投資項(xiàng)目決策課件講義教材

MiniCase1997年11月，IBM宣布計(jì)劃投資7億美元在紐約郊區(qū)興建一座先進(jìn)的計(jì)算機(jī)芯片開發(fā)工廠。根據(jù)IBM的預(yù)測(cè)，假如成功的話，新技術(shù)和新設(shè)施將使得IBM在生產(chǎn)能力方面超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在芯片制造領(lǐng)域更具有優(yōu)勢(shì)。IBM的計(jì)劃為我們提供了一個(gè)資本預(yù)算決策的例子。7億美元是一個(gè)重大的舉措，其潛在的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)必須經(jīng)過仔細(xì)的權(quán)衡。第六章投資項(xiàng)目決策第一節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)及其評(píng)價(jià)方法

現(xiàn)金流量（一）現(xiàn)金流量（CashFlow）的構(gòu)成與計(jì)算投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量一般由初始現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量三個(gè)部分構(gòu)成。

初始現(xiàn)金流量是從項(xiàng)目投資到項(xiàng)目建成投產(chǎn)使用而發(fā)生的有關(guān)現(xiàn)金流量，是項(xiàng)目的投資支出。它由以下幾個(gè)部分構(gòu)成：⑴

固定資產(chǎn)投資。包括固定資產(chǎn)的購(gòu)置成本、建造成本以及安裝成本。⑵營(yíng)運(yùn)資金投資。營(yíng)運(yùn)資金投資應(yīng)當(dāng)?shù)扔诰S持項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債。⑶其他投資費(fèi)用。如職工的培訓(xùn)費(fèi)、組織籌建費(fèi)等。第一節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)及其評(píng)價(jià)方法

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目的正常運(yùn)行過程中因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。

現(xiàn)金流入量主要由銷售收入收現(xiàn)引起的?，F(xiàn)金流出則包括日常的付現(xiàn)成本以及所得稅支出。

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)＋折舊

折舊額實(shí)質(zhì)是非付現(xiàn)費(fèi)用的攤銷，包括無形資產(chǎn)攤銷、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的攤銷等。

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=銷售收入×(1–稅率)

-付現(xiàn)成本(1–稅率)+折舊×稅率

第一節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)及其評(píng)價(jià)方法終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)所發(fā)生的各種現(xiàn)金流量。包括固定資產(chǎn)的殘值凈收入、墊付的流動(dòng)資金的收回等現(xiàn)金流項(xiàng)目。

固定資產(chǎn)的殘值凈收入是指固定資產(chǎn)的殘值收入減去相關(guān)的稅金、清理費(fèi)用后的凈額。

變賣損失可以抵掉一部分稅金，減少稅金可以看做是現(xiàn)金流入。

返回第一節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)及其評(píng)價(jià)方法（二）貼現(xiàn)率的確定

要求的回報(bào)就是企業(yè)為該項(xiàng)目進(jìn)行融資的資本成本，大多數(shù)企業(yè)在對(duì)新項(xiàng)目融資時(shí)，要對(duì)各種資金來源進(jìn)行組合，各種資金來源的比例取決于企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。

K：加權(quán)平均資本成本；Ks：權(quán)益資本成本；Kb:稅前債務(wù)資本成本；T：所得稅率；

B：債務(wù)資金的價(jià)值；S：股東權(quán)益價(jià)值。這個(gè)加權(quán)平均資本成本是企業(yè)為該項(xiàng)目融資的平均成本，用來作為資本預(yù)算評(píng)價(jià)過程中的貼現(xiàn)率。

第一節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)及其評(píng)價(jià)方法評(píng)價(jià)方法包括凈現(xiàn)值法、內(nèi)涵報(bào)酬率法、獲利指數(shù)法、投資回收期法、會(huì)計(jì)收益率法凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值（NetPresentValue，NPV）是指從投資開始直至項(xiàng)目壽命終結(jié)時(shí)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量按預(yù)定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)的現(xiàn)值之差。貼現(xiàn)率可以是企業(yè)的資本成本，也稱為企業(yè)要求的最低收益率水平。

式中：n為項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期；r為預(yù)定貼現(xiàn)率；NCFt為第t年的凈現(xiàn)金流量；NII為項(xiàng)目的凈增量投資額。

