2024 年一季度地方政府債券市場觀察 地方債新增限額創(chuàng)新高一季度發(fā)行規(guī)模下降明顯后續(xù)發(fā)行有望提速政府債務(wù)嚴(yán)監(jiān)管仍將持續(xù) 202405 -聯(lián)合資信

2融資債券則在一攬子化債背景下保持較快增速，重點(diǎn)省份發(fā)債以再融資債券為年來首次出現(xiàn)單月負(fù)值，在當(dāng)前居民融資需求走弱、城投凈融資收縮的大背景批發(fā)行，預(yù)計(jì)后期地方債發(fā)行利率或小幅上漲。未來地方政府債務(wù)嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢2024年以來，我國宏觀調(diào)控力度加大，在轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)、提質(zhì)量、增效經(jīng)濟(jì)工作要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)總基調(diào)，統(tǒng)籌擴(kuò)大內(nèi)需和深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，地方政府債券相關(guān)政策主要體現(xiàn)在：財(cái)政政策適度加力、地方債新增限額創(chuàng)歷年最高，一攬子化債方案進(jìn)一步落實(shí)助力地方債務(wù)化解，強(qiáng)調(diào)建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機(jī)制等方面。上述政策向市場釋放明確積極信號，鞏固支持市場信心，對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長發(fā)揮了積極作用。具體看，2024年以來地方債一是積極的財(cái)政政策適度加力、提質(zhì)增效，2024年《政府工作報(bào)告》提出，積極的財(cái)政政策要適度加力、提質(zhì)增效，用好3財(cái)政政策空間，加強(qiáng)財(cái)政資源統(tǒng)籌，組合使用赤字、專項(xiàng)債、超長期特別國債、稅費(fèi)優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)助等多種政策工具，保持適當(dāng)支出規(guī)模，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好；要積極擴(kuò)大有效投資，合理擴(kuò)大地方政府專項(xiàng)債券投向領(lǐng)域和用作資本金范圍，額度分配向項(xiàng)目準(zhǔn)備充分、投資效率較高的地區(qū)傾斜。2024年兩會確債限額0.72萬億元、與上年持平，新增專項(xiàng)債限額3.90萬億元、較上年增加二是一攬子化債方案推進(jìn)落實(shí)，進(jìn)一步統(tǒng)籌防范創(chuàng)新，強(qiáng)化配套政策支持，進(jìn)一步推動一攬子化債方案落地見效。2024年《政府工作報(bào)告》提出，要穩(wěn)妥有序處置風(fēng)險(xiǎn)隱患，統(tǒng)籌好地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解和穩(wěn)定發(fā)展，進(jìn)一步落實(shí)一攬子化債方案，妥善化解存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)防新增債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。特殊再融資債券發(fā)行方面，2024年一季度貴州、天津分別發(fā)行特殊再融發(fā)的特別國債資金逐步落地影響，2024年一季度地方債發(fā)行規(guī)模同比大三是健全風(fēng)險(xiǎn)防控長效機(jī)制，完善全口徑地方債務(wù)監(jiān)測監(jiān)管體系，推進(jìn)地方融資平臺轉(zhuǎn)型。在以“遏增量、化存量”為主線出臺一系列防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制措施的基礎(chǔ)上，中央多次提出建立地方債務(wù)監(jiān)管長效機(jī)制。2024年4適應(yīng)的政府債務(wù)管理機(jī)制，在高質(zhì)量發(fā)展中逐步化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2024年《政府工作報(bào)告》提出，要健全風(fēng)險(xiǎn)防控長效機(jī)制，完善全口徑地方債務(wù)監(jiān)測專項(xiàng)債券管理制度，加強(qiáng)項(xiàng)目穿透式管理，強(qiáng)化項(xiàng)目收入歸集，確保按時(shí)償還、不出風(fēng)險(xiǎn)；要統(tǒng)籌好地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解和穩(wěn)定發(fā)展，堅(jiān)持省負(fù)總責(zé)、市縣盡全力化債；要健全防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長效機(jī)制，加強(qiáng)部門協(xié)調(diào)配合，完善監(jiān)管制度；嚴(yán)肅查處各類違法違規(guī)舉債行為，加大問責(zé)結(jié)果公開力度，堅(jiān)決防止一邊化債、一邊新增。