鴻路鋼構(002541)下游需求預期向好產(chǎn)能與智能化優(yōu)勢明顯

2023/4/102023/5/102023/6/102023/7/102023/8/102023/9/102023/10/102023/11/102023/12/102024/1/102024/2/102024/3/10證券研究報告·A股公司動態(tài)專業(yè)工程鴻路鋼構(002541.SZ)2023/4/102023/5/102023/6/102023/7/102023/8/102023/9/102023/10/102023/11/102023/12/102024/1/102024/2/102024/3/10證券研究報告·A股公司動態(tài)專業(yè)工程鴻路鋼構(002541.SZ)核心觀點：政府工作報告釋放積極信號，積極的財政政策持續(xù)，隨著政府工作報告釋放積極信號，積極的財政政策持續(xù)，隨著3月份中美制造業(yè)PMI明顯好轉，公司下游相關的工業(yè)、基建需求將釋放。公司堅定擴產(chǎn)能引領市場，2023年末產(chǎn)能已達年產(chǎn)500萬噸，產(chǎn)量達到449萬噸，產(chǎn)能利用率回升，同時積極推進制造智能化、信息化，實現(xiàn)降本增效，我們看好在下游需求轉好的背景下，公司憑借規(guī)模和技術優(yōu)勢鞏固行業(yè)領先地位。竺勁zhujinbj@SAC編號:S1440519120002SFC編號:BPU491摘要摘要renhongdao@SAC編號:S1440523050002發(fā)布日期：2024年04月10日當前股價：17.30元目標價格6個月：25.53元主要數(shù)據(jù)股票價格絕對/相對市場表現(xiàn)（%）3.72/3.63-14.7股價表現(xiàn) 股價表現(xiàn) 22%-18%-38%-58%22%-18%-38%-58% 鴻路鋼構 鴻路鋼構深證成指相關研究報告【中信建投建筑材料】相關研究報告【中信建投建筑材料】鴻路鋼構P/B(倍) 資料來源：iFinD，中信建投證券20-06-鴻路鋼構A股公司動態(tài)報告一.政策推動裝配式持續(xù)發(fā)展，產(chǎn)能擴充確保產(chǎn)銷提升 1.1政策推動鋼結構需求擴張 1.2國內外PMI好轉，順周期行業(yè)有望迎利好 2二.行業(yè)龍頭強者恒強，經(jīng)營效益優(yōu)化 42.1產(chǎn)能進一步擴充，為銷量保駕護航 42.2鋼結構行業(yè)龍頭，規(guī)模優(yōu)勢顯著 52.3訂單產(chǎn)量同時釋放，營運周期改善 6三.堅定推進制造智能化、信息化，實現(xiàn)降本增效 8四.盈利預測與投資建議 94.1盈利預測：預計2024-2026年EPS為2.07/2.37/2.60元 94.2投資建議：維持“買入”評級，目標價25.53元 風險分析 報表預測 鴻路鋼構A股公司動態(tài)報告 2 2 2 3 3 3 3 4 4 4 5 5 6 6 6 7 7 7 7 7 7 8 8 8 9 9鴻路鋼構A股公司動態(tài)報告117.7%11.8%0.6% 0.4%0.8%81388.62%9.08%28%17.7%11.8%0.6% 0.4%0.8%81388.62%9.08%28%一.政策推動裝配式持續(xù)發(fā)展，產(chǎn)能擴充確保產(chǎn)銷提升裝配式建筑和大規(guī)模設備更新政策帶動下游需求擴張。當前我國鋼結構建筑滲透率較日本、美國等發(fā)達國家較低，存在較大發(fā)展空間，日本過去五年（2019-2023）鋼結構建筑開工面積占比約36%，美國鋼結構建筑占比約50%，相較而言，2021年我國新開工鋼結構建筑2.1億平，占當年新建建筑面積的7.0%，其中住宅領域滲透率為0.8%，非住領域滲透率為19.1%。與傳統(tǒng)建筑相比，鋼結構建筑具有抗震性能好、標準化程度高、綠色環(huán)保和建造速度快等多重優(yōu)勢，廣泛應用于工業(yè)廠房、公共建筑等領域。在多重優(yōu)勢加持下，裝配式建筑的政策推廣力度不斷加強，住建部在《“十四五”建筑業(yè)發(fā)展規(guī)劃》與《城鄉(xiāng)建設領域碳達峰實施方案》中分別指出，到2025年末，裝配式建筑（主要為混凝土建筑、鋼結構建筑）占比達新建建筑30%以上，到2030年這一比例突破40%，同時鼓勵學校、醫(yī)院等公共建筑優(yōu)先采用鋼結構。根據(jù)中國鋼結構協(xié)會預測，到2025年，我國鋼結構用量達到1.4億噸，占全國粗鋼產(chǎn)量比例15%以上，鋼結構建筑占新建建筑面積比例達到15%以上。今年3月，國務院印發(fā)《推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，提出到2027年包括建筑在內的7個領域設備投資規(guī)模較2023年增長25%以上，有望推動公司下游需求擴張。圖1:鋼結構建筑在非住領域滲透率更高圖2:我國建筑鋼結構產(chǎn)量穩(wěn)步上升25%20%非住宅住宅19.1%20212020201920212020900080007000600050004000300020000 89009200201820192020202120229.