上海自貿區(qū)的金融制度創(chuàng)新及其影響研究分析 財務管理專業(yè)

上海自貿區(qū)的金融制度創(chuàng)新及其影響研究【摘要】成立自貿區(qū)的設立有利“形成了可復制、可推廣的經驗”一直是成立上海自貿區(qū)的重要目標之一。創(chuàng)新是建設自由貿易試驗區(qū)建設的重要內容，其目的是促進貿易投資便利化和支持實體經濟發(fā)展。本文通過對上海自貿區(qū)金融制度創(chuàng)新的內容分析，研究上海自貿區(qū)金融制度創(chuàng)新產生的影響?！娟P鍵詞】上海自貿區(qū)；金融制度創(chuàng)新；金融開放；影響研究一、引言中國(上海)自由貿易試驗區(qū)是由中央人民政府在上海成立的國內首個區(qū)域性的自貿試驗區(qū)。2013年9月29日，上海自貿試驗區(qū)正式掛牌成立，其中包括了外高橋保稅區(qū)、外高橋保稅物流園區(qū)、洋山保稅港區(qū)和浦東機場綜合保稅區(qū)，總面積約28.78平方公里?！耙詣?chuàng)新促改革”是上海自貿區(qū)發(fā)展的根本方針，而在創(chuàng)新這個問題上，最核心的問題就是金融開放。金融創(chuàng)新是自貿區(qū)的重要組成部分，是其核心價值體現，擔負著引領中國金融逐步走向開放的歷史使命，需要從多個方面先行先試，不斷挑戰(zhàn)。上海自貿區(qū)的成立就是要通過金融行業(yè)的不斷創(chuàng)新支持貿易與投資的便利化從而促進經濟的整體發(fā)展，并形成可復制推廣的管理模式，起到輻射全國深化改革的積極作用。二、上海自貿區(qū)金融制度創(chuàng)新的內容（一）利率市場化改革上海自貿區(qū)金融創(chuàng)新的第一槍即利率市場化改革。從1996年起，我國開啟了利率自由化的進程。到如今2017年，逾20年的時間里金融市場化改革不斷推進，利率市場化的進程有了長足的進展。2013年的7月，央行徹底放開了銀行貸款利率的浮動管制，目前國內各個貨幣市場如銀行間債券市場、貼現市場以及同業(yè)拆借市場的貸款利率基本不受限制。2012年中國人民銀行放寬了存款利率的波動范圍，允許其在基準利率的基礎上有上下10%的波動。這意味著我國開啟了對存款利率的改革之路，也意味著我國正在努力全面放開對于利率市場的管制，直接的意義在于將緩解長期以來利率管制對金融的抑制，這也將成為中國經濟實現跨越式發(fā)展的重要突破口。推進利率市場化的階段性目標是通過供求關系利用市場自身的調節(jié)能力去決定利率的走勢，央行僅僅通過一定的貨幣政策起到引導的作用，同時將自主定價的權利交與金融機構本身，利用競爭性的市場去決定利率價格，從而實現資源的優(yōu)化配置。上海自貿區(qū)的利率市場化改革，既要綜合考慮我國的金融行業(yè)的發(fā)展水平，又要考慮我國金融創(chuàng)新需要和金融機構的承受能力。2014年3月，央行總部正式創(chuàng)新自貿試驗區(qū)內小額外幣存款利率上限。創(chuàng)新上限是央行在自貿區(qū)內適應外幣存款利率由市場決定的率先垂范，更是中國利率市場化進程中濃墨重彩的一項舉措。（二）資本項目創(chuàng)新，拓展自由貿易賬戶功能中國資本項目創(chuàng)新呈現出此種狀態(tài):完全可兌換的項目不多，完全不可兌換的項目也很少，按照國際貨幣基金組織(IMF)的資本項目分類，目前我國85%以上的資本項目己全部或部分實現了可自由兌換。對于國際貿易與投資而言，最重要的一點就是要求資金的自由流動，一旦出現了限制，就會產生較高的交易成本。因而國際資本進入自貿區(qū)無限制，以及在區(qū)域內可自由兌換就是對自貿區(qū)最基本的要求。資本項目實現自由兌換將會為金融資產交易開通便捷通道，直接投資、證券投資、外匯交易、信貸融資方面也將變得更加寬松。因此，資本項目可自由兌換對于自貿區(qū)的金融創(chuàng)新來講至關重要，亦是自貿區(qū)進一步改革的核心。我國的經濟發(fā)展進入新常態(tài)，宏觀經濟相對穩(wěn)定，國際收支狀況都相對正常，通貨膨脹處于可控的范圍內，從金融市場及資本市場的各個方面進行評判，中國目前達到了擴大資本賬戶創(chuàng)新的要求，也具有金融創(chuàng)新的必要性，畢竟目前新常態(tài)下經濟形勢需要尋求新的突破口，是以進一步擴大資本賬戶的創(chuàng)新是目前最佳選擇，時機恰到好處。