經(jīng)濟(jì)學(xué)國(guó)際金融理論與實(shí)務(wù)修訂版匯率制度理論

一、匯率制度的含義

匯率制度(ExchangeRateRegime)，又稱匯率安排(ExchangeRateArrangement)，是指一國(guó)貨幣管理當(dāng)局對(duì)本國(guó)貨幣匯率變動(dòng)的基本方式所作的一系列安排或規(guī)定。匯率制度基本功能具體表現(xiàn)為：第一，建立外匯市場(chǎng)秩序，提高外匯交易效率，降低交易成本。第二，強(qiáng)化外匯市場(chǎng)信息流的穩(wěn)定性，形成共有匯率預(yù)期。第三，降低外匯市場(chǎng)參與者目標(biāo)和行為的不確定性。第四，減少外部性，帶來匯率制度收益。第五，可以作為協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)的一種手段。二、匯率制度的種類

國(guó)際貨幣基金組織根據(jù)實(shí)際匯率制度而不是官方宣布的匯率安排對(duì)各成員國(guó)匯率制度進(jìn)行了新的分類，新的分類體系以各國(guó)匯率安排的彈性程度和是否存在對(duì)匯率波動(dòng)路徑的正式或非正式的承諾為基礎(chǔ)，主要包括八類。

(一)無獨(dú)立法定貨幣的匯率安排無獨(dú)立法定貨幣的匯率安排(ExchangeArrangementswithNoSeparateLegalTender)是指一國(guó)將另一國(guó)貨幣作為唯一法定貨幣或成員國(guó)屬于貨幣聯(lián)盟共有同一法定貨幣，包括美元化(Dollarization)和貨幣聯(lián)盟(MonetaryorCurrencyUnion)兩種形式。采用這種匯率制度意味著貨幣管理當(dāng)局徹底放棄了對(duì)本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立控制權(quán)。美元化和貨幣聯(lián)盟的主要區(qū)別在于實(shí)行美元化的貨幣當(dāng)局喪失了最后貸款人(LenderofLastResort)的作用，而貨幣聯(lián)盟共同中央銀行能夠在整個(gè)聯(lián)盟內(nèi)擔(dān)當(dāng)最后貸款人角色。(二)貨幣局安排貨幣局安排(CurrencyBoardArrangements)是指在法律中明確規(guī)定本國(guó)貨幣與某一指定的外國(guó)可兌換貨幣保持固定的兌換率，并且對(duì)本國(guó)貨幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定義務(wù)的匯率制度。貨幣局制通常要求貨幣發(fā)行必須以一定的(通常是百分之百)該外國(guó)貨幣作為發(fā)行準(zhǔn)備金，并且要求在貨幣流通中始終滿足這一準(zhǔn)備金要求。這一制度中的貨幣當(dāng)局被稱為貨幣局，而不是中央銀行。因?yàn)樵谶@種制度下，貨幣發(fā)行量的多少不再完全聽任貨幣當(dāng)局的主觀愿望或經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際狀況，而是取決于可用作準(zhǔn)備的外幣數(shù)量的多少。貨幣當(dāng)局失去了貨幣發(fā)行的主動(dòng)權(quán)和最后貸款人的功能。

貨幣局安排是一種特殊的固定匯率制，它有一些獨(dú)有的特點(diǎn)：第一，它對(duì)匯率水平作了嚴(yán)格的法律規(guī)定。這一法律規(guī)定是公開的，因此政府想改變匯率水平是極為艱難的，其改變必將損害貨幣局制的可信性；第二，它對(duì)儲(chǔ)備貨幣的創(chuàng)造來源也作了嚴(yán)格的法律限制，貨幣局只有在擁有外國(guó)貨幣作為后備時(shí)才可以發(fā)行貨幣，這一規(guī)則也可稱為“后備規(guī)則”(BackingRule)；第三，它對(duì)貨幣局為財(cái)政赤字提供融資作了嚴(yán)格的限制。

(三)其他傳統(tǒng)的固定釘住安排其他傳統(tǒng)的固定釘住安排(OtherConventionalFixedPegArrangements)是指一國(guó)將本國(guó)貨幣按照固定匯率釘住另一貨幣或一籃子貨幣，匯率可以圍繞中心匯率上下不超過1％波動(dòng)。在這種制度下，貨幣當(dāng)局通過干預(yù)、限制貨幣政策的靈活性來維持固定匯率水平，但是貨幣政策的靈活性仍然很大，傳統(tǒng)的中央銀行功能可以在一定程度上實(shí)現(xiàn)，貨幣當(dāng)局可以調(diào)整匯率水平，盡管實(shí)際上很少進(jìn)行這種調(diào)整。(四)釘住水平匯率帶安排釘住水平匯率帶安排(PeggedExchangeRateswithinHorizontalBands)是指匯率被保持在官方承諾的匯率帶內(nèi)波動(dòng)，其波幅為中心匯率上下各1％。釘住水平匯率帶安排通常是經(jīng)過一系列間歇性的小幅貶值或升值來重新調(diào)整。典型代表是歐洲貨幣聯(lián)盟(EuropeanMonetaryUnion)的歐洲匯率機(jī)制(ExchangeRateMechanism)。

(五)爬行釘住制爬行釘住制(CrawlingPegs)是指匯率可以經(jīng)常地進(jìn)行小幅度調(diào)整的固定匯率制度。爬行釘住制有兩個(gè)基本特征：第一，實(shí)行該制度的國(guó)家富有維持某種平價(jià)的義務(wù)，這使得它在很大程度上屬于固定匯率制；第二，平價(jià)可以進(jìn)行經(jīng)常性的、小幅度的和持續(xù)的調(diào)整，這使得該制度與普通的可調(diào)整釘住匯率制度不同，因?yàn)楹笳叩钠絻r(jià)調(diào)整非常偶然，而且一旦調(diào)整幅度會(huì)很大。(六)爬行帶安排(CrawlingBands)

是指本幣匯率被維持在中心匯率上下至少1％的幅度內(nèi)波動(dòng)，或者是匯率波動(dòng)的最高值與最低值之間的幅度超過2％，并且中心匯率或者匯率波動(dòng)幅度按照固定匯率或者選定的數(shù)量指標(biāo)周期性地進(jìn)行調(diào)整。在此種匯率安排下，匯率彈性的大小是爬行帶寬度的函數(shù)。維持匯率保持在爬行帶內(nèi)的承諾使貨幣政策受到制約，因此貨幣政策獨(dú)立性的程度也是爬行帶寬度的函數(shù)。

