2024年航空機(jī)場行業(yè)市場前景及投資研究報(bào)告：航空出行漸入常態(tài)“國際+供給”雙主線

證

券

研

究

報(bào)

告航空出行漸入常態(tài)，再強(qiáng)調(diào)“國際+供給”雙主線2024航空機(jī)場中期策略2024.6.14出行需求趨常態(tài)化，

重申“國際+供給”雙主線

2024航空市場中期回顧：出行需求趨常態(tài)化，因私引領(lǐng)客流增長。?2024年上半年國內(nèi)市場日均客流量依然保持較高水平，同比19年以及23年均有增長。由于國際航線仍未完全恢復(fù)，國內(nèi)多余寬體機(jī)運(yùn)營仍導(dǎo)致運(yùn)力過剩，疊加航司24年收益管理策略調(diào)整，客座率優(yōu)先提振，國內(nèi)市場票價(jià)出現(xiàn)同比下滑，旺季向淡季過渡階段票價(jià)下降尤其明顯。旅游出行目的地多元化、下沉化趨勢明顯，因私出行成為需求主導(dǎo)。下沉市場旅游供給不斷完善，刺激增量旅行需求。一線及新一線城市相關(guān)航線票價(jià)漲幅表現(xiàn)弱于下沉航線，而一線及新一線與四五線城市互飛航線客流增長明顯。?

再強(qiáng)調(diào)2024年年度策略：“國際+供給”雙輪驅(qū)動(dòng)投資主線。?2024年度策略報(bào)告中，我們提出“國際+供給”雙輪驅(qū)動(dòng)投資主線，我們認(rèn)為2024年國際航線復(fù)蘇為主要向上邊際變化，國際航線加班有望釋放國內(nèi)市場多余運(yùn)力、支撐票價(jià)。另外制造商產(chǎn)能仍在恢復(fù)進(jìn)行時(shí)，發(fā)動(dòng)機(jī)事件等質(zhì)量會(huì)持續(xù)影響可用運(yùn)力。?從2024年航空市場表現(xiàn)來看，1）2024年國際復(fù)蘇穩(wěn)中緩進(jìn)，但受航權(quán)談判、消費(fèi)環(huán)境等影響，上半年國際航線復(fù)蘇面臨瓶頸期，需靜待旺季旅行需求進(jìn)一步刺激客流增長。2）經(jīng)過航空安全事故、飛機(jī)質(zhì)量問題等事件的接連催化，航空供應(yīng)鏈復(fù)蘇節(jié)奏變緩，制造商及其上游供應(yīng)商產(chǎn)能仍具較大缺口，飛機(jī)供給增速收緊確定性再加強(qiáng)。

市場出行需求趨于常態(tài)化，旺季旅游高景氣度有望延續(xù)，重申“國際+供給”投資主線?重申“國際+供給”投資主線，同樣關(guān)注在行業(yè)高峰時(shí)期供需錯(cuò)配的演繹。市場出行需求趨于常態(tài)化，旺季旅游高景氣度有望延續(xù)，繼續(xù)看好航空市場持續(xù)復(fù)蘇，推薦吉祥航空、春秋航空、中國國航、南方航空。航空租賃公司為航空供應(yīng)鏈變化的直接受益標(biāo)的，疊加資金成本下行可能性，建議關(guān)注中銀航空租賃。關(guān)注華夏航空、潤貝航科、深圳機(jī)場、白云機(jī)場、上海機(jī)場。

風(fēng)險(xiǎn)提示：油匯大幅波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、航空安全事故風(fēng)險(xiǎn)證券研究報(bào)告2主要內(nèi)容1.

出行需求趨常態(tài)化，因私引領(lǐng)客流增長2.

國際復(fù)蘇穩(wěn)中緩進(jìn)，靜待旺季瓶頸突破3.

供給影響持續(xù)發(fā)酵，供應(yīng)鏈修復(fù)仍遲緩4.

