投行并購的案例分析文檔

投行并購的案例分析投行并購的案例分析投行并購的案例分析投行并購案例分析美林證券的部分收購兼并活動并購重組作為世界投資銀行業(yè)的發(fā)展趨勢已勢不可擋。通過兼并、收購、重組、上市擴(kuò)大規(guī)模，投資銀行得到迅速發(fā)展。到今天，除高盛外，摩根·斯坦利公司、美林公司等均為上市公司，而且是在多家證交所上市。各大投資銀行充分利用各種契機(jī)兼并重組，在不同時(shí)期呈現(xiàn)不同的特點(diǎn)、體現(xiàn)不同的目的。美林證券的部分收購兼并活動

在美國，前十大券商通過重組和兼并整合，其資本總額占全行業(yè)資本的總額的比例已由70年代初的1／3，上升到90年代初的2／3。可以預(yù)計(jì)，國際銀行產(chǎn)業(yè)內(nèi)正在發(fā)生的收購和兼并活動不僅在向更深入復(fù)雜、更多層次的方向發(fā)展，而且可以預(yù)見，21世紀(jì)，國際投資銀行產(chǎn)業(yè)通過不同形式的并購，最終必定形成集團(tuán)之間的規(guī)模競爭、居“金字塔”塔尖的投資銀行占領(lǐng)投資銀行產(chǎn)業(yè)絕大多數(shù)的業(yè)務(wù)、將形成一批為數(shù)不多的“超級券商”主宰天下的局面。大通曼哈頓兼并J·P摩根案

2000年12月31日，美國第三大銀行大通曼哈頓公司（theChaseManhattanCorporation）兼并第五大銀行摩根公司（J·P·Morgan＆Co.Incorporated）一案終于塵埃落定。由于兩家金融機(jī)構(gòu)的顯赫地位和交易金額的巨大，使得它被視做銀行業(yè)并購的又一典范案例。2000年9月13日，大通曼哈頓公司正式宣布與摩根公司達(dá)成了兼并協(xié)議。雙方交易的條件是，大通將按照9月12目的收盤價(jià)，以3．7股去交換摩根的1股，交易價(jià)值高達(dá)360億美元。12月11日，美聯(lián)儲理事會以全票通過批準(zhǔn)了這項(xiàng)兼并計(jì)劃。大通曼哈頓兼并J·P摩根案12月22日，雙方股東大會順利通過了兼并計(jì)劃。12月31日，兼并正式完成。新組成的公司取名為JP．摩根大通公司（J·P·MorganChase＆Co），新公司的股票已于2001年1月2日在紐約股票交易所開始交易。據(jù)測算，新公司的收入將超過520億美元，利潤高達(dá)75億美元，擁有9萬員工，6600億美元總資產(chǎn)，成為位于花旗集團(tuán)和美洲銀行公司之后的全美第三大銀行集團(tuán)。這筆交易還使其位列全球投資銀行前列，與摩根斯坦利添惠、高盛、美林和瑞士信貸第一波士頓并駕齊驅(qū)。新公司的業(yè)務(wù)除了包括原摩根公司擅長的金融咨詢、商業(yè)貿(mào)易以及債券發(fā)行外，銀行抵押貸款、保險(xiǎn)銷售等方面的業(yè)務(wù)則是大通公司的強(qiáng)項(xiàng)。大通曼哈頓兼并J·P摩根案從交易結(jié)果來看，這項(xiàng)交易導(dǎo)致摩根失去了獨(dú)立性。在新的董事會13個(gè)席位中，摩根只占了5席；從交易的過程看，大通的計(jì)劃是基于戰(zhàn)略的考慮，而摩根只是被動地接受并放棄了主權(quán)。為什么呢？大通——摩根案例的真正特色和價(jià)值，首先反映在媒體鮮為報(bào)道的大通的發(fā)展策略上。大通的歷史可追溯到18世紀(jì)末。1799年亞歷山大·漢密爾頓（AlexanderHamilton）和艾倫·伯福米德（AaronBurrformed）在紐約成立曼哈頓公司，當(dāng)時(shí)的目的是為紐約提供自來水，后改為銀行。1877年，J·湯普森取林肯政府財(cái)政部長S·P·蔡斯（Chase：漢譯‘大通”）的姓創(chuàng)辦了大通國民銀行。1929年，J·D·洛克菲勒奪得控制權(quán)，次年，將其并入自家的公平信托公司，名稱仍沿用前者。1955年，大通國民銀行與曼哈頓銀行合并組成大通曼哈頓銀行，資產(chǎn)額達(dá)到70億美元。