資本補充工具3月報：適度下沉城農(nóng)商行二永債

索引索引內(nèi)容目錄一、總結(jié)與投資價值判斷 4二、商業(yè)銀行次級債 4一級市場與批文使用額度 4發(fā)行規(guī)模 4凈融資 5批文使用額度 5二級市場 7利差、收益率 7成交統(tǒng)計 9區(qū)域收益率及換手率 10存續(xù)二永債規(guī)模前50城農(nóng)商行主體利差 三、券商、保險次級債 12一級市場 12發(fā)行規(guī)模 12凈融資 13二級市場 14利差、收益率 14成交統(tǒng)計 15四、風(fēng)險提示 16圖表目錄圖1：分銀行類型二級資本債發(fā)行規(guī)模（億元） 5圖2：分銀行類型永續(xù)債發(fā)行規(guī)模（億元） 5圖3：商業(yè)銀行次級債凈融資規(guī)模 5圖4：2022年4月至今商業(yè)銀行次級債發(fā)行進度及剩余額度情況（億元，%） 6圖5：2022年4月至今銀行次級債剩余額度情況（億元） 7圖6：AAA-永續(xù)債與二級資本債利差（bp） 8圖7：AA+永續(xù)債與二級資本債利差（bp） 8圖8：商業(yè)銀行二級資本債成交額（億元） 9圖9：商業(yè)銀行永續(xù)債成交額（億元） 9圖10：二級資本債換手率（%） 9圖永續(xù)債換手率（%） 9圖12：二級資本債成交估值偏離（元） 10圖13：永續(xù)債成交估值偏離（元） 10圖14：城商行二級資本債月度到期收益率及換手率（%） 10圖15：農(nóng)商行二級資本債月度到期收益率及換手率（%） 10圖16：城商行永續(xù)債月度到期收益率及換手率（%） 圖17：農(nóng)商行永續(xù)債月度到期收益率及換手率（%） 圖18：存續(xù)二永債規(guī)模30銀行主體利差情況（bp，%，億元） 12圖19：保險公司資本補充債發(fā)行規(guī)模（億元，只） 13圖20：證券公司次級債發(fā)行規(guī)模（億元，只） 13圖21：3月券商次級債凈融資規(guī)模 14圖22：3月保險資本補充債凈融資規(guī)模 14圖23：AAA保險資本補充債與券商次級債二級利差（%） 15圖24：保險公司資本補充債換手率（%） 15圖25：券商次級債換手率（%） 15表1：3/1-3/31新發(fā)行商業(yè)銀行次級債券 4表2：商業(yè)銀行二永債收益率及信用利差情況 8表3：城農(nóng)商行二永債區(qū)域投資建議 10表4：3月新發(fā)行的券商次級債 12表5：券商次級債和保險資本補充債收益率及信用利差情況 14一、總結(jié)與投資價值判斷一級發(fā)行方面，31730TLAC316850433商業(yè)銀行次級債（不含政策行、外資行）尚有1.11萬億額度待發(fā)行，國股行發(fā)行進度分別為72%和36%。35bp1年AA+50%。0區(qū)域選擇方面，低風(fēng)險偏好機構(gòu)可重點關(guān)注廣東、江蘇、浙江等區(qū)域，而中高風(fēng)險偏好機構(gòu)可考慮適度下沉四川、重慶等區(qū)域城農(nóng)商行。主體建議方面，2024350。二、商業(yè)銀行次級債一級市場與批文使用額度發(fā)行規(guī)模332（2/1-2/29，570397133730331190073023%、27%。表1：3/1-3/31新發(fā)行商業(yè)銀行次級債券債券簡稱發(fā)行人簡稱銀行類型發(fā)行期限（年）發(fā)行規(guī)模（億元）票面利率（%）24農(nóng)行永續(xù)債01中國農(nóng)業(yè)銀行國有商業(yè)銀行5+N4002.7324郵儲永續(xù)債01中國郵政儲蓄銀行國有商業(yè)銀行5+N3002.7324桂林銀行永續(xù)債01桂林銀行城市商業(yè)銀行5+N303.20資料來源：iFinD，西部證券研發(fā)中心圖1：分銀行類型二級資本債發(fā)行規(guī)模（億元） 圖2：分銀行類型永續(xù)債發(fā)行規(guī)模（億元）0

