經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)證券投資學(xué)課件

經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)證券投資學(xué)課件.txt如果青春的時(shí)光在閑散中度過(guò)，那么回憶歲月將是一場(chǎng)凄涼

的悲劇。雜草多的地方莊稼少，空話多的地方智慧少。即使路上沒有花朵，我仍可以欣賞荒

蕪。第一部份基本投資概念

3第一章投資環(huán)境

投資市場(chǎng)、債權(quán)投資工具、企業(yè)債券、股權(quán)投資工具

——普通股、優(yōu)先股、認(rèn)股證

53第二章投資回報(bào)的計(jì)算

單利息、復(fù)利息、年金、期內(nèi)收益

75第三章投資風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算

何謂風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)之衡量、利用啤打系數(shù)降低風(fēng)險(xiǎn)

第一章投資環(huán)境

4第一節(jié)投資市場(chǎng)

(一)第一市場(chǎng)5(-)第二市場(chǎng)8(三)場(chǎng)外交易場(chǎng)所8

13第二節(jié)債權(quán)投資工具

債權(quán)投資工具的種類14

16第三節(jié)企業(yè)債券

(一)債券的種類17(-)評(píng)估債券價(jià)值的因素20

23第四節(jié)股權(quán)投資工具——普通股

(-)普通股性質(zhì)23(-)普通股的衍生利益27

(三)股票的種類34(四)影響的因素36

(五)股票轉(zhuǎn)名手續(xù)38

45第五節(jié)其他股權(quán)投資工具——優(yōu)先股、認(rèn)股證

(一)優(yōu)先股45(-)認(rèn)股證47

第一章投資環(huán)境

投資是種非常復(fù)雜的人類行為。在縱的關(guān)系上看，在不同時(shí)期，有各種不同的關(guān)系及因素

的變化，形成各種不同的投資環(huán)境，而有著不同的市場(chǎng)結(jié)論。在橫的方向看，在同時(shí)期的投

資環(huán)境內(nèi)，不同的投資媒介即投資者心態(tài)，受著當(dāng)時(shí)外在的關(guān)系及因素影響，而產(chǎn)生不同之

反應(yīng)及變化，亦會(huì)導(dǎo)致不同之后場(chǎng)結(jié)論。總的關(guān)系變化，成為投資者的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，從而發(fā)展

成為投資理論，將會(huì)在本書其他章節(jié)內(nèi)介紹及討論。本章所介紹的，是投資市場(chǎng)及各類投資

媒介的種類及性質(zhì)。

第一節(jié)投資市場(chǎng)

當(dāng)一位投資者買入或賣出一支股票，就要透過(guò)證券市場(chǎng)。廣義來(lái)說(shuō)，證券市場(chǎng)是一個(gè)結(jié)合著

多間上市公司(PUBLICLISTEDCOMPANIES)股份買賣的地方。基本上，市場(chǎng)可以分為第一市

場(chǎng)(PRIMARYMARKET第二市場(chǎng)(SECONDARYMARKET)及場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OVER-THE-COUNTER),,

第一市場(chǎng)是買賣新發(fā)行證券的后場(chǎng)，而其后轉(zhuǎn)手買賣之證券市場(chǎng)，稱為第二市場(chǎng)。以物業(yè)為

例，直接由地產(chǎn)發(fā)展商賣出之物業(yè)，是第一市場(chǎng)，若從其他業(yè)主買入物業(yè)，就是第二市場(chǎng)。

新證券之發(fā)行是為了籌集資金，籌集而來(lái)的資金是新資金，第二市場(chǎng)只是股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，所以

發(fā)行公司根本無(wú)法獲得新資金。當(dāng)?shù)谝皇质袌?chǎng)之證券售出后，就自動(dòng)成為第二市場(chǎng)之證券。

證券市場(chǎng)之存在，對(duì)發(fā)行股份之公司及投資者都有利。對(duì)前者而言，讓公司從外界籌得資金

作資本，透過(guò)其經(jīng)營(yíng)而獲得更多的利潤(rùn)，使公司成長(zhǎng)不會(huì)因資金不足而受到限制。對(duì)投資者

而言，則讓有賺取利潤(rùn)能力的人，在自己不熟悉的商業(yè)活動(dòng)內(nèi)賺取利潤(rùn)，自己得益，亦不會(huì)

讓資金閑著。

(一)第一市場(chǎng)

當(dāng)一間公司因?yàn)槟撤N原因，需要從市場(chǎng)向投資者集資，就會(huì)透過(guò)投資銀行，發(fā)行公司之

股份或債券。這種由上市公司直接將證券售出之方式或系統(tǒng)，稱為第一市場(chǎng)。

這些證券的發(fā)行人，可以是一個(gè)官方機(jī)構(gòu)或半官方機(jī)構(gòu)，例如美國(guó)政府債券、香港地下鐵路

公司債券等，亦可以是私人商業(yè)機(jī)構(gòu)，例如一間新公司，或一間已上市之公司，或?qū)⒁鲜?/p>

之公司。對(duì)上市公司而言在大部分情況下，集資是會(huì)透過(guò)投資銀行(INVESTMENTBANKER,或

稱作MERCHANTBANKER),根據(jù)公司的情況而選擇由投資銀行所建議的方法及數(shù)量——例如發(fā)

行股票、債券或認(rèn)股證，以何種為佳；發(fā)行股數(shù)過(guò)多會(huì)否引起其他公司吞并的可能，股數(shù)不

足又是否能夠達(dá)到集資的目的等。其他如發(fā)行價(jià)的取舍，亦需要它們的意見——例如過(guò)高則

引致認(rèn)購(gòu)不足，過(guò)低又不能達(dá)到最高利潤(rùn)的目的。此外，投資銀行亦會(huì)協(xié)助有關(guān)公司宣傳，

銷售，甚至包銷集資的股數(shù)，以保證配售行動(dòng)一定成功。此外，貸款的安排，邀請(qǐng)其他財(cái)務(wù)

機(jī)構(gòu)加入貸款，向基金經(jīng)理提出認(rèn)購(gòu)邀請(qǐng)，在市場(chǎng)上維持及穩(wěn)定股價(jià)在一個(gè)特定水平內(nèi)一段

時(shí)間，亦是投資銀行工作之一部分。

在一些情況下，發(fā)行公司可選擇不經(jīng)投資銀行而自行直接將證券配售(DIRECTPLACEMENT)

予投資者，例如一些具規(guī)模的公司，主動(dòng)及直接地與一些財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)，或機(jī)構(gòu)投資者如保險(xiǎn)公

司、公積金公司等，邀請(qǐng)它們購(gòu)買其證券，這種做法有如下好處：

(1)最大的好處就是無(wú)需支付一筆為數(shù)不小之傭金予投資銀行，當(dāng)然它亦不能享有前述投資

銀行之服務(wù)，并可能相對(duì)地減少了配售價(jià)。

(2)配售所需之時(shí)間、手續(xù)較短，對(duì)緊急集資之發(fā)行機(jī)構(gòu)有利。

(3)若是配售量小，或發(fā)行公司是小公司、新公司，未必受到投資銀行歡迎。

(4)配售出去之證券，因?yàn)槲唇?jīng)投資銀行之討價(jià)還價(jià)(投資銀行為了避免包銷未能成功配售

所余下之股份，都會(huì)為自己爭(zhēng)取有利價(jià)格及條款)，其配售條款對(duì)公司較佳。

(5)直接配售予投資者及機(jī)構(gòu)投資者，可以與他們建立一種關(guān)系，對(duì)公司的政策、管理及將

來(lái)再集資，有著一定好處。

(二)第二市場(chǎng)

當(dāng)投資者——買家或賣家透過(guò)其代表，在一個(gè)存在之地點(diǎn)，以拍賣形式達(dá)到交易或證券

買賣的目的，就屬于第二市場(chǎng)，例如證券交易所(STOCKEXCHANGE),就是一個(gè)存在的市.場(chǎng)，

它也是一個(gè)法人公司或機(jī)構(gòu)，成立的目的是給予投資者一個(gè)流動(dòng)及可以隨時(shí)套現(xiàn)的機(jī)會(huì)，并

在市場(chǎng)上，透過(guò)供求關(guān)系而獲得公平市價(jià)。此外，亦可透過(guò)市場(chǎng)的活動(dòng)及表現(xiàn)，讓投資者對(duì)

市場(chǎng)加以觀察及收集有關(guān)之金融資料，以幫助投資決定。

(三)場(chǎng)外交易市場(chǎng)

在一些國(guó)家，有場(chǎng)外交易市場(chǎng)的存在。場(chǎng)外市場(chǎng)并不一定是存在的實(shí)體市場(chǎng)，可能只是

有一群相當(dāng)數(shù)目之代表，分別代表買家或賣家，以不同的電子媒體如電話、電報(bào)、路透社電

子交易系統(tǒng)等，向?qū)Ψ阶h價(jià)及進(jìn)行證券交易；價(jià)格亦不是以第二市場(chǎng)的拍賣形式而達(dá)成，卻

是以商議方式達(dá)成，其形式有如外匯及本地倫敦金市場(chǎng)。

場(chǎng)外交易市場(chǎng)所交易的證券種類，可以是一在證券交易所掛牌的，亦可以是未能夠符合證券

交易條例而不能掛牌的公司股票，但它們?nèi)苑弦欢ㄖ畹蜆?biāo)準(zhǔn)，如相當(dāng)之資產(chǎn)值及盈利能

力，始能在市場(chǎng)內(nèi)集資及交易。同時(shí)，證券之種類亦可以是公司股票、債券，或銀行、保險(xiǎn)

公司及省級(jí)政府之債券。

第二節(jié)債權(quán)投資工具

投資之媒介或工具，可以是真實(shí)資產(chǎn)(REALASSET),亦可以是金融資產(chǎn)(FINANCIALASSET)?

