2023年海外心血管器械龍頭市場前景及投資研究報告：收入拆分管線分析

證券研究報告|醫(yī)藥生物|2024年2月23日華創(chuàng)醫(yī)藥投資觀點&研究專題周周談·第65期2023年海外心血管器械龍頭收入拆分和管線分析第一部分010203行情回顧板塊觀點和投資組合行業(yè)和個股事件本周行情回顧?

本周，中信醫(yī)藥指數(shù)上漲2.09%，跑輸滬深300指數(shù)1.62個百分點，在中信30個一級行業(yè)中排名第30位。?

本周漲幅前十名股票為景峰醫(yī)藥、常山藥業(yè)、長藥控股、大理藥業(yè)、龍津藥業(yè)、博濟醫(yī)藥、南華生物、金花股份、科源制藥、粵萬年青。?

本周跌幅前十名股票為興齊眼藥、益豐藥房、陽光諾和、信立泰、海泰新光、惠泰醫(yī)療、神州細胞-U、天壇生物、特寶生物、健之佳。本周中信一級行業(yè)指數(shù)漲跌幅本周漲跌幅排名前10的股票-9.70%-8.98%-8.67%-7.95%-7.62%-6.94%興齊眼藥益豐藥房陽光諾和信立泰景峰醫(yī)藥常山藥業(yè)長藥控股大理藥業(yè)龍津藥業(yè)博濟醫(yī)藥60.87%16%14%12%10%8%40.97%40.28%37.27%海泰新光惠泰醫(yī)療36.59%35.37%35.20%35.11%33.67%32.76%6%-6.81%-6.68%神州細胞-U

南華生物4%天壇生物特寶生物健之佳金花股份科源制藥粵萬年青2%-5.71%0%-5.37%-6%-12%-10%-8%-4%-2%0%0%10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%。資料：Wind，華創(chuàng)證券3第二部分010203行情回顧板塊觀點和投資組合行業(yè)和個股事件整體觀點和投資主線?

整體觀點：當(dāng)前醫(yī)藥板塊的估值處于低位，公募基金（剔除醫(yī)藥基金）對醫(yī)藥板塊的配置處于低位，考慮到美債利率等宏觀環(huán)境因素的積極恢復(fù)、23年前三季度受到市場環(huán)境變化和疫情影響造成行業(yè)業(yè)績低基數(shù)、大領(lǐng)域大品種對行業(yè)的拉動效應(yīng)，我們對2024醫(yī)藥行業(yè)的增長保持樂觀。投資機會上，我們認為有望百花齊放。?

創(chuàng)新藥：看好國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)從數(shù)量邏輯（me-too速度、入組速度等經(jīng)營指標(biāo)）向質(zhì)量邏輯（BIC/FIC等產(chǎn)品指標(biāo)）轉(zhuǎn)換，迎來產(chǎn)品為王的階段。2023年，建議更加重視國內(nèi)差異化和海外國際化的管線，看好最終能夠兌現(xiàn)利潤的產(chǎn)品和公司。建議關(guān)注：恒瑞、百濟、貝達、信達、康方、科倫、康寧、諾誠健華、科濟、康諾亞、和黃、先聲、首藥、歌禮、金斯瑞傳奇、翰森、榮昌等。?

醫(yī)療器械：1）高值耗材關(guān)注電生理賽道和骨科賽道。骨科首推春立醫(yī)療，關(guān)注三友醫(yī)療、威高骨科等。電生理關(guān)注惠泰醫(yī)療、微電生理；2）IVD關(guān)注集采彈性和高增長，首推迪瑞醫(yī)療、普門科技、新產(chǎn)業(yè)；3）醫(yī)療設(shè)備受益持續(xù)的政策支持和三年疫情更新設(shè)備的需求，首推澳華內(nèi)鏡、開立醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、海泰新光；4）低值耗材處于低估值高增長狀態(tài)，國內(nèi)受益產(chǎn)品升級及渠道擴張，海外訂單逐季度恢復(fù)，關(guān)注維力醫(yī)療、振德醫(yī)療；5）醫(yī)?？刭M等環(huán)境下，ICL滲透率有望提升，推薦金域醫(yī)學(xué)，關(guān)注迪安診斷。?

藥房：展望2024年，考慮到處方外流+格局優(yōu)化等核心邏輯有望顯著增強，結(jié)合估值處于歷史底部，我們堅定看好藥房板塊投資機會，具體為1）處方外流或提速：“門診統(tǒng)籌+互聯(lián)網(wǎng)處方“已成為當(dāng)下處方外流的較優(yōu)解，更多省份有望跟進；同時各省電子處方流轉(zhuǎn)平臺逐步建成，前提條件已經(jīng)具備，處方外流或進入倒計時；2）競爭格局有望優(yōu)化：隨著B2C、O2O增速放緩，藥房與線上的競爭中逐漸由弱勢回歸均勢，悲觀時期已經(jīng)過去，線上線下融合大潮或?qū)⒓铀俚絹?；此外，相較于中小藥房，上市連鎖具備顯著優(yōu)勢，線下集中度穩(wěn)步提升趨勢明確。綜合來看，我們建議關(guān)注老百姓、益豐藥房、大參林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復(fù)制或再發(fā)送。本頁不構(gòu)成對任何產(chǎn)品的要約出售/購買、招攬或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，詳見本PPT最后部分。5整體觀點和投資主線?

中藥：1）基藥：目錄頒布雖有遲到，但預(yù)計不會缺席，考慮到獨家基藥增速遠高于非基藥，預(yù)計未來市場會反復(fù)博弈基藥主線，建議關(guān)注昆藥集團、康緣藥業(yè)、康恩貝，相關(guān)彈性標(biāo)的還有方盛制藥、盤龍藥業(yè)、貴州三力、新天藥業(yè)、立方制藥等；2）國企改革：今年以來央企考核體系調(diào)整后將更重視ROE指標(biāo)，有望帶動基本面大幅提升，建議重點關(guān)注昆藥集團；其他優(yōu)質(zhì)標(biāo)的還包括太極集團、康恩貝、東阿阿膠、達仁堂、江中藥業(yè)、華潤三九等；3）其他：新版醫(yī)保目錄解限品種，如康緣藥業(yè)等；兼具老齡化屬性+中藥滲透率提升+醫(yī)保免疫的OTC企業(yè)，優(yōu)選確定性強的細分適應(yīng)癥龍頭以及高分紅標(biāo)的，如片仔癀、同仁堂、東阿阿膠、達仁堂、羚銳制藥（高分紅）、江中藥業(yè)（高分紅）、馬應(yīng)龍等；具備爆款特質(zhì)的潛力大單品：以嶺藥業(yè)（八子補腎）、太極集團（藿香正氣、人工蟲草）、健民集團（體培牛黃）等。?

