金融工程2023年回顧及2024年展望分析報(bào)告：市場(chǎng)底部特征明顯高頻因子低頻化樣本表現(xiàn)出色

證券研究報(bào)告

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金工研究

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2023年10月19日市

場(chǎng)

底

部

特

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明

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高

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外

表

現(xiàn)

出

色金融工程2023年回顧及2024年展望目錄01

市場(chǎng)擇時(shí)：底部特征已較為明顯contents02行業(yè)比較：中游制造景氣改善較為顯著03量化選股：高頻因子低頻化樣本外表現(xiàn)出色04基金業(yè)績(jī)：權(quán)益基金整體虧損，TMT主題基金逆市上漲05發(fā)行申購：基金發(fā)行行情冷淡，ETF保持高景氣增長(zhǎng)06風(fēng)險(xiǎn)提示21.1

滬深300指數(shù)股債收益差處于歷史高位，長(zhǎng)期配置性價(jià)比突出股債收益差指標(biāo)對(duì)于中長(zhǎng)周期市場(chǎng)擇時(shí)具有較好的指示意義，我們以股票指數(shù)市盈率的倒數(shù)

-10年期國(guó)債收益率來刻畫股債收益差，從歷史表現(xiàn)來看，股債收益差曲線具備較為明顯的均值回復(fù)特征。截至2023年10月16日，滬深300指數(shù)股債收益差達(dá)到6.06%，處于歷史均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差之上。從歷史表現(xiàn)來看，達(dá)到或突破歷史均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差位置，均為中長(zhǎng)期重要底部區(qū)域，如2014年6月、2019年1月、2020年3月以及2022年10月，均在股債收益差曲線突破均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差后企穩(wěn)反轉(zhuǎn)，從目前市場(chǎng)狀態(tài)來看，大概率已經(jīng)接近于底部區(qū)域。滬深300指數(shù)股債收益差曲線3資料：Wind,方正證券研究所1.2

基金發(fā)行熱度：已處于歷史冰點(diǎn)基金發(fā)行熱度往往與市場(chǎng)表現(xiàn)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)市場(chǎng)表現(xiàn)較好時(shí)，基民認(rèn)購活躍，爆款基金頻出，而當(dāng)市場(chǎng)弱勢(shì)交易清淡時(shí)，基金發(fā)行往往較為困難。從中長(zhǎng)周期角度來看，基金發(fā)行的低點(diǎn)往往也是股票市場(chǎng)的低點(diǎn)，如2014年中、2019年初等。今年以來基金發(fā)行市場(chǎng)較為冷清，股票指數(shù)表現(xiàn)低迷，市場(chǎng)情緒已處于底部?；鸢l(fā)行熱度已處于歷史冰點(diǎn)4資料：Wind,方正證券研究所1.3

主要藍(lán)籌ETF申贖狀況：滬深300ETF份額達(dá)到歷史最高位市場(chǎng)主要藍(lán)籌ETF的申贖情況一定程度上反應(yīng)了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)未來市場(chǎng)的態(tài)度。通過對(duì)滬深300ETF的申贖情況柏瑞進(jìn)行深入分析，可以看到在歷史的幾輪牛市啟動(dòng)前，滬深300ETF的份額均出現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。以滬深300ETF為例，近期該ETF份額快速提升，已刷新至歷史新高，這可能顯示了投資者對(duì)未來市場(chǎng)行情的態(tài)度較為積極。柏瑞滬深300ETF份額達(dá)到歷史最高位華夏上證50ETF份額提升明顯5資料：Wind,方正證券研究所1.4

交易換手率已降至底部區(qū)域股票市場(chǎng)換手率是衡量市場(chǎng)情緒的常用指標(biāo)之一，在市場(chǎng)底部，市場(chǎng)情緒低迷交易清淡。我們以滬深300指數(shù)近1個(gè)月日均換手率在過去5年歷史分位數(shù)作為觀察市場(chǎng)情緒的指標(biāo)，可以看到，在市場(chǎng)高位區(qū)域，換手率的歷史分位數(shù)（或交易擁擠度）往往處于高位，而市場(chǎng)處于底部區(qū)域時(shí)，換手率的歷史分位數(shù)大多處于歷史低位。截至2023年10月16日，滬深300指數(shù)最新?lián)Q手率分位數(shù)已降至13.5%分位數(shù)，已處于歷史底部區(qū)域。滬深300指數(shù)換手率已降至歷史低位6資料：Wind,方正證券研究所1.5

上市公司回購潮：回購金額激增當(dāng)股價(jià)處于較低水平時(shí)，上市公司可以通過股份回購促使投資者重塑對(duì)公司的信任，提振市場(chǎng)情緒。回顧過往A股市場(chǎng)回購數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)回購預(yù)案數(shù)增加往往發(fā)生在股市下跌態(tài)勢(shì)較大時(shí)，例如2016年初、2019年初等。近期回購預(yù)案數(shù)已出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，同時(shí)從預(yù)案回購金額來看，8月、9月份預(yù)案回購金額激增。2023年8月、9月回購金額增加2023年8月、9月回購預(yù)案數(shù)量增加7資料：

Wind,方正證券研究所1.6

兩融交易：融資買入占比近期反彈融資買入額占市場(chǎng)總成交額的比例可以在一定程度上反映杠桿投資者的交易情緒。我們用滬深兩市的周度融資買入額占周度總成交金額的比例刻畫融資買入占比，可以看出，歷史區(qū)間內(nèi)當(dāng)融資買入占比跌破滾動(dòng)歷史均值-2倍標(biāo)準(zhǔn)差后，市場(chǎng)往往會(huì)出現(xiàn)階段性反彈。近期融資買入額占比出現(xiàn)快速回落，截至10月16日，相較于上周環(huán)比略微上升至8.08%。融資買入占比近期已反彈8資料：