這意味著中央將持續(xù)制度化、體系化防范及化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)類型涵蓋地方政府法定債務(wù)、隱性債務(wù)、城投企業(yè)經(jīng)營性債務(wù)，完善全口徑監(jiān)管。此外，未來化債機(jī)制或?qū)⑼ㄟ^推進(jìn)地方融資平臺市場化轉(zhuǎn)型債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作視頻會議指出，要加快壓降融資平臺數(shù)量和債務(wù)規(guī)模，分類推動中央政治局會議指出，要深入實(shí)施地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解方案，確保債務(wù)高風(fēng)中共中央政治局會議要更好發(fā)揮政府投資帶動作用，加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用。要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方2023年下半年工作保持流動性合理充裕，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用。促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本和居民信貸利率穩(wěn)中有降。統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金國家金融監(jiān)管總金融部門要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作，豐富防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的工具和手段，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測、評估和防控機(jī)制，推動重點(diǎn)地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)處置，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底《國務(wù)院關(guān)于今年以來預(yù)算執(zhí)行情況再次提出制定實(shí)施一攬子化債方案。同時(shí)提出中央財(cái)政積極支持地方做好隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作，督促地方統(tǒng)籌各類資金、資產(chǎn)、資源和各類支持性政策措施，緊盯市縣加大工作力度，妥善化解存量隱性債務(wù)，優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)、降低利息負(fù)擔(dān)，逐步緩釋債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)跨部門聯(lián)合監(jiān)管，始終保持高壓態(tài)勢，強(qiáng)化定期監(jiān)審評估，堅(jiān)決查處新增隱性債務(wù)行為，終身問責(zé)、倒《2023年上半年中國財(cái)政政策執(zhí)行情在防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面明確指出，進(jìn)一步壓實(shí)地方和部門責(zé)任，嚴(yán)格落實(shí)“省負(fù)總責(zé)，地方各級黨委和政府各負(fù)其責(zé)”的要求。督促地方統(tǒng)籌各類資金、資產(chǎn)、資源和各類支持性政策措施，緊盯市縣加大工作力度，妥善化解存量隱性債務(wù)，優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)、降低利息負(fù)擔(dān)，逐步緩釋債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)跨部門聯(lián)合監(jiān)管，始終保持高壓態(tài)勢，強(qiáng)化定期監(jiān)審評估，堅(jiān)決查處新增隱性債務(wù)行為，終身問責(zé)、倒查責(zé)任，防止一邊化5債一邊新增。