城市商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行國有商業(yè)銀行農(nóng)村商業(yè)銀行

0

城市商業(yè)銀行股份制業(yè)銀行 國有商銀行 農(nóng)村商銀行 資料來源：，iFinD，注：數(shù)據(jù)截至2024年3月31日

資料來源：，iFinD，注：數(shù)據(jù)截至2024年3月31日凈融資-723億202332259202422023-1453730億元。圖3：商業(yè)銀行次級債凈融資規(guī)模次級債行量億元） 次級債還量億元） 次級債融資億元右軸）2500 20002000

1500

10005000-50022-0122-0222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03資料來源：iFinD，注：截至2024年3月29日2.1.3批文使用額度2424個月內(nèi)再次提交額度申請，則原有剩余額度失效，以最新批準(zhǔn)額度為準(zhǔn)?！币虼?，我們僅梳理2022年4月起批復(fù)的資本債剩余額度情況。3302.126000億元，72%5320342036%。61%57%330（圖4：2022年4月至今商業(yè)銀行次級債發(fā)行進度及剩余額度情況（億元，%）批復(fù)額度 剩余額度 發(fā)行進（右）25000 80%

5000

0 0%國有商銀行 股份制業(yè)銀行 城市商銀行 農(nóng)村商銀行資料來源：企業(yè)預(yù)警通，iFinD，注：數(shù)據(jù)截至2024年3月30日圖5：2022年4月至今銀行次級債剩余額度情況（億元）資本工具銀行簡稱 批復(fù)有效起始日 批復(fù)額度 剩余額度中國銀行 2023/8/29 4500 2300.0交通銀行 2023/9/1 1400 1100.0郵儲銀行 2023/7/19 900 300.0農(nóng)業(yè)銀行 2023/7/28 4500 1800.0興業(yè)銀行 2023/11/21 1300 1300.0恒豐銀行 2023/11/10 150 50.0中信銀行 2023/11/21 1200 900.0 2023/11/3 1070 770.0浙商銀行 2023/4/24 400 100.0桂林銀行 2024/1/2 90 60.0保定銀行 2023/12/29 20 20.0長安銀行 2023/12/14 50 50.0徽商銀行 2023/10/8 200 100.0齊商銀行 2023/9/25 20 10.0東莞銀行 2023/7/28 60 40.0民泰商業(yè)銀行 2023/8/22 20 5.0泰隆商行 2023/8/22 75 56.0晉商銀行 2023/8/16 40 40.0成都銀行 2023/7/21 50 2.0湖北銀行 2023/7/21 90 60.0廣東華興銀行 2023/7/15 130 100.0寧波銀行 2023/6/15 270 170.0廈門銀行 2023/6/9 40 5.0中原銀行 2023/4/18 220 120.0濰坊銀行 2023/1/17 40 20.0天津銀行 2022/10/26 300 230.0肥東農(nóng)商行 2023/11/24 2 1.0順德農(nóng)商行 2023/12/4 80 60.0淮北農(nóng)商行 2023/10/30 2 0.5亳州藥都農(nóng)商行 2023/9/20 5 2.0成都農(nóng)商行2023/3/1010020.0成都農(nóng)商行2023/3/1010020.0秦農(nóng)農(nóng)商行2023/6/132020.0廣州農(nóng)商行2023/2/720050.0大連銀行2022/9/228030.0