投資分析意見及展望3國內(nèi)客流漲幅強(qiáng)于航班量，淡旺季差異較大

客流量恢復(fù)仍然強(qiáng)勁，淡旺季波動(dòng)分明。2024年上半年國內(nèi)市場日均客流量依然保持較高水平，同比19年以及23年均有增長，節(jié)假日期間客流高峰顯著。1-5月，我國國內(nèi)客流量恢復(fù)至19年的114%，航班量恢復(fù)至110%，客運(yùn)量漲幅高于航班量漲幅，帶動(dòng)客座率明顯恢復(fù)。與23年相比，受益于春運(yùn)旺季正常運(yùn)行，24年1-5月國內(nèi)客流量同比增長18%。表：國內(nèi)客流及航班量恢復(fù)國內(nèi)日均客流量（萬人次）國內(nèi)日均航班量（班）20191441661491521522024167195166166170月度恢復(fù)率

年初至今恢復(fù)2019117091224411336116321167520241284513974124621243812571月度恢復(fù)率

年初至今恢復(fù)1月2月3月4月5月116%118%112%109%112%116%117%116%115%114%1月2月3月4月5月110%114%110%107%108%110%112%112%111%110%圖：國內(nèi)日均客運(yùn)量變化（萬人次）2502001501005001月1日2月1日

3月1日4月1日5月1日20196月1日7月1日8月1日20239月1日

10月1日

11月1日

12月1日20242020證券研究報(bào)告資料：OTA平臺(tái)，申萬宏源研究4航司收益管理調(diào)整，量價(jià)出現(xiàn)分化

量升價(jià)跌，運(yùn)力過剩問題仍存在。由于國際航線仍未完全恢復(fù)，國內(nèi)多余寬體機(jī)運(yùn)營仍導(dǎo)致運(yùn)力過剩，疊加航司24年收益管理策略調(diào)整，客座率優(yōu)先提振，國內(nèi)市場票價(jià)出現(xiàn)同比下滑，旺季向淡季過渡階段票價(jià)下降尤其明顯。2024年1-5月，我國國內(nèi)市場平均票價(jià)同比19年增長6%，同比23年-5%，在旺季需求刺激之前國內(nèi)票價(jià)上行仍面臨一定壓力。圖：國內(nèi)航空市場票價(jià)水平（元）1400120010008006004001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2019202020232024圖：國內(nèi)航空市場客座率變化90%80%70%60%50%40%30%1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2019202020232024證券研究報(bào)告資料：OTA平臺(tái)，申萬宏源研究5旺季出行熱度不減，有效刺激需求增長

24年節(jié)假日航空市場仍表現(xiàn)旺盛出行需求，根據(jù)OTA平臺(tái)數(shù)據(jù)，其中春運(yùn)、五一、端午國內(nèi)客流量恢復(fù)率均保持增長或持平。跨境客流恢復(fù)率仍在逐步攀升。根據(jù)交通部統(tǒng)計(jì)口徑，24年各節(jié)假日民航整體旅客運(yùn)送量相較19年及23年均有增長，且民航運(yùn)輸人數(shù)占比較19年明顯提升。圖：2023-2024節(jié)假日航空市場恢復(fù)情況（vs

2019）140%120%100%80%60%40%20%0%131%114%113%123%116%116%

121%114%113%113%113%113%112%113%116%105%114%110%106%112%111%111%108%107%

107%95%86%68%67%67%67%67%66%63%64%55%53%48%45%43%41%35%34%11%12%春運(yùn)五一端午暑運(yùn)中秋國慶春運(yùn)清明五一端午20232024國內(nèi)客流量國內(nèi)航班量國內(nèi)含油票價(jià)跨境客流量跨境航班量證券研究報(bào)告資料：OTA平臺(tái)，申萬宏源研究6旺季出行熱度不減，有效刺激需求增長

24年節(jié)假日航空市場仍表現(xiàn)旺盛出行需求，根據(jù)OTA平臺(tái)數(shù)據(jù)，其中春運(yùn)、五一、端午國內(nèi)客流量恢復(fù)率均保持增長或持平?？缇晨土骰謴?fù)率仍在逐步攀升。根據(jù)交通部統(tǒng)計(jì)口徑，24年各節(jié)假日民航整體旅客運(yùn)送量相較19年及23年均有增長，且民航運(yùn)輸人數(shù)占比較19年明顯提升。圖：節(jié)假日出行方式結(jié)構(gòu)及民航占比（萬人次）8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002.7%2.8%2.9%3.5%3.4%3.4%3.6%4.9%4.3%端午五一春運(yùn)端午五一春運(yùn)民航端午五一春運(yùn)201920232024鐵路營業(yè)性公路水路證券研究報(bào)告