真實(shí)資產(chǎn)是指一些可以看到，可觸摸到物件，如物業(yè)、名表、黃金等；金融資產(chǎn)則只是一種

合約，保障持有人獲得協(xié)議內(nèi)的權(quán)益。兩者有一個(gè)很大的分別，就是資產(chǎn)套現(xiàn)或變賣之能力

(LIQUIDITY),套現(xiàn)能力是指當(dāng)市場(chǎng)產(chǎn)生變化時(shí)，投資者將資產(chǎn)轉(zhuǎn)回現(xiàn)金之流通能力及時(shí)間。

真實(shí)資產(chǎn)的套現(xiàn)能力較金融資產(chǎn)低，前者在變賣時(shí)需時(shí)較長(zhǎng)，又需要一些專業(yè)人士如律師的

協(xié)助，而且每件資產(chǎn)的規(guī)格亦未必統(tǒng)一，再加上折舊及磨損的考慮，金融資產(chǎn)實(shí)在存有一定

之好處。本書討論范圍將包括債券、股票及由它們所衍生而來(lái)的各種投資工具，真實(shí)資產(chǎn)則

在討論范圍以外。

金融資產(chǎn)由不同合約形式組成，合約內(nèi)條款保障了投資者應(yīng)有之權(quán)益，經(jīng)客觀環(huán)境變化后，

這些權(quán)益的價(jià)值便有提高或減低之效應(yīng)，從而令投資人士獲得額外利益或損失。但是，不同

合約有不同的條款，故投資者實(shí)在有需要了解金融資產(chǎn)內(nèi)之條款，以保障本身利益。雖然金

融資產(chǎn)的種類繁多，但經(jīng)過(guò)了多年的淘汰，已形成了一套固定模式，只要加匕段熟習(xí)期，

對(duì)各式各樣的金融資產(chǎn)投資工具，就不會(huì)感到陌生?；旧?，金融資產(chǎn)分為債權(quán)工具(DEBT

INSTRUMENTS)及股權(quán)工具(EQUITIES)。前者為債務(wù)權(quán)益之證明，后者則為業(yè)務(wù)參與權(quán)益之

證明。本節(jié)將集中討論債權(quán)投資工具，股權(quán)投資工具將在第四節(jié)詳細(xì)討論。

債權(quán)投資工具的種類

債權(quán)投資工具是一些以接受條款(DEPOSITS)或借款(LOANS)而發(fā)出的債權(quán)證明書，讓持有者按

期收取固定之利息外，到期時(shí)亦會(huì)獲得發(fā)還面值(FACEVALUE)數(shù)目相等之本金。發(fā)行機(jī)構(gòu)可

以是銀行、政府或私人企業(yè)。債權(quán)投資工具有以下類別：

(1)存款證(CERTIFICATEOFDEPOSIT)

存款證被簡(jiǎn)稱為“CD”，有一定之還款期，例如一年兩年不等。存款證的利率較銀行定期存款

略高，有定息的，買后利率不會(huì)更改，直至期滿為止；亦有浮息的，會(huì)按貨幣市場(chǎng)(MONEY

MARKET)之利率或銀行最優(yōu)惠利率(PRIMERATE)之變動(dòng)而更改。存款人若急需現(xiàn)金，可將

存款證向發(fā)行銀行或指定之財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)以當(dāng)時(shí)巾場(chǎng)價(jià)格出售，當(dāng)然價(jià)格上會(huì)有所不利，但卻獲

得隨時(shí)套現(xiàn)之能力。存款證亦有記名與不記名兩種：記名之存款證，存款人之姓名是會(huì)記錄

在有關(guān)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)內(nèi)；不記名之存款證，投資人宜將它放在銀行保險(xiǎn)箱內(nèi)或由有關(guān)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)代

為保存，拾獲不記名存款證之人士是可以將存款證向有關(guān)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)出售而獲取現(xiàn)金。

(2)政府債券(GOVERNMENTBONDS)

顧名思義，政府債券是由政府向公眾發(fā)行之存款證明。在香港，由政府發(fā)行之證券無(wú)論在種

類上及數(shù)量上都很少。在美國(guó)，此類證券會(huì)由聯(lián)邦政府，省級(jí)政府或市政府個(gè)別發(fā)行，作為

控制貨幣供應(yīng)、利率、各項(xiàng)發(fā)展、彌補(bǔ)開支不足等用途。政府債券被市場(chǎng)認(rèn)為是最低風(fēng)險(xiǎn)之

投資，除了政府垮臺(tái)外，它的償價(jià)能力是絕對(duì)的，故風(fēng)險(xiǎn)是零；因?yàn)闊o(wú)風(fēng)險(xiǎn)，其收益亦是最

低。

在美國(guó)，政府債券根據(jù)其還款期長(zhǎng)短而分為下列三種：

(i)國(guó)庫(kù)短期票據(jù)(TREASURYBILLS)：它是一種短期的政府債券，還款期少于一

年，分別為三、六及十二個(gè)月三種，利息是以貼現(xiàn)形式支付，面額分別為一萬(wàn)至一百萬(wàn)不等。

(ii)國(guó)庫(kù)中期票據(jù)(TREASURYNOTES)：它是一種中期之政府債券,年期由二年

至十年不等，面額則由一千至一百萬(wàn)不等。

(iii)國(guó)庫(kù)債券(TREASURYBONDS)：它是一種長(zhǎng)期政府債券，期限由十年至三十年不等，面

額由一千至一百萬(wàn)元不等。在美國(guó)，購(gòu)買長(zhǎng)期債券可在薪金中扣除來(lái)支付。

國(guó)庫(kù)票據(jù)國(guó)庫(kù)中期票據(jù)國(guó)庫(kù)債券

年期3,6及12個(gè)月2,3,4,5,7,10年10-30年

面額10,00015,00050,000

100,000500,000及

1,000,0001,0005,00010,000

100,000及1,000,0001,0005,00010,000

100,000及1,000,000

(3)企業(yè)債券(CORPORATEBONDS)

企業(yè)債券將會(huì)在本書內(nèi)簡(jiǎn)稱證券，是由私人企業(yè)向公眾人士籌集資金所發(fā)出的債權(quán)證明。債

券又因個(gè)別條款不同而產(chǎn)生不同種類之債券，將在下節(jié)詳細(xì)討論他們的分別及其用途。

第三節(jié)企業(yè)債券

債券是由一間企業(yè)向公眾人士發(fā)出的債權(quán)證明，以證明從證券持有人借入一定

之款項(xiàng)，并會(huì)以半年或?年不等之期限，按期向持有人支付已議定之利息，并于到期日全數(shù)

返還予持有人。既然債券是債權(quán)工具，持有債券之投資者，在法律上亦是有關(guān)公司之債權(quán)人。

當(dāng)該公司無(wú)力償還本息，債權(quán)人有權(quán)將公司清盤，證券持有人并獲得優(yōu)先返還款項(xiàng)；又因?yàn)?/p>

債券要承擔(dān)有關(guān)公司無(wú)力償還款項(xiàng)的風(fēng)險(xiǎn)，所以債券的利率一般都比銀行定期存款、存款證

及政府債券來(lái)的高。

企業(yè)發(fā)行債券的原因，主要是需要籌措資金，以供發(fā)展之用。雖然它可向股東集

資，但新發(fā)行債券的之股數(shù)，會(huì)沖淡公司之控股比率，亦會(huì)分薄每股盈利，若所需資金屬中

短期性質(zhì)，更無(wú)必要發(fā)行新股集資。本來(lái)，它亦可以向銀行借款，但財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)貸款條件較嚴(yán)

格，公司可能已有一定負(fù)債，而且銀行的借貸利率高于公司向股東發(fā)行債券集資之利率，所

以向公眾人士發(fā)行債券籌集資金是有其必要的。

債券可以是記名或不記名，記名方式會(huì)按期收到有關(guān)發(fā)放，不記名方式則將利息

存根(COUPON)附在債券上，然后在到期日讓投資者憑存根領(lǐng)取利息。不過(guò)，有些投資者在

買入這類債券后，會(huì)將所有存根撕下保留，然后將債券以貼現(xiàn)價(jià)賣出，這樣可算為提早贖回

債券，于是無(wú)需持有債券，就可按期收取固定利息。購(gòu)買沒有存根的投資者，就作為購(gòu)入零

息債券，以一個(gè)貼現(xiàn)價(jià)購(gòu)入，到期時(shí)獲得相當(dāng)于債券面額之本利和。

此外，有些債券附有可贖回(REDEEMABLE)條款，讓有關(guān)公司于某段時(shí)期后，可

以現(xiàn)在將債券贖回，其目的是讓公司能更有彈性處理及安排債務(wù)。例如在利率下降時(shí)，原來(lái)

的債券利率較高，于是將它贖回，改以銀行貸款或重新發(fā)行一批息率較低之債券，以減輕公

司之利息負(fù)擔(dān)；又或許估計(jì)屆時(shí)公司財(cái)務(wù)情況已改善，無(wú)必要靠貸款營(yíng)運(yùn)，也可將有關(guān)債券

贖回。

(-)債券的種類

不同的債券會(huì)有不同之附帶條款，于是隹現(xiàn)了下列數(shù)種之債券：

(1)有抵押債券(MORTGAGEBOND)

有關(guān)企業(yè)發(fā)行一批債券，并指定由某一部份資產(chǎn)作抵押，例如廠房、物業(yè)、機(jī)器等，當(dāng)有關(guān)

企業(yè)無(wú)力償還本息，投資者只能變賣受抵押之資產(chǎn)，用來(lái)返還本金。有抵押之債券當(dāng)然比沒

抵押的債券來(lái)得有保障，但其保障也不是絕對(duì)的，因?yàn)樽冑u資產(chǎn)時(shí)資產(chǎn)價(jià)值會(huì)受當(dāng)時(shí)二手市

場(chǎng)價(jià)格影響，可能不足以返還全部款項(xiàng)。

(2)抵押信托債務(wù)(COLLATERALTRUSTBOND)

一些集團(tuán)性公司，會(huì)將其母公司、子公司、聯(lián)營(yíng)公司或其他有關(guān)系之公司股票作抵押，當(dāng)公

司無(wú)力償款項(xiàng)時(shí)，債權(quán)人有權(quán)將這些擁有足夠控制權(quán)的公司之股票賣出。為了不希望喪失公

司的控股權(quán)，這是一種很有效的抵押。

(3)次級(jí)無(wú)抵押債券(SUBORDINATEDDEBENTURES)