醫(yī)療服務(wù)：反腐+集采凈化醫(yī)療市場環(huán)境，有望完善醫(yī)療行業(yè)市場機制、推進醫(yī)生多點執(zhí)業(yè)，在長周期下民營醫(yī)療綜合競爭力有望顯著提升；同時商保+自費醫(yī)療的快速擴容，有望為民營醫(yī)療帶來更多差異化競爭優(yōu)勢。建議關(guān)注：1、固生堂：需求旺盛且復(fù)制性強的中醫(yī)賽道龍頭；2、眼科：華廈眼科、普瑞眼科、愛爾眼科等；3、其他細分賽道龍頭：海吉亞醫(yī)療、國際醫(yī)學(xué)、通策醫(yī)療、三星醫(yī)療、錦欣生殖。?

醫(yī)藥工業(yè)：特色原料藥行業(yè)成本端有望迎來改善，估值已處于近十年低位，行業(yè)有望迎來新一輪成長周期。建議關(guān)注重磅品種專利到期帶來的新增量和縱向拓展制劑逐步進入兌現(xiàn)期的企業(yè)。建議關(guān)注同和藥業(yè)、天宇股份、華海藥業(yè)。?

血制品：十四五期間漿站審批傾向?qū)捤?，采漿空間進一步打開，各企業(yè)品種豐富度不斷提升、產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，行業(yè)中長期成長路徑清晰。隨著疫情的放開，血制品行業(yè)供給端和需求端均有較大彈性有待釋放，各公司業(yè)績也有望逐步改善。建議關(guān)注天壇生物、博雅生物。?

生命科學(xué)服務(wù)：空間大，需求急迫，行業(yè)發(fā)展空間大；干擾項有新冠和產(chǎn)品競爭力。重點關(guān)注奧浦邁、百普賽斯、華大智造等。此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復(fù)制或再發(fā)送。本頁不構(gòu)成對任何產(chǎn)品的要約出售/購買、招攬或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，詳見本PPT最后部分。6本周關(guān)注：2023年海外心血管器械龍頭收入拆分和管線分析┃

心血管是醫(yī)療器械的第二大細分賽道，并且市場規(guī)模隨著人口老齡化加深而持續(xù)增長?心血管疾病是包括心臟病、中風(fēng)、動脈粥樣硬化、缺血性心臟病、高血壓疾病、心肌病在內(nèi)的一系列心臟和血管疾病。心血管疾病治療方式主要包括藥物治療、外科手術(shù)及介入治療，其中介入治療應(yīng)用到了血管介入器械、心臟瓣膜、心臟封堵器、心臟節(jié)律管理等多種醫(yī)療器械。?根據(jù)IHME（健康指標(biāo)與評估研究所）的數(shù)據(jù)，2019年，全球1/3的2020年，全球預(yù)計有5.23億人患有心血管疾病。由于心血管疾病的發(fā)病率、人口是由于心血管疾病而致死，達到1800萬人。CDC報道，率均處于較高水平，心血管領(lǐng)域成為了醫(yī)療器械的第二大細分賽道，IQVIA預(yù)測到2025年，全球心血管器械市場規(guī)模將占到總體醫(yī)療器械市場的10.5%，僅次于IVD的11.1%。2022年，全球心血管器械市場規(guī)模已達到598億美元，隨著人口老齡化加深和不良生活方式的影響，預(yù)計到2032年，全球心血管器械市場規(guī)模已達到1272億美元，期間CAGR達到7.8%。2025年全球醫(yī)療器械市場規(guī)模拆分（預(yù)測）全球心血管器械市場規(guī)模（億美元）1,4001,2001,00080012721175IVD,

11.1%10861004930其他,24.2%862799心血管,

10.5%742690642598醫(yī)學(xué)影像,

9.6%糖尿病護理,

4.3%600傷口管理,

3.6%400骨科,9.4%牙科設(shè)備和耗材,2004.1%藥物遞送,

6.3%眼科,8.9%普外科,

3.3%02022

2023

2024

2025

2026

2027

2028

2029

2030

2031

2032全球心血管器械市場規(guī)模（億美元）

數(shù)據(jù)

：Precedence

Research，華創(chuàng)證券內(nèi)窺鏡,

4.7%數(shù)據(jù)：IQVIA，華創(chuàng)證券。7本周關(guān)注：2023年海外心血管器械龍頭收入拆分和管線分析┃

心血管是多家全球頭部械企的重要業(yè)務(wù)版圖，帶動企業(yè)總體收入增長?由于心血管賽道在醫(yī)療器械行業(yè)中的重要地位，多家全球頭部醫(yī)療器械企業(yè)都將心血管器械作為其關(guān)鍵業(yè)務(wù)版圖。2023財年，全球心血管器械收入前五的企業(yè)分別是美敦力、雅培、波士頓科學(xué)、強生、愛德華生命科學(xué)，這五家械企在Medtech

insight的2024年全球醫(yī)療器械百強榜單中分別排名第2、1、11、3、22位，2023財年心血管收入在這五家企業(yè)的醫(yī)療器械板塊中均有較高占比，分別達到37%、38%、62%、21%、85%。?通過比較2023財年各龍頭的心血管業(yè)務(wù)營收增速和其總體器械板塊營收增速，我們看到心血管增速均高于總體器械收入增速（雅培的醫(yī)療器械板塊負增速是受到2022年新冠檢測收入高基數(shù)影響），心血管業(yè)務(wù)對各龍頭的總體收入增速起到了推動作用。海外五大龍頭2023財年心血管業(yè)務(wù)營收及占比2023財年各龍頭心血管營收增速和整體醫(yī)療器械營收增速140.0120.0100.080.060.040.020.00.090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%60%50%40%30%20%10%0%85%47.7%115.7102.488.2

62%63.512.6%12.3%12.1%11.6%10.3%10.8%38%37%50.81.3%-1.4%21%美敦力雅培-14.1%波士頓科學(xué)強生愛德華-10%-20%美敦力雅培波士頓科學(xué)強生愛德華心血管業(yè)務(wù)收入（億美元）占總體醫(yī)療器械收入比例心血管收入增速數(shù)據(jù)醫(yī)療器械收入增速。：各公司公告（美敦力的2023財年截至日期為2023/04/28），華創(chuàng)證券8本周關(guān)注：2023年海外心血管器械龍頭收入拆分和管線分析┃

美敦力：TAVR推動結(jié)構(gòu)性心臟病和主動脈業(yè)務(wù)增長，新興國家市場增速領(lǐng)先?2023財年，美敦力的心血管部門收入為115.7億美元，同比增長1.3%，匯率波動和部分業(yè)務(wù)的供應(yīng)鏈壓力對營收造成了一定負面影響。?按業(yè)務(wù)類型劃分：美敦力的心血管按業(yè)務(wù)類型可劃分為3個細分板塊，分別是心臟節(jié)律和心衰、結(jié)構(gòu)性心臟病和主動脈、冠脈和外周血管業(yè)務(wù)。2023財年3個細分業(yè)務(wù)在美敦力的心血管營收中占比分別為50.4%、29.1%、20.5%，三個業(yè)務(wù)的收入同比增速分別是-1%、+10%、-3%。心臟節(jié)律和心衰業(yè)務(wù)的略微下滑是由于在西歐的電生理產(chǎn)品受到競爭壓力、在中國的部分產(chǎn)品受到集采影響；結(jié)構(gòu)性心臟病和主動脈業(yè)務(wù)的增長受益于美國和日本地區(qū)的經(jīng)導(dǎo)管主動脈瓣置換術(shù)（TAVR）手術(shù)量提高，此外還有來自愛德華生命科學(xué)的2.65億美元特許權(quán)使用費；冠脈和外周血管收入的下滑是因為幾個主要市場的冠脈手術(shù)量仍然低于新冠疫情前的水平。?按地域劃分來看：美國本土市場占到美敦力心血管業(yè)務(wù)收入的一半，美國以外的發(fā)達國家市場占30.8%，新興市場占18.7%。2023財年，新興市場的心血管收入增速領(lǐng)先，達到7%，美國市場增長5%，其他發(fā)達國家市場收入同比下滑了8%。2023財年美敦力心血管收入拆分及同比增速（按業(yè)務(wù)類型）2023財年美敦力心血管收入拆分及同比增速（按地域）收入同比-3%收入同比+7%收入同比+5%冠脈和外周新興市場,