第一節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)及其評(píng)價(jià)方法決策標(biāo)準(zhǔn)：投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，接受該項(xiàng)目；凈現(xiàn)值小于零，則放棄該項(xiàng)目。多個(gè)互斥項(xiàng)目進(jìn)行選擇時(shí)，選取凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。凈現(xiàn)值法指標(biāo)的特點(diǎn)：（1）NPV體現(xiàn)了項(xiàng)目的投資效益。從貨幣價(jià)值增量絕對(duì)額的角度來考察項(xiàng)目，符合企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。（2）NPV本質(zhì)上是假定預(yù)定貼現(xiàn)率r為自身的增值率，多余現(xiàn)金流量按此貼現(xiàn)率貼現(xiàn)的現(xiàn)值。（3）對(duì)于投資期限不同的互斥方案，NPV比較的效益期限不同。因此，對(duì)這類方案不適合用NPV比較?？墒褂媚昃鶅衄F(xiàn)值指標(biāo)（ANPV），即凈現(xiàn)值與對(duì)應(yīng)的年金現(xiàn)值系數(shù)之比。用以表示每年所獲得的凈現(xiàn)值，可以對(duì)不同期限的項(xiàng)目進(jìn)行比較。

第一節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)及其評(píng)價(jià)方法內(nèi)含報(bào)酬率法內(nèi)含報(bào)酬率（InternalRateofReturn，IRR）是使項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流入量的貼現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)值時(shí)的貼現(xiàn)率，即凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率。它反映了一個(gè)投資項(xiàng)目自身實(shí)現(xiàn)的投資報(bào)酬率

內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算過去通常使用插值法。

決策標(biāo)準(zhǔn)：內(nèi)含報(bào)酬率大于企業(yè)的資本成本，多個(gè)互斥項(xiàng)目進(jìn)行選擇時(shí)，選取內(nèi)含報(bào)酬率最大的項(xiàng)目。

返回第一節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)及其評(píng)價(jià)方法獲利指數(shù)法獲利指數(shù)（ProfitabilityIndex，PI）是指投資項(xiàng)目未來各期現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值與初始投資額之比，也稱現(xiàn)值指數(shù)、盈利指數(shù)。

決策準(zhǔn)則：當(dāng)投資項(xiàng)目的獲利指數(shù)大于1時(shí)，選取該項(xiàng)目；當(dāng)獲利指數(shù)小于1時(shí)，放棄該項(xiàng)目；當(dāng)多個(gè)互斥項(xiàng)目選擇時(shí)，選取獲利指數(shù)最大的項(xiàng)目。對(duì)于投資額不同的方案，可利用PI比較各方案的投資效率，該指標(biāo)仍沒有考慮期限的因素，對(duì)不同期限的互斥方案仍不適用。

第一節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)及其評(píng)價(jià)方法投資回收期法投資回收期（PaybackPeriod，PP）是指收回全部初始投資所需要的時(shí)間，通常以年為單位。

回收期的決策過程很簡(jiǎn)單，選擇一個(gè)企業(yè)可以接受的回收期進(jìn)行比較。

回收期法的優(yōu)點(diǎn)是易于理解，計(jì)算簡(jiǎn)單，但存在明顯的不足：回收期法不能體現(xiàn)回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量的分布先后。

回收期法沒有考慮超過回收期的現(xiàn)金流量。對(duì)產(chǎn)生的現(xiàn)金流未考慮時(shí)間價(jià)值而且回收期法的決策依據(jù)主觀臆斷。

貼現(xiàn)回收期法(discountedpaybackperiod，DPP)：先對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，然后計(jì)算貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量的回收期。第一節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)及其評(píng)價(jià)方法會(huì)計(jì)收益率法（AccountingRateofReturn）指投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的平均稅后利潤(rùn)與凈增量投資額之比。采用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，屬于靜態(tài)指標(biāo)。

會(huì)計(jì)收益率（ARR）=

式中：ANR表示年平均凈收益，它等于年均營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量減去年均折舊額；NII表示凈增量投資額。

高于要求達(dá)到的收益率則可行，否則放棄。在多個(gè)方案的互斥選擇決策中，選用會(huì)計(jì)收益率最高的方案。

第一節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)及其評(píng)價(jià)方法投資決策方法的比較