顧名思義，這是一種次級(jí)地位的債券，而且風(fēng)險(xiǎn)極高，通常債券是在公司清盤時(shí)獲得優(yōu)先

返還資產(chǎn)變賣的款項(xiàng)，但是它的優(yōu)先權(quán)則排在有抵押債券、無(wú)抵押債券，甚至一般債權(quán)人之

后，投資者購(gòu)買它主要是其利息較上述之債券略高，而且在發(fā)行時(shí)，可能會(huì)附送有關(guān)公司之

認(rèn)股證，獲得較多利益。

(4)入息債券(INCOMEBONDS)

上述之次級(jí)無(wú)抵押債券在風(fēng)險(xiǎn)上已算很高，但是入息債券比它還要高。前者只在公司破產(chǎn)

后，返還資產(chǎn)變賣所得款項(xiàng)時(shí)未有最佳之保證，而后者則連公司還息的保證也缺乏。通常公

司盈利或虧損都需要派發(fā)利息，但對(duì)入息債券而言，只有公司在獲利的情況下，始獲派息，

否則公司有權(quán)不派息，而債券持有人不能因此而要求公司清盤。不過(guò)，其利息會(huì)獲得累積至

公司償還所有應(yīng)付利息，否則公司不能分派股息予股東。

(5)零息債券(ZEROCOUPONBONDS)

有些公司會(huì)發(fā)行一些不會(huì)定期支付利息的債券，只以一個(gè)貼現(xiàn)價(jià)售予投資者，到期時(shí)獲得

債券面額的全部款項(xiàng)。例如一支年期20年、債券面額10,000元、年息為7%之零息債券，將

會(huì)以2584.19元發(fā)售。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，現(xiàn)只需付出2584.19元，20年后退休之時(shí)，或子女長(zhǎng)

大后需要費(fèi)用攻讀大學(xué)時(shí)，就可以獲得10,000元，這是一種很好的投資方式。對(duì)公司來(lái)說(shuō),

現(xiàn)在借入這款項(xiàng)，20年內(nèi)無(wú)需為籌措利息而費(fèi)神，公司可以全神貫注發(fā)展業(yè)務(wù)。對(duì)一些業(yè)績(jī)

短暫困難但長(zhǎng)期可以改善的公司來(lái)說(shuō)，發(fā)行零息債券是最好的安排。只要有關(guān)公司能每年預(yù)

撥款項(xiàng)作儲(chǔ)備，到期時(shí)就不會(huì)感到吃力。

(6)掛鉤債券(PARTICIPATINGBONDS)

現(xiàn)在很多債券除了為投資者提供一個(gè)穩(wěn)定的利息權(quán)益外，更會(huì)為他們提供一個(gè)額外

利潤(rùn)的收益，例如黃金牛熊債券、恒生指數(shù)牛熊債券等，投資者可以按其對(duì)掛鉤投資工具走

勢(shì)之了解，從而選擇有關(guān)之債券，當(dāng)?shù)綍r(shí)走勢(shì)與預(yù)期吻合，可獲取額外利潤(rùn)，反之亦只是損

失部份利潤(rùn)或本金。

(7)可換股債券(CONVERTIBLEBONDS)

一些企業(yè)會(huì)發(fā)行一些可轉(zhuǎn)換債券，讓持有人于指定期限前，以指定價(jià)格，換取某一數(shù)量之普

通股，于是這種債券讓投資者享受到穩(wěn)定的利息收入。另一方面，當(dāng)普通股價(jià)格上升時(shí)，它

又可以將它兌換為股票，以獲取資本增值，若普通股不上升或甚至下跌，它仍然是一支債券,

按期收取利息，并無(wú)資本減值之風(fēng)險(xiǎn)。但是，因?yàn)樗枪潭ɡ?，?dāng)利率下跌時(shí)，亦有一定

資本增值的潛力，反之利率上升，其債券部份之價(jià)值亦會(huì)下跌。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，發(fā)行這類對(duì)投

資者有利債券，主要是給予較低的利率，所以這類債券的收益率是低于無(wú)兌換條款的債券,

于是可減輕公司的利息負(fù)擔(dān)，同時(shí)獲得相當(dāng)程度長(zhǎng)期集資機(jī)會(huì)的保證。

(-)評(píng)估債券價(jià)值之因素

在評(píng)估債券的價(jià)值時(shí)，可以根據(jù)它的到期日長(zhǎng)短、發(fā)行機(jī)構(gòu)的還款能力、利率水平、債券

收益及其他附加條件(例如有沒有抵押、可換股及可贖回條款等)而考慮，通常對(duì)投資者有

保障及有利者，其債券利率愈低，反之則愈高。下列為一些評(píng)估債券價(jià)格之原則：

(1)債券收益

債券收益來(lái)自兩部分，其一為按期所收之利息，其二為債券之買入價(jià)。收取之力量愈高則愈

好，衡量其高與低的準(zhǔn)則是以現(xiàn)行利率水平；若所收取之債券利息高于現(xiàn)行利率水平，其價(jià)

值將會(huì)愈高，反之則會(huì)愈低。另一方面，債券買入價(jià)亦直接影響投資收益，導(dǎo)致資本增值或

減值，所以買入價(jià)愈低愈好，反之愈差。

(2)發(fā)行機(jī)構(gòu)之信譽(yù)

購(gòu)買債券之投資者通常都是要求穩(wěn)定收益及資本損失風(fēng)險(xiǎn)小。若購(gòu)入一間沒有還息及還款

能力公司的債券，就喪失了原來(lái)投資債券的誠(chéng)意。所以，投資者應(yīng)小心分析有關(guān)機(jī)構(gòu)之還款

能力，例如公司稅前盈利與利息比率，長(zhǎng)期負(fù)債與公司資本比率，流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比

率等(請(qǐng)參考本書第五章)。在美國(guó)，有兩間專門評(píng)估各債券發(fā)行公司還款能力的機(jī)構(gòu)，其一

為標(biāo)準(zhǔn)普爾(STANDARD&POOR),其二為穆迪(MOODY)，它們會(huì)為各發(fā)行債券公司評(píng)分，例如

AAA、AA、BB等，讓投資者作為參考。在香港責(zé)缺乏類似機(jī)構(gòu)之分析。當(dāng)這些機(jī)構(gòu)將有關(guān)公

司之評(píng)分提高或降低，即暗示有關(guān)公司之債券風(fēng)險(xiǎn)減少或提高，間接令有關(guān)債券價(jià)格提高或

下降，例如評(píng)價(jià)升級(jí)，持有風(fēng)險(xiǎn)降低，債券價(jià)格即上升。而事實(shí)上，獲得提高評(píng)價(jià)之公司向

銀行借款時(shí)，亦可以獲得較好之貸款利率，于是間接享受較佳之收益；反之，評(píng)價(jià)降級(jí)，即

風(fēng)險(xiǎn)增加，公司就需要提高利率，或降低債券價(jià)格，令收益相對(duì)增加，以吸引投資者購(gòu)入。

于是前者債券價(jià)格上升，后者則下跌。

美國(guó)兩種評(píng)定債券發(fā)行機(jī)構(gòu)素質(zhì)的部分評(píng)估等級(jí)

標(biāo)準(zhǔn)普爾穆迪

等級(jí)描述等級(jí)描述

1AAA最高級(jí)別Aaa最佳素質(zhì)

2AA高級(jí)別Aa高素質(zhì)

3A中上級(jí)別A中上素質(zhì)

4BBB中等級(jí)別Baa中下素質(zhì)

5BB中下級(jí)別Ba具投機(jī)因素

6B投機(jī)性B非理想投資

(3)通貨膨脹

若通貨膨脹高，企業(yè)債券的價(jià)格會(huì)受到侵蝕，例如買入一支面額100元之債券，利率5%,

一年后共得本金105元；若通貨膨脹為7%,那么到時(shí)之購(gòu)買力只等于未買入時(shí)之97.65元，

于是降低了它的吸引力。債券的價(jià)格便需要向下調(diào)整，直至能補(bǔ)償購(gòu)買力之損失。例如假設(shè)

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)之利率為3%,加上通貨膨脹7%,債券就需要達(dá)到10%的利率，才可以在市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)。

(4)利率水平

債券之利率是固定的，所以當(dāng)資本市場(chǎng)或銀行利率上升或下降時(shí)，會(huì)造成債券固

定利率的吸引力下降或提高。例如某債券之年利率為10%,若資本市場(chǎng)或銀行利率上升至12%,

原有之10%利率的吸引力不足，持有人需要將債券的賣出價(jià)降低，以使新投資者買入該債券

所得到收益與現(xiàn)行利率水平相當(dāng)。反之，若資本市場(chǎng)或銀行利率下降，原來(lái)之10%債券利率

顯得有吸引力，持有人亦可以將價(jià)格提高，以使新投資者買入該債券所得的收益與現(xiàn)行利率

水平相當(dāng)。所以，資本市場(chǎng)或銀行水平直接影響債券價(jià)格的升降。

(5)還款期長(zhǎng)短

年期長(zhǎng)之債券，無(wú)法預(yù)料的事件發(fā)生機(jī)會(huì)愈多，持有之風(fēng)險(xiǎn)亦較大，而且一些細(xì)小的影響，

因?yàn)槟昶陂L(zhǎng)之關(guān)系，收到較大及夸大的作用，使影響更深遠(yuǎn)。故此，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，年期長(zhǎng)

的債券是較為波動(dòng)，反之則較穩(wěn)定。

(6)其他附帶條款

正如上文所談及的換股、可贖回及有無(wú)抵押之條款，會(huì)對(duì)債券的吸引力有所增減，從而令評(píng)

估有關(guān)債券價(jià)值亦有所不同。

在香港，債券未有收到應(yīng)有的重視，主要原因是投資者對(duì)債券認(rèn)識(shí)不足，以為債券只是

保守的投資工具，較富進(jìn)取性的投資者遂不大重視。事實(shí)上，香港債券市場(chǎng)亦很小，選擇不

多。大公司及企業(yè)在籌集資金作發(fā)展時(shí)，亦只是以銀行貸款、發(fā)行新股或供股來(lái)達(dá)到集資目

的，令債券市場(chǎng)之發(fā)展受到限制。

第四節(jié)股權(quán)投資工具——普通股

另一類別之金融資產(chǎn)是股權(quán)工具，它是代表?種參與權(quán)、擁有權(quán)，與前述之債券工

具性質(zhì)完全不同。股權(quán)工具的持有人，其身份是公司股東；債券工具的持有人則是債權(quán)人。

股權(quán)工具是一份由有關(guān)公司發(fā)出之證明書，以證明持有人占用若干程度的公司權(quán)益，其中包

括資產(chǎn)之擁有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、分享利潤(rùn)及承擔(dān)損失之權(quán)利等，股權(quán)沒有到期II,除非轉(zhuǎn)讓出去,