Wind,方正證券研究所1.7

北上資金：連續(xù)凈流出暫未企穩(wěn)自滬深港通開通以來，北向資金成為A股市場(chǎng)重要的增量資金，通過歷史數(shù)據(jù)我們觀察到，北向資金的大幅流入或流出，與市場(chǎng)漲跌具有較強(qiáng)的相關(guān)性。自2023年8月以來，北向資金持續(xù)流出，10月以來累計(jì)流出已超過300億元。同時(shí)，從歷史表現(xiàn)來看，北向大幅流出后企穩(wěn)，對(duì)后市反彈也會(huì)形成較強(qiáng)的支撐。陸股通連續(xù)大幅凈流出，尚未企穩(wěn)9資料：

Wind,方正證券研究所1.8

市場(chǎng)見底之后如何操作？復(fù)盤過往5輪A股市場(chǎng)下跌行情中滬深300ETF的份額變化情況，我們總結(jié)出以下幾點(diǎn)規(guī)律：（1）

300ETF申購操作同步或領(lǐng)先于市場(chǎng)見底，當(dāng)市場(chǎng)處于熊市尾聲階段，

300ETF份額早于市場(chǎng)見底持續(xù)增長(zhǎng)，大約領(lǐng)先60個(gè)-70個(gè)交易日；（2）市場(chǎng)觸底反彈后，市場(chǎng)資金或及時(shí)贖回300ETF份額，或選擇持有甚至繼續(xù)增持；（3）市場(chǎng)見底之后，指數(shù)迎來一波反彈修復(fù)行情，隨后出現(xiàn)回撤調(diào)整。從指數(shù)見底到回調(diào)，中間大約經(jīng)歷50個(gè)-70個(gè)交易日。柏瑞滬深300ETF份額變化10資料：

Wind,方正證券研究所1.8

市場(chǎng)見底之后如何操作？我們將市場(chǎng)下跌及反彈行情劃分為“300ETF申購-300指數(shù)見底”、

“300指數(shù)見底-300ETF贖回”、

“300ETF贖回-300指數(shù)回調(diào)”三個(gè)階段。（1）

“300ETF申購-300指數(shù)見底”階段：滬深300和偏股基金指數(shù)同步下跌，不同下跌行情中兩個(gè)指數(shù)收益表現(xiàn)互有優(yōu)劣；（2）

“300指數(shù)見底-300ETF贖回”階段：

滬深300穩(wěn)定跑贏偏股基金指數(shù)，跟蹤滬深300指數(shù)的被動(dòng)指數(shù)基金/增強(qiáng)指數(shù)基金是最優(yōu)投資選擇，同時(shí)建議關(guān)注大盤成長(zhǎng)、消費(fèi)（食品飲料）、金融（券商、金融科技）等風(fēng)格或主題的被動(dòng)指數(shù)基金/SmartBeta基金；（3）

“300ETF贖回-300指數(shù)回調(diào)”階段：偏股基金指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)，若北上資金持續(xù)流入，則偏股基金指數(shù)有較高概率實(shí)現(xiàn)正超額收益。投資標(biāo)的選擇方面，建議關(guān)注中小市值成長(zhǎng)風(fēng)格疊加高彈性特征（過去120個(gè)交易日高波動(dòng)、高回撤、

高beta）的主動(dòng)權(quán)益基金，或是跟蹤中小盤成長(zhǎng)指數(shù)（中證1000指數(shù)、科創(chuàng)100）的被動(dòng)指數(shù)基金/增強(qiáng)指數(shù)基金/SmartBeta基金。11目錄01市場(chǎng)擇時(shí)：底部特征已較為明顯contents02

行業(yè)比較：中游制造景氣改善較為顯著03量化選股：高頻因子低頻化樣本外表現(xiàn)出色04基金業(yè)績(jī)：權(quán)益基金整體虧損，TMT主題基金逆市上漲05發(fā)行申購：基金發(fā)行行情冷淡，ETF保持高景氣增長(zhǎng)06風(fēng)險(xiǎn)提示122.1A股市場(chǎng)各年份行業(yè)分化均較為明顯申萬一級(jí)行業(yè)各年度表現(xiàn)行業(yè)2023年2022年2021年2020年2019年2018年2017年2016年2015年2014年2013年2012年2011年2010年2010年至今通信傳媒34.61%20.51%12.64%11.95%8.45%-15.60%3.05%-8.33%7.86%19.96%

-31.32%

-3.05%

-15.95%

72.69%21.20%

-39.58%

-23.10%

-32.39%

76.74%41.00%17.53%34.71%107.02%66.95%3.52%-24.83%-5.39%-4.52%1.65%-28.50%-22.36%-34.46%-25.87%-24.76%-36.28%-31.92%-34.34%-32.03%-41.38%-25.52%-27.32%-22.72%-4.85%-9.77%-2.72%26.44%-31.10%-0.02%28.11%-24.89%-10.50%5.82%14.63%11.91%139.50%-34.89%187.22%34.09%-9.02%36.34%-0.20%142.19%-23.54%-42.78%-5.58%13.62%-4.66%-41.57%-26.07%

