汽車行業(yè)2024年投資策略分析報告：合縱連橫智能電動的明天

合縱連橫，邁向智能電動的明天2023年12月5日概要1.2.3.乘用車：合縱聯(lián)橫，格局改善增量零部件：高階自動駕駛、機器人產(chǎn)業(yè)鏈大門初開重卡：天然氣重卡引領新的復蘇周期21.乘用車總量：新能源快速增長根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)新能源乘用車銷量654萬臺，同比增長105%，新能源滲透率為27.8%；2023年1-10月國內(nèi)新能源乘用車銷量695萬臺，同比增長38%，新能源滲透率為32.4%。

2023年10月的單月新能源滲透率達到了38.4%。圖：國內(nèi)新能源乘用車銷量及YOY圖：國內(nèi)新能源乘用車月度銷量及滲透率800200%180%160%140%120%100%80%12010080604020045%40%35%30%25%20%15%10%5%700600500400300200100060%40%20%0%0%新能源乘用車銷量（萬臺，左軸）新能源車滲透率（右軸）新能源乘用車銷量（萬臺，左軸）YOY（右軸）資料：中汽協(xié)，Wind，證券研究所31.2024年國內(nèi)新能源乘用車銷量預測我們認為，自主車企在2023年四季度和2024年投放的插混和增程新車型具備較強競爭力，將帶動其所在價格帶的新能源滲透率快速提升，是2024年新能源乘用車市場增長的重要推動力。我們推測2024年國內(nèi)新能源乘用車銷量為1018萬臺，同比增長17%，新能源滲透率約為40%。圖：分價位段新能源乘用車銷量與新能源滲透率預測40070%60%50%40%30%20%10%0%3503002502001501005008萬以下8-10萬推測2023年新能源車銷量（萬輛，左軸）推測2023年新能源滲透率（右軸）10-15萬

15-20萬

20-25萬

25-30萬

30-35萬

35-40萬

40-45萬

50萬以上推測2024年新能源車銷量（萬輛，左軸）推測2024年新能源滲透率（右軸）資料：中汽協(xié)會數(shù)據(jù)微信公眾號，證券研究所41.合縱連橫，集中度有望提升根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，23M1-10國內(nèi)乘用車CR5為38%，CR10為58%。根據(jù)長安汽車公告，2023年11月25日，長安汽車與錄》，

擬設立一家從事汽車智能系統(tǒng)及部件解決方案研發(fā)、設計、生產(chǎn)、銷售和服務的公司，該公司將對現(xiàn)有戰(zhàn)略合作伙伴車企及有戰(zhàn)略價值的車企等投資者逐步開放股權。我們認為，

目前官宣的戰(zhàn)略合作車企23M1-10累計銷量343萬臺，市場份額為17%，合資公司戰(zhàn)略合作有望推動國內(nèi)乘用車市場集中度提升。簽署了《投資合作備忘圖：23M1-10國內(nèi)乘用車市場競爭格局圖：合作車企23M1-10累計銷量與市場份額比亞迪,11%2001801601401201008060402009%8%7%6%5%4%3%2%1%0%7.9%6.6%一汽大眾,7%其他,42%奇瑞,7%1.5%長安乘用車,7%0.4%0.3%上汽大眾,6%廣汽乘用車;4%長安集團

奇瑞江淮塞力斯北汽長城,5%上汽通用,4%銷量（萬臺，左軸）市場份額（右軸）廣汽豐田,4%特斯拉,4%證券研究所注：長安集團數(shù)據(jù)包含長安乘用車、長安福特、長安馬自達。資料：中汽協(xié)，52.

零部件：線控制動EMB萌芽線控制動是新能源車和L2級智能駕駛的必然選擇。根據(jù)佐思汽研官方公眾號數(shù)據(jù)，2023上半年，線控制動裝配率突破21%，較2022年全年增加4.92pct。EMB（電子機械制動系統(tǒng)）是線控制動下一代產(chǎn)品形態(tài)，相比于EHB，EMB的優(yōu)勢在于：1）EMB不需要制動液作為制動力的傳遞媒介，因此擁有更短的制動距離；2）EMB組成部件更少，因此物流和裝配成本更低；3）由于取消液壓和管路部分，因此后期維護成本更低。我們認為，伯特利前濕后干線控制動系統(tǒng)，擁有減重、降本、簡化工藝等諸多優(yōu)勢，有望引領產(chǎn)業(yè)趨勢。圖：2019-2023H1線控制動裝配量及裝配率圖：EMB系統(tǒng)工作原理示意圖線控制動裝配量（萬套，左軸）裝配率（%，右軸）3503002502001501005025%20%15%10%5%00%20192020202120222023H1資料：佐思汽車研究院官方公眾號，證券研究所資料：智能底盤之家公眾號，證券研究所62.

