【A股上市公司強制退市案例探析-以ST宜生為例6500字（論文）】

A股上市公司強制退市案例分析—以ST宜生為例目錄TOC\o"1-2"\h\u25945摘要 18780關(guān)鍵詞：退市制度強制退市退市原因 2217291前言 271772A股市場上市公司退市現(xiàn)狀分析 262142.1退市制度演化歷程 289912.2上市公司退市條件 3260682.3上市公司退市流程 336202.4上市公司退市規(guī)模及原因分布 3136603A股上市公司強制退市分析——以*ST宜生為例 5191823.1*ST宜生的基本情況 5259773.2*ST宜生強制退市過程 5197823.3*ST宜生強制退市深層次原因分析 6215071.經(jīng)營業(yè)績惡化，凈利潤虧損 661592.公司負債率高、資金風(fēng)險高 7192223.公司家族式管理缺陷 7237243.4*ST宜生強制退市對投資者的影響 8285054研究結(jié)論及建議 9191264.1研究結(jié)論 93564.2研究建議 9149081.上市公司應(yīng)注意經(jīng)營環(huán)境變化 949862.上市公司應(yīng)加強風(fēng)險管理 10279383.監(jiān)管部門加強監(jiān)管力度和保障投資者利益 107665參考文獻 11摘要上市公司的退市制度對我國資本市場起著重要的作用，它維持了證券市場的秩序，并優(yōu)化了市場內(nèi)資源的配置。一個健康的資本市場，需要嚴格地出清不符合上市標準的劣質(zhì)公司，把資源分配給更好的上市公司，從而提升上市公司的整體質(zhì)量。我國退市制度自2001年確立后不斷完善發(fā)展，逐漸向成熟的資本市場基礎(chǔ)性制度轉(zhuǎn)變。為進一步改善證券市場資源的有效利用，優(yōu)化完善退市制度，形成優(yōu)勝劣汰的市場環(huán)境，探索上市公司強制退市的原因?qū)Ω鲗用姘l(fā)展十分重要。本文將站在退市新規(guī)的視角下，以*ST宜生作為研究對象，分析公司強制退市的深層次原因，總結(jié)有借鑒意義的經(jīng)驗和教訓(xùn)，為我國上市公司和監(jiān)管部門提出針對性的建議。關(guān)鍵詞：退市制度強制退市退市原因1前言近年來，越來越多人開始關(guān)注上市公司退市問題，政府機構(gòu)也更加重視退市制度，要求加強劣質(zhì)上市公司出清力度，實現(xiàn)上市公司退市常態(tài)化。在多方的促進下，退市制度不斷進行修改完善。2020年，上交所和深交所分別發(fā)布《股票上市規(guī)則》的征求意見稿，并于月底正式發(fā)布退市新規(guī)。退市新規(guī)從退市指標和退市流程入手，在原有指標的基礎(chǔ)上改動和新增考察標準，還取消了暫停上市和恢復(fù)上市階段，縮短了退市整理期，大大提升了退市效率。為了進一步退市制度改進，研究被市場淘汰的典型退市公司能為上市公司和監(jiān)管機構(gòu)提供重要的參考價值。2021年，宜華生活因觸及不同指標而接連退市，公司反映出來的經(jīng)營惡化、債務(wù)資金風(fēng)險高、內(nèi)部控制缺陷等情況也是目前環(huán)境下上市公司普遍問題的體現(xiàn)。因此，本文根據(jù)公司具體情況分析其強制退市深層次原因，嘗試回答中國A股市場普遍問題的解決方案，有助于上市公司明確洞察退市風(fēng)險，對改善公司治理起到了重要參考作用；同時豐富強制退市案例的研究資料，對監(jiān)管部門完善我國退市制度、保護投資者利益提出可行的建議。2A股市場上市公司退市現(xiàn)狀分析2.1退市制度演化歷程1993年《公司法》首次頒布，并宣布于1994年正式施行。其中雖然未明確上市公司退市制度，但提及了上市公司終止上市的相關(guān)規(guī)定，為后來退市制度的確立奠定了基礎(chǔ)。隨著中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板的誕生，A股市場也逐漸向多層次的資本市場而轉(zhuǎn)化，相應(yīng)的退市制度也不斷完善標準。