-0.47%-25.47%

1.37%計(jì)算機(jī)石油石化家用電器機(jī)械設(shè)備非銀金融汽車建筑裝飾電子紡織服飾煤炭9.75%48.05%

-24.53%

-11.26%

-30.32%

100.29%

40.31%-13.93%

20.25%-20.95%

-19.54%-20.74%

14.83%-21.34%

-17.55%-20.13%

17.20%-10.96%

16.39%-36.54%

16.04%6.72%11.13%

-25.26%

-4.68%56.99%

-31.40%

43.03%-3.72%-1.87%5.30%22.06%21.28%41.87%31.08%31.06%6.11%42.73%39.33%9.60%15.84%-5.57%28.10%5.01%6.40%23.92%

-35.11%

-10.19%

-16.84%

46.77%6.15%45.51%

-25.37%

17.30%

-14.69%

-16.90%

121.16%-4.80%12.62%-12.27%42.78%8.16%4.35%45.85%-7.92%36.05%-7.08%7.05%14.60%

-34.34%

-0.52%-2.12%

-29.27%

-6.26%-9.53%-0.44%46.90%14.08%38.43%83.31%18.56%33.27%25.67%55.68%63.18%27.20%78.34%3.48%18.54%-0.74%-10.15%-4.78%5.69%3.21%73.77%

-42.37%

13.47%

-12.70%

71.97%7.09%

-34.33%

-23.85%

-13.56%

89.17%10.89%

-32.73%

12.86%

0.08%

-9.49%5.12%

-29.72%

-7.05%

-17.69%

22.90%22.93%

-14.67%

13.28%

-4.93%

-1.36%0.50%

-45.62%

-2.60%

-14.39%

42.87%-2.09%

-29.62%

19.74%

-8.13%

1.80%39.39%7.51%2.69%-14.66%10.95%3.39%-0.06%-1.03%-1.38%-2.15%-2.23%39.60%-42.66%10.78%-9.19%55.43%-17.27%-9.19%-12.14%-22.50%9.19%公用事業(yè)銀行環(huán)保-16.36%

31.38%-10.47%

-4.58%-22.84%

20.64%-23.78%

34.06%0.98%-3.25%-1.48%4.90%14.48%2.36%-26.16%-28.24%鋼鐵-4.78%-28.32%輕工制造-2.59%-3.28%-6.81%-7.04%-8.58%-9.56%-20.04%

11.65%-25.30%

11.17%-20.31%

40.47%-20.34%

-5.73%-15.12%

-6.01%15.76%57.98%34.77%51.10%84.97%23.74%34.98%0.24%19.27%

-36.62%

-12.62%

-14.36%

89.86%27.19%

-31.04%

-16.65%

-18.58%

28.50%28.83%53.89%38.39%16.02%16.03%42.95%27.39%64.76%45.60%65.28%16.27%37.24%31.55%-4.03%32.82%21.48%33.35%-29.64%36.56%-7.36%-8.36%6.54%-2.57%-5.66%13.64%8.47%-30.85%-33.09%-41.81%-30.89%-10.37%-32.71%-31.06%-32.72%-27.11%-22.00%-31.18%-24.25%-42.53%-23.86%-33.30%1.79%18.38%22.10%29.69%20.81%14.43%-22.40%-11.51%16.01%-24.16%21.06%8.51%16.03%48.82%1.19%有色金屬醫(yī)藥生物食品飲料建筑材料基礎(chǔ)化工交通運(yùn)輸綜合24.27%

-41.04%

15.39%36.85%

-27.67%

3.56%72.87%

-21.95%

53.85%51.03%

-30.30%

6.05%24.22%

-31.72%

-3.81%17.28%

-30.17%

6.53%26.13%

-39.30%

-21.47%

-12.89%

71.18%0.80%

-17.69%

44.85%45.45%

-22.44%

-12.62%

-8.58%

66.77%-6.17%15.38%-13.46%

56.68%125.81%339.92%28.70%13.82%-21.94%48.88%-28.45%37.90%223.98%68.04%96.83%-50.69%7.43%0.03%26.58%26.85%55.01%-0.74%4.32%-26.13%4.46%-11.16%

-19.08%

37.19%-7.13%0.28%-11.21%-12.93%-3.41%10.57%2.57%-22.60%

32.56%5.27%-4.23%-3.08%31.73%-5.05%5.24%13.81%13.05%12.36%-11.94%17.29%19.47%32.24%21.34%13.23%房地產(chǎn)-13.94%

-11.17%

-11.89%

-10.85%

22.75%

-28.79%農(nóng)林牧漁社會(huì)服務(wù)電力設(shè)備美容護(hù)理商貿(mào)零售-14.60%

-11.43%

-4.93%-15.27%

-2.23%

-10.27%-18.63%

-25.43%

47.86%18.29%99.38%94.71%57.94%-0.22%27.92%

-10.61%

-4.17%

-21.19%

78.45%24.37%

-34.95%

-8.46%

-17.18%

60.47%26.31%

-22.79%

-4.37%

-10.38%

42.26%-18.68%25.24%-11.83%20.22%27.08%4.45%-20.46%-24.25%-6.74%-7.08%0.13%-4.60%8.80%-32.70%