零部件：線控轉(zhuǎn)向SbW是最新趨勢SbW（Steer-by-Wire）線控轉(zhuǎn)向是轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的最新趨勢，是L3+自動駕駛的必經(jīng)之路。對比EPS，SbW主要優(yōu)勢為：1）空間占用小，線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)下方向盤可完整伸縮，駕駛員艙內(nèi)可布臵更大空間；2）安全性高，降低車身相撞的危害程度；3）改善駕駛特性，傳動比可根據(jù)車速調(diào)節(jié)；4）打造個性化路感反饋，路感信息由回正力矩電機模擬生成。2022-2023年，政策環(huán)境有所放松，助力線控轉(zhuǎn)向加速上車：1）2022年1月，汽車轉(zhuǎn)向新國標實施，刪除不得裝用全動力轉(zhuǎn)向機構的要求；2）2022年4月，《線控轉(zhuǎn)向技術路線圖》征求意見稿發(fā)布，總目標是在2025年、2030年實現(xiàn)國際領先的L3+、L4+級自動駕駛的線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)，線控轉(zhuǎn)向的滲透率達到5%、30%；3）2023年6月，《制造業(yè)可靠性提升實施意見》中指出，汽車行業(yè)重點聚焦線控轉(zhuǎn)向。圖：SbW系統(tǒng)結構示意圖資料：蓋世汽車社區(qū)公眾號，證券研究所72.

零部件：耐世特已獲SbW定點根據(jù)耐世特2022Q3季報，耐世特在2022年前三季度內(nèi)獲首個來自全球領先OEM的線控轉(zhuǎn)向定點。根據(jù)耐世特2023半年報，耐世特在2023上半年獲第二個來自全球領先OEM的線控轉(zhuǎn)向定點。圖：SbW系統(tǒng)結構示意圖資料：耐世特

2022年年度報告，證券研究所82.

零部件：空氣懸架搭載量快速提升空

氣

懸

架

可調(diào)節(jié)車體高度、阻尼、剛度，有效提高駕乘的舒適性與操控性，提升續(xù)航里程，增強不良路況通行能力。順應國產(chǎn)車品牌升級趨勢，國內(nèi)市場空氣懸架近兩年搭載量迅速提升。2023年1-8月中國乘用車市場空懸交付34.9萬輛，同比增長200%；2022全年交付28萬輛，同比增長142%。我們認為，隨著國產(chǎn)品牌高端化趨勢發(fā)展，空氣懸架增長空間較為廣闊。圖：2022-2023M1-8中國乘用車市場空懸交付量及同比交付量（萬輛，左軸）同比（%，右軸）403530252015105250%200%150%100%50%34.9428.0100%20222023M1-8資料：高工智能汽車公眾號，證券研究所92.

零部件：空懸降本，有望下探至30萬根據(jù)佐思汽車研究院統(tǒng)計，2022年空氣懸架總成單車價值量約1.1-1.6萬元；根據(jù)蓋世汽車研究院數(shù)據(jù)，空氣彈簧占比33%。2023年，空氣彈簧率先突破外資壟斷，國產(chǎn)化后價格下降25%，推動空懸搭載量快速提升。根據(jù)高工智能汽車研究院統(tǒng)計，1）2023年1-5月，空氣彈簧格局較為集中，孔輝科技、威巴克、保隆科技合計占據(jù)88%份額，我們認為，該格局體現(xiàn)了空氣彈簧較高的技術壁壘。2）外資仍占據(jù)空氣供給單元、減震器產(chǎn)品主要份額。我們認為，整套空懸系統(tǒng)仍有降本空間，應積極關注空氣懸架全套系統(tǒng)國產(chǎn)化進度，車型價格區(qū)間有望進一步下探至30萬元以下，例如，2024款嵐圖FREE全系標配空氣懸架，售價為26.69萬元；2024款小鵬G9570Pro版，選裝空懸后售價為28.89萬元。圖：空氣懸架價值量分布（%）圖：2023M1-5空懸前裝前三大供應商市場份額（%）100%80%60%40%20%0%77%傳感器

ECU儲氣罐2%氣閥組3%4%5%51%39%軟件控制系空氣彈簧29%31%統(tǒng)20%33%16%8%

空氣壓縮機8%6%12%可變阻尼減震器33%可變阻尼減震器

空氣壓縮機空氣彈簧軟件控制系統(tǒng)氣閥組傳感器儲氣罐ECU空氣彈簧

空氣供給

控制系統(tǒng)資料：蓋世汽車社區(qū)公眾號，證券研究所資料：高工智能汽車公眾號，證券研究所102.