穩(wěn)步推進(jìn)地方政府債務(wù)合并監(jiān)管，推動建立統(tǒng)一國務(wù)院政策例行吹將指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極穩(wěn)妥支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解，建立常態(tài)化《關(guān)于金融支持融資平臺債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化（國辦發(fā)〔2023〕核心內(nèi)容是將地方國有企業(yè)分類管理，分為地方政府融資平臺、參照地方政府平臺管理的國有企業(yè)（針對新設(shè)平臺）以及普通國有企業(yè)三類，分別對新增融資實(shí)施差異化限制；明確對《國務(wù)院關(guān)于金融認(rèn)真落實(shí)覺中央決策部署，堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，在部委和地方兩個層面建立金融支持化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作小組，制定化解融資平臺債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系列文件，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場化、法治化原則，與重點(diǎn)地區(qū)融資平臺平等協(xié)商，依法合規(guī)、分類施策化解存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)控融資平臺增量債務(wù)，完善常態(tài)化融資平臺金融債務(wù)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測機(jī)制，加強(qiáng)對重點(diǎn)地區(qū)、重點(diǎn)《全國人民代表大會常務(wù)委員會關(guān)于批準(zhǔn)國務(wù)院增發(fā)國議》《第十四屆全國人民代表大會常務(wù)委員會關(guān)于授權(quán)國務(wù)院提前下達(dá)部分新增地方政府債國債全部通過轉(zhuǎn)移支付安排給地方，集中力量支持災(zāi)后恢復(fù)重建和彌補(bǔ)防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)短板。授權(quán)國務(wù)院在當(dāng)年新增地方政府債務(wù)限額（包括一般債務(wù)限額和專項(xiàng)債務(wù)限額），授權(quán)期限為建立防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長效機(jī)制，建立同高質(zhì)量發(fā)展相適長2023金融街論壇年會金融管理部門出臺相關(guān)政策，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場化、法治化原則，與融資平臺平等協(xié)商，通過展期、借新還舊、置換等方式，分類施策化解存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)控增量債務(wù)，并建立常態(tài)化的融資平臺金融債務(wù)監(jiān)測機(jī)制。必要時(shí)，中國人民銀行還中央金融委員會會議審議通過了推動金融高質(zhì)量發(fā)展相關(guān)重點(diǎn)任務(wù)分工方案，強(qiáng)調(diào)著力提升金融服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的質(zhì)量水平，全面加強(qiáng)金融監(jiān)《重點(diǎn)省份分類加強(qiáng)政府投資項(xiàng)目管理辦法（試行）》（國辦發(fā)〔2023〕合理擴(kuò)大地方政府專項(xiàng)債券用作資本金范圍；統(tǒng)籌化解房地產(chǎn)、地方債務(wù)、中小金融機(jī)構(gòu)等風(fēng)險(xiǎn)；統(tǒng)籌好地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化進(jìn)一步推動一攬子化債方案落地見效；要強(qiáng)化源頭治理，加快《關(guān)于進(jìn)一步統(tǒng)籌做好地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作的通轄區(qū)內(nèi)債務(wù)負(fù)擔(dān)重、化債難度高的地區(qū)，以地級市為主，獲批2024年政府工作報(bào)告積極的財(cái)政政策要適度加力、提質(zhì)增效；合理擴(kuò)大地方政府專項(xiàng)債券投向領(lǐng)域和用作資本金范圍，額度分配向項(xiàng)目準(zhǔn)備充分、投資效率較高的地區(qū)傾斜；進(jìn)一步落實(shí)一攬子化債方案，妥善化解存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)防新增債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；健全風(fēng)險(xiǎn)防控長效機(jī)制，完善全口徑地方債務(wù)監(jiān)測監(jiān)管體系，分類推進(jìn)地方融和地方預(yù)算執(zhí)行情地方預(yù)算草案的報(bào)強(qiáng)化地方政府債務(wù)