-13.60%

-13.47%

45.51%年度最大收益差

58.86%47.48%67.40%110.23%

75.88%35.02%

77.70%39.82%

117.19%

125.19%

149.68%56.56%37.68%70.49%390.61%13資料：Wind,方正證券研究所2.2

結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)周期的多因素行業(yè)/板塊輪動(dòng)模型影響行業(yè)/板塊漲跌分化的原因有很多，宏觀層面，經(jīng)濟(jì)周期是重要因素之一；中觀層面，景氣改善是驅(qū)動(dòng)行業(yè)/板塊漲跌的重要推手，業(yè)績(jī)的邊際變化具有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義；微觀層面，資金流入流出、微觀交易結(jié)構(gòu)也在一定程度上影響行業(yè)/板塊分化。宏觀、中觀、微觀信息相結(jié)合的行業(yè)輪動(dòng)框架因此，我們結(jié)合宏觀“貨幣+信用”周期模型，以及估值、業(yè)績(jī)、分析師預(yù)期、資金流、微觀交易特征等不同維度的驅(qū)動(dòng)因子，構(gòu)建了多因素行業(yè)/指數(shù)輪動(dòng)模型。資料：方正證券研究所142.3

多因素行業(yè)模型歷史表現(xiàn)綜合宏觀-中觀-微觀信息的行業(yè)輪動(dòng)模型表現(xiàn)較為出色，年化收益為16.78%，相對(duì)于行業(yè)等權(quán)指數(shù)年化超額收益10.50%。結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)周期的多因素行業(yè)模型表現(xiàn)行業(yè)模型分年度表現(xiàn)行業(yè)輪動(dòng)組合行業(yè)等權(quán)超額收益2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年年化收益8.77%25.36%62.39%52.45%-4.88%22.99%-23.94%34.10%59.26%25.93%-20.66%-3.50%16.78%2.26%13.14%40.29%42.35%-11.92%-0.11%-30.14%25.67%19.22%14.00%-13.80%-2.23%6.28%6.51%12.23%22.10%10.10%7.04%23.10%6.20%8.43%40.04%11.93%-6.86%-1.27%10.50%15資料：Wind,方正證券研究所2.4

自下而上構(gòu)建基本面景氣度指標(biāo)通過上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以判斷出企業(yè)的盈利情況，行業(yè)或板塊也類似。對(duì)于不同行業(yè)或板塊，由于成分股的差異較大，直接對(duì)比指數(shù)的財(cái)務(wù)指標(biāo)會(huì)存在較大的偏差，因此，我們?cè)趯?duì)指數(shù)構(gòu)建盈利因子時(shí)均需考慮其業(yè)績(jī)的邊際變化情況。我們計(jì)算指數(shù)基本財(cái)務(wù)指標(biāo)如營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)、ROE等累計(jì)值、TTM及單季度的同比及環(huán)比指標(biāo)，然后通過時(shí)間序列標(biāo)準(zhǔn)化的方式，計(jì)算其Zscore指標(biāo)，時(shí)間窗口為最近8個(gè)季度。對(duì)不同指數(shù)分別計(jì)算其自身景氣度邊際改善情況資料：方正證券研究所16資料：

Wind,方正證券研究所2.5

合成后的基本面景氣改善因子單調(diào)性非常理想我們篩選ROE/凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)等維度財(cái)務(wù)指標(biāo)，經(jīng)過上述處理后合成行業(yè)景氣變化因子，合成因子RankIC達(dá)到8.52%，且各分組表現(xiàn)出較好的單調(diào)性?；久婢皻飧纳埔蜃訐Q手較低，每年僅調(diào)整三次，基于基本面景氣改善因子的行業(yè)輪動(dòng)策略表現(xiàn)出較好的分化能力?；久婢皻飧纳埔蜃臃纸M單調(diào)性較好基本面景氣改善因子多空分組分化明顯17資料：Wind,方正證券研究所2.6

大類行業(yè)板塊的景氣度情況中游制造板塊景氣度變化金融板塊景氣度變化醫(yī)藥板塊景氣度變化TMT板塊景氣度變化消費(fèi)板塊景氣度變化周期板塊景氣度變化18資料：Wind,方正證券研究所2.7

哪些行業(yè)景氣度環(huán)比改善明顯？汽車行業(yè)景氣度變化機(jī)械設(shè)備行業(yè)景氣度變化房地產(chǎn)行業(yè)景氣度變化醫(yī)藥生物行業(yè)景氣度變化輕工制造行業(yè)景氣度變化紡織服飾行業(yè)景氣度變化19資料：Wind,方正證券研究所目錄01市場(chǎng)擇時(shí)：底部特征已較為明顯contents02行業(yè)比較：中游制造景氣改善較為顯著03

量化選股：高頻因子低頻化表現(xiàn)出色04基金業(yè)績(jī)：權(quán)益基金整體虧損，TMT主題基金逆市上漲05發(fā)行申購：基金發(fā)行行情冷淡，ETF保持高景氣增長(zhǎng)06風(fēng)險(xiǎn)提示203.1

今年以來指增產(chǎn)品整體超額收益繼續(xù)衰減從公募指增產(chǎn)品歷年表現(xiàn)來看，近三年來滬深300、中證500指增產(chǎn)品超額收益不斷收斂。今年以來截至2023年9月30日，滬深300指增產(chǎn)品規(guī)模加權(quán)平均超額收益僅1.33%，中證500指增產(chǎn)品規(guī)模加權(quán)平均超額收益也僅為2.36%，中證1000指增產(chǎn)品規(guī)模加權(quán)平均超額收益為3.23%。公募指增產(chǎn)品近年來規(guī)模加權(quán)超額收益表現(xiàn)2023年公募指增產(chǎn)品規(guī)模加權(quán)超額收益月度表現(xiàn)21資料：Wind,方正證券研究所3.2