否則持有人永遠(yuǎn)都是持有人。隨著公司的成長(zhǎng)或收縮，原有的股權(quán)亦會(huì)膨脹或收縮。買入股

權(quán)工具的投資者，基本上其回報(bào)是由公司的盈利而來(lái)，故較為重視有關(guān)公司在業(yè)務(wù)之成長(zhǎng)潛

力，所以便要評(píng)估公司的盈利能力。由于評(píng)估它的變數(shù)非常多，造成預(yù)測(cè)的不穩(wěn)定或甚至不

可靠，與債券只需著重有關(guān)公司的還款能力相比較，風(fēng)險(xiǎn)大很多。不過(guò)，其收益雖不及債券

穩(wěn)定，但資本增值潛力大于債券，所以適合一些較為進(jìn)取的投資者。在股權(quán)工具中，普通股

(COMMONSHARES或稱ORDINARYSHARES),在本書內(nèi)簡(jiǎn)稱“股票”，占著最重要的地位。

(-)普通股性質(zhì)

股票代表公司擁有權(quán)，股票持有人是公司的股東，除了擁有與持股量相稱的資產(chǎn)擁有權(quán)外，

有可以享有相應(yīng)之投票權(quán)，以選擇董事，票決公司一些重要的決策，并有權(quán)分享公司利潤(rùn)，

但也要承擔(dān)公司之損失。投資者購(gòu)買股票的目的通常以下列兩種收益為考慮：

(1)股息(DIVIDEND)

當(dāng)公司在經(jīng)營(yíng)年度內(nèi)，扣除所有開支及稅項(xiàng)后，余下的就是利潤(rùn)。公司會(huì)決定將利潤(rùn)之

全部或部份派發(fā)予股東。被撥作派發(fā)的利潤(rùn)，稱之為股息。對(duì)某些一收息為目的的投資者，

股息也是他們的重要收入，他們以股息代替?zhèn)睦?，希望能分享有關(guān)公司股價(jià)上升之資

本增值，但對(duì)一些純以資本增值為目的之投資者，派息多少不是他們所關(guān)注的，所以在市場(chǎng)

上一些不派息或只派低息的公司亦會(huì)有投資者購(gòu)入，以期待在股價(jià)上獲得收益。以大部分公

司而言，它們都會(huì)采取一個(gè)穩(wěn)定但低股息政策，?方面可以將盈利保留作公司發(fā)展之用，另

一方面在公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)壞時(shí)，亦可維持一個(gè)經(jīng)常性的派發(fā)股息政策，然后待公司的盈利累積到

相當(dāng)程度時(shí)，派發(fā)一個(gè)特別的高股息。而且，經(jīng)常性的高息政策，對(duì)董事局來(lái)說(shuō)是一種壓力，

當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境轉(zhuǎn)壞時(shí)，未能派發(fā)高息予股東，公司股份肯會(huì)受到?jīng)_擊。

(2)資本增值(CAPITALGAIN)

投資者購(gòu)入股票后，有關(guān)公司之盈利能力及評(píng)估會(huì)因客觀環(huán)境變更而起變化，令股票有上

升或下跌之情況。來(lái)自股價(jià)上升時(shí)之利潤(rùn)稱之資本增值；來(lái)自股價(jià)下跌時(shí)之損失，稱為減值。

大部分的投資者，尤其是一些較為進(jìn)取的，他們并不著重股息收入多寡，只著重股價(jià)上落的

變化。

一支股票的價(jià)值，可以用三種方法來(lái)衡量，投資者宜對(duì)著三種價(jià)值的性質(zhì)有所了解。

(i)每股面值(PARVALUE)：是指股票的面值(NOMIAL/FACEVALUE),這是一個(gè)會(huì)計(jì)制

度中計(jì)算股票的價(jià)值，亦可算是股票原來(lái)的價(jià)值。例如A公司開業(yè)時(shí)，資本額為1,000,000

元，發(fā)行股本亦是1,000,000股，每股1元，這1元就是A公司股票的每股面值。不過(guò)，這

個(gè)價(jià)值在買賣股票的決策上，是毫無(wú)參考價(jià)值的，只有在某些情況下，如計(jì)算股權(quán)占有關(guān)公

司的比例時(shí)，才作為根據(jù)?，F(xiàn)在的投資者，都會(huì)以該股東每股賬面值及每股現(xiàn)價(jià)來(lái)考慮股票

的價(jià)值。

(ii)每股賬面值(BOOKVALUEPERSHARE)：每股賬面值是將公司的資本，連同過(guò)去經(jīng)營(yíng)

所得之保留利潤(rùn)、儲(chǔ)蓄等，以股數(shù)攤分之。如上例，資本額為1,000,000元，發(fā)行股數(shù)1,000,000

股，每股面值1元，隨著公司業(yè)務(wù)的發(fā)展及成長(zhǎng)。公司將每年的盈利部分保留下來(lái)，有變賣

一些固定資產(chǎn)如物業(yè)等，將所賺得的利潤(rùn)撥入儲(chǔ)備。假設(shè)這些保留利潤(rùn)及儲(chǔ)備達(dá)250,000元,

再加上原來(lái)之資本，A公司之每股面值仍是1元，可是A公司的每股賬面值確達(dá)1.25元。在

某程度上，它是被認(rèn)為是股票的內(nèi)在價(jià)值(INTRINSICVALUE),

每股賬面值稱為每股資產(chǎn)凈值(NETWORTHORNETASSETVALUEPERSHARE),因?yàn)樗且杂?/p>

形資產(chǎn)為基礎(chǔ)，所以在計(jì)算時(shí)需要將無(wú)形資產(chǎn)減除；另一方面，它又是以普通股權(quán)益為基礎(chǔ)，

所以亦不可將優(yōu)先股計(jì)算在內(nèi)。每股賬面值可以以下列兩公式計(jì)算：

(iii)每股現(xiàn)價(jià)(MARKETVALUEPERSHARE)：每股現(xiàn)價(jià)是指公司的股票在證券交易所現(xiàn)時(shí)之

市價(jià)，這價(jià)格由當(dāng)時(shí)的供求關(guān)系自行決定，是投資者對(duì)公司前景的評(píng)估價(jià)值，投資者獲取的

資本增值或價(jià)格波動(dòng)之利益，就是購(gòu)入及賣出股票之每股現(xiàn)價(jià)之差。每股現(xiàn)價(jià)通常都會(huì)比每

股賬面值高，因?yàn)榭紤]了有關(guān)公司的未來(lái)盈利能力，亦包括了溢價(jià)在內(nèi)，但也可以比每股賬

面值低，可能是考慮了有關(guān)公司未來(lái)盈利前景不樂(lè)觀，資產(chǎn)變賣時(shí)會(huì)有困難，或?qū)τ嘘P(guān)公司

及其負(fù)責(zé)人反感引起。所以，它只是一個(gè)主觀的價(jià)值評(píng)估，波動(dòng)及變化很大。

A公司股票之三種價(jià)值

開業(yè)資本：1,000,000元發(fā)行股數(shù)：1,000,000股資產(chǎn)增值：250,000元

每股面值每股賬面值每股現(xiàn)值

由市場(chǎng)自行決定

=1元1.25元=1元或1.5元(假設(shè))

(-)普通股的衍生利益

當(dāng)投資者持有一支股票時(shí)，除了獲得股息及資本增值外，所持的股票亦會(huì)為投資者衍生其他

利益：

(1)以股代息(SHAREDIVIDEND)

當(dāng)公司獲利潤(rùn)時(shí)，會(huì)分發(fā)全部或部份之利潤(rùn)予股東，可是有時(shí)在某些情況下，公司需要資金

作發(fā)展用途，可能會(huì)將利潤(rùn)作如下之處理，以代替向銀行貸款，避免增加公司的利息負(fù)擔(dān)。

(i)將盈利保留，撥入保留利潤(rùn)之帳戶(RETAINEDEARNINGS)內(nèi)，作為股東權(quán)益(SHARE

HOLDERS;EQUITY)一部分。若公司選擇這個(gè)方法，股東雖然無(wú)息可收，但撥入保留利潤(rùn)之

資金，仍屬股東權(quán)益，在計(jì)算公司每股資產(chǎn)值時(shí)，是計(jì)算在內(nèi)的，于是每股的內(nèi)在價(jià)值提高,

會(huì)間接由股價(jià)反映出來(lái)。

(ii)將盈利保留，但發(fā)行相等數(shù)量之新股，然后按股東持股量按比例派發(fā)予股東，于是股

東所持的股票數(shù)量增加，以代替派發(fā)現(xiàn)金，這種安排稱為以股代息。以性質(zhì)而言，是強(qiáng)迫股

東以股息認(rèn)購(gòu)公司新股，達(dá)到集資的目的。以前述之A公司為例，在年度內(nèi)獲得10%之盈利，

但它選擇以股代息，便發(fā)行了10%新股，按比例派發(fā)予股東，于是公司股本增加至1,100,000

新股。

公司股本某投資者股本%

原有股本數(shù)目1,000,000100,00010%

以息代股后100,00010,00010%

新股本數(shù)目1,100,000110,00010%

(2)派發(fā)紅股

上文提及之以股代息，是公司以賺取之盈利，發(fā)行與盈利同比例之新股，免費(fèi)發(fā)給股東。公

司有時(shí)亦會(huì)以多年來(lái)累積之盈利，或經(jīng)重估后資產(chǎn)升值的部分、發(fā)行股票時(shí)之溢價(jià)及公司儲(chǔ)