18.7%血管,20.5%收入同比-1%心臟節(jié)律和美國,50.5%心衰,50.4%美國以外的發(fā)達結(jié)構(gòu)性心臟國家,30.8%病和主動脈,29.1%收入同比+10%收入同比-8%數(shù)據(jù)：公司公告，華創(chuàng)證券。9本周關(guān)注：2023年海外心血管器械龍頭收入拆分和管線分析┃

美敦力產(chǎn)品管線進展：PFA、RDN取得突破?心臟節(jié)律和心衰領(lǐng)域：2023年，美敦力的ICD（植入式心律轉(zhuǎn)復(fù)除顫器）、PFA（脈沖電場消融）、起搏器產(chǎn)品管線陸續(xù)取得突破。2月，公司的Aurora

EV-ICD?獲得CE認證，10月，上述產(chǎn)品獲得FDA批準(zhǔn)，用于治療心律失常。與傳統(tǒng)ICD相比，Aurora

EV-ICD的導(dǎo)線放置于心臟和靜脈外部，降低了長期并發(fā)癥的風(fēng)險。3月，美敦力集RF（射頻消融）和PFA于一體的電生理系統(tǒng)Affera?獲得CE認證，11月，公司的新型PulseSelect?

PFA系統(tǒng)獲得CE批準(zhǔn)，12月，PulseSelect?系統(tǒng)成為首個獲得FDA批準(zhǔn)用于房顫治療的PFA產(chǎn)品，該產(chǎn)品的商業(yè)化將在2024年初開始。公司最新一代的無線心臟起搏器Micra?

AV2

和Micra?

VR2陸續(xù)獲得FDA、CE的批準(zhǔn)，是世界上最小的起搏器。??結(jié)構(gòu)性心臟病和主動脈：美敦力在2023年10月公布了其Evolut?

TAVR平臺在低風(fēng)險患者中的4年時間試驗結(jié)果，與外科主動脈瓣置換相比，Evolut?

TAVR表現(xiàn)了更好的臨床收益。此外，公司在二尖瓣置換、二尖瓣修復(fù)、三尖瓣置換領(lǐng)域均有在研管線。冠脈和外周血管：2023年11月，美敦力的RDN（腎動脈去交感神經(jīng)消融術(shù)）系統(tǒng)Symplicity

Spyral?獲得FDA批準(zhǔn)用于治療高血壓，成為繼Recor公司的Paradise系統(tǒng)后第二個獲得FDA批準(zhǔn)的RDN產(chǎn)品。目前Symplicity

Spyral?在日本、中國、加拿大僅限于研究用途，但在全球其他70多個國家/地區(qū)中已被批準(zhǔn)用于商業(yè)化。AuroraEV-ICD?產(chǎn)品PulseSelect?產(chǎn)品SymplicitySpyral?產(chǎn)品數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，華創(chuàng)證券10本周關(guān)注：2023年海外心血管器械龍頭收入拆分和管線分析┃

雅培：電生理、結(jié)構(gòu)性心臟病、心衰引領(lǐng)心血管收入增長?2023年，雅培的心血管相關(guān)業(yè)務(wù)收入為102.4億美元，同比增長10.3%，其中電生理、結(jié)構(gòu)性心臟病、心衰均實現(xiàn)兩位數(shù)以上的增長。?按業(yè)務(wù)類型來看，雅培共有5個心血管細分業(yè)務(wù)，分別是心律管理、電生理、心衰、血管、結(jié)構(gòu)性心臟病，2023年各細分業(yè)務(wù)收入占心血管營收的比例分別為22.0%、21.4%、11.3%、26.2%、19.0%，收入同比增速分別為+6.5%、+13.9%、+12.1%、+8.0%、13.6%。其中電生理業(yè)務(wù)的快速增長是由于美國、中國、多個歐洲國家的手術(shù)量上升；結(jié)構(gòu)性心臟病業(yè)務(wù)在2022-2023年持續(xù)較快增長，是受益于二尖瓣MitraClip產(chǎn)品、Amplatzer

Amulet左心耳封堵器、經(jīng)導(dǎo)管主動脈瓣植入系統(tǒng)Navitor、三尖瓣TriClip產(chǎn)品銷售的穩(wěn)步提高；血管業(yè)務(wù)的增長主要來自對于CSI的并購整合以及血管內(nèi)治療產(chǎn)品的雙位數(shù)增長。?按地域劃分來看，2023年，雅培心血管收入中有53%來自美國以外的市場，其中心律管理、電生理、結(jié)構(gòu)性心臟病的國際收入占比超過50%，血管業(yè)務(wù)的國際收入占比超過60%。2023年雅培心血管收入拆分及同比增速（按業(yè)務(wù)類型）2023年雅培心血管收入拆分（按地域）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%收入同比+13.6%收入同比+6.5%23.5%結(jié)構(gòu)性心臟心律管理,22.0%51.9%54.1%54.6%病,19.0%63.5%電生理,

21.4%血管,26.2%收入同比+13.9%收入同比+8.0%心衰,11.3%心律管理電生理心衰血管結(jié)構(gòu)性心臟病收入同比+12.1%美國市場占比國際市場占比。數(shù)據(jù)：公司公告，華創(chuàng)證券11本周關(guān)注：2023年海外心血管器械龍頭收入拆分和管線分析┃

雅培產(chǎn)品管線進展：PFA產(chǎn)品開啟首例臨床試驗，三尖瓣修復(fù)產(chǎn)品獲得FDA批準(zhǔn)?

心律管理：2023年7月，雅培的全球首款雙腔無引線起搏器AVEIR?

DR獲得FDA批準(zhǔn)。?

電生理：2023年上半年，公司的TactiFlex?消融導(dǎo)管陸續(xù)獲得CE和FDA批準(zhǔn)，該產(chǎn)品是是世界上第一款采用獨特的柔性電極頭和接觸力感應(yīng)設(shè)計的消融導(dǎo)管，用于治療房顫患者。2024年1月，公司的Volt?

PFA系統(tǒng)進行了全球首例臨床試驗手術(shù)，預(yù)計該系統(tǒng)的美國IDE（臨床試驗申請）將在24年上半年獲得批準(zhǔn)。?