今年以來基本面因子表現(xiàn)全面回落，量?jī)r(jià)因子表現(xiàn)出色今年以來估值、盈利、成長(zhǎng)、分析師預(yù)期上調(diào)等基本面因子表現(xiàn)全面回落，其中盈利、分析師預(yù)期調(diào)整、成長(zhǎng)因子多頭超額收益分別為-7.31%、-4.14%、-1.35%，反轉(zhuǎn)因子也表現(xiàn)出明顯的負(fù)超額。與之相對(duì)應(yīng)的是市值、波動(dòng)率、流動(dòng)性、以及大多數(shù)高頻量?jī)r(jià)因子均表現(xiàn)良好，市值因子多空相對(duì)收益19.56%，多頭超額7.67%，波動(dòng)率因子多空相對(duì)收益18.89%，多頭超額3.88%，方正特色量?jī)r(jià)因子多空相對(duì)收益為17.41%，多頭超額為8.94%。今年以來大類因子表現(xiàn)22資料：Wind,方正證券研究所3.3

高頻因子低頻化系列1）“適度冒險(xiǎn)”——《成交量激增時(shí)刻蘊(yùn)含的alpha信息——多因子選股系列研究之一》2）“完整潮汐”——《個(gè)股成交量的潮汐變化及“潮汐”因子構(gòu)建——多因子選股系列研究之二》3）“勇攀高峰”——《個(gè)股波動(dòng)率的變動(dòng)及“勇攀高峰”因子構(gòu)建——多因子選股系列研究之三》4）“球隊(duì)硬幣”——《個(gè)股動(dòng)量效應(yīng)的識(shí)別及“球隊(duì)硬幣”因子構(gòu)建——多因子選股系列研究之四》5）“云開霧散”——《波動(dòng)率的波動(dòng)率與投資者模糊性厭惡——多因子選股系列研究之五》6）“飛蛾撲火”——《個(gè)股股價(jià)跳躍及其對(duì)振幅因子的改進(jìn)——多因子選股系列研究之六》7）“草木皆兵”——《顯著效應(yīng)、極端收益扭曲決策權(quán)重和“草木皆兵”因子——多因子選股系列研究之八》8）“水中行舟”——《個(gè)股成交額的市場(chǎng)跟隨性與“水中行舟”因子——多因子選股系列研究之九》9）“花隱林間”——《推動(dòng)股價(jià)變化的因素分解與“花隱林間”因子——多因子選股系列研究之十》10）“待著而救”——《大單成交后的跟隨效應(yīng)與“待著而救”因子——多因子選股系列研究之十一》233.4

各量?jī)r(jià)因子間相關(guān)性較低不同高頻因子低頻化后表現(xiàn)及內(nèi)部相關(guān)性因子名稱Rank

IC-9.42%-7.70%6.07%-9.73%-10.27%-9.36%-8.92%-9.13%-9.60%-9.28%Rank

ICIR-4.87-4.154.89多空組合年化收益率

多空組合年化波動(dòng)率

多空組合信息比率

多空組合月度勝率

多空組合最大回撤適度冒險(xiǎn)因子完整潮汐因子勇攀高峰因子球隊(duì)硬幣因子云開霧散因子飛蛾撲火因子草木皆兵因子水中行舟因子花隱林間因子待著而救因子39.04%25.63%21.03%39.63%30.76%38.15%32.37%34.76%34.77%33.16%9.21%8.74%5.75%10.93%9.17%10.10%8.21%8.12%7.71%9.45%4.242.933.653.633.353.783.944.284.513.5190.32%81.45%87.90%82.26%83.87%90.32%85.48%86.29%88.71%83.87%-5.58%-8.19%-2.55%-8.63%-6.86%-6.19%-4.05%-3.51%-4.15%-8.09%-4.62-4.72-4.69-4.49-5.00-5.67-4.23適度冒險(xiǎn)100.00%完整潮汐勇攀高峰-43.69%-34.16%100.00%球隊(duì)硬幣云開霧散飛蛾撲火67.12%43.32%-40.53%47.22%50.56%100.00%草木皆兵水中行舟花隱林間54.18%39.03%-31.66%34.86%61.16%39.62%43.15%50.08%100.00%待著而救適度冒險(xiǎn)完整潮汐勇攀高峰球隊(duì)硬幣云開霧散飛蛾撲火草木皆兵水中行舟花隱林間待著而救46.14%43.19%36.34%63.93%49.42%-50.24%41.94%100.00%54.65%47.68%-35.64%50.68%49.63%59.21%100.00%33.64%31.11%-19.09%29.11%44.47%25.81%30.90%100.00%25.65%31.81%-18.76%28.84%49.51%17.16%26.82%56.16%43.19%100.00%100.00%-26.94%100.00%24資料：Wind,方正證券研究所3.5

綜合量?jī)r(jià)因子表現(xiàn)更進(jìn)一步進(jìn)一步我們將上述10個(gè)因子正交化后簡(jiǎn)單等權(quán)合成為綜合量?jī)r(jià)因子，其表現(xiàn)相較于單個(gè)因子大幅提升。“綜合量?jī)r(jià)”因子績(jī)效因子績(jī)效十分組多空組合表現(xiàn)因子名稱Rank

IC

Rank

ICIR

年化收益率

年化波動(dòng)率

信息比率

月度勝率

最大回撤綜合量?jī)r(jià)因子

-12.64%-5.4849.23%10.66%4.6291.94%-4.84%從分組表現(xiàn)來看，綜合量?jī)r(jià)因子各年份表現(xiàn)均較為出色，多頭組合年化收益率為29.57%，空頭組合年化收益率為-14.82%?！熬C合量?jī)r(jià)”因子十分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì)“綜合量?jī)r(jià)”因子十分組分年度表現(xiàn)年份2013年