(七)無事先決定的匯率路徑的管理浮動(dòng)(ManagedFloatingwithNoPredeterminedPathfortheExchangeRate)

是指貨幣當(dāng)局通過在外匯市場(chǎng)上積極干預(yù)來影響匯率的變動(dòng)，而不事先宣布匯率的路徑。貨幣當(dāng)局用來管理匯率的指標(biāo)范圍是在很廣的范圍內(nèi)決定的，包括國(guó)際收支狀況、國(guó)際儲(chǔ)備、平行市場(chǎng)的發(fā)展(ParallelMarketDevelopments)等，而且匯率的調(diào)整可以不是自動(dòng)的，對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)可以是直接的，也可以是間接的。

(八)獨(dú)立浮動(dòng)(IndependentlyFloating)

是指匯率由市場(chǎng)決定，官方對(duì)外匯市場(chǎng)的任何干預(yù)都旨在減緩匯率的波動(dòng)率或防止不適當(dāng)?shù)膮R率波動(dòng)，而不是為匯率設(shè)定一個(gè)基準(zhǔn)水平。第二節(jié)匯率制度理論的歷史演變

一、匯率制度理論發(fā)展的第一階段這個(gè)階段從第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)到布雷頓森林體系建立之前。第一次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)徹底摧垮了金本位制度賴以存在的基礎(chǔ)，打破了平和、有秩序的國(guó)際貿(mào)易發(fā)展?fàn)顟B(tài)，各國(guó)相繼放棄金本位制度，采取通貨膨脹政策，大量發(fā)行紙幣，劇烈的匯率波動(dòng)使國(guó)際間的貿(mào)易往來規(guī)模嚴(yán)重縮減。以霍特里(R.G.Hawtrey)為首的舊派懷念金本位制度的和諧和秩序，強(qiáng)烈主張恢復(fù)金本位制度，指出金本位制度本身具有自動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)際收支不平衡的機(jī)制。而以維克塞爾(K.Wicksell)和古斯塔夫·卡塞爾為首的新派則堅(jiān)持認(rèn)為金本位制度的基礎(chǔ)已經(jīng)消失，主張進(jìn)行匯率制度的改革，建立變動(dòng)的匯率制度。1944年布雷頓森林體系的建立標(biāo)志著主張建立固定匯率制度派的勝利。二、匯率制度理論發(fā)展的第二階段

這個(gè)階段貫穿布雷頓森林體系的整個(gè)生命周期。在此期間，固定匯率和浮動(dòng)匯率派的爭(zhēng)論始終沒有停止過。以弗里德曼(Friedman)和米德(Meade)為首的經(jīng)濟(jì)學(xué)家倡導(dǎo)了建立浮動(dòng)匯率制度的運(yùn)動(dòng)。米德從固定匯率制度的“米德沖突”和“二元沖突”入手分析了固定匯率制度與內(nèi)部和外部均衡及資本自由流動(dòng)的內(nèi)在矛盾性；弗里德曼則從浮動(dòng)匯率制度下投機(jī)的穩(wěn)定特性出發(fā)，論證浮動(dòng)匯率制度的生命力。在此基礎(chǔ)上，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出釘住固定匯率制度下投機(jī)的“單向賭博”特性。特里芬(Triffin)指出了布雷頓森林體系存在的著名的“特里芬兩難問題”(Triffin’sDilemma)，從本質(zhì)上論證了布雷頓森林體系必然倒臺(tái)的命運(yùn)。特里芬兩難是指為了保證美元信譽(yù)，美國(guó)需要維持國(guó)際收支平衡，但卻使得世界缺乏國(guó)際清償手段；而為了供給國(guó)際清償手段，滿足其他國(guó)家越來越強(qiáng)的外匯儲(chǔ)備需求，美國(guó)需要通過持續(xù)的國(guó)際收支逆差來促使美元外流，但這又使得美元信譽(yù)下降。與此同時(shí)，以蒙代爾為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家與上述論點(diǎn)形成鮮明對(duì)立，從各個(gè)方面論述固定匯率制度的優(yōu)點(diǎn)，批判浮動(dòng)匯率制度。這一時(shí)期是兩種匯率制度理論學(xué)派真正形成的時(shí)期和匯率制度理論發(fā)展的高潮。三、匯率制度理論發(fā)展的第三階段

這個(gè)階段從布雷頓森林體系垮臺(tái)到現(xiàn)在。在這種體系下，浮動(dòng)匯率和固定匯率孰優(yōu)孰劣的爭(zhēng)論仍然很激烈。浮動(dòng)匯率制度的實(shí)踐并沒有像弗里德曼所說的那樣帶來穩(wěn)定和繁榮，而是充斥了投機(jī)和不穩(wěn)定。多恩布什、弗蘭克爾、麥金農(nóng)(McKinnon)和穆薩(Mussa)等經(jīng)濟(jì)學(xué)家從資產(chǎn)分析、理性預(yù)期和貨幣替代等角度論述了浮動(dòng)匯率的不穩(wěn)定特性。與此同時(shí)，以克魯格曼(Krugman)、弗拉德(Flood)等為首的經(jīng)濟(jì)學(xué)家從貨幣投機(jī)沖擊的角度論述了固定匯率制度與外匯危機(jī)的必然關(guān)系。進(jìn)入20世紀(jì)90年代，國(guó)際金融市場(chǎng)高度一體化，金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，國(guó)際資本尤其是短期資本在國(guó)際資本市場(chǎng)上相當(dāng)活躍，貨幣危機(jī)和金融動(dòng)蕩頻繁發(fā)生。固定匯率制度的維護(hù)者認(rèn)為這是浮動(dòng)匯率制度的弊病，主張重建固定匯率制度；而浮動(dòng)匯率制度的維護(hù)者則強(qiáng)調(diào)貨幣危機(jī)是釘住固定匯率制度所導(dǎo)致的，主張實(shí)現(xiàn)徹底、靈活的國(guó)際匯率體系。這一時(shí)期爭(zhēng)論的焦點(diǎn)是，什么樣的匯率制度帶來價(jià)格、國(guó)民收入等宏觀經(jīng)濟(jì)變量的不穩(wěn)定和金融危機(jī)。第三節(jié)固定匯率制度理論

一、固定匯率制度的含義和類型固定匯率制度(FixedExchangeRateRegime)，是指兩國(guó)貨幣的比價(jià)基本固定，并且其波動(dòng)幅度控制在一定界限之內(nèi)，當(dāng)市場(chǎng)匯率波動(dòng)超過規(guī)定的界限時(shí)，有關(guān)國(guó)家的貨幣當(dāng)局有義務(wù)進(jìn)行干預(yù)，予以維持。固定匯率制度從廣義上講有兩種類型：