資料：交通部，申萬宏源研究7出行消費(fèi)呈下沉趨勢，因私需求占主導(dǎo)

疫后旅游出行目的地多元化、下沉化趨勢明顯，因私出行成為需求主導(dǎo)。根據(jù)攜程研究院，下沉市場旅游供給不斷完善，2023年12月以來，10個(gè)省級(jí)行政區(qū)共新增127家4A級(jí)景區(qū)，其中65%都分布于縣城及縣級(jí)市。根據(jù)年初至今航線數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，一線及新一線城市相關(guān)航線票價(jià)漲幅弱于下沉航線，而一線及新一線與四五線城市互飛航線客流增長明顯。表：國內(nèi)航空市場分航線量價(jià)變化（vs

2019，24年1-5月）對(duì)飛航線（按城市級(jí)別分）4-42-32-22-43-33-1.54-1.55-52-55-1.51-53-42-1.51-31-41-21.5-1.54-53-5客流漲幅航班量漲幅票價(jià)漲幅2024客流占比26%-3%-2%-11%-11%5%11%-4%-25%27%32%4%14%13%28%14%31%17%6%20%-1%-5%-11%-7%6%26%22%18%17%17%17%17%17%14%13%13%13%12%11%5%4%3%3%0%-2%-10%0%5%6%1%1%8%3%0%2%3%1%1%18%6%2%11%9%0%1%15%6%9%-8%-25%24%36%4%12%14%31%12%30%11%7%1-1.51-114%16%13%20%資料：OTA平臺(tái)，申萬宏源研究證券研究報(bào)告8出行消費(fèi)呈下沉趨勢，因私需求占主導(dǎo)

疫后旅游出行目的地多元化、下沉化趨勢明顯，因私出行成為需求主導(dǎo)。根據(jù)攜程研究院，下沉市場旅游供給不斷完善，2023年12月以來，10個(gè)省級(jí)行政區(qū)共新增127家4A級(jí)景區(qū)，其中65%都分布于縣城及縣級(jí)市。根據(jù)年初至今航線數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，一線及新一線城市相關(guān)航線票價(jià)漲幅弱于下沉航線，而一線及新一線與四五線城市互飛航線客流增長明顯。

商務(wù)線需求仍存，供給過剩導(dǎo)致價(jià)格難以支撐。商務(wù)航線疫情后運(yùn)力投放加大，客流量相比19年保持增長，但商務(wù)航線價(jià)格波動(dòng)明顯，淡季價(jià)格同比漲幅表現(xiàn)相對(duì)低迷。圖：商務(wù)航線周度客流量同比變化（VS2019）圖：商務(wù)航線周度票價(jià)同比變化（VS

2019）80%60%100%80%60%40%20%0%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-20%-40%-60%京滬京廣京深滬廣滬深京滬京廣京深滬廣滬深證券研究報(bào)告

資料：OTA平臺(tái)，申萬宏源研究9主要內(nèi)容1.

出行需求趨常態(tài)化，因私引領(lǐng)客流增長2.

國際復(fù)蘇穩(wěn)中緩進(jìn)，靜待旺季瓶頸突破3.

供給影響持續(xù)發(fā)酵，供應(yīng)鏈修復(fù)仍遲緩4.

投資分析意見及展望10國際航線復(fù)蘇平穩(wěn)，爬坡變緩

2024年年初至今，隨著國際出境需求恢復(fù)以及免簽政策刺激，國際航線仍呈平穩(wěn)恢復(fù)態(tài)勢，客流及航班量恢復(fù)節(jié)奏較為匹配，恢復(fù)率保持在70%上下。夏秋換季以來，國際市場航班量較為平穩(wěn)，國際復(fù)蘇漸入階段性瓶頸期。圖：跨境航班周度客流量變化（萬人次）250200150100500%-20%-40%-60%-80%-100%0同比2019（右軸）跨境客流量圖：跨境航班周度航班量變化（班）15,00010,0005,00000%-20%-40%-60%-80%-100%同比2019（右軸）跨境航班量證券研究報(bào)告資料：OTA平臺(tái)，申萬宏源研究11國際航線復(fù)蘇平穩(wěn)，爬坡變緩

