中國糖業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及未來趨勢前景分析

中國糖業(yè)發(fā)展現(xiàn)實狀況及未來趨勢前景分析夏季采購后糖市由牛轉(zhuǎn)熊，4年漫漫現(xiàn)在熊途末路漸盡：由內(nèi)糖/榨季20.7%大幅減產(chǎn)開始，新糖供給缺口打開，糖價筑底已成；外糖過剩經(jīng)過產(chǎn)糖第一大國巴西連續(xù)兩個榨季減產(chǎn)，已略有緩解；不管外糖和內(nèi)糖，從去產(chǎn)能到去庫存期望已起，我們認(rèn)為在整體消費保持穩(wěn)定情勢下，糖業(yè)走出大幅虧損低迷態(tài)勢將是大約率事件。未來將經(jīng)過連續(xù)減產(chǎn)確定、去庫存逆轉(zhuǎn)供需格局，促進(jìn)糖價走強(qiáng)，提升整個制糖業(yè)利潤水平?；诋a(chǎn)業(yè)鏈互動格局，我們經(jīng)過回顧糖市歷史，認(rèn)為供給面、庫存面、天氣和資金面變動全部將較大程度影響糖價走勢。以此為分析框架，我們總結(jié)了現(xiàn)在中國糖業(yè)多個改變以襄讀者。1）需求：食糖需求是一個龐大存量市場，我們認(rèn)為長久而言增加相對乏力，但根據(jù)工業(yè)用糖和居民用糖存在有分化。1-8月份下游食品工業(yè)用糖量累計增加3.26%，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下消費低迷難認(rèn)為工業(yè)食糖消費貢獻(xiàn)增量；但因為城鎮(zhèn)二元結(jié)構(gòu)分化，城市居民平均消費食糖約4.46kg/人，而農(nóng)村居民僅為1.19kg/人，城鎮(zhèn)化連續(xù)推進(jìn)將成為居民用糖增加關(guān)鍵看點。2）供給：內(nèi)糖和第一大出口國巴西連續(xù)減產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)，全球供給庫存消費比下降。/15榨季中國糖料種植面積同比下降8.43%，食糖產(chǎn)量大幅降低20.7%至1055.6萬噸；/16榨季糖料種植面積估計繼續(xù)同減12.93%，食糖估計減產(chǎn)150萬噸，內(nèi)糖在這兩個榨季估計出現(xiàn)供給缺口分別為-63、-277萬噸。另外，巴西自/榨季開始，盡管原油價格連續(xù)下跌但乙醇需求量仍長盛不衰，出乎市場預(yù)料。我們認(rèn)為其關(guān)鍵原因是現(xiàn)在巴西中國可用乙醇燃料汽車占比超出70%，只要乙醇燃料比價處于汽油下方，制糖占比還將連續(xù)低位，從已經(jīng)過半/巴西榨季數(shù)據(jù)看，用于榨糖甘蔗百分比將繼續(xù)降至7年來低位，甘蔗制糖比低于42%、糖產(chǎn)量同比降低10%將是大約率事件。依據(jù)USDA對全球糖供需平衡估計，/榨季全球糖產(chǎn)量下降90萬噸，庫存消費比下降為23.37%，同比下降2.59個百分點，略高于/榨季22.14%。3）庫存：工業(yè)庫存同比大降，但短期仍較難觸發(fā)國儲拍賣。以歷年過剩量疊加結(jié)轉(zhuǎn)庫存樂觀估量國家貯備庫存最少為470萬噸；假如考慮走私糖數(shù)量，消極估量國家貯備庫存可能達(dá)成660萬噸，占比可達(dá)總庫存55%以上?？v觀歷次拋儲，在歷年糖工業(yè)庫存低位9-11月之間拋儲概率較高。今年中國產(chǎn)量下降、進(jìn)口管控趨嚴(yán)之下開始出現(xiàn)供需缺口；截止8月底，工業(yè)庫存量為176.3萬噸，盡管同比下降57.4%，但高于、同期數(shù)據(jù)，而且現(xiàn)在糖價仍處于歷史低位，短期拋儲預(yù)期并不是很強(qiáng)；我們也將繼續(xù)關(guān)注近期庫存改變情況。