社?；鸪止蓪?duì)上市公司治理績(jī)效的影響研究

我國(guó)加入WTO后，國(guó)有資本逐步涉及到各行業(yè)，也在逐步參與到上市公司中來(lái)。各路資本在A股市上基本都實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)增值，而社?；鹩质顷P(guān)乎數(shù)以?xún)|計(jì)的中國(guó)家庭，社?；鸬脑鲋稻陀葹橹匾?。在國(guó)家政策層面的支持下，社保基金對(duì)上市公司持股后，提高了上市公司的股權(quán)的質(zhì)量，促進(jìn)了上市公司的治理結(jié)構(gòu)不斷完善，實(shí)現(xiàn)了社保基金資產(chǎn)增值的目標(biāo)。上市公司持股在獲得社?；鸪止珊螅芊裉岣呱鲜泄镜闹卫砜?jī)效、能否鞏固和穩(wěn)定上市公司資金安全、能否降低上市公司融資成本、能否增加上市公司員工福利，進(jìn)而能否對(duì)上市公司的治理績(jī)效帶來(lái)影響？目前，學(xué)界研究大都偏向于降低融資成本方向，而將績(jī)效、資金安全、融資成本綜合研究的文章較少，對(duì)此，本文將從上述多個(gè)維度探究社?；鸪止蓪?duì)上市公司治理績(jī)效的影響。一、文獻(xiàn)綜述在過(guò)去的研究中，關(guān)于社?；鸪止蓪?duì)上市公司治理績(jī)效的研究，國(guó)內(nèi)外有不同的看法。就國(guó)外學(xué)者而言，Borochin等(2017)認(rèn)為長(zhǎng)期專(zhuān)注的投資者與公司良性治理呈正相關(guān)，而短線(xiàn)投資者對(duì)公司的績(jī)效治理則關(guān)聯(lián)性不大[1]。Li等(2022)認(rèn)為上市公司的環(huán)境、社會(huì)與治理績(jī)效呈正相關(guān)，同時(shí)，在信用評(píng)級(jí)中可以起到中介作用[2]。Caselli等(2023)通過(guò)對(duì)意大利上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)具有高度集中性的特點(diǎn)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)所有權(quán)集中或控股股東集中與公司治理績(jī)效呈正相關(guān)[3]。Peng等(2021)對(duì)中國(guó)上市旅游公司的實(shí)證進(jìn)行研究，結(jié)果表明技術(shù)效率與財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在正線(xiàn)性關(guān)系，并證實(shí)技術(shù)效率對(duì)董事會(huì)獨(dú)立性、所有權(quán)集中度和財(cái)務(wù)績(jī)效的相互關(guān)聯(lián)性的中介作用[4]。在我國(guó)學(xué)者的研究中，解維敏(2013)的研究表明，社會(huì)基金持股與效緩解公司大股東之間存在的矛盾問(wèn)題和提升績(jī)效管理水平呈正相關(guān)[5]。沈睿誠(chéng)和宋夏云(2023)認(rèn)為適當(dāng)放寬社?；饘?duì)公司投資的限制，能夠穩(wěn)定資本市場(chǎng)與促進(jìn)上市公司治理水平的提升[6]。丁澤平等(2022)為社?；鹳Y金入市清理障礙、傳遞正向信息、打造基金管理團(tuán)體優(yōu)勢(shì)以及塑造社保投資的角色，能夠改善資本市場(chǎng)中的資金配置效率和供給穩(wěn)定程度[7]。孫文晶等(2022)研究發(fā)現(xiàn)社?；鸪止膳c股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，結(jié)果在一系列檢驗(yàn)后仍然成立[8]。朱德勝等(2022)認(rèn)為社保基金能有效發(fā)揮外部監(jiān)督作用，促進(jìn)企業(yè)積極開(kāi)展創(chuàng)新研發(fā)[9]。