2024年年初至今，隨著國際出境需求恢復(fù)以及免簽政策刺激，國際航線仍呈平穩(wěn)恢復(fù)態(tài)勢，客流及航班量恢復(fù)節(jié)奏較為匹配，恢復(fù)率保持在70%上下。夏秋換季以來，國際市場航班量較為平穩(wěn)，國際復(fù)蘇漸入階段性瓶頸期。

國際航線票價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，隨著國際航線供給修復(fù)，24年國際票價(jià)相比23年有所回落，但與疫情前相比仍保持較高漲幅。年初至今（截止2024年第23周）國際航線平均票價(jià)同比19年+17%。圖：跨境航班平均票價(jià)（元）500045004000350030002500200015001000500200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%00%同比2019（右軸）平均票價(jià)證券研究報(bào)告資料：OTA平臺(tái)，申萬宏源研究12國際復(fù)蘇穩(wěn)中緩進(jìn)，靜待旺季瓶頸突破

2024年國際及地區(qū)恢復(fù)受到各個(gè)因素影響，不同區(qū)域恢復(fù)率有較大差異，洲際市場恢復(fù)不完全以及中美線進(jìn)度緩慢依舊影響市場寬體機(jī)運(yùn)力消化，拖累航司運(yùn)行效率。

國際恢復(fù)較慢受多方面影響：1）對(duì)方國家地區(qū)仍存在機(jī)場保障能力短缺、航權(quán)談判等客觀因素，導(dǎo)致無法加班。2）宏觀經(jīng)濟(jì)影響主觀需求，疊加疫情后國內(nèi)旅客旅行選擇下沉且多元化，出境游需求尚未完全恢復(fù)。圖：分地區(qū)國際航線復(fù)蘇情況（2024年第23周）地區(qū)航班架次（班）4380架次同比19

客運(yùn)量（人）

客流量同比19

單程均價(jià)（元）

價(jià)格同比19

客座率19同期客座77%東南亞港澳臺(tái)其他-27%-41%-10%-24%-12%-18%-81%64023231693919152555974421128860269-28%-43%-15%-23%-12%-15%-78%144011545903146959033329918612%-12%101%-19%-2%76%71%71%81%74%75%89%20991068359294175%77%日韓81%歐洲75%澳洲28229%75%北美1784892185%80%證券研究報(bào)告

資料：OTA平臺(tái)，申萬宏源研究13國際復(fù)蘇穩(wěn)中緩進(jìn)，靜待旺季瓶頸突破

國際航線復(fù)蘇仍為重要向上邊際變化：

提高飛機(jī)利用率，降低航司單位成本。2023年國際航線整體恢復(fù)不到五成，國際寬體機(jī)轉(zhuǎn)投國內(nèi)，導(dǎo)致飛機(jī)利用率仍處于較低水平。隨著國際航線的進(jìn)一步恢復(fù)，寬體機(jī)重新投運(yùn)至長航線，有望攤薄航司單位起降成本。

釋放國內(nèi)運(yùn)力，平衡國內(nèi)航空市場供需。航司2023年國內(nèi)運(yùn)力遠(yuǎn)超19年水平，除機(jī)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張外，寬體機(jī)在國內(nèi)運(yùn)行同樣導(dǎo)致國內(nèi)市場運(yùn)力嚴(yán)重過剩。三大航目前國際航線ASK恢復(fù)率均在五成以下，隨著國際線復(fù)蘇，國內(nèi)運(yùn)力明年將逐步釋放，供需環(huán)境有望改善。

享受國際航線格局變化紅利，業(yè)績復(fù)蘇再加速。在中小航司復(fù)蘇滯后、海外航司退出等影響下，后疫情時(shí)代國際航線競爭格局仍趨好，目前國際市場客公里收益仍處高位，國際市場復(fù)蘇將為航司業(yè)績修復(fù)帶來邊際利好。圖：航司飛機(jī)利用率（小時(shí)/日，不含輪擋時(shí)間）9.5912111098.5887.57766.5654中國國航（CA）東方航空（MU）南方航空（CZ）海南航空（HU）春秋航空（9C）華夏航空（G5）吉祥航空（HO）九元航空（AQ）證券研究報(bào)告資料：航班管家，申萬宏源研究14主要內(nèi)容1.

出行需求趨常態(tài)化，因私引領(lǐng)客流增長2.

國際復(fù)蘇穩(wěn)中緩進(jìn)，靜待旺季瓶頸突破3.