備等股東權(quán)益，發(fā)行新股，按比例派發(fā)予股東。其概念與以股代息相同。前者以盈利作基礎(chǔ)，

后者則以股東權(quán)益作基礎(chǔ)。(請(qǐng)參考下圖派發(fā)紅股前后之公司資本結(jié)構(gòu)變化。)派發(fā)紅股被市

場(chǎng)接受為利好消息，故股價(jià)會(huì)受到抬捧。

說(shuō)明1轉(zhuǎn)作新股前2轉(zhuǎn)作新股后

公司股本

1,000,000股@1元一情況1轉(zhuǎn)作新股前

1,250,000股@1元一情況2轉(zhuǎn)作新股后

1,000,000

1,250,000

股本溢價(jià)150,0000

保留收益100,0000

股東權(quán)益1,250,0001,250,000

(3)拆股(SHARESPLITS)

有些公司的股價(jià)很高，于是買賣時(shí)涉及投資的金額頗大，超出了小投資者經(jīng)常交易的投資

額，就會(huì)令成交不活躍，從而影響股價(jià)及集資目的。為了解決這個(gè)問(wèn)題，有些公司將每股面

值分拆為若干股，例如每股面值10元的分成五股，每股2元或甚至十股每股1元，于是原來(lái)

假設(shè)每股現(xiàn)值100元的分拆成五股后，每股20元，若分成十股后則每股10元，從而令大部

分之小投資者可以加入買賣，促進(jìn)成交。對(duì)投資者及公司而言，拆股亦不是資產(chǎn)的增加或減

少，故因股數(shù)增多而引起每股資產(chǎn)及每股盈利之減少，與前述贈(zèng)送新股的情況一樣，在持股

量比例及對(duì)絕對(duì)值上是沒有損失的。

(4)供股或發(fā)售新股

一些公司需要資金作發(fā)展用途，以購(gòu)買廠房、機(jī)械設(shè)備，開辟新生產(chǎn)線，開發(fā)新的經(jīng)營(yíng)概念,

或收購(gòu)新公司以擴(kuò)大市場(chǎng)占有率等，若向銀行借貸，可能無(wú)法令銀行對(duì)發(fā)展計(jì)劃完全信服，

公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)亦可能過(guò)重，甚至有些公司以集資來(lái)減輕現(xiàn)存之借貸負(fù)擔(dān)，于是可以選擇供

股向股東集資，發(fā)行全新的股票，供股東及投資者認(rèn)購(gòu)。在法例上，現(xiàn)任股東是有優(yōu)先權(quán)

(PRE-EMPTIVERIGHT)購(gòu)買與其持股比例相稱數(shù)量之新股，以避免其持股量因新股發(fā)行而受

到攤薄，導(dǎo)致持股比例下降，喪失原有之公司控制權(quán)。

公司發(fā)行新股前，亦需經(jīng)股東大會(huì)投票通過(guò)，始能作實(shí)，其中并包括發(fā)行新股數(shù)量、認(rèn)購(gòu)價(jià)、

認(rèn)購(gòu)日期、具體程序及新股發(fā)出日期等。認(rèn)購(gòu)新股價(jià)通常較市場(chǎng)價(jià)格為低，可能會(huì)與其每股

賬面值接近，以吸引現(xiàn)有股東認(rèn)購(gòu)。經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)后，公司會(huì)將通知書及附有配股權(quán)之文

件寄給所有股東，股東收到配股權(quán)(RIGHTS)后，可自行選擇認(rèn)購(gòu)新股，若配股權(quán)附有可轉(zhuǎn)

換之條款，則可將配股權(quán)在市場(chǎng)轉(zhuǎn)售出去，配股權(quán)之售價(jià)應(yīng)該接近有關(guān)股票除凈后與認(rèn)購(gòu)價(jià)

之差，讓有興趣之人士購(gòu)入后向有關(guān)公司認(rèn)購(gòu)新股，而投資者亦獲得售賣配股權(quán)之利益，以

補(bǔ)償股價(jià)在除凈后向卜調(diào)整之損失。若他未能于指定時(shí)間前賣出，就會(huì)喪失認(rèn)購(gòu)新股的權(quán)利,

不能再在市上將它出售。供股通常都被刪除認(rèn)為是利淡消息，會(huì)為有關(guān)股票帶來(lái)壓力。

(三)股票的種類

基本上普通股只有一種，不過(guò)投資者會(huì)以其風(fēng)險(xiǎn)高低回報(bào)多少與個(gè)別性質(zhì)而分成下列數(shù)種:

(1)藍(lán)籌股(BLUECHIPS)

藍(lán)籌股是指一些在市場(chǎng)上占著領(lǐng)導(dǎo)地位公司的股票。它們有悠長(zhǎng)的歷史、良好的盈利及派息

記錄，資本雄厚，增長(zhǎng)穩(wěn)定，公司運(yùn)作亦已進(jìn)入完全成熟階段，如香港的長(zhǎng)江實(shí)業(yè)、和記黃

埔、匯豐銀行等。持有這類股票的投資者，通常都是以股息收入為主，期望長(zhǎng)線投資回報(bào)為

副，這類股票風(fēng)險(xiǎn)低，不過(guò)股價(jià)昂貴，股價(jià)波動(dòng)亦較為平均。

(2)成長(zhǎng)股(GROWTHSHARES)

一些具有高盈利能力、增長(zhǎng)率的公司被列入這類。它們的歷史較短，市場(chǎng)仍有發(fā)展?jié)摿Α?/p>

他們亦可能是一些采用新科技生產(chǎn)線或擁有專業(yè)技術(shù)的公司，再加上管理階層積極進(jìn)取，于

是公司在高速成長(zhǎng)階段。當(dāng)然公司歷史短，加上進(jìn)取路線，若市場(chǎng)環(huán)境改變，經(jīng)驗(yàn)不足，亦

會(huì)造成失敗，所以風(fēng)險(xiǎn)較高。一些較年輕具野心的投資者，都喜歡這類股票。他們不太著重

派息多少，而是著重因公司成長(zhǎng)而帶來(lái)的資本增值。實(shí)際上，這類公司都可能需要資金發(fā)展,

故會(huì)盡量保留利潤(rùn)不予派發(fā)，增加公司營(yíng)運(yùn)資金。

(3)收息股(INCOMESHARES)

收息股是指一些具有較高派息比率的股票(請(qǐng)參考本書第五章)。某些投資者購(gòu)入上述股

票，是期望有一定高息收入，以代替銀行存款，因?yàn)樗南⒙释ǔ］^銀行定期為高，一些公

共事業(yè)如香港隧道有限公司，就屬于這類。這類公司因?yàn)橐淹耆砷L(zhǎng)，或市場(chǎng)已經(jīng)飽和，亦

暫時(shí)未有其他發(fā)展計(jì)劃，實(shí)無(wú)保留利潤(rùn)之必要，故將大部分利潤(rùn)派發(fā)，因此資本增值率很低,

股價(jià)上落不大，也未必跟隨大市上落，有時(shí)反會(huì)像前述債券一般，會(huì)因?yàn)槔什▌?dòng)而對(duì)股價(jià)

有影響。

(4)投機(jī)股(SPECULATIVESHARES)

很多時(shí)在市場(chǎng)上，在毫無(wú)理由之情況下，一些資本額小，市場(chǎng)流通不多，成交小而業(yè)績(jī)

平凡甚至無(wú)法派息的小型公司，其股價(jià)忽然大幅攀升，成交量大增。經(jīng)過(guò)數(shù)天、數(shù)周或數(shù)月

后，又忽然回復(fù)以前的平淡及低股價(jià)。然后待一段時(shí)期，如數(shù)月或甚至兩年不等，股價(jià)又再

蠢動(dòng)如前。這些就是投機(jī)股的特色，這類股票投機(jī)性很高，稍一不慎就會(huì)招致?lián)p失或“被綁”。

參與買賣這類股票的投資者只關(guān)注中股價(jià)波動(dòng)獲得利潤(rùn)，在購(gòu)入前未必要從正統(tǒng)之分析來(lái)衡

量其股之價(jià)值，因?yàn)楣蓛r(jià)的波動(dòng)，是來(lái)自幕后一位或多位共同進(jìn)退(ACTIONINCONCERT)的

投機(jī)人士——莊家，與股票的內(nèi)在價(jià)值無(wú)關(guān)，反而捉摸有關(guān)人士的部署，尚有勝算機(jī)會(huì)。

(5)商業(yè)循環(huán)股(CYCLICALSHARES)

某些行業(yè)的公司盈利，是受整體經(jīng)濟(jì)或個(gè)別行業(yè)之循環(huán)盛衰的影響而導(dǎo)致有周期性的上落

波動(dòng)，這些都稱作商業(yè)循環(huán)股，例如地產(chǎn)發(fā)展、建筑、航運(yùn)及零售業(yè)等，均有明顯的循環(huán)盛

哀現(xiàn)象，所以其業(yè)績(jī)受到環(huán)境之支配，投資者購(gòu)入此類股票忖，宜先考慮商業(yè)循環(huán)之趨勢(shì)。

(6)防守股(DEFENSIVESHARES)

某些行、業(yè)的公司，其盈利情況是不會(huì)受到商業(yè)循環(huán)哀退影響，相反更會(huì)改善，例如快餐業(yè)、

巴士公司等。當(dāng)商業(yè)循環(huán)踏入不景氣時(shí)，市民的消費(fèi)力下降，導(dǎo)致生活方式改變，例如高級(jí)

餐館的?？?，增加在快餐連鎖店用膳的次數(shù)，經(jīng)常使用計(jì)程車的乘客增加使用公共巴士，反

會(huì)令這類股票的業(yè)績(jī)得益。

(7)資產(chǎn)股(ASSETSHARES)

在香港物業(yè)價(jià)格不斷攀升，令持有物業(yè)的上市公司股價(jià)、內(nèi)在股價(jià)或資產(chǎn)值亦上升。通常

隨著股票的內(nèi)在價(jià)值上升，其股價(jià)亦應(yīng)緊隨上升，但有些時(shí)候卻未必能完全從股價(jià)上將所有

價(jià)值反映出來(lái)，所以會(huì)出現(xiàn)每股現(xiàn)價(jià)低于每股的資產(chǎn)價(jià)值。例如股價(jià)2元，但若將公司所屬

