比亞迪產(chǎn)品、技術(shù)快速迭代高端化+全球化推動(dòng)公司跨越式發(fā)展

財(cái)務(wù)報(bào)表和主要財(cái)務(wù)比率資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）會(huì)計(jì)年度2022A2023A2024E2025E2026E會(huì)計(jì)年度2022A2023A2024E2025E2026E流動(dòng)資產(chǎn)240804302121373399499332608735營(yíng)業(yè)收入4240616023157651389399871109437現(xiàn)金51471109094129632224742285794營(yíng)業(yè)成本351816480558612762750911885166應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款3882861866660499109794377營(yíng)業(yè)稅金及附加726710350118821501418256其他應(yīng)收款19102758317241134485營(yíng)業(yè)費(fèi)用1506125211320273934546438預(yù)付賬款8224221511046524613982管理費(fèi)用1000713462160681974023298存貨7910787677124990135623171585研發(fā)費(fèi)用1865439575459085639966566其他流動(dòng)資產(chǎn)6126338511385113851138511財(cái)務(wù)費(fèi)用-1618-1475-4344-5258-8710非流動(dòng)資產(chǎn)253057377426413441444129465204資產(chǎn)減值損失-1386-2188000長(zhǎng)期投資1548517647198742216324521其他收定資產(chǎn)131880230904262712289366305869公允價(jià)值變動(dòng)收益12625895132153無(wú)形資產(chǎn)2490637777365473520834375投資凈收益-7921635128229300其他非流動(dòng)資產(chǎn)80785910989430997391100438資產(chǎn)處置收益-1190000資產(chǎn)總計(jì)4938616795487868419434611073938營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2154238103510586419678874流動(dòng)負(fù)債333345453667524890630936701728營(yíng)業(yè)外收入527711464510553短期借款515318323183231832318323營(yíng)業(yè)外支出98915468689641092應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款143766198483237920296871333535利潤(rùn)總額2108037269506556374278336其他流動(dòng)負(fù)債184426236860268647315742349869所得稅336759257178927911867非流動(dòng)負(fù)債3912675419770247640373598凈利潤(rùn)1771331344434775446466469長(zhǎng)期借款759411975135801296010154少數(shù)股東損益10911303686467196388其他非流動(dòng)負(fù)債3153363444634446344463444歸屬母公司凈利潤(rùn)1662230041366134774560082負(fù)債合計(jì)372471529086601914707340775326EBITDA401357805988376109029130824少數(shù)股東權(quán)益1036111652185162523531622EPS（元）5.7110.3212.5816.4020.64股本29112911291129112911資本公積6170662042620426204262042主要財(cái)務(wù)比率留存收益4778274498110413154333206386會(huì)計(jì)年度2022A2023A2024E2025E2026E歸屬母公司股東權(quán)益111029138810166410210887266990成長(zhǎng)能力負(fù)債和股東權(quán)益4938616795487868419434611073938營(yíng)業(yè)收入(%)96.242.027.022.918.0營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(%)365.176.934.025.722.9歸屬于母公司凈利潤(rùn)(%)445.980.721.930.425.8獲利能力毛利率(%)17.020.219.920.120.2（凈利率(%)3.95.04.85.15.4會(huì)計(jì)年度2022A2023A2024E2025E2026EROE(%)14.620.823.523.122.3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流140838169725103508172429138081ROIC(%)10.712.816.016.817.0凈利潤(rùn)1771331344434775446466469償債能力折舊攤銷(xiāo)1978642162397704905458655資產(chǎn)負(fù)債率(%)75.477.976.575.072.2財(cái)務(wù)費(fèi)用-1618-1475-4344-5258-8710凈負(fù)債比率(%)-2.3-7.7-18.8-55.0-64.8投資損失792-1635-128-229-300流動(dòng)比率0.70.70.70.80.9營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)9841892494248297453022120速動(dòng)比率0.30.40.40.50.6其他經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流57476835-95-132-153營(yíng)運(yùn)能力投資活動(dòng)現(xiàn)金流-120596-125664-75562-79381-79277總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.11.01.01.11.1資本支出97457122094337882839818717應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率11.312.012.012.012.0長(zhǎng)期投資-10559-2085