相較而言，假如明年繼續(xù)保持食糖大幅減產(chǎn)，新季榨糖供需缺口擴(kuò)大，消耗高企國儲糖必將順理成章。4）競品：低價淀粉糖產(chǎn)能過剩，未來難現(xiàn)“糖高宗”。果葡糖漿是現(xiàn)在對食糖替換最強(qiáng)淀粉糖晶，現(xiàn)在主流使用果葡糖漿（F55型）含果糖55%，甜度約為蔗糖1.1倍。，淀粉糖產(chǎn)量1225萬噸，其中作為食糖關(guān)鍵工業(yè)替換品果葡糖漿產(chǎn)量為240萬噸；以果葡糖漿F55甜度、75%質(zhì)量濃度為例，則可替換蔗糖198萬噸。因為多年來糖價低迷、產(chǎn)品配方有一定慣性等原因，果葡糖漿替換效應(yīng)并未全方面爆發(fā)，但其價格優(yōu)勢十分顯著，現(xiàn)在工業(yè)上使用果葡糖漿還要比使用白糖廉價3000元左右。所以我們認(rèn)為果葡糖漿等淀粉糖替換作用不可忽略，它過剩將對糖價上升起到一定平抑作用，糖價周期波動幅度將縮小。在內(nèi)外糖價差高企、制糖行業(yè)巨額虧損背后，是包含糖在內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品及其加工業(yè)競爭力低下之殤。從種植端品種培育、單畝產(chǎn)量、種植效率（規(guī)模化）、收割效率（機(jī)械化）、農(nóng)技專業(yè)化等，到加工端多效循環(huán)利用、集約化等，產(chǎn)業(yè)鏈各步驟全部有大幅提升和全步驟整合空間。，甘蔗畝均種植利潤已近跌破百元，實施多年甘蔗收購價仍難以保障蔗農(nóng)收益，和之矛盾是中國甘蔗收購成本遠(yuǎn)高于巴西、印度、泰國等。受進(jìn)口高關(guān)稅以補(bǔ)助內(nèi)糖政策扶持，過去十年規(guī)模以上制糖企業(yè)總數(shù)在100家左右保持穩(wěn)定，收益情況對企業(yè)關(guān)停影響較小，缺乏較強(qiáng)競爭氣氛，糖企本身效率實則還需較大提升。如若中國糖業(yè)要真正擺脫過去幾年因為開放貿(mào)易帶來沖擊，破局根本在于實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級?，F(xiàn)在中國食糖年進(jìn)口配額是194.5萬噸，從11月開始配額外進(jìn)口量額度集中管理。依據(jù)各方意見，配額外進(jìn)口量有望限定為190萬噸。然而政策保護(hù)是手段而非目標(biāo)，糖產(chǎn)業(yè)升級應(yīng)從不含有效率優(yōu)勢種植端開始，逐步改變不含有價格優(yōu)勢工業(yè)端。5月，國家發(fā)展改革委、農(nóng)業(yè)部會同相關(guān)部門制訂了《糖料蔗主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)發(fā)展計劃（-）》對穩(wěn)定種植面積、提升單產(chǎn)、提升種植規(guī)?；?、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)融合等指明了產(chǎn)業(yè)升級方向。