管理，完善專項(xiàng)債券管理制度；堅(jiān)持省負(fù)總責(zé)、市縣盡全力化債，層層壓實(shí)責(zé)任，進(jìn)一步落實(shí)一攬子化債方案；健全防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長效機(jī)制，加強(qiáng)部門協(xié)調(diào)配合，完善監(jiān)管制度，堅(jiān)決遏制新增隱性債務(wù)；嚴(yán)肅查處各類違法違規(guī)舉債行為；完善全口徑地方債務(wù)監(jiān)測監(jiān)管體系，分類推進(jìn)地方融資平臺轉(zhuǎn)型；帶動擴(kuò)大有效投資，合理擴(kuò)大專項(xiàng)債券投向領(lǐng)域和用作項(xiàng)目資本金范圍，保障在建項(xiàng)目后續(xù)融資，額度分配向項(xiàng)目準(zhǔn)備充分、投資效率較高的地區(qū)傾斜，強(qiáng)化投向領(lǐng)域負(fù)面清單管理，嚴(yán)格把好項(xiàng)目融資收益平衡關(guān)，推動做好6國務(wù)院防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作視妥善化解存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)防新增債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；要持續(xù)深入化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加快化債方案推進(jìn)實(shí)施；要下更大力氣化解融資平臺債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化配套政策支持，加快壓降融資平臺數(shù)量和債務(wù)規(guī)模，分類推動融資平臺改革轉(zhuǎn)型；要加大清理拖欠企業(yè)賬款力度，加力推動實(shí)現(xiàn)“連環(huán)清”；建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機(jī)制，完善地方政府投融資體制，健全防范拖欠賬款長效機(jī)制；要以化債為契機(jī)倒逼發(fā)展方式轉(zhuǎn)中共中央政治局會議要深入實(shí)施地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解方案，確保債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)省份政府債券到期金額為6136.21億元，提前兌付規(guī)模35.57億元，凈融資額為--7--注：1、以上數(shù)據(jù)不含部分省份發(fā)行的境外債；2、1年期及2年期地方政府例結(jié)構(gòu)后，10年期以上地方政府債券發(fā)行規(guī)模占比由18.58%快速上升至2020-2023年及2024年一季度，地方政府債的加權(quán)平均發(fā)行期限分別為11.95年、81224.99%24.81%22.62%34--546.57%24.22%--6--7--828.93%--9----24.95%24.23%----受新增政府債務(wù)限額未于前一年提前下達(dá)影響，當(dāng)年地方債發(fā)行集中在后三季度。2022年，出于推進(jìn)項(xiàng)目落地速度、提高年內(nèi)資金使用效率的考量，地方債券發(fā)行前置，集中在前三季度。2023年，地方債發(fā)行相對均勻的分布在四個季度，其中四季度受特殊再融資債券發(fā)行帶動保持一定規(guī)模。2024年一季度，地方政府債券發(fā)行規(guī)模較上年同期下降25.40%，新增發(fā)行規(guī)模占全年新增政2024年一季度，重點(diǎn)省份以發(fā)行再融資債券為主，呈現(xiàn)嚴(yán)控地方債務(wù)、壓縮政府投資態(tài)勢。2024年1－3月，除上海、青海、西藏未發(fā)行債券外，其他主體均有地方政府債券發(fā)行。其中發(fā)行規(guī)模前三名的地區(qū)為山東、廣東和浙江，以新增專項(xiàng)債券發(fā)行為主。此外，在“35號文”界定的12個重點(diǎn)省份中，除貴州省發(fā)債規(guī)模位居前列外，其他重點(diǎn)省份如天津、云南、吉林、遼寧、內(nèi)蒙古、云南、黑龍江、甘肅、青海和寧夏等地發(fā)債規(guī)模在全國各省份中均位于中下水平。2024年一季度，黑龍江、貴州、內(nèi)蒙古自治區(qū)、吉林、寧夏、天津、遼寧省、新疆、安徽、云南10省再融資債券發(fā)行占比均超過70.00%，其中8省為重點(diǎn)化債區(qū)域；12個重點(diǎn)省份中僅廣西和重慶發(fā)行了新增專項(xiàng)債券，9其余10省當(dāng)期未發(fā)行新增專項(xiàng)債。