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%0.00%數(shù)據(jù)來源：中國鋼結構協(xié)會，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：中國建筑金屬結構協(xié)會，國家統(tǒng)計局，中信建投證券45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%裝配式建筑占新建建筑面積比例40.0%20.5%24.5%30.0%202020212025E2030E6%6%66%裝配式-混凝土裝配式-鋼結構裝配式-其他數(shù)據(jù)來源：住建部，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：中國建筑金屬結構協(xié)會，中信建投證券注：以2021年開工數(shù)據(jù)為例鴻路鋼構A股公司動態(tài)報告220Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q410/0911/0111/0511/0912/0112/0512/0913/0113/0513/0914/0114/0514/0915/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0120Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q410/0911/0111/0511/0912/0112/0512/0913/0113/0513/0914/0114/0514/0915/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/0523/0924/017,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000公司訂單主要來自制造業(yè)工業(yè)廠房、公共建筑與基建。公司作為鋼結構制造龍頭，下游客戶覆蓋領域廣泛，我們統(tǒng)計公司披露的重大銷售合同（合同金額達到1億元以上或鋼結構加工量10000噸以上的訂單2022-2024年期間簽約的重大合同中，至少70%的大額訂單來自制造業(yè)，其余訂單主要來自基建、公共建筑等政府類訂單，制造業(yè)大額訂單中，光伏產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車領域訂單占比較高，主要是由于光伏、鋰電池等企業(yè)廠房建設用鋼量較大。30%30%70%4540制造業(yè)制造業(yè)其他2050數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券鋼價處于低位運行。2022年鋼結構產(chǎn)品需求受到一定抑制，鋼材價格仍處于較高位置，對下游需求形成較強抑制，2022年三季度起鋼價大幅回落，當前處于較低水平，此前高鋼價對下游需求的抑制作用減弱，以中厚板為例，2024年以來中厚板（20）均價為4051元/噸，較2022年全年均價下降12.4%，當前鋼價整體處于低位有望提升下游制造業(yè)投資意愿，帶動公司鋼結構需求上升。元/噸中國:含稅價:中厚板(20)數(shù)據(jù)來源：中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會，中信建投證券鴻路鋼構A股公司動態(tài)報告320/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/0222/0522/0822/1123/0223/0523/0823/1124/022021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-1220/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/0222/0522/0822/1123/0223/0523/0823/1124/022021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-12積極的財政政策保障基建領域鋼結構需求。今年政府工作報告指出，積極的財政政策要適度加力、提質增效，赤字率擬按3%安排，赤字規(guī)模4.06萬億元，比上年年初預算增加1800億元，2024年擬安排專項債3.9萬億元，較2023年增加1000億元，并且相較于前幾年，2024年政府工作報告還提出今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，專項用于國家重大戰(zhàn)略實施和重點領域安全能力建設，今年先發(fā)行1萬億。另外，2023全年企事業(yè)單位新增中長期貸款13.57萬億，同比提升22.7%，并且融資成本整體下降。政府層面與銀行層面的資金支持較為充沛，下游制造業(yè)、基建等項目建設的資金壓力得到緩解。4000025000200000企(事)業(yè)單位新增中長期人民幣貸款（億元）450004000035000300002500020000150001000050000中國:政府預期目標:地方專項債（億元）3800039000380003750036500365004000 8000 350021500201620172018201920202021202220232024數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投證券3月國內外PMI回升，順周期標的迎利好。