-2227-2290-2358應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率3.12.82.82.82.8其他投資現(xiàn)金流-33698-5655-44000-53273-62918每股指標(biāo)（元）籌資活動(dòng)現(xiàn)金流-1948912817-740920622247每股收益(最新攤薄)5.7110.3212.5816.4020.64短期借款-505113170000每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流(最新攤薄)48.3858.3035.5659.2347.43長(zhǎng)期借款-319643821605-620-2806每股凈資產(chǎn)(最新攤薄)38.1447.6857.1672.4491.71普通股增加00000估值比率資本公積增加899336000P/E37.220.616.912.910.3其他籌資現(xiàn)金流-12140-5070-901426835053P/B5.64.53.72.92.3現(xiàn)金凈增加額136357329205379511161051EV/EBITDA15.17.86.74.63.4資料來(lái)源：，注：股價(jià)為2024年4月2日收盤(pán)價(jià)內(nèi)容目錄一、品牌矩陣完善，高端化發(fā)力 4二、國(guó)內(nèi)基本盤(pán)穩(wěn)健，出?？焖偻七M(jìn) 7三、DM5.0開(kāi)啟“油比電低”時(shí)代，智能化迭代加速 10四、盈利預(yù)測(cè)及估值 12風(fēng)險(xiǎn)提示 12圖表目錄圖表1：騰勢(shì)D9外形 4圖表2：騰勢(shì)直營(yíng)體驗(yàn)店 4圖表3：方程豹豹5外形 4圖表4：方程豹直營(yíng)體驗(yàn)店布局 4圖表5：仰望U8外形 4圖表6：仰望U9外形 4圖表7：仰望上海外灘展廳 5圖表8：公司純電車(chē)型價(jià)格&銷(xiāo)量矩陣 5圖表9：公司混動(dòng)車(chē)型價(jià)格&銷(xiāo)量矩陣 5圖表1：騰勢(shì)9及競(jìng)品銷(xiāo)量（輛，904年以來(lái)持續(xù)領(lǐng)先L8與賽那 6圖表1：方程豹豹5及競(jìng)品銷(xiāo)量（輛，目前在硬派越野賽道居第一梯隊(duì) 6圖表12：仰望U8競(jìng)品車(chē)型以平行進(jìn)口豪車(chē)為主，目前銷(xiāo)量增長(zhǎng)迅速 6圖表13：騰勢(shì)獵裝轎車(chē)外形 7圖表14：騰勢(shì)SUV外形 7圖表15：方程豹8外形 7圖表16：方程豹3外形 7圖表17：仰望U7外形 7圖表18：2024年以來(lái)，比亞迪車(chē)型指導(dǎo)價(jià)大幅下探 8圖表19：公司2023年以來(lái)，市場(chǎng)份額持續(xù)處于上行通道 8圖表20：2024年官降以來(lái)，公司3月周度銷(xiāo)量快速提升 8圖表21：秦L外形 8圖表22：元UP外形 8圖表23：公司分車(chē)型出口銷(xiāo)量（輛） 9圖表24：公司出口隨著主力車(chē)型的陸續(xù)導(dǎo)入，效率規(guī)?？焖偬嵘ㄝv） 9圖表25：公司海外產(chǎn)能規(guī)劃 9圖表26：各車(chē)企歷年利潤(rùn)率，隨著車(chē)型結(jié)構(gòu)的改善，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升 10圖表27：雖然行業(yè)受價(jià)格戰(zhàn)擾動(dòng)，公司單車(chē)凈利潤(rùn)仍穩(wěn)中有升（萬(wàn)元） 10圖表28：公司新一代混動(dòng)系統(tǒng)專(zhuān)利 11圖表29：易四方技術(shù)平臺(tái) 11圖表30：仰望U8及騰勢(shì)N7計(jì)劃表 11一、品牌矩陣完善，高端化發(fā)力2023、騰勢(shì)N7/N8U82024D930年N7+3款旗20242370135城。3+82023121812062U8/U9，2024U720234090圖表1：勢(shì)D9外形 圖表2：勢(shì)直體驗(yàn)店資料來(lái)源：汽車(chē)之家， 資料來(lái)源：太平洋汽車(chē)，圖表3：程豹5外形 圖表4：程豹營(yíng)體店布局資料來(lái)源：汽車(chē)之家， 資料來(lái)源：方程豹汽車(chē)，圖表5：望U8形 圖表6：望U9資料來(lái)源：仰望汽車(chē)， 資料來(lái)源：仰望汽車(chē)，圖表7：仰望上海外灘展廳資料來(lái)源：仰望汽車(chē)，海洋品牌主攻25萬(wàn)元以下自主市場(chǎng)，騰勢(shì)、方程豹主攻25-5050整。圖表8：公司純電車(chē)型價(jià)格&銷(xiāo)量矩陣品牌價(jià)格帶車(chē)型指導(dǎo)價(jià)，萬(wàn)元近三月平均月銷(xiāo)，萬(wàn)輛王朝海洋10萬(wàn)元以下海鷗7.38-8.433.35元PRO9.58-11.380.07海豚9.98-12.982.3010-15萬(wàn)元e210.28-10.980.10秦PLUS10.98-13.980.88元PLUS12.98-16.982.21宋PLUS14.98-18.980.7815-20萬(wàn)元漢17.98-24.980.44海豹18.98-23.980.49宋L18.98-24.980.9120-30萬(wàn)元唐24.98-29.980.07騰勢(shì)30-50萬(wàn)元N730.18-37.980.05D939.58-46.580.04仰望50萬(wàn)元以上U9168尚未開(kāi)啟交付資料來(lái)源：汽車(chē)工業(yè)信息網(wǎng)，；注：漢千山翠及2023款海豹銷(xiāo)量占比較低，未納入價(jià)格帶統(tǒng)計(jì)圖表9：公司混動(dòng)車(chē)型價(jià)格&銷(xiāo)量矩陣品牌價(jià)格帶車(chē)型指導(dǎo)價(jià)，萬(wàn)元近三月平均月銷(xiāo)，萬(wàn)輛王朝海洋10萬(wàn)元以下秦PLUS7.98-12.581.93驅(qū)逐艦057.98-12.880.5610-15萬(wàn)元宋Pro12.98-15.981.73海豹14.98-21.980.6415-20萬(wàn)元宋PLUS15.98-18.982.54漢16.98-25.980.88唐17.98-30.980.6620-30萬(wàn)元護(hù)衛(wèi)艦0720.28-31.980.15方程豹豹528.98-35.280.42騰勢(shì)30-50萬(wàn)元N831.98-32.680.02D933.58-44.580.73仰望50萬(wàn)元以上仰望U8109.80.13資料來(lái)源：汽車(chē)工業(yè)信息網(wǎng)，目前騰勢(shì)D98000+54000U81300榮耀版3月官降2.512小時(shí)大定11287輛，圖表10：騰勢(shì)D9及競(jìng)品銷(xiāo)量（輛），D92024年以來(lái)持續(xù)領(lǐng)先GL8與賽那50000