自其試驗區(qū)成立起始，試驗區(qū)的金融創(chuàng)新政策就將逐步推進資本項目的創(chuàng)新擺在了非常核心的位置。并且在其金融改革的進程中不斷深化。試驗區(qū)遵循著四大基本原則，一、統攬全局，合理規(guī)劃;二、抓住重點，面向實體經濟;三、注重風險把控，提高監(jiān)管能力;四、漸進式的推進，穩(wěn)扎穩(wěn)打;在區(qū)域內部率先垂范，不斷擴大各個資本項目的對外創(chuàng)新程度。2015年11月，國務院出臺了自貿試驗區(qū)的“金改四十條”，其中重點強調了要進一步地創(chuàng)新自由貿易賬戶這一金融服務功能，通過政策措施引導金融機構利用自由貿易賬戶創(chuàng)新其金融業(yè)務，對自由貿易賬戶的功能深入推進，研究創(chuàng)新的新舉措。所謂自由貿易賬戶，即銀行為客戶在上海自由貿易試驗區(qū)分賬核算單元開立的規(guī)則統一的本外幣賬戶，屬于中國人民銀行賬戶體系的專用賬戶。自由貿易賬戶功能通過分賬管理模式，打通了自貿區(qū)與海外市場的資金流通渠道。自貿區(qū)內的企業(yè)，無論是境內還是境外企業(yè)都可以開立人民幣和外匯自由貿易賬戶。雖然由自貿區(qū)向境內流動的資金仍按跨境資金進行管理，但該賬戶的資金可以自由地在自貿區(qū)與境外流動。在目前的各項金融創(chuàng)新政策中，自由貿易賬戶是最受關注也是企業(yè)應用程度最高的一個。所以在自貿區(qū)不斷深化金融創(chuàng)新的過程中，自由貿易賬戶的作用至關重要。（三）人民幣跨境自由使用目前，人民幣的跨境結算正在飛速發(fā)展，其國外存款余額逐漸上漲。但是人民幣在境外主要是在貿易范圍內行使貨幣的支付功能，沒有真正體現其作為流通貨幣的職能，制約了人民幣國際化的進一步發(fā)展。而自貿區(qū)掛牌成立將給人民幣國際化提供一個金融創(chuàng)新的突破口，在自貿試驗區(qū)內政府將利用區(qū)內有利的金融環(huán)境有序地引導人民幣在市場上的自由流動。在國務院推出的金改40條中，明確指出要進一步擴大人民幣在國際上的使用規(guī)模，在我國的“走出去”戰(zhàn)略上要注重投資、貿易以及金融的平衡發(fā)展，發(fā)揮其相互之間的促進作用。具體體現在以下幾個方面:（1）放寬自貿區(qū)區(qū)內企業(yè)使用人民幣進行跨境結算和支付的相關規(guī)定，使其享有相對區(qū)外企業(yè)更加寬松的人民幣跨境使用政策;（2）允許在區(qū)內設立機構的跨國公司建立人民幣的雙向資金池，從而便捷人民幣的跨境支付，同時也支持區(qū)內的企業(yè)通過資金池向境外的主體提供資金池業(yè)務服務;（3）創(chuàng)造更多以人民幣為主的投資產品，吸引境外的本幣資金回流，從而拓寬其投資回流渠道。（4）加快人民幣離岸金融市場的建立，豐富區(qū)內企業(yè)的的境外融資渠道，放寬對境外本幣債券的發(fā)行，緩解國內的融資矛盾。（四）匯率制度改革在匯率方面，我國目前實行的匯率制度是受央行管控的浮動匯率，在匯率的定價方面仍然受到人民銀行不同程度的管制。未來上海自貿區(qū)人民幣匯率制度的改革方向是要實現人民幣匯率的市場化，取締強制性的結售匯制，放開人民幣的匯率管制。要實現這一目標，我們需要從以下幾個方面有所作為。（1）是提高銀行間的外匯交易市場的規(guī)范性，使其形成能夠反映外匯供求關系的真實人民幣匯率。（2）是完善人民幣即期匯率的形成機制，保障市場在貨幣定價上的指導地位，保證其能真實有效地反映匯率水平;（3）中央銀行應堅持公開、透明、科學的管理方式，維持市場的自主運行機制，確定目標匯率。當然匯率制度的改革定是要慎之又慎，因為從宏觀上來看，一旦我國的匯率制度與國際真正接軌，這將對國內金融體系帶來嚴重的沖擊，這種趨勢將不可逆轉。所以，自貿區(qū)的意義就在于不斷發(fā)展的企業(yè)和金融機構的行為，通過市場化的手段逐步倒逼匯率制度改革，漸進式的實現匯率制度與國際接軌。