誰扛起了固投開門紅

正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u誰起投“門”？ 5化省投高長兩條徑 7徑：業(yè)動(dòng)型 7徑：建動(dòng)型 9投的增是可續(xù)？ 12區(qū)資視：債省固曲向下 12建業(yè)視：金結(jié)切換 14風(fēng)提示 18圖表目錄圖表1:從GDP增目來看濟(jì)省起增的大梁 5圖表2:年年債份投改幅最大 6圖表3:債份年1-2月資速多于2024年標(biāo) 6圖表4:點(diǎn)債份1-2月資速 8圖表5:業(yè)動(dòng)省份1-2的造投增于去年 8圖表6:點(diǎn)債份造業(yè)資速續(xù)年于全水平 9圖表7:建動(dòng)省今年1-2的建資一步速 10圖表8:津和北省1-2月資速于國、高去年 11圖表9:1-2電燃應(yīng)等生基投增較高 12圖表10:從Q1專債行來資正向濟(jì)省傾斜 13圖表11:固累增內(nèi)逐下降 13圖表12:基投累速年逐下降 13圖表13:化省年年末固增相較多 14圖表14:口徑城投凈融資額大幅減少 15圖表15:2017年14個(gè)建二行的地目比 16圖表16:2017年建的結(jié)構(gòu) 16圖表17:1-2中投的基行增高整增速 17圖表18:十五劃求24-25年路資持增 18圖表19:近年路業(yè)投增高鐵投資 18誰扛起了投資“開門紅”？3112GDP1420172018-202320231219.1，533.71447.2。是否是經(jīng)濟(jì)大省扛起了穩(wěn)投資的大梁？121116GDP50.52023看，5個(gè)經(jīng)濟(jì)大省中，浙江24年目標(biāo)與23年持平，廣東從8下調(diào)至4，其余3省未公布。圖表1:從GDP增速目標(biāo)來看經(jīng)濟(jì)大省挑起穩(wěn)增長的大梁(億元)2023GDP(億元)2023GDPGDP目標(biāo)變動(dòng)-右()140000

0.5120000

0.0

40000

-1.520000

-2.0廣東江蘇山東浙江四川河南湖北福建湖南上海安徽河北北京陜西江西遼寧重慶云南廣西山西內(nèi)蒙古貴州天津黑龍江吉林甘肅海南寧夏青海西藏新疆0 -2.5廣東江蘇山東浙江四川河南湖北福建湖南上海安徽河北北京陜西江西遼寧重慶云南廣西山西內(nèi)蒙古貴州天津黑龍江吉林甘肅海南寧夏青海西藏新疆資料來源：，1-25加增來，5省去投長4.4年1-2月至5.4了13→4212-3.3幅至0.3提了3.6，在類份改最。1中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京舉行習(xí)近平發(fā)表重要講話中國政府網(wǎng)()化債省份1-2月投資增速大多高于2024年目標(biāo)。我們將23個(gè)披露數(shù)據(jù)省份的1-2月投資增速和全年目標(biāo)放在圖表3中，可以發(fā)現(xiàn)今年的投資開門紅成色明顯（8/10）202341361-2圖表2:今年開年化債省份投資改善幅度最大() 2024前兩月加權(quán)增速 2023加權(quán)增速 變動(dòng)6543210-1-2-3-4資料來源：，圖表3:化債省份今年1-2月投資增速大多高于2024年目標(biāo)24開年投資高于全年目標(biāo)內(nèi)蒙古24開年投資高于全年目標(biāo)內(nèi)蒙古寧夏廣西2023年：前2個(gè)月增速-全年目標(biāo)增速，23開年投資高于全年目標(biāo)402023年：前2個(gè)月增速-全年目標(biāo)增速，23開年投資高于全年目標(biāo)3020100-10-20-資料來源：，化債省份投資高增長的兩條路徑進(jìn)一步拆解12個(gè)化債省份1-2月固投分項(xiàng)增速，我們發(fā)現(xiàn)，除未公布分項(xiàng)增速的吉林、黑龍江外，剩下10個(gè)化債重點(diǎn)省份可分為兩類，一是產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)型（61-2（41-2。路徑一：產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)型612612。12業(yè)投資基數(shù)較低，數(shù)據(jù)更容易波動(dòng)。按照2017年公布的制造業(yè)投資規(guī)模和2018-2023年增速推算2，12個(gè)化債重點(diǎn)省份2023年制造業(yè)投資占全國的16.3，19.110.312二是6個(gè)特定省市1-2月的制造業(yè)投資增速強(qiáng)于基建投資，成為拉動(dòng)固投的主要力量61-2（8.51615、蒙、夏言，地1-2制業(yè)資增分到140、83.4、69.1，這三地區(qū)的制造業(yè)投資增速均高于基建投資，否則1-2月整體固投增速應(yīng)該會(huì)更高。廣西1-2月固投增速為-15.8，并未公布基建和制造業(yè)投資具體增速，但廣西統(tǒng)計(jì)局指出1-2月“制造業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)的部分行業(yè)投資增長31-23.1，1-29.042部分省份2023年制造業(yè)投資增速尚未公布，以全國整體增速6.5代替31-2月廣西經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)-廣西壯族自治區(qū)統(tǒng)計(jì)局()41—2月云南經(jīng)濟(jì)開局平穩(wěn)()圖表4:重點(diǎn)化債省份1-2月投資增速() 固定資產(chǎn)投資增速 制造業(yè)投資 基建投資內(nèi)蒙古內(nèi)蒙古青海 寧夏 重慶 廣西 云南 天津 遼寧 貴州 甘肅產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)基建驅(qū)動(dòng)0資料來源：，三是6個(gè)特定省市今年1-2月制造業(yè)投資相比2023全年進(jìn)一步提速。如下圖，202320241-212內(nèi)蒙古甘肅遼寧內(nèi)蒙古甘肅遼寧貴州天津重慶廣西50402023年制造業(yè)投資增速，302023年制造業(yè)投資增速，20100-10-20資料來源：，；注：①紅色為化債重點(diǎn)省份，灰色為其他省份；②部分地區(qū)未公布制造業(yè)投資，用工業(yè)投資替代。6個(gè)產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)型省份的1-2月制造業(yè)投資為何高增長？62021-2023.76（871039.226.3分類型來看，高新技術(shù)投資和技改投資是拉動(dòng)當(dāng)?shù)刂圃鞓I(yè)投資的主要因素，多個(gè)省份出現(xiàn)高新技術(shù)投資翻倍增長。如：青海，1-21.42.369.914.71.9倍，太陽能發(fā)電投資增長2.1倍。1.21.488.71.51—217.81.731.5200.524.418.012.4。32.920234.410.2圖表6:重點(diǎn)化債省份制造業(yè)投資增速連續(xù)幾年高于全國水平內(nèi)蒙古 廣西 重慶 云南 青海 寧夏 全國)50403020100-10資料來源：，2.2路徑二：基建驅(qū)動(dòng)型天津、遼寧、甘肅、貴州等4個(gè)省市的基建投資增速明顯高于制造業(yè)增速（前4-24204年-2月的建資速比2023年在一提遼寧2023年為15.21-2提至49.8，-8.1→28，州8.6→18.5，肅0→14。4642017年公布規(guī)模和2018-2023年增速推算，2023年這4個(gè)省份僅占全國基建的5.7，除貴到2.4外，未過1.2，而12個(gè)債份全基的22.8。圖表7:基建驅(qū)動(dòng)型省份今年1-2月的基建投資進(jìn)一步提速遼寧重慶遼寧重慶貴州甘肅天津502023年基建投資增速，402023年基建投資增速，3020100-10-20

