2024年海興電力研究報(bào)告：海外電表龍頭享受行業(yè)紅利-拓展新能源構(gòu)建產(chǎn)品新生態(tài)

2024年海興電力研究報(bào)告：海外電表龍頭享受行業(yè)紅利_拓展新能源構(gòu)建產(chǎn)品新生態(tài)一、全球化智能電表龍頭企業(yè)，逐步拓展智能配用電解決方案1.1公司概況及其發(fā)展歷史：深耕海外智能電表市場(chǎng)，逐步拓展智能配用電業(yè)務(wù)公司深耕海外電表市場(chǎng)20余年，目前逐步布局新能源業(yè)務(wù)。公司的發(fā)展脈絡(luò)可以分三個(gè)階段：1.公司電表業(yè)務(wù)走向全球化。公司于1992年成立，開始生產(chǎn)制造機(jī)械表，1995年逐步出口到厄瓜多爾、英國(guó)、伊拉克、巴基斯坦、埃及等地。2000年首次在埃及為客戶建廠，2000-2002年完成研發(fā)制造ANSI（美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)）機(jī)械表，并且在墨西哥建廠，進(jìn)入美洲市場(chǎng)。隨后公司逐步成立巴基斯坦合資公司、巴西/孟加拉/尼日利亞/肯尼亞/塞爾加爾子公司、建設(shè)印尼工廠進(jìn)入全球各個(gè)新興發(fā)展中國(guó)家，產(chǎn)品也逐步進(jìn)入美洲（2008年）、加拿大（2008年）、歐洲（2011年）等發(fā)達(dá)國(guó)家。2.豐富業(yè)務(wù)線，由電表切入智能配網(wǎng)業(yè)務(wù)。2015年公司成立南京子公司，拓展智能配網(wǎng)業(yè)務(wù)，由智能電表為主的用電端業(yè)務(wù)，向配網(wǎng)業(yè)務(wù)拓展。3.各單一產(chǎn)品整合為整體解決方案，形成配用電的整體解決方案生態(tài)。公司的產(chǎn)品生態(tài)布局較早，第一體現(xiàn)在軟件系統(tǒng)的開發(fā)，2006年公司成為國(guó)內(nèi)首家成功開發(fā)基于STS的預(yù)表和售電系統(tǒng)，彰顯其軟件開發(fā)實(shí)力。另外，公司2015年切入配網(wǎng)設(shè)備，豐富了包括一二次融合成套設(shè)備、智能配電終端、環(huán)網(wǎng)柜、柱上開關(guān)、重合器、互感器及系統(tǒng)軟件等產(chǎn)品。2020年公司投資利沃得，布局新能源業(yè)務(wù)，隨后與光伏組件龍頭通威股份合作。目前公司新能源產(chǎn)品包括充電樁、逆變器、工商業(yè)儲(chǔ)能等系列產(chǎn)品以及分布式微電網(wǎng)、光儲(chǔ)充、綜合能源管理等系統(tǒng)集成解決方案。公司為全球電力客戶提供智能產(chǎn)品和配用電解決方案，向居民、工商業(yè)及公用事業(yè)機(jī)構(gòu)提供包括儲(chǔ)能、微電網(wǎng)等整體解決方案。1.2公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)控人具有較深行業(yè)理解公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，實(shí)控人為周良彰先生。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，周良璋、周君鶴、李小青三人合計(jì)持股60.1%，其中實(shí)控人周良璋持股19.6%。實(shí)控人周良璋曾任杭州儀表廠外經(jīng)處副處長(zhǎng)，杭州意達(dá)工業(yè)儀表制造公司總經(jīng)理；1998年起先后創(chuàng)辦杭州海興電器有限公司、杭州海興電力科技股份有限公司等。周良璋專注電力行業(yè)三十余年，對(duì)行業(yè)具有深刻的理解和經(jīng)驗(yàn)。1.2智能用電業(yè)務(wù)奠定基調(diào)，智能配電、新能源業(yè)務(wù)增添成長(zhǎng)空間1.2.1公司目前分為智能配、用電和新能源三大業(yè)務(wù)板塊公司業(yè)績(jī)基本盤目前為智能電表等智能用電產(chǎn)品。2021年公司的收入結(jié)構(gòu)做了調(diào)整，將原本細(xì)化的表計(jì)產(chǎn)品、系統(tǒng)解決方案等細(xì)分業(yè)務(wù)分為了用電、配電、新能源三大類。智能用電產(chǎn)品及系統(tǒng)：產(chǎn)品包括智能電能表、智能用電終端、智能網(wǎng)關(guān)、智能集中計(jì)量表箱、通信產(chǎn)品、系統(tǒng)軟件及服務(wù)等。