資產(chǎn)如物業(yè)變賣，每股可攤分2.5元，所以說(shuō)物有所值，于是一些投資者會(huì)以這理由購(gòu)入資

產(chǎn)股，期待有關(guān)公司受到收購(gòu)、合并或資產(chǎn)重估，從而使資產(chǎn)值能充分反映在股價(jià)上，因而

獲得資本增值。

在香港市場(chǎng)，習(xí)慣以一線股，二線，三或四線股將股票分類，一線股是指藍(lán)籌及具有實(shí)力

之股票，二線股指成長(zhǎng)股，三或四線股是指投機(jī)味濃厚之股票。

(四)影響股價(jià)的因素

影響股價(jià)的因素非常復(fù)雜，本書會(huì)在以后之章節(jié)里與讀者詳細(xì)討論。簡(jiǎn)而言之，當(dāng)有新

的訊息傳入市場(chǎng)時(shí)，這些訊息就會(huì)立刻被投資者計(jì)算及考慮，經(jīng)消化后，即行反映在市場(chǎng)上。

當(dāng)然，在一個(gè)極短的時(shí)間內(nèi)，樂(lè)觀的投資者就將股價(jià)推高，悲觀的就將股價(jià)拖低。經(jīng)過(guò)反復(fù)

多次的推高拖低，有關(guān)傳入的訊息的影響終會(huì)被市場(chǎng)投資者達(dá)成一個(gè)共識(shí)，從而令股價(jià)穩(wěn)定

于某個(gè)水平。具高度分析能力之投資者，若能預(yù)先準(zhǔn)確地計(jì)算到有關(guān)股價(jià)的應(yīng)有水平，他說(shuō)

可以從這個(gè)波動(dòng)中獲利，不過(guò)有時(shí)市場(chǎng)亦未能有足夠之分析能力，于是出現(xiàn)一個(gè)偏差的共識(shí),

從而令股價(jià)在?個(gè)偏離的水平。

基本上可以將影響股價(jià)的因素，分為五個(gè)層次：

(1)政治層次(POLITICALLEVEL)

政治是影響整個(gè)投資大環(huán)境最重要的因素，故應(yīng)首先加以考慮。例如美國(guó)大選年，政治家

會(huì)營(yíng)造好因素以協(xié)助大選；又如戰(zhàn)爭(zhēng)，以全球的角度看，就是將一些已生產(chǎn)的成品進(jìn)行摧毀,

令每個(gè)人所擁有資源減少；又如中國(guó)國(guó)內(nèi)政治路線的取向，直接影響香港的繁榮盛衰，從而

令股價(jià)受影響。

(2)經(jīng)濟(jì)層次(ECONOMICALLEVEL)

一國(guó)的國(guó)民所得、稅制，均會(huì)影響國(guó)民之財(cái)富分配及多寡，間接提高或降低投資的需要。

此外，貨幣供應(yīng)、通貨膨脹、利率動(dòng)向等，會(huì)改變投資者對(duì)貨幣的態(tài)度，間接造成投資的盛

衰，從而影響股價(jià)。

(3)工業(yè)層次(INDUSTRIALLEVEL)

一些行業(yè)會(huì)受到現(xiàn)在日新月異的科技影響，例如新科技產(chǎn)品，新科技的生產(chǎn)線及生產(chǎn)方式

等，會(huì)令一些行業(yè)成為夕陽(yáng)行業(yè)，走向沒落。飛機(jī)未發(fā)明時(shí)，輪船是唯一跨洋越海的貨運(yùn)工

具，與其相關(guān)的造船業(yè)亦得以興旺發(fā)展。電腦的發(fā)明，使整個(gè)世界中資訊及工商業(yè)的運(yùn)作更

有效率，從而降低生產(chǎn)成本，令很多行業(yè)受益。此外，新競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出現(xiàn)、消費(fèi)者品味轉(zhuǎn)變等,

都會(huì)影響公司盈利及股價(jià)。

(4)公司層次(COMPANYLEVEL)

為最直接影響公司股價(jià)的因素，例如公司資產(chǎn)值、杠桿運(yùn)用、公司盈利、派息及管理階層

的素質(zhì)等。

(5)市場(chǎng)層次(MARKETLEVEL)

市場(chǎng)是指證券市場(chǎng)。市場(chǎng)環(huán)境、投資者情緒是股價(jià)好壞的輔助因素。例如大市內(nèi)充滿收購(gòu)

事件消息，預(yù)料之外的盈利大增消息，都會(huì)影響大市向好，令股價(jià)更進(jìn)一步；此外，如報(bào)章

評(píng)論、證券公司分析介紹及基金動(dòng)向等，亦會(huì)導(dǎo)致投資者愿意以一個(gè)更高的價(jià)格購(gòu)入股票，

從而影響價(jià)格。

(五)股票轉(zhuǎn)名手續(xù)

當(dāng)購(gòu)入一種股票時(shí)，投資者支付了股價(jià)及有關(guān)費(fèi)用后，就會(huì)獲得一張由被人轉(zhuǎn)讓而來(lái)的舊

股票(SHARECERTIFICATE)?一張股票是代表著某個(gè)數(shù)量之持股數(shù)，例如1,000或2,000股

等，數(shù)量上按有關(guān)公司自行規(guī)定的。股票上印有持股人(股東)之姓名及地址，所以投資者

有意將自己名字列入股東名冊(cè)之內(nèi)及擁有印上名字的新股票，就需要將所購(gòu)入之股票，送往

指定之股票登記處(SHAREREGISTRAR)；經(jīng)填報(bào)自己的個(gè)人資料，繳納小量手續(xù)費(fèi)后，股票

登記處就會(huì)為投資者辦理，它會(huì)發(fā)回一張收條給投資者，投資者可在指定日期后回到該處領(lǐng)

取新股票。通常由填報(bào)資料當(dāng)日起，投資者已算是公司股東。在香港，這個(gè)程序被稱為“過(guò)

戶"或''轉(zhuǎn)名"。若投資者因任何理由而未能轉(zhuǎn)名，他仍然不算是股東，有關(guān)公司亦不曉得這

位投資者之存在，故投資者在過(guò)戶前，是不能擁有公司股東之權(quán)利，如投票權(quán)、獲分發(fā)股息、

紅股、配售等權(quán)利。不過(guò)每間公司在派發(fā)上述利益予股東前，都會(huì)預(yù)早宣布，投資者可以從

報(bào)章及經(jīng)手之證券經(jīng)紀(jì)查詢，甚至在大利市報(bào)價(jià)機(jī)有關(guān)股票之一頁(yè)內(nèi)獲得詳情。他們是有足

夠時(shí)間進(jìn)行辦理有關(guān)手續(xù)，截止過(guò)戶手續(xù)的日期稱為截止過(guò)戶日(BOOKCLOSINGDATE),投

資者只要能夠在當(dāng)日或以前，將股票送往過(guò)戶，就可獲得應(yīng)有之利益。若他未能趕及辦理有

關(guān)手續(xù)，而又卻是在截至過(guò)戶II或之前已購(gòu)入有關(guān)股票，亦可以要求股票登記處代表他，向

收取了有關(guān)利益之前任股東追討，不過(guò)投資者需要出示證據(jù)，并且繳付相當(dāng)之費(fèi)用，而且手

續(xù)亦很繁雜，投資者最好避免。很多投資者遇到上述問(wèn)題時(shí)，都寧愿放棄追討。

第五節(jié)其他股權(quán)投資工具

一優(yōu)先股、認(rèn)股證

(-)優(yōu)先股

優(yōu)先股(PREFERENCESHARE)是另類股票，與前述之藍(lán)籌股、成長(zhǎng)股等不同，它們都是從

屬于普通股類別。優(yōu)先股是公司在普通股之上，發(fā)行一些有優(yōu)先權(quán)之股票，向他們吸引資金

營(yíng)運(yùn)，并承諾分發(fā)股息之前，先行分發(fā)一個(gè)固定優(yōu)先股息予它們；股息不受公司盈利影響，

而且在公司破產(chǎn)時(shí)，亦得以優(yōu)先返還其股本。在法律上優(yōu)先股持有人是公司的股東，也擁有

公司的參與權(quán)，但同時(shí)亦享有債權(quán)的低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定的收益。優(yōu)先股不像債券，它沒有到期日

之限制，通常買賣優(yōu)先股的投資者是關(guān)注其穩(wěn)定股息多于資本上之增值。

一間公司可依優(yōu)先股所享受到利益與報(bào)障多寡，而分成不同等級(jí)及不同種類之優(yōu)先股，例

如優(yōu)先股A、優(yōu)先股B等。優(yōu)先股A股息6%而股B則8%,原因是前者享有較股B獲取優(yōu)先派

息與返還資產(chǎn)的權(quán)利。此外，公司亦會(huì)附加一些特別條款于優(yōu)先股上，產(chǎn)生以下各種不同種

類之優(yōu)先股：

(1)可累積股息優(yōu)先股(CUMULATIVEPREFERRED)

公司在某個(gè)年度，因經(jīng)濟(jì)困難而宣布不派息，此類優(yōu)先股可將其未派息累積，

留待下年度一起派發(fā)。若連續(xù)數(shù)年未能派發(fā)股息，可以繼續(xù)累積。有關(guān)公司的普通股股東，

要待公司將所有累積股息全部清還派發(fā)后，始能分發(fā)普通股股息。

(2)可參與優(yōu)先股(PARTICIPATINGPREFERRED)

有些公司可能發(fā)行一些優(yōu)先股，除了可以享有固定收益外，更承諾公司會(huì)根據(jù)

業(yè)務(wù)情況的改善，額外分發(fā)非固定股息予優(yōu)先股，這些有參與公司業(yè)績(jī)分享的優(yōu)先股，謂之

可參與優(yōu)先股。當(dāng)然，獲得這個(gè)額外利益，其優(yōu)先股固定收益部份，是較正常的優(yōu)先股為低。

公司發(fā)行它的目的，是讓公司在困難時(shí)刻，能減輕利息負(fù)擔(dān)，待情況改善，多派股息亦無(wú)妨。

（3）可贖回優(yōu)先股（REDEEMABLEPREFERRED）

有些優(yōu)先股會(huì)附帶一個(gè)條款，是讓有關(guān)公司于某段時(shí)間內(nèi)，以一預(yù)早承諾之價(jià)格，有權(quán)將優(yōu)