(1)金本位制下的固定匯率制度。有人稱金本位制下固定匯率是長(zhǎng)期固定的匯率制度。

(2)布雷頓森林體系下的固定匯率制度。布雷頓森林體系下的固定匯率制度實(shí)質(zhì)上是“可調(diào)整的(Adjustable)釘住”匯率制度。二、維持固定匯率的主要調(diào)節(jié)措施

在金本位制度下，固定匯率的維持是通過黃金的輸出、輸入自動(dòng)調(diào)節(jié)的。在布雷頓森林體系下，各國(guó)貨幣的官方上下限是人為控制的，其主要調(diào)節(jié)措施有以下幾種。

(1)運(yùn)用貼現(xiàn)政策。

(2)調(diào)整外匯和黃金儲(chǔ)備。許多國(guó)家都運(yùn)用其擁有的外匯儲(chǔ)備設(shè)立了外匯平準(zhǔn)基金(ExchangeEqualizationFunds，EEF)，由中央銀行或財(cái)政部掌握，專門用來干預(yù)匯率的波動(dòng)。

(3)向IMF借款。

(4)實(shí)行貨幣的法定貶值或升值。三、關(guān)于固定匯率制度的學(xué)術(shù)爭(zhēng)議

(一)固定匯率制度與世界經(jīng)濟(jì)一體化

1.固定匯率制度學(xué)派的觀點(diǎn)固定匯率制度學(xué)派認(rèn)為，固定匯率能使世界經(jīng)濟(jì)趨于一體化，消除經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡狀態(tài)，形成一個(gè)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體系，有利于世界經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。此種論點(diǎn)的代表人物是羅伯特·蒙代爾(RobertMundell)。

2.浮動(dòng)匯率制度學(xué)派的觀點(diǎn)對(duì)于上述論點(diǎn)，浮動(dòng)匯率制度學(xué)派提出下述觀點(diǎn)來加以駁斥：第一，在蒙代爾的模型中，一國(guó)如果能夠?qū)_擊外溢，必須有充足的外匯儲(chǔ)備，但實(shí)際上許多國(guó)家都是儲(chǔ)備不足的。第二，蒙代爾是在非常特殊的假設(shè)下得出他的結(jié)論的，即當(dāng)一國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)必須伴有國(guó)際收支逆差，一國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)膨脹時(shí)必須出現(xiàn)國(guó)際收支盈余如果事實(shí)與此相反，就可能發(fā)生貿(mào)易戰(zhàn)。第三，即使這種調(diào)節(jié)能夠進(jìn)行，一國(guó)走出經(jīng)濟(jì)衰退是通過犧牲他國(guó)利益實(shí)現(xiàn)的，一國(guó)的出口擴(kuò)張可能導(dǎo)致世界性的經(jīng)濟(jì)衰退。3.對(duì)爭(zhēng)論的分析該問題的爭(zhēng)論實(shí)際上集中于兩個(gè)焦點(diǎn)問題：①在固定匯率制度下，一國(guó)能否通過動(dòng)用儲(chǔ)備或融資來使沖擊外溢；②這種外溢是否會(huì)帶來世界經(jīng)濟(jì)的損失和不均衡。對(duì)于第一個(gè)問題，要區(qū)分沖擊的性質(zhì)是暫時(shí)性的還是持久性的，是貨幣性的還是實(shí)體性的。對(duì)于第二個(gè)問題，要區(qū)分該國(guó)的大小國(guó)特性，即是對(duì)世界經(jīng)濟(jì)具有相當(dāng)影響力的大國(guó)，還是微不足道的小國(guó)，還要區(qū)分當(dāng)時(shí)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，即是處于良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期，還是處于世界經(jīng)濟(jì)不景氣或世界通貨膨脹時(shí)期。所以，固定匯率制度這種分散國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)沖擊的作用要有一定的條件：暫時(shí)性或貨幣性的沖擊、小國(guó)假設(shè)、世界經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。(二)固定匯率與充分就業(yè)1.固定匯率制度學(xué)派的觀點(diǎn)固定匯率制度的鼓吹者們認(rèn)為，固定匯率通過貨幣供給量和國(guó)際收支的密切聯(lián)系，國(guó)際收支效應(yīng)能迅速?gòu)浹a(bǔ)貨幣供給變動(dòng)的影響，減少失業(yè)和衰退。

2.浮動(dòng)匯率制度學(xué)派的觀點(diǎn)浮動(dòng)匯率的鼓吹者則提出三點(diǎn)批評(píng)意見：首先，既然假定經(jīng)濟(jì)初始時(shí)處于均衡狀態(tài)，政府就沒有必要減少貨幣供給；而如果政府目的在于減少貨幣供給，它就不會(huì)對(duì)增加的外匯儲(chǔ)備無動(dòng)于衷，而是會(huì)采取進(jìn)一步的手段。其次，如果出口減少是由國(guó)外需求下降引起的，那么在固定匯率下，出口減少使儲(chǔ)備減少，進(jìn)而使貨幣存量減少，導(dǎo)致利率上升，投資下降，產(chǎn)出和就業(yè)肯定會(huì)下降。再次，如果貨幣供給增加了，那么將引起價(jià)格上升，出口減少，進(jìn)口增長(zhǎng)，國(guó)際收支出現(xiàn)逆差。同時(shí)，由于出口減少，國(guó)內(nèi)產(chǎn)出也會(huì)下降。貨幣供給增加造成固定匯率無法解決的雙重困難。而在浮動(dòng)匯率下，只要是匯率貶值，就可以完全解決這些問題。3.對(duì)爭(zhēng)論的分析