37.90%

31.21%

25.20%

22.56%

19.68%

13.11%

14.99%分組1分組2分組3分組4分組5分組6分組7分組8分組910.22%

-3.68%分組10

多頭-空頭9.49%41.58%54.50%2014年

76.80%

66.13%

50.89%

52.51%

45.03%

38.00%

38.90%

40.35%

38.76%

22.30%2015年

153.46%

111.57%

116.98%

108.20%

88.72%

82.10%

77.79%

74.10%

61.65%

19.29%

134.17%2016年

12.15%

2.00%

-3.38%

-4.48%

-4.90%

-11.08%

-14.62%

-19.69%

-22.55%

-32.11%

44.26%2017年

-8.68%

-5.74%

-5.28%

-6.19%

-6.48%

-8.82%

-10.68%

-16.89%

-25.77%

-39.59%

30.91%2018年

-18.57%

-21.32%

-24.17%

-22.88%

-24.59%

-28.80%

-28.90%

-31.82%

-39.60%

-47.74%

29.17%2019年

37.37%

34.26%

34.75%

33.43%

33.62%

34.04%

33.74%

29.65%

19.87%

-6.73%2020年

28.89%

27.33%

25.44%

24.83%

21.59%

16.96%

24.75%

10.53%

10.87%

-2.07%2021年

42.74%

32.56%

35.50%

31.73%

34.76%

24.10%

33.46%

19.65%

14.49%

-1.29%44.10%30.96%44.03%2022年

-1.40%

-0.39%

-2.89%

-2.98%

-4.08%

-8.11%

-9.81%

-16.79%

-17.67%

-30.74%

29.34%2023年

13.13%

10.07%8.18%8.39%6.50%7.08%7.96%6.05%7.35%1.37%11.76%25資料：Wind,方正證券研究所3.6

今年以來適度冒險(xiǎn)因子多頭表現(xiàn)最為出色從細(xì)分因子來看，今年以來花隱林間、適度冒險(xiǎn)、球隊(duì)硬幣等因子多空表現(xiàn)優(yōu)秀，年初以來多空收益分別為20.17%、20.11%、18.41%；從多頭組合超額收益來看，適度冒險(xiǎn)因子表現(xiàn)最佳，年初以來多頭超額9.37%。高頻因子低頻化系列多空收益表現(xiàn)適度冒險(xiǎn)-0.05%完整潮汐-1.82%勇攀高峰-1.06%球隊(duì)硬幣-1.76%云開霧散-1.99%飛蛾撲火-2.45%草木皆兵0.55%水中行舟-0.56%花隱林間-1.92%待著而救-1.36%綜合量?jī)r(jià)-1.02%本月以來今年以來最近1年最近3年最近5年最近10年20.11%25.37%8.34%11.25%9.56%18.41%28.12%16.84%14.87%21.28%15.82%18.96%75.49%159.38%1521.76%4.46%20.17%11.46%12.91%17.41%11.91%72.75%148.25%967.59%19.98%8.89%22.53%20.85%98.43%66.55%159.33%591.05%84.56%102.56%245.72%1600.84%81.28%115.86%254.18%2076.28%126.12%285.30%2297.06%90.56%146.10%396.06%6438.18%275.09%2280.75%242.87%2930.56%261.96%2586.97%232.50%1614.63%高頻因子低頻化系列多頭超額表現(xiàn)適度冒險(xiǎn)0.18%完整潮汐0.17%勇攀高峰0.26%球隊(duì)硬幣0.19%云開霧散-0.02%6.89%飛蛾撲火0.19%草木皆兵0.54%水中行舟0.02%花隱林間-0.36%7.13%待著而救-0.46%3.81%綜合量?jī)r(jià)0.72%本月以來今年以來最近1年最近3年最近5年最近10年9.37%3.97%8.16%4.39%4.98%6.38%-0.12%2.53%8.94%10.63%36.28%65.58%233.71%3.48%6.87%4.28%6.80%5.02%7.65%6.39%4.66%9.02%13.72%22.62%111.72%23.41%38.78%114.30%12.90%40.56%249.63%31.16%43.38%139.73%14.57%48.55%234.07%25.17%46.71%216.36%31.39%49.41%184.55%32.20%49.91%165.32%21.42%39.57%143.59%39.01%67.49%360.99%26資料：Wind,方正證券研究所3.7

今年以來中證2000增強(qiáng)組合超額收益13.77%今年以來方正金工指數(shù)增強(qiáng)組合業(yè)績(jī)表現(xiàn)今年以來，方正金工滬深300指數(shù)增強(qiáng)組合超額收益為6.44%，中證500指數(shù)增強(qiáng)組合超額收益為3.61%，中證1000指數(shù)增強(qiáng)組合超額收益為8.29%，中證2000指數(shù)增強(qiáng)組合超額收益為13.77%。滬深300增強(qiáng)組合表現(xiàn)中證500增強(qiáng)組合表現(xiàn)中證1000增強(qiáng)組合表現(xiàn)27資料：Wind,方正證券研究所目錄01市場(chǎng)擇時(shí)：底部特征已較為明顯contents02行業(yè)比較：中游制造景氣改善較為顯著03量化選股：高頻因子低頻化樣本外表現(xiàn)出色04

基金業(yè)績(jī)：權(quán)益基金整體虧損，TMT主題基金逆市上漲05發(fā)行申購：基金發(fā)行行情冷淡，ETF保持高景氣增長(zhǎng)06風(fēng)險(xiǎn)提示284.1

主動(dòng)權(quán)益基金中位收益均為負(fù)值，TMT主題基金逆市整體上漲?