1965年參加聯(lián)邦儲備系統(tǒng)和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司。1969年成立銀行持股公司——大通曼哈頓公司，大通曼哈頓銀行則為其主要子公司；截至1999年底，大通的資產(chǎn)總額達(dá)4061億美元，成為美國第三大銀行，在1999年全球500強(qiáng)排名第二十三。大通曼哈頓兼并J·P摩根案大通以往的并購行為1995年，化學(xué)銀行，100億美元1999年，美國投資銀行Hambrecht&Quist，13.5億美元2000年，英國投資銀行RobertFleming集團(tuán)，77.5億美元2000年，Beacon集團(tuán)，5億美元2000年9月，J．P．Morgan，360億美元大通曼哈頓兼并J·P摩根案實(shí)際上，大通并購?fù)顿Y銀行的一系列行動，是一項(xiàng)根本性的股票價(jià)值革命。大通并購之舉的最大壓力，來自大通收購化學(xué)銀行后，股東乃至管理層對大通銀行股票市場價(jià)值的嚴(yán)重不滿。1998年，大通的股票雖然上漲了33％，但市盈率（PE）僅為15，而美國地區(qū)性銀行達(dá)到21，其地貨幣中心銀行也為19左右。下表的數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，在過去的5年中的任何時(shí)候，美國銀行業(yè)的PE值都低于S＆P500種股指；而在美國銀行業(yè)股票價(jià)格最高時(shí)，大通的PE值仍位居末端。大通曼哈頓兼并J·P摩根案PE值大通公司同業(yè)均值同業(yè)最高同業(yè)最S&P500當(dāng)日12.511.6114.20.435.65年來最高20.422.828.820.449.45年來最低10.69.410.68.416.7摩根遇到了難題。1987年J·P·Morgan開始進(jìn)軍投資銀行領(lǐng)域，此后不斷將業(yè)務(wù)拓展到世界各地。摩根在發(fā)展中的嚴(yán)重障礙是客戶方面。由于摩根不能繼續(xù)發(fā)展分支公司，客戶來源受限；同時(shí)摩根的客戶群結(jié)構(gòu)又有很大的局限，即客戶質(zhì)量太高，而股票承銷的收益主要來自于新籌集資本的低級公司，這就使承銷新股的機(jī)會受限。大通曼哈頓兼并J·P摩根案J·P·Morgan的總裁：“我們雖然有很多的產(chǎn)品，但沒有足夠的客戶?！焙苣苷f明問題。摩根遇到的問題在弱肉強(qiáng)食的投資銀行業(yè)中是一個(gè)很大的隱患。在美國，1999年的IPO發(fā)行量的50％是經(jīng)三家投資銀行承銷的（GoldmanSachs&Co19.5，MorganStanleyDeanWitter18.9MerrillLynch&Colnc.9.9）。它們擁有現(xiàn)實(shí)的、廣大的客戶群體，已經(jīng)牢牢地控制注了這個(gè)高利潤的市場。它們擁有信譽(yù)、經(jīng)驗(yàn)、關(guān)系、業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)、人才、資金等等，而這些是做成交易、包銷、分銷、回購證券、支持客戶，甚至“造市”所必需的。許多投資投行的主管都表示，由于競爭和壟斷，幾年之后，世界上的大型投資銀行恐怕只能有五六家了。在這種局面下，摩根接受大通的兼并，可以說是明智之舉。大通曼哈頓兼并J·P摩根案大通曼哈頓兼并J·P·摩根的協(xié)同效應(yīng)問題。大通兼并摩根基本解決了雙方所遇到的難題，基本可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，特別是解決了大通的市場定位，在它既有的流通債券經(jīng)營、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和金融中介市場的基礎(chǔ)上，為投資銀行業(yè)務(wù)的加速發(fā)展建立了廣泛的平臺。