實(shí)際上，上述爭(zhēng)論研究的是不同匯率制度對(duì)出口沖擊的調(diào)節(jié)能力。顯然，不同匯率制度調(diào)節(jié)的機(jī)制不同。浮動(dòng)匯率制度是通過改變兩國(guó)貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格水平來調(diào)節(jié)沖擊，而固定匯率制度是通過調(diào)節(jié)儲(chǔ)備水平、從而調(diào)節(jié)貨幣供給、進(jìn)而調(diào)節(jié)價(jià)格水平的途徑來調(diào)節(jié)沖擊。正因?yàn)檎{(diào)節(jié)方式不同，所以對(duì)不同性質(zhì)的沖擊的調(diào)節(jié)能力也不同。最重要的是，判別出口沖擊的來源和性質(zhì)。如果出口沖擊產(chǎn)生于實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素，如消費(fèi)需求結(jié)構(gòu)的變遷、生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變遷、技術(shù)的變遷，使本國(guó)出口品的競(jìng)爭(zhēng)力大大下降，出口減少，引起產(chǎn)出下降，就業(yè)減少，此時(shí)，采用浮動(dòng)匯率可以部分地解決這些問題。當(dāng)然，如果這些沖擊是巨大的，導(dǎo)致對(duì)本國(guó)出口產(chǎn)品需求的巨大縮減甚至消失，本幣貶值也難以解決問題，此時(shí)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。如果沖擊產(chǎn)生于國(guó)內(nèi)貨幣因素，例如國(guó)內(nèi)價(jià)格的變動(dòng)或利率的變動(dòng)，固定匯率可以較好地緩解這種沖擊。假如國(guó)內(nèi)利率上升，有效需求下降，產(chǎn)出和就業(yè)下降。在固定匯率制度下，利率上升，資本流入，進(jìn)口減少，國(guó)際收支出現(xiàn)盈余，外匯儲(chǔ)備增加，貨幣基數(shù)擴(kuò)大，貨幣供給提高，使利率恢復(fù)到原來的均衡水平，國(guó)民產(chǎn)出和就業(yè)也恢復(fù)到原來的均衡水平。如果是浮動(dòng)匯率，國(guó)際收支產(chǎn)生盈余后，本幣升值，就會(huì)限制出口，增加進(jìn)口，從而使國(guó)內(nèi)失業(yè)和衰退的現(xiàn)象更加嚴(yán)重。(三)固定匯率與經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡

采取哪一種匯率制度，很大程度上要看哪一種匯率制度更有利于內(nèi)部均衡和外部均衡的實(shí)現(xiàn)。浮動(dòng)匯率的支持者米德曾經(jīng)指出，實(shí)行固定匯率等于放棄了匯率這樣一個(gè)政策工具。因?yàn)楦鶕?jù)丁伯根法則(Tinbergen’sRule，荷蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家、首屆諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主簡(jiǎn)?丁伯根提出的一種“經(jīng)濟(jì)政策理論”，該理論認(rèn)為，要想實(shí)現(xiàn)幾個(gè)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，就至少需要相互獨(dú)立的幾種有效的政策工具)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡需要兩種政策工具，即匯率政策和財(cái)政貨幣政策。而固定匯率制度放棄了一個(gè)政策工具，就無法實(shí)現(xiàn)內(nèi)外兩個(gè)均衡。針對(duì)上述觀點(diǎn)，蒙代爾指出，財(cái)政、貨幣政策事實(shí)上可以拆分為兩個(gè)獨(dú)立的政策，根據(jù)貨幣和財(cái)政政策在解決對(duì)內(nèi)和對(duì)外均衡中不同的作用程度，可以用貨幣政策對(duì)付外部均衡，稱為“國(guó)際收支平衡工具”，用財(cái)政政策對(duì)付內(nèi)部均衡，稱為“內(nèi)部收支平衡工具”，這樣即使放棄匯率工具，仍然可以實(shí)現(xiàn)“兩個(gè)工具，兩種目標(biāo)”的模式。蒙代爾用圖示闡明了這個(gè)觀點(diǎn)。這被稱為“政策指派法則”(PolicyAssignmentRule)。EB線是國(guó)際收支均衡線，IB線是國(guó)內(nèi)均衡線，EB線的右上方，是國(guó)際收支盈余區(qū)域，左下方是國(guó)際收支赤字區(qū)域，IB線的右上方是經(jīng)濟(jì)衰退區(qū)域，左下方是通貨膨脹區(qū)域，EB線和IB線將整個(gè)平面分割為四塊區(qū)域：經(jīng)濟(jì)衰退和國(guó)際收支盈余并存區(qū)域，通貨膨脹和國(guó)際收支盈余并存區(qū)域，通貨膨脹和國(guó)際收支赤字并存區(qū)域，經(jīng)濟(jì)衰退和國(guó)際收支赤字并存區(qū)域。

假設(shè)經(jīng)濟(jì)處于A點(diǎn)，在EB線上，經(jīng)濟(jì)對(duì)外均衡，但是處于內(nèi)部經(jīng)濟(jì)衰退狀態(tài)，此時(shí)，蒙代爾的政策處方是先采取擴(kuò)張性財(cái)政政策，降低財(cái)政盈余，使經(jīng)濟(jì)從A點(diǎn)移到B點(diǎn)。在B點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)對(duì)內(nèi)均衡，但處于國(guó)際收支赤字狀態(tài)，使用緊縮性的貨幣政策，提高利息率，使經(jīng)濟(jì)從B點(diǎn)過渡到C點(diǎn)。在C點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)處于對(duì)外均衡狀態(tài)，但內(nèi)部經(jīng)濟(jì)處于衰退，繼續(xù)使用擴(kuò)張性的財(cái)政政策，使經(jīng)濟(jì)從C點(diǎn)移到D點(diǎn)。在D點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)處于對(duì)內(nèi)均衡狀態(tài)，但國(guó)際收支處于赤字狀態(tài)，繼續(xù)采取緊縮性貨幣政策。這樣，蒙代爾指出，使用貨幣政策和財(cái)政政策的有機(jī)配合，使經(jīng)濟(jì)從不均衡狀態(tài)向均衡狀態(tài)過渡，經(jīng)過一段時(shí)期的調(diào)整，必然會(huì)同時(shí)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡。

浮動(dòng)匯率的支持者弗萊明(Fleming)指出了貨幣政策和財(cái)政政策在不同的匯率制度下有不同的效力。在浮動(dòng)匯率制度下，擴(kuò)張性貨幣政策所引起的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張效應(yīng)比固定匯率下要大得多。他指出，貨幣存量增加，使貨幣流通速度和利率下降，會(huì)刺激私人消費(fèi)和投資等支出項(xiàng)目增長(zhǎng)，并且會(huì)有凱恩斯的乘數(shù)效應(yīng)。支出增長(zhǎng)使國(guó)民收入和產(chǎn)出增長(zhǎng)，并對(duì)國(guó)際收支中的貿(mào)易項(xiàng)目有減少作用；而利率下降又對(duì)資本項(xiàng)目有減少作用。在浮動(dòng)匯率制度下，最初的國(guó)際收支逆差會(huì)使匯率貶值，一直到恢復(fù)國(guó)際收支平衡時(shí)為止。這樣，弗萊明認(rèn)為，貨幣貶值會(huì)刺激出口并通過乘數(shù)效應(yīng)使國(guó)內(nèi)收入和產(chǎn)出進(jìn)一步增長(zhǎng)。但在固定匯率下，由于匯率不變，國(guó)際收支逆差必須依賴國(guó)際儲(chǔ)備來解決，不能通過擴(kuò)大出口使產(chǎn)出和收入進(jìn)一步增長(zhǎng)。四、固定匯率與資本流動(dòng)及貨幣政策自主性