供給影響持續(xù)發(fā)酵，供應(yīng)鏈修復(fù)仍遲緩4.

投資分析意見及展望15制造商產(chǎn)能仍未復(fù)蘇，持續(xù)影響市場飛機(jī)供給

全球航空業(yè)面臨供應(yīng)鏈問題，制造商圖：空客A320系列機(jī)型交付情況（架）產(chǎn)能受限，主流機(jī)型交付量仍處低位9080706050403020100?2023

年1-12

月空客月均實(shí)際交付A320系列飛機(jī)47架，僅達(dá)到疫情前的78%。5月空客交付A320系列飛機(jī)41架，同比23年5月-10架，環(huán)比4月-10架，出現(xiàn)年初以來首次月交付量環(huán)比下降。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024疫情前2025計(jì)劃??波音B737在2023年1-12月波音月均實(shí)際交付B737系列飛機(jī)33架，僅恢復(fù)至疫情前的73%。圖：波音B737系列交付機(jī)型（架）6050403020100波音24年4月交付量下滑至兩年以來最低，僅交付24架飛機(jī)，是自2022年2月以來交付量最少的一個(gè)月。其中僅交付737MAX系列飛機(jī)16架。2024年5月波音交付737MAX飛機(jī)19架，同比減少17架。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

11月

12月202020232025/26計(jì)劃202120242022疫情前月均（18年）證券研究報(bào)告資料：波音官網(wǎng)、空客官網(wǎng)，申萬宏源研究16供應(yīng)鏈質(zhì)量問題頻發(fā)，事件性沖擊影響難以緩解

隨著航空市場需求復(fù)蘇，由于原材料和勞動(dòng)力成本上升、零部件短缺、成熟員工流失等問題導(dǎo)致的飛機(jī)供應(yīng)鏈問題頻發(fā)，2023年以來空客以及波音主流機(jī)型A320以及B737均面臨不同程度的制造問題，造成全球范圍的飛機(jī)停飛。

我們認(rèn)為飛機(jī)上下游供應(yīng)商及供應(yīng)鏈問題是復(fù)雜的問題。由于當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈從金屬原材料到飛機(jī)大型零部件到發(fā)動(dòng)機(jī)廠商及制造商目前均不是穩(wěn)定狀態(tài)，導(dǎo)致各個(gè)環(huán)節(jié)的供應(yīng)商擴(kuò)產(chǎn)恢復(fù)至19年的產(chǎn)能意愿并不強(qiáng)烈。一旦上游實(shí)現(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)，很可能會(huì)由于下游供應(yīng)商無法消化導(dǎo)致出現(xiàn)過剩產(chǎn)能。表：近期飛機(jī)供應(yīng)鏈相關(guān)事件時(shí)間部件

機(jī)型供應(yīng)商事件原因問題類型GTF發(fā)動(dòng)機(jī)高壓渦輪部件所使用美國RTX公司宣布普惠發(fā)動(dòng)機(jī)發(fā)現(xiàn)質(zhì)量問題需要加大飛機(jī)停飛范圍的粉末冶金材料被檢測出微觀污

原材料質(zhì)量缺染物，可能會(huì)造成部件加速磨損，陷作為發(fā)動(dòng)機(jī)的核心部件2023年9月11日

發(fā)動(dòng)機(jī)

A320NEO普惠公司美國阿拉斯加航空公司一

初步檢查發(fā)現(xiàn)多架波音Spirit熟練勞動(dòng)力缺失2024年1月5日

艙門

B737MAX92024年2月5日

機(jī)身

B737MAX9架波音737

MAX9型客機(jī)

737MAX9型客機(jī)存在螺絲松動(dòng)Aerosystem應(yīng)急艙門掉落問題，工人操作失誤所致Spirit波音宣布需要對(duì)約50架尚

部分737

MAX飛機(jī)機(jī)身鉆孔存未查明Aerosystem

未交付的飛機(jī)進(jìn)行返工在問題，不符合工程標(biāo)準(zhǔn)資料：各公司公告，申萬宏源研究證券研究報(bào)告17制造商機(jī)位緊張，航司將進(jìn)入訂單空窗期