智能配電產(chǎn)品及系統(tǒng)：產(chǎn)品包括一二次融合成套設(shè)備、智能配電終端、環(huán)網(wǎng)柜、柱上開關(guān)、重合器、互感器及系統(tǒng)軟件等。新能源產(chǎn)品及解決方案：充電樁、逆變器、工商業(yè)儲(chǔ)能、Solarkits等系列產(chǎn)品以及分布式微電網(wǎng)、光儲(chǔ)充、綜合能源管理等系統(tǒng)集成解決方案。收入規(guī)模來(lái)看，2022年智能用電產(chǎn)品收入占比87.6%，智能配電產(chǎn)品占比9.9%，新能源產(chǎn)品占比1.3%。1.2.2公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，海外收入占比較高公司收入體量穩(wěn)健增長(zhǎng)。2018年-2023年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入從25.53億元增長(zhǎng)至28.73億元；歸母凈利潤(rùn)從3.3億元增長(zhǎng)至6.69億元。其中，2018年公司業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，主要是受電網(wǎng)招標(biāo)及廠房搬遷影響，2021年主要受等因素影響。近兩年，公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健。公司主要收入來(lái)自智能用電系統(tǒng)產(chǎn)品。收入結(jié)構(gòu)上看，2022年智能用電系收入為29.01億元，占比達(dá)88%，智能配網(wǎng)收入為3.27億元，占9.9%，兩者貢獻(xiàn)公司的大部分收入。盈利上來(lái)看，2022年智能用電及智能配網(wǎng)毛利率分別為38.7%、34.9%。二、分布式新能源裝機(jī)快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)配網(wǎng)智能化加速迭代2.1電網(wǎng)投資保持高景氣，電網(wǎng)智能化為主要方向之一光伏行業(yè)維持高景氣，分布式光伏占總量近一半。從光伏發(fā)電結(jié)構(gòu)來(lái)看，分布式光伏新增裝機(jī)量自2019年以來(lái)穩(wěn)步提高，并在2021年之后占比超過集中式光伏。2023年分布式新增裝機(jī)量達(dá)96.29GW，延續(xù)上升趨勢(shì)。分布式光伏具體可分為戶用光伏和工商業(yè)光伏，22年至今二者占比基本持平。其中，我們認(rèn)為戶用光伏是我國(guó)實(shí)現(xiàn)碳中和和鄉(xiāng)村振興的重要抓手，新增裝機(jī)量從2019年以來(lái)呈上升態(tài)勢(shì)，2023年新增裝機(jī)量達(dá)43.48GW，同比增速為72.2%。電網(wǎng)建設(shè)或成為新能源消納瓶頸，我們判斷電網(wǎng)投資今年有望維持高景氣。需求端看，新能源裝機(jī)占比提升對(duì)電網(wǎng)的沖擊越來(lái)越大，當(dāng)前節(jié)點(diǎn)來(lái)看，部分省份的城市分布式光伏接入容量已經(jīng)接近瓶頸，配網(wǎng)容量亟需擴(kuò)大。另一方面，集中式新能源大基地的建設(shè)對(duì)輸送通道的需求愈加緊迫，因此我們認(rèn)為電網(wǎng)投資有望進(jìn)入成長(zhǎng)周期，投資額有望不斷創(chuàng)新高。方向上看，配網(wǎng)智能化為電網(wǎng)公司“十四五”明確的投資重點(diǎn)。電網(wǎng)覆蓋地區(qū)來(lái)看，南網(wǎng)主要負(fù)責(zé)廣東、廣西、云南、貴州和海南五省區(qū)，南網(wǎng)更加注重區(qū)域電網(wǎng)的生態(tài)建設(shè)，更加注重配電網(wǎng)智能化建設(shè)。“十四五”規(guī)劃中，南網(wǎng)的規(guī)劃投資為6700億，其中配電網(wǎng)投資達(dá)到3200億，占比48%。國(guó)網(wǎng)方面，十四五期間的建設(shè)重點(diǎn)與南網(wǎng)類似，為配電網(wǎng)建設(shè)、智能化建設(shè)，但是國(guó)網(wǎng)也肩負(fù)解決西北/華北/華中的大范圍“西電東送”的責(zé)任，所以特高壓建設(shè)會(huì)繼續(xù)完善，國(guó)網(wǎng)規(guī)劃“十四五”期間特高壓建設(shè)投資將達(dá)到3800億元。近期，重磅政策出臺(tái)，推動(dòng)配網(wǎng)智能化建設(shè)。