（一）NPV與IRR的比較對(duì)于獨(dú)立方案，NPV、IRR會(huì)得出相同的結(jié)論。

以啟明公司為例，可得到不同貼現(xiàn)率條件下，NPV的各個(gè)取值，從而繪出NPV曲線圖:

020%30%40%貼現(xiàn)率NPVIRR圖㈠第一節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)及其評(píng)價(jià)方法對(duì)于互斥方案，兩個(gè)指標(biāo)可能出現(xiàn)相互矛盾?？紤]下面兩個(gè)項(xiàng)目：畫出兩個(gè)項(xiàng)目的NPV曲線，如圖㈡：2400020002000-20000項(xiàng)目B1000100010000-10000項(xiàng)目A3210凈現(xiàn)值80002000012.0712.9416.04貼現(xiàn)率（%）項(xiàng)目A項(xiàng)目B圖㈡第一節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)及其評(píng)價(jià)方法當(dāng)貼現(xiàn)率為12.07％時(shí)，兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值相等。如果按照IRR進(jìn)行選擇，應(yīng)選擇項(xiàng)目A。當(dāng)資本成本低于12.07%時(shí),兩種方法得出不同的結(jié)論,造成凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法相矛盾的根本原因在于兩種方法的再投資假設(shè)不同。

如何解決這一問題？在資金充足的市場(chǎng)上，資本成本應(yīng)是投資者要求的均衡收益率。所以，以資本成本作為再投資假定更加合理。當(dāng)凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法產(chǎn)生矛盾時(shí)，人們更愿意采用凈現(xiàn)值法作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。還可以使用增量?jī)?nèi)部收益率法來解決二者的矛盾，即計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的差額現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率。我們使用項(xiàng)目B減項(xiàng)目A的現(xiàn)金流量，即用大投資額項(xiàng)目減小投資額項(xiàng)目。

第一節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)及其評(píng)價(jià)方法（二）凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法的關(guān)系

對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目，凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法得到的結(jié)論一致。凈現(xiàn)值法側(cè)重反映項(xiàng)目的效益額，而獲利指數(shù)側(cè)重反映項(xiàng)目的效率高低。對(duì)于互斥方案的選擇決策，二者可能得到不同的結(jié)論，因?yàn)閮衄F(xiàn)值是一個(gè)絕對(duì)值指標(biāo)，而獲利指數(shù)是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，用NII表示投資額。NPV=NII×(PI－1)

對(duì)于規(guī)模相同的兩個(gè)互斥項(xiàng)目，二個(gè)指標(biāo)的結(jié)論應(yīng)是相同的。；規(guī)模不同的兩個(gè)項(xiàng)目，如果獲利指數(shù)相同，規(guī)模較大的項(xiàng)目會(huì)帶來更大的凈現(xiàn)值。

第二節(jié)投資決策的相關(guān)問題

資本限量決策

理論上，只要存在凈現(xiàn)值大于零的投資機(jī)會(huì)，企業(yè)就不應(yīng)該放棄。但是企業(yè)不可能無限量的籌資，所以，要確定最佳投資組合，使有限資本的凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)達(dá)到最大。

通貨膨脹因素通貨膨脹是指在一定時(shí)期內(nèi)，物價(jià)水平持續(xù)的普遍上漲的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。由于通貨膨脹的影響，投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流量的實(shí)際購(gòu)買力會(huì)降低，從而影響項(xiàng)目的投資價(jià)值。通貨膨脹對(duì)資本預(yù)算的編制有兩個(gè)方面的影響：對(duì)資本結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流量的影響。第二節(jié)投資決策的相關(guān)問題㈠對(duì)資本成本的影響

包含了通貨膨脹率的資本成本我們稱為名義資本成本。把通貨膨脹的因素去除掉，這種資本成本就稱為實(shí)際資本成本?！ㄘ浥蛎浡?/p>

㈡對(duì)現(xiàn)金流量的影響

企業(yè)對(duì)未來的現(xiàn)金流量如果是基于預(yù)算年度的價(jià)格水平進(jìn)行的，去除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實(shí)際現(xiàn)金流量?？紤]了通貨膨脹的現(xiàn)金流量稱為名義現(xiàn)金