結(jié)構(gòu)性心臟?。?023年1月，公司的最新一代經(jīng)導(dǎo)管主動脈瓣植入系統(tǒng)Navitor?獲得FDA批準(zhǔn)。3月，F(xiàn)DA批準(zhǔn)雅培的Epic?

Max支架組織瓣膜用于治療主動脈瓣反流或狹窄患者。2024年2月，F(xiàn)DA咨詢委員會以13:1的比例投票贊成雅培TriClip?經(jīng)導(dǎo)管邊緣修復(fù)系統(tǒng)用于治療三尖瓣反流患者，TriClip已被批準(zhǔn)在包括歐洲和加拿大在內(nèi)的50多個國家/地區(qū)使用，并已用于治療超過10000名三尖瓣反流患者。?

血管：2023年4月，雅培完成了對Cardioangio

Systems,

Inc.

(CSI)

的收購，該標(biāo)的擁有領(lǐng)先的斑塊切除系統(tǒng)，完善了雅培在外周動脈和冠狀動脈領(lǐng)域的治療解決方案。AVEIR?

DR經(jīng)導(dǎo)管主動脈瓣植入系統(tǒng)Navitor?三尖瓣修復(fù)產(chǎn)品TriClip?。數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，華創(chuàng)證券12本周關(guān)注：2023年海外心血管器械龍頭收入拆分和管線分析┃

波士頓科學(xué)：Watchman（左心耳封堵）、電生理業(yè)務(wù)快速增長?2023年，波科的心血管業(yè)務(wù)收入合計為88.19億美元，同比增長12.6%，其中Watchman（左心耳封堵）、電生理收入提高顯著。?按業(yè)務(wù)類型來看，波科的心血管業(yè)務(wù)分為心臟介入治療、左心耳封堵、心律管理、電生理、外周介入，2023年，五個業(yè)務(wù)的收入占比分別為27.4%、14.4%、25.2%、9.1%、23.9%，同比增速分別為+8.4%、+25.1%、+5.6%、+36.7%、+11.1%。心臟介入治療的增長一方面受益于國際市場冠脈治療產(chǎn)品的驅(qū)動，此外歐洲市場的主動脈瓣系統(tǒng)ACURATE

Neo2?的良好表現(xiàn)也帶動了心臟介入板塊的增長。截至2023年Q3，Watchman已治療超過35萬患者，Watchman全年+25.1%的增速主要來自美國市場的需求驅(qū)動。電生理業(yè)務(wù)中，F(xiàn)ARAPULSE?和POLARx?產(chǎn)品推動了美國和海外市場的收入增長。在外周介入領(lǐng)域，藥物洗脫產(chǎn)品、腫瘤介入產(chǎn)品和領(lǐng)先的靜脈曲張治療技術(shù)共同帶來了外周介入業(yè)務(wù)11.1%的同比增長。?按地域劃分來看，波科有45%的心血管業(yè)務(wù)收入來自美國本土以外的市場，其中電生理、外周介入的國際收入占比在50%左右，心臟介入的國際收入占比近七成，Watchman收入主要來自美國市場。2023年波科心血管收入拆分及同比增速（按業(yè)務(wù)類型）2023年波科心血管收入拆分（按地域）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%9%收入同比+11.1%37%46%收入同比+8.4%收入同比+25.1%外周介入,23.9%54%69%心臟介入治療,27.4%電生理,

9.1%收入同比+36.7%心律管理,25.2%Watchman（左心耳封堵）,14.4%心臟介入治療Watchman心律管理電生理外周介入數(shù)據(jù)收入同比+5.6%美國市場占比國際市場占比。：公司公告，華創(chuàng)證券13本周關(guān)注：2023年海外心血管器械龍頭收入拆分和管線分析┃

波士頓科學(xué)產(chǎn)品管線進展：PFA獲批并拓展適應(yīng)癥，持續(xù)鞏固Watchman優(yōu)勢地位?

電生理：2023年Q1，公司的冷凍消融球囊POLARx

FIT獲得日本、加拿大、歐洲政府批準(zhǔn)，8月，該產(chǎn)品獲得FDA認證。12月，波科啟動了AVANT

GUARD臨床試驗，以評估FARAPULSE?脈沖場消融系統(tǒng)作為持續(xù)性房顫的一線治療方式的可行性。2024年1月，F(xiàn)ARAPULSE?系統(tǒng)獲得FDA批準(zhǔn)，用于治療耐藥型的陣發(fā)性房顫。?Watchman（左心耳封堵）：2023年9月，波科的最新一代WATCHMAN

FLX?

Pro左心耳封堵器獲得FDA批準(zhǔn)。四季度，公司的LAAOS-4全球臨床試驗開始入組，試驗包含了WATCHMAN

FLX?和WATCHMAN

FLX?

Pro兩款左心耳封堵器，試圖探索有中風(fēng)高風(fēng)險的房顫患者能夠從左心耳封堵和口服抗凝藥物的聯(lián)合治療中獲益。?

外周介入：2023Q1，公司完成了對中國介入器械公司先瑞達的并購，本次并購將為波科在研發(fā)、制造和商業(yè)化方面提供更多協(xié)同效應(yīng)。冷凍消融球囊POLARx

FITFARAPULSE?脈沖場消融系統(tǒng)WATCHMAN

FLX?Pro左心耳封堵器。數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，華創(chuàng)證券14本周關(guān)注：2023年海外心血管器械龍頭收入拆分和管線分析┃

強生：并購ABIOMED實現(xiàn)心血管收入大幅提高，電生理持續(xù)高增長?2023年，強生心血管相關(guān)業(yè)務(wù)合計收入為63.5億元，同比增長47.7%，高增速一方面是由于合并了22年完成并購的ABIOMED公司收入，ABIOMED公司擁有治療冠脈疾病和心衰的先進產(chǎn)品組合，另一方面是由于電生理業(yè)務(wù)的快速增長。??按業(yè)務(wù)類型來看，強生的心血管相關(guān)業(yè)務(wù)分為電生理、ABIOMED、其它介入解決方案，2023年，三個細分業(yè)務(wù)的收入占比分別為73.8%、20.6%、5.6%。其中電生理的收入同比增速達到了19.1%，主要由于全球手術(shù)量的增長和新產(chǎn)品射頻消融導(dǎo)管QDOT、標(biāo)測導(dǎo)管OCTARAY的放量。按地域劃分來看，強生心血管相關(guān)業(yè)務(wù)收入的43%來自美國以外的國際市場，其中電生理的國際收入占比達到了48%，2023年電生理的國際收入增速為21.5%，美國本土的收入增速為20.7%。2023年強生心血管收入拆分及同比增速（按業(yè)務(wù)類型）2023年強生電生理業(yè)務(wù)不同地域收入及同比增速其它介入解決收入同比+7.1%方案,5.6%收入同比+21.5%國際收入,

48%ABIOMED,

20.6%收入同比+19.1%美國地區(qū)收入,52%電生理,

73.8%收入同比+20.7%。數(shù)據(jù)：公司公告，華創(chuàng)證券15本周關(guān)注：2023年海外心血管器械龍頭收入拆分和管線分析┃

強生產(chǎn)品管線進展：電生理產(chǎn)品快速迭代，并購進入心衰、左心耳封堵領(lǐng)域?