二級資本債銀行簡稱 批復(fù)有效起始日 批復(fù)額度 剩余額度建設(shè)銀行 2023/8/31 2000 500.0民生銀行 2022/8/22 300 300.0龍江銀行 2024/3/5 50 50.0蘭州銀行 2024/3/4 50 50.0臺州銀行 2022/11/25 30 30.0滄州銀行 2022/9/26 30 5.0濟寧銀行 2022/8/1 30 15.0成都銀行 2022/9/17 70 5.0瀘州銀行 2022/6/8 25 17.0泉州銀行 2022/5/31 20 7.0泰安銀行 2022/4/1 20 20.0江南農(nóng)商行 2024/1/23 60 60.0天津農(nóng)商行 2024/1/19 50 50.0蘇農(nóng)銀行 2024/1/10 10 10.0荊州農(nóng)商行 2023/12/18 2 0.5蘭溪農(nóng)商行 2023/9/21 6 3.0湘江新區(qū)農(nóng)商行 2023/9/18 6 3.6甌海農(nóng)商行 2023/9/1 15 9.0常山農(nóng)商行 2023/9/1 4 1.5岳陽農(nóng)商行 2023/7/6 3 2.0開化農(nóng)商行 2023/4/26 4 1.5富陽農(nóng)商行 2023/1/16 15 8.0寧海農(nóng)商行 2022/11/24 5 2.0株洲農(nóng)商行 2022/10/25 2 1.0四會農(nóng)商行 2022/7/21 5 5.0嵊州農(nóng)商行 2022/6/6 10 6.0長沙農(nóng)商行 2022/5/19 50 35.0龍灣農(nóng)商行 2022/5/7 8 2.0定海農(nóng)商行 2022/4/7 6 3.7永續(xù)債資料來源：企業(yè)預(yù)警通，iFinD，注：數(shù)據(jù)截至2024年3月30日二級市場利差、收益率二永債收益率和信用利差多小幅上行，但分位數(shù)仍處于歷史低位。3月以來，二永債收益率呈上行趨勢，低評級長久期券種上行幅度多超5bp。分位數(shù)來看，1年期券種利差尚有AA+50%（20表2：商業(yè)銀行二永債收益率及信用利差情況二級資本債到期收益率（）信用利差（bp）2024/3/292024/2/29變動（bp）歷史分位數(shù)中位數(shù)2024/3/292024/2/29變動（BP）歷史分位數(shù)中位數(shù)AAA-2.352.32310%2.885148351%511YAA+2.362.33310%2.935249342%55AA2.412.4017%3.185756125%81AAA-2.522.49415%6.77352968%583YAA+2.572.5241%3.37393368%65AA2.692.6171%3.67514297%96AAA-2.622.6110%3.64353322%695YAA+2.672.6611%3.72403823%79AA2.852.8151%4.14585263%116銀行永續(xù)債到期收益率（）信用利差（bp）2024/3/292024/2/29變動（bp）歷史分位數(shù)中位數(shù)2024/3/292024/2/29變動（bp）歷史分位數(shù)中位數(shù)AAA-2.402.38213%2.765654167%52.151YAA+2.412.40213%2.795756156%56.03AA2.462.49-26%3.046265-318%83.49AAA-2.582.5621%3.174137413%61.333YAA+2.612.5731%3.204338510%65.66AA2.782.7073%3.55605198%104.66AAA-2.712.6552%3.48443775%77.815YAA+2.732.6931%3.55464155%86.19AA3.012.9283%4.017464106%139.97資料來源：iFinD，；二級資本債和永續(xù)債歷史分位數(shù)和中位數(shù)分別自2019年1月2日和2021年8月16日起永續(xù)債532953AAA-9bp、6bp2295p1bAb4p2月29b1p。圖6：AAA-永續(xù)債與二級資本債利差（bp） 圖7：AA+永續(xù)債與二級資本債利差（bp）AAA-AAA-50403020100