我國3月制造業(yè)PMI上升1.7個百分點至50.8%，建筑業(yè)PMI上升2.7個百分點至56.2%，美國3月PMI上升2.5個百分點至50.3%，非農(nóng)就業(yè)30.3萬人，國內外宏觀指標向好，行業(yè)景氣度好轉，有望推動公司下游需求改善。從庫存周期來看，去年下半年以來工業(yè)產(chǎn)成品庫存處于周期底部，上兩輪周期中制造業(yè)固定資產(chǎn)投資均在庫存觸底之后較快提升。%70656045中國:制造業(yè)PMI中國:非制造業(yè)PMI:建筑業(yè)美國:供應管理協(xié)會(ISM):制造業(yè)PMI40200-10-20-30-40制造業(yè)投資:累計同比（%）工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨:同比（%）數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中信建投證券鴻路鋼構A股公司動態(tài)報告450%40%30%20%0%40035030025020050%40%30%20%0%400350300250200500二.行業(yè)龍頭強者恒強，經(jīng)營效益優(yōu)化逆周期推進產(chǎn)能建設，保障需求復蘇階段產(chǎn)銷量。公司在安徽合肥、下塘、渦陽、金寨、宣城、潁上、蚌埠、河南汝陽、重慶南川及湖北團風等地布局有10大基地，2023年底產(chǎn)能累計達到500萬噸，能夠滿足全國范圍內鋼結構加工需求。盡管2020年起鋼價步入上行周期，2022年國內經(jīng)濟受疫情擾動和地產(chǎn)銷售拖累嚴重，公司仍堅定執(zhí)行既定產(chǎn)能擴張計劃，提升生產(chǎn)自動化水平和產(chǎn)能規(guī)模，為需求端復蘇后產(chǎn)銷兩旺打下堅實基礎。2018年-2023年，公司年產(chǎn)能從160余萬噸增長至500萬噸，年均復合增長率達25.6%，年產(chǎn)量從144萬噸增長到449萬噸，年均復合增長率同為25.5%，產(chǎn)能增長成為公司規(guī)模擴張的重要動力。隨著前兩年公司在建生產(chǎn)基地項目逐步投產(chǎn)，2023年公司產(chǎn)能擴張相較前兩年放緩，公司開始專注于產(chǎn)能爬坡，產(chǎn)能利用率回升至90%以上水平，未來公司有望通過智能化生產(chǎn)在現(xiàn)有產(chǎn)能基礎上進一步提高產(chǎn)能利用率。600500400300200050060%50050048045050048042032024020182019202020212022202344925133936020182019202020212022202360%50%40%30%20%0%數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券91.59%數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券91.59%202395%93.50%91.53%91.53%產(chǎn)能利用率90%85%80%75%70%89.49%89.49%20192020202179.90%79.90%2022數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券鴻路鋼構A股公司動態(tài)報告5鋼結構行業(yè)龍頭企業(yè)，市占率優(yōu)勢明顯。公司通過近年來的產(chǎn)能擴充，產(chǎn)能提升至年產(chǎn)500萬噸水平，年產(chǎn)量提升至449萬噸，在上市鋼結構企業(yè)中穩(wěn)居第一，以2022年產(chǎn)量計算，公司市占率為3.8%，其余上市鋼構公司市占率均在2%以內，公司優(yōu)勢明顯。據(jù)中國建筑金屬結構協(xié)會統(tǒng)計，2022年全國產(chǎn)量在百萬噸以上的鋼結構企業(yè)有8家，較2020年增加4家，行業(yè)集中度快速上升。公司作為行業(yè)龍頭，隨著產(chǎn)能利用率持續(xù)爬升、產(chǎn)能進一步擴張，市占率有望持續(xù)提升。1000080006000400020000全國鋼結構產(chǎn)量（萬噸）8900 92008900813881387525712064005720510042002014201520162017201820192020202120224.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2022年市占率 3.8%1.8%1.6%1.2%0.7%鴻路鋼構中冶鋼構*杭蕭鋼構中建鋼構*精工鋼構東南網(wǎng)架數(shù)據(jù)來源：中國鋼結構協(xié)會，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券注：中建鋼構、中冶鋼構采用產(chǎn)能數(shù)據(jù)，其余公司均采用產(chǎn)量；2.2鋼結構行業(yè)龍頭，規(guī)模優(yōu)勢顯著公司作為鋼結構行業(yè)龍頭，具備顯著的規(guī)模優(yōu)勢。