電生理領(lǐng)域：2023年7月，強生子公司Biosense

Webster正式推出采用了TRUEref?技術(shù)的OPTRELL?標(biāo)測導(dǎo)管，用于復(fù)雜心律失常病例的標(biāo)測，該產(chǎn)品完善了Biosense

Webster的診斷測繪產(chǎn)品組合。2023年8月，Biosense

Webster被FDA批準(zhǔn)可在無輻射的工作流程下使用多種房顫消融產(chǎn)品，Biosense

Webster以CARTO?3

導(dǎo)航設(shè)備和標(biāo)測、消融導(dǎo)管整合形成了無輻射的工作流程，提高了電生理手術(shù)的安全性和工作效率。2024年1月，Biosense

Webster的VARIPULSE?脈沖電場消融平臺在日本獲得批準(zhǔn)，公司將繼續(xù)推動該產(chǎn)品在全球其他地區(qū)的臨床研究。?

并購：1）Abiomed：2022年11月，強生宣布并購在心臟、肺、腎病領(lǐng)域擁有先進技術(shù)的Abiomed公司，Abiomed的Impella?心臟泵是FDA獨家批準(zhǔn)的突破性產(chǎn)品，Abiomed在心衰領(lǐng)域處于優(yōu)勢地位，此次并購能夠完善強生的心臟介入治療產(chǎn)品線，加速強生向高增長市場的轉(zhuǎn)變。2）Laminar：2023年11月，強生完成了對Laminar的收購，Laminar專注于左心耳封堵器領(lǐng)域，但與傳統(tǒng)堵塞左心耳的技術(shù)不同，Laminar通過旋轉(zhuǎn)消除左心耳，降低房顫患者出現(xiàn)血栓栓塞的風(fēng)險。OPTRELL?標(biāo)測導(dǎo)管VARIPULSE?脈沖電場消融平臺Impella?心臟泵。數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，華創(chuàng)證券16本周關(guān)注：2023年海外心血管器械龍頭收入拆分和管線分析┃

愛德華：經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣和三尖瓣業(yè)務(wù)實現(xiàn)高增長，產(chǎn)品組合領(lǐng)先?2023年，愛德華心血管相關(guān)業(yè)務(wù)收入為50.8億美元，同比增長12.1%。?按業(yè)務(wù)類型來看，愛德華的心血管業(yè)務(wù)可分為經(jīng)導(dǎo)管主動脈瓣置換術(shù)（TAVR）、經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣和三尖瓣治療業(yè)務(wù)（TMTT）、外科結(jié)構(gòu)心臟，2023年三個細分業(yè)務(wù)的收入占比分別為76.4%、3.9%、19.7%，同比增速分別為+10.3%、+70.1%、+11.9%。2023年TAV

R業(yè)務(wù)在美國和海外均有良好增長，SAPIEN

3

Ultra

RESILIA產(chǎn)品的成功推出有望提高TAVR在全球的滲透率。TMTT業(yè)務(wù)的高速增長受益于差異化PASCAL

Precision平臺的加速采用、美國和歐洲更多臨床中心的啟動、經(jīng)導(dǎo)管邊緣修復(fù)市場的整體增長，愛德華是當(dāng)前唯一擁有經(jīng)FDA批準(zhǔn)的經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣和三尖瓣產(chǎn)品組合的心血管公司（雅培的三尖瓣尚未獲得FDA正式批準(zhǔn)），這一優(yōu)勢將讓公司繼續(xù)處于領(lǐng)先地位。?按地域劃分來看，2023年愛德華收入的58.4%來自美國本土（包括了心血管以外的急救護理業(yè)務(wù)，約占總營收的15%）除日本市場由于匯率波動導(dǎo)致同比下降4.5%外，愛德華在美國、歐洲等其他市場均實現(xiàn)了10%以上的增長。2023年愛德華心血管收入拆分及同比增速（按業(yè)務(wù)類型）2023年愛德華收入拆分及同比增速（按地域）收入同比+17.9%收入同比+11.9%其他,11.8%收入同比-4.5%外科結(jié)構(gòu)心臟,日本,經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣和19.7%7.5%三尖瓣治療,

3.9%收入同比+70.1%歐洲,22.2%美國,58.4%經(jīng)導(dǎo)管主動脈瓣置換術(shù),

76.4%收入同比+13.6%收入同比+12.0%收入同比+10.3%。數(shù)據(jù)：公司公告，華創(chuàng)證券17本周關(guān)注：2023年海外心血管器械龍頭收入拆分和管線分析┃

愛德華產(chǎn)品管線進展：密集布局二尖瓣、三尖瓣領(lǐng)域，積蓄長期發(fā)展?jié)摿?經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣和三尖瓣治療業(yè)務(wù)（TMTT）：2023年10月，愛德華的經(jīng)導(dǎo)管三尖瓣置換系統(tǒng)EVOQUE獲得CE認證，是世界上第一個獲得監(jiān)管部門批準(zhǔn)用于治療三尖瓣反流

(TR)的經(jīng)導(dǎo)管瓣膜置換療法。2024年2月，該產(chǎn)品又獲得了FDA的批準(zhǔn)，成為美國第一個獲批的該類產(chǎn)品。此外2023年期間，公司的PASCAL

Precision系統(tǒng)在日本獲得批準(zhǔn)，用于治療退行性二尖瓣反流患者；公司還完成了經(jīng)股二尖瓣置換產(chǎn)品SAPIEN

M3的關(guān)鍵試驗入組。?全球范圍內(nèi)，與發(fā)展較成熟的經(jīng)導(dǎo)管主動脈瓣置換術(shù)（TAV

R）相比，二尖瓣、三尖瓣介入治療市場起步較晚，隨著各廠家的技術(shù)逐漸完善和院端術(shù)式的普及，二尖瓣、三尖瓣市場正在快速增長，愛德華在該領(lǐng)域的產(chǎn)品布局已經(jīng)形成領(lǐng)先優(yōu)勢，為公司發(fā)展提供了新的增長點。經(jīng)導(dǎo)管三尖瓣置換系統(tǒng)EVOQUE經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣治療系統(tǒng)PASCAL

Precision。數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，華創(chuàng)證券18本周關(guān)注：2023年海外心血管器械龍頭收入拆分和管線分析┃

總結(jié)?1）心血管器械是優(yōu)質(zhì)賽道：心血管器械具備大病種、耗材化的屬性，市場規(guī)模大，增長穩(wěn)定，是醫(yī)療器械板塊的長期優(yōu)質(zhì)賽道，也是各大醫(yī)療器械龍頭的重要業(yè)務(wù)版圖。??2）新的高增長細分領(lǐng)域不斷涌現(xiàn)：冠脈介入、心律管理（不包括電生理）、TAVR等賽道發(fā)展較為成熟，行業(yè)進入相對低增速階段，各龍頭的相應(yīng)業(yè)務(wù)增長較緩慢。而電生理、左心耳封堵、二尖瓣/三尖瓣治療等領(lǐng)域正處于快速成長期，公司對應(yīng)的業(yè)務(wù)增速較高，各龍頭的產(chǎn)品管線布局也重點集中在這些領(lǐng)域。此外心血管疾病還有眾多尚未被滿足的臨床需求，隨著技術(shù)突破，有望出現(xiàn)更多類似于RDN的高潛力新賽道。3）并購是心血管領(lǐng)域重要的管線補充方式：心血管領(lǐng)域細分賽道眾多，技術(shù)快速迭代，并購是械企在心血管行業(yè)切入更多賽道、增強產(chǎn)品技術(shù)、提高競爭力的重要手段。美敦力、雅培、強生等巨頭均在心血管領(lǐng)域有眾多并購，美敦力通過收購Ardian公司獲得了RDN技術(shù)，雅培通過并購St.