5Y期AA+3Y期AA+4030403020100資料來源：iFinD，注：數(shù)據(jù)截至2024年3月29日

資料來源：iFinD，注：數(shù)據(jù)截至2024年3月29日成交統(tǒng)計31202139496863515821749億元、上升2201億元。分類型來看，國有大行二級資本債漲幅最大，為2806億元。圖8：商業(yè)銀行二級資本債成交額（億元） 圖9：商業(yè)銀行永續(xù)債成交額（億元）0

城市商銀行 股份制業(yè)銀行 國有商銀行 23/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/03

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城市商銀行 股份制業(yè)銀行 國有商銀行 農(nóng)商行23/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/03資料來源：iFinD，；數(shù)據(jù)截至2024年3月29日 資料來源：iFinD，；數(shù)據(jù)截至2024年3月29日3/）18.70%、21.63%25.29pct8.84pct8.93pct212.66pct。圖10：二級資本債換手率（%） 圖11：永續(xù)債換手率（%）城市商業(yè)銀行 股份制商業(yè)銀行國有商業(yè)銀行 農(nóng)商行302520151050

城市商銀行 股份制業(yè)銀行國有商銀行 農(nóng)商行5040302010023/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/03

23/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/03資料來源：iFinD，；數(shù)據(jù)截至2024年3月29日 資料來源：iFinD，；數(shù)據(jù)截至2024年3月29日二永債多為低估值成交。3月份，各類型銀行二級資本債、永續(xù)債成交凈價多低于前一交易日中債估值凈價。圖12：二級資本債成交估值偏離（元） 圖13：永續(xù)債成交估值偏離（元）0-0.2

城商行 股份行 國有大行 農(nóng)商行

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城商行 股份行 國有大行 農(nóng)商行2024-03-012024-03-082024-03-152024-03-222024-03-29

2024-03-012024-03-082024-03-152024-03-222024-03-29資料來源：iFinD，329日

資料來源：iFinD，注：使用成交凈價減去前一交易日中債估值凈價計算偏離；截至3月29日區(qū)域收益率及換手率根據(jù)各地區(qū)3月城農(nóng)商行二永債到期收益率和換手率兩大維度的表現(xiàn)，并結(jié)合不同機構(gòu)投資者的風(fēng)險偏好，我們對城農(nóng)商行存續(xù)二永債規(guī)模超過50億1的區(qū)域的投資建議如下表，其中低風(fēng)險偏好機構(gòu)可重點關(guān)注廣東、江蘇、浙江等區(qū)域。表3：城農(nóng)商行二永債區(qū)域投資建議收益率區(qū)間銀行類型二級資本債永續(xù)債2.5%-3%城商行農(nóng)商行湖北、浙江、廣東、福建、安徽廣東安徽、北京、廣東江蘇、浙江3%-4%

城商行 四川 重慶、蘇、川農(nóng)商行 - -資料來源：iFinD，圖14：城商行二級資本債月度到期收益率及換手率（%） 圖15：農(nóng)商行二級資本債月度到期收益率及換手率（%）江蘇安徽江蘇安徽廣東四川湖北貴州福建上海陜西浙江天津河北湖南山西山東重慶吉林黑龍江新疆河南廣西遼寧30換手率（%換手率（%）201510502.0 3.0 4.0 5.0中債估值收益率（行權(quán)）（%）

40廣東廣東重慶上海四川浙江湖南5北京江蘇貴州0陜西福建天津河北安徽山東湖北 吉林換手率（%換手率（%）2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0中債估值收益率（行權(quán)）（%）資料來源：iFinD，2024329日；部分省份城商行無存續(xù)二級資本債

資料來源：iFinD，注：到期收益率截至2024年3月29日；部分省份農(nóng)商行無存續(xù)二級資本債1此處城農(nóng)商行存續(xù)二永債規(guī)模超過50億指：區(qū)域城商行、農(nóng)商行所對應(yīng)的二級資本債和永續(xù)債在各自的維度超過50億，如廣東省農(nóng)商行存量永續(xù)債未超過50億，因此未納入建議范疇，而廣東省農(nóng)商行存量二級資本債債超過50億，因此納入建議范疇。圖16：城商行永續(xù)債月度到期收益率及換手率（%） 圖17：農(nóng)商行永續(xù)債月度到期收益率及換手率（%）海南安徽北京廣東海南安徽北京廣東黑龍江四川河南福建湖北重慶江蘇浙江山東河北廣西江西貴州甘肅遼寧湖南云南廣東江蘇浙江重慶山東四川40253530 20換手率（%換手率（%）201510502.4 3.4 4.4中債估值收益率（行權(quán)）（%）

