金融-南方金利定開債券基金投資價(jià)值分析：為何要重視定開債基

我們認(rèn)為，債市投資可能步入了低票息、低期限利差、低信用利差的“三低”我們認(rèn)為，債市投資可能步入了低票息、低期限利差、低信用利差的“三低”主：1）當(dāng)前債券收益率處于歷史低位，已經(jīng)反映了較大幅度的降息預(yù)期；2）當(dāng)前債市收益率與主要銀行及險(xiǎn)資表內(nèi)負(fù)債成本接近倒掛；3）中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能階段性企穩(wěn)。由于人口結(jié)構(gòu)及數(shù)量的歷史性變化，經(jīng)濟(jì)潛在增速可能下行，債推薦（維持）相關(guān)報(bào)告%(%)銀行滬深30002、《上市銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)盤點(diǎn)—代》2024-05-11益率情況如何？》2024-05-10債市投資面臨“三低”的新常態(tài)。近年來，債券收益率明顯走低，期限利差入了低票息、低期限利差、低信用利差的“三低”新常態(tài)。債券投資要主動(dòng)適應(yīng)新階段，適應(yīng)債市的新常態(tài)。低期限利差使得傳統(tǒng)策略-加杠桿的作用大幅下降，低信用利差使得信用下沉策略效果大不如不得不通過久期策略來博取波段資本利得收益。要銀行及險(xiǎn)資表內(nèi)負(fù)債成本接近倒掛，使得銀行及險(xiǎn)資資產(chǎn)擴(kuò)張動(dòng)力減弱，中長(zhǎng)期來看，債牛行情依然不改。長(zhǎng)期國(guó)債收益率主要由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及通脹預(yù)個(gè)人為主的中長(zhǎng)期限純債債基，基金經(jīng)理為李璇女士，投資經(jīng)驗(yàn)非常豐富。由于定開三年的設(shè)置，基金能夠加較多的杠桿及拉長(zhǎng)久期來增厚收益。2023報(bào)前五大持倉債券來看，風(fēng)險(xiǎn)都較低。該基金歷史業(yè)績(jī)優(yōu)異，為定開債基的敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明2正文目錄 4 52.1債市收益率處于歷史低位，反映了較大 5 6 8 9 4 5 6 7 7 7 8 8 9 9 敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明 敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明4一、債市投資的新常態(tài)一、債市投資的新常態(tài)10年期AAA企業(yè)債收益率2.54%，較2018年初下降 企業(yè)債(AAA):10年商行二級(jí)資本債（AAA-）:10年敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明 -期限利差使得傳統(tǒng)策略-加杠桿的作用大幅下降，低信用利差使得信用下沉策略做出差異的難度明顯上升，可能不得不通過久期策略來博取波段資本利得收益。二、二、2024年后續(xù)債市或震蕩，年內(nèi)趨勢(shì)性行情不再2.1債市收益率處于歷史低位，反映了較大幅度的降息預(yù)期幣的邊際資金成本。由于中央銀行掌握基礎(chǔ)貨幣供敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明需要更多的基礎(chǔ)貨幣以滿足法定準(zhǔn)備金要求，因此對(duì)基礎(chǔ)貨幣有持續(xù)需求。央行掌握基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)，只需作少量必要操作，就可對(duì)市場(chǎng)利率產(chǎn)生決定性的邊際政策利率與作為短期政策利率的公開市場(chǎng)操作利率共同形成央行政策利率體系，2.2債市收益率與主要銀行及險(xiǎn)資負(fù)債成本接近倒掛敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明六大行股份行上市銀行六大行股份行農(nóng)商行1Y存款基準(zhǔn)利率農(nóng)商行1Y存款基準(zhǔn)利率行計(jì)息負(fù)債成本率居高不下。得益于2022年以來的多次下調(diào)存款敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明2.3經(jīng)濟(jì)有望階段性企穩(wěn)，債市基本面可能發(fā)生外需較強(qiáng)，出口好于預(yù)期。2024年4月，以美銷售降幅將有所收窄，房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累可能減弱。30大中城市:商品房成交套數(shù):同比全國(guó):商品房銷售面積:累計(jì)同比敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明勢(shì)。但2021年以來，由于通脹水平顯著上升8640敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明經(jīng)包含當(dāng)期通脹因素，因而，長(zhǎng)期國(guó)債收益率與名義GD敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明50111111111111111222222222僅2.5%。隨著總?cè)丝谙陆导袄淆g化加速，經(jīng)濟(jì)的潛在增速敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出是勞動(dòng)力、資本及全要素生產(chǎn)率（TFP）的函數(shù)，人口是影響經(jīng)濟(jì)潛在增速的重要因素，更是影響利率走勢(shì)重要的主要中長(zhǎng)期因素。人口下降及高度老的必要性較高。利率或處于長(zhǎng)期下行通道之人口數(shù)量的下降將造成勞動(dòng)人口的加速下降和人口老齡化的提速，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。