（五）國際化的金融市場根據金改40條的具體措施，目前自貿區(qū)將進一步通過金融創(chuàng)新擴大并確立上海市作為國際金融中心的地位，繼續(xù)地健全和完善上海面向國際市場的各種金融平臺，為境內外的投資者提供完善的投資渠道，增加資本引入的多樣性，進而很好的起到配置資源的作用。具體內容可以分為以下幾個方面:（1）繼續(xù)完善上海作為我國未來外匯交易市場的各項功能，有意識的在上海形成合理的傳導機制。（2）在目前境外投資者投資制度的前提下，繼續(xù)推進外資進入國內的各個金融市場。（3）完善上海的貴金屬交易平臺以及大宗商品交易平臺，并逐步升級上海遠期商品交易功能。（4）支持在上海建立股權管理系統，便利國際資本在此方面的金融服務。通過自貿試驗區(qū)的創(chuàng)新推動人民幣離岸金融市場的建立無疑是找到了正確的資本傳導方式，雖然完善的市場功能要素很重要，但其關鍵仍在于人民幣在國際流通中的地位，在于能否形成龐大的以人民幣為主的資金池，只有以人民幣作為計價貨幣的資產更多，才能產生集聚效應，從而形成真正的離岸市場。所以，我們目前的首要任務是不斷推進人民幣的跨境使用，同時循序漸進的放開國內資本市場，不斷地豐富境內的金融市場功能，只有標本兼治，才能起到最好的效果。三、上海自貿區(qū)金融創(chuàng)新的影響研究一方面，金融與資本賬戶的創(chuàng)新使得境外資本和金融機構能夠參與到自貿區(qū)的金融業(yè)發(fā)展中來，在自貿區(qū)范圍內形成了金融聚集效應，進而產生資本的規(guī)模效應，降低了資本的成本，同時由于境內企業(yè)與自貿區(qū)內企業(yè)的密切聯系，金融創(chuàng)新還產生了對外的擴散效應，有效的打通了資本的流通渠道，也緩解了了國內企業(yè)的投融資問題，刺激了經濟的發(fā)展。另一方面，金融市場體系的完善為資本的流動提供了更多的選擇，使得資本具有更多的選擇性，通過市場的調節(jié)作用，將資本進行最優(yōu)配置，優(yōu)化了資源配置的能力。自貿區(qū)金融創(chuàng)新的兩個方面分別起到了吸引資本和配置資本的效果，這也是自貿區(qū)金融創(chuàng)新的核心價值。通過這兩方面的改革，企業(yè)能夠在競爭性的市場中以較低的成本獲得資金，從而更好的實現自身的發(fā)展。（一）金融創(chuàng)新對貿易產品結構的影響金融創(chuàng)新調整進出口貿易的產品結構。雖然中國從很多年前就己經開始進行外貿產品結構的轉型升級，但轉型速度較為緩慢，其中最主要的原因是產能結構得不到有效的改變，因此目前中國在國際貿易中的產品結構仍然比較落后，對外的出口貿易依舊是以粗加工，低附加值的勞動密集型產品為主，以技術出口、金融服務、知識密集為主的高附加值、精加工產品服務出口量非常小。從全球貿易市場的產品結構來看，金融創(chuàng)新程度越低的經濟體，則以勞動為主要生產要素的低附加值產品出口更有比較優(yōu)勢，而對于金融創(chuàng)新程度比較高的經濟體，則以知識技術為主要生產要素的高附加值產品服務出口更具比較優(yōu)勢。2016年，全國的進出口貿易總額較上一年下降了0.9個百分點，而上海市的貿易總額為2.87萬億元，同比增長了2.7個百分點。遠超全國同期水平。尤其是自貿區(qū)內的貿易企業(yè)表現異常亮眼，增速比全市還要快3.2個百分點，海關進出口登記的企業(yè)數比上一年增加了982家，上升到了5942家企業(yè)。進出口貿易總額達到了7836.8億元人民幣，占到全市總額的27.3%。（二）金融創(chuàng)新對金融服務貿易發(fā)展的影響金融創(chuàng)新促進金融服務貿易的發(fā)展，提升了規(guī)避貿易風險的能力。由于全球范圍內的貿易政策不一致，國際貿易相對于國內貿易來說具有較大的風險，國際貿易活動一直以來都具有很多的不確定性，極大地提高了交易的成本。隨著國際貿易額的飛速增長，加之貿易產品類別越來越復雜，國際貿易活動的多元化趨勢己越來越明顯。而錯綜復雜的國際貿易市場、全球化所帶來的激烈的競爭環(huán)境以及買賣雙方信息的不對稱，必然導致國際市場上貿易活動面臨著越來越多的不確定性因素，包括商業(yè)、運輸、匯率及政治等方面的風險。