15換手率（%換手率（%）502.4 2.9 3.4 3.9中債估值收益率（行權(quán)）（%）資料來源：iFinD，2024329日；部分省份城商行無存續(xù)永續(xù)債

資料來源：iFinD，注：到期收益率截至2024年3月29日；部分省份農(nóng)商行無存續(xù)永續(xù)債存續(xù)二永債規(guī)模前城農(nóng)商行主體利差截至3月28日，存續(xù)二永債規(guī)模Top50的城農(nóng)商行1年期二永債利差多處于50-80bp，40-60bp1圖18：存續(xù)二永債規(guī)模Top30銀行主體利差情況（bp，%，億元）銀行主體銀行主體二級資本債永續(xù)債0315二永債中債隱1年期利差歷史分位數(shù)寧波銀行成都農(nóng)商銀行中原銀行東莞銀行蘇州銀行重慶銀行溫州銀行廈門銀行漢口銀行上海農(nóng)商銀行湖南銀行威海銀行廣東華興銀行長沙銀行江蘇江南農(nóng)村商業(yè)銀行浙江民泰商業(yè)銀行日照銀行紹興銀行唐山銀行臺州銀行余杭農(nóng)村商業(yè)銀行53.70-57.3957.2257.07-------59.13-56.1864.23------------88.65-79.1470.2276.2976.67184.85-----77.36-95.45--76.60----77-969498-------77-9732------------8----83-35--100----3年期利差歷史分位數(shù)1年期利差歷史分位數(shù) 3年期利差 歷史分位數(shù) 存量規(guī)模43.80 12 - - - - - - - - 51.06 18 43.94 64 - - - - - - 65.00 92 - - - - - - - - 52.09 15 62.62 50 - - - - - - - - - - 62.70 74 - - - - - - 58.95 23.10 53.21 17.30 - - - - - - - - 73.89 15 - - - - - - - - 63.89 87.30 60.70 96.50 - - - - - - - - - - 58.82 25.00 - - 76.87 100.00 - - - - - - 84.70 14 - - - - 75.55 87 53.68 14 - - - - 53.27 35 - - - - - - - - 234.39 2 74.08 22 - - - - - - - - 58.89 16.10 52.48 19 - - - - 52.74 24 - - - - 76.13 50 - - - - - - - - 99.20 7 - - 107.03 9.00 - - - - - - - - 44.15 26 - - - - 73.23 29 83.76 39.00 - - 9969.04 42 84.57 48.60 - - 9877.24 37 89.62 3.40 90.21 6 98- - 90.85 16.60 - - 90- - - - - - 87- - - - - - 80- - - - 91.73 1 8059.01 10 - - - - 75- - - - - - 70- - - - - - 70- - - - - - 70- - - - - - 60- - - - 105.77 5 60- - - - 134.96 5 60- - 89.72 21.80 - - 60- - - - - - 5852.57 21 - - - - 55- - - - - - 55- - 67.67 15.80 - - 5276.66 53 - - 91.15 2 51含評級AAA-AAA-AAA-AAA-AAA-AAA-AA+AAA-AA+AA+AA+AA+AA+AA+AA+AA+AA+AA+AA+AA+AA-AAAA+AA+AA+AAAA+AAAAAAA-AA+AA+AAAAAAAA+AA+AA+AAAA+AA+AA+AAAAAAAAAA+AAAA+AA銀行性質(zhì)所屬省份農(nóng)商行 浙江省城商行 北京市城商行 上海市城商行 江蘇省城商行 江蘇省城商行 安徽省城商行 四川省城商行 浙江省城商行 廣東省農(nóng)商行 四川省城商行 福建省城商行 河南省城商行 廣東省農(nóng)商行 廣東省城商行 江蘇省城商行 山東省城商行 河北省城商行 山東省農(nóng)商行 浙江省城商行 重慶市城商行 黑龍江省城商行 浙江省農(nóng)商行 重慶市城商行 福建省農(nóng)商行 北京市城商行 湖北省城商行 河南省城商行 廣西壯族自治城商行 浙江省農(nóng)商行 上海市城商行 浙江省城商行 湖南省城商行 山東省城商行 廣西壯族自治城商行 廣東省城商行 湖南省城商行 江西省城商行 湖北省城商行 江西省城商行 天津市農(nóng)商行 山東省農(nóng)商行 江蘇省城商行 浙江省城商行 河北省城商行 山東省城商行 浙江省農(nóng)商行 廣東省城商行 河北省城商行 浙江省農(nóng)商行 浙江省資料來源：iFinD，DM，注：數(shù)據(jù)截至2024年3月28日三、券商、保險次級債一級市場發(fā)行規(guī)模3月證券公司次級債共發(fā)行9只，合計規(guī)模為175.4億元，較2月環(huán)比上漲158.23億元。3月份無新發(fā)保險資本補充債和保險永續(xù)債。表4：3月新發(fā)行的券商次級債債券簡稱發(fā)行人簡稱發(fā)行期限（年）發(fā)行規(guī)模（億元）票面利率（）認(rèn)購倍數(shù)24東北C2東北證券3.009.402.95002.430024長江Y1長江證券5.0020.003.10002.3200債券簡稱發(fā)行人簡稱發(fā)行期限（年）發(fā)行規(guī)模（億元）票面利率（）認(rèn)購倍數(shù)24財達(dá)C1財達(dá)證券3.0010.002.80001.940024招證C2招商證券5.0017.002.77002.430024招證C1招商證券3.009.002.64004.020024銀河C2中國銀河5.0040.002.75002.310024銀河C1中國銀河3.0020.002.60002.670024財通C1財通證券3.0010.002.64003.190024中證Y2中信證券5.0040.002.84001.5250資料來源：iFinD，202132023382.7圖19：保險公司資本補充債發(fā)行規(guī)模（億元，只） 圖20：證券公司次級債發(fā)行規(guī)模（億元，只）0