我國借鑒國外先進證券市場的制度標準，結(jié)合自身市場的特殊性，提出“凈資產(chǎn)為負”和“年度財務(wù)報告被出具否定或無法表示意見”等退市標準，進一步完善了退市標準體系。此外，我國交易所在管理證券市場方面也得到進一步加強，能夠根據(jù)上市公司情況而決定其暫停、恢復(fù)、終止上市。2020年12月，上交所和深交所分別發(fā)布《股票上市規(guī)則》的征求意見稿，并于月底正式發(fā)布退市新規(guī)。退市新規(guī)從退市指標和退市流程入手，在財務(wù)、交易、規(guī)范、違法四類指標都有改動或新增，并進一步簡化了退市流程。經(jīng)過政府和市場內(nèi)每一個人的不斷努力，我國退市制度逐漸向更適合所在大環(huán)境的方向發(fā)展。退市指標的多元化完善促使我國退市制度的應(yīng)用越來越多元，是我國資本市場未來發(fā)展的保障。2.2上市公司退市條件上市公司退市指標是衡量上市公司是否存在退市風(fēng)險的標準型規(guī)則，在資本市場上起到規(guī)范性作用。2020年末上交所和深交所對退市制度內(nèi)容和退市配套規(guī)則進行修訂，其發(fā)布的退市新規(guī)對退市流程和退市指標進行修改。目前針對我國上市公司退市的標準一共有五類指標，通過不同情況不同角度對上市公司進行規(guī)制。2.3上市公司退市流程退市流程是保證上市公司形成優(yōu)勝劣汰循環(huán)的重要程序，對優(yōu)化資源配置，提高退市效率有著重要作用。退市新規(guī)除了修改新增各類退市指標，還進一步簡化了上市公司退市流程。退市新規(guī)出臺以前，我國上市公司退市流程主要分為退市風(fēng)險警示、暫停上市和終止上市三個階段。新規(guī)出臺后，取消了暫停上市和恢復(fù)上市階段，限制大量劣質(zhì)公司通過不同手段避免退市處決，縮短了退市進度。退市風(fēng)險警示階段是退市流程的第一步。如果上市公司觸犯退市指標，包括經(jīng)營狀況惡化、違法違規(guī)行為、股權(quán)分布問題等不能保證公司未來發(fā)展的狀況，證券交易所將對上市公司實施風(fēng)險警示。風(fēng)險警示按類型可以分為其他風(fēng)險警示和終止上市風(fēng)險警示，前者是指存在投資風(fēng)險的股票，后者是指存在退市風(fēng)險的股票，分別在股票名稱前加“ST”和“*ST”做區(qū)別。暫停上市階段取消后，上市公司在被實施退市風(fēng)險警示后能夠通過調(diào)整而取消退市警示的情況有限，多數(shù)公司將直接進行終止上市階段。終止上市時股票會進入退市整理期，屆時公司股票將轉(zhuǎn)移到退市整理板交易，并按規(guī)定公布公司退市警示，以提醒投資者投資風(fēng)險。與以前不同，涉及交易類退市指標的上市公司沒有退市整理期，其他上市公司的退市整理期交易日時長從30天縮短至15天，并且在交易首日不設(shè)置漲跌幅限制。2.4上市公司退市規(guī)模及原因分布自我國退市制度成立以來，每年A股市場上市公司數(shù)量屢屢增加，而市場退市公司數(shù)量保持少量，退市制度作用效果不盡如人意。表1整理了2001年至2021年A股市場公司IPO和退市數(shù)量以及兩者的比例，可以看出，在2001年-2021年的21年間，退市公司數(shù)量維持在較低水平，其數(shù)量呈現(xiàn)先增多后減少再增多的趨勢；而IPO公司數(shù)量波動增多。從絕對數(shù)上分析，平均每年有7家公司退出A股市場，其中2014年和2016年僅有一家公司退市；而平均每年IPO公司新增數(shù)量有178家。從相對數(shù)來看，每年新增退市公司和IPO公司比例自2007年以后基本維持在10%以下，且在2016年比例達到低點。