-20 -10 0 10 20 30 40 50 602024年前2個(gè)月基建投資增速，資料來源：，4個(gè)基建驅(qū)動(dòng)型省份1-2月的基建投資高增長來自何處？主要由增發(fā)國債驅(qū)動(dòng)，1080001012000地等地的災(zāi)后重建5，高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田安排資金1200多億6，這三部分的國債資金量超8000億，而投資重點(diǎn)集中在東北和華北：防洪排澇9837。災(zāi)后重建585國家發(fā)改委：已分三批下達(dá)完畢1萬億元增發(fā)國債項(xiàng)目清單()6今年首批增發(fā)國債項(xiàng)目清單下達(dá)近2900個(gè)項(xiàng)目如何安排？記者專訪→()7財(cái)政部下達(dá)增發(fā)2023年國債第二批項(xiàng)目預(yù)算5646億元()8【國家發(fā)展改革委負(fù)責(zé)同志出席“增加發(fā)行國債，支持災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力”國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)】-國家發(fā)展和改革委員會(huì)()高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田54001200288591-21-2（1-215.138.2101-26.1611.711。57.81-24308.6但1-2同-3.5，此下年效應(yīng)退，州建1-223.02024202311501.8，2024800121-2圖表8:京津冀和東北三省1-2月投資增速高于全國、也高于去年() 2024年前兩月 2023全年20151050-5-10-15-20全國 北京 天津 河北 遼寧 吉林 黑龍江資料來源：，9今年首批增發(fā)國債項(xiàng)目清單下達(dá)近2900個(gè)項(xiàng)目如何安排？記者專訪→()10遼寧省統(tǒng)計(jì)局2024年1-2月份全省固定資產(chǎn)投資情況()11固定資產(chǎn)投資_天津市統(tǒng)計(jì)局()12https:///bm/bjsjtysj/dt/bmdt/202401/t20240125_83626471.html圖表9:1-2月電熱燃水供應(yīng)等民生類基建投資增速較高() 固定資產(chǎn)投資增速 基建投資 電熱燃水1009080706050403020100天津 河北 山西 安徽 福建 廣東 寧夏資料來源：，投資的高增長是否可持續(xù)？預(yù)計(jì)全年投資會(huì)小幅回落，化債省份回落幅度更大。從行業(yè)來看，產(chǎn)業(yè)投資仍可能保持高增長，基建投資由于資金結(jié)構(gòu)切換帶來了行業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，中央資金支撐的電熱供應(yīng)、鐵路運(yùn)輸、水利等行業(yè)增速空間較大。5（5.2016.19.71-2點(diǎn)，21-023年（0-22年投2.12.92013-2019，52.6個(gè)點(diǎn)，而12個(gè)化債省份平均低3.8個(gè)點(diǎn)。因此，預(yù)計(jì)全年投資增速將低于1-2月，化債省份回落幅度更大。圖表10:從Q1專項(xiàng)債發(fā)行來看資金正在向經(jīng)濟(jì)大省傾斜其他省份（14個(gè)） 化債省份（12個(gè)） 經(jīng)濟(jì)大?。?個(gè)）9080700