我們估量/16新榨季中國食糖產(chǎn)量估計減產(chǎn)150萬噸，約至905萬噸。而新榨季糖協(xié)要求加強(qiáng)行業(yè)進(jìn)口自律，估計配額外進(jìn)口量為190萬噸，則進(jìn)口總量為384.5萬噸，則新季實際總供給為1290萬噸，在需求保持穩(wěn)定情況下，將在/16榨季出現(xiàn)277萬噸大幅供給缺口。期初庫存為970萬噸，分別為國家?guī)齑?70萬噸和可流通庫存為500萬噸。因為下一榨季可能出現(xiàn)大幅供給缺口，明年秋季國家拋儲或?qū)㈤_啟，從去產(chǎn)能到去庫存，我們認(rèn)為這是開啟制糖業(yè)未來兩到三年連續(xù)盈利成長關(guān)鍵節(jié)點。一、解讀甜蜜周期：“糖高宗”前世今生自白糖牛市創(chuàng)下7750元/噸歷史現(xiàn)貨高價后，“糖高宗”風(fēng)光不再，夏季采購?fù)瓿珊笠宦废禄?，已走過長達(dá)4年漫漫熊途。伴隨/榨季內(nèi)糖高達(dá)20%減產(chǎn)大局已定，糖周期能否自此完成牛熊轉(zhuǎn)換？以史為鑒，我們將從回顧“糖高宗”前世今生開始，逐一解讀。從糖產(chǎn)業(yè)鏈來看，供給端關(guān)鍵有三大起源，一是以蔗糖、甜菜糖為主食糖，二是自加入世貿(mào)組織后供給占比快速擴(kuò)大食糖進(jìn)口，三是以果葡糖漿等工業(yè)用糖為主淀粉糖；消費端關(guān)鍵有工業(yè)用糖和居民用糖兩個去向。工業(yè)庫存和國家貯備作為平抑糖價周期波動蓄水池，在產(chǎn)業(yè)鏈和價格影響中起著舉足輕重作用?？v觀白糖期貨歷史價格走勢，我們將關(guān)鍵推進(jìn)糖價漲跌多個關(guān)鍵原因總結(jié)為：供給面變動：如甘蔗種植面積、產(chǎn)糖量；庫存面變動：如國家收儲及拋儲、工業(yè)庫存量、全球庫存總量；天氣變動：如厄爾尼諾、冰凍天氣等，關(guān)聯(lián)供給面預(yù)期變動對價格產(chǎn)生影響；資金面變動：如商品市場牛熊改變、消費品市場景氣度、全球大型經(jīng)濟(jì)體量化寬松政策等全部會經(jīng)過影響資金面來影響糖價。二、糖市面面觀：“苦盡甜來”星星之火相關(guān)糖價、糖市種種影響原因，關(guān)鍵內(nèi)容不外乎供需格局變遷。需求上，中國龐大存量市場短期維持穩(wěn)定，供給端則應(yīng)關(guān)注內(nèi)糖大幅連續(xù)減產(chǎn)、全球增產(chǎn)結(jié)束進(jìn)入博弈平衡期，庫存端已顯示出流動工業(yè)庫存大幅下滑、國儲庫存靜待釋放改變；同時，因為果葡糖漿等淀粉糖替換品在過去三四年間由產(chǎn)能稀缺走向過剩，將對糖價上升起到一定平抑作用，糖價周期波動幅度將縮小?？傮w而言，我們認(rèn)為過去四年供需失調(diào)已經(jīng)實現(xiàn)了去產(chǎn)能第一步，假如下一榨季繼續(xù)15%以上減產(chǎn)，則有望加緊去庫存節(jié)奏，開啟糖市盈利周期，從而提升中國糖業(yè)整體利潤水平。憂喜參半存量市場中國人均食糖消費量呈穩(wěn)定增加態(tài)勢，由1961年1kg/人增加到10.41kg/人，大致經(jīng)歷了“較快上漲—穩(wěn)中有增—較快增加且略有波動”發(fā)展歷程。1961-1991年：較快增加時期，全國食糖消費量由1961年125.79萬噸增加到1991年761.5萬噸；1992-：穩(wěn)中有增階段，消費量基礎(chǔ)維持在800萬噸左右；-：消費量較快增加且略有波動，由915萬噸增加到/榨季1390萬噸，近5個榨季因高糖價制約和淀粉糖、果漿糖等替換品發(fā)展，食糖消費量經(jīng)過回調(diào)后恢復(fù)增加，現(xiàn)在消費量基礎(chǔ)穩(wěn)定在1400-1550萬噸。依據(jù)/中國糖消費量1500萬噸估算，中國現(xiàn)在人均糖消費量大約為10.96kg/人，這一水平為全球平均水平（24kg）42%，也低于人口素質(zhì)相近亞洲國家平均水平（12.75kg/人）。在不管是全球還是亞洲范圍內(nèi)全部屬偏低人均消費水平下，中國已成為食糖第3大消費國?？傮w而言，食糖需求是一個龐大存量市場，我們認(rèn)為長久而言增加相對乏力。