表1A股市場上市公司退市數(shù)量年份退市公司數(shù)量IPO公司數(shù)量退市公司數(shù)量/IPO公司數(shù)量（%）20013793.80200276710.4520034646.252004109710.312005111478.572006116417.19200710125820082762.6320095985.10201053421.46201132781.08201241551.94201362300201411350.74201572592.70201612540.39201754451.12201851064.712019102034.932020163964.042021204834.143A股上市公司強制退市分析——以*ST宜生為例3.1*ST宜生的基本情況宜華木業(yè)股份有限公司成立于2001年5月31日，其主營業(yè)務(wù)為家具制造業(yè)，公司主要以家居產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈為核心，是國內(nèi)家具行業(yè)中少有的在國外市場采用自有品牌銷售的企業(yè)之一。公司于2004年8月在上交所正式上市，成為汕頭第一家上市和年產(chǎn)值超百億的民營企業(yè)。上市以后公司積極發(fā)展產(chǎn)業(yè)鏈整合，積極積累公司資源以及拓寬營銷建設(shè)。3.2*ST宜生強制退市過程2020年4月，宜華生活的2019年度財務(wù)報告被亞太（集團）會計師事務(wù)所出具了無法表示意見的審計報告。報告顯示，宜華生活公司與貨幣資金相關(guān)的內(nèi)部控制存在重大缺陷，導(dǎo)致事務(wù)所無法對已經(jīng)存在的審計證據(jù)的真實性、有效性進行評價，同時無法分析宜華生活公司的經(jīng)營能力。公司于2020年4月24日收到中國證監(jiān)會的《調(diào)查通知書》，對起涉嫌信息披露違規(guī)進行立案調(diào)查。隨后，根據(jù)上交所相關(guān)規(guī)定，公司股票在5月6日起實施退市風(fēng)險警示，由“宜華生活”改為“*ST宜生”，將在風(fēng)險警示板交易。消息一經(jīng)放出，宜華生活股票大跌，從4月初的2.40元每股下跌至5月末的1.06元每股，合計跌幅達66.76%，而其中連續(xù)幾天股價低于1元，充分暴露了被強制退市的風(fēng)險。除此之外，宜華生活還面臨著一系列問題。首先是宜華生活控股股東宜華集團部分股份被凍結(jié)。宜華集團持有宜華生活股份總數(shù)4億3千萬股，占公司總股本29.02%，宜華集團被凍結(jié)股份數(shù)量為2億8千萬股，占公司總股本的19.22%。其次是宜華集團的債項信用被降級。中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司在2019年12月、2020年4月、5月三次將“16宜華01”債項信用等級由AA+下降至AA-，由AA-下調(diào)至A，再由A下調(diào)至CC。宜華生活的問題事件引起了投資者和監(jiān)管層的注意，公司內(nèi)部管理中存在的問題逐漸暴露，經(jīng)營狀況急轉(zhuǎn)直下。受制于大量債務(wù)逾期、出口業(yè)務(wù)受阻、股價持續(xù)下跌等事件，宜華生活2019年虧損1.89億元，2020年度虧損進一步擴大，竟達到29.59億元，主要原因是新冠疫情影響營業(yè)收入大幅下滑，僅達2019年的8%。此外，宜華生活的負面新聞引發(fā)了社會各界的廣泛關(guān)注，眾多投資者受負面新聞的影響紛紛拋售股票。在上述多種因素的共同作用下，宜華生活的股價持續(xù)下跌。2020年12月29日，宜華生活因連續(xù)出現(xiàn)10個交易日收盤價格低于股票面值，而收到第一次退市風(fēng)險公告，而宜華生活通過董事合計增持80.6萬股份的方法終于暫時停止了警示公告和退市風(fēng)險。2021年1月29日，證監(jiān)會公布了對宜華生活持續(xù)8個月的涉嫌違法案件調(diào)查進行披露。通報顯示，宜華生活2016年-2019年定期報告存在嚴重虛假記載：第一，公司虛增利潤27余億元；第二，公司偽造銀行單據(jù)，虛增銀行存款86余億元；第三，公司隱瞞與關(guān)聯(lián)方資金往來320余億元。