宏觀研究-【宏觀專題】2023年跨境資本跟蹤及Q4邊際變化

證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號證券分析師：張瑜證券分析師：張瑜聯(lián)系人：李星宇相關(guān)研究報(bào)告展——全面跟蹤系列二》策略報(bào)告》金經(jīng)理的核心關(guān)切》宏觀研究【宏觀專題】【宏觀專題】核心觀點(diǎn)2023年跨境資本繼續(xù)凈流出，規(guī)模為4866億美元（2022年凈流出2356億美元）。其中，內(nèi)資凈流出3662億美元（2022年凈流入3061億美元外資凈流出1204億美元（2022年凈流出5417億美元）。2023年跨境資本凈流出為有數(shù)據(jù)以來最高。2023年跨境資本繼續(xù)凈流出，規(guī)模為有數(shù)據(jù)以來最高。2023年跨境資本凈流出4866億美元，超過2008年的凈流出4402億美元。考慮到2023Q4外資已重新轉(zhuǎn)為凈流入，凈流入額為1284億美元，顯示了中國市場對外資的吸引力。隨著美歐央行釋放貨幣政策轉(zhuǎn)向的信號，宏觀環(huán)境改善或?qū)⒘钔赓Y重新轉(zhuǎn)為凈流入。證券投資全年繼續(xù)凈流出，外資債權(quán)類證券投資轉(zhuǎn)為凈流入。2023年證券投資繼續(xù)凈流出，外資證券投資流出規(guī)模明顯降低。具體來看，外資證券投資中股權(quán)類繼續(xù)凈流出，債券類轉(zhuǎn)為凈流入。隨著主要經(jīng)濟(jì)體緊縮貨幣政策可能轉(zhuǎn)向，美歐政策利率將有所下行，有利于外資進(jìn)一步配置人民幣中美利差持續(xù)為負(fù)，直接投資轉(zhuǎn)為凈流出。2023年直接投資轉(zhuǎn)為凈流出，凈流出額僅次于2017年與2019年。2023年直接投資凈流出2078億美元，其中內(nèi)資直接投資流出1843億美元，外資直接投資流出235億美元。外資直接投資凈流出主要是因?yàn)榫惩馊谫Y成本上升以及外部金融條件收緊。展望2024年，市場普遍預(yù)計(jì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，如果政策轉(zhuǎn)向符合預(yù)期，中美利差收窄或?qū)硗馍讨苯油顿Y凈流入。貨幣黃金增長創(chuàng)紀(jì)錄，央行連續(xù)18個(gè)月增持黃金。2023年我國儲備資產(chǎn)中貨幣黃金增長導(dǎo)致資本流出310億美元。截至2024年資產(chǎn)的比重，可以發(fā)現(xiàn)2023年底中國的比例為4.3%，明顯低于全球主要國家的平均水平16.2%。從購買節(jié)奏看，央行增持規(guī)模與黃金價(jià)格存在明顯的負(fù)相關(guān)性，或說明央行增持黃金存在逢低買入的特點(diǎn)。2023Q4資本流動情況：跨境資本繼續(xù)凈流出。以2023年4季度末的國際投資頭寸表為觀察口徑，2023Q4資本流動繼續(xù)凈流出，規(guī)模為1495億美元。2023Q4內(nèi)資呈現(xiàn)凈流出格局，內(nèi)資流出額為2799億美元，內(nèi)資回流額為20億美元，凈流出額為2779億美元（上季凈流入627億美元2023Q4外資轉(zhuǎn)為凈流入，外資流出額為221億美元，外資流入額為1505億美元，凈流入額為1284億美元（上季凈流出5447億美元）。美國貨幣政策超預(yù)期，地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)加劇。宏觀專題投資主題報(bào)告亮點(diǎn)目前對跨境資本流動情況的跟蹤多使用國際收支平衡表，而我們則選用了國際投資頭寸表這一數(shù)據(jù)庫，相比于國際收支平衡表該表包含了估值因素（匯率波動與資產(chǎn)價(jià)格漲跌）的影響，因此能更充分的反映跨境資本的變動情況。通過將國際投資頭寸表分拆為內(nèi)資流入/流出與外資流入/流出，可以跟蹤到季度影響跨境資本流動的具體因素。投資邏輯報(bào)告對2023Q4以及2023年全年的跨境資本流動數(shù)據(jù)進(jìn)行拆分，區(qū)分出內(nèi)資流入/流出與外資流入/流出的細(xì)項(xiàng)。2023年跨境資本繼續(xù)凈流出，規(guī)模為4866億美元。其中，內(nèi)資凈流出3662億美元（2022年凈流入3061億美元外資凈流出1204億美元（2022年凈流出5417億美元）。