飛機(jī)交付等待時(shí)間不斷延長。供應(yīng)鏈問題持續(xù)，導(dǎo)致客機(jī)交付等待時(shí)間不斷延長，其中A320系列飛機(jī)等待時(shí)間長達(dá)7年?，F(xiàn)有客機(jī)訂單計(jì)劃交付時(shí)間分布呈現(xiàn)明顯長尾趨勢，部分飛機(jī)需待2030年及以后交付。

曾報(bào)道稱，波音和空客的單通道飛機(jī)至少在2029年以前都已售罄，但目前，全球飛機(jī)訂單交付嚴(yán)重滯后。在目前波音空客機(jī)位緊張，交付飛機(jī)效率下降的趨勢下，航司預(yù)期未來飛機(jī)接收時(shí)間將經(jīng)歷較長時(shí)間。圖：主流窄體機(jī)型交付等待時(shí)間（年）圖：全球客機(jī)訂單交付時(shí)間分布（年，不含COMAC及UAC）證券研究報(bào)告資料：IBA，CIRIUM，申萬宏源研究18OEM上游供應(yīng)商產(chǎn)能同樣影響供給恢復(fù)

OEM上游供應(yīng)商產(chǎn)能同樣尚未恢復(fù)，航空供應(yīng)鏈存在瓶頸，傳導(dǎo)影響飛機(jī)供給。表：賽峰集團(tuán)飛機(jī)其他部件交付情況（件）圖：全球航空市場發(fā)動(dòng)機(jī)交付（臺(tái)）201916582202012052202141202221202330787起落架3,5003,0002,5002,0001,5001,00050040%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%A350

起落架A330neo駕駛室A320neo駕駛室小型駕駛室39434692362052546026357715634492110544744353522735294975757639226420973598159558516338170444541125795124149833950282A350

衛(wèi)生間公務(wù)艙座椅0A320

緊急滑道787主要配電系統(tǒng)航空發(fā)動(dòng)機(jī)交付數(shù)量（臺(tái)）YOY(右軸)資料：賽峰集團(tuán)，申萬宏源研究圖：CFM發(fā)動(dòng)機(jī)交付量（臺(tái)）圖：勢必銳公司機(jī)身交付量（架）2500

100090086786920001500100050008007006005004003002001000726725457359201820192020LEAP2021CFM5620222023波音空客2019

2022

2023證券研究報(bào)告

資料：CFM官網(wǎng)、勢必銳官網(wǎng)、商業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)年刊，申萬宏源研究19國內(nèi)供給增速持續(xù)收緊，新進(jìn)飛機(jī)大多將用于更新替代

國內(nèi)機(jī)隊(duì)仍保持低增速，由于波音空客產(chǎn)能恢復(fù)受限，5月國內(nèi)機(jī)隊(duì)僅凈增兩架客機(jī)。根據(jù)第三方平臺(tái)數(shù)據(jù)，截止2024年5月底，國內(nèi)機(jī)隊(duì)總數(shù)4563架，客機(jī)總數(shù)4146架，客機(jī)環(huán)比上月+2架，同比23年+2%；寬體客機(jī)470架，環(huán)比上月+1架，寬體客機(jī)占比11.3%。圖：國內(nèi)月度機(jī)隊(duì)情況（架）5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050015.0%14.0%13.0%12.0%4,5314,5604,1464,5634,4824,4914,4954,5124,5224,5484,4354,4434,031

4,0484,4584,4744,4734,4774,4794,4254,130

4,1444,068

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4,0774,093

4,1044,1144,0634,065

4,0664,0684,022

4,02711.7%

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11.3%11.0%10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%0機(jī)隊(duì)總數(shù)客機(jī)總數(shù)寬體客機(jī)寬體客機(jī)占比證券研究報(bào)告資料：CAPA（商業(yè)運(yùn)營中心），申萬宏源研究20國內(nèi)供給增速持續(xù)收緊，新進(jìn)飛機(jī)大多將用于更新替代

由于對(duì)航空市場安全及運(yùn)行效率的考量，我國將15年以上飛機(jī)定義為老舊飛機(jī)，而實(shí)際運(yùn)營一般不超過20年。根據(jù)國內(nèi)機(jī)隊(duì)機(jī)齡分布情況，未來國內(nèi)老舊飛機(jī)數(shù)將逐年增加，航司新進(jìn)飛機(jī)部分將用于飛機(jī)更新替代，進(jìn)一步加強(qiáng)供給放緩確定性。圖：國內(nèi)機(jī)隊(duì)機(jī)齡分布情況（機(jī)隊(duì)數(shù)：架；機(jī)齡：年）3507060504030201003002502001501005000