零部件：城市NOA提速2023年10月24日，小鵬于科技日發(fā)布會公布城市NGP2024年開城目標:200城，今年年底則會達到50城。、蔚來、理想等多家主機廠城市NOA方案也將逐步落地。表：各家主機廠城市NOA進展車企落地進展2023年3月，小鵬

XNGP

第一階段在G9

Max、P7i

Max落地。10月24日小鵬科技日上，公布城市智駕時間表：12月底覆蓋50城，2024年覆蓋200城。小鵬XNGPADS2.0ADS2.0首次搭載在問界M5智駕版，計劃2023年底落地45城。蔚來NOP+2023年7月，蔚來NOP+增強領航輔助功能在北京五環(huán)內(nèi)的高速公路和城市快速路上線。2023年4月18日公眾號消息：AD

Max3.0即將量產(chǎn)，2023年底覆蓋100座城市；6月，城市NOA在北京、上海開啟內(nèi)測。2023年9月，理想面向早鳥用戶推出通勤NOA，并計劃在2024年1季度為全量AD

MAX用戶推送通勤NOA。AD

Pro將緊隨其后。理想AD

Max毫末智行NOH規(guī)劃2024年落地百城。智己2023年10月正式開啟城市NOA公測。資料：小鵬公司官網(wǎng)、問界官網(wǎng)、蔚來微信公眾號、理想微信公眾號、毫末智行官網(wǎng)、智己汽車官網(wǎng)，證券研究所112.

零部件：特斯拉仍是重要結構增量我們認為，隨著后續(xù)新車型的發(fā)布上市，特斯拉未來3年仍然有望為相關產(chǎn)業(yè)鏈公司貢獻業(yè)績增量，其中墨西哥和歐洲等海外建設的工廠有望帶來主要的增量產(chǎn)能，建議關注拓普集團、新泉股份、旭升集團、愛柯迪、岱美股份、銀輪股份等。圖：特斯拉分季度交付量（百萬輛）

表：部分零部件供應商墨西哥工廠產(chǎn)能整理公司規(guī)劃產(chǎn)能及進度投資額首期規(guī)劃產(chǎn)能220畝，采用“租建同步”方拓普集團不超過2億美元式快速推進首期預計產(chǎn)能25萬套儀表板總成、170萬只

2023年9月再度增座椅背板，2022年12月投產(chǎn)

資9500萬美元新泉股份旭升集團2023年3月啟動墨西哥建廠計劃，預計2024

不超過2.76億美年Q4投產(chǎn)元2023年發(fā)布定增預案擬投資建設墨西哥新能源汽車結構件及三電系統(tǒng)零部件生產(chǎn)基地，新增新能源汽車結構件產(chǎn)能175萬件/年、三電系統(tǒng)零部件產(chǎn)能75萬件/年愛柯迪擬投資12.33億元2023年通過可轉(zhuǎn)預計建成后可年產(chǎn)汽車頂棚系統(tǒng)集成產(chǎn)品30

債募資，對墨西岱美股份萬套、汽車頂棚產(chǎn)品60萬套哥工廠增加投資8.23億元人民幣資料：特斯拉2023Q3財報，《拓普集團關于在墨西哥新設全資子公司的公告》，拓普集團2023年中報，新泉股份2022年年報，《江蘇新泉汽車飾件股份有限公司關于對子公司墨西哥新泉增資的公告》，《旭升集團關于境外設立子公司、孫公司的公告》，《旭升集團關于2023年半年度業(yè)績說明會召開情況的公告》，《愛柯迪股份有限公司2023年度向特定對象發(fā)行A股股票募集說明書（注冊稿）

》《上海岱美汽車內(nèi)飾件股份有限公司向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)債證券募集說明書（注冊稿）》，12證券研究所2.

零部件：關注

小米產(chǎn)業(yè)鏈我們認為，隨著新車型的陸續(xù)上市，新勢力主機廠有望憑借其在智能電動領域的技智選模式術儲備以及對消費者需求的精準把握能力實現(xiàn)銷量的持續(xù)增長，其中（問界、智界等）和小米等新車型銷量彈性較大，相關產(chǎn)業(yè)鏈公司有望充分受益，建議關注滬光股份、瑞鵠模具、川環(huán)科技等。圖：奇瑞與合作開發(fā)的智界S7圖：小米汽車工信部網(wǎng)站披露信息資料：智界官網(wǎng)，工信部，證券研究所132.