大通曼哈頓兼并J·P摩根案大通兼并摩根的互補(bǔ)效應(yīng)大通優(yōu)勢；眾多的分支機(jī)構(gòu)豐富的客戶充足的資本金既有的批發(fā)業(yè)務(wù)劣勢：較低的市場價(jià)值傳統(tǒng)的商業(yè)銀行概念較低的非利息收入有待開發(fā)的歐洲和亞洲業(yè)務(wù)大通曼哈頓兼并J·P摩根案摩根優(yōu)勢：極強(qiáng)的國際批發(fā)業(yè)務(wù)成熟的投資銀行技能廣泛的歐洲和亞洲業(yè)務(wù)較高的市場價(jià)值劣勢：分支機(jī)構(gòu)的局限客戶群結(jié)構(gòu)的局限大通曼哈頓兼并J·P摩根案案例點(diǎn)評值得深思的是J·P·摩根曾一度是美國金融界的統(tǒng)治者，甚至也可以說是整個(gè)世界金融界的權(quán)威。十幾年前，它開始向投資銀行轉(zhuǎn)型，由于其客戶的質(zhì)量相當(dāng)高，被譽(yù)為華爾街的貴族式銀行。而今天之所以被兼并，恰恰是因?yàn)樗?dāng)年向投資銀行業(yè)轉(zhuǎn)型時(shí)的不成功，其中一個(gè)很重要的原因是“貴族”的特色使它丟掉了很多的客戶。這也從另一個(gè)方面折射出了金融服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型的風(fēng)險(xiǎn)。大通曼哈頓兼并J·P摩根案通過對大通曼哈頓兼并J·P·摩根案例的分析，我們應(yīng)思考兩個(gè)問題。商業(yè)銀行為什么急于進(jìn)入投資銀行領(lǐng)域？銀行的高杠桿特征決定了它承擔(dān)了極高的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行一般都有著極高的資本杠桿比率，這對于銀行的股份投資者來說意味著：一方面，如果銀行業(yè)冒巨大風(fēng)險(xiǎn)而盈利，對銀行的股東而言無疑是以小搏大，回報(bào)豐厚；但另一方面，由于貸款壞賬，財(cái)務(wù)杠桿比率將放大銀行的虧損效應(yīng)，使得銀行股東遭受巨大的損失；商業(yè)銀行的利潤率實(shí)際上極低。目前國際銀行業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）一般為0．6％－1．5％之間，股本回報(bào)率（ROE）一般為5％－10％。大通曼哈頓兼并J·P摩根案另一個(gè)值得思考的問題是大通為什么要頻頻進(jìn)行如此大規(guī)模的并購活動？是為擴(kuò)大規(guī)模、以求“大就是美”（Bigisbeautiful）、“大而不倒”（TooBigFa11）嗎？或者為了實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與投資銀行業(yè)務(wù)的“完美結(jié)合”嗎？就規(guī)模而言，如果說是在20世紀(jì)80年代，商業(yè)銀行所關(guān)切的目標(biāo)的確是資產(chǎn)規(guī)模與市場份額，然而這往往導(dǎo)致資產(chǎn)的盲目增長與不計(jì)效益的市場份額，這一擴(kuò)張式發(fā)展模式的結(jié)果是，國際貨幣基金組織將近75％的成員國經(jīng)歷了嚴(yán)重的銀行業(yè)問題。因此，自20世紀(jì)90年代以來，國際商業(yè)銀行業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)已被重新定位，效率與收益已成為銀行所追逐的首要目標(biāo)，然后才在此基礎(chǔ)上追求資產(chǎn)規(guī)模和市場份額。從著名的《銀行家》雜志對1999年世界大銀行的排名表來看，即便是一級資本占第一位的花旗集團(tuán)，也并非追求資產(chǎn)規(guī)模的第一位．而是致力于改善資本回報(bào)率、資產(chǎn)利潤率和成本/收益比等收益和效率指標(biāo)，大通的一級資本在世界排名第五位，資產(chǎn)規(guī)模排名第20位，但其平均資本利潤率（ROE）排在第78位，資產(chǎn)收益率（ROA）排在第151位，成本/收益比