違法行為披露之后，宜華生活從2月1號連續(xù)每個交易日以平均5%的跌幅持續(xù)下跌。直到公司觸及終止上市規(guī)定，上交所令公司自2021年2月23日開市起停牌15個交易日，并作出是否終止公司股票上市的決定。同日，宜華生活宣布部分股東計劃增持公司股份，兩人合計以自有資金增持400萬股，從而拉升股價脫離退市風(fēng)險。未果，3月15日上交所決定中止宜華生活公司股票上市，且沒有退市整理期。至此，宜華生活正式退出上交所主板市場，隨之轉(zhuǎn)入全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易。3.3*ST宜生強制退市深層次原因分析1.經(jīng)營業(yè)績惡化，凈利潤虧損宜華生活的經(jīng)營情況如圖所示，在2017年之前公司經(jīng)營穩(wěn)定，每年都有盈利，企業(yè)收入不斷增加，2017年營業(yè)收入相比2016年增長40%，從2012年到2017年5年間增長了約140%。從2011年開始，企業(yè)收入增長幅度比企業(yè)成本增長幅度大，說明企業(yè)利潤在平穩(wěn)中逐漸上漲。但2018年以后宜華生活經(jīng)營情況不斷惡化，一年間企業(yè)凈利潤縮小一半，在往后的三年連年出現(xiàn)虧損，最高一年虧損29.6億元。圖1宜華生活經(jīng)營情況2.公司負債率高、資金風(fēng)險高企業(yè)的資金風(fēng)險與其償債能力有關(guān)，企業(yè)通過自身經(jīng)營收入或資本市場的途徑來籌集資金償還債務(wù)。上文分析宜華生活經(jīng)營情況得知，其經(jīng)營狀況自2018年起因多種原因下降，償還債務(wù)能力大幅下降，基本喪失償債能力。如下表數(shù)據(jù)，宜華生活的負債中流動負債占比不斷加大，到2019年近98%的負債都是流動負債，表示公司在短期內(nèi)需要面對大量到期償還的債務(wù)，一旦經(jīng)營狀況再度惡化就會引發(fā)現(xiàn)金流緊張，甚至導(dǎo)致資金鏈斷裂的情況。在長期償債方面，宜華生活資產(chǎn)負債率階段性增高，公司狀況惡化，公司試圖通過發(fā)行債券的方法募集資金，但因自身和市場原因，宜華生活債券發(fā)行募集能力明顯下降，票面利率也不斷升高，融資能力下降，導(dǎo)致公司整體資金面出現(xiàn)危機。表2宜華生活負債情況表指標年度2020年2019年2018年2017年2016年2015年資產(chǎn)負債率（%）62.2151.9653.1652.2453.5646.15流動負債/總負債（%）95.2497.3272.5662.5969.2165.49負債合計（億元）77.7384.1294.9387.2585.5658.723.公司家族式管理缺陷紹喜打造的宜華系家族企業(yè)，也稱為宜華集團，主要包括四大板塊：宜華生活、宜華健康、宜華地產(chǎn)以及宜華資本，分別涉及家具、醫(yī)療、房地產(chǎn)和金融。宜華集團四大板塊中掌握最核心業(yè)務(wù)的公司為宜華生活，集團也是宜華生活第一大控股股東，持股比例為29.02%。如圖為公司與實際控制人之間的股份比例，我們可以看出劉紹喜作為宜華系企業(yè)實際控制人，掌握了80%的宜華投資股份，56%的宜華集團股份和0.9%的宜華生活股份，而劉紹喜弟弟劉紹生和長子劉壯青作為輔助也各自占有宜華投資10%的股份和宜華集團7%的股份。圖2宜華集團股權(quán)架構(gòu)宜華集團從成立到發(fā)展期間的主要管理層全是劉紹喜及其家族成員。在這樣股權(quán)結(jié)構(gòu)、實際控制權(quán)相對集中的情況下，宜華生活的重大經(jīng)營決策都掌握在家族管理層手中，有很強的主觀性。長期來看，這樣的治理模式雖然成本低，但缺乏有效制衡其權(quán)力的機構(gòu)。