Jude

Medical大大增強其在心血管市場的競爭力；強生通過并購Cordis、Biosense兩家公司進入到電生理領(lǐng)域，并成為當(dāng)今電生理行業(yè)的領(lǐng)頭羊，2023年強生又通過收購Laminar進入到高增長的左心耳封堵領(lǐng)域。。19創(chuàng)新藥手冊2024：Allthatglitters

isgold?

2023年，國產(chǎn)新藥IND/NDA/獲批均創(chuàng)出歷史新高，NDA數(shù)量高達56個將帶來密集獲批。全年海外授權(quán)合計首付款和里程碑金額超過400億美元，授權(quán)或合作項目數(shù)量超過100個；一批公司正在憑借國際化迎來非線性成長，各個賽道會出現(xiàn)新的龍頭公司。創(chuàng)新藥硬科技時代，不是強者恒強，百花齊放才是產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀，all

that

glitters

is

gold。同時，全球降息交易已經(jīng)展開，XBI底部反彈約50%，中途不免震蕩但2024年biotech有望強于pharma，CXO板塊有望觸底反彈。?

1）中國ADC成為全球第一梯隊，ADC新靶點新需求正在被創(chuàng)造，看好IO+ADC大浪潮?

2）實體瘤雙抗迎來收獲期?

3）BCMA

CART即將放量，實體瘤CART數(shù)據(jù)優(yōu)異?

4）CAR-T全面布局B細胞自免，SLE有望治愈?

5）PROTAC板塊觸底反彈?

6）國產(chǎn)小核酸全面布局慢病?

7）GLP-1后時代關(guān)注超長效降糖、口服GLP1和增肌減脂新需求?

8）自免關(guān)注新靶點和口服藥，JAK1被低估?

9）VEGF/ANG2雙抗放量，關(guān)注超長效眼科品種?

10）國內(nèi)HIV防控形式嚴(yán)峻，救治需求持續(xù)增加此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復(fù)制或再發(fā)送。本頁不構(gòu)成對任何產(chǎn)品的要約出售/購買、招攬或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，詳見本PPT最后部分。20資料：亙喜生物、藥明巨諾、BMS、諾華、Cabaletta、Fate官網(wǎng)，華創(chuàng)證券醫(yī)療器械：高值耗材迎來新成長，IVD有望回歸高增長?

高值耗材集采陸續(xù)落地，迎來新成長，重點推薦骨科、電生理賽道，關(guān)注春立醫(yī)療、威高骨科、三友醫(yī)療、惠泰醫(yī)療等。骨科：1）受益老齡化，國內(nèi)骨科市場前景廣闊。骨科疾病發(fā)病率與年齡相關(guān)度極高，例如椎體壓縮性骨折、骨性關(guān)節(jié)炎、骨質(zhì)疏松等疾病發(fā)病率均與年齡呈正相關(guān)。2）國內(nèi)骨科手術(shù)滲透率低。我國創(chuàng)傷、脊柱和關(guān)節(jié)市場滲透率分別為4.9%、1.5%和0.6%，美國分別為66%、38%、43%。相比于發(fā)達國家，我國骨科市場未來是一個高成長高增量的市場。集采后手術(shù)價格的下降有望拉動手術(shù)量提升。3）骨科植入物集采對國產(chǎn)龍頭是利好，且國產(chǎn)龍頭為應(yīng)對集采也更重視研發(fā)、紛紛進行了業(yè)務(wù)拓展、更積極開拓國際市場。骨科植入物集采落地后國產(chǎn)龍頭有望迎來新成長。重點關(guān)注春立醫(yī)療、威高骨科、三友醫(yī)療。電生理：1）中國心律失常發(fā)病率高，2020年，室上速與房顫患者近1500萬人。中國快速性心律失常患者中使用電生理手術(shù)治療的手術(shù)量持續(xù)增長，但我國手術(shù)滲透率相較美國等發(fā)達國家有很大提升空間。以2020年房顫患者與房顫消融手術(shù)為例，2020年我國房顫患者達1159.6萬人，但對應(yīng)房顫手術(shù)僅為8.2萬臺。2）中國電生理市場進口替代空間廣闊，2020年國產(chǎn)化率不足10%。隨著國內(nèi)企業(yè)技術(shù)突破（如三維技術(shù)）以及政策支持國產(chǎn)，進口替代有望加速。3）福建牽頭的電生理集采中，主流國內(nèi)企業(yè)均有中標(biāo)。其中，微電生理19個類別中選，惠泰醫(yī)療（含埃普特）12個類別中選。對于市場份額低的國產(chǎn)企業(yè)而言集采有望加速提升市占率。重點關(guān)注惠泰醫(yī)療、微創(chuàng)電生理。?IVD受益診療恢復(fù)有望回歸高增長，重點推薦化學(xué)發(fā)光賽道，如普門科技、迪瑞醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)、安圖生物?；瘜W(xué)發(fā)光：1）IVD中規(guī)模最大（21年超300億元）且增速較快（21年-25年CAGR預(yù)計為15-20%左右）的細分賽道。2）發(fā)光賽道空間廣闊。目前國內(nèi)發(fā)光市場國產(chǎn)市占率20-25%左右。

從二級醫(yī)院向三級醫(yī)院滲透，從傳染檢測向其他檢測領(lǐng)域滲透。3）海外市場進一步打開成長空間。以邁瑞、新產(chǎn)業(yè)等為代表的國產(chǎn)發(fā)光企業(yè)海外業(yè)務(wù)進展迅速，逐步從裝機放量轉(zhuǎn)向試劑放量。推薦邁瑞醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)、安圖生物、普門科技、迪瑞醫(yī)療。。21醫(yī)療器械：醫(yī)療設(shè)備加速，低值耗材估值性價比突出?