宏觀專題一、2023年資本流動全景 6（一）2023年跨境資本凈流出為有數(shù)據(jù)以來最高 6 6 8 9二、資本流動拆解 10 10 12三、資本流出拆解 14 14 15 16 16 17證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號 6 6 7 7 7 7 7 7 8 8 9 9 9 10 10 10 11 11 11 11 11 11 12 13 13 13 13 13 13 14 15 16 17圖表342023年資本流入都由哪些元素組成（單位：億（一）2023年跨境資本凈流出為有數(shù)據(jù)以來最高隨著美歐央行釋放貨幣政策轉(zhuǎn)向的信號，預(yù)計(jì)2024年外資將重外資流出額為221億美元，外資流入額為1宏觀環(huán)境改善將令外資重新轉(zhuǎn)為凈流入。三是非居民投資我國機(jī)構(gòu)境外發(fā)行的股票或全球存托憑證（GDR）凈流入77隨著主要經(jīng)濟(jì)體緊縮貨幣政策可能轉(zhuǎn)向，美歐政策利率將有所下行，有利于外資進(jìn)一步債券類證券投資繼續(xù)流出證券投資由流出轉(zhuǎn)為流入期中債利率，外資ERP的國債利率為10年期美債利率億美元。等問題。如何看外商直接投資后續(xù)走勢？我們對比了外管局口徑下國際收支平衡表以及國際投資增持規(guī)模與黃金價(jià)格存在明顯的負(fù)相關(guān)性，或說明央行黃金增持存在逢低買入的特點(diǎn)。的減少（境外資金撤出）和對外金融資產(chǎn)的增加（境內(nèi)資金流出）共同導(dǎo)致了跨境資本7）境外對我國貸款減少導(dǎo)致資本流出61億美元少（境外資金撤出）和對外金融資產(chǎn)的增加（境內(nèi)資金流出）共同導(dǎo)致了跨境資本的流圖表322023年資本流出都由哪些元素導(dǎo)致資本流入的原因。具體來看：從對外金融負(fù)債增加方面（境外資金流入）來看，境外投資者對國內(nèi)投資增長導(dǎo)致資本的主要原因。圖表342023年資本流入都由哪些元素宏觀組團(tuán)隊(duì)介紹研究所副所長、首席宏觀分析師：張瑜長、宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管、首席宏觀分析師，曾任民生證券投資決策委員會委員、首席宏觀分析師、資產(chǎn)配置與投資戰(zhàn)市大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所特約研究員，中國金融四十人論壇（CF40）青年論壇會員，中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會資管所。具有四年宏觀研究經(jīng)驗(yàn)，曾任職于華融證券，長江證券，期間多次在國內(nèi)金融市場研究，北大金融評論，中國貨分析師：付春生研究員：李星宇助理研究員：夏雪證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可助理研究員：袁玲玲助理研究員：韓港證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可公司投資評級說明：行業(yè)投資評級說明：分析師在本報(bào)告中對所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了其個(gè)人對該證券或發(fā)行人的看免責(zé)聲明本報(bào)告所載資料的來源被認(rèn)為是可靠的，但本公司不保證其準(zhǔn)確性或完整性。本報(bào)告所載的資料、意見及推測僅報(bào)告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成本公司對具體證券買賣的出價(jià)或詢價(jià)。本報(bào)告所載信息不構(gòu)成對所涉及證券的個(gè)人投議，也未考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需求?？蛻魬?yīng)考慮本報(bào)告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報(bào)告中提及的投資價(jià)本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有，本公司對本報(bào)告保留一切權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書