零部件：關注人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈我們認為，人形機器人產(chǎn)業(yè)市場空間廣闊，隨著《人形機器人創(chuàng)新發(fā)展指導意見》等國家政策的落地，人形機器人產(chǎn)業(yè)在各方支持下有望迎來快速發(fā)展新格局，中國汽車產(chǎn)業(yè)鏈具備較強的規(guī)?；当竞脱邪l(fā)創(chuàng)新能力，有望為人形機器人產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和商業(yè)化落地深度賦能，建議關注拓普集團、貝斯特、精鍛科技等。圖：特斯拉人形機器人資料：特斯拉官網(wǎng)，證券研究所142.

零部件：電動化仍有800V等新增零部件集成化、高壓化、多功能化是新能源汽車電源系統(tǒng)的重要發(fā)展趨勢，其中高壓化是解決新能源汽車面臨的動力電池充電慢問題的重要技術方式。我們認為，在高壓化趨勢下，800V等充電技術有望持續(xù)放量，其中OBC、DC-DC和超充樁等是核心增量部件系統(tǒng)，建議關注威邁斯、欣銳科技等。圖：2023廣州車展部分新車參數(shù)配臵情況車企車型電壓等級充電效果是否支持高壓快充是理想汽車MEGA800V充電9分30秒可續(xù)航400公里小鵬汽車智界X9S7800V800V800V800V800V800V充電5分鐘可續(xù)航200公里充電5分鐘可續(xù)航200公里充電15分鐘可續(xù)航610公里充電5分鐘可續(xù)航180公里充電10分鐘可續(xù)航400公里充電5分鐘可續(xù)航200公里是是是是是是極氪007銀河E8阿維塔12LS6吉利汽車長安汽車智己汽車資料：易車網(wǎng)，小鵬汽車官方論壇，雷科技搜狐號，第一電動搜狐號，車市觀察百家號，有駕網(wǎng)，智己汽車官網(wǎng)，證券研究所153.

重卡：天然氣引領總量復蘇在天然氣重卡的引領下，2023年10-12月國內(nèi)重卡銷量有望快速復蘇。我們預計全年銷量有望達到95萬臺，同比增長41%。2023/24/25年天然氣重卡銷量有望達到18/29/38萬臺，滲透率19%/27%/31%。圖：國產(chǎn)重卡、天然氣重卡年度銷量及天然氣滲透率銷量（萬臺）分類牽引車其他2019562020832021682022302023E

2024E

2025E53429560476853國產(chǎn)合計61787237合計11716213967107121牽引車其他7.60.812.90.74.90.32.40.216.81.327.02.433.93.7其中：天然氣天然氣滲透率合計牽引車其他8.414%1%13.515%1%5.27%0%4%2.68%1%4%18.132%3%29.345%5%37.650%7%合計7%8%19%27%31%資料：中汽協(xié)，證券研究所測算163.

重卡：天然氣TCO大部分情況優(yōu)于柴油對現(xiàn)行國六重卡生命周期總成本（TCO）進行測算發(fā)現(xiàn)，天然氣重卡在大部分氣柴價格比、年度里程的情況下均優(yōu)于重卡，因此，我們認為天然氣重卡滲透率仍有一定的上升空間。表：天然氣、柴油重卡生命周期總成本（TCO）對比每噸氣價/油價年度里程（萬公里）40%2.945%3.450%4.055%4.560%5.065%5.570%6.175%6.680%7.185%

90%

95%

100%

105%

110%

115%

120%247.66.55.34.12.91.70.5-0.7-1.8-3.08.27.56.86.25.54.94.23.52.92.28.78.68.48.38.18.07.97.77.67.59.29.69.710.711.612.513.414.315.216.117.118.010.311.713.114.616.017.518.920.321.823.210.812.814.716.718.720.622.624.626.528.511.313.816.318.821.323.826.328.831.233.7-3.0-2.0-0.90.11.22.23.34.45.46-8.9-7.3-5.8-4.2-2.6-1.00.52.13.710.010.410.811.211.611.912.312.78-14.8-20.7-26.7-32.6-38.5-44.4-50.3-12.7-18.1-23.5-28.9-34.3-39.7-45.0-10.6-15.5-20.3-25.2-30.1-34.9-39.8-8.5-6.4-4.3-2.2-0.1-2.4-4.6-6.8-9.1-11.3-13.52.0101214161820-12.9-17.2-21.5-25.9-30.2-34.5-10.2-14.0-17.9-21.7-25.5-29.3-7.6-5.00.3-10.9-14.2-17.5-20.8-24.0-