所謂憂喜參半，憂是經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下消費低迷難認(rèn)為工業(yè)食糖消費貢獻(xiàn)增量，喜是城鎮(zhèn)二元結(jié)構(gòu)分化、城鎮(zhèn)化連續(xù)推進(jìn)將成為關(guān)鍵居民用糖增加看點。工業(yè)用糖：受低迷宏觀經(jīng)濟(jì)影響，工業(yè)食糖用量增速較緩。下游食品工業(yè)用糖量增速相較放緩，今年1-8月份下游食品工業(yè)用糖量累計增加3.26%，基于/14榨季消費量1460萬噸，估計/15全榨季消費1500萬噸食糖。我們估計/16整年消費量增加1%，即消費量達(dá)成1515萬噸上下。居民用糖：依據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，中國農(nóng)村居民平均消費食糖僅為1.19kg/人，城鎮(zhèn)居民平均消費食糖55.06元/人（約合4.46kg/人）。伴隨中國人均可支配收入提升和城鎮(zhèn)化進(jìn)程加緊，居民消費結(jié)構(gòu)升級帶動食糖人均消費連續(xù)擴(kuò)大。中國食糖消費水平將深入保持增加態(tài)勢。三、虧損后時代連續(xù)減產(chǎn)從國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)看，規(guī)模以上糖企自初已開始進(jìn)入整體虧損，但周期效應(yīng)使得糖業(yè)直到/榨季才開啟減產(chǎn)之路。/15榨季全國糖料種植面積同比下降8.43%，/16榨季估計繼續(xù)同減12.93%。/15榨季，我們對分省糖料種植面積進(jìn)行了統(tǒng)計，其中廣西甘蔗種植面積降低9.38%至1450萬畝，廣東甘蔗種植面積降低20%至200萬畝，海南甘蔗種植面積降低25.74%至75萬畝，云南甘蔗種植面積基礎(chǔ)維持。連續(xù)三個榨季糖價下跌，造成甘蔗收購價格下調(diào)，而人工成本、地租、生產(chǎn)資料價格還在不停上漲，種植甘蔗比較收益顯著不足，部分蔗農(nóng)將本應(yīng)翻種蔗地改種桑樹、木薯、玉米和桉樹等。估計14/15榨季甘蔗種植面積降低230萬畝，甜菜種植面積降低6.2萬畝，整體糖料種植面積同比下滑8.43%。伴隨/15榨季進(jìn)入尾聲，新榨季將在10月份拉開帷幕，依據(jù)各地糖協(xié)統(tǒng)計，新榨季種植面積下滑幅度更大，甘蔗種植面積降低320萬畝左右，算上甜菜后，糖料種植面積同比下降12.93%。受春旱及臺風(fēng)侵襲，主產(chǎn)區(qū)廣西在14/15榨季單產(chǎn)有所下降。影響甘蔗單產(chǎn)關(guān)鍵原因是蔗種、田間護(hù)理程度和天氣。廣西地域關(guān)鍵種植品種仍為新臺糖22號，新蔗種改良進(jìn)度緩慢，短期畝產(chǎn)難以提升；伴隨蔗農(nóng)收入連續(xù)下降，化肥等投入也在降低，田間護(hù)理顯著降低；從天氣角度看，廣西南部地域春季干旱造成出苗率偏低，“威馬遜”臺風(fēng)造成該地域甘蔗大面積倒伏，崇左、南寧等地平均畝產(chǎn)降低0.3-0.4噸/畝至4.2噸左右。/15榨季全國食糖產(chǎn)量大幅降低20.7%至1055.6萬噸，預(yù)估15/16榨季繼續(xù)減產(chǎn)150萬噸。分省來看，廣西糖減產(chǎn)221.8萬噸至634萬噸，減產(chǎn)百分比高達(dá)25.9%，廣東減產(chǎn)38.7萬噸至79.9萬噸，海南減產(chǎn)13.4萬噸至28.2萬噸，總來看，全國/15榨季食糖產(chǎn)量減產(chǎn)20.7%至1055.6萬噸。