鋼結構制造業(yè)在我國是新興產(chǎn)業(yè)，非標準化產(chǎn)品多，行業(yè)進入壁壘不高，大小鋼結構廠家已超千家，但年產(chǎn)能超10萬噸的企業(yè)尚較為稀缺。公司作為年產(chǎn)能超500萬噸的行業(yè)龍頭企業(yè)，2022年全年鋼結構產(chǎn)品產(chǎn)量350萬噸，占全國合計9200萬噸產(chǎn)量的3.8%，具備顯著的規(guī)模優(yōu)勢：1、鋼結構產(chǎn)品一般采用成本加成定價法，即產(chǎn)品價=鋼材價格*（1+合理毛利率公司采用統(tǒng)一采購方式與鋼廠直接對接，利用年產(chǎn)量超400萬噸的規(guī)模獲取相對低成本的鋼材價格；2、人均效率方面，受益于規(guī)模增長和信息化平臺建設，公司人均管理成本優(yōu)于行業(yè)平均，2022年人均管理費用僅為1.4萬元，僅為剩余三家可比公司平均水平的26%；3、銷售費用方面，由于規(guī)模和品牌優(yōu)勢，公司的噸平均銷售費用和其他上市鋼結構公司相比更低，2022年僅為43元/噸，較2021年下降3元/噸。鴻路鋼構A股公司動態(tài)報告6400350300250200150100500鴻路鋼構精工鋼構杭蕭鋼構東南網(wǎng)架3393503392512511871449520172018201920202021202210.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0鴻路鋼構精工鋼構杭蕭鋼構東南網(wǎng)架201720182019202020212022數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券0數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券注：平均銷售費用=當年總銷售費用/總銷量。（未披露銷量的公司用產(chǎn)量代替）2.3訂單產(chǎn)量同時釋放，營運周期改善產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)量和訂單量同時放量。公司下游需求受鋼材價格影響較大，由于鋼材價格在2022年下半年起開始大幅下降，中厚板價格從4687元/噸下降至3870元/噸（24年4月3日），前期因鋼價過高的積壓需求釋放（我們假設公司平均加工費為1500元/噸不變，則可以計算得到此結論，數(shù)據(jù)見圖22與此同時公司新建產(chǎn)能逐步釋放，考慮到公司按照高出產(chǎn)能10%-20%承接訂單，公司單季度新簽訂單量與鋼結構產(chǎn)量跟隨產(chǎn)能擴張穩(wěn)步增長。2023年下半年，公司研發(fā)投入增長導致鋼結構噸毛利階段性承壓。鴻路鋼構A股公司動態(tài)報告720Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q220Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q460484950476896928888878684365 313294257244258圖20:公司分季度新簽合同金額圖21:公司季度鋼結構產(chǎn)量穩(wěn)步上升9080400新簽訂單金額（億元）80400產(chǎn)量（萬噸）20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券圖22:公司隱含合同量上升400隱含合同量（萬噸）平均鋼價（元4006000400350500030040002503000200200000噸扣非歸母凈利潤（元/噸）520Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券注：隱含合同量=新簽訂單金額/（平均鋼價+加工費）注：2023年下半年噸扣非凈利主要受研發(fā)費用增長影響成功轉型智能制造工廠，周轉效率改善。公司于2020年之前逐步退出了工程承包（EPC）業(yè)務，成功轉型智能制造工廠，為建筑施工提供鋼結構產(chǎn)品，均采用現(xiàn)款現(xiàn)結的模式，有效解決了業(yè)主壞賬和應收賬款回收不及時的問題，應收賬款周轉率和存貨周轉率大幅提升，分別從2017年的114天和248天下降至2023年的37天應收賬款周轉天數(shù)804002017201820192020202120222023存貨周轉天數(shù)3002502001501005002017201820192020202120222023數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券鴻路鋼構A股公司動態(tài)報告8三.堅定推進制造智能化、信息化，實現(xiàn)降本增效堅定推進智能制造，打造信息化平臺實現(xiàn)降本增效。智能制造是鋼結構制造業(yè)轉型升級的必經(jīng)之路，從成本結構上看，公司成本扣除鋼材后成本主要由人工費用和設備折舊構成。根據(jù)此前披露，人工成本占總生產(chǎn)成本的9.5%，剔除鋼材后人工成本占比高達45.5%，采用自動化產(chǎn)線可大幅降低人工需求，實現(xiàn)降本。