進(jìn)入老齡化階段后，撫養(yǎng)比的上升將會(huì)增加勞動(dòng)人口撫養(yǎng)敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明萬人總?cè)巳f人總?cè)?-年份年份敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明0敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明圖24：中國(guó)勞動(dòng)人口數(shù)與總?cè)丝跀?shù)走勢(shì)及未四、南方金利定開債基投資價(jià)值分析四、南方金利定開債基投資價(jià)值分析士。該基金主要投資金融債和企業(yè)債券，歷史業(yè)績(jī)優(yōu)異，為定開債基的典范。截4.1南方金利定開債券A[160128項(xiàng)目基金全稱南方金利定期開放債券型證券投資基金A類基金簡(jiǎn)稱南方金利成立日期2012-05-17基金代碼160128基金類型中長(zhǎng)期純債券型基金運(yùn)作方式LOFs基金管理人南方基金管理有限公司基金托管人中國(guó)工商銀行股份有限公司基金經(jīng)理李璇業(yè)績(jī)比較標(biāo)準(zhǔn)三年期定期存款稅后收益率敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明項(xiàng)目投資目標(biāo)在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)和追求基金資產(chǎn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的基礎(chǔ)上,力求獲得高于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的投投資范圍主要投資于具有良好流動(dòng)性的固定收益類金融工具,包括國(guó)內(nèi)依法發(fā)行和上市交易的國(guó)債、央行票據(jù)、金融債券、企業(yè)債券、公司債券、中期票據(jù)、短期融資券、超級(jí)短期融資券、次級(jí)債券、政府機(jī)構(gòu)債、地方政府債、資產(chǎn)支持證券、可分離交易可轉(zhuǎn)債中的公司債部分、債券回購、銀行存款(包括協(xié)議存款、定期存款及其他銀行存款)、貨幣市場(chǎng)工具以及經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具,但需符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定。本基金不直接從二級(jí)市場(chǎng)買入股票、權(quán)證、可轉(zhuǎn)債等，也不參與一級(jí)市場(chǎng)的新股、可轉(zhuǎn)債申購或增發(fā)新股。投資比例本基金對(duì)固定收益率金融工具的投資比例合計(jì)不低于基金資產(chǎn)的80%，其中對(duì)除國(guó)債和央行票據(jù)外的信用類固定收益金融工具的投資比例合計(jì)不低于基金固定收益類金融工具的80%。在開放期，本基金持有的現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的政府債券不低于基金資產(chǎn)凈值的5%，在非開放期，本基金不受上述5%的限制。應(yīng)開放期流動(dòng)性需要,為保護(hù)持有人利益,本基金開放期開始前三個(gè)月、開放期以及開放期結(jié)束后的三個(gè)月內(nèi)(如遇市場(chǎng)情況急劇變化的情形,基金管理人可根據(jù)實(shí)際情況延長(zhǎng))，本基金的信用類固定收益金融工具的投資比例可不受上述限制。有認(rèn)購費(fèi)率優(yōu)惠。金額＜100萬元金額≥1000萬元0敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明8642086420定期開放的中長(zhǎng)債基金的在封閉期間杠桿比例要求是200%，開放期杠求是140%；而完全開放式債基杠桿率不能超14金融債從南方金利定開債券A過往出現(xiàn)在季報(bào)前五大持倉的債券來看，敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明序號(hào)品種簡(jiǎn)稱剩余期限（年）占基金資產(chǎn)凈值比例票面利率4.39%4.20%3.69%2.70%3.09%合計(jì)或平均31.64%今年以來近2年近3年基金成立至今年化回報(bào)南方金利定開債券A2.08%104.75%6.16%中長(zhǎng)期純債券型基金1.75%1.12%2.50%3.85%6.35%10.48%69.2%4.48%中證綜合債2.57%66.95%4.36%業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)0.99%45.56%3.18%同類排名545/2768-4.3老牌管理人背景，基金經(jīng)理投資經(jīng)驗(yàn)豐富基金已發(fā)展成為產(chǎn)品種類豐富、業(yè)務(wù)領(lǐng)域全面、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)秀、資產(chǎn)管理規(guī)模位任職日期任職天數(shù)規(guī)模任職總回報(bào)(%)年化回報(bào)(%)2023-12-182023-12-18敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明任職日期任職天數(shù)規(guī)模任職總回報(bào)(%)年化回報(bào)(%)--2017-09-122012-05-172012-05-17五、風(fēng)險(xiǎn)提示五、風(fēng)險(xiǎn)提示過往收益率不預(yù)示未來投資收益；通脹風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致利率上升，債市大幅調(diào)整等。敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明20任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與，未來也將不會(huì)與本報(bào)告中評(píng)級(jí)說明市場(chǎng)