蒙代爾的“政策指派法則”能否解決固定匯率下的內(nèi)外均衡問題，這其中涉及的一個(gè)問題是在固定匯率和資本高度流動(dòng)的情況下，政府是否具有貨幣和財(cái)政政策的獨(dú)立性。在20世紀(jì)50年代，詹姆斯·米德已經(jīng)發(fā)現(xiàn)國(guó)際資本流動(dòng)和固定匯率制度之間存在“二元沖突”，即資本的完全自由流動(dòng)會(huì)沖垮固定匯率制度，或者說固定匯率制度的前提條件之一是資本管制?！岸獩_突”在不同的國(guó)家表現(xiàn)程度大不相同。在貨幣政策自主性強(qiáng)的國(guó)家表現(xiàn)比較激烈，在貨幣政策自主性弱的國(guó)家比較緩和。加入貨幣政策之后，“二元沖突”演化為國(guó)際資本流動(dòng)、固定匯率和貨幣政策之間的“三元沖突”(Trilemma)。1998年奧伯斯特菲爾德(M.Obstfeld)指出，當(dāng)一國(guó)參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)，便面臨著如何安排匯率制度、管理資本市場(chǎng)和實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的“三難選擇”。政府只能在利用國(guó)際資本市場(chǎng)吸引外部資本、實(shí)現(xiàn)固定匯率的穩(wěn)定效益和實(shí)施獨(dú)立的貨幣政策實(shí)現(xiàn)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定之間選擇其二?！叭獩_突”可以用蒙代爾—弗萊明模型(Mundell-FlemingModel)來說明。

蒙代爾—弗萊明模型研究了開放經(jīng)濟(jì)條件下一國(guó)商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)(國(guó)際收支)的均衡關(guān)系。該模型假設(shè)，經(jīng)濟(jì)處于有閑置資源的狀態(tài)，供給彈性高，匯率變化為靜態(tài)預(yù)期(當(dāng)事人預(yù)期匯率的現(xiàn)在值在未來保持不變)，資本完全自由流動(dòng)。模型分析了商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)平衡的六個(gè)條件方程式，構(gòu)成下圖中的蒙代爾—弗萊明模型。1.在國(guó)際資本完全自由流動(dòng)情況下，國(guó)內(nèi)利率水平與國(guó)外利率水平i*一致：2.貨幣市場(chǎng)上的實(shí)際貨幣需求為：3.名義貨幣供給等于國(guó)內(nèi)信貸和國(guó)外凈資產(chǎn)相加的和：4.貨幣供求均衡：5.商品市場(chǎng)均衡：6.國(guó)際收支平衡：

IS曲線是商品市場(chǎng)均衡線，LM曲線是貨幣市場(chǎng)均衡線，BP曲線是外匯市場(chǎng)均衡線。資本流動(dòng)的狀況決定了BP線的斜率?，F(xiàn)在按資本流動(dòng)的三種情況研究固定匯率制度和貨幣政策的沖突。

第一種情況：資本完全自由流動(dòng)。資本完全自由流動(dòng)是指由于某國(guó)利率的微小變動(dòng)而導(dǎo)致的資本在各國(guó)間沒有限制的流動(dòng)。在此情況下，BP線成為水平線；如果是固定匯率，LM線也是水平的。這是因?yàn)?，巨量的?guó)際資本流動(dòng)消除了該國(guó)貨幣供應(yīng)量的任何影響。本國(guó)利率的微小變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致資本的大量流入或流出，資本的完全流動(dòng)使該國(guó)必須保持與國(guó)際市場(chǎng)相同的利率水平，本國(guó)任何改變貨幣供應(yīng)量從而影響利率的努力都將是徒勞的。固定匯率制度下的貨幣政策完全失效。如果是浮動(dòng)匯率，貨幣供應(yīng)量的變化在導(dǎo)致資本流動(dòng)的同時(shí)，國(guó)際收支發(fā)生變化，這會(huì)導(dǎo)致匯率的變化，匯率的變化對(duì)進(jìn)出口產(chǎn)生直接影響，恢復(fù)國(guó)際收支的平衡，從而恢復(fù)貨幣供應(yīng)量變化的影響，使貨幣政策充分發(fā)揮作用。

第二種情況：資本完全不流動(dòng)。此時(shí)BP線變?yōu)橥耆珱]有彈性，成為垂直狀態(tài)。在固定匯率下，擴(kuò)張性貨幣政策促使利率下降，吸收增加，進(jìn)口增加，出現(xiàn)貿(mào)易逆差，外匯儲(chǔ)備下降，貨幣供應(yīng)減少，收入和利率回到初始位置，最終對(duì)產(chǎn)出沒有影響，貨幣政策無效。在浮動(dòng)匯率制度下，擴(kuò)張性貨幣政策促使利率下降，吸收增加，進(jìn)口增加，出現(xiàn)貿(mào)易逆差，本幣匯率貶值，刺激國(guó)外對(duì)本國(guó)的出口需求，增加國(guó)民收入，貨幣政策有效。

第三種情況：資本半自由流動(dòng)。這種情況的分析和以上的分析方法相同。結(jié)論也很明確，即固定匯率下的貨幣政策是無效的，浮動(dòng)匯率的貨幣政策是有效的。利用以上方法，同樣也可以分析財(cái)政政策在不同匯率制度下的作用。結(jié)論是：資本完全自由流動(dòng)時(shí)，固定匯率下的財(cái)政政策十分有效，浮動(dòng)匯率下的財(cái)政政策無效；在資本完全不流動(dòng)時(shí)，固定匯率下的財(cái)政政策無效，浮動(dòng)匯率下的財(cái)政政策十分有效；在資本半自由流動(dòng)時(shí)，固定匯率下的財(cái)政政策有效，浮動(dòng)匯率下的財(cái)政政策同樣有效。