財產(chǎn)保公司 人身保公司再保險司 總發(fā)行數(shù)（軸）65432121/0321/0521/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/03

0

發(fā)行規(guī)模 發(fā)行只（右）864221/0321/0621/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/03資料來源：iFinD，注：數(shù)據(jù)截至2024年3月31日

資料來源：iFinD，注：截至2024年3月31日凈融資3214.720202433155984781月初至3月96653億元，同比下降374.53億元。圖21：3月券商次級債凈融資規(guī)模 圖22：3月保險資本補充債凈融資規(guī)模0

券商次級債總發(fā)行量(億元)券商次級債總償還量(億元)券商次級債凈融資額(億元)(右軸)

250200150100500-50-100-15022/0122/0322/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/03

0

保險資本補充債總發(fā)行量(億元)保險資本補充債總償還量(億元)

保險資本補充債凈融資額(億元)(右軸)400保險資本補充債凈融資額(億元)(右軸)3002001000-100-200-300-400-500資料來源：iFinD，；截至2024年3月29日 資料來源：iFinD，；截至2024年3月29日二級市場利差、收益率3債和保險資本補充債收益率集體上行，其中中短久期保險資本補充債漲幅較大，多接近10bp11AAA-AA+98%89%3530%表5：券商次級債和保險資本補充債收益率及信用利差情況券商次級債到期收益率（）信用利差（bp）2024/3/292024/2/29變動（bp）歷史分位數(shù)中位數(shù)2024/3