發(fā)改委、能源局發(fā)布配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見。主要內(nèi)容包括：1.提高配網(wǎng)承載力，2025年具有支撐500GW分布式能源、1200萬(wàn)臺(tái)充電樁的能力。2.提高能效和智能化轉(zhuǎn)型。2025年全面淘汰S7、S8以及運(yùn)行超25年且能效不到標(biāo)準(zhǔn)的變壓器。2030年基本完成配網(wǎng)柔性化、智能化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型。3.推動(dòng)微電網(wǎng)建設(shè)、虛擬電廠建設(shè)等新業(yè)態(tài)。2.2電表是智能電網(wǎng)重要環(huán)節(jié)，電表升級(jí)/換表周期有望催動(dòng)國(guó)內(nèi)電表需求高增智能電網(wǎng)要求增加源網(wǎng)荷儲(chǔ)的聯(lián)動(dòng)，智能電表是智能電網(wǎng)的重要一環(huán)。電網(wǎng)智能化的提升主要體現(xiàn)在調(diào)度管理等系統(tǒng)的智能化，要求系統(tǒng)的智能化升級(jí)，更需要加強(qiáng)源/荷的互動(dòng)。智能電表是智能電網(wǎng)數(shù)據(jù)采集的重要基礎(chǔ)設(shè)備，承擔(dān)著原始電能數(shù)據(jù)采集、計(jì)量和傳輸?shù)娜蝿?wù)，由測(cè)量單元、數(shù)據(jù)處理單元、控制單元及通信單元等組成。傳統(tǒng)電表主要是單向信息流動(dòng)，信息由用戶側(cè)流向電網(wǎng)側(cè)，從而電網(wǎng)收集數(shù)據(jù)用于監(jiān)控、調(diào)度；而智能電表除了電量計(jì)量功能之外，可以滿足雙向計(jì)量、階梯電價(jià)、分時(shí)電價(jià)、峰谷電價(jià)、防竊電、信息儲(chǔ)存和處理等功能需求，于電網(wǎng)實(shí)現(xiàn)信息化、自動(dòng)化、互動(dòng)化具有重要支撐作用。電表需求具有周期性，當(dāng)前處于換表周期。2020年我國(guó)的智能電表的滲透率已經(jīng)超過90%，處于較高水平，因此數(shù)量上未來(lái)的電表增長(zhǎng)較為穩(wěn)健?？紤]到國(guó)內(nèi)國(guó)家強(qiáng)制要求8年定期輪換的檢定方式，因此電表的需求具有一定周期性，上一個(gè)換表周期在14-15年，換表周期下電表需求量更高。因此近兩年我們認(rèn)為電表處于換表周期，電表需求有望較快增長(zhǎng)。電網(wǎng)智能化推進(jìn)帶動(dòng)電表升級(jí)，電表單價(jià)有望提升。電網(wǎng)智能化提升帶動(dòng)電表升級(jí)換代，電表的單位價(jià)值量有望提升。梳理我國(guó)的智能電表升級(jí)路徑，OIML在2012年發(fā)布標(biāo)準(zhǔn)IR46，要求電表的電能計(jì)量和非計(jì)量功能邏輯獨(dú)立；2016年國(guó)網(wǎng)推出針對(duì)IR46標(biāo)準(zhǔn)的方案要求；2020年國(guó)網(wǎng)推出2020標(biāo)準(zhǔn)（跟IR46一樣需要模塊化設(shè)計(jì)），同時(shí)開始智能物聯(lián)表的試點(diǎn)招標(biāo)；2021年細(xì)化ABCDE類電表的劃分，按字母順序提升無(wú)功測(cè)量精度及其他測(cè)量的準(zhǔn)確度。我們認(rèn)為隨著分布式新能源占比的提升，電網(wǎng)的穩(wěn)定性會(huì)受到挑戰(zhàn)，因此有更精確的計(jì)量需求，電表有望升級(jí)。2021-2022年智能電表的招標(biāo)數(shù)量接近，但22年的總金額卻有較大提升。電表市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為充分，需求決定行業(yè)景氣度。電表涉及的電壓等級(jí)較低，并且主要的商業(yè)模式為電網(wǎng)招標(biāo)，因此產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，制造端的壁壘相對(duì)不高，智能電表的格局也相對(duì)分散。2022年國(guó)網(wǎng)的智能電表招標(biāo)份額中，三星醫(yī)療、威斯頓、華立科技占比排名前三，份額分別為5.57%、4.88%、4.25%，海興電力位于第六，占比3.32%。