利用蒙代爾—弗萊明模型分析資本流動(dòng)性和匯率制度及需求管理政策(即財(cái)政政策和貨幣政策)效率之間的關(guān)系，可以得出以下幾個(gè)結(jié)論：第一，在存在嚴(yán)格資本管制(資本不流動(dòng))的條件下，固定匯率制度下財(cái)政政策和貨幣政策根本無效；而浮動(dòng)匯率制度下這兩種政策都有效。第二，在存在不嚴(yán)格的資本管制(有限資本流動(dòng))的情況下，固定匯率制度下的貨幣政策是無效的而財(cái)政政策是有效的，故政府只有一個(gè)政策工具；浮動(dòng)匯率下，兩種政策都有效。第三，在資本完全自由流動(dòng)的條件下，固定匯率下的貨幣政策無效而財(cái)政政策十分有效；浮動(dòng)匯率下的貨幣政策非常有效而財(cái)政政策無效。第四，無論在哪一種情況下，固定匯率制度下的需求管理政策都無法被分解為兩個(gè)獨(dú)立有效的政策工具，蒙代爾把政策工具分解為兩個(gè)工具，并分配以不同的政策目標(biāo)，得出的“政策指派法則”就失去了存在的基礎(chǔ)。事實(shí)上，蒙代爾—弗萊明政策指派法則中，財(cái)政政策，實(shí)現(xiàn)的是兩個(gè)政策目標(biāo)，即對(duì)外均衡和對(duì)內(nèi)均衡。第五，蒙代爾—弗萊明模型清楚地表明，在資本自由或有限流動(dòng)的世界經(jīng)濟(jì)條件下，存在貨幣政策自主性、資本自由流動(dòng)和固定匯率制度之間的“三元沖突”。表3-2有效政策表有效的政策匯率制度類型固定匯率制度浮動(dòng)匯率制度資本流動(dòng)情況資本完全自由流動(dòng)財(cái)政政策貨幣政策資本完全不流動(dòng)財(cái)政政策、貨幣政策資本半自由流動(dòng)財(cái)政政策財(cái)政政策、貨幣政策五、固定匯率與貨幣投機(jī)沖擊

現(xiàn)代貨幣投機(jī)攻擊模型的研究表明，國(guó)際投機(jī)資金選擇上述“三元沖突”激化的時(shí)候沖擊固定匯率制度，導(dǎo)致貨幣危機(jī)和金融危機(jī)，直至固定匯率崩潰。固定匯率制度下的貨幣投機(jī)是單向的、不對(duì)稱的，投機(jī)者只賺不賠。這誘使國(guó)際投機(jī)資本對(duì)固定匯率的攻擊無孔不入。20世紀(jì)70年代末以來投機(jī)攻擊理論的研究表明，對(duì)于一個(gè)實(shí)行固定匯率制度的國(guó)家，在追求國(guó)際資本自由流動(dòng)的同時(shí)還要實(shí)施自主的貨幣政策，投機(jī)分子往往暗中準(zhǔn)備，伺機(jī)發(fā)起攻擊；投機(jī)資本選擇“三元沖突”最激烈、矛盾最深刻的時(shí)候攻擊弱幣，促使固定匯率解體。第四節(jié)浮動(dòng)匯率制度理論

一、浮動(dòng)匯率制度的含義在浮動(dòng)匯率制度下，政府對(duì)匯率不加以固定，也不規(guī)定波動(dòng)幅度，而是根據(jù)市場(chǎng)的外匯供求情況，任其自由漲落。當(dāng)外幣供過于求時(shí)，外幣匯率下??；當(dāng)外幣供不應(yīng)求時(shí)，外幣匯率上浮。二、浮動(dòng)匯率制度的類型1.按政府是否進(jìn)行干預(yù)，可分為：(1)自由浮動(dòng)(FreeFloating)，或稱清潔浮動(dòng)(CleanFloating)。(2)管理浮動(dòng)(ManagedFloating)，或稱骯臟浮動(dòng)(DirtyFloating)。2.按照浮動(dòng)的形式，可分為：(1)單獨(dú)浮動(dòng)(SingleFloating)。(2)聯(lián)合浮動(dòng)(JointFloating)，或譯為共同浮動(dòng)。三、浮動(dòng)匯率下的經(jīng)濟(jì)政策自主性和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定

(一)浮動(dòng)匯率學(xué)派的觀點(diǎn)浮動(dòng)匯率制度下經(jīng)濟(jì)政策更加自主和有效。浮動(dòng)匯率可以保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。他們的理由主要是：(1)浮動(dòng)匯率可以使國(guó)際收支始終處于均衡狀態(tài)，所以政府當(dāng)局可以不受匯率和國(guó)際收支條件的任何限制，把需求管理政策直接放在使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的目標(biāo)上，這樣就可以提高需求管理的效率，提高貨幣供給的控制能力。(2)浮動(dòng)匯率可以使本國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)免受外國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和收縮的影響。當(dāng)外國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張或收縮時(shí)，本國(guó)的物價(jià)水平會(huì)隨之上升或下降，從而使本國(guó)貿(mào)易項(xiàng)目出現(xiàn)順差或逆差。在這種情況下，本國(guó)貨幣也會(huì)隨之升值或貶值，以此補(bǔ)償外國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張或收縮對(duì)相對(duì)價(jià)格水平的影響，恢復(fù)貿(mào)易項(xiàng)目的平衡。結(jié)果，外國(guó)經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張和收縮對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)就不能產(chǎn)生影響。(二)固定匯率學(xué)派的觀點(diǎn)固定匯率的支持者反駁了上述觀點(diǎn)。蒙代爾從宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整的角度，說明外部利率的變動(dòng)會(huì)通過浮動(dòng)匯率對(duì)物價(jià)和就業(yè)產(chǎn)生重大影響。他指出，國(guó)外利率的上升引起國(guó)內(nèi)資本外流，資本項(xiàng)目出現(xiàn)逆差，本國(guó)貨幣貶值；貶值一方面使出口擴(kuò)大，可以用貿(mào)易項(xiàng)目盈余補(bǔ)償資本項(xiàng)目的赤字，另一方面出口擴(kuò)大，需求增加，物價(jià)上升，消費(fèi)減少，產(chǎn)出和就業(yè)減少。如果政府采取緊縮性貨幣政策阻止物價(jià)上升，將引起投資需求的下降，也會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)出和就業(yè)水平的下降。(三)對(duì)爭(zhēng)論的分析此處爭(zhēng)論的問題焦點(diǎn)集中于兩個(gè)：一是浮動(dòng)匯率是否可以隔離一切外部沖擊，二是浮動(dòng)匯率是否帶來經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。如果外部沖擊是實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素的變化，例如消費(fèi)結(jié)構(gòu)、需求結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)技術(shù)等等，浮動(dòng)匯率也不可能完全隔離這些沖擊。而浮動(dòng)匯率是否帶來經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，則是20世紀(jì)70年代以來一直爭(zhēng)論不休的問題。自普遍實(shí)行浮動(dòng)匯率制度以來，匯率的巨幅波動(dòng)和投機(jī)的確給世界經(jīng)濟(jì)帶來了不穩(wěn)定。四、匯率制度選擇理論評(píng)述