因為糖料種植面積連續(xù)降低，依據(jù)9月份召開中糖協(xié)營口加工糖會議估計，/16榨季中國將減產(chǎn)150萬噸至906萬噸。需要指出是，/16產(chǎn)量數(shù)據(jù)即使是糖業(yè)協(xié)會估產(chǎn)數(shù)據(jù)，但后期產(chǎn)量仍將視未來天氣和作物長勢而改變，我們將不停跟蹤對產(chǎn)量數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整。四、全球供給過剩下價格競爭力之戰(zhàn)至，世界食糖產(chǎn)量從1.3億噸增加到1.8億噸，年消費量維持在1.6-1.7億噸，國際市場連續(xù)4年供大于求。以來國際糖價連續(xù)下跌，已由最高36美分/磅連續(xù)下跌到13.6美分/磅。按我入世承諾，中國每十二個月食糖進(jìn)口關(guān)稅配額總量為194.5萬噸，配額內(nèi)關(guān)稅稅率15%，配額外關(guān)稅稅率50%，大大低于世貿(mào)組織組員國97%平均關(guān)稅稅率，由此造成國際糖價大幅下跌后，配額外進(jìn)口大量增加。以自然年度統(tǒng)計，中國食糖進(jìn)口量由年78萬噸增加到455萬噸，進(jìn)口總量即使有所回落，但仍為348.6萬噸高位，占中國消費量23.24%。截至8月底，全國累計進(jìn)口食糖307.35萬噸（考慮14/15全榨季約為420萬噸），進(jìn)口數(shù)量再創(chuàng)歷史新高，去年同期為203.91萬噸，同比增加50.73%。現(xiàn)在進(jìn)口糖成本顯著低于中國現(xiàn)貨價格?，F(xiàn)在柳州糖現(xiàn)貨價格在5000-5200元/噸之間，依據(jù)我們測算，進(jìn)口巴西糖配額內(nèi)成本大約在3100元/噸左右，配額外成本大約在3900-4000元/噸，配額外進(jìn)口糖比中國糖廉價1100元/噸左右。價差背后，是中國依靠丘陵地形、小農(nóng)種植支撐糖產(chǎn)業(yè)，和巴西等國規(guī)模農(nóng)業(yè)競爭力差距，另外還包含品種和效率落后多方面差距。巴西是世界第一大甘蔗種植國，在巴西各個地域基礎(chǔ)全部有甘蔗出產(chǎn)，其中南部甘蔗和蔗糖產(chǎn)量占全國90%左右，尤其是圣保羅州，蔗糖產(chǎn)量占比達(dá)成60%。巴西在過去/榨季共產(chǎn)糖3585萬噸（UNICA數(shù)據(jù)為3555萬噸），產(chǎn)量全球占比20.57%；出口量2455萬噸，占比全球出口量45.33%。另外，巴西雷亞爾匯率自起連續(xù)貶值，也有利于增強(qiáng)其出口競爭力。巴西中國所產(chǎn)甘蔗50%~60%用于生產(chǎn)乙醇燃料，其它用于蔗糖生產(chǎn)，所以乙醇和汽油價格政策改變將對其中國蔗糖產(chǎn)量形成直接影響。2月15日起，巴西中國要求汽油中乙醇最高摻混百分比由25%上調(diào)至27%，同時從2月1日起恢復(fù)對汽油和柴油分別征收0.22雷亞爾/公升和0.15雷亞爾/公升消費稅。即使國際油價一路下行，但巴西中國乙醇燃料比價仍低于汽油，依據(jù)最新消息，巴西第一大石油企業(yè)巴西石油9月30日宣告將分別上調(diào)汽油和柴油價格6%和4%，勢必繼續(xù)利好乙醇需求。在此背景下，巴西中國甘蔗商將更傾向于生產(chǎn)乙醇。從已經(jīng)過半/巴西榨季數(shù)據(jù)看，用于榨糖甘蔗百分比將繼續(xù)降至7年來低位，甘蔗制糖比低于42%、糖產(chǎn)量同比降低10%將是大約率事件。我們比對了巴西汽油、國際原油和甘蔗制乙醇用量占比關(guān)系，發(fā)覺近兩年乙醇產(chǎn)量（甘蔗制乙醇比）并非簡單相關(guān)。