醫(yī)療設(shè)備受益大浪潮等。重點推薦澳華內(nèi)鏡、開立醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、海泰新光、新華醫(yī)療。軟鏡賽道：國產(chǎn)企業(yè)技術(shù)水平與進口差距縮小，產(chǎn)品性價比高，放量可期。澳華內(nèi)鏡新一代旗艦產(chǎn)品AQ-300對標(biāo)奧林巴斯下一代4K旗艦產(chǎn)品X1。AQ-300具有4K+光學(xué)放大、可變硬度等功能，還搭配有小鏡種，目標(biāo)是三級醫(yī)院市場。開立醫(yī)療帶有光學(xué)放大和可變硬度功能的鏡體已獲批；超聲內(nèi)鏡已在國內(nèi)拿證，打破進口壟斷。國產(chǎn)軟鏡與進口差距進一步縮小。硬鏡賽道：微創(chuàng)手術(shù)在國內(nèi)滲透率有較大提升空間。國內(nèi)硬鏡市場空間廣闊，國內(nèi)硬鏡企業(yè)技術(shù)進步加速。新華醫(yī)療：1）大股東參與定增顯信心，員工激勵完善保增長；2）多維度促進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率有望持續(xù)提高；3）海外業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，國際業(yè)務(wù)前景可期。?

低值耗材處于低估值高增長狀態(tài)，國內(nèi)入院情況逐步恢復(fù)，海外訂單好轉(zhuǎn)，關(guān)注維力醫(yī)療、振德醫(yī)療、英科醫(yī)療、中紅醫(yī)療。23年以來，低值耗材廠商海外大客戶進入去庫存周期，國內(nèi)廠商訂單量同比減少，經(jīng)過近一年時間的消化，目前海外大客戶清庫存已經(jīng)進入尾聲，國內(nèi)廠商訂單量逐步恢復(fù)和好轉(zhuǎn)。國內(nèi)三季度低耗新產(chǎn)品入院節(jié)奏放緩，四季度以來入院放緩情況邊際減弱，國內(nèi)業(yè)務(wù)也在恢復(fù)中。低值耗材廠商國內(nèi)外業(yè)務(wù)均在改善中。推薦維力醫(yī)療、振德醫(yī)療。一次性手套行業(yè)拐點有望到來，上行轉(zhuǎn)折可期。2020年之前，一次性行業(yè)處于平穩(wěn)運行期，供需穩(wěn)定，相關(guān)企業(yè)處于穩(wěn)步發(fā)展?fàn)顟B(tài)。2020年開始，疫情的爆發(fā)帶來一次性手套需求量飆升，但由于手套產(chǎn)能難以在短時間擴充，供需錯位下一次性手套價格快速上漲，量價齊升下相關(guān)企業(yè)實現(xiàn)了業(yè)績的顯著增長。為了進一步吸收潛在訂單，國內(nèi)外相關(guān)廠商提出了擴產(chǎn)計劃。但從2021年開始，由于疫苗接種逐漸得到普及，新冠疫情也逐步得到控制，一次性手套需求量降低，此外，市場新增產(chǎn)能開始投放，同時原材料成本開始下降，一次性手套價格進入下行通道，行業(yè)在供需關(guān)系調(diào)整中逐漸回歸理性。從當(dāng)前情況來看，一次性手套行業(yè)調(diào)整已趨于穩(wěn)定，且曙光已現(xiàn)，一次性手套行業(yè)拐點有望到來，上行轉(zhuǎn)折可期。建議關(guān)注英科醫(yī)療、中紅醫(yī)療。此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復(fù)制或再發(fā)送。本頁不構(gòu)成對任何產(chǎn)品的要約出售/購買、招攬或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，詳見本PPT最后部分。22醫(yī)藥消費：重點關(guān)注中藥及醫(yī)療服務(wù)相關(guān)機會【藥房】處方外流提速，競爭格局優(yōu)化，藥房板塊否極泰來?展望2024年，考慮到處方外流+格局優(yōu)化等核心邏輯有望顯著增強，結(jié)合估值處于歷史底部，我們堅定看好藥房板塊投資機會，具體為1）處方外流或提速：“門診統(tǒng)籌+互聯(lián)網(wǎng)處方“已成為當(dāng)下處方外流的較優(yōu)解，更多省份有望跟進；同時各省電子處方流轉(zhuǎn)平臺逐步建成，前提條件已經(jīng)具備，處方外流或進入倒計時；2）競爭格局有望優(yōu)化：隨著B2C、O2O增速放緩，藥房與線上的競爭中逐漸由弱勢回歸均勢，悲觀時期已經(jīng)過去，線上線下融合大潮或?qū)⒓铀俚絹恚淮送?，相較于中小藥房，上市連鎖具備顯著優(yōu)勢，線下集中度穩(wěn)步提升趨勢明確。綜合來看，我們建議關(guān)注老百姓、益豐藥房、大參林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后?！局兴帯恐攸c推薦基藥、國企改革，同時關(guān)注醫(yī)保解限以及呼吸條線催化?

基藥：目錄頒布雖有遲到，但預(yù)計不會缺席，考慮到獨家基藥增速遠高于非基藥，預(yù)計未來市場會反復(fù)博弈基藥主線，建議關(guān)注昆藥集團、康緣藥業(yè)、康恩貝，相關(guān)彈性標(biāo)的還有方盛制藥、盤龍藥業(yè)、貴州三力、新天藥業(yè)、立方制藥等；?

國企改革：今年以來央企考核體系調(diào)整后將更重視ROE指標(biāo)，有望帶動基本面大幅提升，建議重點關(guān)注昆藥集團；其他優(yōu)質(zhì)標(biāo)的還包括太極集團、康恩貝、東阿阿膠、達仁堂、江中藥業(yè)、華潤三九等；?

其他：新版醫(yī)保目錄解限品種，如康緣藥業(yè)等；兼具老齡化屬性+中藥滲透率提升+醫(yī)保免疫的OTC企業(yè)，優(yōu)選確定性強的細分適應(yīng)癥龍頭以及高分紅標(biāo)的，如片仔癀、同仁堂、東阿阿膠、達仁堂、羚銳制藥（高分紅）、江中藥業(yè)（高分紅）、馬應(yīng)龍等；具備爆款特質(zhì)的潛力大單品：以嶺藥業(yè)（八子補腎）、太極集團（藿香正氣、人工蟲草）、健民集團（體培牛黃）等?！踞t(yī)療服務(wù)】看好具備全國化擴張能力優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，重點推薦固生堂?反腐+集采凈化醫(yī)療市場環(huán)境，有望完善醫(yī)療行業(yè)市場機制、推進醫(yī)生多點執(zhí)業(yè)，在長周期下民營醫(yī)療綜合競爭力有望顯著提升；同時商保+自費醫(yī)療的快速擴容，有望為民營醫(yī)療帶來更多差異化競爭優(yōu)勢。建議關(guān)注：1、固生堂：需求旺盛且復(fù)制性強的中醫(yī)賽道龍頭；2、眼科：華廈眼科、普瑞眼科、愛爾眼科等；3、其他細分賽道龍頭：海吉亞醫(yī)療、國際醫(yī)學(xué)、通策醫(yī)療、三星醫(yī)療、錦欣生殖。此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復(fù)制或再發(fā)送。本頁不構(gòu)成對任何產(chǎn)品的要約出售/購買、招攬或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，詳見本PPT最后部分。醫(yī)藥工業(yè)：看好特色原料藥行業(yè)困境反轉(zhuǎn)?