騰勢(shì)D9 gl8 豐田賽那 嵐圖夢(mèng)家 極氪009 小鵬X940000300002000010000月月月月月月資料來(lái)源：汽車(chē)工業(yè)信息網(wǎng)，圖表11：方程豹豹5及競(jìng)品銷(xiāo)量（輛），目前在硬派越野賽道居第一梯隊(duì)0

方程豹豹5 坦克300 坦克400 坦克500 北汽越（BJ30/40/80）月月月月資料來(lái)源：汽車(chē)工業(yè)信息網(wǎng)，圖表12：仰望U8競(jìng)品車(chē)型以平行進(jìn)口豪車(chē)為主，目前銷(xiāo)量增長(zhǎng)迅速品牌車(chē)型2023年銷(xiāo)量，輛路虎衛(wèi)士20182路虎攬勝17230路虎攬勝運(yùn)動(dòng)版8857奔馳GLS17982奔馳G級(jí)5593寶馬X710997仰望U8截止2024年3月24日累計(jì)5000臺(tái)資料來(lái)源：易車(chē)榜，仰望汽車(chē)，展望全年，公司王朝、海洋、騰勢(shì)、方程豹、仰望品牌皆有重磅新車(chē)上市，預(yù)計(jì)持續(xù)推進(jìn)高端化進(jìn)程。高端盈利能力佳，有望助力公司整體盈利提升。圖表13：騰獵裝轎外形 圖表14：勢(shì)SUV外形資料來(lái)源：皆電， 資料來(lái)源：皆電，圖表15：方豹8外形 圖表16：方豹3外形 資料來(lái)源：中國(guó)汽車(chē)消費(fèi)網(wǎng)， 資料來(lái)源：中國(guó)汽車(chē)消費(fèi)網(wǎng)，圖表17：仰望U7外形資料來(lái)源：中國(guó)汽車(chē)消費(fèi)網(wǎng)，二、國(guó)內(nèi)基本盤(pán)穩(wěn)健，出?？焖偻七M(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)203款下探.3PROPLUS29.982-3萬(wàn)元，唐降3萬(wàn)元，降價(jià)力度超行業(yè)預(yù)期。圖表18：2024年以來(lái)，比亞迪車(chē)型指導(dǎo)價(jià)大幅下探日期車(chē)型指導(dǎo)價(jià)2月19日秦PLUS榮耀版純電版10.98-13.98萬(wàn)元，DM-I版7.98-12.58萬(wàn)元2月19日驅(qū)逐艦05榮耀版7.98-12.88萬(wàn)元2月23日海豚榮耀版9.98-12.98萬(wàn)元2月28日漢榮耀版純電版17.98-24.98萬(wàn)元，DM-I版16.98-22.58萬(wàn)元，DM-p戰(zhàn)神版25.98萬(wàn)元2月28日唐榮耀版DM-I版17.98-21.98萬(wàn)元2月29日宋PLUS榮耀版EV版14.98-18.98萬(wàn)元，DM-I版12.98-16.98萬(wàn)元2月29日海豹DM-i榮耀版DM-I版14.98-21.98萬(wàn)元資料來(lái)源：汽車(chē)之家，市占率市占率圖表19：司2023年以，市份額持處于行通道 圖表20：2024年官以來(lái)公司3周度量快提升市占率市占率騰勢(shì) 仰望 方程豹 王朝+海洋15%10%5%0%2020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-01