宜華生活財務(wù)違法和信息披露事件都是由于管理層默許的狀況下發(fā)生的，因為公司缺乏更有效嚴苛的監(jiān)督管理機制來監(jiān)督日常經(jīng)營，宜華生活才在財務(wù)造假中一步步走向退市。3.4*ST宜生強制退市對投資者的影響宜華生活的強制退市嚴重損害了投資者的利益。由于投資者在證券市場上無法獲取上市公司最新的情況和信息，只能得到公司或研究機構(gòu)在行業(yè)內(nèi)披露的報告，因此投資者往往不能及時識別投資風(fēng)險，從而錯失止損時機。自2020年4月宜華生活被立案調(diào)查以來，其股價便不斷下跌，從2.30元每股跌到0.99元每股。但截止至6月末，其股東戶數(shù)僅降低了約10%，可以推測投資者仍認為宜華生活存在投資價值，不愿意止損出局。直到2021年2月，宜華生活連續(xù)跌停觸發(fā)交易類退市指標并進入退市整理期，其股東還有5萬多戶。宜華生活面臨債務(wù)危機，深陷多項訴訟，企業(yè)不再具有持續(xù)性發(fā)展能力，重返資本市場的機會渺茫。從表3-7可以看出，在宜華生活面臨危機的情況下，大部分股東仍選擇繼續(xù)持有公司股票。由此可見，投資者對宜華生活的投資行為是投機性的，他們不相信公司會被真正退市，并做出不合理的投資行為，最后損失了自身利益。表3宜華生活股東戶數(shù)情況表時間股東戶數(shù)（戶）較上期變動（%）平均每戶持股數(shù)（股）2021.6.3056,839-3.3526,0892020.9.3058,809-7.2425,2152020.6.3063,398-10.0323,3902020.3.3170,467-4.1321,0434研究結(jié)論及建議4.1研究結(jié)論通過分析發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致宜華生活退市的原因有經(jīng)營業(yè)績下滑、資金風(fēng)險高以及家族式管理的缺陷。受到國際國內(nèi)貿(mào)易環(huán)境的影響，宜華生活2018年經(jīng)營情況惡化，分別體現(xiàn)在成本提高和出口銳減，一年間企業(yè)凈利潤縮小一半，往后三年內(nèi)出現(xiàn)虧損，最高虧損29.6億元。公司試圖通過擴張國內(nèi)和其他國家營銷來形成多元化布局，但仍難扭轉(zhuǎn)惡化局面。除了營業(yè)收入不佳以外，宜華生活被出具無法表示意見的審計報告，經(jīng)過信息披露違法違規(guī)調(diào)查后發(fā)現(xiàn)其2016年-2019年多次財務(wù)造假，包括虛增營業(yè)收入、虛增貨幣資金、隱瞞關(guān)聯(lián)交易等。中國證監(jiān)會對宜華生活相關(guān)高層人員進行罰款及警告，對公司形象產(chǎn)生嚴重的負面影響。4.2研究建議2020年末上交所和深交所分別發(fā)布了退市新規(guī)，旨在完善退市指標和縮短退市流程，對不合規(guī)的劣質(zhì)上市公司進行更嚴格的要求和管理。本文根據(jù)實際案例結(jié)合退市新規(guī)對上市公司、投資者、政府機構(gòu)提出以下建議。1.上市公司應(yīng)注意經(jīng)營環(huán)境變化許多上市公司在經(jīng)營過程中遇到市場環(huán)境惡化沒有及時調(diào)整而導(dǎo)致連續(xù)虧損，最終引發(fā)一系列后果到引發(fā)退市指標。宜華生活被強制退市的原因之一，就是市場布局不夠多元化導(dǎo)致單一經(jīng)營環(huán)境變化時自身經(jīng)營業(yè)績不斷惡化。因此上市公司應(yīng)把重點放在主營業(yè)務(wù)發(fā)展，維持良好的營業(yè)利潤，積累資本發(fā)展多元化道路；與此同時上市公司也需要重視宏觀的市場環(huán)境，對國際國內(nèi)形勢有充分的認知，根據(jù)不同形式做好相應(yīng)準備，及時調(diào)整核心產(chǎn)品的各項屬性，在日益更新的市場上維持競爭力，促進經(jīng)營業(yè)績增長。2.上市公司應(yīng)加強風(fēng)險管理為了企業(yè)長