處于BP曲線的左上方，所以中國(guó)的國(guó)際收支出現(xiàn)順差，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)增加，市場(chǎng)上出現(xiàn)關(guān)于人民幣升值的預(yù)期，并且隨著中國(guó)國(guó)際收支順差額的持續(xù)不斷增大，市場(chǎng)上人民幣升值壓力有自中國(guó)加劇的特點(diǎn)。三、國(guó)際收支調(diào)節(jié)與開放宏觀均衡的相關(guān)性外部均衡目標(biāo)主要由國(guó)際收支調(diào)節(jié)政策來(lái)實(shí)現(xiàn)一方面，外部不均衡會(huì)影響國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逆差-本幣貶值—固定—買入本幣-增加國(guó)內(nèi)貨幣供給；若浮動(dòng)：短期資本外流-利于出口不利于進(jìn)口-影響實(shí)際總收入；順差-固定-通脹；浮動(dòng)-本幣升值-抑制國(guó)民收入增長(zhǎng)-吸引外資流入-進(jìn)一步升值另一方面，內(nèi)部不均衡也會(huì)影響到外部均衡目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡并非真正均衡，實(shí)際收入水平可能尚未達(dá)到充分就業(yè)產(chǎn)出水平；若完全追求內(nèi)部均衡，則會(huì)造成國(guó)際收支失衡四、匯率制度選擇與開放宏觀均衡的相關(guān)性（一）影響匯率制度選擇的因素1。本國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征小國(guó)與大國(guó)2?；谔囟ǖ恼吣繕?biāo)穩(wěn)定幣值，彌補(bǔ)貨幣當(dāng)局不足3。區(qū)域性經(jīng)濟(jì)合作情況亞太區(qū)盯住美元；歐元區(qū)4。國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)條件制約開放程度高，干預(yù)能力弱，固定匯率無(wú)法應(yīng)對(duì)國(guó)際金融動(dòng)蕩（二）匯率制度選擇與開放宏觀均衡的相關(guān)性第一，不同匯率制度下對(duì)外經(jīng)濟(jì)失衡的表現(xiàn)不同固定匯率制下，順差，則LM右移，逆差左移浮動(dòng)匯率制下，順差，則IS，BP左移，逆差右移第二，宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具在不同匯率制度下具有不同效應(yīng)固定匯率制下，貨幣政策失效，財(cái)政政策放大；浮動(dòng)匯率制下，財(cái)政政策失效，貨幣政策放大。第2節(jié)調(diào)節(jié)國(guó)際收支的政策措施與開放宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀均衡一、國(guó)際收支失衡原因的一般分析（一）經(jīng)濟(jì)周期變化對(duì)國(guó)際收支均衡的影響（二）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對(duì)國(guó)際收支均衡的制約（三）國(guó)民收入變化對(duì)國(guó)際收支的影響（四）貨幣幣值對(duì)內(nèi)和對(duì)外的波動(dòng)對(duì)國(guó)際收支的影響二、開放經(jīng)濟(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的焦點(diǎn)：推動(dòng)市場(chǎng)的總供給與總需求恢復(fù)均衡狀態(tài)，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡等目標(biāo)工具：總供給調(diào)節(jié)需求管理推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步加強(qiáng)人力資本投資提高管理水平供給調(diào)節(jié)政策制度創(chuàng)新政策科技政策產(chǎn)業(yè)政策優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)企業(yè)制度改革

提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率需求調(diào)節(jié)政策支出增減型政策支出轉(zhuǎn)換型政策財(cái)政政策貨幣政策財(cái)政收入政策財(cái)政支出政策公債政策調(diào)整存款準(zhǔn)備率貼現(xiàn)政策公開市場(chǎng)政策關(guān)稅政策優(yōu)惠稅收政策外匯管制外貿(mào)管制匯率政策財(cái)政補(bǔ)貼稅收政策直接管制國(guó)際信貸國(guó)際金融市場(chǎng)融資政府間信貸安排國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款三、固定匯率制度下的宏觀經(jīng)濟(jì)政策效應(yīng)（一）固定匯率制下貨幣政策的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)iYISBPLMLM‘AB固定匯率制下貨幣政策失效（二）固定匯率制下財(cái)政政策的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

iYBPLMLM’ISIS’ABCO固定匯率制下財(cái)政政策效應(yīng)放大四、浮動(dòng)匯率制下的宏觀經(jīng)濟(jì)政策效應(yīng)（一）浮動(dòng)匯率制下貨幣政策的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)iYLMBP（e1)BP(e2)IS(e1)IS(e2)O浮動(dòng)匯率制下貨幣政策效應(yīng)放大（二）浮動(dòng)匯率制下財(cái)政政策的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)iYOLMBP(e2)BP(e1)IS(G1,e1)IS(G2,e2)IS(G2,e1)ACB浮動(dòng)匯率制下財(cái)政政策效應(yīng)縮小第3節(jié)匯率制度選擇與開放宏觀經(jīng)濟(jì)均衡一、固定匯率制度及其利弊分析二、浮動(dòng)匯率制度及其利弊分析固定匯率制度與浮動(dòng)匯率制度比較

固定匯率制

浮動(dòng)匯率制優(yōu)點(diǎn)1有利于國(guó)際貿(mào)易和投資2有利于抑制國(guó)內(nèi)通脹3防止外匯投機(jī)，穩(wěn)定外匯市場(chǎng)4防止不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)危害世界經(jīng)濟(jì)1匯率反應(yīng)了一國(guó)對(duì)外交往的真實(shí)情況2外部均衡可自動(dòng)實(shí)現(xiàn)，不會(huì)引起國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)3可自動(dòng)調(diào)節(jié)短期資金移動(dòng)，預(yù)防投機(jī)沖擊4有利于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)5避免通脹跨國(guó)傳播缺點(diǎn)1容易輸入國(guó)外的通脹2貨幣政策喪失獨(dú)立性3容易出現(xiàn)內(nèi)外均衡沖突1增大不確定性和外匯風(fēng)險(xiǎn)2外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩，容易引致資金頻繁移動(dòng)和投機(jī)3容易濫用匯率政策和引起國(guó)與國(guó)之間的宏觀經(jīng)濟(jì)政策沖突三、居中安排的匯率制度（一）有管理的浮動(dòng)指政府為了使市場(chǎng)匯率向?qū)Ρ緡?guó)有利的方向浮動(dòng)，通過(guò)外匯交易干預(yù)市場(chǎng)匯率，保持匯率不會(huì)過(guò)度浮動(dòng)。（二）爬行釘住指貨幣價(jià)值按照固定幅度，或根據(jù)選擇的定量指標(biāo)，進(jìn)行定期的小幅調(diào)整。（三）釘住平行幅度指允許