包青(2022)認(rèn)為社保基金持股對(duì)公司信息披露的及時(shí)性能夠提高，同時(shí)能夠降低盈余平滑度，提高公司披露信息的質(zhì)量，降低權(quán)益資本成本[10]。綜上，社保基金持股對(duì)上市公司治理績(jī)效的影響主要體現(xiàn)在積極的一面，但現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)社保基金持股與公司治理績(jī)效之間關(guān)系主要散點(diǎn)在績(jī)效、資金安全和融資成本方面，沒(méi)有系統(tǒng)性理清這些要素之間的關(guān)系。因此，本文從公司治理指數(shù)與社?；鸪止杀壤⑸绫＝鸪止蓵r(shí)長(zhǎng)之間的關(guān)系對(duì)績(jī)效、資金安全和融資成本方面進(jìn)一步研究。二、實(shí)證分析(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源基于以往研究，本文選了上海和深圳兩個(gè)城市從2004—2021年在A股上市的公司作為研究對(duì)象。同時(shí)刪除ST公司或者因財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的上市公司，得到17年的非平衡面板數(shù)據(jù)，共43897個(gè)樣本。為避免回歸結(jié)果受異常值影響，對(duì)異常值進(jìn)行上下1%的預(yù)處理。數(shù)據(jù)來(lái)源自CNRDS數(shù)據(jù)平臺(tái)，實(shí)證結(jié)果采用stata.16軟件處理。(二)變量定義與模型構(gòu)建下表是主要變量的定義及符號(hào)，包含被解釋變量、解釋變量和控制變量。表1主要變量定義及符號(hào)本文為探究社保基金持股是否對(duì)上市公司治理績(jī)效產(chǎn)生影響，將數(shù)據(jù)劃分為兩類(lèi)，分別是持有和非持有社保基金的股票，模型如下所示：模型一：A股上市公司治理績(jī)效的提高可能會(huì)受到社?；鸪止捎绊?，因此，在不考慮上市公司治理績(jī)效與社?；鸬膬?nèi)生性問(wèn)題時(shí)，兼顧上市公司治理績(jī)效受到社保基金持股的滯后效應(yīng)影響，就上市公司前后期治理績(jī)效進(jìn)行比較研究，設(shè)定模型二、三如下所示：模型二：模型三：(三)實(shí)證結(jié)果及分析1.相關(guān)性分析從圖1可知，DrcNum與InDrcNum相關(guān)性最高，高達(dá)0.77，其次是SSI與SS的相關(guān)性，達(dá)到0.5，而DrcNum與SuperNum的相關(guān)性排第三，達(dá)到0.33。其他的相關(guān)性都不高，這表明本文使用的變量之間不存在冗余，可用性強(qiáng)。圖1各變量的相關(guān)性三、社?；鸪止蓪?duì)上市公司績(jī)效影響的回歸分析模型一是為驗(yàn)證SSI對(duì)我國(guó)A股上市公司治理績(jī)效的影響，樣本被劃分成是否社?；鸪钟猩鲜泄镜墓善?，我國(guó)A股上市公司治理績(jī)效的衡量指標(biāo)采用ROE進(jìn)行分析，模型一是ROE作為被解釋變量的回歸，而模型二是單變量回歸的基礎(chǔ)上加入控制變量得到的回歸。模型(1)、(2)中的SSI的系數(shù)都為正，且都在1%的水平上顯著，實(shí)驗(yàn)表明A股上市公司中是否有社?；鹗欠癯謱?duì)該公司治理績(jī)效有不同影響。模型(1)：模型(2)：從模型(1)、(2)可知，社?；鸪钟猩鲜泄镜墓善睂?duì)該上市公司的治理績(jī)效要好于沒(méi)有被社?；鸪止傻纳鲜泄局卫砜?jī)效。對(duì)此，本文后面探究社?；鸪钟猩鲜泄竟善钡臄?shù)據(jù)，為驗(yàn)證SS對(duì)上市公司治理績(jī)效的影響。