整體看，重點(diǎn)省份呈現(xiàn)嚴(yán)控地方債務(wù)、壓縮政府投資態(tài)勢，地方政府投資端結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化，重點(diǎn)化債區(qū)域地方債券發(fā)行目標(biāo)更傾向于借新還舊，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對可控的財(cái)政大省則更多地承擔(dān)起政府投資任務(wù)。從凈融資額來看，2024年一季度，山東省和廣東省凈融資額超1000億元，另外浙江省、江蘇省、貴州省、四川省和安徽省等8個省份凈融資額均超500億元。重點(diǎn)省份中除貴州外，其余省份凈融資規(guī)模均處于中下游水平。注：5個計(jì)劃單列市納入所在省份統(tǒng)計(jì)；按2024年1注：上海、青海和西藏2024年一季度未發(fā)行2023年11月以來，受央行降息、債市呈現(xiàn)“資產(chǎn)荒”整體下行影響，地方政府債券平均發(fā)行利率利率走勢穩(wěn)中有升；3－6月，利率走勢有所下降；7－11月，受跨季及政府債供給放量等因素影響，地方政府債券發(fā)行利率整體在波動中有所回升；2023年11月以來，受央行降息、債市呈現(xiàn)“資產(chǎn)荒”狀態(tài)導(dǎo)致利率中樞整體下行影響，地方政府債券平均發(fā)行利率持續(xù)下降。2024年1－3月，地方政府債券平均發(fā)行利率為2.51%，其中一般債券平均發(fā)行利率為2.49%，專項(xiàng)債券平均發(fā)行利率為2.52%。季度地方債發(fā)行利差為10.82bp，二季度進(jìn)一步收窄至10.49bp，三季度發(fā)行利2024年一季度，在整體利差下行的大環(huán)境下，平均發(fā)行利差最高的省份為貴州2024年1－3月，專項(xiàng)債募集資金主要投向城市基礎(chǔ)設(shè)施、交通基礎(chǔ)設(shè)施及棚改項(xiàng)目。其中，單一用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的專項(xiàng)債券發(fā)行金額相當(dāng)于2023年全年的54.34%；用于交通基礎(chǔ)設(shè)施類項(xiàng)目的專項(xiàng)債券發(fā)行金額占比大幅提升至20%以上。注：表中合計(jì)數(shù)與當(dāng)年新增專項(xiàng)債發(fā)行總額間的差異主要系部分專項(xiàng)債募投資金涉及多用途，不便二季度發(fā)行節(jié)奏有望加快，一攬子化債背景下高風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)省份發(fā)債仍將以偏慢、國債到期規(guī)模大影響。在當(dāng)前居民融資需求走弱、城投新增融資受限及新增債規(guī)模較一季度大幅增長；從地區(qū)分布來看，高風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)省份仍將以發(fā)行預(yù)計(jì)二季度專項(xiàng)債發(fā)行有望提速，一攬子化債背景下高風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)省份發(fā)債將以超長期特別國債發(fā)行助力央地債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，預(yù)計(jì)后期長期特別國債，專項(xiàng)用于國家重點(diǎn)戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，今年先益率持續(xù)下行。央行一季度貨幣政策委員會例會新聞稿中提到“在經(jīng)濟(jì)回升過程中，也要關(guān)注長期收益率的變化”。4月下旬，央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人在接受《金融時(shí)報(bào)》采訪時(shí)表示，長期國債收益率主要反映長期經(jīng)濟(jì)增長和通脹的預(yù)期，但同時(shí)也會受到供求關(guān)系等其他因素的擾動；當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有改變，央行對經(jīng)濟(jì)增長前景是長期看好的，但供求關(guān)系等因素也會對長期國債收益率帶來短期擾動。考慮到1萬三季度集中發(fā)行，預(yù)計(jì)后期地方債發(fā)行利率可能出現(xiàn)小幅上漲。此外，超長期特別國債的發(fā)行在更好地匹配長期限重大項(xiàng)目資金需求的同時(shí)，亦有助于優(yōu)化計(jì)報(bào)告披露，大量專項(xiàng)債項(xiàng)目的實(shí)際收益與測算收益差距大，容易導(dǎo)致償付風(fēng)審計(jì)工作報(bào)告》指出，專項(xiàng)債券管理仍存在虛報(bào)專項(xiàng)債券項(xiàng)目收入及支出進(jìn)度，部分專項(xiàng)債券項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，資金閑置等問題。專項(xiàng)債償債資金納入政府性基金預(yù)算管理，近年來專項(xiàng)債持續(xù)擴(kuò)容但項(xiàng)目收益偏低，疊加政府性基金收入的