先股贖回，其目的與前述之可贖回債券無(wú)異。投資者在購(gòu)入前，亦宜加以衡量。

（4）可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（CONVERTIBLEPREFERRED）

一些公司會(huì)發(fā)行一些可換股優(yōu)先股，讓持有人將優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股，其概念與發(fā)行原因與前

述之可轉(zhuǎn)換債券相同，在此不贅。

上述之各種條款，可以獨(dú)立適用于一支上，因而造成其價(jià)值之高低。衡量其價(jià)值之方法，將

于本書稍后部分詳細(xì)討論。此外，優(yōu)先股在地位上雖與債券有別，但在收益性質(zhì)上與債券相

同，故此關(guān)于影響優(yōu)先股價(jià)格因素，讀者可參考債券部分。

（-）認(rèn)購(gòu)證

認(rèn)購(gòu)證（WARRANTS）是一張由有關(guān)公司發(fā)出的證明書，讓持有人可以在到期前任何時(shí)候，以

證內(nèi)所訂明的價(jià)格，換取若干數(shù)量的普通股，所以認(rèn)股證不是股票，無(wú)法享有合法股東的權(quán)

利，只能與換取普通股后，才能成為公司合法股東。

公司發(fā)行認(rèn)股證的原因主要有三：

1.公司在集資時(shí)，發(fā)行了新普通股或債券，為了讓普通股更受歡迎，能夠以較高認(rèn)購(gòu)價(jià)售

出，將認(rèn)股證同時(shí)附贈(zèng)，以增加吸引力。在債券方面，其理亦相同，附贈(zèng)認(rèn)股證，可將債券

利率降低，而不失債券的吸引力，從而減輕利息負(fù)擔(dān)。

2.很多公司都有擴(kuò)大資本的需要，發(fā)行不同期認(rèn)股證，可以讓公司按期完成預(yù)定的集資計(jì)

劃。發(fā)行認(rèn)股證，不用分派股息，且有溢價(jià)可取，亦可預(yù)早吸引認(rèn)購(gòu)者。

3.有些發(fā)生經(jīng)濟(jì)困難的公司，例如虧損而導(dǎo)致普通股所擁有的資產(chǎn)完全失去，這些公司會(huì)

安排普通股轉(zhuǎn)作認(rèn)股證，當(dāng)公司復(fù)原后，讓原有股東獲得優(yōu)先認(rèn)購(gòu)公司之股票。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，認(rèn)股證只是一個(gè)換取普通股的權(quán)利，他只是付出一個(gè)溢價(jià)——即認(rèn)股證的價(jià)

格，就可以選擇在到期的任何時(shí)候購(gòu)買與否的權(quán)利。若公司業(yè)績(jī)不好，股價(jià)長(zhǎng)期長(zhǎng)期位于低

位，他所損失的是已付出的溢價(jià)；若公司業(yè)績(jī)良好，股價(jià)升高，他就可以進(jìn)行認(rèn)購(gòu)。例如某

公司在市場(chǎng)股價(jià)是1元，認(rèn)股證購(gòu)入價(jià)是0.5元，認(rèn)購(gòu)價(jià)0.5元，合共1元，投資者就不會(huì)

進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，因?yàn)樵谑袌?chǎng)上1元就可以購(gòu)得正股，實(shí)在無(wú)需花時(shí)間及手續(xù)認(rèn)購(gòu)?？墒钱?dāng)正股價(jià)

上升至1.5元，共升值50%時(shí)，認(rèn)購(gòu)價(jià)仍然是0.5元，于是投資者會(huì)進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，因?yàn)樗J(rèn)購(gòu)

的成本只是1元，認(rèn)購(gòu)后再在市場(chǎng)上出售，有0.5元之利潤(rùn)。不過(guò)，他亦可以選擇不認(rèn)購(gòu)，

而將認(rèn)股證于市場(chǎng)上出售，其價(jià)格也應(yīng)接近1元，而其利潤(rùn)則接近0.5元，較他買入價(jià)0.5

元利潤(rùn)達(dá)100%,較正股升幅50%為高，由此可見認(rèn)股證有其杠桿效用。

認(rèn)股證的杠桿效果

時(shí)期（1）升/跌時(shí)期（2）升/跌時(shí)期（3）升/跌時(shí)期（4）升/跌時(shí)期（5）升/

跌

正股價(jià)格（元）1/1.5+50%2+33%1.5-25%1-33%

認(rèn)購(gòu)價(jià)（元）0.5/0.5/0.5/0.5/0.5/

認(rèn)股證價(jià)格（元）0.5/1+100%1.5+50%1.0-33%0.5-50%

同時(shí)，因?yàn)橛懈軛U作用，所以認(rèn)股證成為了一種風(fēng)險(xiǎn)非常高之投資工具。以上述為例子，若

正股價(jià)下跌至0.5元，即50%,單是認(rèn)購(gòu)價(jià)已是0.5元，認(rèn)股證之價(jià)值可以說(shuō)是零，即跌幅

100%。不過(guò)，若該認(rèn)股證倘有一段時(shí)期才到期，亦應(yīng)有一定之價(jià)值，可能是一角或只是數(shù)分,

主要視乎投資者對(duì)正股價(jià)格的信心而定。若期望在認(rèn)股證到期前，有行使認(rèn)購(gòu)正股的機(jī)會(huì)時(shí),

認(rèn)股證價(jià)格便較佳，反之則差。

認(rèn)股證價(jià)格加上認(rèn)購(gòu)價(jià)時(shí)，可以說(shuō)是認(rèn)購(gòu)正股之成本，通常這個(gè)成本會(huì)高于正股價(jià)。高出之

部分，市場(chǎng)稱為溢價(jià)。溢價(jià)存在之原因來(lái)自上述認(rèn)購(gòu)證的高杠桿性質(zhì)。不過(guò)，有時(shí)認(rèn)購(gòu)成本

會(huì)低于正股價(jià)，謂之貼現(xiàn)價(jià)（DISCOUNT）,原因是投資者覺得正股價(jià)偏高，正股有調(diào)整需要；

或認(rèn)股證認(rèn)購(gòu)日期短，無(wú)法讓持證人等待正股回升：又或正股可能宣布大幅派息，因?yàn)檎J(rèn)股

證是不獲派股息的，當(dāng)正股派發(fā)大幅度股息，正股會(huì)在除息后將股價(jià)調(diào)整，間接造成認(rèn)股證

的內(nèi)在價(jià)值降低（請(qǐng)參考本書第九章）。

通常認(rèn)股證價(jià)格會(huì)受到下列因素影響：

1.行使日期——行使日期愈長(zhǎng)對(duì)投資者愈有利，所以價(jià)值愈高，市場(chǎng)稱之為時(shí)間價(jià)值（TIME

VALUE）

2.正股價(jià)——正股價(jià)愈高，持有認(rèn)股證以代替正股所省回之利息更多，令認(rèn)股證的內(nèi)在價(jià)

值愈高，故價(jià)格可更高。

3.杠桿比率——若每一單位認(rèn)股證，可換更多股數(shù)，杠桿效用更大，所以價(jià)值更高。

4.認(rèn)購(gòu)價(jià)——若認(rèn)購(gòu)價(jià)低，即認(rèn)購(gòu)成本低，所以認(rèn)購(gòu)證價(jià)值更高。

5.正股波動(dòng)程度——正股愈波動(dòng)，投資者行使認(rèn)股證的機(jī)會(huì)愈高，故價(jià)格亦高。

6.普通股股息——若公司派發(fā)大量股息，令正股價(jià)受除息影響而向下調(diào)整，間接會(huì)降低認(rèn)

股證價(jià)值。

第二章投資回報(bào)的計(jì)算

55第一節(jié)單利息

（―）利息56（二）利率56（三）本金57

58第二節(jié)復(fù)利息

（一）本利和59（二）復(fù)利率59（三）本金

63第三節(jié)年金

（-）年金之性質(zhì)及種類63（二）年金未來(lái)值64（三）年金現(xiàn)值65

71第四節(jié)期內(nèi)收益

第二章投資回報(bào)的計(jì)算

投資的目的就是要獲取利潤(rùn)，獲取利潤(rùn)的多寡，除了與曾付出之風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)外，與其投入之資

金亦會(huì)有一定之關(guān)系。而且，在比較利潤(rùn)多寡時(shí)，更需一個(gè)相同比較基礎(chǔ)，才能分辨不同投

資的回報(bào)，是否已達(dá)到預(yù)期收益。在投資學(xué)上，用來(lái)衡量投資回報(bào)的是回報(bào)率（RATEOF

RETURN）,是指扣除所有投資費(fèi)用后的收益與投入本金之關(guān)系，通常都是以一個(gè)百分比（%）

來(lái)表示。

例如某君投入100元與投資工具A,在扣除所有成交費(fèi)用后，假設(shè)收益是10元，回報(bào)率是：

當(dāng)掌握了如何計(jì)算回報(bào)率后，無(wú)論投入多大、多小或多復(fù)雜的本金，都可以用回報(bào)率這個(gè)相

同的基礎(chǔ)來(lái)比較投資收益。例如投資于投資工具B的本金為1,689,762元，扣除投資費(fèi)用后

之回報(bào)為165,596.68元。與上述投資工具A比較，究竟孰優(yōu)孰劣？便需再計(jì)算投資工具B

的回報(bào)率如下：

經(jīng)計(jì)算，投資工具A的回報(bào)率為10%,B為9.8臨A是較B略為高出少許。只是透過(guò)相同的基

礎(chǔ)，才可更確切地為兩者比較。

除了投入資金多寡與收益多少之關(guān)系外，尚要考慮時(shí)間因素，否則回報(bào)率是沒有意義的。例

如A之回報(bào)是每年計(jì)算的，這個(gè)回報(bào)率也不俗。倘若是經(jīng)二年或是十年，才有這個(gè)回報(bào)，就

是一個(gè)沒有意義的回報(bào)。本章將會(huì)介紹各種收益計(jì)算的方法及原則如下：

單利息(SIMPLEINTEREST)