匯率制度的選擇(ChoiceofExchangeRateRegime)，是指一個(gè)國(guó)家在浮動(dòng)匯率制度、固定匯率制度以及各種形式的中間匯率制度之中做出選擇(而無論是主動(dòng)選擇的還是被動(dòng)接受)。匯率制度選擇理論的核心內(nèi)容是對(duì)固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度孰優(yōu)孰劣的比較。固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度孰優(yōu)孰劣的爭(zhēng)論，反映了不同的理論基礎(chǔ)和不同的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)觀。作為固定匯率制度的理論基礎(chǔ)，金本位的匯率理論事實(shí)上已經(jīng)失去了存在的基礎(chǔ)。作為浮動(dòng)匯率論的理論基礎(chǔ)，購(gòu)買力平價(jià)理論也存在著很多問題。

第五節(jié)爬行釘住匯率制度理論一、爬行釘住匯率制度的含義和特點(diǎn)爬行釘住(CrawlingPeg)匯率制度，也可譯為蠕動(dòng)釘住匯率制度。根據(jù)《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》，爬行釘住指的是這樣一種匯率制度，在該制度下，一國(guó)的貨幣價(jià)值是固定的，但也可以浮動(dòng)。任何國(guó)家都力圖保持其貨幣的固定價(jià)值或平價(jià)。但是，如果為了糾正一國(guó)國(guó)際收支的“根本性失衡”問題而有必要調(diào)整其貨幣本身的平價(jià)時(shí)，那么，它就會(huì)逐漸地改變。在該制度下，平價(jià)的變動(dòng)是通過大量的微小變化而慢慢實(shí)現(xiàn)的，以致使匯率的調(diào)整過程實(shí)際上是連續(xù)的。因此，在該制度下，匯率是從一個(gè)水平緩慢地爬向另一個(gè)水平的。爬行釘住匯率制度具有區(qū)別于固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度的兩個(gè)特點(diǎn)：

(1)實(shí)行爬行釘住匯率制度的國(guó)家貨幣當(dāng)局承擔(dān)著維持某一平價(jià)的義務(wù)或使市場(chǎng)匯率保持在這一平價(jià)的一定幅度內(nèi)，稱為“釘住”；

(2)爬行釘住匯率要保持的平價(jià)可以做經(jīng)常性、小幅度、符合市場(chǎng)規(guī)律的調(diào)整。

二、爬行釘住匯率制度的相關(guān)學(xué)術(shù)觀點(diǎn)與爭(zhēng)議

(一)爬行釘住匯率制度與抑制通貨膨脹浮動(dòng)匯率有效防止通貨膨脹對(duì)國(guó)際收支不利影響的功能，爬行釘住匯率制度同樣具備，而且爬行釘住匯率制度比浮動(dòng)匯率制度更為可取。麥金農(nóng)提出支持上述觀點(diǎn)的兩點(diǎn)理由：

(1)爬行釘住匯率有助于把價(jià)格預(yù)期穩(wěn)定在貨幣當(dāng)局選定的某一通貨膨脹的周圍，可以避免由匯率波動(dòng)引起的價(jià)格預(yù)期的混亂，提高市場(chǎng)效率，特別是金融資產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定性和效率。而在浮動(dòng)匯率下，一旦發(fā)生通貨膨脹，匯率下浮，資本外逃，造成金融市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的混亂，價(jià)格波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。

(2)爬行釘住匯率能使本國(guó)的貨幣供應(yīng)量適合總需求的變動(dòng)。在浮動(dòng)匯率下，一國(guó)發(fā)生通貨膨脹時(shí)，要抑制通脹，就只能減少本國(guó)的貨幣供應(yīng)，使本幣升值，進(jìn)口增加，出口減少，國(guó)際收支惡化。在爬行釘住匯率下，匯率的變動(dòng)不完全考慮貨幣供應(yīng)量的變化，而是更多地考慮本國(guó)與世界其他國(guó)家通貨膨脹的差異及儲(chǔ)備水平的不同，以確保本國(guó)產(chǎn)品不因國(guó)內(nèi)的干擾引致的匯率變化而削弱競(jìng)爭(zhēng)力。正因如此，本國(guó)的貨幣政策可以主要針對(duì)國(guó)內(nèi)目標(biāo)。(二)爬行釘住匯率制度與貨幣政策自主性反對(duì)爬行釘住匯率的學(xué)者指出，在爬行釘住匯率下，一種可預(yù)測(cè)的向下爬行與預(yù)期實(shí)際貶值一樣，會(huì)刺激資本外流。資本外流會(huì)帶來國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。如果政府考慮到資本外流的威脅，利用貨幣政策提高利率來抑制資本外逃，雖然會(huì)起到一定效果，但是，這樣就影響了貨幣政策致力于內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定的目標(biāo)，貨幣政策的自主性受到影響。在浮動(dòng)匯率下，由于匯率的波動(dòng)是隨時(shí)的、不可捉摸的，匯率的變動(dòng)就不會(huì)引起資本的外逃，國(guó)內(nèi)貨幣政策受匯率變化的影響很小。這種觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了爬行釘住匯率對(duì)貨幣政策自主性的限制。就匯率政策對(duì)貨幣政策作用的限制而言，爬行釘住匯率的確比浮動(dòng)匯率更為嚴(yán)格。但是，主張爬行釘住匯率制度的學(xué)者認(rèn)為，這種限制作用實(shí)際上很小，不應(yīng)該被夸大。威廉森認(rèn)為，重要的不是貨幣政策的獨(dú)立性，而是運(yùn)用貨幣政策來實(shí)現(xiàn)福利增加的效果。(三)爬行釘住匯率制度與國(guó)際收支調(diào)節(jié)爬行釘住匯率理論的倡導(dǎo)者威廉森指出，爬行釘住匯率具有浮動(dòng)匯率下通過匯率變動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)際收支的功能，同時(shí)，又優(yōu)于浮動(dòng)匯率。這是因?yàn)?，浮?dòng)匯率在政治上同國(guó)際合作精神相背離，在經(jīng)濟(jì)上，匯率的波動(dòng)對(duì)貿(mào)易和投資有害，而投機(jī)的存在使匯率的不穩(wěn)定性進(jìn)—步加大。爬行釘住匯率只允許匯率在平價(jià)范圍內(nèi)有一定幅度的波動(dòng)。在保持匯率波幅減小的同時(shí)，又使市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)定，投機(jī)減少。爬行釘住匯率制度也優(yōu)于普通的可調(diào)整釘住匯率制度，可調(diào)整的釘住匯率制度平價(jià)的調(diào)整經(jīng)常“滯后”，容易遭受投機(jī)性沖擊。而爬行釘住匯率平價(jià)的調(diào)整是經(jīng)常的、小幅度的。另外一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家將爬行釘住匯率的優(yōu)點(diǎn)做了更深入一步的分析。他們指出，從周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的國(guó)際傳遞功能來看，長(zhǎng)期固定匯率的弊端可能大于浮動(dòng)匯率，而短期固定匯率則可以避免浮動(dòng)匯率的弊端。而爬行釘住匯率是短期固定匯率和長(zhǎng)期浮動(dòng)匯率的結(jié)合物，可以獲得短期固定和長(zhǎng)期浮動(dòng)的好處。