建議關(guān)注重磅品種專利到期帶來的新增量和縱向拓展制劑逐步進入兌現(xiàn)期的企業(yè)。?

專利懸崖下，關(guān)注重磅慢病產(chǎn)品的增量。根據(jù)Evaluate

Pharma數(shù)據(jù)顯示，2019年至2026年，全球有近3000億美元原研藥（如沙班類、列汀類、列凈類等新慢病重磅品種）陸續(xù)專利到期，仿制藥價格約為專利藥的10%-20%，2019-2026年仿制藥的替代空間大概為298-596億美元。而隨著增量仿制藥對專利藥份額的侵襲，會進一步擴容特色原料藥市場。建議關(guān)注同和藥業(yè)、天宇股份。?

向下游制劑端延伸，部分企業(yè)已經(jīng)入業(yè)績兌現(xiàn)期：原料制劑一體化企業(yè)具備較強成本優(yōu)勢，在當(dāng)前國內(nèi)外的仿制藥環(huán)境下都較為舒適。建議關(guān)注縱向拓展制劑已進入業(yè)績兌現(xiàn)期的華海藥業(yè)。2019-2026專利到期可能影響的原研藥銷售額(十億美元)2020-2026即將專利過期的重磅品種（2019年銷售額，十億美元）7060504030201006%5%4%3%2%1%0%63

5.7%5.3%5450463.9%3.9%3.5%3629272421

211.7%201.82%20192020202120222023202420252026TotalSalesat

RiskExpectedSalesLost%MarketatRisk數(shù)據(jù)：Wind，Evaluate

Pharma，華創(chuàng)證券此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復(fù)制或再發(fā)送。本頁不構(gòu)成對任何產(chǎn)品的要約出售/購買、招攬或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，詳見本PPT最后部分。24數(shù)據(jù)：Wind，KPMG，華創(chuàng)證券生命科學(xué)服務(wù)：進口替代有望持續(xù)推進?

國內(nèi)生命科學(xué)服務(wù)市場國產(chǎn)市占率低，替代空間大。經(jīng)過多年發(fā)展，已出現(xiàn)細分領(lǐng)域產(chǎn)品達到國際先進水平的國產(chǎn)公司。國產(chǎn)企業(yè)商業(yè)環(huán)境有利：政策端，國家高度重視供應(yīng)鏈自主可控；需求端，集采及醫(yī)?？刭M、進口供應(yīng)短缺使得客戶選擇國產(chǎn)意愿變強，進口替代進程有望持續(xù)推進。建議關(guān)注生命科學(xué)服務(wù)細分行業(yè)龍頭和有潛力發(fā)展成為平臺型的公司，重點關(guān)注奧浦邁、百普賽斯、華大智造等。生命科學(xué)服務(wù)主要細分行業(yè)市場規(guī)模、增速及國產(chǎn)市占率產(chǎn)品類別國內(nèi)整體市場規(guī)模（億元）42.2（2019）年復(fù)合增速國產(chǎn)份額27.9%+（2019）15%（2022）27%（2021）20%（2021）基因測序儀（含配套試劑及耗材）22%（2016-2019）16%（2017-2020）8%（2017-2020）11%(2016-2020)質(zhì)譜儀色譜儀光譜儀142（2020）107.2（2020）71.4（2020）生物科研試劑：10%（2021）分子類生物試劑：30%（2020）細胞培養(yǎng)基：33.7%（2021）生物試劑392（2021）17%（2017-2021，科研端）化學(xué)試劑1761（2021）38.1（2021）38.5（2021）116.4（2021）57.6（2021）12%（2018-2021）70%（2018-2021）28%（2018-2021）61%（2018-2021）67%（2018-2021）高端化學(xué)科研試劑：<20%（2019）32.5%（2021）生物工藝使用的一次性產(chǎn)品生物反應(yīng)器（不銹鋼+一次性）層析產(chǎn)品（層析柱+層析填料）過濾器27.7%（2021）24.7%（2021）20.4%（2021）此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復(fù)制或再發(fā)送。本頁不構(gòu)成對任何產(chǎn)品的要約出售/購買、招攬或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，詳見本PPT最后部分。25數(shù)據(jù)：各公司公告，華創(chuàng)證券投資組合精選?

維持推薦：維力醫(yī)療、振德醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、開立醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、普門科技、春立醫(yī)療、迪瑞醫(yī)療、海泰新光、金域醫(yī)學(xué)、新產(chǎn)業(yè)、新華醫(yī)療、和黃醫(yī)藥、科倫博泰、三生國健、來凱醫(yī)藥、翰森制藥、艾迪藥業(yè)、以嶺藥業(yè)、華潤三九、東阿阿膠、康緣藥業(yè)、固生堂、達仁堂、康恩貝、太極集團、信立泰、華東醫(yī)藥、人福醫(yī)藥、通化東寶、健之佳、漱玉平民、普瑞眼科、華廈眼科、三博腦科、九州通、百普賽斯、華大智造、畢得醫(yī)藥、奧浦邁、諾思格、藥明合聯(lián)。推薦標(biāo)的盈利預(yù)測表總市值歸母凈利潤（億元）PE細分行業(yè)代碼簡稱（億元）332023E1.82024E2.42025E3.12023E181391333025292241403614-2024E141152252519231630242711-2025E119醫(yī)療器械醫(yī)療器械醫(yī)療器械醫(yī)療器械醫(yī)療器械醫(yī)療器械醫(yī)療器械醫(yī)療器械醫(yī)療器械醫(yī)療器械醫(yī)療器械醫(yī)療器械創(chuàng)新藥創(chuàng)新藥創(chuàng)新藥創(chuàng)新藥創(chuàng)新藥創(chuàng)新藥中藥603309.SH603301.SH688212.SH300633.SZ300760.SZ688389.SH688236.SH300396.SZ688677.SH603882.SH300832.SZ600587.SH0013.HK維力醫(yī)療振德醫(yī)療澳華內(nèi)鏡開立醫(yī)療邁瑞醫(yī)療普門科技春立醫(yī)療迪瑞醫(yī)療海泰新光金域醫(yī)學(xué)新產(chǎn)業(yè)564.35.36.6720.81.42.233202114191222182191653,519825.0116.63.36.5141.24.38.4170.85.776742.73.43.34.54.06.1631.52.12.8279582100190199142137.911.421.29.015.827.211.10.216.47.1新華醫(yī)療和黃醫(yī)藥科倫博泰三生國健來凱醫(yī)藥翰森制藥艾迪藥業(yè)以嶺藥業(yè)華潤三九東阿阿膠康緣藥業(yè)固生堂-0.4-2.65.4-0.2-2.21.5-6990.HK2.6---688336.SH2105.HK3692.HK2.526-98-56--5.327.8-0.421.328.311.114.4-4.830.4-0.117.131.014.865.6-3.632.91.07295326-24-22-688488.SH002603.SZ000999.SZ000423.SZ600557.SH2273.HK3565443541049819.735.719.296.717193224382118244720152015213736138211824192817151942161317121631281331815181621141214361311149中