76.16.26.16.211.34.05432102.26-3.3 3.4-3.10 3.11-3.17 3.18-3.24資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：瑞果咨詢(xún)，展望后市，公司秦L、元up陸續(xù)上市，榮耀版改款持續(xù)推出，有望推動(dòng)銷(xiāo)量持續(xù)攀升。UPA0SUV32639.68-11.98萬(wàn)元。其中頂配的401KM超越型支持加6000元選裝智能選裝包。LPLUSL五代DM-i混動(dòng)技術(shù)，進(jìn)一步提升秦L圖表21：秦L外形 圖表22：元UP 資料來(lái)源：汽車(chē)之家， 資料來(lái)源：汽車(chē)之家，2023年，公司元plusplus2420242201家門(mén)店。圖表23：公司分車(chē)型出口銷(xiāo)量（輛）車(chē)型2023Q12023Q22023Q32023Q42024M1-M2宋PLUSEV8748136111203海豚2265359359343336510030元PLUS331411894419872280639710海鷗3440099406宋PLUSDM-i211476055250110967215海豹2246953164295817驅(qū)逐艦05530158917184044310宋ProDM-i1005唐(EV)883788126113250比亞迪e200091178騰勢(shì)D91500141漢1062926100374117元EV0020043375比亞迪e6732127115008其他341145570合計(jì)3872335566712319724559465資料來(lái)源：汽車(chē)工業(yè)信息網(wǎng)，圖表24：公司出口隨著主力車(chē)型的陸續(xù)導(dǎo)入，效率規(guī)模快速提升（輛）50000

元plus為主宋plus、海豚開(kāi)始出口元plus為主宋plus、海豚開(kāi)始出口海鷗開(kāi)始出口

唐開(kāi)始出口資料來(lái)源：汽車(chē)工業(yè)網(wǎng)，圖表25：公司海外產(chǎn)能規(guī)劃工廠名稱(chēng) 規(guī)劃車(chē)型泰國(guó)工廠 海豹、海豚、元plus巴西工廠 海豚、元plus、宋泰國(guó)工廠 海豹、海豚、元plus資料來(lái)源：公司年報(bào)、Marklinse，高端化全球化，有望帶動(dòng)公司盈利能力持續(xù)向上。5-8%10%（14%圖表26：各車(chē)企歷年利潤(rùn)率，隨著車(chē)型結(jié)構(gòu)的改善，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升車(chē)企2020202120222023H1保時(shí)捷11%12%13%14%戴姆勒3%17%10%10%寶馬集團(tuán)4%11%13%9%豐田汽車(chē)7%8%9%7%理想汽車(chē)-2%-1%-4%7%大眾汽車(chē)4%6%6%5%本田汽車(chē)3%5%5%5%比亞迪4%2%4%4%上汽集團(tuán)4%4%3%3%長(zhǎng)城汽車(chē)5%5%6%2%吉利汽車(chē)6%4%3%2%資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所圖表27：雖然行業(yè)受價(jià)格戰(zhàn)擾動(dòng)，公司單車(chē)凈利潤(rùn)仍穩(wěn)中有升（萬(wàn)元）ASP 222018161412102020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1 2022H2 2023H1

1.201.000.800.600.40