年初以來（0101-1013），普通股票/偏股混合/靈活配置/平衡混合型基金的收益率中位數(shù)分別為-9.24%/-10.47%/-6.27%/-3.53%，正收益基金數(shù)量占比不足兩成；少數(shù)績(jī)優(yōu)產(chǎn)品收益表現(xiàn)亮眼，年初以來漲幅超過30%。?

TMT主題基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，平均上漲4.13%；其余主題基金整體收益均為負(fù)值，新能源和軍工主題基金表現(xiàn)糟糕，年初以來平均跌幅接近20%；全市場(chǎng)基金（主動(dòng)管理）和全市場(chǎng)基金（主動(dòng)量化）平均收益分別為-9.66%和-4.74%。主動(dòng)權(quán)益基金年初以來收益分布情況不同類型主動(dòng)權(quán)益基金年初以來收益表現(xiàn)29資料：Wind，方正證券研究所4.2

股息率、持股熱門度、持股PB等因子年初以來選基效果較優(yōu)?

常用選基因子中，股息率、持股熱門度、PB因子等因子年內(nèi)選基效果較好，高分紅、持股冷門、低PB等風(fēng)格特征的基金收益相對(duì)占優(yōu)，多頭組基金年初以來平均收益分別為-0.37%、-1.18%和-1.21%，相對(duì)偏股基金指數(shù)表現(xiàn)較佳。?

長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的因子中，Alpha_行業(yè)因子和復(fù)制個(gè)股_差異穩(wěn)定性因子年初以來仍呈現(xiàn)較好的分組單調(diào)性，因子值越大的基金組合平均收益越高；管理人員占比因子分組單調(diào)性不明顯，選基效果下降。選基因子近期多頭組收益近期選基效果較優(yōu)因子的今年以來凈值走勢(shì)表中未加*為因子值最大的組合收益，加*為因子值最小的組合收益30資料：Wind，方正證券研究所4.2

股息率、持股熱門度、持股PB等因子年初以來選基效果較優(yōu)Alpha_行業(yè)因子10分組表現(xiàn)復(fù)制個(gè)股_差異穩(wěn)定性因子10分組表現(xiàn)管理人員工占比因子10分組表現(xiàn)注：復(fù)制個(gè)股_差異穩(wěn)定性因子計(jì)算方法是mean（基金真實(shí)凈值漲跌-復(fù)制個(gè)股持倉比例）/std(基金真實(shí)凈值漲跌-復(fù)制個(gè)股持倉比例)基金持股熱門度因子10分組表現(xiàn)重倉PB因子10分組表現(xiàn)重倉股息率因子10分組表現(xiàn)注：基金持股熱門度因子計(jì)算方法是根據(jù)所有主動(dòng)權(quán)益基金持股數(shù)量對(duì)基金持有的股票按持倉市值占比進(jìn)行加權(quán)平均31資料：Wind，方正證券研究所4.3

固定收益基金收益整體跑贏主動(dòng)權(quán)益基金，頭部績(jī)優(yōu)含權(quán)債基收益超10%?

年初以來（0101-1013），固定收益基金收益表現(xiàn)較為出色，整體跑贏主動(dòng)權(quán)益基金。?

固定收益基金方面，短期純債/中長(zhǎng)期純債型基金表現(xiàn)較佳，年初以來收益率中位數(shù)分別為2.56%和2.63%。?

含權(quán)債基方面，一級(jí)債基/二級(jí)債基/偏債混合基金年初以來收益率中位數(shù)分別為2.95%、1.04%和0.10%，部分頭部績(jī)優(yōu)產(chǎn)品年初以來收益超10%。固定收益基金年初以來收益分布情況32資料：Wind，方正證券研究所4.4TMT主題指基收益表現(xiàn)領(lǐng)先，低權(quán)益?zhèn)}位FOF相對(duì)抗跌?

年初以來（0101-1013），TMT主題指基收益表現(xiàn)亮眼，平均漲幅達(dá)10.15%，另有商品指數(shù)基金平均上漲8.49%；新能源主題指基表現(xiàn)糟糕，平均下跌22.75%，另有軍工和消費(fèi)主題指基平均跌幅超過10%。?

不同類型FOF基金年初以來平均收益均為負(fù)值，低權(quán)益?zhèn)}位FOF相對(duì)抗跌，普通FOF-偏債/目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)-穩(wěn)健型基金平均跌幅在1%以內(nèi)，普通FOF-偏股/目標(biāo)日期-[2045年，2060年]/目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)-積極型等高權(quán)益?zhèn)}位FOF跌幅較大，平均收益分別為-7.95%、-6.59%和-6.54%。不同類型指數(shù)基金年初以來收益表現(xiàn)不同類型FOF基金年初以來收益表現(xiàn)33資料：Wind，方正證券研究所4.5

選基FOF組合年化超額收益7.36%，今年以來超額近10%?

我們對(duì)市場(chǎng)上常見的選基因子的有效性進(jìn)行了測(cè)試，篩選出基金業(yè)績(jī)、隱形調(diào)倉能力、管理人員占比等長(zhǎng)期有效因子，合成得到復(fù)合選基因子；在此基礎(chǔ)上，加入當(dāng)下行情階段的短期增強(qiáng)因子，每季度在全市場(chǎng)基金中選擇復(fù)合因子值最高的30只基金進(jìn)行等權(quán)配置，構(gòu)造出長(zhǎng)期有效因子疊加短期增強(qiáng)因子的全市場(chǎng)選基FOF基金組合。?