根據(jù)Hausman檢驗(yàn)的結(jié)果可知，非平衡面板數(shù)據(jù)更適合固定效應(yīng)。因此，采用ROA和EPS對(duì)社?；鸪止商卣骰貧w，分析SS對(duì)A股上市公司治理績(jī)效的影響，其實(shí)證結(jié)果如下。模型(3)：模型(4)：模型(5)：模型(6)：從模型(4)、(5)是驗(yàn)證公司治理績(jī)效和SS的關(guān)系，結(jié)果表明，SS的回歸系數(shù)分別為0.0776和0.0905，都通過(guò)10%的檢驗(yàn)。這樣反映當(dāng)SS每增加一個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，上市公司的EPS平均會(huì)增加0.0776%而ROA在平均會(huì)增加0.905%，當(dāng)SS增加時(shí)，A股上市公司的績(jī)效也就越高，同時(shí)SS能夠促進(jìn)公司治理績(jī)效的提升。模型(4)、(5)探究SS是否有上市公司治理績(jī)效的影響。結(jié)果表明，SSI的回歸系數(shù)分別為0.0187和0.0745，都通過(guò)10%的檢驗(yàn)。這說(shuō)明SS的上市公司股票越多，上市公司的治理績(jī)效越好。而我們發(fā)現(xiàn)ShrHolder10、Tat、DrcNum、InDrcNum、Sal、Size都顯著呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。Size的比例為正，表明上市公司的Size越高，上市公司治理績(jī)效越好，對(duì)上市公司有著正向促進(jìn)作用。上市公司的Sal和Tat越高，表明上市公司的治理績(jī)效越好，而上市公司的Lev越低，表明上市公司的治理績(jī)效越好。四、研究結(jié)論與政策建議(一)結(jié)論本文采用2004—2021年我國(guó)深滬兩市A股上市公司的社?；鸪止蓴?shù)據(jù)，通過(guò)多元回歸模型分析，得到下面結(jié)論：SS與上市公司治理績(jī)效存在正向促進(jìn)關(guān)系，SS越高，上市公司治理績(jī)效越好。另外，當(dāng)SS增加時(shí)，A股上市公司的治理績(jī)效也就越高，說(shuō)明SS能促進(jìn)A股上市公司治理績(jī)效的提升。(二)政策建議社?；鹬贫仍谖覈?guó)起步較晚，相較于國(guó)外的投資技術(shù)或者管理方法都比較弱。現(xiàn)為了實(shí)現(xiàn)社?；鹉艹掷m(xù)增值或保值，加深我國(guó)的社?；鸪止蓪?duì)上市公司治理績(jī)效的影響，根據(jù)本文的研究結(jié)果，提出以下建議：第一，進(jìn)一步完善相關(guān)法律、法規(guī)。合理的法律、法規(guī)能夠促進(jìn)社保基金健康持續(xù)發(fā)展，隨著社?；鸬牟粩嗟臄U(kuò)展，原有的法律、法規(guī)已經(jīng)不能夠適用于當(dāng)下社?；鸬陌l(fā)展，如果還用過(guò)去的法律、法規(guī)來(lái)約束當(dāng)前的社?；穑@將會(huì)制約其快速發(fā)展。因此，需要調(diào)整相關(guān)法律、法規(guī)，保證資本市場(chǎng)和社?；鸢l(fā)展的前提下，盡快制定相關(guān)保障措施，積極地營(yíng)造出良好的市場(chǎng)環(huán)境，確保社?；鹉軌蛄夹园l(fā)展，實(shí)現(xiàn)社?；鹪鲋档哪繕?biāo)。第二，強(qiáng)化監(jiān)管社保基金投入的力度。社保基金持股備受自然人、法人和非法人組織的關(guān)注，甚至是投資時(shí)的風(fēng)向標(biāo)和指示牌。社?；鸪止蓪?duì)股市有重要影響作用，為了確保社?；鸢踩?、規(guī)范、有效地運(yùn)行，必須強(qiáng)化監(jiān)管社?；鹜度氲牧Χ?，從而減少社?；鸪止傻娘L(fēng)險(xiǎn)。第三