因此各企業(yè)的業(yè)績(jī)主要取決于行業(yè)的走向，換表周期下我們看好各公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2.3海外電網(wǎng)投資中樞提升，我國(guó)電表出海正當(dāng)時(shí)歐盟十年期電網(wǎng)投資計(jì)劃發(fā)布，海外新能源消納壓力轉(zhuǎn)移至電網(wǎng)環(huán)節(jié)。歐盟委員會(huì)計(jì)劃投入5840億歐元（約6370億美元）完成電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)代化改造。具體方向?yàn)椋?.投資包括近4000億歐元為配網(wǎng)投資。本次計(jì)劃涉及68個(gè)電力項(xiàng)目（包括十幾個(gè)儲(chǔ)能項(xiàng)目），用于加快許可證以及歐盟資金的獲取。2.歐盟計(jì)劃也包括金融方面的支持以改善電網(wǎng)項(xiàng)目獲得貸款、股權(quán)和擔(dān)保的機(jī)會(huì)。歐盟的電網(wǎng)投資計(jì)劃項(xiàng)目落地實(shí)際上體現(xiàn)了新能源的發(fā)展已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了電網(wǎng)的消納瓶頸。歐洲電網(wǎng)投資中樞提升，智能電表為主要投資方向之一。2021-2022年投資額有提升趨勢(shì)，歐盟電網(wǎng)投資額2015-2020年穩(wěn)定在520-570億美元，2021-2022年620、650億美元。20-30年的4000億歐元的投資結(jié)構(gòu)拆分：現(xiàn)代化建設(shè)（包括老舊設(shè)備更替，配網(wǎng)為重點(diǎn)）900-1050歐元，零排放發(fā)電850-950億歐元，數(shù)字化和自動(dòng)化250-300億歐元，建筑及工業(yè)電氣700-800億歐元，智能電表300-350億歐元，交通電氣化250-350億，靈活性300-350億，儲(chǔ)能及其他占5億左右。分國(guó)家來(lái)看，德法意為歐盟電網(wǎng)投資主要國(guó)家。德國(guó)1040億、法國(guó)490億、意大利313億、波蘭250億。全球來(lái)看，中美歐為電網(wǎng)投資大國(guó)。2022年全球電網(wǎng)總投資為3320億美元，其中中國(guó)830億美元，美國(guó)890億美元，歐洲650億美元，中美歐電網(wǎng)投資占比約70%。全球來(lái)看，智能電表是數(shù)字化投資的主要方向之一，多數(shù)國(guó)家智能電表的覆蓋率還不高。從全球2022年的數(shù)字化投資結(jié)構(gòu)來(lái)看：智能電表（217億美元）、自動(dòng)化管理系統(tǒng)（149億美元）、交流互聯(lián)系統(tǒng)（93億）、公共充電樁（96億）。其中智能電表的覆蓋歐洲僅有50%，中東、南美、印度更低，替代空間還很大。海外需求增加加上影響減小，我國(guó)電表出口恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)。2023年我國(guó)的單相、三相智能電表出口數(shù)量和金額恢復(fù)至雙位數(shù)增長(zhǎng)。從數(shù)量上看，單相智能電表2023年出口近4600萬(wàn)個(gè)，同比增速28.3%；三相智能電表出口1419萬(wàn)個(gè)，同比增長(zhǎng)11%。從金額上看，單相智能電表出口7.7億美元，同比增長(zhǎng)16%；三相智能電表出口5.8億美元，同比增長(zhǎng)23%。出口國(guó)家以亞非拉、歐洲為主，三相智能電表歐洲國(guó)家占比更高。2023我國(guó)電量計(jì)（包括它們的校準(zhǔn)儀表出口）國(guó)家主要包括荷蘭、英國(guó)、德國(guó)等歐洲國(guó)家以及泰國(guó)、孟加拉國(guó)、肯尼亞等亞非拉地區(qū)。三相智能表更多集中在歐洲，包括德國(guó)、荷蘭、瑞典等國(guó)家。2.4資質(zhì)/渠道建設(shè)是電表出海的通行證，本土沉淀是優(yōu)質(zhì)公司的護(hù)城河不同國(guó)家的電表標(biāo)準(zhǔn)不一，資質(zhì)認(rèn)證是打開出口的第一步。各個(gè)國(guó)家國(guó)情及電網(wǎng)結(jié)構(gòu)不一樣，因此有各自的標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證，比如巴西的INMETRO、印尼LMK/SPM、南非STS、伊朗NRI、肯尼亞KPLC、比基斯坦DDS認(rèn)證等。