44.144.158.216.832.1

2023年

2024年資料來源：，圖表11:固投計(jì)速內(nèi)步降 圖表12:基建資計(jì)速內(nèi)步下降()-2.1pct-2.3pct-2.1pct-2.3pct 21.020.520.019.519.018.518.0

2003-2023 2013-2023

()12.011.511.010.510.09.59.08.58.0

()-2.9pct-2.6pct-2.9pct-2.6pct 20.520.019.519.018.518.017.517.016.5

2004-2023 2013-2023

()17.016.516.015.515.014.514.013.513.012.52月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

16.0

2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

12.0資料來源：,；注：剔除2020-2022 資料來源：,；注：剔除2020-2022圖表13:化債省份年初和年末的固投增速相差較多() 經(jīng)濟(jì)大省（5個(gè)） 其他省份（14個(gè)） 化債省份（12個(gè)）1413121110987651月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月資料來源：，；注：數(shù)據(jù)為2013-2019年1-12月三類省份固定資產(chǎn)投資增速均值3.2基建行業(yè)的視角：資金結(jié)構(gòu)切換關(guān)注資金結(jié)構(gòu)切換可能帶來的基建行業(yè)結(jié)構(gòu)變化。通常來說，基建投資對(duì)應(yīng)的大多是地方政府支出責(zé)任。在化債和土地出讓收入下行的雙重背景下，由地方廣義財(cái)政資金支持的基建行業(yè)增速可能相對(duì)受限。但去年以來，中央財(cái)政加杠桿對(duì)沖地方財(cái)力走弱的影響，基建投資的資金來源結(jié)構(gòu)可能發(fā)生變化。從增量資金來看，23Q4-24Q1地方城投債（口徑）凈融資為-2129億元，較上年同期減少近6200億；而去年10月發(fā)行萬億國債、今年兩會(huì)再發(fā)萬億特別國債，用于建設(shè)2。圖表14:口徑城投凈融資額大幅減少(億元)

口徑城投債凈融資額7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000-1,000-2,000-3,000

5,8075,8074,8724,7304,5574,5843,6892,2371,9632,6462,961-555-486-1,64321Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1資料來源：，419左右201720171410901010426.2（1.34588.619圖表15:2017年14個(gè)基建二級(jí)行業(yè)的央地項(xiàng)目占比中央項(xiàng)目 地方項(xiàng)目605010資料來源：，圖表16:2017年基建投資的結(jié)構(gòu)公共設(shè)施,39.4

電力熱力生產(chǎn)供應(yīng),12.7

燃?xì)馍a(chǎn)供應(yīng),1.3水的生產(chǎn)供3.2鐵路運(yùn)輸,4.6道路運(yùn)輸,23.3水利管理,生態(tài)保護(hù),2.25.8

0.2

水上運(yùn)輸,1.14.0

裝卸搬運(yùn),0.6管道運(yùn)輸,0.2 航空運(yùn)輸,1.4資料來源：，32.72718.9供電供熱行業(yè)具有雙重屬性79802021-202374142021-2025年持平于前一個(gè)五年，那么2024-2025連續(xù)兩年的鐵路投資增速都要在10左右?？紤]到設(shè)備更新投資，鐵路運(yùn)輸業(yè)的投資增速應(yīng)該高于鐵路投資，因而鐵路運(yùn)輸行業(yè)未來兩年的投資空間仍然較大。除了這四個(gè)行業(yè)外，1-213.7101-2（（公共設(shè)施管理業(yè)。收。中資支的業(yè)比25（電熱鐵、航1:1圖表17:1-2月中央投資的基建行業(yè)增速高于整體增速（）32.7（）32.727.018.98.010.59.05.4-1.9-5.2-15.53020100-10-20資料來源：，；注：紅色為中央資金驅(qū)動(dòng)行業(yè)，灰色為地方資金驅(qū)動(dòng)行業(yè)（管道運(yùn)輸業(yè)除外）圖表18:十四規(guī)求24-25鐵路資持增 圖表19:近幾鐵運(yùn)業(yè)資速高鐵投資（億元）1000090003000200010000

鐵路投資 預(yù)測 增速-右

12.08.06.04.02.00.0-4.0

60中國:固定資產(chǎn)投資完成額:鐵路:累計(jì)值