(四)爬行釘住匯率制度調(diào)節(jié)的滯后性爬行釘住匯率的反對(duì)者認(rèn)為，由于爬行釘住匯率受到調(diào)整速度上的限制，因此每當(dāng)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的干擾或?qū)嵤┮豁?xiàng)新的政策要求匯率大幅度、快速的調(diào)整時(shí)，爬行釘住匯率的調(diào)整會(huì)出現(xiàn)滯后。威廉森指出，爬行釘住匯率確實(shí)不如浮動(dòng)匯率靈活，但是，實(shí)行爬行釘住的目的在于增加對(duì)市場(chǎng)調(diào)節(jié)的信心，必須堅(jiān)決排除匯率突發(fā)的、大幅度的波動(dòng)，至于調(diào)整速度的滯后，則是恢復(fù)對(duì)市場(chǎng)的信心所不得不付出的代價(jià)。爬行釘住匯率制度是固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度之間的一種選擇，爬行釘住匯率制度的優(yōu)點(diǎn)引起發(fā)展中國(guó)家的關(guān)注，很多國(guó)家都曾經(jīng)進(jìn)行過爬行釘住匯率制度的實(shí)踐。關(guān)于這些國(guó)家選擇爬行釘住匯率而不選擇浮動(dòng)匯率的原因，威廉森做出分析：采用爬行釘住匯率國(guó)家的貨幣不是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，他們經(jīng)受不起金融方面的巨大波動(dòng)，所以傾向于實(shí)行較為穩(wěn)定的匯率制度。而爬行釘住匯率既有一定的波動(dòng)性，又較浮動(dòng)匯率穩(wěn)定，因此對(duì)于一些又有高通貨膨脹率而又迫切需要引進(jìn)外資，并希望高通貨膨脹率不至于損害本國(guó)國(guó)際收支平衡以致帶來經(jīng)濟(jì)困難的國(guó)家，是比較適合的。第六節(jié)人民幣匯率制度及其改革

一、人民幣匯率制度及其演變?nèi)嗣駧艑?duì)西方國(guó)家貨幣的匯率，按演變過程，大體可分為七個(gè)階段。(一)1949年1月——1952年底“獎(jiǎng)勵(lì)出口，兼顧進(jìn)口，照顧僑匯”(二)1953年—1972年，人民幣實(shí)質(zhì)上實(shí)行固定匯率制度(三)1973年—1980年，人民幣實(shí)行“一籃子貨幣”釘住匯率制度(四)1981年—1984年，實(shí)行貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)

1美元=2.8元人民幣左右，中間未進(jìn)行過調(diào)整。

(五)1985年—1993年底，實(shí)行以美元為基準(zhǔn)的有限彈性匯率制，除官方牌價(jià)外，仍存在一個(gè)調(diào)劑外匯價(jià)。

(六)1994年—2005年7月，實(shí)行以供求為基礎(chǔ)、單一的有管理的浮動(dòng)匯率制度。在這種新的體制下，人民幣匯率有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

1.人民幣匯率不再由官方行政當(dāng)局直接制定，而是由中國(guó)人民銀行根據(jù)前一日銀行間外匯市場(chǎng)形成的價(jià)格公布當(dāng)日人民幣匯率，各外匯指定銀行根據(jù)中國(guó)人民銀行公布的匯率和規(guī)定的浮動(dòng)范圍，自行確定和調(diào)整對(duì)客戶的買賣價(jià)格。2.由外匯指定銀行制訂出的匯率是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的。3.以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)所形成的匯率是統(tǒng)一的。

(七)2005年7月—現(xiàn)在，實(shí)行參考“一籃子貨幣”進(jìn)行調(diào)節(jié)的有管理的浮動(dòng)匯率制度二、人民幣匯率制度改革的相關(guān)問題

我國(guó)的匯率政策及其改革面臨兩方面的基本問題：一是匯率制度的選擇，即根據(jù)什么準(zhǔn)則確定和調(diào)整匯率；二是匯率水平的確定，即如何根據(jù)已確定的匯率制度來具體確定和調(diào)整匯率水平。

1996年12月1日，我國(guó)實(shí)施人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，人民幣匯率小幅升值為8.3元兌1美元。在此之后的相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，匯價(jià)固定在8.28元兌1美元，上下浮動(dòng)的幅度很小。我國(guó)的人民幣是一種在經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換的貨幣。我國(guó)已經(jīng)成為國(guó)際貨幣基金組織“第八條款國(guó)”。

實(shí)行經(jīng)常項(xiàng)目的自由兌換，至少需要具備以下幾個(gè)條件：(1)進(jìn)出口彈性滿足馬歇爾——勒納條件。馬歇爾——勒納條件是外匯市場(chǎng)穩(wěn)定的條件，是一國(guó)開放外匯市場(chǎng)、放開匯率的前提。(2)充足的外匯儲(chǔ)備。(3)健全的貨幣管理機(jī)制。健全的貨幣管理機(jī)制至少有兩層含義：一是中央銀行具有制訂貨幣政策的權(quán)威性或獨(dú)立性，這要求理順中央銀行與政府之間的關(guān)系，尤其是財(cái)政赤字融資不應(yīng)成為有效貨幣控制的鉗制；二是中央銀行必須持有有效的貨幣政策工具來控制貨幣供應(yīng)量。中央銀行沒有能力控制貨幣和物價(jià)，就不可能具有有效的匯率管理。(4)