2015年以來，全市場(chǎng)選基FOF組合的年化收益為12.54%，年化超額收益7.36%；今年以來組合收益率為-0.43%，年化超額收益為9.08%，在全市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)益基金中排名前15%。全市場(chǎng)選基FOF組合年度收益表現(xiàn)全市場(chǎng)選基FOF組合凈值表現(xiàn)年份均衡FOF組合

偏股混合型基相對(duì)超額相對(duì)主動(dòng)股基

排名分位點(diǎn)金指數(shù)12.99%-13.03%14.12%-23.58%45.02%55.91%7.68%排名分位2015201675/59212.67%42.74%44.98%49.40%67.46%22.76%21.70%6.89%16.79%-12.06%17.52%-24.06%39.45%78.09%22.25%-8.15%-0.43%12.54%3.80%0.96%256/599291/647369/747597/885249/1094322/1484148/2148364/2590--20173.39%2018-0.48%-5.56%22.18%14.56%12.88%9.08%2019202020212022-21.03%-9.52%5.18%202314.05%--年化收益率7.36%34資料：Wind，方正證券研究所目錄01市場(chǎng)擇時(shí)：底部特征已較為明顯contents02行業(yè)比較：中游制造景氣改善較為顯著03量化選股：高頻因子低頻化樣本外表現(xiàn)出色04基金業(yè)績(jī)：權(quán)益基金整體虧損，TMT主題基金逆市上漲05

發(fā)行申購：基金發(fā)行行情冷淡，ETF保持高景氣增長(zhǎng)06風(fēng)險(xiǎn)提示355.1

權(quán)益基金發(fā)行明顯遇冷，拖累發(fā)行市場(chǎng)整體表現(xiàn)?

2023年前三季度，全市場(chǎng)新發(fā)基金產(chǎn)品915只，合計(jì)募資7872.47億元，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均為2019年以來的同期最低水平。?

權(quán)益基金發(fā)行明顯遇冷，拖累發(fā)行市場(chǎng)整體表現(xiàn)。1-9月，主動(dòng)權(quán)益基金合計(jì)募資1149.26億元，較去年同期1933.81億元減少了784.55億元，遠(yuǎn)低于2020年和2021年同期水平；股票指數(shù)基金合計(jì)募資941.09億元，略低于此前幾年平均水平。?

債券型基金發(fā)行情況較好，純債基金合計(jì)募資3973.45億元，雖較去年同期有所下降，但仍高于2019年-2021年平均水平；含權(quán)債基合計(jì)募資1374.27億元，較2022年同期水平略有增加。?

FOF基金和其他類型基金（QDII/商品/REITs）整體發(fā)行規(guī)模較小，2023年前三季度分別募資205.57億元和228.83億元。不同類型基金發(fā)行數(shù)量（單位：只）不同類型基金發(fā)行規(guī)模（單位：億元）36資料：Wind，方正證券研究所5.2

主動(dòng)權(quán)益基金月度發(fā)行規(guī)模持續(xù)低迷主動(dòng)權(quán)益基金月度發(fā)行變化股票指數(shù)基金月度發(fā)行變化純債基金月度發(fā)行變化含權(quán)債基月度發(fā)行變化FOF基金月度發(fā)行變化其他類型基金月度發(fā)行變化37資料：Wind，方正證券研究所5.3ETF基金保持高景氣增長(zhǎng)，資金申購驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模漲超4000億元202309規(guī)模（億元）2022年末規(guī)模規(guī)模增幅（億元）新發(fā)貢獻(xiàn)（億元）申贖貢獻(xiàn)（億元）凈值貢獻(xiàn)（億元）?

截止2023年9月末，全市場(chǎng)ETF基金（不含貨幣ETF）總數(shù)為826只，較2022年末增加90只；合計(jì)管理規(guī)模17697.23億元，較2022年末增加4220.98億元，環(huán)比增幅為31.32%?；痤愋鸵患?jí)分類寬基指數(shù)二級(jí)分類基金數(shù)量（億元）3229.011199.691199.3636.15大市值中小市值全市場(chǎng)滬港深消費(fèi)69474273981.581478.172174.4533.15752.57278.48975.09-3.005.93138.502.46978.83134.691168.21-1.53-232.195.29-195.57-1.470.00415698257596.71956.861457.90136.89259.171027.39217.42670.9694.10498.72611.48917.64149.79242.191012.59170.56627.5698.3597.9915.2737.3351.6415.290.00150.18424.02524.36-22.0538.50-67.45-115.96-35.74-6.14醫(yī)藥生物TMT345.39540.26-12.9016.98股票ETF中游制造-21.5282.09-22.42-194.440.57?

ETF市場(chǎng)規(guī)模上漲的最主要行業(yè)主題金融地產(chǎn)周期4136564347556717814.8015.8351.8227.570.00-83.1117.46增量貢獻(xiàn)為投資者申46.86購基金份額，1-9月資金申購所帶來的規(guī)模增量為4387.38億元；產(chǎn)品發(fā)行次之，107只新發(fā)基金合計(jì)募資752.87億元；基金凈值變化所致的規(guī)模變化貢獻(xiàn)為-919.27億元。43.40210.27-4.82新能源主題科技主題其他主題-4.25505.00454.541645.22467.47459.0721.71378.22327.681137.52304.51465.288.52126.77126.85507.70162.96-6.20193.9251.3146.3630.780.00-77.5872.0410.433.49SmartBeta港股美股626.5745.80-165.2386.38-30.360.32海外ETF跨市場(chǎng)其他市場(chǎng)24.16713.190.0012.87債券ETF181722826709.93280.9068.62529.47224.62107.3213476