復(fù)利息(COMPOUNDINTEREST)

年金(ANNUTIES)

期內(nèi)收益(HOLDINGPERIODYIELD)

讀者宜盡量掌握上述收益計(jì)算之概念，否則就無(wú)法為各式投資工具作出一個(gè)客觀及具體之

評(píng)價(jià)。

第一節(jié)單利息

單利息的計(jì)算方法是所有投資回報(bào)的計(jì)算基礎(chǔ)，亦是最廣泛、最常用及最簡(jiǎn)單的計(jì)算概念，

例如銀行存款、股息收益、物業(yè)租金等，均以單利息計(jì)算。單利息是以一年時(shí)間內(nèi)所獲得收

益與投入本金之關(guān)系。計(jì)算單利息的因素(FACTOR)有四個(gè)，它們是：

(i)本金(PRINCIPALORCAPITAL)

(ii)利率(INTERESTRATE)

(iii)利息(INTEREST)

(iv)年期(YEAR)

并以英文字母如下，分別代表各因素，以便代入公式。

(i)P=本金

(ii)R=利率

(iii)1=利息

(iv)N=年期

(-)利息

A君在某銀行內(nèi)之一年定期本金為1,000,000元，現(xiàn)行銀行利率6厘(6%),某一年后之利

息計(jì)算如下：

A君在銀行內(nèi)一年定期存款以年利率6%計(jì)，利息為60,000元。

(二)利率

某物業(yè)每年租金收入為80,000元，購(gòu)入價(jià)為1,000,000元，其收益若以利率計(jì)算如下：

某物業(yè)若以年利率計(jì)，每年收益為8%。

(三)本金

A君有意購(gòu)入二手貨柜車作出租用途，在扣除保養(yǎng)維修等費(fèi)用后，每年收益為70,000元，現(xiàn)

行銀行利率為8%,A君應(yīng)以何價(jià)購(gòu)入，以確保其收益不低于銀行存款？其計(jì)算可以如下：

在不考慮車輛折舊，A君以875,000元購(gòu)入貨柜車，其收入可相當(dāng)于銀行8%之定期存款。

若得以更低價(jià)購(gòu)入，回報(bào)率更高，反之則更低。請(qǐng)參考下表：

貨柜車售價(jià)850,000875,000900,000

每年收益70,00070,00070,000

回報(bào)率8.2353%8%7.7778%

第二節(jié)復(fù)利息

單利息以一年為單位，倘若投資工具投資年期超過(guò)一年或數(shù)十年，以本金加上利息，連本

帶息滾存下去，就涉及了復(fù)利息的計(jì)算。兩者唯一的分別，只在于前者本金數(shù)目不變；后者

則除本金外，亦要計(jì)算由利息所衍生的利息。這些循環(huán)不息之本利滾存，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后，

對(duì)收益的貢獻(xiàn)很大。

復(fù)利率的計(jì)算較為復(fù)雜，但它是一種重要的計(jì)算概念，其后的年金、債券收益計(jì)算，公積

金，通貨膨脹對(duì)購(gòu)買力之侵蝕等，均需要運(yùn)用復(fù)利息的概念。復(fù)利息的計(jì)算因素如F：

(i)本金

(ii)復(fù)利率

(iii)本利和

(iv)年期

并以如下英文字母分別代表各因素，以便代入公式。

(i)P=本金

(ii)g=復(fù)利率

(iii)Vn=本利和

(iv)n=年期

(一)本利和

某君于銀行存入英鎊定期存款￡100,000利率為12%(即0.12),本利和于到期后自動(dòng)滾存1

年。若利率不變，五年后本利和計(jì)算如下：

=￡

=￡100,000(1.762)

=￡176,200

某君之英鎊定期存款若以利率12%連續(xù)5年本利和滾存，期滿后可得￡176,200。

(二)復(fù)利率

A君父親于1966年香港騷亂時(shí)，購(gòu)入咱住物業(yè)，當(dāng)時(shí)約為每平方尺125元。在1991年,

A君父親移居澳洲，以每平方尺約2,000元售出，要求A君代為計(jì)算25年來(lái)物業(yè)資本之年增

值率：

A君父親的自住物業(yè),在25年內(nèi),由125元升值至2,000元,共升值16倍，以單利率計(jì)

每年升值64%,確實(shí)驚人?？墒侨粢詮?fù)利率計(jì)算，它的增長(zhǎng)只是11.7287%,所以復(fù)利率對(duì)回

報(bào)率的沖擊很大。

(三)本金

B君有意以二年半之時(shí)間，儲(chǔ)錢往英國(guó)旅行，預(yù)算旅費(fèi)及零用共2,500英鎊，他以每月本

利和自動(dòng)滾存的方式作定期存款。若年利率為12%,他現(xiàn)在需要存放多少本金在銀行呢？銀

行職員代為計(jì)算如下：

B君需存放1,854.60英鎊于銀行，以年利率12%計(jì)，經(jīng)二年半本利和自動(dòng)滾存就可達(dá)2,500

英鎊。

投資學(xué)上有一個(gè)很重要的概念，叫做貼現(xiàn)值或稱折現(xiàn)值(DISCOUNTVALUE)，在這里簡(jiǎn)稱作現(xiàn)

值(PRESENTVALUE)：其意思是指若干年后所得1元的價(jià)值，在經(jīng)過(guò)復(fù)利息的沖擊后，現(xiàn)值

是多少。上述就是現(xiàn)值的間接例子，所以若有人愿意在二年半后支付2,500英鎊予他，實(shí)際

上現(xiàn)只需支付1854.60英鎊。若以PV代表現(xiàn)值，其計(jì)算公式亦如上例，但讀者可利用附錄四

表(2)作出如下計(jì)算：

(1)從表中年期30及利率1%兩欄找出因子0.742；

(2)以本金2500元X0.742=1855元。

第三節(jié)年金

(-)年金之性質(zhì)及種類

凡是一種以定期支付或收入一連串固定數(shù)目金額的方式，都稱之為年金，例如向銀行返還物

業(yè)供款，每月或每年向保險(xiǎn)公司供款，租金，分期付款等，均屬年金。年金分兩大類，被分

別冠以普通年金(ORDINARYANNUTIES)及上期年金(ANNUTIESDUE),其分別只在于付出或

收入之款項(xiàng)是以普通形式抑或是上期形式所支付。例如銀行供款，是先貸款給借款人，在月

底時(shí)還本及息，這是普通年金；可是，租金卻是以上期支付，屬于上期年金。

下表是一個(gè)分別以普通年金及上期年金的供款比較。(年息8%,共五期。)

從以下表可看到，上期付款在最末一期(第五期)仍要計(jì)算利息一年，而普通年金只是支

付供款，以最初一期的第一期的10,000元而言，上期年金共獲得5元的復(fù)利息，普通年金只

是4年，所以普通年金到期金額是58,666元而上期年金是63,359元。

期數(shù)普通年金上期年金

普通付款共得本利和上期付款共得本利和

110,00013,60510,00014,693

210,00012,59710,00013,605

310,00011,66410,00012,597

410,00010,80010,00011,664

510,00010,00010,00010,800

合計(jì)50,00058,66650,00063,359

(二)年金未來(lái)值

年金未來(lái)值是指透過(guò)一系列定期之供款，在將來(lái)指定日期的款項(xiàng)本利和總額。其計(jì)算公式如

下：

為了避免上述冗長(zhǎng)的計(jì)算方法，讀者可以利用本書附錄四之表(3)至(6)。以上列為例，計(jì)

算過(guò)程如下：

1.普通年金未來(lái)值：

(i)從表(3)年期5年及利率8%的兩欄交點(diǎn)找出因子5.867；

(ii)以供款10,000元X5.867=58,670元。

2.上期年金未來(lái)值：

(i)從表(5)年期5年及利率8%的兩欄交點(diǎn)找出因子6.336；

(ii)以供款10,000元X6.336=63,360元。

(三)年金現(xiàn)值

上文為年金之未來(lái)值計(jì)算方法，可是年金亦像前述復(fù)利率一般，有現(xiàn)值之計(jì)算概念。例如

前者是指未來(lái)一系列定期供款的本利和現(xiàn)值。舉例來(lái)說(shuō)，未來(lái)一年租金的總收入為120,000

元，這一系列的租金收入現(xiàn)值是小于120,000元，因?yàn)槌说谝黄谧饨鹗杖氍F(xiàn)值是相等外，

其他11期租金都是延后收取的，故經(jīng)扣除利息的現(xiàn)值考慮后，其現(xiàn)值是小于原來(lái)數(shù)目。年金

現(xiàn)值的計(jì)算公式如下：

1.普通年金現(xiàn)值

馬先生有意嘗試從事飲食業(yè)之投資，剛巧有朋友介紹一間放盤餐廳，獲得如下資料：

(i)全盤出讓價(jià)格為10,000,000元；

(ii)扣除所有開支后,每年收入1,400,000元;

(iii)租約期有效至10年，到期后業(yè)主不續(xù)約，所有裝修報(bào)廢，生財(cái)工具經(jīng)折舊一文不值。

馬先生有感于銀行利率只是8%,投資該盤生意達(dá)14%,可是卻要失去本金，于是要求負(fù)責(zé)

財(cái)務(wù)之金先生計(jì)算，其計(jì)算如下：

(i)從附錄四表(4),10年期及利率8%的兩欄交點(diǎn)找出因子6.71；

(ii)將每年回報(bào)1,400,000元X因子6.71=9,394,000元。

金先生認(rèn)為若生意穩(wěn)定每年1,400,000元利潤(rùn)，全盤生意的現(xiàn)值只是9,394,400元，比售價(jià)

10,000,000元低，于是建議馬先生可以還價(jià)9,394,000元或放棄投資。

2.上期年金現(xiàn)值

周先生在太古城有一收租物業(yè)，月租10,000元。周先生為出入口商人，因事急需一筆100,000

元至120,000元資金周轉(zhuǎn)，因?yàn)閷儆诙唐谛枰?，又不欲將樓宇加按，于是以租約向一財(cái)務(wù)公

司抵押，借入為期一年之租金收入。假設(shè)財(cái)務(wù)公司借貸利率為1