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C919012345678910

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A330-200

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A350-900證券研究報(bào)告資料：CAPA（商業(yè)運(yùn)營中心），申萬宏源研究21國內(nèi)供給增速持續(xù)收緊，新進(jìn)飛機(jī)大多將用于更新替代

根據(jù)2024年全球航空供應(yīng)鏈表現(xiàn)、航司公告的引進(jìn)計(jì)劃以及今年行業(yè)機(jī)隊(duì)引進(jìn)情況的判斷，我們測算24-26年國內(nèi)客運(yùn)機(jī)隊(duì)增速分別為3.9%/2.5%/3.6%，仍保持較低增速，在制造商交付能力有限、主流機(jī)型機(jī)位緊張、航司手持訂單較少的環(huán)境下，預(yù)計(jì)機(jī)隊(duì)增速放緩趨勢將延續(xù)更長周期。表：未來國內(nèi)機(jī)隊(duì)引進(jìn)測算（架）201866982669281201969920207072021746202276220239052024E9382025E9622026E1017975中國國航南方航空中國東航春秋航空吉祥航空海航控股其他航司其他航司yoy客運(yùn)飛機(jī)總數(shù)yoy8488518628799089489657347347587787828238348689310211311612112914115590969811011011712913914946365836134634434233433934434981487992395584686388991523.7%36454.8%8.0%37172.0%5.0%38563.7%3.5%39422.2%-11.4%40131.8%2.0%41693.9%3.0%42742.5%3.0%44283.6%3479資料：公司公告，申萬宏源研究證券研究報(bào)告22主要內(nèi)容1.

出行需求趨常態(tài)化，因私引領(lǐng)客流增長2.

國際復(fù)蘇穩(wěn)中緩進(jìn)，靜待旺季瓶頸突破3.

供給影響持續(xù)發(fā)酵，供應(yīng)鏈修復(fù)仍遲緩4.

投資分析意見及展望23如何展望今年暑期旺季？

市場供給：截止五月國內(nèi)機(jī)隊(duì)數(shù)較去年暑期期間增加80架，但受普惠發(fā)動(dòng)機(jī)停飛影響，目前21天停飛飛機(jī)數(shù)已達(dá)到89架，預(yù)計(jì)今年暑運(yùn)整體可用運(yùn)力與去年暑運(yùn)基本相當(dāng)。

市場需求：24年國內(nèi)客流量保持增長，且旺季時(shí)期票價(jià)漲幅提升明顯，暑運(yùn)時(shí)間較長，旅游需求與商務(wù)需求并駕齊驅(qū)，有望刺激學(xué)生旅游、親子游等增量需求。23年暑運(yùn)國際市場恢復(fù)進(jìn)度不到五成，今年以來國際客流恢復(fù)率維持在七成上下，暑運(yùn)旺季期間國際航線客運(yùn)量有望提升，增厚航司利潤。

油匯情況：23年暑運(yùn)匯率波動(dòng)較??；23年暑運(yùn)布油均價(jià)為83美元，與目前油價(jià)水平接近。表：PW發(fā)動(dòng)機(jī)飛機(jī)停飛跟蹤（架）圖：美元對(duì)人民幣匯率：中間價(jià)（元）7天無飛行記錄14天無飛行記錄21天無飛行記錄7.30007.20007.10007.00006.90006.80006.70006.60006.50006.40009月12日9月17日9月20日9月25日10月8日11月6日11月27日12月3日12月12日12月23日12月26日1月7日36435869636471808382828290836781809696881019523283951606167697680827480816670799494878390202633586064666975787371756566789191858389圖：布倫特原油價(jià)格（美元）1月15日1月23日2月18日3月5日94.010091.190.186.285.583.884.183.290

83.1

82.782.080.180.278.577.975.7

74.9807060503月18日4月5日4月22日5月5日5月19日6月9日資料：航班管家，申萬宏源研究證券研究報(bào)告資料：WIND，申萬宏源研究24航空機(jī)場板塊投資分析意見

復(fù)蘇領(lǐng)先且業(yè)績修復(fù)確定性較高標(biāo)的：1）吉祥航空：聚焦核