因此這需要電表出口企業(yè)掌握電表核心技術(shù)，針對(duì)各個(gè)國(guó)家定制化制造，取得資質(zhì)認(rèn)證后才能進(jìn)入招標(biāo)名單。大多數(shù)國(guó)家對(duì)本土化生產(chǎn)有要求，本土企業(yè)合作或海外建廠是獲得更多市場(chǎng)份額的關(guān)鍵。智能電表涉及到用戶用電信息的采集，因信息隱私等擔(dān)憂，多數(shù)國(guó)家具有本地化生產(chǎn)的要求。因此有兩種途徑：1.跟本土生產(chǎn)企業(yè)合作，進(jìn)行代工或者聯(lián)合生產(chǎn)等模式；2.海外建設(shè)工廠。本土沉淀是優(yōu)質(zhì)公司的護(hù)城河。各個(gè)國(guó)家的招標(biāo)過程中涉及到的部門，生產(chǎn)驗(yàn)收的流程不盡相同，本土居民對(duì)市場(chǎng)掌握程度有優(yōu)勢(shì)。對(duì)市場(chǎng)的熟悉程度以及團(tuán)隊(duì)的本土化程度，一定程度上影響公司的份額。三、海外電表持續(xù)放量增長(zhǎng)，光儲(chǔ)業(yè)務(wù)有望形成新生態(tài)3.1公司海外市場(chǎng)布局逐步完善，注重研發(fā)投入積淀硬實(shí)力公司全球化布局較為完善，繼續(xù)推進(jìn)本土化部署。公司電表銷售海外時(shí)間較早，經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間的沉淀，銷售網(wǎng)絡(luò)以亞洲、非洲、拉美、歐洲、中東五大區(qū)域?yàn)楹诵?，并且設(shè)立當(dāng)?shù)刈庸?，深耕海外市?chǎng)，2022年底產(chǎn)品已覆蓋全球90多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，2022年公司的智能用電產(chǎn)品在巴西市場(chǎng)占有率保持排名第一，在印尼實(shí)現(xiàn)首次市場(chǎng)份額排名第一。公司也持續(xù)部署本土化團(tuán)隊(duì)，截至2022年底公司的外籍員工占比超過43%（總員工數(shù)2300人左右），具體來(lái)看：海興肯尼亞公司的員工包括5名中方員工及50名本地員工，海興孟加拉公司的員工包括17名中方員工加58名本土員工。公司依靠本土化的團(tuán)隊(duì)，并且引入外籍專家，深刻理解當(dāng)?shù)匚幕约罢?，持續(xù)拓展海外市場(chǎng)。公司注重研發(fā)投入，厚積薄發(fā)積累硬實(shí)力。相較于其他電表公司，海興電力的研發(fā)投入明顯較高。研發(fā)人員來(lái)看，海興電力高于大多數(shù)電表公司，其中2022年海興電力研發(fā)人員為745人，三星醫(yī)療為836人，但三星醫(yī)療的收入體量約為海興電力的3倍。研發(fā)費(fèi)用率來(lái)看，海興2022年的研發(fā)費(fèi)用率為7.2%。高研發(fā)投入積淀公司的產(chǎn)品硬實(shí)力，公司積極參加行業(yè)相關(guān)技術(shù)聯(lián)盟，引導(dǎo)和參與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，并成為Wi-SUN、STS預(yù)標(biāo)準(zhǔn)等技術(shù)聯(lián)盟唯一進(jìn)入董事會(huì)的中國(guó)企業(yè)。公司具有較強(qiáng)的軟件開發(fā)及通信技術(shù)，用電端整體解決方案占比有望逐步提升。在軟件開發(fā)方面，公司具有國(guó)際軟件成熟度模型最高級(jí)別CMMI-5級(jí)認(rèn)證，是行業(yè)內(nèi)少數(shù)可面向全球市場(chǎng)提供高質(zhì)量軟件集成服務(wù)的企業(yè)。在通信技術(shù)方面，公司圍繞IoT技術(shù)，形成了完整的無(wú)線通信（Wi-SUN)、載波通信(G3-PLC/BPLC/Prime等)以及公網(wǎng)通信(5G/4G/CATM/CAT4/CAT1/NB-IoT等)等IoT技術(shù)組合，支撐電力公司不同場(chǎng)景下的AMI業(yè)務(wù)發(fā)展。我國(guó)智能用電行業(yè)正處于新一代智能電表推出和輪換周期，公司具備完整的物聯(lián)網(wǎng)系列產(chǎn)品并已實(shí)現(xiàn)物聯(lián)網(wǎng)表中標(biāo)。3.2公司布局新能源業(yè)務(wù)，有望形成業(yè)務(wù)新生態(tài)公司的新能源業(yè)務(wù)具有渠道復(fù)用優(yōu)勢(shì)。全球光