實際上，/榨季開始，巴西汽油價格跟隨原油價格連續(xù)下跌，而乙醇需求量仍長盛不衰。然而，我們認(rèn)為乙醇和汽油替換效應(yīng)仍然存在，只是使用乙醇比價一直處于汽油下方，而巴西多年來在中國成功推廣生物燃料已深入人心。我們認(rèn)為，或許還應(yīng)該結(jié)合汽車兩用燃油裝置周期角度了解乙醇需求穩(wěn)定增加：現(xiàn)在（截止8月底）巴西中國汽車中汽油-乙醇燃料兩用車占比總汽車保有量68.14%，純乙醇燃料車占比2.25%，二者之和超出70%；在兩用汽車占比大幅占優(yōu)場景下，只要汽油比價仍高于乙醇，不管從經(jīng)濟(jì)還是環(huán)境保護(hù)考慮，乙醇仍為優(yōu)選。（汽油熱值為q=3.3x10^7J/L，乙醇熱值為q=2.4x10^7J/L，二者熱值比為73%。）從成本角度看，甘蔗乙醇成本約為0.19-0.20美元/升，甘蔗制糖成本約為12-13美分/磅，由此估算甘蔗制乙醇、制糖收益率分別為20%、15%。伴隨第一大出口國減產(chǎn)，全球糖供給格局有望連續(xù)改善。其它關(guān)鍵食糖出口國情況：第二大食糖出口國泰國政府由水稻轉(zhuǎn)向甘蔗產(chǎn)業(yè)支持，未來幾年增產(chǎn)概率大：目標(biāo)到2025/26榨季內(nèi)，將大約110萬公頃水稻改種甘蔗，甘蔗種植面積由160萬公頃增加至270萬公頃，甘蔗產(chǎn)量從1.04億噸增至1.8億噸，糖產(chǎn)量從1100萬噸增至萬噸；第三大出口國澳大利亞整體產(chǎn)量和出口預(yù)期較為平穩(wěn)；第四大出口國印度因為食糖大量過剩，估計今年過剩量將達(dá)成1000萬噸，食品部考慮經(jīng)過易貨貿(mào)易出口400萬噸糖以處理中國食糖過剩問題，目標(biāo)出口地為中國及非洲。因為關(guān)鍵產(chǎn)糖國巴西、中國糖產(chǎn)量有望連續(xù)降低，而印度、泰國存在增產(chǎn)原因，USDA10月最新估計/榨季全球糖產(chǎn)量下降90萬噸，庫存消費比下降為23.37%，同比下降2.59個百分點，略高于/榨季22.14%。五、工業(yè)庫存大幅下滑，國儲壓力靜待釋放/榨季3月底結(jié)束，中國食糖工業(yè)庫存523.7萬噸，和上一榨季末相比大幅下滑29.47%，是8年來最低值。除了自由流通工業(yè)庫存之外，食糖國家貯備也是舉足輕重庫存組成部分。食糖國家貯備是調(diào)控白糖價格波動關(guān)鍵手段，同時兼有戰(zhàn)略貯備意義。中國白糖收儲政策自國家計委、國家經(jīng)貿(mào)委、農(nóng)業(yè)部、國家工商總局聯(lián)合制訂了《糖料管理暫行措施》開始，數(shù)次參與糖市價格平抑，但總體收拋儲目標(biāo)和效果而言，國家收儲政策重?fù)?dān)并不在扭轉(zhuǎn)趨勢而在于相對平滑價格波動。自/榨季開啟了中國食糖過剩周期后，庫存量逐步抬升。因為存在流通工業(yè)庫存和國儲庫存，我們對于總庫存判定需要同時考慮二者。以/榨季為例，3月工業(yè)庫存為523.7萬噸。以歷年過剩量疊加結(jié)轉(zhuǎn)庫存樂觀估量國家貯備庫存最少為470萬噸；假如考慮走私糖數(shù)量，消極估量國家貯備庫存可能達(dá)成660萬噸，占比可達(dá)總庫存55%以上。對于國家是否拋儲關(guān)鍵影響原因有糖價、收儲成本、工業(yè)庫存量等。縱觀歷次拋儲，在歷年糖工業(yè)庫存低位9-11月之間拋儲概率較高。今年中國產(chǎn)量下降、進(jìn)口管控趨嚴(yán)之下開始出現(xiàn)供需缺口；截止8月底，工業(yè)庫存量為176.3萬噸，盡管同比下降57.4%，但高于、同期數(shù)據(jù)，而且現(xiàn)在糖價仍處于歷史低位，短期拋儲預(yù)期并不是很強(qiáng)；我們也將繼續(xù)關(guān)注近期庫存改變情況。