自貿區(qū)的金融創(chuàng)新推動了金融服務貿易的自由化發(fā)展，國際貿易的發(fā)展需要相應的金融服務貿易的跟進。在自貿區(qū)內，大量的外資金融機構進入極大地提高了區(qū)域范圍內的金融貿易服務水平，各種新的金融中介服務有效的幫助國內國外的貿易商克服國際貿易的不確定性并滿足他們的金融需求;同時跨國金融機構的引進也間接地促進了本國金融機構的服務創(chuàng)新，提升了整體的服務效率。金融創(chuàng)新從政策上放寬了金融機構的服務項目，提高了服務效率，為貿易的各個環(huán)節(jié)提供了安全可靠的金融貿易服務，從而改善貿易商的國際貿易環(huán)境，盡可能地規(guī)避了各種風險，促進了國際貿易的發(fā)展。（三）金融創(chuàng)新對金融服務業(yè)的影響金融創(chuàng)新會引起金融服務業(yè)的規(guī)模效應，金融服務業(yè)屬于服務行業(yè)的一部分，其基本的要素就是資本、人力和信息資源，因此金融服務業(yè)發(fā)展的規(guī)模效應非常顯著，一旦在區(qū)域內產生了金融服務的規(guī)模效應，那么每單位的服務成本就變得微乎其微，服務中的交易成本也會因為規(guī)模遞減規(guī)律的存在不斷下降。因而，自貿區(qū)的金融創(chuàng)新極大地促進了金融行業(yè)在自貿區(qū)內的金融集聚，通過國內外的行業(yè)集聚，進而迅速的擴大了金融服務業(yè)的規(guī)模。一方面是資本規(guī)模的急劇擴大，數據表明，上海市金融業(yè)增加值每年都在穩(wěn)步上升，2014年、2015年、2016年增速分別為14%,22.9%,12.8%，遠高于同期GDP增長速度。另一方面是信息和人力資源規(guī)模的擴張，上海本身對于人才就極具吸引力，在金融集聚效應的作用下，自貿區(qū)必然對金融領域的高精尖人才產生更強的吸引力，從而進一步鞏固上海作為金融中心的核心地位，在這種環(huán)境下，金融創(chuàng)新一方面增強了信息資源在區(qū)域內的交流，加強了行業(yè)內業(yè)務的相互參與性，同時，由于金融集聚的地理優(yōu)勢，優(yōu)化了金融機構和企業(yè)客戶之間的便利性，降低了相互的交易成本，一定程度上為建立區(qū)域性的金融平臺打下了基礎，起到了優(yōu)化資源配置的作用，使得資本的利用效率得到了有效的提高。（四）自貿區(qū)金融創(chuàng)新對利率市場化的影響自貿區(qū)的金融創(chuàng)新通過資本流動不斷的加速利率市場化的進程，從而影響經濟的發(fā)展。利率市場化與自貿區(qū)其他領域的金融改革有著密切的關系，決不是孤立存在的。隨著一系列政策的推進，資本能夠在自貿區(qū)自由的流動，而隨著自貿區(qū)資本的不斷集聚，利率水平的決定機制必然發(fā)生變化。我國的利率決定機制不是由此及彼的，而是一個漸進式的過程。自貿區(qū)的金融創(chuàng)新，涵蓋了自貿區(qū)資本項目創(chuàng)新、人民幣的國際化以及金融市場的建設等重要領域，這些領域的進展都會極大的促進資本在自貿區(qū)的流動，而通過市場調節(jié)利率的機制，需要資本的運動去倒逼市場的運轉。（五）自貿區(qū)金融創(chuàng)新對人民幣國際化的影響分析自貿區(qū)在不斷推進資本自由流動的進程中穩(wěn)步前行，其進程從跨境雙向人民幣資金池開始，雖然從性質上來講這還是一個貿易項目，但從這項政策所起到的作用來看，跨境雙向人民幣資金池這項業(yè)務，己經偏向于資本項目。上海自貿區(qū)金融創(chuàng)新的核心安排是加強國內國外人民幣市場之間的相互聯系，形成有效的流通渠道，為人民幣的跨境使用鋪設快車道，形成人民幣對內對外的自由流動。而從目前的情況來看，各項金融政策己經初步形成，也正在逐步深化，人民幣跨境結算己經有了實質性的進展，未來對外投資的各項政策將逐步放松，甚至個人的資本輸出也在穩(wěn)步進行。通過在自貿區(qū)內的政策引導，利用好其有利的資金通道的貿易與投資更加便捷，提升了自貿區(qū)企業(yè)的成長空間，更不僅使得區(qū)內企業(yè)及個人有效的促進人