從管理效能角度來看，鋼結構產(chǎn)品非標件多，智能產(chǎn)線和全流程管理平臺可大幅提升公司加工制造水平，實現(xiàn)全部制造項目全生產(chǎn)過程BIM管理，增強核心競爭力。公司產(chǎn)品生產(chǎn)基本可以劃分為下料、切割、組立、拼裝、焊接、噴涂、出廠合計七個步驟，近年來公司研發(fā)或引進了全自動鋼板剪切配送生產(chǎn)線、激光智能切割設備、全自動雙弧雙絲埋弧焊生產(chǎn)線、焊接及噴涂機器人等先進設備，創(chuàng)新研發(fā)多項生產(chǎn)工藝，可以較明顯地降低生產(chǎn)成本及勞動強度、提高產(chǎn)品質量及生產(chǎn)效率。 數(shù)據(jù)來源：中信建投證券80%60%40%20%直接人工制造費用輔料24.02%24.02%25.81%25.81%27.43%27.43%28.39%28.39%272735%..27.09%27.09%47.59%46.84%45.49%20182019201720182019數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：公司自媒體，中信建投證券持續(xù)推進智能化生產(chǎn)，批量化引進焊接機器人。2022年至今，公司先后招標采購超過100臺激光切割機，實現(xiàn)切割流程自動化、標準化，2023年8月，公司發(fā)布招標公告，將在合肥、宣城等多個基地應用焊接機器人，擬采購1000套弧焊機器人、1000套焊接機器人視覺、1000套機器人焊接電源、1000套機器人地軌、500套角焊縫免示教機器人焊接工作站，2024年4月，公司繼續(xù)推進智能化生產(chǎn)，發(fā)布2000套機器人行走軸地軌、2000套機器人水冷焊槍、2000套弧焊機器人清槍器，同時公司已專門成立智能制造研發(fā)團隊，將在焊接這一流程提升自動化、智能化水平，通過提升智能制造水平進一步發(fā)揮公司產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢，實現(xiàn)生產(chǎn)降本增效。鴻路鋼構A股公司動態(tài)報告9228227效率提升立竿見影，智能制造基地蓄勢待發(fā)。公司早在2013年就在合肥雙鳳摸索建設鋼結構智能制造產(chǎn)線，堅定推進智能化。近年來，隨著各地智能制造基地陸續(xù)投產(chǎn)，智能制造設備不斷引入，生產(chǎn)效率得到的極大提高。公司年人均產(chǎn)能從2018年的145噸提升至2023年底的227噸，年人均產(chǎn)量從2018年的130噸提升至2023年底的204噸，未來隨著新投產(chǎn)產(chǎn)線穩(wěn)步爬坡以及既有產(chǎn)線引入智能制造設備，公司人均效能將進一步提2282272502000年人均產(chǎn)能（噸/人）2162112172018201920202021202220232502000年人均產(chǎn)量（噸/人）204201820192020202120222023數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投證券四.盈利預測與投資建議4.1盈利預測：預計2024-2026年EPS為2.07/2.37/2我們預測2024-2026年公司歸母凈利潤分別為14.3/16.3/18.0億元，對應EPS分別為2.07/2.37/2.60元。我們對公司2024-2026年盈利預測做如下主要假設：1）受益于產(chǎn)能擴張和下游經(jīng)濟復蘇影響，我們預計公司2024-2026年鋼結構產(chǎn)量分別為520/570/600萬噸，產(chǎn)量增速分別為+15.9%/+9.6%/+5.3%。公司每年產(chǎn)銷量基本平衡，由于每年部分生產(chǎn)的鋼結構會自用，且期末形成部分庫存，我們預計產(chǎn)銷比維持在1.06，則2024-2026年銷量分別為489/536/566萬噸，同比增速分別達到+14.8%/+9.7%/+5.6%。2）公司2020-2023年噸收入（=營業(yè)收入/銷量）分別為5444/6138/6091/5530元。隨著鋼價從高位回落，我們預計2024-2026年噸收入為5400元。則結合1）和2公司2024-2026年的營收預計為263.9/289.4/305.4億元，同比增速分別達到+12.1%/+9.7%/+5.6%。3）隨著鋼材采購價格回落，公司持續(xù)推進智能制造降本增效，因此我們預計公司毛利率出現(xiàn)一定上升。預計2024-2026年毛利率分別為12.2%/12.4%/12.7%。4）隨著公司產(chǎn)能擴張、產(chǎn)量提升，規(guī)模效應逐步凸顯，期間費用率將呈現(xiàn)下行趨勢，但考慮到噸收入下降。預計2024-2026年費用率保持平穩(wěn)。鴻路鋼構A股公司動態(tài)報告4.2投資建議：維持“買入”評級，目標價25.53元維持買入評級不變，目標價25.53元。公司是國內鋼結構龍頭企業(yè)，產(chǎn)能充足，受益經(jīng)濟進入復蘇周期，公司也積極進行智能化自動化改造，強化市場優(yōu)勢地位，實現(xiàn)降本增效。公司近年新簽訂單基本全部轉向材料訂單，回款改善，我們給予公司2024年PE估值12.3x，計算得到目標價