相較而言，假如明年繼續(xù)保持食糖大幅減產(chǎn)，新季榨糖供需缺口擴(kuò)大，消耗高企國儲糖必將順理成章。果葡糖漿以后恐難再現(xiàn)“糖高宗”淀粉糖是關(guān)鍵糖類甜味劑，而果葡糖漿是現(xiàn)在對食糖替換最強(qiáng)淀粉糖晶，由植物淀粉水解和異構(gòu)化制成。因為它組成關(guān)鍵是果糖和葡萄糖，故稱為“果葡糖漿”。按果糖含量，果葡糖漿分為三類：第一代果葡糖漿（F42型）含果糖42%，甜度和蔗糖相當(dāng)；第二代果葡糖漿（F55型）含果糖55%，甜度約為蔗糖1.1倍；第三代果葡糖漿（F90型）含果糖90%，甜度約為蔗糖1.4倍。生產(chǎn)果葡糖漿不受地域和季節(jié)限制，設(shè)備比較簡單，投資費用較低，在食糖高企、原材料玉米價格低迷大環(huán)境下快速擴(kuò)張，中國設(shè)計產(chǎn)能達(dá)350萬噸以上。淀粉糖產(chǎn)量在抵達(dá)一個高點，累計各項淀粉糖產(chǎn)量1225萬噸，其中作為食糖關(guān)鍵工業(yè)替換品果葡糖漿產(chǎn)量為240萬噸；以果葡糖漿F55甜度、75%質(zhì)量濃度為例，則可替換蔗糖198萬噸。但因為多年來白糖價格低迷、甜味劑用量較小對價格敏感度不高、產(chǎn)品配料有一定慣性等原因，果葡糖漿替換效應(yīng)并未全方面爆發(fā)；以現(xiàn)在阿里巴巴電商平臺上F55果葡糖漿單噸價格2600-2800元為例，則工業(yè)上使用果葡糖漿還要比使用白糖廉價3000元左右。所以，我們認(rèn)為，果葡糖漿對食糖替換性仍不容忽略，糖價飆升大約率將推進(jìn)替換率上升。六、中國糖業(yè)：劇痛以后呼叫成長在內(nèi)外糖價差高企、制糖行業(yè)巨額虧損背后，是包含糖在內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品及其加工業(yè)競爭力低下之殤。從種植端品種培育、單畝產(chǎn)量、種植效率（規(guī)模化）、收割效率（機(jī)械化）、農(nóng)技專業(yè)化等，到加工端多效循環(huán)利用、集約化等，產(chǎn)業(yè)鏈各步驟全部有大幅提升和全步驟整合空間。畝產(chǎn)區(qū)間波動，收蔗成本高企在-間，甘蔗種植利潤處于相當(dāng)?shù)退?，達(dá)成800元/畝左右高位后回落，甚至已近跌破百元?？紤]到歷年為了預(yù)防“蔗賤傷農(nóng)”，一直對甘蔗收購價維持穩(wěn)定標(biāo)準(zhǔn)，仍難以保障蔗農(nóng)收益。同時種植面積年年提升，單產(chǎn)十幾年間在4.5-5.3噸/畝區(qū)間波動，其中存在長時間推廣新臺糖22號，造成其種性退化日趨嚴(yán)重，普遍表現(xiàn)出抗寒性差、宿根年限縮短、病蟲為害加劇、甘蔗產(chǎn)量下降原因。盡管目前畝產(chǎn)水平相較巴西3.8-4.0區(qū)間有一定領(lǐng)先，但因為甘蔗品種含糖量差距，再加上種植甘蔗廣西、云南等省為丘陵地形，缺乏規(guī)模經(jīng)營地形基礎(chǔ)，人工成本高，加上政策傾向保護(hù)農(nóng)民利益，中國甘蔗收購成本遠(yuǎn)高于巴西、印度、泰國等。以糖養(yǎng)糖，制糖業(yè)競爭機(jī)制弱從過去制糖業(yè)利潤情況看，中國制糖業(yè)利潤情況和糖價展現(xiàn)較高趨勢相關(guān)性。因為國家以對外糖征收高關(guān)稅以補(bǔ)助內(nèi)糖政策扶持，過去十年規(guī)模以上制糖企業(yè)總數(shù)在100家左右保持穩(wěn)定，收益情況對企業(yè)關(guān)停影